由包商银行事件说起：为何个体风险事件会蔓延至全市场.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_ReportInfo 2019 年 06 月 20 日 证券研究报告 宏观固收报告 宏观与大类资产配置系列评论 为何个体风险事件会 蔓延至全市场 由包商银行事件说起 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Summary 包商银行事件之后，同业市场、中小银行、非银金融机构流动性都 受到 冲击，回购和债券市场先后 受到 波及 。 虽然监管层多次表态和出政策稳定市场预期，但到目前为止， 市场信用状况难言完全恢复。为何个体事件能够带来市场如此大的变化，而且已经延续近一个月。 从国外经验看，虽然美国等发达国家每年也有银行倒闭或被救助，但正常年份未对市场形成明显冲击，区别在于金融市场建设。金融天生伴有风险，而这种风险又由杠杆而得到放大。能够有效控制个体金融风险的方法是隔离，而隔离风险最有效的是风险对冲工具。发达国家拥有高度发达的风险对冲工具，在个体发生风险时能够有效控制投资者损失。 而我国风险对冲工具缺乏，一方面，导致金融机构无法对 冲风险；另一方面，也导致金融机构在风险发生时无法进行定价。虽然打破刚性兑付是金融供给侧改革应有之义，但在缺乏风险对冲工具的环境下打破刚性兑付，类似于让金融机构“裸泳”。在无法对冲风险，也不能对风险定价的情况下，金融机构更多的以“一刀切”的方式，根据机构类型或产品类型粗略的划分风险状况，最后导致流动性分层和信用的收缩，形成目前的局面。风险对冲工具发展需要时间，短期内未我们预计央行将继续用加大资金投放规模和扩大投放面的方式 ，改善信用状况。 风险提示 ： 信用超预期收缩 。 Table_Author 分析师： 杨业伟 执业证号： S1250517050001 电话： 010-57631229 邮箱： yywswsc 相关研究 1. 贸易战的结果：产业转移还是贸易收缩 (2019-06-20) 2. 需要更有力的稳增长政策对冲内外部风险 (2019-06-16) 3. 经济走弱迫近底线，更有力政策预计将出台 (2019-06-16) 4. 当前信用扩张有限，需要更有力政策进行保障 (2019-06-13) 5. 通胀回升符合预期，后续压力有限 (2019-06-12) 6. 对专项债补充资本金及央行为存单增信的几点看法 (2019-06-11) 7. 外需弱势内需下行，经济走势继续承压 (2019-06-10) 8. 全球降息潮下如何配置资产 (2019-06-09) 9. 从房价与房租的关系说起 (2019-06-09) 10. 回望近百年前贸易战的启示 (2019-06-04) 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 近期 流动性事件发酵过程 从 5 月 24 日政策接管包商银行以来，此事件引发的金融市场信用收缩持续发酵升级。 5月 24 日，央行和银保监会联合发布公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，决定即日起对包商银行实行接管，接管期限一年。但就是这样一个个体事件，却在后来伴随着金融市场一连串的信用收缩事件发生，先后波及到同业市场、中小银行、非银金融机构，中低等级债券资产等。金融市场信用收缩 迫使 监管层不得不频频出台政策，稳定市场预期，缓解市场信用收缩 ，但到目前为止，以流动性分层为特征的信用收缩状况并未彻底改观 。这种情况恐怕在包商银行刚被接管时是 大家 没有想到的。 经营存在重大问题的包商银行被接管是合理的，事件代表的打破刚性兑付也是金融供给侧改 革下应有之义 。包商银行资自身经营存在较大问题。从资产负债结构上看，包商银行负债显著同业化，其中同业及其它同业存放款项债占总负债的比重在 17年 3季度达到 31.2%，而存款占总负债比例仅为 41.1%。显示包商银行资金来源主要依赖同业和债券，而非存款。而在资产结构上，应收款项类却又占有过高比例，截止 17 年 9 月份，应收款项占总资产比例为 26.6%，而发放贷款及垫款只占 36.1%。资金来源高度依赖同业而资金运用又依赖应收款项类，决定包商银行自身具有很大经营风险，而资金来源不稳定，而资产质量又堪忧。央行在包商银行出现信 用风险时对其接管，并保障中小储户的利益，是合理的。而 打破大额对公存款和同业存单、票据等金融产品的刚性兑付，也是金融供给侧改革下的应有之义。 图 1： 包商银行负债结构 图 2： 包商银行资产结构 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 但对问题缠身的包商银行的处理，却带来了金融市场一系列信用收缩问题。 同业市场首先受到 冲击 。