医药行业2019年中期投资策略：医药格局分化，把握器械成长机会.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 table_subject 2019 年 05 月 23 日 医药生物 证券研究报告 行业深度 医药格局分化 ， 把握 器械成长机会 医药行业 2019 年中期投资策略 table_date 分析日期 2019 年 05 月 23 日 Table_Author 证券分析师：胡斯佳 执业证书编号： S0630518010001 电话： 20333449 邮箱： husjlongone 联系人：陈宜权 电话： 02120333242 邮箱： yiquanjeff163 table_stockTrend table_product table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 大盘 呈现普涨行情 ，医药板块 顺势 大涨。 年初至今，市场风险偏好整体提升， A 股市场强势反弹的背景下，沪深 300 指数上涨 19.04%。医药板块经历2018 年下半年的调整后， 今年 A 股市场呈现整体普涨局面，医药板块顺势大涨18.75%，小幅跑输大盘 0.29 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅第十位 估值溢价率持续回升，子板块分化明显。 截至 5 月 23 日，医药板块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 31.92 倍，环比上月下降了 5.42 个百分点，在 28 个一级行业中处于中等偏上的水平。溢价率方面，医药板块相对于沪深300 指数的估值溢价率回升至 274.90%。年初以来， 医药板块顺势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势，逼近十年间 287.68%的历史均值， 目前估值仍处于历史中下水平 。 医药 生物板块营收小幅增长 ， 增长趋势放缓 。 2019 年一季度，医药板块实现主营业务收入 3991.87 亿元，同比增长 15.90%，增速较上年同期减少了11.48 个百分点；利润总额 361.26 亿元，同比增长 9.07%，增速较上年同期减少了 25.97 个百分点。结合近五年的数据来看，医药生物板块营收增速自 2015年触底回暖以来首次回落，整个板块业绩明显放缓，自去年开始呈现下行趋势 。另外， 2019 年一季度 医药行业利润率水平显著 放缓 ，行业净利润增速 低于 营收增速，反映 出 2019 年将延续 2018 年下半年的趋势 微观层面我国 医药行业整体经营压力明显增大 ，盈利能力 有所下滑。 机构持仓大幅提升，白马龙头加仓明显 。 对比基金去年底的持仓情况 ，受政策扶持、防御属性较强的医药股 显然 成为基金重点布局的方向之一。 2019年一季度，基金医药股的持股比例为 2.83%，相较去年上升了 0.52 个百分点。我们认为，近期医药基金持股比例提升空间相对有限，主要原因在于外部市场因素不确定性加大，且自 2019 年初至今行情转暖，其他行业赚钱效应更为明显，从而可能吸引一部分非医药主题基金的仓位，转向弹性相对较高的行业。与去年 一 季度相比 ， 基金在 2019 年 Q1 对医药生物子 板块 持仓态度呈现分化，医疗器械以及医疗服务等更受推崇。 投资策略：我们认为 ，在内外宏观政策不确定性提高的影响下，市场情绪低迷 。 医药板块具有 防御属性 ， 目前医药行业 基本面触底 、医药板块估值 下行 空间不大 ，我们对于医药板块今年的表现 保持 谨慎乐观的态度。考虑到近期A 股市场弱势震荡的行情，结合对当前业绩、估值水平和政策变革趋势的分析研判，我们建议采取稳健的投资策略 。一方面，把握在大盘震荡行情下的绩优白马股的阶段性回调机会；另一方面，积极布局产业政策红利下的细分市场高成长龙头个股。 行业重点个股 ： 1）创新药 +仿制药一致性评价：恒瑞医药、复星医药 、 丽珠集团等； 2）消费升级：云南白药、片仔癀、 白云山 等； 3）高景气度行业：疫苗（智飞生物、沃森生物等）；连锁医院（爱尔眼科、美年健康、通策医疗 、鱼跃医疗 等）；连锁药店（益丰药房、老百姓等）； CRO（泰格医药等）。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%医药生物 (申万 ) 沪深 300 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 风险因素： 外围市场扰动风险；政策推进不及预期；业绩不达预期等。 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 正文目录 1. 医药板块市场表现回顾 . 5 大盘呈现普涨行情，医药板块顺势大涨 . 5 1.1.普涨之下，医疗 服务和化学制药板块领涨 . 5 1.2.医药板块涨跌前十个股 . 7 1.3.估值溢价率持续回升，子板块分化明显 . 7 1.4.2. 医药生物（申万）板块运营数据分析 . 9 3. 医药子板块业绩分析 . 10 医疗器械业绩整体向好，子板块间呈现分化 . 错误 !未定义书签。 3.1.4. 机构持股大幅提升，基金持仓态度分化 . 12 5. 重要行业梳理 . 错误 !未定义书签。 医疗器械：中低端产品为主，市场空间较大 . 13 5.1.5.1.1. 老龄化趋势促进医疗消费 . 15 5.1.2. 分级诊疗政策扩 大基层市场，利好国产医疗器械发展 . 17 医保加速调整，明星药品有望放量 . 17 5.2.口腔医疗服务潜在需求巨大，市场规模有望持续扩大。 . 18 5.3.5.3.1. 口腔患者居高不下，为口腔服务提供发展空间 . 18 5.3.2. 市场规模高速增长， 2019 年规模有望破千亿 . 18 5.3.3. 政策频出，助力行业发展 . 19 6. 投资策略 . 20 7. 风险因素 . 20 图表目录 图 1 2019 年上半年一级行业涨跌幅排名 . 5 图 2 2019 年上半年医药各子板块市场表现 . 