素质教育行业专题报告：素质教育企业融资攻略，如何寻找合适的资本方？.pdf

证券研究报告 素质教育行业专题报告 素质教育企业融资攻略 ， 如何寻找合适的资本方？ 2019.06.12 黄莞（分析师） 史玲林（研究助理） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 邮箱： huangguangzgzhs shi.linglingzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310118080004 摘要 ： 历史上素质教育领域完成投融资 548 起，参与的投资机构 众多， 对于每一个需要融资的素质教育企业来说， 如何找到合适自己的资金方并不容易 。 历史渊源的不同使得各类投资机构有着不同的投资偏好与风格，而投资机构在细分领域累计的项目资源也能为企业带来除资金外更多的发展机遇。 因此，企业融资时不得不面临“三大问”：我该找谁？谁会关注 我？以及谁更适合我？ 为了便于素质教育领域更多的创业者了解当下一级市场投资机构的情况，我们此次根据不完全统计的投融资案例数量，筛选了 11 家活跃在素质教育领域的投资机构，对其 历史投资项目进行系统性分析 与梳理 ，以供参考。 如何寻找合适的资本方？我们认为 以下信息值得参考 首先， 根据 自身 项目发展阶段 和需求 匹配不同类型的机构。 素质教育 领域典型的早期机构如真格基金、蓝象资本、北塔资本、创新工场、洪泰基金等，中 后 期机构如红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、达晨创投等。产业资本如好未来、新东方 等 。 投资机构对于早期以及中后期的项目基本要求截然不同，战略性的产业资本对于项目的评价标准也有所不同。 专注于早期的投资机构更关注企业创始人资质、所处赛道的天花板以及是否符合行业效率优化的逻辑。而偏好中后期的机构除了以上基础外，还关注企业是否已具备一定竞争壁垒。此外，产业背景的投资者更关注项目对产业生态的协同效应。 接下来， 找到 所在细分领域投资数量最多或近一年有过投资案例的机构。在 STEAM教育领域投资 3次以上的机构包括真格基金、蓝象资本、北塔资本、创新工场、红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、好未来、新东方等 9 家。在艺术教育领域投资 3 次以上的包括真格基金、蓝象资本、北塔资本、达晨创投、好未来等 5 家。 此外， 2018-2019 年 5 月，投 资体育教育的有蓝象资本、北塔资本、好未来。投资生活素养的有真格基金、创新工场、达晨创投、好未来。投资游学研学的有北塔资本。 最后，观察机构 的追投项目， 找到自己最希望一路并行的同行，这些通常是机构更加认可且有紧密联系的企业 ，此外还可重点关注企业的投 后 服务 。 据不完全统计， 真格基金追投了画啦啦、 VIPCODE；蓝象资本追投了创梦者教育、音乐笔记；北塔资本追投了创梦者教育、音乐笔记、微动体育。创新工场追投了豌豆思维、快乐种子、 TheONE智能钢琴；洪泰基金追投了小牛计划；经纬中国追投了上海 STEM 云中心；达晨创投追投了艺朝艺夕；涌铧投资追投了小码王；好未来追投了科学队长、画啦啦；新东方追投了斯芬克、寓乐湾。 相关 报告 1、 26 亿 87 起 STEAM 投融资盘点，谁是 2019 年的行业先锋？ -20190520 2、 素质教育系列：千亿市场招生难、规模化难？音乐教育何去何从？ -20181130 3、素质教育系列教育综合体：聚合赋能，素质教育领先商业模式 -20180922 4、素质教育系列：横跨教育和旅游两大万亿级市场，游学研学行业投资机会深度解码 -20180814 5、素质教育系列： 10 家新锐企业深度揭秘 270 亿 STEAM 教育市场最新打法 20180710 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页共 24 页 素质教育行业专题报告 目录 前言： 2018 年素质教育投融资概览 . 