天津市36个城投平台详尽数据挖掘.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 固定收益 研究 2019 年 06 月 17 日 固定收益点评 天津市 36 个城投平台详尽数据挖掘 走遍中国之十七 天津市位于我国环渤海经济区，是我国北方最大的沿海开放城市和工商业城市。 当前京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、国家自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家级战略叠加于天津，发展潜力较大。 天津市 经济 财政 总量 处于全国中游水平 ，人均居于前列 。 2018 年 GDP 18809.6 亿元，排全国第 19 位，按可比价计算增长 3.6%； 人均 GDP 12.1万元 /人，排全国第 3 位。 2018 年天津市一般公共预算收入为 2106.2 亿元，排全国第 19 位，同比增速为 -8.8%。 天津市 拥有 航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源新材料、国防科技、轻工纺织 8大 优势 支柱产业。 天津市 地方政府债务 率较高 。 截至 2018 年末， 地方政府债务余额为 4078.6亿元，同比增长 19.1%。其中，一般债务余额为 1400 亿元，专项债务余额为 2678.6 亿元。债务率（地方政府债务余额 /综合财力）为 107.8%，超过 100%警戒线，负债率（政府债务余额 /GDP）为 21.7%。 天津市各区 发展 差异较大 ， 滨海新区经济财政实力遥遥领先 。 综合来看，西青区、武清区、滨海新区、北辰区资质相对较好，东丽区、津南区、和平区、静海区、南开区、宝坻区、河西区、河北区处于中游水平，河东区、宁河区、红桥区、蓟州区 资质相对较弱。 按照 Wind 口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。 截至2019 年 5 月 31 日， 天津 城投平台存量债余额为 4157.1 亿元，涉及发行人 36 个。 天津市城投平台数量较少，集中在市本级和滨海新区，合计占比 61%，其余市辖区只有 0-2 个平台。 主营业务方面，市本级有部分平台以经营性业务为主，区级平台普遍以基础设施、保障房建设，土地开发整理等公益性和公用事业等准公益性业务为主。平台应收类款项来自政府占比普遍较高，平均值超过 50%。债券市场融资方面，市本级平台以公募发行债券为主，部分区级平台以私募 发行债券为主，并且只有 11 个平台交易商协会、交易所和发改委均发行过相应债券品种。对外担保方面，大部分平台被担保方均为国企，只有个别平台以民企为主。非标债务方面，三分之二平台占有息债务比例小于20%，个别平台超过 40%。 本文重点选取了 有 2 个及以上发债平台的 市辖区 ，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。 最后 对 36 个城投平台进行打分排序。排名靠 前的 天津轨道交通集团有限公司 、 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 、 天津市保障住房建设投资有限公司 资质相 对较好。 风险提示 ： 模型设计不合理，数据口径有偏差，城投平台信息不全。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号： S0680518080002 邮箱： liuyugszq 分析师 姜丹 执业证书编号： S0680518090003 邮箱： jiangdangszq 相关研究 1、固定收益点评： 5G 商用正式落地，哪些转债有望受益？ 2019-06-16 2、城投债高估值，地产债短期限 信用债周度成交跟踪（ 20190610-14） 2019-06-16 3、固定收益定期：信用负面跟踪 20190614 2019-06-15 4、固定收益点评： 5 月经济数据揭示的三大趋势2019-06-15 5、固定收益定期：信用负面跟踪 20190613 2019-06-13 2019 年 06 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、天津市及下辖各区分析 . 4 1. 天津市经济财政实力居全国中游水平 . 4 2. 天津市下辖各区发展差异 较大 . 5 经济情况 . 6 财政情况 . 8 债务情况 . 9 二、天津城投债概览和平台梳理 . 11 1. 天津城投债概览 . 11 2. 天津城 投债估值情况 . 12 3. 天津市城投平台梳理 . 13 市本级 . 14 滨海新区 . 16 东丽区 . 20 西青区 . 21 武清区 . 22 宁河区 . 24 北辰区 . 25 其他市辖区 . 26 三、天津城投平台打分排序 . 27 1. 打分模型 . 27 2. 打分结果及排序 . 28 风险提示 . 29 图表目录 图表 1： 2015-2018 年天津市土地成交情况 . 5 图表 2：天津市各区十三五（ 2016-2020 年）发展目标 . 6 图表 3： 2018 年天津市各区 GDP 及人均 GDP . 