通信行业深度：5G全面开建，网规网优、配套工程迎来高光时刻.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2019 年 06 月 11 日 通信 5G 全面开建 ， 网规网优、配套工程 迎来 高光时刻 当前市场对 5G 怎么看？ 牌照发放后，市场存在 3 类 担忧： （ 1）担忧 5G 发牌，利好兑现完毕 ； （ 2）担心华为事件 影响国内 5G 的建设进程，建设质量 可能受 影响 ； （ 3）担心 5G未来的行业应用起来的没有预期的快，可能会对运营商带来额外的压力，最终导致运营商投资 意愿不足 。 我们判断 5G 建设进度 有望 超预期， 下半年或再提 CAPEX。 （ 1）复盘 3G/4G，牌照落地后回调实属正常，拉长到半年 来看 ，通信行业并不一定会跑输大盘。（ 2） 5G“科创 +基建”属性突出，国家将加大扶持力度。（ 3）运营商作为国企，背负有社会责任， 牌照发放后 5G 建设加速势在必行 。 结合 草根调研 来看 ， 目前运营商正在 积极扩大 2019 年的建设计划， 尤其是 在 北京、上海 等热点城市 ，建设规模有望超预期， 设备商产业链开工火热 。 加之 下半年 国庆 70 周年献礼催化， 欲在国庆前完成主城区连续覆盖， 运营商可能会在2019 年中期追加 5G 资本开支， 加速 推动规模商用发展 。 当前国内 5G 建设处于何种阶段 ？ 随着牌照落地， 中国 正式进入 5G 商用元年 ， 规模建设启动， 网络规划 设计 作为早周期行业， 率先感受行业复苏 。配套工程 、 工程监理、网络优化逐步放量，受益于行业周期上行。 运营商有望在 19Q3 正式开启集采。 为什么我们要推荐网规网优和配套工程？ （ 1）进入建设期，投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移 ，网规网优、配套工程等行业预期差 较为明显 。 此前市场关注度更多是在设备端，关注细分赛道、预期市场空间，对于网络工程建设的关注度不足。随着 5G 正式进入建设期，集采开启，投资者将更多关注招标规模和订单执行，规划设计、配套工程将率先起量，带动市场关注度 逐步 提升。 （ 2） 频段和技术升级驱动 5G 工程类业务量价齐升 ，投资额有望超预期 。 从需求量来看， 以 2.6GHz 为例，市场担心因为中移动 5G 频段与 4G 相仿，基站建设量可能与此前基本一致 ， 未超预期 。 但是我们认为 因 5G 对于边缘速率要求提升， 因此即使是 使用相同频段 覆盖相同面积，所需基站 仍将 多 于 4G。 使用 3.5GHz频段，所需基站数会进一步增加。从价格上来看， Massive MIMO 等新技术驱动单位基站、室分的建设和改造 费用增长。 （ 3）与周期共舞，把握早周期、中周期的黄金投资机会。 通信工程的周期属性明显，考虑到后周期下游市场需求难有明显增长， 相关 板块的关注度下降，因此后周期二级市场表现难出佳绩，应着重把握早期和中期的投资机会。 投资逻辑：复盘 3G/4G 发牌后通信行情，本阶段应优选高景气行业和细分龙头。 回顾网规网优的历史表现， 3G 的奥维通信、 华星创业， 4G 的三维通信 皆表现亮眼。 我们认为网规网优等行业 在 5G 时代 仍将再度迎来 周期性 高光时刻，需重点关注龙头公司。 推荐标的 ： （ 1）网络设计规划： 国脉 科技 002093、 富春股份 300299、杰赛科技 002544、吉大通信 300597。 （ 2）工程和配套设施：中通服 0552.HK、 中国铁塔 0788.HK、 贝通信 603220、润建股份 002929、中通国脉 603559、 恒实科技 300513、 宜通世纪 300310。 （ 3）网络优化：三维通信 002115、中富通 300560、东土科技 300353。 （ 4）工程监理： 达安股份 300635。 风险提示 ： 5G 进度不达预期， 网优业务毛利率受压导致增收不增利， 全球贸易摩擦加剧。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 相关研究 1、通信： 5G 发牌之后，通信板块怎么走？ 2019-06-09 2、通信： 5G 发牌在即，国内需求发力 2019-06-03 3、区块链：科创未来（二）：区块链催生云算力市场，打造新一代 IT 基础设施 2019-06-03 2019 年 06 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要件 . 