汽车行业2019年中期策略：枕戈待旦.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 Table_Page 投资策略半年报 |汽车 证券研究报告 Table_Title 汽车行业 2019 年中期策略 ： 枕戈待旦 Table_Summary 核心观点： 乘用车： 静待终端需求回暖，寻找较好的买点 乘用车板块 核心问题 是 行业 相对 较确定的边际改善与尚未完全触底的基本面及估值背后隐含的 预期 较高 之间的矛盾 。 前 5 月乘用车终端同比-5.1%，尽管受到政策预期扰动，跌幅依然同比 收窄，一旦 部分消费观望 转化为实际购买需求，终端需求 将进一步企稳； 批发销量由于主动去库存 前 5月 同比 显著下降 15.2%， 估计将滞后于终端销量， 乘用车企业盈利能力与批发销量关系更为紧密。目前 SW 乘用车 PE TTM 约 15 倍 ，横 、纵 向对比 均 略高， 目前或已反映了未来利润增速企稳的预期。 政策 扰动不可忽视 。 乘用车 15 年 9 月 -17 年底的购置税优惠透支了需求 ， 年初多部委 新闻发 言释放 促进汽车 政策出台的信号， 使得 观望 政策落地再消费的情绪 加深。我们认为 目前出台 强刺激政策并非 最佳选择，温和政策储备也有必要 。 国五升国六将导致行业加速去库存， 国五 库存去化后盈利能力有望迎来改善， 从目前国五库存占比来看，风险最大的阶段已经过去。 我们建议关注业绩稳定性 高、低估值、高分红的公司。 卡车： 重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿巨大机遇 重卡：市场将 板块 供需改善 （保有量、产能、库存、排量结构升级）带来的盈利提升理解为周期性繁荣，认为盈利不可持续所以给予较低 估值。本轮重卡景气繁荣与 09-10 年最大 区别恰恰在于可持续性更强，排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、利润提供较大提升空间，而资本性开支 下降 、 分红率提高、有息负债率大幅下降将给投资者带来持续的分红 。 重卡公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差，而当公司盈利能力的稳定性持续兑现、持续超市场预期后，股价将迎来戴维斯双击。 轻卡：环保监管趋严 、治超治限 加速货车市场供给侧改革 ，保有量过剩问题已 初步解决 ， 轻卡 强化治超使得 单车运力下降， 未来 销量或 有提升 。国家取消低速货车运营证、 “ 蓝天保卫战”加速排放升级等政策利好轻卡门槛提高 ，冷链物流、电商快递的兴起也使得轻卡市场向多元化、高端化发展，心无旁骛聚焦主业的公司未来市场份额有望获得 提升。 投资建议 ：盈利能力稳定和估值折价的公司 乘用车板块 推荐业绩 稳健 、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（ A/H）； 汽车服务板块推荐 稀缺的独立汽车检测机构中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（ A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A/B 股；汽车零部件板块 推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬；商用车板块 关注 未来或继续围绕 ROE 上升逻辑作调整的福田汽车。 风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；行业竞争加剧等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-21 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 张乐 SAC 执证号： S0260512030010 021-60750618 gfzhanglegf 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号： S0260516010001 021-60750621 yanjunganggf 分析师： 唐 晢 SAC 执证号： S0260516090003 SFC CE No. BMV323 021-60750621 tangzhegf 分析师： 刘智琪 SAC 执证号： S0260518080002 021-60750604 liuzhiqigf 请注意，张乐 ,闫俊刚 ,刘智琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 汽车行业 : 国六实施渐近加速库存调整，静待终端回暖苦尽甘来 2019-05-14 汽车行业： 心无旁骛做主业，重卡股有望迎来价值重估 2019-03-17 汽车行业：十部门印发推动消费增长方案，汽车相关政策如期偏温和 2019-01-30 Table_Contacts 联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuanggf -24%-17%-9%-1%6%14%06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19汽车 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上汽集团 600104.SH