7 图表 4： 2018 年天津市各区三大产业结构 . 8 图表 5： 2018 年天津市各区财政情况 . 9 图表 6： 2018 年天津市各区政府债务情况 . 10 图表 7： 2018 年天津市各区经调整债务率 . 10 图表 8：天津市城投发行人最新评级 AA+占比相对较高 . 11 图表 9：安徽省城投存量债余额及平台个数 . 12 图表 10：截至 2019 年 5 月 31 日天津市存续城投债回售及到期情况（亿元） . 12 图表 11：天津市各区城投平台存量债分发行方式中债估值情况（ %） . 13 图表 12：天津市各区城投平台存量债分剩余期限中债估值情况（ %） . 13 图表 13：天津市主要平台股权结构 . 14 图表 14：天津市本级主要平台介绍 . 15 图表 15： 2016 年以来滨海新区住宅土地成交概况 . 16 图表 16：滨海新区主要平台介绍 . 18 图表 17： 2016 年以来东丽区住宅土 地成交概况 . 20 图表 18：东丽区主要平台介绍 . 21 2019 年 06 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19： 2016 年以来西青区住宅土地成交概况 . 22 图表 20：西青区主要平台介绍 . 22 图表 21： 2016 年以来武清区住宅土地成交概况 . 23 图表 22：武清区主要平台介绍 . 23 图表 23： 2016 年以来宁河区住宅土 地成交概况 . 24 图表 24：宁河区主要平台介绍 . 24 图表 25： 2016 年以来北辰区住宅土地成交概况 . 25 图表 26：北辰区主要平台介绍 . 26 图表 27：其他市辖区主要平台介绍 . 27 图表 28：城投平台打分指标及权重 列表 . 28 图表 29：城投平台打分结果排序 . 29 2019 年 06 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、天津市及下辖 各 区分析 1. 天津市经济财政实力居 全国 中游水平 天津市位于我国环渤海经济区，是我国北方最大的 沿海 开放城市和工商业城市，当前京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、国家自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家级战略叠加于天津，发展潜力较大。 天津市 经济 总量处于全国中游水平 （受限于直辖市人口总量 ，人均居前列 ） ，近年 增速有所放缓 。 2018 年天津市 GDP18809.6 亿元， 排 全国第 19 位， 按可比价计算 增长 3.6%。12018 年人均 GDP12.1 万元 /人，排全国第 3 位。 17 年以来天津 GDP 增速较低，主要受投资驱动模式转换、制造业转型阵痛及供给侧改革等因素影响。 天津市 是典型的工业城市，对制造业依赖程度较大。近年来，天津市 逐步 形成了“ 航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源新材料、国防科技、轻工纺织”八大优势支柱产业 。 2018 年，全市三大产业比重由 2017 年的 1.2:40.8:58.0 微调至 0.9:40.5:58.6， 第 三产业占比进一步提高。 2018 年，全市规模以上工业增加值同比增长 2.4%。 制造业支撑作用显著，增加值增长 3.2%，占比高达 70.7%。 此外， 规 模以上工业中，高技术产业增加值增长 4.4%，占比 13.3%；战略性新兴产业增加值增长 3.1%，占比 21.8%，比上年提高 1.0 个百分点，高技术产业对工业经济增长的支撑作用持续增强，制造业转型的成果初步显现。 天津市财政 总量 处于全国 中游水平 （受限于直辖市人口总量 ） 。 2018 年，天津市一般公共预算收入为 2106.2 亿元， 排 全国第 19 位，同比 增速为 -8.8%，排全国末位 。 税收收入占比为 77.2%，比 17 年的 69.8%上升 7.4 个百分点，财政收入的质量有所提高 。 财政自给率（一般公共预算收入 /一般公共预算支出）为 67.8%。 政府性基金预算收入 1160.5亿元，同比下降 5.7%，主要是由于土地出让收入同比下降 18.3%。 2018年天津土地市场量价 增速有所放缓 。 2018年天津市土地成交金额为 1045.6亿元，同比下降 17.7%。 成交面积 1908.0 万平方米，同比下降 7.2%。与此 同时，土地成交均价也下降至 5480 元 /平方米，同比降幅 11.3%。 1 2018 年 增速排全国末位 ， 2019 年一季度 明显 反弹， GDP 增速上升至 4.5%。 2019 年 06 月 17 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1： 2015-2018 年 天津市 土地成交情况 资料来源： 国土资源局 ，国盛证券研究所 天津市地 方政府债务 率较高 。 截至 2018 年末，地方政府债务余额为 4078.6 亿元，同比增长 19.1%。其中，一般债务余额为 1400 亿元，专项债务余额为 2678.6 亿元。