历史看见未来——来自日美贸易战的启示.pdf

金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES shi 历史看见未来 来自 日美贸易战 的 启示 毛磊 021-32504851 maolei013138gtjas 证书编号 Z0011222 报告摘要 : 对比上世 纪 80 年代日美贸易战这段历史，当时日本经济总量占美国的比例 、 对 日逆差 占美国逆差的比例，以及所处的经济转型期的 环境 ，与如今中国所处的情况高度相似。 回顾 美日贸易战对分析当前中美贸易摩擦具有一定的参考和启示意义。 美日贸易战 曾出现 六次 较为著名的 交锋。 其中最为 广为人知 的 一次 是上世纪 80 年代中期开始的，涉及半导体，计算机等高端产品， 通过日元大幅度升值来抑制对美出口 。 同时美国 还利用东芝公司违规出口苏联而对其采取制裁，并扩大为科技领域的纠纷 。 值得注意的是 ， 无论是造成日元大幅升值的 “广场协定 ”的签署 ， 还是 “东芝事件 ”引发的 “科技战 ”， 均发生在时任美国总统里根的第二个任期内 。 日本出口及 GDP 增长因贸易战受损，特别是对美出口，影响较大。 美日 贸易战中签订的 “广场协定 ”使日元大幅升值一倍 ， 大大地打击了日本的出口和 GDP。 季度GDP 增速 最多 下滑 6 个百分点 ， 出口负增长时间长达 3 年 。 日本进入 “日元升值萧条 ”期 。 对内对冲政策 能够 有效 刺激经济 。 日本为 对冲外部贸易战对经济的负面影响 ， 采取宽松的货币政策应对。在一年时间内降息 5 次，基准贴现率从 5%降低至 2.5%，日本经济于 1987 年至 1989 年进入 “平成景气 ”。 但 由于货币宽 松叠加日元升值 ， 产生房地产及金融资产价格泡沫 。 日本错误的战略应对导致了日本 90 年代的萧条 。贸易战并没有 解决美日的逆差问题，同时科技战也没有 打击 到 日本的 产业升级。 但日本人在战略层面的短板，在应对贸易战时阵脚自乱， 走向资产价格泡沫之路，并最终 出现 泡沫破裂 ，经济长期进入萧条 。 美日 贸易战可以给我们的启示是，一方面，不可低估贸易摩擦对出口及经济的 负面影响， 以 及影响 的持续 时长。但另一方面，国内 若采取 对冲政策也 将会 有效 。当前在外部环境变化的情况下，国内政策层已经采取行动稳定经济和预期，对后期经济走势也 不必过于悲观，须持积极态度 。但也须警惕在稳增长诉求下， 内部精英群体所形成的要求 “宽松 ”的舆论压力 ， 导致政策 “温水 煮 青蛙式 ”地 不知不觉 进入到依靠推动泡沫刺激经济的手法 中去 ，重蹈美日贸易冲突导致的一系列覆辙。 报告贡献人：何雨潇 2019.06.19 金融衍生品研究 股指期货研究 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1.美日贸易战的过程和结果回溯 : 六大行业伴随日本产业升级依次展开 美国对日贸易摩擦是一个长期的过程 , 起始于 60 年代 , 激化于 70 年代 ， 高潮于 80 年代 , 与日本三次产业升级基本同步 ， 分别是 60 年代中后期的轻工业， 70 年代的重化工业，以及 80 年代的高技术行业。即使在美国实施贸易保护以及两次石油危机的压力下 , 日本将部分外部压力转化为了内部动力 , 还是顺利实行了产业升级。 1.1 纺织品贸易战 (1968-1972) 日本从 1950 年代 开始抢占美国市场 , 在 60 年代末日本出口的毛织品占美国市场比重高达 30%。由于日本纺织业的过度竞争状态导致价格低于国际水平以及美国给予的 30 种棉制品优惠关税 ,日本得以向美国出口廉价的纺织品来获得外汇偿还借款。同时 , 又因为肯尼迪在 1960 的竞选时表明对纺织业的保护立场而赢得了南方各州选票 , 限制日本纺织品的法案逐渐形 成，最终以 日本自愿限制出口 而告终并签订了 日美纺织品协议 。 1.2 钢铁贸易战 (1974-1976) 日本钢铁行业接棒纺织行业，在 1970 年代成为对美出口主力 , 但遭到美国钢铁行业工会的强烈指责并发起反倾销起诉，最终以日本“ 自愿限制出口 ”的妥协而告终。 1.3 彩电贸易战 (1975-1977) 1970 年开始，日本家电行业开始崛起 , 在 70 年后期接棒钢铁行业。因受石油危机的冲击 ,日本出口的节能型廉价小型彩电横扫美国市场 ,巅峰时对美出口占彩电出口的 90%, 囊括三成美国市场份额。但最终以美日签订市场秩序维持协议 , 日本“ 自愿限制出口 ”而告终。 1.4 汽车贸易战 (1979-1985) 石油危机后 , 日本汽车以节能 、 低价 、 小型的优势迅速占领美国市场 , 在 80 年代占美国进口汽车比重达到 80%, 导致美行业协会推高工资和裁员 ,进而导致全美范围内的抗议潮。 