3 2. 当前 5G 处于什么阶段？ . 4 2.1. 国内 5G 提速超预期，全面看多通信行业 . 4 2.2. 网络规划率 先复苏，大型民营设计院弹性最为明显 . 7 2.3. 配套工程起步，工程监理关注度尚低 . 9 2.4. 网优走出至暗时刻，技术驱动行业升级 . 12 3. 5G 和 4G 相比最大的不同？ . 14 3.1. 边缘速率要求提升，基站 需求量显著提升 . 14 3.2. 技术大规模升级，驱动单位建设改造费用提升 . 15 3.3. 量价齐升，网规网优、配套工程迎来周期性高光时刻 . 16 4. 如何判断投资机会？ . 17 4.1. 与周期共舞，把握通信上行阶段的黄金时间 . 17 4.2. 紧跟集采，抓高景气行业和细分龙头 . 18 5. 推荐标的 . 20 风险提示 . 21 图表目录 图表 1：通信网络建设周期 . 5 图表 2：运营商资本开支（单位：亿元） . 5 图表 3：一图看懂 5G 产业链 . 6 图表 4：网络咨询及勘察设计服务的流程图 . 9 图表 5：网络工程施工服务流程图 . 10 图表 6：通信监理业务分类 . 11 图表 7：专业资质类企业按细分领域统计的营 收占比情况 . 11 图表 8：我国通信监理行业营业收入变动情况（单位：亿元） . 11 图表 9：网络优化业务构成 . 12 图表 10：三维通信的营业收入和净利润（左轴），股价表现和中小板指（右轴） . 13 图表 11： TD-LTE 室分建设方案小结 . 14 图表 12： ITU 定义的 5G 主 要应用场景 . 15 图表 13： 5G 时代八大 KPI 指标 . 15 图表 14：室分系统建设的四大考虑要素 . 15 图表 15：基站电源系统示意图 . 16 图表 16：基站电源系统原理图 . 16 图表 17：国脉科技营业收入和同比变化 . 17 图表 18：国脉科技净利润和同 比变化 . 17 图表 19：富春股份的营业收入和净利润（左轴），股价表现和创业 300 指数（右轴） . 18 图表 20： 5G 各周期投资关注重点 . 18 图表 21： 3G 发牌后半年重点个股涨跌幅 . 19 图表 22： 4G 发牌后半年重点个股涨跌幅 . 20 2019 年 06 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要件 关键假设 （ 1） 因为 5G 发牌， 国庆 70 周年 重要时点 等因素催化，运营商有望在 2019 年中期追加5G 资本开支。 国内 5G 建设加速，进度和规模有望超预期 ，尤其是在北京、上海等热点城市 。 （ 2） 因为 5G 技术大规模升级，且对于边缘速率要求提升，因此 网规网优、配套工程 等量价齐升 ，投资规模有望超预期。 （ 3） 贸易摩擦长期存在，大环境的不确定性 +经济下行压力大，基建将成为经济周期的“稳定器”。 5G 的“科创 +基建”属性突出，有望 持续 得到国家政策、资金的 大力 扶持。 我们区别于市场的观点 （ 1） 2019 年 5G 建设规模 有望 超预期。 市场担心 虽然牌照落地提前，但是运 商资本开支压力较大， 2019 年 5G 建设进度可能较慢。我们认为， 因为 海外特别是美韩 5G 率先实现商用，倒逼国内 5G 加速。加之下半年国庆 70 周年献礼等因素催化， 2019 年的 5G建设规模将超预期 。 结合草根调研来看，目前运营商正在积极扩大 2019 年的建设计划，尤其是在北京、上海等热点城市，设备商产业链开工火热。 （ 2） 频段 提高 +5G 对边缘速率要求提升， 带动 基站需求量提升。 以 2.6GHz 为例，市场担心因为中移动 5G 频段与 4G 相仿，基站建设量可能与此前基本一致，未超预期。但是我们认为因 5G 对于边缘速率要求提升，因此即使是使用相同频段覆盖相同面积，所需基站 数 仍将大于 4G。使用 3.5GHz 频段，所需基站数会进一步增加。 （ 3） 5G 技术全面升级，网规网优 、配套工程 整体投资规模有望超预期 。 Massive MIMO等技术的应用 驱动 宏站、室分的 单位 改造建设费用增长。 结合边缘速率要求提升带来的基站建设数量增加， 量价齐升， 工程类的 投资规模在 5G 时代有望超预期。 股价上涨的催化因素 （ 1） 三大运营商联通、移动、电信启动 5G 集采，投资规模超出预期。 （ 2） 运营商追加 2019 年的 5G 资本开支。 （ 3） 广电加速整合，明确投资主体和计划 ， 国家电网启动泛在电力物联网招标 ，共同加码 5G 建设。 （ 4） 中美贸易摩擦缓和。 推荐标的 （ 1）网络设计规划：国脉科技 002093、 富春股份 300299、杰赛科技 002544、吉大通信 300597。 （ 2）工程和配套设施：中通服 0552.HK、 中国铁塔 0788.HK、 贝通信 603220、润建股份 002929、中通国脉 603559、 恒实科技 300513、 宜通世纪 300310。 （ 3）网络优化：三维通信 002115、中富通 300560、东土科技 300353。 （ 4）工程监理： 达安股份 300635。 投资风险 5G 进度不达预期，网优业务毛利率受压导致增收不增利，全球贸易摩擦加剧。 2019 年 06 月 11 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 2. 当前 5G 处于什么阶段？ 2.1. 国内 5G 提速超预期 ，全面看多通信行业 当前 5G 处于什么阶段？ 牌照发放超预期， 5G 提前打响商用发令枪，加速产业链成熟。 6 月 6 日，工信部向 中国移动、中国电信、中国联通和中国广电 发放 5G 商用牌照，我国正式进入 5G 商用元年。此前市场担忧华为事件会影响中国 5G 进程，但从本次发牌来看，有 2 点超预期： （ 1）节奏 和力度 超预期 ，提前进入商用元年。 此前市场更多预期年中发放预商用牌照，下半年才发正式牌照 ， 2019 年预商用 ， 2020 年正式商用。 此次直接发正式牌，提前进入 5G 商用阶段。 （ 2）形式超预期 ，反映国家支持力度 空前 。 回顾 3G/4G 牌照发放，官方媒体预热较少，这次广泛预热，体现了国家对于 5G 的重视度 。 5G 的“科创 +基建”属性突出，在当前经济 和政治的 大环境下，有望得到 国家 重点支持。 当前市场对 5G 怎么看？ 牌照发放后，市场存在 3 类担忧： （ 1） 担忧 5G 发牌，利好兑现完毕 。因此发牌当日，通信板块以及龙头中兴通讯出现较大程度下跌 。 （ 2）担心华为事件导致 5G 的建设进程推延，建设质量有影响。 （ 3）担心 5G 未来的行业应用起来的没有预期的快，可能会对运营商带来额外的压力，最终导致运营商投资的诉求不足。 但是我们认为： （ 1）复盘 3G/4G，牌照落地后回调实属正常，拉长到半年周期，通信行业并不一定会跑输大盘，且部分细分子行业及其龙头表现 亮眼 。 （ 2）华为事件其实是中美贸易摩擦的一个缩影，在大环境不确定性加剧， 经济下行压力加大的背景下，基建将作为经济周期的稳定器。而 5G 的“科创 +基建”属性突出，无论是 出于 政治经济还是科技角度考虑，国家都将加大扶持力度。 （ 3）运营商作为国企，背负有社会责任。 在国家大力推动 5G 建设，提前发放商业牌照的背景下，加速 5G 建设势在必行 。 （ 4） 结合草根调研来看，目前运营商正在积极扩大 2019 年的建设计划，尤其是在北京、上海等热点城市，建设规模有望超预期，设备商产业链开工火热。 加之下半年国庆 70周年献礼催化，欲在国庆前完成主城区连续覆盖，运营商可能会在 2019 年中期追加5G 资本开支，加速推动规模商用发展。 当前国内 5G 建设处于何种阶段？ 目前 5G 建设进入落地期， 网络规划先行， 引领运营商对于 5G 投资周期的开启。 配套工程 、 工程监理 、 网络优化逐步放量 ，受益于 行业周期上行。 运营商规模集采有望在 19Q3开启。 2019 年 06 月 11 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一般来说， 新一代通信系统建设要经历规划设计、基站建设、 网络 优化、 IT 支撑等过程。由于通信网络建设具有一定的顺序性，因此规划设计 、配套工程、工程监理等 子行业属于早周期行业，而网络优化等子行业属于后周期行业。 因为此次 5G 建设初期采取 NSA的 组网 模式，所以更多是在 现有 4G 核心网上升级，因此网络优化 在 5G 早周期也将起量。 我们 预计 2020 年下半年，运营商将向 SA 组网 模式 切换，重新建设 5G 的核心网。 图表 1： 通信网络建设周期 资料来源： 中国移动研究院， 国盛证券研究所 为什么我们要推荐网规网优和配套工程？ 