债务率（地方政府债务余额 /综合财力）为 107.8%， 超过 100%警戒线， 负债率（政府债务余额 /GDP）为 21.7%。 目前，天津市下辖 16 个 市辖区 ，另有 1 个国家级新区、 1 个自由贸易试验区、 1 个国家级高新技术产业开发区、 6 个国家级经济技术开发区。 2. 天津市下辖各区 发展 差异较大 天津市下辖 16 个 市辖 区，其中，滨海新区为国家级新区， 下辖天津经济技术开发区、天津港保税区、滨海高新区、东疆保税港区、中新天津生态城 五 个经济功能区 ，经济财政实力远高于其余市辖区 。 其余 15 个区一般被划分为中心城区（和平区、河北区、河东区、河西区、南开区、红桥区）、环城区（东丽区、西青区、津南区、北辰区）和远郊区（武清区、宝坻区、静海区、宁河区、蓟州区）。 按照天津市政府 2016 年发布的十三五规划， 十三五 期间天津市各 区 发展目标如下： 010002000300040005000600070000500100015002000250030002015年 2016年 2017年 2018年土地成交金额 (亿元 ) 土地成交面积 (万平方米 ) 成交均价 (元 /平方米 )2019 年 06 月 17 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 天津市各区十三五（ 2016-2020 年 ） 发展目标 区域 行政区划 十三五 (2016-2020 年 )发展目标 国家级新区 滨海新区 做优做强先进制造、国际航运、国际贸易、金融创新和滨海旅游等功能 中心城区 和平区 坚持内涵集约式发展，大力发展现代服务业， 打造更多亿元楼 宇，推进城市、产业、生态、文化融合，全面提升城市功能和品质。 河北区 河东区 河西区 南开区 红桥区 环城区 东丽区 构建以战略性新兴产业和现代服务业为主导的现代产业体系，建设智慧生态新城区 西青区 建设南站科技商务区，发展高端服务业和先进制造业，打造创新驱动转型发展示范区 津南区 做强教育经济、会展经济和楼宇经济，建设产城一体化创新示范区 北辰区 推进北部新区开发建设，发展科技研发、高端装备和现代物流等特色产业，打造北部城市副中心 远郊区 武清区 提升城市和产业园区功能品质，建设成为高端产业聚集区和京津发展轴节点城市 宝坻区 重点发展高新技术产业、生态农业、现代服务业，打造优势突出的产业重镇和环境优美的活力新城 静海区 重点发展循环经济、生命健康、旅游度假等产业，建设宜居宜业、产城融合的新兴城市 宁河区 重点依托津冀芦台协同发展示范区、未来科技城京津合作示范区，打造京津产业新区和生态魅力新城 蓟州区 重点发展文化旅游、健康养老、绿色食品和战略性新兴产业，打造京津冀一流旅游目的地和休闲之都 资料来源： 天津市人民政府、 国盛证券研究所 经济情况 从 GDP 总量看， 滨海新区 为 7000 亿元 ， 遥遥领先， 武清区为 1201.5 亿元， 西青区、河西区、北辰区、东丽区 和 和平区 集中于 900-1000 亿元之间，河北区、宁河区、蓟州区、河东区和红桥区 GDP 不足 500 亿元。 GDP 增长率方面， 宁河区 第一，为 10%，滨海新区、和平区、南开区 均为 6%，其他各区 GDP 增速均不足 5%。津南区 则为 负增长 ，为 -3.0%。 2019 年 06 月 17 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 人均 GDP 方面， 和平区和滨海新区超过 20 万元 /人 。 东丽区、西青区、北辰区和武清区超过 10 万元 /人，河东区、蓟州区和红桥区 人均 GDP 相对较低，均不足 5 万元 /人。 图表 3： 2018 年 天津 市各 区 GDP 及人均 GDP 资料来源： Wind，各区国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 注： 1.滨海新区、 河东区、 武清区、河西区、北辰区、东丽区、宝坻区、红桥区 GDP 及增速均采用 2017 年数据 。 2.“ -”表示数据缺失 ，未公布数据 。 产业格局方面，天津市各 区域 各有侧重。 中心城区以发展现代服务业为主 ，第三产业占比较高， 且 中心城区 内 均无第一产业 ；环城四区在发展服务业的同时，兼顾制造业的升级；滨海新区致力于做大做强先进 制造、国际航运、国际贸易、金融服务等领域；远郊五区 发展起步较晚，其中武清区作为京津冀三省市的交汇点，近年来经济总量扩张较快、经济实力后来居上 。 具体 而言 ， 除 滨海新区、 宁河区、西青区、北辰区、宝坻区为“二三一”产业结构外，其余各区皆为“三二一”的产业结构 。 第一产业方面，蓟州区、宁河区、 宝坻区 占比较高，分别为 6.9%、 4.6%、 3.3%；第二产业方面，宁河区、西青区、北辰区占比较高，分别为 64.7%、 59.9%、 57.2%；第三产业方面，和平区、河西区、红桥区占比较高，分别为 98.6%、 97.1%、 95.5%。 