最终以日 本自愿限制出口、取消国内关税 等妥协手段告终。 1.5 电信及半导体 的两次 贸易战 (1985-1991) 这两次贸易战爆发于日本经济增速换挡期 (由高速增长转向中高速增长 )以及产业结构升级为技术密集型期间。电信贸易战是由于两国在电信行业变革过程中产生了分歧造成的 , 美国要求日本开放市场以消除电信产业的垄断而日本电信公司强烈反对此提议。 最终美国用贸易保护条款来消除了日本在电信行业的贸易壁垒 。半导体贸易战的爆发是由于日本的低价芯片对美国产业造成重大冲击，日本的技术革新对美国产生重大威胁。最终 , 以 美国对日本出口产品进行价格管制等手段 结束 ， 最高时对相关产品加收 100%关税。 2.80 年代美日贸易 战 背景与中国的比较 自 2018 年以来 , 中国和美国贸易摩擦不断升级。从历史上看 , 如今中国面临的环境和 上世纪 80 年代的日本 有几分相似。 2.1 经济体量均令美国担忧 此时的中国和彼时的日本都是全球第二大经济体 。在投资的拉动下 , 日本在 “ 平成景气 ” (1987-1991 年 )期间经济高速增长 ， GDP 总额 (20750 亿美元 )已经超过美国 (48702 亿美元 )的 50%。 2018 年我国的 GDP 总计90.03 万亿 人民币， 合 13.6 万亿美元 ， 美国当时的 GDP 总计 20.49 万亿美元 ， 中国 GDP 占美国的 66.4%。 金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 1 日本 GDP 总额在 1987-91 年间超过美国的 50% 图 2 中国与美国 GDP 总额 差额 逐渐 缩窄 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 2.2 均为贸易依存大国 1984 年 ,日本 GDP 总计 303 万亿日元 ， 进出口总额达 72.6 万亿日元 ， 对外贸易依存度 24%; 2018 年 , 我国 GDP 总计 13.6 万亿美元 ， 进出口总额 4.62 万亿 美元， 对外贸易依存度 34%。 当前我国对外贸易依存度 高于当年的日本 ， 高出约 10 个百分点。 不过 ， 日本出口对美国依赖程度更大 , 在 20 世纪 80 年代对美出口占比一度达到 40%, 而如今中国对美出口 整体上不高于 20%。因此 , 美国的贸易保护对当时日本的出口影响更大。 图 3 日本对美出口占比 曾触及 40% 图 4 中国对美出口占比小于 20% 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 2.3 均处于经济增速换挡期以及经济转型期 经济由高速增长转向中高速增长多年。日本经济从 1974 年开始经济由高速增长转为中高速增长 , 近 1984年近十年间经济增长中枢 4%; 我国经济 2012 年开始经济由高速增长转为中高速增长 , 7 年来经济增长中枢7%。 不同的是 ， 当前我国经济增长中枢显著高于当年的日本 ， 高出约 3 个百分点。 3.美国逐渐将贸易战升级到 汇率 战和科技战 在产业升级的驱动下 ,贸易战并没有改善美国的贸易逆差 , 所以美国不得不采取其他手段 , 如 ： 诱导美元兑日元汇率贬值以及制裁日本东芝公司 等 。 3.1 汇率金融战 : 逼迫日元升值 1985 年 9 月 22 日 ,在美国的主导和强制下，美、日、德、法、英等五国签署了 广场协定 ， 达成五国政府联合干预外汇市场 , 诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题。 在协议签订0100020003000400050006000700080001978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993GD P 对比美国 日本十亿美元05000100001500020000250002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018GDP 对比美国 中国十亿美元1 2 %1 7 %2 2 %2 7 %3 2 %3 7 %4 2 %4 7 %日本对美出口占比1 2 %1 3 %1 4 %1 5 %1 6 %1 7 %1 8 %1 9 %2 0 %2 1 %2 2 %1 1 - 9 1 2 - 5 1 3 - 1 1 3 - 9 1 4 - 5 1 5 - 1 1 5 - 9 1 6 - 5 1 7 - 1 1 7 - 9 1 8 - 5 1 9 - 1中国对美出口占比金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 后的一个月里 ， 日元升值近 13%， 美元兑日元比率达到约 1:210， 到 1986 年 , 比率升到 约 1:160， 又经过一年比率甚至高达 1:120， 在短短三年不到的时间里 ， 日元兑美元升值一倍 ， 且在接下来几年里汇率一直在此水平上下浮动。 