CNY 25.0 2019/4/30 买入 33.9 3.08 3.27 8.11 7.64 6.28 4.60 13.7 12.7 华域汽车 600741.SH CNY 21.5 2019/4/27 买入 27.4 2.28 2.42 9.43 8.89 3.60 2.41 15.2 14.9 广汽集团 601238.SH CNY 10.9 2019/4/30 买入 13.8 1.15 1.27 9.48 8.58 13.23 9.45 13.4 12.9 中国汽研 601965.SH CNY 7.3 2019/4/28 买入 11.3 0.49 0.58 14.80 12.50 10.05 8.18 9.6 10.2 中国重汽 000951.SZ CNY 16.5 2019/4/26 买入 27.2 1.81 2.37 9.10 6.95 8.52 6.49 16.3 17.5 威孚高科 000581.SZ CNY 20.3 2019/4/29 买入 34.1 2.27 2.35 8.93 8.63 17.57 15.70 13.5 13.2 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.7 2019/4/29 买入 18.2 1.21 1.33 10.51 9.56 3.88 3.19 21 20.8 万里扬 002434.SZ CNY 6.6 2019/4/3 买入 9.5 0.38 0.56 17.26 11.71 12.84 8.88 7.3 9.8 福田汽车 600166.SH CNY 2.4 2019/4/28 增持 3.1 0.03 0.06 79.33 39.67 34.76 32.25 1.3 2.3 广汽集团 02238.HK HKD 7.5 2019/4/30 买入 12.1 1.15 1.27 5.72 5.18 4.54 2.09 13.4 12.9 潍柴动力 02338.HK HKD 13.3 2019/4/29 买入 21.0 1.21 1.33 9.64 8.77 3.51 2.86 21 20.8 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币， EPS 单位为人民币。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车目录索引 核心观点 . 6 乘用车：静待终端需求回暖，寻找较好的买点 . 8 目前乘用车板块核心矛盾：基本面尚未完全触底，估值已隐含较高预期 . 8 汽车刺激政策退出的阵痛正在体现，去库存致乘用车企业绩普遍承压 . 13 乘用车板块建议关注稳定性高、低估值、高分红的公司 . 16 卡车：重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿巨 大机遇 . 18 目前市场认为重卡股盈利不可持续给予低估值，板块存在预期差 . 18 国内龙头重卡公司心无旁骛做主业，盈利韧性更好、资产负债表更健康 . 22 纵向及横向对比来看，重卡龙头股 PE 估值处于低位 . 23 轻卡：保有量过剩问题初步得到解决，排放升级驱动轻卡高端化 . 25 汽车零部件：寻找估值低和业绩确定性高的标 的 . 28 下游整车景气度下降影响零部件公司业绩，建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业 . 28 汽车零部件估值与国际零部件公司相比仍有溢价 . 28 投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公 司 . 30 风险提示 . 30 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车图表索引 图 1： 19 年初至今 SW 乘用车走势及 PE TTM（倍）（截止日： 2019 年 6 月 20 日）. 8 图 2：乘用车月度终端实销数（万辆）及同比增速 . 8 图 3：近期国家及部分地方政府出台有关汽车消费政策及广发证券相关点评报告时间线 . 10 图 4：狭义乘用车行业库存结构（截至 19 年 4 月） . 11 图 5：狭义乘用车行业库存结构（截至 19 年 5 月） . 11 图 6：历年车辆购置税（亿元）及同比增速 . 12 图 7：乘用车产销率单月同比增速（ %） . 13 图 8：乘用车渠道库存当月变化值及当年累计增加值（万辆） . 13 图 9：乘用车板块单季度营业收入同比增速及归母净利润同比增速 . 14 图 10：部分车企 5 月单月生产合格证国五 /六车型占比 . 15 图 11： SW 乘用车 PE TTM（倍） . 16 图 12： A 股、港股及国际乘用车公司 PE TTM、 PB LF（倍，对应 2019 年 6 月 20日） . 16 图 13：我国重卡历年销量（万辆）及同比增速 . 18 图 14：我国重卡行业库存水平（万辆）及动态库销比（月） . 21 图 15：重卡结构变化情况 . 21 图 16：中国公路物流运价总指数及整车运输指数 . 21 图 17：我国重卡行业市场集中度变化情况 . 22 图 18：美国 8 级卡车行业市场集中度变化情况 . 22 图 19：潍柴动力、中国重汽 A 股净利率（ %） . 22 图 20：潍柴动力、中国重汽 A 股总资产周转率 . 22 图 21：潍柴、重汽 A 股长期资本负债率， % . 23 图 22：潍柴、重汽 A 股带息债务 /全部投入资本， % . 