4 1、早期 机 构 . 4 1.1 真格基金 . 5 1.2 蓝象资本 . 6 1.3 北塔资本 . 8 1.4 创新工场 . 10 1.5 洪泰基金 . 12 2、中 后 期机构 . 13 2.1 红杉资本中国 . 13 2.2 经纬中国 . 14 2.3 达晨创投 . 15 2.4 涌铧投资 . 17 3、产业资本 . 18 3.1 好未来 . 18 3.2 新东方 . 20 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页共 24 页 素质教育行业专题报告 图表目录 图表 12018 年素质教育领域投融资事件达 139 起 . 4 图表 22018 年素质教育领域融资规模 49.67 亿元 . 4 图表 3 真格基金素质教育领域投资案例（ 15 个） . 5 图表 4 真格基 金素质教育细分领域 投资分布 . 5 图表 5 真格基金素质教育领域投资轮次 . 6 图表 6 真格基金在素质教育领域的投资项目 . 6 图表 7 蓝象资本素质教育领域投资案例（ 20 个） . 7 图表 8 蓝象资本素质教育细分领域投资分布 . 7 图表 9 蓝象资本素质教育领域投资轮次 . 8 图表 10 蓝象资本在素质教育领域的投资项目 . 8 图表 11 北塔资本素质教育领域投资案例（ 19 个） . 9 图表 12 北塔资本素质教育细分领域投资分布 . 9 图表 13 北塔资本素质教育领域投资轮次 . 9 图表 14 北塔资本在素质教育领域的投资项目 . 10 图表 15 创新工场素质教育领域投资案例（ 10 个） .11 图表 16 创新工场素质教育细分领域投资分布 .11 图表 17 创新工场素质教育领域投资轮次 .11 图表 18 创新工场在素质教育领域的投资项目 .11 图表 19 洪泰基金素质教育领域投资案例（ 6 个） . 12 图表 20 洪泰基金素质教育细分领域投资分布 . 12 图表 21 洪泰基金素质教育领域投资轮次 . 12 图表 22 洪泰基金在素质教育领域的投资项目 . 13 图表 23 红杉中国素质教育领域投资案例（ 7 个） . 13 图表 24 红杉中国素质教育细分领域投资分布 . 13 图表 25 红杉中国素质教育领域投资轮次 . 14 图表 26 红杉资本中国在素质教育领域的投资项目 . 14 图表 27 经纬中国素质教育领域投资案例（ 6 个） . 15 图表 28 经纬中国素质教育细分领域投资分布 . 15 图表 29 经纬中国素质教育领域投资轮次 . 15 图表 30 经纬中国在素质教育领域的投资项目 . 15 图表 31 达晨创投素质教育领域投资案例（ 8 个） . 16 图表 32 达晨创投素质教育细分领域投资分布 . 16 图表 33 达晨创投素质教育领域投资轮次 . 16 图表 34 达晨创投在素质教育领域的投资项目 . 17 图表 35 涌铧投资素质教育领域投资案例（ 5 个） . 17 图表 36 涌铧投资素质教育细分领域投资分布 . 17 图表 37 涌铧投资素质教育领域投资轮次 . 18 图表 38 涌铧投资在素质教育领域的投资项目 . 18 图表 39 好未来素质教育领域投资案例（ 19 个） . 19 图表 40 好未来素质教育细分领域投资分布 . 19 图表 41 好未来素质教育领域投资轮次 . 20 图表 42 好未来在素质教育领域的投资项目 . 20 图表 43 新东方素质教育领域投资案例（ 11 个） . 21 图表 44 新东方素质教育细分领域投资分布 . 21 图表 45 新东方素质教育领域投资轮次 . 21 图表 46 新东方在素质教育领域的投资项目 . 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页共 24 页 素质教育行业专题报告 前言 ： 2018 年素质教育投融资概览 据不完全统计，历史上素质教育领域完成投融资 548 起，参与的投资机构 众多 。 