图 5 广场协定 后美元兑日元汇率大幅上升 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 3.2 科技战 :制裁公司 东芝事件 在美苏冷战时期 (指 20 世纪 80 年代 )， 日本东芝公司违反巴统规定 (禁止向苏联出口 2 轴以上机床 )以 35亿日元高价走私了 4 台数控机床给苏联 , 让美国海军瞬间就失去了探测苏联水声的优势。但该事件在 1985 年时被揭发并在 1987 年时日本政府承认了此事件。随后 , 美国参议院针对此事件将制裁东芝机械的条款加入贸易法案 ,同时对东芝集团的所有产品实施禁止向美国出口 2-5 年的惩罚。其次 , 美国政府美国政府以危害国家安全的名义 , 禁止日本富士通收购 Fairchild 计算机公司 , 还对日本 3.3 亿美元存储器加收 100%关税。 除此之外 , 美国还加强了对日本的防备 , 在 1989 年 6 月不仅启动了对日本禁止政府采购外国卫星的调查 , 还启动了日本在超级计算机政府采购方面的 调查。最后 , 此次事件还刺激了美国在 1989 年发起全行业级别的贸易决战 : 启动超级 301 条款，要求日本开放部分国内市场，并直接 强制日本修改国内经济政策和方针，如逼迫日本承诺公共投资开支、修改不利外企的法律、调查商品价格等 ，最终与日本签订了“ 美日结构性贸易障碍协议 ”。 4.美日贸易战对日本 经济 的影响 4.1 日元升值对日本出口的影响 由于日本对美国对外出口的高度依赖 , 1985 年签订的广场协定引起的日元快速升值 导致了日本出口企业的经营困难 。从 1985 年 10 月开始 ， 日本对美出口进入负增长区间 ， 86 年 5 月触及 -19.23%的低点 ， 直到 88年 9 月 ， 才首次重回正增长。整个出口回落持续了将近 3 年时间 ， 平均跌幅 -10.07%。从全球来看 , 由于美国是针对主要货币汇率的贬值 ， 全球对美国出口增速亦如此 ， 在 1985 年 10 月跌入负增长区间 ， 直到 88 年第四季度才恢复到正增长区间。整体看来 ， 全球出口的年度同比增速和日本出口回落的趋势保持一致 。 1 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02 0 02 2 02 4 02 6 02 8 082-482-1183-684-184-885-385-1086-586-1287-788-288-989-489-1190-691-191-892-3美元兑日元即期汇率 : 月度平均值金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES -2024681084-384-1085-585-1286-787-287-988-488-1189-690-190-891-391-1092-592-1293-7% 日本 GDP : 现价季调同比图 6 日本出口 增速低于全球水平 图 7 对美出口 负增长将近 3 年，回落速度大于全部出口增速 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 4.2 贸易战对日本 GDP 的影响 因汇率变动引起的出口大幅减少 ， 进而导致 景气下降 ， 日本 GDP 增速从 1985 年 Q4 阶段的 8.04%下降6.02 个百分点至 1987 年 Q1 阶段的 2.02%; 但在 1987-1988 年 ， 伴随 货币宽松刺激等因素 ， 日本经济 重新回升 ， GDP 在 1987-1991 年回升到较高增速 ， 年均增速高出美国近 2 个百分点 ， 形成 “ 平成景气 ” 。 图 8 85 年后 日本 GDP 增速 一度大幅下滑 图 9 1987 年 日本 GDP 开始回升形成“平成景气” 85 年 Q4 87 年 Q1 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： 经济统计年鉴 1994 年版 、 国泰君安期货金融衍生品研究所 5.