钢铁行业：近年来钢材需求为何屡超预期，需求拐点是否会出现？.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 近年来钢材需求为何屡超预期？ 固定资产投资增速持续下滑导致了宏观需求的悲观预期 1-5 月固定资产投资完成额累计增速 5.6%， 2015 年至今的 4 年间已经下滑27.7pct，投资增速中枢不断下移。自上而下，从总量上看，需求预期较为悲观，但自下而上看，建材实际需求又极为强劲， 1-5 月粗钢产量同比增长 10.2%，钢材消费量维持高位，那么，哪里来的消费增量呢？我们认为“结构”是不可忽视的变量 。 投资结构发生变化，单位资金对地产和基建产业链的拉动作用更强 资金投向的结构在发生变化，以地产为例，在 2014-2018 年百城土地结构中一线土地成交面积占比由 6%下降至 4%，三线城市占比由 49%提高至 57%，而两者的土地价格相差 5-15 倍，也许这导致了自上而下看总量是减弱的，但是自下而上来看需求是增强的。基建投资增速自 2017 年以来出现下滑，从总量增速看改善似乎并不明显，但一方面考虑到固投基数较大，理应兼顾绝对量来看，另一方面从我们统计的县级以上五亿元项目施工中标的情况来看，实际增速是有所提升的 。 建筑工艺及标准变革对需求节奏和强度产生较大影响，高周转或成为新常态 为化解建筑材料以及用工供需不平衡的矛盾，装配式建筑发展迅速。装配式建筑新工艺的发展对基础材料的影响主要在于强度和总量两个方面。 PC 工艺大约增加钢材消耗 5-20%， PS 工艺大约增加 50%-100%。装配式建筑工艺的发展成全了2018 年开发商高周转的诉求，其中装配式建筑工期由 12-13 个月缩短到 5-9 个月。从粗钢与水泥的产量对比，以及装配式建筑用塔吊租赁数据来看，装配式建筑近年快速发展，从而改变了需求节奏和强度，单位时间材料用量甚至翻倍。另外，建筑结构新标准也将增加螺纹消耗量 5-8%左右，结构上也构成一定的消费 增量。以上几点 结构性变化支撑了经济弱稳下的旺盛需求。 当前注意需求节奏，警惕需求出现拐点 装配式建筑工艺使需求节奏和强度发生变化，需求曲线斜率变陡峭，我们认为本轮周期的核心驱动在于 3-5 的 地产，若 3-5 线 的 地产销售以及新开工减弱，需求下滑的速度或超出往年。当前时点基建向上，地产边际向下，而基建和 螺纹价格 走向相反， 地产才与螺纹价格正相关， 结合 5 月 3-5 线 地产销售趋弱，挖机销售增速、重卡排产计划、管桩同比均出现下滑的情况来看，需要警惕需求的超季节性下滑 ，若未来钢材库存出现 超去年的 持续的库存累积 ，需求或现拐点 。 投资建议 相对普钢， 高端 特钢 成长性 更加确定，虽然我们粗钢产量高达 9.28 亿吨，但是我国特钢占比仅仅为 12-15%， 其中 高端特钢占比不足 10%，远低于发达国家水平，随着我国推动高质量发展，特钢发展空间广阔，具有成长性，建议关注大冶特钢、钢研高纳、久立特材、永兴特钢、常宝股份。 风险提示 ： 原料及 需求大幅波动 。 Table_Profit Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 该 行业 与沪深 300 走势比较 资料来源 ： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师 ： 王介超 执业证号： S0100519060001 电话： 010-85127433 邮箱： wangjiechaomszq 研究助理： 刘阳 执业证号： S0100118050012 S0100118050012 S0100118050012 电话： (8610)85127665 邮箱： liuyang_yjymszq Table_Title 钢铁行业 行业 研究 /专题 报告 近年来钢材需求 为何屡超预期， 需求拐点 是否 会 出现 ？ 深度研究报告 /钢铁 2019 年 06 月 17 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 重点 个股 盈利预测 代码 重点公司 6/14现价 EPS PE PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000708 大冶特钢 12.65 1.14 1.2 1.27 11.10 10.54 9.96 推荐 002318 久立特材 7.14 0.36 0.32 0.36 19.83 22.31 19.83 推荐 002756 *永兴特钢 14.66 1.08 1.32 1.54 10.18 11.14 9.53 暂无评级 002478 *常宝股份 5.7 0.49 0.65 0.74 11.63 8.82 7.66 暂无评级 300034 *钢研高纳 13.95 0.25 0.35 0.43 55.80 39.64 32.57 暂无评级 资料来源： wind，民生证券研究院 （ *采用 wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 目录 一、近年来钢材需求为何屡超预期？ . 4 （一）固定资产投资增速持续下滑导致了宏观需求的悲观预期 . 4 （二）投资结 构发生变化，单位资金对地产和基建产业链的拉动作用更强 . 5 （三）建筑工艺变革对需求强度和总量产生较大影响 . 