尽管素质教育在资本市场上的融资持续火热，但对于每一个需要融资的素质教育企业来说，面对如此多的投资机构，仍然十分困惑。历史渊源的不同使得各类投资机构有着不同的投资偏好与风格，而投资机构在细分领域累计的项目资源也能为企业带来除资金外更多的 发展机遇。因此，企业融资时不得不面临“三大问”：我该找谁？谁会关注 我？以及谁更适合我？ 为了便于素质教育领域更多的创业者了解当下一级市场投资机构的情况，我们此次根据不完全统计的投融资案例数量，筛选了 11 家活跃在素质教育领域的投资机构。 本文将通过对各投资机构在 素质教育领域投资布局 、投资风格、投资成果 进行多维度的分 析， 以 试图呈现各机构在素质教育领域的投资情况及相应的投资特点。 图表 12018 年 -2019 年 4 月，素质教育行业共发生167 起投融资事件 图表 22018 年 -2019 年 4 月， 素质教育领域融资规模 57.07 亿元 资料来源： IT 桔子、广证恒生 资料来源： IT 桔子、广证恒生 由于投资机构对于早期以及中后期的项目基本要求截然不同，战略性的产业资本对于项目的评价标准也有所不同。因此我们将 11 家投资机构分为早期、中 后 期、产业资本三类进行分别阐述。 整体来看，专注于早期的投资机构更关注企业创始人资质、所处赛道的天花板以及是否符合行业效率优化的逻辑。而偏好中后期的机构除了以上基础外，还关注企业是否已具备一定竞争壁垒。此外，产业背景的投资者更关注项目对产业生态的协同效应。 1、 早期机构 早期投资机构是指投资项目集中在 A 轮及之前的机构， 素质教育 领域 典型 的早期机构如真格基金、蓝象资本、北塔资本、创新工场、洪泰基金等。 其中蓝象资本、北塔资本、洪泰基金 3 个机构集中在种子轮 -天使轮；创新工场集中在 Pre-A-A 轮；真格基金各轮次均有接触， 其本身投资早期 相对较多 ， 教育基金会覆盖 偏中后期的 轮次 。 39110 103129 139280204060801001201401603.0910.7119.4631.2749.677.390102030405060敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页共 24 页 素质教育行业专题报告 1.1 真格基金 真格基金是由新东方联合创始人徐小平、王强以及 红杉资本中国在 2011 年联合创立的天使投资基金，2014-2017 年真格基金连续 4 年获得清科榜单“中国早期投资机构”第一名。 基金 目前 管理规模 约 10 亿美元。 2017 年 8 月，真格基金发布了旗下首支教育专项基金 真格教育基金，主要针对在线教育、早幼教、 K12 培训、素质教育、教育技术平台等领域投资 。真格基金本身 坚持在天使、 Pre-A 阶段， 教育基金补充覆盖 A、 B 轮的项目 。 据不完全统计，真格基金 截至 2019 年 5 月 ，真格基金 在素质教育领域投资 案例 15 起 ， 追投企业 2 个 。 据 真格基金 郑朝予 公开采访， 真格基金 认为 在千亿素质教育市场， 有 两个大机会：一个是线下的素质教育综合体，第二个是在线素质教育。 综合体的思路是开设面积超过 3000 平米的一站式机构，尽可能多地覆盖需求品类，从而提高用户生命周期价值和单店产能，以实现规模化扩张。在线素质教育的思路是通过在线直播消除地理位置的限制。 真格基金 2012 年正式布局素质教育， 尤为关注在线模式的素质教育企业 。 真格基金 2007 年涉足素质教育，但当时仅为徐小平、 王强的个人天使投资。 2011 年真格基金 进入机构化阶段， 2012 年 投资 彩翼儿童美术馆 正式进入素质教育领域。此后每年均衡保持 1-2家的投资频率，直至 2017年 开始加大 投资力度，连续 2 年投资 8 起素质教育企业 ，且主要集中在 在线模式的机构中，也反映其 注重效率改善的投资逻辑 。 