由于包商银行事件中， 5000 万以上的同业存单不保障兑付，且最低兑付比例仅为 70%，这实质上打破了同业存单的刚性兑付。结果是同业存单发行成功率快速下降，实际发行和计划发行比例由包商银行之前的 80%以上下降至包商银行事件后当周的 40%左右，同时利率水平显著上升，各期限低评级同业存单利率普遍较包商银行时间之前上升 40bps 左右。考虑到同业存单是中小银行重要的资金来源方式，同业存单市场收缩可能很大程度上影响中小银行资金来源，因而央行很快出政策来稳定同业市场，除表示包商银行事件是个例之外， 6 月 10 日，央行对锦州银行发行的 20 亿同业存单提供民营企业债券融资支持工具（ CRMW）信用增信，直接对中小银 行提供信用支持。政策不断出台，同业市场开始恢复，当前低评级同业存单融资利率已经回到包商银行 事件 之前的情况。 0204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017存款同业及其它同业存放款项应付债券（同业存单为主）占总负债比例， %05101520253035402009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017发放贷款及垫款应收款项类投资存放同业和其它金融机构款项占总负债比例， %宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 3： 低评级同业存单利率水平 图 4： 中型银行资金来源越来越依赖同业 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 接着，流动性开始分层 。由于包商银行为城商行，市场首先担忧的是类似的城商行和农商行的信用状况，但由于央行很快的对城商行和农商行进行流动性支持，通过 MLF 多次向中小银行定向投放，因而中小银行流动性并未明显收缩，反而是非银机构流动性开始趋紧。背后是包 商事件之后，机构风险偏好降低。银行在出借资金方面趋于谨慎，对交易对手信用和抵押品等级要求都在全面提高。面对这种情况，央行加大流动性投放，但目前我国央行公开市场操作流动性只能投放给以及交易商，近期 MLF 能够定向投放给中小银行，但大量非银机构无法获得央行的流动性支持，因而 出现非银流动性紧张和银行间流动性宽松的局面，流动性分层显著。 表 1： 流动性事件发酵过程中政府政策一览 数据来源：西南证券 整理 2 . 52 . 72 . 93 . 13 . 33 . 53 . 72 0 1 9 - 0 3 - 0 4 2 0 1 9 - 0 4 - 0 4 2 0 1 9 - 0 5 - 0 4 2 0 1 9 - 0 6 - 0 43 个月 AA 级 6 个月 AA 级 12 个月 AA 级%404550556065707580852010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大型银行 中型银行 小型银行对非金融机构及住户负债占总负债比例， %时间 事件/ 政策 机构 主要内容201 9年 5月 24日 依法联合对包商银行股份有限公司实施接管 央行、银保监会 包商银行出现严重信用风险，自201 9年5月2 4日起对包商银行实行接管，接管一年201 9年 5月 26日央行、银保监新闻发言人就接管包商银行问题答记者问央行、银保监会500 0万 元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；500 0万 元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障201 9年 6月 2日 央行有关负责人答记者问 央行采用存款保险基金和央行出资，进行收购承接；对于500 0万元以上同一大额债权人的本息，按债权净额先期进行保障，预计平均保障比例可在90% 左右201 9年 6月 9日 银保监会新闻发言人在答金融时报记者问 银保监会 中小银行运行平稳，流动性较为充足，总体风险完全可控。201 9年 6月 11日 央行对锦州银行发行同业存单提供信用增进 央行201 9年 6月 14日增加再贴现和常备借贷便利额度，加强对中小银行流动性支持央行人民银行决定于201 9年6月1 4日增加再贴现额度20 00亿元、常备借贷便利额度1 000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。201 9年 6月 16日包商银行接管组负责人就有关问题答金融时报记者问接管组1. 按照“新老划断”原则；2 . 对 全部个人储蓄存款、5 000 万元以下对公存款和同业负债本息全额保障；3. 对于500 0万元以上的大额债权，实行分段计算，还按同一客户债权债务轧差后的债权净额提供先期保障。