5 1、装配式建筑快速普及带来用钢量提升 . 5 2、建筑结构新标准增加行业钢材需求 . 8 （四）结构性变化支撑了经济弱稳下 的旺盛需求 . 9 二、当前注意需求节奏，警惕需求出现拐点 . 9 三、投资建议 . 11 插图目录 . 12 表格目录 . 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 一、近年来钢材需求为何屡超预期？ （ 一 ） 固定资产投资增速持续下滑导致 了 宏观需求的悲观预期 固定资产投资增速 持续 下滑。 1-5 月固定资产 累计 投资完成额增速 5.6%，较 1-4 月下降0.5pct， 2015 年至今的 4 年间已经下滑 27.7pct，投资增速中枢不断下移。从总量增速上来看，宏观需求增速近年一直呈现下滑态势，还未出现企稳迹象。分结构看，固定资产投资中基建投资增速下滑最快， 由 2014 年 3 月的 高点 25.6%下降至 2018 年 9 月的 低点 0.26%。 2019年前四月基建投资累计同比增速 持续 回升至 2.95%， 1-5 月则再次下降至 2.6%。 房地产投资增速同样存在明显下滑，制造业投资增速则略有回升，但由于基建与房地产比重较大，所以共同导致了固定资产投资增速的下降 。 图 1：固定资产投资增速持续下滑 图 2：基建投资 略有 回暖 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 房地产销售与土地购置数据略有弱化。 从最新经济数据来看， 5 月商品房销售面积当月同比下降 5.5%，较 4 月下降 6.8pct，自 2018 年 Q3 以来持续在低位徘徊。 1-5 月土地购置面积累计同比下降 33.2%，较 1-4 月降幅窄幅收敛但仍在快速下滑。数据上看，房地产销售与投资情况边际趋弱。 图 3：商品房销售面积持续低位徘徊 图 4：新开工与土地购置面积增速分化 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 因此，从总量上看，未来需求有隐忧；但过去两年的时间里，自下而上表现出的需求确4914192429342008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03固定资产投资完成额 :累计同比（ %） -100102030402010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 房地产开发投资完成额 :累计同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%商品房销售面积：当月同比 -60-40-200204060802008年3月2008年8月2009年1月2009年6月2009年11月2010年4月2010年9月2011年2月2011年7月2011年12月2012年5月2012年10月2013年3月2013年8月2014年1月2014年6月2014年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月2017年5月2017年10月2018年3月2018年8月2019年1月新开工面积累计增长 (%) 土地购置面积累计增长 (%) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 是相当旺盛的，是什么造成了宏观与微观的背离？我们认为“结构”是不可忽视的变量 。 （ 二 ） 投资结构发生变化，单位资金对地产和基建产业链的拉动作用更强 房地产资金流向三四线城市，单位投资对地产产业链拉动作用更强，基础材料需求或数倍增长。 资金投向的结构在发生变化，以地产为例，在 2014-2018 年百城土地结构中一线土地成交面积占比由 6%下降至 4%，三线城市占比由 49%提高至 57%，而两者的土地价格相差 5-15倍，这导致了自上而下看总量似乎是减弱的，但是自下而上来看需求是增强的。投资结构近年的转变对经济的影响较大，棚改的推进， 3-5 线占比提高，单位投资对原材料的需求增加数倍，以北京和三线地价对比，相差十倍。这种结构的变化造成了总量看经济向下，产业看需求向上，核心是 1-2 线土地利润外溢到基建和地产产业链，资金效率提高，钢铁水泥等基础行业维持较高 盈利 。 图 5：百城一、二、三线城市土地成交面积对比 图 6： 房地产投资、新开工、施工增速 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （ 三 ） 建筑工艺变革对需求强度和总量产生较大影响 1、 装配式建筑快速普及带来用钢量提升 政策 鼓励钢结构 等 装配式建筑发展， 钢铁下游需求空间 进一步打开。 装配式分三种：木/PC/PS（钢结构），近几年我国大力推广装配式建筑，根据已经发布的相关政策，全国目标到 2020 年新开工装配式建筑占比不低于 15%，而部分装配式也正由 PC 模式向 PS 模式（这里PS 主要包含住宅、写字楼、公共建筑等）转变。随着住宅钢结构建设的试点，以及保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁项目采用钢结构装配式建造方式，钢铁下游需求空间将进一步打开 ,为化解建筑材料以及用工供需不平衡的矛盾，大力发展钢结构等装配式建筑势在必行 。 