失败的应对措施导致日本掉入了 “ 失去的二十年 ” 深渊 广场协议 后日元大幅度升值和为对冲由此带来的通缩压力而进行的 持续降息 才是 对日本实体经济造成冲击 , 并 推动金融资产泡沫化的根源 ； 后续过于急迫的 加息 政策操作过程又成为 泡沫被刺破的关键 。 5.1 宽松的货币政策及积极的财政政策导致日本的经济泡沫 广场协议后，为了补贴日元升值导致贸易顺差减少带来的损失 , 日本提出 扩大内需 来对冲贸易战。 日本货币供应量 M2平均余额同比增速从 85年 8月的 8.3%上升到 90年年中的 13.2%， 增速提高了 4.9个百分点 。此外 ， 从 1986 年 1 月到 1987 年 2 月 , 日本央行 连续降息五次 ， 贴现率从高位的 5%降至 2.5%。 过度宽松的货币政策以及日元的升值吸引了大批便宜的现金流入到房地产市场和股市 ， 日经指数在 89 年 12 月见顶 , 资产价格出现泡沫 。 5.2 货币紧缩导致日本经济泡沫破裂 虽然长达三年的超宽松货币政策引起资产价格上升 ,但因为其得不到实业的支撑 , 所谓的泡沫经济开始下数据来源：W i n d中国台湾: 出口总额: 新台币: 同比 出口金额: 世界: 同比 日本: 出口金额: 同比: 年度 韩国: 出口总额: 同比: 年度1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995-9 -90 09 918 1827 2736 3645 45% %-30-20-1001020304050601984-011984-061984-111985-041985-091986-021986-071986-121987-051987-101988-031988-081989-011989-061989-111990-041990-09对美出口 日本出口%年份 日本 美国 英国 西德 法国1986 2.8 2.9 4.1 2.2 2.51987 4.6 3.1 4.8 1.4 2.41988 5.9 3.9 5.0 3.4 4.21989 4.2 2.5 2.2 3.6 4.41990 5.3 1.2 0.4 5.7 2.71991 3.5 - 0.7 - 2.2 4.5 0.8年均 4.4 2.4 2.4 3.5 2.88.04 2.02 金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 落。为了将资金重新回到实体 ， 日 本央行在 1989 年 6 月到 1990 年 8 月紧急上调 5 次利率 ， 民众进入痛苦的还债阶段 ， 边际消费降低 ， 最终导致股市崩盘以及土地价格下跌 ， 泡沫破灭 ， 日本也随之进入通缩阶段 。 图 10 87 年开始 日本 M2 增速远高于 GDP 增速 图 11 日本银行 86-87 年连续降息 5 次 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 6.美日贸易战的启示 6.1 中国对美出口增速回落 从 2019 年 2-3 月 ， 美国对中国逆差下降 了约 40 亿美元 ， 而 美国 货物总 逆差 却依然增加 了约 75 亿美元 ，说明 美国对其他国家逆差大幅上升 。从数据来看， 在 2019 年 Q1 期间 中国对美国出口减少 13.92%， 而四个东南亚国家如越南 、 柬埔寨 、 缅甸和老挝 对美出口增速暴增 ， 对美出口同比增长分别为 40.15%、 24%、 80.67%和 49.84%。 此外， 19 年 3 月我国对东盟出口增速达到约 10%。 由此猜测 , 东南亚对美出口增加可能是因为中国减少了对美国的直接出口 , 而采用由东南亚国家作为中间商出口给美国 , 或者是中国为降低出口成本在东南亚各国直接建立了工厂 , 然后再把商品从这些国家出口给美国。 图 12 2019 年 Q1 美国进口 同比增速 图 13 2019 年 Q1 美国对中国逆差下降、全部逆差上升 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 -20246810121482-582-1283-784-284-985-485-1186-687-187-888-388-1089-589-1290-791-291-992-492-11日本货币供应量 : M2 平均余额 : 同比012345678980-881-481-82-883-483-84-885-485-86-887-487-88-889-489-90-891-491-92-8日本贴现率%中国 - 1 3 . 