地区 G D P （亿元） 增长率 1 7 人均G D P （万元/ 人）滨海新区 7000.0 6.0% 23.5武清区 1201.5 1.4% 10.0西青区 986.6 3.4% 11.3河西区 975.0 1.9% 9.9北辰区 958.8 0.1% 11.1东丽区 944.6 1.0% 12.5和平区 920.2 6.0% 24.4南开区 883.0 6.0% 7.1津南区 749.2 -3.0% 8.7静海区 681.5 2.5% 8.3宝坻区 610.0 2.7% 6.6河北区 480.0 - 5.2宁河区 420.0 10.0% 7.7河东区 412.0 4.5% 4.2蓟州区 381.7 4.8% 4.0红桥区 192.4 - 3.42019 年 06 月 17 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 2018 年 天津 市各 区 三大产业结构 资料来源： Wind，各区国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 注： 除和平区、蓟州区、津南区、静海区、滨海新区、西青区为 2018 年数据外，其余各区均为 2017 年数据 财政情况 从一般公共预算收入规模看 ， 2018 年 ， 滨海新区一般公共预算收入为 463.7 亿元， 约占天津市总量的 22%。 其次是 武清区和西青区 ， 分别为 117.1 亿元和 102.8 亿元。 红桥区和宁河区 一般公共预算收入 较低，分别为 18.2 亿元和 21.3 亿元 。 其余各区集中在 25-65 亿元。 一般公共预算收入增 速 方面， 多数 市辖区 均 有不同程度 放缓 。 2018 年， 蓟州区、红桥区、宝坻区 和 东丽区分别 为 9.8%、 5.3%、 3.5%和 0.8%， 其余各区 2018 年一般公共预算收入 增速 均为负 数 ，其中北辰 区为 -28.7%。 政府性基金收入方面， 2018 年， 滨海新区遥遥领先 ，为 212.1 亿元 。 西青区和武清区均超过 100 亿元。中心城区均未实现政府性基金收入 。 其余各区集中在 10-55 亿元。 一般公共预算收入质量方面， 2018 年，河西区、南开区、滨海新区 和 河东区 税收收入占比超过 85%。蓟州区 和 宝坻区相对较低，分别为 56.8%和 52.0%。 财政自给率方面，各区之间差异较大。 2018 年，和平区、津南区、滨海新区和东丽区均超过 70%，分别为 75.0%、 71.5%、 71.3%和 70.8%。宁河区 和 蓟州区财政自给率较低，分别为 35.7%和 31.0%， 较为依赖 上级补助。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%和平区河西区红桥区南开区河东区河北区蓟州区津南区武清区东丽区静海区宝坻区滨海新区北辰区西青区宁河区第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比2019 年 06 月 17 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 2018 年 天津 市 各区 财政情况 资料来源：各区财政决算报告，各区预算执行报告，国盛证券研究所 注： 武清区 税收收入占比为 2017 年数据 债务情况 从地方政府债务余额看， 中心城区债务余额普遍较低。 截至 2018 年底，滨海新区地方政府债务余额较大，为 1278.6 亿元。东丽区、北辰区、武清区、静海区、西青区 和 宝坻区均超过 100 亿元。 其余各区 均在 100 亿元以下，其中红桥区 、 和平区债务余额分别为25.6 亿元、 24.0 亿元。 发债城投有息债务 2方面， 滨海新区规模较大，为 3037.8 亿元，远超其余市辖区。其次是东丽区，为 813.6 亿元。蓟州区、武清区、津南区超过 400 亿元。宝坻区和静海区发债城投有息债务规模较小，均未超过 150 亿元。 债务率方面 ，本文经 调整债务率计算口径为 “ 发债城投有息债务 /一般公共预算收入 ” 。蓟州区、东丽区经调整债务率较高，分别为 1751.2%、 1318.7%。宁河区、津南区、滨海新区均超过 500%。 静海区较低，为 193.2%。 2 在计算发债城投有息债务时，若存在两平台为母子公司关系，则仅保留母集团数据。 地区一般公共预算收入（亿元）增速政府性基金收入（亿元）税收收入占比 财政自给率滨海新区 463.7 -12.3% 212.1 88.2% 71.3%武清区 117.1 -8.6% 101.5 65.6% 66.0%西青区 102.8 -15.3% 159.0 62.5% 62.0%东丽区 61.7 0.8% 30.6 81.7% 70.8%宝坻区 60.2 3.5% 52.8 52.0% 52.2%津南区 57.8 -12.5% 33.3 70.3% 71.5%北辰区 57.2 -28.7% 20.7 81.5% 57.4%静海区 57.0 -18.0% 54.2 78.9% 50.7%河西区 50.7 -15.0% 0.0 89.8% 51.1%和平区 45.0 -16.0% 0.0 84.4% 75.0%南开区 43.2 -8.3% 0.0 89.6% 67.9%河东区 29.0 -23.5% 0.0 86.2% 43.8%蓟州区 27.8 9.8% 26.0 56.8% 31.0%河北区 27.7 -7.7% 0.0