表 1： 2016 年 以来国家支持装配式钢结构相关政策 时间 机构 政策名称 核心内容 2016.2 国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 建设国家级装配式建筑生产基地， 积极稳妥推广钢结构建筑 目标：力争 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑比例达 30% 3%4%5%6%7%8%9%35%40%45%50%55%60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018100大中城市 :成交土地占地面积 :二线城市 100大中城市 :成交土地占地面积 :三线城市 100大中城市 :成交土地占地面积 :一线城市（右） -5051015202016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月房地产施工面积累计增长 (%) 房地产新开工施工面积累计增长 (%) 房地产开发投资完成额累计增长 (%) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 2016.2 国务院 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 结合棚户区改造、危房改造和抗震安居工程实施，开展钢结构建筑推广应用试点，大幅提高钢结构应用比例。 2016.8 住建部 2016-2020 年建筑业信息化发展纲要 建筑产业现代化，加强信息技术在装配式建筑的应用，推进基于 BIM的建筑工程设计、生产、运输、装配及全生命期管理，促工业化建造 2016.9 国务院 国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见 目标：力争 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑面积比例达 30% 2016.10 工信部 建材工业发展规划（ 2016-2020年） 促进绿色建材的生产和应用 目标：到 2020 年新建建筑中绿色建材应用比例达到 40%以上 2016.11 工信部 钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020） 加快钢结构建筑推广应用，支持钢企主动参与钢结构示范产业基地建设，研发生产与钢结构建筑构件需求相适应的定制化、个性化产品。 目标：钢结构用钢量由目前的 5000 万吨增加到 1 亿吨以上 2017.1 国务院 “十三五”节能减排综合工作方案 实施绿色建筑全产业链发展计划，推行绿色施工方式，推广节能绿色建材、装配式和钢结构建筑。 目标： 2020 年，城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重提到 50% 2017.1 住建部 装配式钢结构建筑技术标准 规范我国装配式钢结构建筑的建设 2017.2 住建部 建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规 划 积极发展钢结构 、现代木结构等建筑结构体系 。 在有条件的农村地区推广轻型钢结构 、现代木结构、现代夯土结构等新型房屋 2017.2 国务院 国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见 大力发展装配式混凝土和钢结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。 目标： 10 年左右时间，装配式建筑占新建建筑面积比例达 30% 2017.3 住建部 “十三五”装配式建筑行动方案、装配式建筑示范城市管理办法、装配式建筑产业基地管理办法 规范管理国家装配式建筑产业基地，明确阶段目标，完善技术体系。 目标： 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑比例达 15%以上，其中重点推进地区达 20%以上，积极推进地区达 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上 2020 年，培育 50+装配式建筑示范城市， 200+产业基地，500+示范工程，建设 30+科技创新基地 2017.5 住建部 建筑业发展“十三五”规划 建设装配式建筑产业基地 ， 推动装配式结构发展 ， 大力发展钢结构建筑 ， 引导新建公共建筑优先采用钢结构 ， 积极稳妥推广钢结构住宅。 目标： 2020 年，城镇绿色建筑占新建建筑达 50%，新开工全装修成品住宅面积达 30%，绿色建材应用达 40%，装配式建筑面积占新建建筑面积达 15% 2018.3 住建部 住房城乡建设部建筑节能与科技司关于印发 2018年工作要点的通知 研究编制装配式建筑领域技术体系框架 充分发挥装配式建筑示范城市的引领带动作用 加强装配式建筑产业基地建设 2018.12 住建部 住建部 2019年十大重点任务 以发展新型建造方式为重点，深入推进建筑业供给侧结构性改革。大力发展钢结构等装配式建筑，积极化解建筑材料、用工供需不平衡的矛盾，加快完善装配式建筑技术和标准体系。 