图表 3 真格基金素质教育领域投资 案例 （ 15 个） 图表 4 真格基 金素质教育细分领域 投资分布 资料来源： IT 桔子、广证恒生 资料来源： IT 桔子、广证恒生 真格基金所投项目集中于 早期 ， A 轮及之前的 占比 66%，所投项目 53%已进入了下一轮 ， 追投 企业2 个 。 真格基金历史投资中 天使轮 较多 ，共有 6 个项目占比 40%，近两年也逐渐延伸至 A 轮、 B 轮， 2018年 2 个新增项目分 属于 A 轮、 B 轮。 截至 2019 年 4 月，真格基金所投项目有 8 个进入下一轮，占比 53%，其中乐博乐博机器人项目于 2016 年被盛通股份收购 。 追投项目为在线少儿美术培训 画啦啦、在线少儿编程 VIP CODE。 3124212012345初投项目 追投项目571 0 1 101234567敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页共 24 页 素质教育行业专题报告 图表 5 真格基金素质教育领域投资轮次 资料来源： IT 桔子、广证恒生 图表 6 真格基金 在 素质教育领域 的投资项目 项目名称 一级分类 二级分类 投资时间 投资轮次 投资金额 目前情况 嗨小蜗 艺术教育 棋类 2019-03-29 天使轮 数百万 元 我思教育 STEAM 教育 科学课 2018-08-03 A 轮 已进入下一轮 画啦啦 艺术教育 美术教育 2018-06-14 A+轮 数千万 元 连续投资 VIP CODE STEAM 教育 少儿编程 2018-06-01 A 轮 8500 万 元 连续投资 成长保 生活素养 全脑开发 2018-03-06 B 轮 1.5 亿元 已关闭 VIP CODE STEAM 教育 少儿编程 2017-12-05 天使轮 1000 万 元 已进入下一轮 悦动美悦 艺术教育 音乐教育 2017-12-04 Pre-A 轮 1200 万 元 艺朝艺夕 艺术教育 综合 型 2017-10-08 B 轮 1.6 亿元 画啦啦 艺术教育 美术教育 2017-08-02 A 轮 数千万 元 已进入下一轮 The ONE 智能钢琴 艺术教育 音乐教育 2015-10-27 B 轮 数千万 元 已进入下一轮 科学队长 STEAM 教育 科学课 2015-08-03 天使轮 已进入下一轮 乐博乐博 STEAM 教育 机器人教育 2014-03-20 B 轮 1000 万元 2016 年被盛通股份收购 优肯外教篮球 体育教育 球类 2013-06-01 天使轮 数百万 元 已进入下一轮 彩翼儿童美术馆 艺术教育 美术教育 2012-03-15 天使轮 - 已进入下一轮 真朴教育 其他 教育综合体 2007-01-01 天使轮 数百万 元 已进入下一轮 资料来源： IT 桔子、广证恒生 真格基金投后增值服务 创业者心理健康、运营专家大师课、海外游学、企业家社群、再融资服务等。 真格基金 借助 Demo Day、 ZhenBridge、真格大师讲堂（ ZhenMasters）、 ZhenTalk、 ZhenMassage、ZhenBreakfast 等各种丰富多彩的活动，为被投公司从品牌战略、财税法务、心理健康 、创始人成长 与交流、再融资 等各个方面提供全面深入的培训与支持。 1.2 蓝象资本 蓝象资本成立于 2015 年， 专注于教育行业的投资。 其创始人宁柏宇、沈文博均出身自好未来， 此外蓝象 40 位 LP 和顾问均 是教育行业创始人，其中包括好未来创始人张邦鑫， ATA 创始人马肖风等。 蓝象资本自 2015 年至今 已设立 三期基金 ， 目前 基金管理规模为 1 亿元， 2015 年 5 月其推出第一个产品“蓝象营基金”，定位教育早期加速和种子投资，根据官网披露，其对天使轮项目 估值一律为 1000 万，投资额度为 30 或 80 万元，占股 3%或者 8%。 