因为国内 5G 建设超预期，我们全面看多通信行业 。 进入建设期，投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移，网规网优、配套工程等行业预期差较为明显。 此前市场关注度更多是在设备端，关注细分赛道、预期市场空间，对于网络工程建设的关注度不足。随着 5G 正式进入建设期，集采开启，投资者将更多关注招标规模和订单执行，规划设计、配套工程将率先起量，带动市场关注度逐步提升。 图表 2：运营商资本开支（单位：亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 与周期共舞，把握早周期、中周期的黄金投资机会。 通信工程的周期属性明显，考虑到后周期下游市场需求难有明显增长，相关板块的关注度下降，因此后周期二级市场表现难出佳绩，应着重把握早期和中期的投资机会。 2019 年 06 月 11 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 一图看懂 5G 产业链 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2019 年 06 月 11 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 2.2. 网络规划 率先复苏 ， 大型民营设计院 弹性最为 明显 规划设计是通信网络工程的首个环节， 因此当 5G 步入建设期，网规率先受益。 网络规划设计 是一个周期性行业， 主要在通信新周期的前半程发力。 在 4G 建设末期， 下游 需求萎缩， 相关公司的 经营较为紧张。随着 5G 周期开启，网规率先启动，边际变化较为显著。 该行业 有一定区域性 ， 注重先发优势， 地方业务的 订单延续性较强 。 对于一个新区域，谁先进驻，谁服务较好，将更容易取得该区域的后续项目。运营商着力降本增效，考虑到需求熟悉与沟通便利，如果与某一设计院此前有合作，设计院有相关资料和积累，项目的延续性会较好，甚至可在原有网络基础上进行优化升级，因此该行业 存在一定 区域性。 一般而言， 通信规划设计的投资额主要用于：（ 1）勘察费，费用和站点数正相关；（ 2）设计费，按整体投资比例计算。如果更换规划设计院，可能导致前期的勘察以及设计需要重新投入，成本过高，因此客户不会轻易去更换设计院。 该行业资质壁垒较高， 随着 5G 技术升级对于网规 提出更高要求，预计龙头受益将更为明显，例如 大型国有设计院 和大型民营设计院。 以中移动 2018-2019 年 的通信工程设计与可行性研究集中采购 为例，招标门槛为“双甲级” 勘查甲级和设计甲级。目前全国全甲级的设计单位仅有 30 多家，每年需根据考评结果有所变动。根据运营商不同项目对于资质的要求，设计单位进行申报，承担不同规模的业务。因为现在很多运营商把项目打包做，所以对于资质要求更为严格。 该行业参与主体为规划设计院，主要分为四大类：（ 1） 大型国有设计院 ；（ 2） 省级设计院 ； （ 3） 大型民营设计院； （ 4） 资质较弱的小型 民营设计院。 这四类分处于不同的赛道 ： （ 1） 大型国有设计院 优势在于业务全能， 5G 时代市占率提升，吸收 省级设计院 的份额。劣势在于人力资源、管理能力受限，业务拓展难度较大。 主要受限因素： 1）因为人员受到国有编制限制，用人成本高，接近民营设计院的 2-3倍。 2）业务主要集中核心网、干线网络和无线设计业务，很难通过持续人力扩张来覆盖所有设计业务。 3）服务不如民营设计院到位，所以涉及到地方业务时，运营商会有所偏好。 大型 国有设计院的市占率目前最大， 5G 时代份额仍将 继续 提升，但是边际变化 相对较小。总结就是，人手受限，服务不 够 到位，地方业务拓展缺乏优势。 （ 2） 省级设计院 基本都有国有背景，业务介于 大型国有设计院 和民营设计院之间，也是民营设计院的主要竞争对象。 这次 大型国有设计院 的份额提升 有一部分就来源于 省级设计院 的份额，将那些高毛利、人力数量要求不高的设计业务 重新分配 ，而这块本就不是民营设计院的优势领域。 因此 5G 时代 若 大型国有设计院 份额继续提高，抢占 省级设计院 份额，使之 承压明显，可能出现 省级设计院 加速 规模改制，出售 给民间资本 。 因为 省级设计院 的 最赚钱、不太需要人工的业务被 大型国有设计院 瓜分，其 他地方业务又需要维持高昂的人力成本，长期下来难以维系，可能会选择改制出售。 