2019.3 住建部 关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019年工作要点的通知 开展钢结构装配式住宅建设试点，推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 资料来源：住建部、工信部、国务院，民生证券研究院整理 装配式建筑新工艺的发展对基础材料的影响主要在于强度和总量两个方面。 新工艺对建材尤其钢材需求总量影响较大，不同项目不尽相同，对比传统现浇工艺， PC 工艺大约增加钢材消耗 5-20%， PS 工艺大约增加 50%-100%。装配式建筑工期大幅缩减，工期由 12-13 个月缩短到 5-9 个月，实现了高周转，并且增加了需求强度，原 12-13 个月的建材消耗，缩短至 5-9个月，单位时间需求甚至翻倍。面对各地政府奖励，工期缩短 4-6 个月的高周转红利， 只要地产不出现断崖式下滑， 开发商会 优先选择装配式建筑工艺，高周转或成为新常态 。 表 2： 3870m2 四层主体结构两种建造方式的工程量对比 项目 装配式钢框架形式 现浇混凝土框架形式 装配式 /现浇混凝土 柱砼用量（ m3） 0.024 0.054 0.44 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 梁砼用量（ m3） - 0.071 - 楼板砼用量（ m3） 0.082 0.121 0.68 小计： 0.106 0.246 0.43 外墙工程量（ m3） 0.114 (外挂板） 0.094 (砌块砌筑 ) 1.21 内墙工程量（ m3） 0.099 (条形板 ) 0.099 (砌块砌筑 ) 1.00 柱钢筋用量（ kg） 20.890 (Q345B 型钢） 11.335 1.84 梁钢筋用量（ kg） 31.201 (Q345B 型钢） 14.664 2.13 板钢筋用量（ kg） 7.76 10.837 0.72 墙钢筋用量（ kg） - 2.687 (过梁构造柱 ) - 钢材用量小计： 59.85 39.523 1.51 主梁板模板（ m2） - 1.83 - 资料来源：民生证券研究院整理 近两年装配式建筑工艺 发展 超预期 ，从塔吊占比看装配式建筑占新开工建筑近 30%。 建筑业十三五规划目标至 2020 年装配式建筑面积占新建建筑面积达 15%，目前看或远超目标。我们从以下几点可以得到印证：从基础材料端看， 2018 年水泥产量降低，粗钢产量大幅增加，水泥由月度产量峰值的 2.33 亿吨降低到目前 2.27 亿吨，而粗钢产量由 月产 5673 万吨 提高至 8909 万 吨 ，月产量规模不断创历史新高 ；从塔吊设备来看，用于装配式工艺的塔吊数量自 2016 年快速增长，通过庞源租赁的数据显示，装配式建筑用塔吊租赁数量由 2016 年初的6724 台增长至 2019 年 5 月 的 28.89 万台，装配式建筑塔吊产值占总产值的占比由 2016 年初的 1.8%上 升至 2019 年 5 月的 28.8%。由于装配式建筑预构件或钢构件重量大，所以对塔吊最大起重量要求更高，传统塔吊无法满足装配式工艺要求，而庞源租赁数据侧面反映了装配式建筑近年的快速发展 。 图 7： 水泥与粗钢产量出现趋势背离 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 图 8：装配式建筑用塔吊租赁数量快速增长 5000550060006500700075008000850090009500900011000130001500017000190002100023000250002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02产量 :水泥 :当月值（万吨） 产量 :粗钢 :当月值（万吨）右 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 资料来源 ：庞源租赁，民生证券研究院 钢结构行业在工业、桥梁等行业也快速发展，年增长空间或达千万吨。 从全钢结构行业的发展来看，参考发达国家，钢结构进入成熟期后，钢结构产量趋于稳定，而我国钢结构产量尚不足粗钢产量的 10%。根据我们的测算，到 2020 年我国钢结构建筑用钢量或有 0.8-1.42亿吨，年均复合增速或在 9%-26%之间。 图 9： 2007 年至 2016 年中国钢结构产量占粗钢产量比重 资料来源 ： Mysteel，民生证券研究院 2、 建筑结构新标准增加行业 钢材 需求 新标准将增加螺纹消耗量 5-8%左右。 4 月 1 日起， GB50068-2018建筑结构可靠性设计统一标准开始严格实施，目前设计院用力学设计软件大部分已经改为新的荷载标准。通过对照新标准修改分项系数的构建配筋结果与旧规范设计的构建配筋结果进行包络设计，对板的配筋结果增加幅度 5-8%左右，对独立基础的配筋结果增加幅度不超过 5%，对梁柱配筋结果增大幅度不一，有的构件配筋结果基本保持不变，有的增大的幅度不超过 10%。整体来看，对该框架模型的上部及基础设计对比，新标准恒活荷载分项系数修改 1.3 及 1.5 以后，对构件配筋的增加幅度不超过 10%，建筑新标的执行 或带来建筑业 500-1000万吨的钢材需求增量 。 