2017 年 11 月 蓝象资本 成立第二支教育基金“蓝象愿景基金”，定61 24110123456天使轮 Pre-A轮 A轮 A+轮 B轮初投项目 追投项目敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页共 24 页 素质教育行业专题报告 位泛 A 轮的教育合投基金，将与知名基金及产业背景战略投资人重点联合投资泛 A 轮项目。 据不完全统计，蓝象资本 截至 2019 年 4 月在素质教育领域投资 20 个案例 ，追投企业 2 个 。 据蓝象资本姜敏公开采访， 蓝象资本在投资上主要关注大赛道机遇 ，看好技术型、在线模式的素质教育企业。 据公开采访， 蓝象资本 认为素质教育领域是高度多元化的，每个品类都有长成大公司的可能。其 最希望寻找符合以下特征的素质类培训机构： 1、优先采用在线授课模式 ； 2、建立跨界团队：由“商人”领导团队，“专家”提供学术指导，“互联网人”负责产品和运营； 3、重视招聘理工科学生 ， 注重文化传承、减少空降中高层； 4、 将技术引入素质教育领域的科技公司 ， 如 图像识别、音频识别、视频识别和传感器等技术手段的引入可有效解决教学过程和效果难以量化的问题。 蓝象资本在 素质教育领域投资力度 自 2016 年后 逐年加大， 所投 项目中 艺术教育 最多、其次是STEAM 教育。 蓝象资本 凭借着特有的经验优势和行业资源优势，在成立后就迅速布局 素质 教育 领域 ，2015-2018 年投资案例逐年增加。 从细分领域的布局来看，艺术教育领域布局最多，有 9 个项目、 占比45%，其次是 STEAM 教育，有 4 个项目、占比 20%。 图表 7 蓝象资本 素质教育领域投资 案例 （ 20 个） 图表 8 蓝象资本 素质教育细分领域投资分布 资料来源： IT 桔子、广证恒生 资料来源： IT 桔子、广证恒生 蓝象资本 投资 项目主要集中在种子轮与天使轮占比 90%，所投项目 40%已进入下一轮 ，追投 企业 2个 。 目前蓝象资本的投资集中在种子轮与天使轮， 随着 2017 年成立的“蓝象愿景基金”逐渐加大投资力度，后续投资中 泛 A 轮的投资比例可能 会有所提升。 蓝象资本已投项目中 40%已进入下一轮，其中爱棋道项目于 2017 年被好未来收购。 追投项目为教育综合体 创梦者教育、钢琴智能陪练 音乐笔记。 4 3 5611012345672015 2016 2017 2018初投项目 追投项目4921040246810敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页共 24 页 素质教育行业专题报告 图表 9 蓝象资本 素质教育领域 投资轮次 资料来源： IT 桔子、广证恒生 图表 10 蓝象资本 在素质教育领域的投资项目 项目名称 一级分类 二级分类 投资时间 投资轮次 投资金额 目前情况 Dr.S 赛先生 STEAM 教育 科学课 2018-05-19 天使轮 数千万 元 第三学府 其他 教育综合体 2018-05-14 A 轮 创梦者教育 其他 教育综合体 2018-05-04 天使轮 1000 万 元 连续投资 子曰语文 艺术教育 国学文学 2018-04-12 天使轮 艺状元 艺术教育 艺考 2018-04-09 天使轮 数十万 元 海豚思维 STEAM 教育 数学思维训练 2018-04-07 种子轮 数百万 元 已进入下一轮 棒童 体育教育 球类 2018-02-12 种子轮 数十万 元 音乐笔记 艺术教育 音乐教育 2017-08-23 A 轮 数千万 元 连续投资 宋钊教育 艺术教育 综合 型 2017-08-03 天使轮 100 万 斯达营地教育 游学研学 营地教育 2017-07-24 天使轮 数百万 元 已进入下一轮 优贝甜 艺术教育 音乐教育 2017-07-17 天使轮 180 万 元 创梦者教育 其他 教育综合体 2017-06-01 种子轮 数百万 元 已进入下一轮 睿艺创联教育 其他 垂直媒体 2017-01-12 种子轮 30 万 元