201 9年 6月 17日 对农商行实施定向降准，释放千亿长期资金 央行201 9年 6月 17日发布与债券回购违约或担保违约有关的实行处置细则银行间同业拆借中心、中央结算公司和上清所全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）发布全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）。中央结算公司（以下简称“结算公司”）发布中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）。上海清算所发布（以下简称“上清所”）发布银行间市场清算所股份有限公司债券回购违约处置业务实施细则（试行）和银行间市场清算所股份有限公司回购债券拍卖处置业务实施细则（试行）201 9年 6月 18日央行与证监会召集六大行和业内部分头部券商开会央行、证监会 央行证监会出台大行支持非银方案，头部券商成流动性供给桥梁201 9年 6月 19日央行对中小银行开展增量操作，总操作量240 0亿元央行1. 为维护半年末流动性平稳，201 9年 6月 19日 ，人民银行在对当日到期的200 0亿 元中期借贷便利（MLF ）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量240 0亿 元，同时开展14天 期逆回购操作400 亿元。宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 而个别回购违约事件也加剧了这一事态 。 6 月上旬，个别机构出现质押式回购违约。为了避免风险蔓延， 6 月 17 日，银行间同业拆借中心、中央结算公司、上清所分别发布与债券回购违约或担保违约有关的实行处置细则。 根 据 21 实际经济报道，部分结构接到监管部门窗口指导，要避免出现质押式回购交易违约，如果有机构顶风出现，未来可能会面临被暂停相关业务三年的处罚。 近日，流动性分层开始冲击债券市场 。一方面，对抵押物评级要求的提升自然导致投资人持有低评级债券意愿下降；另一方面，近几年我国债券存在大量结构化发行， 而结构化发行则对流动性情况高度依赖。所谓结构化发行，是指发行人在发债的同时，出部分资金作为劣后资金，通过通道方和其它投资人一起认购债券，通道方设立资管计划将所持债券在资金市场上质押回购，将所得资金偿还部分投资人资金。这样实质上是发行人融到的是债券在资金市场质押得到的资金，其余都是这个过程中的工具。但这种操作高度依赖于流动性和资金市场对质押物的接受度，在流动性收紧时期，这种操作就可能出现问题。例如专户通道如果难以在资金市场借到钱，则可能打折出售所持债券，因为专户通道持有债券规模往往远大于其 投资人所付资金（扣除 发行人所付部分），因而打折出售也可以回本。据 21 实际经济报道，6 月 19 日就有城投公司要求管理人不能以非公允价值出售债券，否则将以非公允价值兑付债券。虽然，之后该城投公司辟谣，但流动性冲击对低评级信用债的冲击已经明显体现，低评级信用债利率攀升。特别是结构化发行中占比较高的城投公司，低评级城投债利率上升明显。 图 5： 债券结构化发行流程 示例 图 6： 近期城投债利差扩大 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 2 为何个体风险会带来全市场信用收缩 包商银行资产 5000 亿元左右，绝大部分负债以全额保障的方式被接管。而这个个体事件为何能够在过去近一个月时间内持续发酵，形成中小银行流动性冲击、非银流动性冲击，先后波及同业、回购以及债券等多个市场。包商银行只是金融市场中一个小参与者，而有包商银行所起的流动性事件为何能够对整个金融市场产生冲击，需要思考更深层次的原因。 其实，银行倒闭或被救援在国外并不鲜见 ，美国每年都有银行倒闭或被救援，即使市场较为稳定的 2017 年，也有 8 家银行倒闭或救援，而 2010 年更是有 157 家银行倒闭或救援，80 年代储贷危机时期倒闭或被救援的银行家数峰值时期能够达到 500 家以上。同样，美国市场投资人XX 债券发行成功（ 18 亿）资管产品债券发行人过桥方出资10亿认购 10 亿认购剩余 8 亿 ，过桥方获得 8 亿元面值债券 或获得18亿净融入8亿委托过桥方认购，资金可能为其提供资金认购剩余 8 亿，市场投资人获得 8 亿元面值债券 途径 1途径 2 购买 8 亿面值债券，过桥方退出回购交易对手质押所持债券获得资金可在债券存续期内进行多次回购融入资金获得 10 亿元面值债券0501001502002503003502 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 4AAA 城投 AA+ 城投 AA 城投与国开债信用利差， bps宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 的存款保险也非全额保险，美国存款保险赔偿的最高限额为每种账户每人 10 万美元。 