表 3： 新标准对梁、柱、墙、楼板及独基等的配筋结果比对 楼体部位 配筋增加情况 0%5%10%15%20%25%30%35%0500001000001500002000002500003000003500002016.12016.22016.32016.42016.52016.62016.72016.82016.92016.102016.112016.122017.12017.22017.32017.42017.52017.62017.72017.82017.92017.102017.112017.122018.12018.22018.32018.42018.52018.62018.72018.82018.92018.102018.112018.122019.12019.22019.32019.42019.5庞源租赁用于装配式建筑的塔吊吨米数 庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值的占比（右） 1700 2000 2300 2500 3000 3500 4000 4200 5100 5720 3% 4% 4% 4% 4% 5% 5% 5% 6% 7% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000020000300004000050000600007000080000900002007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 钢结构产量（万吨） 粗钢年产量（万吨） 钢结构占粗钢比重（右） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 独立基础 X 方向独基配筋增大幅度 3.1%， Y 方向配筋增大幅度为 3.4%，独立基础的配筋增加幅度也比较小，均小于 5%。 楼板 楼板的跨中配筋增大幅度为 5.8%-8%，楼板的支座配筋增大幅度为 8.5%-8.8%。 楼板的配筋基本上不论跨中还是支座，配筋的增大幅度为 8%左右。 梁柱 梁的跨中配筋增大幅度可达到 9%-16%，支座配筋增大幅度 为 3.5%，柱单边配筋增加幅度4.5%，整理来看 实际增加幅度为 8%左右 。 资料来源：民生证券研究院整理 （四）结构性变化支撑了经济弱稳下的旺盛需求 结构性变化使经济总量转弱与需求旺盛背离。 根据不同品种钢材的消费情况以及主要下游应用领域，我们可以判断其当前景气度。 2019 年的螺纹以及线材的周度表观消费量一直处于 2016 年至今高位，全国水泥磨机开工率也维持较高水平，印证了我们在年初看好建材需求的判断。此外，热卷、中厚板维持了较好的消费，与钢结构、工程机械维持高景气相符，冷轧消费趋弱也侧面反应了汽车等制造业的不景气。通过以上分析，在“提质增效”的大 背景下，我们认为正是结构性变化支撑了经济弱稳下的旺盛需求 。 二、当前注意需求节奏，警惕需求出现拐点 装配式建筑工艺使需求节奏和强度发生变化，需求曲线斜率变陡峭，我们认为本轮周期的核心驱动在于 3-5 线 的 地产， 2018 年，若 1-2 线 以外 地产销售以及新开工减弱， 加之 建筑工艺 改变 ， 需求下滑的速度或超出往年。当前时点基建向上，地产边际向下，而基建和钢价走向相反，结合 5 月 3-5 线 地产销售趋弱，挖机销售增速、重卡排产计划、管桩同比均出现下滑的情况来看，需要警惕需求的超季节性下滑 。 基建投资上行对冲经济 下滑，但与钢价呈现负相关。 虽然近期专项债在符合条件的重大项目可以用作资本金， 对基建有所提振，但 通过 研究 基建投资增速与螺纹钢价格 关系 ，我们可以发现 2007 年 1 月至 2018 年底，我国基建投资增速经历了两个完整周期，螺纹钢价格 却随之反向波动。由于基建投资是用于缓冲宏观经济增速放缓的重要工具，在宏观经济下滑阶段，随着固定资产投资下滑导致的需求减弱，导致钢价普遍呈现下行趋势，基建投资的大幅升温刚好与钢价走势形成背离 。 图 10： 螺纹钢价格与 基建 投资增速 负相关 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究 /钢铁行业 资料来源 ： wind，民生证券研究院 房地产投资驱动钢铁价格，警惕房地产下行期需求出现拐点。 通过研究房地产投资增速与螺纹钢价格，我们可以发现我国房地产投资增速经历了两个完整周期，螺纹钢价格与之同向波动。目前房地产投资增速出现向下拐点，需要警惕未来需求下行背景下钢材价格下降。此外，挖掘机销售累积同比增速出现明显下滑， 1-5 月销量累计同比增速 13.8%，较 1-4 月下降 4.3pct， 5 月单月挖机销售同比增速已经转负（ -6%），侧面反映未来需求可能趋弱 。 图 11： 螺纹钢价格与房地产开发投资增速 正相关 资料来源 ： wind，民生证券研究院 图 12： 国内挖掘机销量 累计 同比增速 -100102030405060300130023003300430053006300价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海 (月度均价：元） 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比（ %）右 051015202530354045300130023003300430053006300价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海 (月度均价：元） 房地产开发投资完成额 :累计同比（ %）右