5 图 3 化学药板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 6 医疗服务板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 8 医药商业板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 9 2019 年上半年一级行业估值水平排名 . 8 图 10 过去十年间医药板块估值溢价情况 . 8 图 11 2019 年上半年医药各子板块估值与历史水平比较 . 9 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 . 9 图 13 近五年 医药行业毛利率和净利率变化情况 . 10 图 14 近五年医药行业三项费用率变化情况 . 10 图 15 医药各子行业 2019 年一季度营收和净利润增速情况 . 11 图 16 医药上市公司 2019 年一季度业绩统计（家） . 11 图 17 医药板块基金持股变化情况 . 12 图 18 医疗器械和家用医疗器械 市场占比 . 14 图 19 我国医疗器械行业细分市场格局情况 . 14 图 20 2011-2017 年中国医疗器械行业市场规模变化趋势图 . 15 图 21 各国人均医疗器械费用（美元） . 15 图 22 2010-2017 年中国 65 岁以上老年人口走势（万人） . 16 图 23 2006-2017 年中国 65 岁以上老年人口比例走势（ %） . 16 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 图 24 2013-2018 年全国居民医疗保健人均消费支出及同比 . 17 图 25 我国口腔患者数量 . 18 图 26 口腔患者数量占比全国人口 . 18 图 27 2013-2018 年全国居民医疗保健人均消费支出及同比 . 19 表 1 2019 年上半年医药板 块涨跌前十个股 . 7 表 2 公募基金 2019Q1 医药板块持仓情况 . 13 表 3 公募基金 2019Q1 医药板块持仓变化 . 13 表 4 健康口腔行动指标 . 19 LONGONE 5 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 1.医药板块市场表现回顾 大盘呈现普涨行情 ，医药板块 顺势 大涨 1.1.年初至今 ， 市场 风险偏好整体提升 ， A 股市场 强势反弹 的背景下，沪深 300 指数 上涨19.04%。 医药板块经历 2018 年下半年的调整 后 ， 今年 A 股市场 呈现整体普涨局面 ， 医药板块 顺势 大涨 18.75%， 小幅跑输 大盘 0.29 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅第 十位 。 table_volume 图 1 2019 年上半年一级行业涨跌幅排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2019 年 5 月 23 日 数据 医疗服务和 化学制药 板块领涨 1.2.在六大子板块普涨行情下， 化学制药 和 医药服务 板块领涨，涨幅分别为 25.96%和23.2%； 医药器械、生物制药和医药商业 板块涨幅居中，分别上涨 20.24%、 18.86%和15.56%。相对而言， 中药 板块表现弱势，涨幅 9.06 个百分点。 table_volume 图 2 2019 年上半年医药各子板块市场表现 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2019 年 5 月 23 日 数据 19.04% 18.75% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%食品饮料农林牧渔家用电器计算机非银金融建筑材料国防军工电子沪深300综合医药生物通信房地产机械设备交通运输化工采掘商业贸易电气设备银行轻工制造休闲服务有色金属纺织服装汽车传媒钢铁公用事业建筑装饰25.96% 23.20% 20.24% 18.86% 15.56% 9.06% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%SW化学制药 SW医疗服务 SW医疗器械 SW生物制品 SW医药商业 SW中药 LONGONE 6 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 图 3 化学药板块指数走势（ %，百万元） 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） 图 6 医疗服务板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） 图 8 医药商业板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 化学制药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 生物制品 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 医疗器械 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 医药商业 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 中药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05成交金额 医疗服务 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) LONGONE 7 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 医药 涨跌前十个股 1.3.年初至今， A 股 整体 风险偏好上升， 受 大盘 强势上涨的影响， 部分事件催化型和 估值弹性 个股 受到市场资金追捧， 其 股价更是屡创历史新高。 涨幅榜中， 兴齐眼药、康龙化成、冠昊生物、 济民制药和龙津药业 ，分别大幅上涨 214.69%、 214.23%、 203.98%、 156.63%和 146.61%。