但除了金融危机时期，正常年份美国银行倒闭或被救援却没有引起整个金融市场的波动。其中原因与金融市场发展有关 。 图 7： 美国历年银行倒闭和被接管数量 数据来源： Wind， 西南证券 整理 金融必然伴随着风险 ，通常也伴随着 杠杆 。这意味着金融风险往往具有强大的传染性，会通过杠杆产生正反馈效应。如果没有好的隔离制度，个体风险事件的发生就会通过金融机构之间的信用交互以及杠杆效应快速传播。 控制金融风险，最主要的是进行风险隔离，这也是发达国家能够在大部分时间控制个体金融机构风险的主要原因 。 而进行风险隔离的最好方法是风险对冲工具 ，如 CDS 等。发达国家发达的金融市场拥有完善的风险对冲工具，这些风险对冲工具能够在个体金融机构风险发生时对其他机构进行风险保护，避免其遭受较大损失，并控制风险的蔓延。例如，如果 A 银行同业存单持有者同时持有其存单对应 的 CDS，那么 A 银行出现风险不会影响其投资者收益，因而风险也会得到了控制。而这些风险对冲金融工具由市场定价，充分竞争的市场能够对个体风险进行有效定价，不同级别的风险对应不同价格的风险对冲产品，通过市场能够做到风险的精细化管理。 但我国长期处于刚性兑付环境中，风险对冲产品缺乏 。我国市场长期处于刚性兑付环境中，投资者并未普遍形成风险对冲意识。虽然我们也曾先后推出过 信用风险缓释合约（ CRMA）、信用违约互换（ CDS）、信用风险缓释凭证（ CRMW）以及信用联结票据（ CLN）等风险对冲工具，但到目前为止，只有 CRMW 有 173.3 亿元的存量，其余工具存量都为零。这点规模完全无法满足 90 万亿规模的债券市场的需求。 01002003004005006001934 1944 1954 1964 1974 1984 1994 2004 2014倒闭或被救援银行数量 被存款保险基金救援银行数量家宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 表 2： 我国目前信用风险对冲工具 数据来源： Wind， 西南证券 整理 由于信用对冲工具缺乏，一方面，导致我国投资者无法有效对冲风险；另一方面，也导致我国投资者对金融 风险 无法进行定价 。在信用事件发生时，投资者由于无法精细化的管理信用风险，往往采取“一刀切”的粗暴管理方式。形成的结果是，刚性兑付环境下，投资者不关心风险，而一旦刚性兑付打破，往往就会出现在“一刀切”环境下，信用以金融机构或金融产品类别划分，出现粗线条成规模收缩的结果。 金融供给侧改革下打破刚性兑付是应有之义，但稳妥的打破刚性兑付需要风险对冲工具市场壮大配合 。金融机构从刚性兑付环境进入非刚性兑付环境，需要适应风险环境。这种适应不应停留在意识层面，而是需要在实际操作层面进行。也就是说，需要风险对冲工具充分的发展，为金融机构提供 多层次多样化的风险对冲工具，保证金融机构能够合理有效的通过金融市场管理自己的风险。否则，在未建立有效风险对冲工具市场的环境下打破刚性兑付，实质上是让金融机构去“裸泳”，一旦风险事件来临，金融机构无法精细有效的管理自身风险，粗暴的“一刀切”方式就会形成金融市场信用的大面积收缩，甚至波及金融市场稳定。 3 未来可能演进 状况及影响分析 由于风险对冲工具市场的发展需要一定时间，因而短期内央行需要通过扩大资金投放范围和规模来缓解事件冲击。 虽然风险对冲工具的发展是从根本上解决问题的关键，但市场的发展需要时间。短期内在金 融机构依然缺乏风险对冲工具的情况下，缓解非银等机构流动性困难问题，依然需要央行扩大资金投放范围和规模。我们预计央行政策将继续沿此方向进行，一方面，加大对金融机构资金投放规模和范围，继续以 MLF、降准等方式投放流动性，并将投放对象由一级交易商扩大至中小银行，甚至部分非银机构；另一方面，通过一些行政方式增加大金融机构对小金融机构的资金投放规模，疏通资金传导渠道，缓解流动性分层情况。 信用扩张可能会受到一定压力，但 并非主要决定因素，信用扩张速度 依然 主要 由 对实体的融资 政策决定 。虽然部分金融机构流动性收缩会影响信用投 放，但规模有限。一方面，目前银行流动性充裕，虽然中小银行同业业务之前收到一定压力，但央行定向投放资金后，资金状况有所改善，并不会对信贷投放形成过大约束；另一方面，债券市场虽然收到冲击，但到目前为止，债券融资并未有明显收缩，近几周债券市场融资规模都在 700 亿元左右，较 5月上旬和中旬水平明显增加。因而目前事件可能尚未对信用扩张形成较大冲击。信用扩张速工具名称 简称 类型 描述已发行规模（亿）未到期规模（亿）信用风险缓释合约C R M A 合约类是指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。