9 2墨西哥 5.41加拿大 - 3.43日本 2.85德国 1.21韩国 18.37英国 2.24意大利 7.52印度 15.24法国 16.45越南 40.15马来西亚 - 1.58柬埔寨 24中国台湾 21.19缅甸 80.67孟加拉国 15.51老挝 49.842019 - 032019 - 022019 - 012018 - 122018 - 112018 - 102018 - 092018 - 082018 - 072018 - 062018 - 052018 - 042018 - 032018 - 022018 - 01美国对中国逆差美国全部逆差- 207.492 - 598.022- 247.608 - 552.661- 344.695 - 749.921- 368.305 - 726.575- 378.608 - 736.754- 431.025 - 892.472- 402.43 - 727.845- 385.696 - 827.252- 368.343 - 835.1 1 1- 334.839 - 676.417- 331.866 - 720.091- 279.62 - 676.23- 258.746 - 589.691- 292.615 - 594.829- 359.527 - 783.742金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 7 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 14 19 年 中国对美出口减少、对东盟出口增加 图 15 中国出口累计同比 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货金融衍生品研究所 6.2 中国应谨慎理性地制定战略 总之 , 以史为鉴 , 我们应意识到贸易战对我国出口以及 GDP 增速的影响是一个 长期的过程 。长远来看 ,采用国内对冲政策来扩大内需 ， 以此推动出口和内需的协调发展是缓解贸易摩擦的有效方法。再加上我国人口众多且近期消费趋势不断上升 , 从而促进了内需增加。但是 ， 我们也要谨慎对待近期升高的民众对货币放水刺激的呼声 , 一定要把握好操控政策的节奏及程度 , 避免泡沫经济产生 , 重走日本泡沫破裂 的老路。 - 3 0- 2 0- 1 001020304015-415-715-1016-116-416-716-1017-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-4对美国出口同比 对东盟出口同比%全部 美国 东盟 越南 柬埔寨2019 - 04 0.20 - 9.70 7.50 11.00 32.702019 - 03 1.30 - 8.50 9.80 12.30 42.202019 - 02 - 4.60 - 14.10 2.00 2.20 21.002019 - 01 9.30 - 2.40 12.50 - 0.20 56.602018 - 12 9.87 11.30 14.20 17.20 25.702018 - 11 11.52 12.90 15.90 18.30 26.102018 - 10 12.42 13.30 17.00 19.90 25.302018 - 09 12.20 13.00 17.30 20.30 24.202018 - 08 11.97 13.40 17.80 21.10 24.102018 - 07 12.37 13.30 17.90 22.40 25.302018 - 06 12.51 13.50 18.10 23.40 25.102018 - 05 12.92 13.60 18.60 27.10 25.102018 - 04 13.22 13.80 18.50 28.00 22.802018 - 03 13.70 14.80 18.00 26.40 20.70金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 8 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 证券期货投资者适当性管理办法于 2017年 7月 1日起正式实施，本研报发布的观点和信息仅供经国泰君安期货有限公司评估风险承受能力为 C4及 C4以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或者服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货金融衍生品研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 金融衍生品 研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 