2019 年 06 月 11 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 换而言之， 我们认为， 近 两 年将是民营设计院扩张的最好时机 。因为该行业区域性较为明显， 市场份额更多靠并购拓展。民营设计院一旦接手 省级设计院 的业务， 利用其 高效的、 市场化的运作模式，毛利将显著提升。 （ 3） 大型民营设计院 国脉科技就是典型代表，为民营设计院龙头。 民营设计院 是国有设计 院 的补充， 因为 地方设计服务要求有一定的延续性 ， 要求本地化的服务， 这 与 有资质的民营设计院 的 优势完美 契合 。民营设计院的优势 就 在于 有技术能力， 业务 灵活高效 ， 而且人力成本低 ，经营独立自主，拓展 市场能力 强 。 同时运营商需要引入民营设计 院 来与国有大型设计院竞争，保证服务质量，这点可以从目前各省运营商的设计入围单位中都可以看出，基本都会保持有 3-4 家的设计单位。 （ 4） 缺乏资质的小型民营设计院 小型的民营设计院缺乏资质，没有独立市场能力只能通过人力外包等方式承接大型国有设计院的业务，壁垒低，成长性弱，未来小型民营设计院生存将更为艰难。 综上，在本轮 5G 周期，大型民营设计院的弹性相对最为明显。 （ 1） 民营设计院更多 服务于地方业务， 和 大型 国有 设计院 冲突较小。（ 2） 不仅能够独立承接运营商的设计业务，在 省级设计院 份额流失的背景下， 还能与大型国有设计院一起分享省级 的 未改制充分 的设计院 的 已有业务 。（ 3）在仍有余力的情况下，还可以 依靠人力成本优势 做部分外包 。（ 4）借助 省级设计院 改制出售、蛋糕重新分配机会，以较优惠的价格实现并购，拓展外省市场份额 。 在通信网络工程中，规划设计的结算周期相对较短， 竞争格局较佳， 业绩兑现较好， 需重点关注 。 不同 省份的工程管理存在差异，但一般而言，正常的设计周期会比工程周期短 很多 ，至多留 10%-20%尾款，等待工程建设完成后的验收。但是工程往往会被分为多个项目，分阶段完成，因此结算周期会被拉长。 所以从考虑业绩兑现性的角度，网络规划设计环节的确定性更强。 推荐关注： 国脉科技 002093、 富春股份 300299、杰赛科技 002544、吉大通信 300597。 2019 年 06 月 11 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 网络 咨询及勘察设计服务的流程图 资料来源： 吉大通信招股说明书， 国盛证券研究所 2.3. 配套工程起步，工程监理关注度 尚 低 通信网络工程服务属于技术密集型与劳动密集型相结合的产业，工程服务与设计服务相比技术含量稍低 ，主要 提供工程施工、调测和网络维护等服务 。 当前， 通信网络建设、维护及优化服务之间的联系 日趋 紧密 ， 具备全业务服务能力的企业在运营过程中成本优势 更为明显 ， 参与 招标更胜一筹。 随着行业市场的整合，具有较强技术实力第三方通信网络技术服务商可有效了解运营商的业务需求、有针对性的提出对其网络的优化建议及相应设计方案，并通过持续 的 业务过程有效提升对各类设备的认2019 年 06 月 11 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 知能力，市场份额呈上升趋势。 图表 5： 网络工程施工服务流程图 资料来源： 吉大通信招股说明书， 国盛证券研究所 工程监理行业属于工程咨询的细分子行业，对于整个工程从设计勘察到施工维护均起到监督管理的作用，是保证工程质量的关键。 工程监理服务对象涉及房屋建筑、通信工程、市政工程、电力、公路桥梁等多个行业领域，而且这些服务对象分布在不同地区，因此不同行业领域的设计、施工、运行及维护均有各自不同的要求与标准。 据住建部建设工程监理统计资料， 2017 年国内工程监理市场规模约 1185 亿元，同比增长 7.3%。在此期间，工程监理服务多元化水平显著提升，服务模式得到有效创新，逐步形成以市场化为基础、国际化为方向、信息化为支撑的工程监理服务市场体系。 根据 工程监理企业资质管理规定定义 ， 通信工程监理业务 具体指具有通信监理专业资质的监理单位受运营商的委托，依据 工信部 等主管部门发布的相关法律法规及通信监理合同对通信建设项目勘察方案、管线设计布局、技术要求、质量标准、施工进度等方面的规定， 在监理合同的范围内代替电信运营商对通信工程承建单位实施监控的专业化