10 0信用违约互换C D S 合约类信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。3 0信用风险缓释凭证C R M W 凭证类是指由标的实体以外的机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供 信用风险保护的，可交易流通的有价凭证。208 173.3信用联结票据C L N 凭证类用联结票据指由创设机构向投资人创设，投资人的投资回报与参考实体信用状况挂钩的附有现金担保的信用衍生产品，属于一种凭证类信用风险缓释工具。0.8 0宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 度依然取决于对实体经济资金投放政策，即对地方政府债务管控和对房地产融资约束，如果这些 管控政策放松，那么实体信用依然能够获得有效扩张。 政策将保护流动性分层不会加剧， 但低评级信用利差和期限利差可能继续保持高位，甚至 会 有所抬升 。维护市场稳定政策的连续出台将保护流动性分层不再加剧。但目前尚未看到流动性状况逆转的可能，因而流动性分层短期可能依然存在。同时，低评级信用债的信用风险未能显著缓解情况下，信用利差将继续保持高位，包括低评级城投等信用利差。而非银资金拆借困难也将降低金融机构加杠杆以及借短投长的需求，因而期限利差难以再度收窄，甚至可能有所扩大。 图 8： 信用债周度融资情况 图 9： 城投债利率与期限利差走势 数据来源： Wind， 西南证券 整理，信用债包括 中票、短融、企业债、公司债、可转债、 ABS 数据来源： Wind， 西南证券 整理 - 1 0 0 0- 5 0 005001000150020002 0 1 8 / 0 1 2 0 1 8 / 0 5 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 5净融资额，亿元05010015020025030001234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019利差（右轴） 1 年期 AA 城投债利率5 年期 AA 城投债利率% bps宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10%以下 行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数 -5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 -5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资 者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编： 200120 北京 地址：北京市西城区南礼士路 66 号建威大厦 1501-1502 邮编： 100045 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编： 400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编： 518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 hljswsc 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 zfyiswsc 王慧芳 高级销售经理 021-68415861 17321300873 whfswsc 涂诗佳 销售经理 021-68415296 18221919508 tsjswsc 杨博睿 销售经理 021-68415861 13166156063 ybzswsc 丁可莎 销售经理 021-68416017 13122661803 dksswsc 北京 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 zhanglanswsc 路剑 高级销售经理 010-57758566 18500869149 lujianswsc 刘致莹 销售经理 010-57758619 17710335169 liuzyswsc 广深 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 wxjswsc 余燕伶 销售经理 0755-26820395 13510223581 yylswsc 花洁 销售经理 0755-26673231 18620838809 huajswsc 孙瑶瑶 销售经理 0755-26833581 13480870918 sunyaoyaoswsc 陈霄（广州） 销售经理 15521010968 15521010968 chenxiaoswsc