9 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 国泰君安期货 金融衍生品研究所 上海市静安区延平路 121 号 31 楼 电话： 021-52137126 传真： 021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海 市 延平路 121 号三和大厦 10 楼 A 座（ 200042） 上海 市 延平路 121 号三和大厦 28 楼 电话： 021-52138122 传真： 021-52138110 电话： 021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路 500 号期货大厦 2001B（ 200122） 上海市国宾路 36 号万达广场 B 座 1607-1608 室 电话： 021-68401861 传真： 021-68402738 电话： 021-55892920 传真： 021-65447766 天津营业部 上海 中山北 路营业部 天津和平区郑州道 18 号港澳大厦 6 层（ 300050） 上海市中山北路 3000 号 507、 508 单元 邮编： 200063 电话： 022-23392200 传真： 022-23300863 电话： 021-32522822 传真： 021-32522823 杭州营业部 北京建国门外大街营业部 浙江省杭州市江干区五星路 185 号民生金融中心 A座 6 楼 B 室 北京建国门外大街乙 12 号双子座大厦东塔 7 层 06 单元 电话： 0571-86809289 传真： 0571-86922517 电话： 010-58795755 传真： 010-58795787 深圳营业部 大连营业部 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 603、604 室 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦2703 室 电话： 0755-83734575 传真： 0755-23980597 电话： 0411-84807755 传真： 0411-84807759 宁波营业部 长春营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 4 号 6 楼（ 315040） 吉林省长春市生态大街 2188 号环球贸易中心 23 层 电话： 0574-87816665 传真： 0574-87916513 电话： 0431-85918811 传真： 0431 85916622 广州营业部 南京营业部 天河区 珠江新城华夏 路 10 号 富力 中心 1102 单元 南京市建邺区河西商务中心南京新地中心二期 1911 室 电话： 020-38628010 传真： 020-38628583 电话： 025-87780990 传真： 025-87780996 郑州 营业部 武汉营业部 郑州市郑东新区商务外环路 30 号期货大厦 805 室 武汉市江岸区建设大道 718 号浙商大厦 40 楼 4005 室 电话： 0371-65600697 传真： 0371-65610168 电话： 027-82886695 传真： 027-82888027 青岛营业部 北京三元桥营业部 青岛市崂山区香港东路 195 号杰正财富 5 楼 501 室 北京市朝阳区曙光西里甲 5 号院 22 号楼 15 层 1501、 电话： 0532-80993629 传真： 0532-80993630 1502 单元 电话： 010-64669969 西安营业部 石家庄营业部 西安市高新区高新三路 12 号中国人保 (陕西 )金融大厦 16 楼 02 室 (电梯楼层 18 楼 ) 电话： 029-88220218 石家庄市裕华区裕华东路 133 号方北大厦 B 座 8 层 803室、 804 室 电话： 0311-85360908 长沙营业部 济南营业部 长沙市开福区望麓园街道芙蓉中路一段 442 号新湖南大厦产业楼 34 楼 3404 室 电话： 0731-82258088 济南市历下区草山岭南路 975 号 1107、 1108 室 电话： 0531-81210188 上海延安东路营业部 上海市黄浦区延安东路 58 号 14 楼 03、 04 室 电话： 021-63332273 国际业务部 地址：上海市延平路 121 号三和大厦 28 楼 电话： 021-52137121 国泰君安证券各营业部受理 IB 业务 gtjaqh 国泰君安期货客户服务电话 95521