跌幅榜前五个股分别是 *ST 长生 （ -61.68%） 、宜华健康 （ -41.00%）、 康美药业 （ -38.22%）、 天圣制药 （ -33.29%）和 爱朋医疗 （ -20.49%），主要受业绩大幅下滑所致 以及“黑天鹅”事件的冲击 。 表 1 2019 年上半年 医药板块涨跌前十个股 涨幅居前十个股 跌幅居前十个股 排名 证券代码 证券简称 月度涨幅（ %） 月末市值 （亿元） 排名 证券代码 证券简称 月度跌幅（ %） 月末市值（亿元） 1 300573.SZ 兴齐眼药 214.69 43.6055 1 002680.SZ *ST 长生 -61.68 14.7027 2 300759.SZ 康龙化成 214.23 227.4714 2 000150.SZ 宜华健康 -41.00 54.4799 3 300238.SZ 冠昊生物 203.98 76.8952 3 600518.SH 康美药业 -38.22 283.0127 4 603222.SH 济民制药 156.63 111.5200 4 002872.SZ 天圣制药 -33.29 18.1578 5 002750.SZ 龙津药业 146.61 55.3091 5 300753.SZ 爱朋医疗 -20.49 25.5166 6 300404.SZ 博济医药 112.28 32.4080 6 600671.SH 天目药业 -17.75 16.0261 7 300194.SZ 福安药业 100.00 76.3795 7 300049.SZ 福瑞股份 -14.60 22.7804 8 002118.SZ 紫鑫药业 97.25 110.1453 8 002864.SZ 盘龙药业 -12.25 24.2676 9 603309.SH 维力医疗 91.04 36.6800 9 002382.SZ 蓝帆医疗 -12.05 125.9989 10 603998.SH 方盛制药 90.15 38.7721 10 600771.SH 广誉远 -11.78 89.8783 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：截至 2019 年 5 月 23 日数据 ，剔除 2019 年以来上市的新股 估值溢价率持续回升，子板块分化明显 1.4.截至 5 月 23 日，医药板块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 31.92 倍，在 28个一级行业中处于中等偏上的水平。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 指数的估值溢价率回升至 274.90%。年初以来，医药板块 顺 势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势，逼近 十年间 287.68%的历史均值， 目前估值仍 处于历史 中下水平 。 LONGONE 8 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 table_volume 图 9 2019 年上半年一级行业估值水平排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2019 年 5 月 23 日 数据 table_volume 图 10 过去 十年间 医药板块估值溢价情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2019 年 5 月 23 日 数据 子板块方面 ，化学制药以及生物制品板块 估值均 接近 历史中值水平， PE 分别 为 39.01和 42.21 倍。医药商业、中药、 医疗器械和医疗服务 板块估值优势明显， PE 分别为 16.15、23.78、 39.74 和 41.50 倍，均低于历史中值和行业整体水平。 62 52 48 41 34 32 32 31 30 30 28 27 25 22 21 20 18 18 17 17 16 15 14 12 12 10 10 7 7 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00国防军工计算机农林牧渔通信有色金属医药生物电气设备传媒休闲服务电子食品饮料机械设备综合纺织服装轻工制造公用事业交通运输化工商业贸易非银金融汽车家用电器采掘建筑材料沪深300建筑装饰房地产钢铁银行0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%01020304050607080902009-05-252009-10-252010-03-252010-08-252011-01-252011-06-252011-11-252012-04-252012-09-252013-02-252013-07-252013-12-252014-05-252014-10-252015-03-252015-08-252016-01-252016-06-252016-11-252017-04-252017-09-252018-02-252018-07-252018-12-25沪深 300 医药生物（申万） 溢价率（ %） LONGONE 9 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 报告类型 table_volume 图 11 2019 年上半年医药各子板块估值与历史水平比较 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：历史中值以 2009 年 5 月至 2019 年 5 月数据为基准计算 2.医药 生物（申万）板块 营收分析 根据 医药生物（申万）个股一季报数据 显示， 2019 年 一季度 ， 医药板块 实现主营业务收入 3991.87 亿元，同比增长 15.90%，增速较上年同期 减少 了 11.48 个百分点；利润总额 361.26 亿元，同比增长 9.07%，增速较上年同期 减少 了 25.97 个百分点。结合近五年的数据来看， 医药生物板块营收 增速自 2015 年触底回暖以来 首次回落 ，整个板块业绩明显放缓 ， 自 去年开始呈现下行趋势 。 table_volume 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 从盈利能力指标来看，