23 图 23：我国重卡出口量及同比（万辆） . 23 图 24：我国 货车进口量及占国内货车销量比（辆） . 23 图 25：中国重汽 A 股 PE TTM 估值情况 . 24 图 26：潍柴动力 A 股 PE TTM 估值情况 . 24 图 27： 2011 年来康明斯 PE TTM 估值及 2012-2018 年 GAAP 净利润（百万美元）. 24 图 28：五十铃 PE TTM 估值变动情况及历年归母净利润（百万美元） . 25 图 29：日野 PE TTM 估值变动情况及历年归母净利润同比（百万美元） . 25 图 30：我国轻型（含微型）货车销量（剔除皮卡）（辆）及同比增速 . 25 图 31：我国轻型货车、微型货车历年保有量（万辆）及同比增速 . 26 图 32：福田汽车历年轻卡销售均价（万元 /辆） . 27 图 33：福田汽车历年轻卡毛利率（ %） . 27 图 34：汽车零部件子板块单季度营业收入增速 . 28 图 35：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速 . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车图 36： SW 汽车零部件 2011 年以来 PE TTM 估值（倍） . 29 表 1： 06-18 年狭义乘用车 4 季度终端数据相比 1 季度情况 . 9 表 2： 06-18 年狭义乘用车 5 月环比 4 月情况 . 9 表 3：我国历年汽车保有量分排放标准统计（万辆） . 12 表 4：乘用车企业 18 年 /19Q1 营业收入同比增速 . 14 表 5：乘用车企业 18 年 /19Q1 归母净利润同比增速 . 14 表 6： 2019 年前 5 月重点乘用车企业销量表现（万辆） . 14 表 7： A 股、港股、美股乘用车公司 2015-2018 年 PE TTM 估值（倍） . 17 表 8：重卡行业 09、 10 年透支影响出清测算 /万辆 以重卡保有量年复合增速 /实际 GDP 年复合增速为 0.46 . 19 表 9：重卡行业 09、 10 年透支影响出清测算 /万辆 以重卡保有量年复合增速 /实际 GDP 年复合增速为 0.69 . 19 表 10：中重卡 09、 10 年透支影响出清测算 /万辆 以中重卡保有量年复合增速 /实际 GDP 年复合增速为 0.31 . 20 表 11：以 540 万、 630 万保有量来测算需求 . 20 表 12：轻卡行业 09、 10 年透支影响出清测算 /万辆 以保有量年 复合增速 /实际GDP 年复合增速为 1.4 . 26 表 13：国际汽车零部件公司估值（对应 6 月 20 日收盘价） . 29 表 14：整车、零部件企业可比公司 PE 估值 情况（截止 2019.06.20） . 30 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车核心观点 乘用车： 静待终端需求回暖，寻找较好的买点 目前乘用车板块的核心问题 是，行业未来相对比较确定的边际改善与尚未完全触底的基本面及估值背后隐含的较高预期之间的矛盾。 今年 1-5月乘用车终端实销同比增速分别为 24.9%、 -42.1%、 -9.3%、 -6.5%、 -3.2%，其中 1月份同比大幅增长与春节因素有关， 但 剔除春节因素终端销量仍或有 10%左右的 年化 增长， 2-5月终端销量持续同比下降或与市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪 有关，而降幅环比持续收窄表明部分消费观望逐渐转化为实际购买需求，终端需求进一步企稳。 政策的扰动不可忽视。 18年乘用车销量快速下行导致了市场形成刺激汽车消费政策出台的预期， 19年年初工信部新闻发言释放刺激政策出台的信号，使得市场观望情绪进一步加深。 我们认为， 目前出台大规模、广覆盖的强刺激政策并不是最佳选择，为了应对或有的内外部风险，促进 汽车消费的温和政策储备也有必要，一方面它对财政施压较小，另一方面仍可起到兜底的效果。 国六排放标准提前实施也对乘用车终端需求产生影响。目前乘用车库存依然以国五车型为主，随着国六排放标准提前实施日临近，各车企陆续推出优惠购车措施加速库存去化， 而由于消费者由于看到了 国五车型促销有相对明确的退出时间表，国六提前实施日的临近将促使一部分消费观望快速转化为实际购买力。我们认为 6月份乘用车终端销量表现或将迎来大幅改善， 库存结构不合理问题 也基本 得到 解决 。 库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们建议关注业绩稳定性 高 、低估值、高分红的公司。 卡车 ： 重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿巨大机遇 目前重卡板块预期差在于市场将重卡行业供需改善（保有量、产能、库存、排量结构升级）带来的盈利提升理解为周期性的繁荣，认为盈利不可持续所以给予了较低的估值。本轮重卡景气繁荣与 09-10年最大的区别恰恰在于可持续性更强，排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、利润提供较大提升空间，而资本性开支下降带来的分红率提高、有息负债率大幅下降将 给投资者带来持续的分红 。 从供给端看，我国重卡行业集中度有所提升，且仍有提升空间；龙头公司盈利能力提升，资产负债表更为健康；我国重卡企业具有国际竞争力。 景气维持的时间越长，估值则越有望逐渐向正常水平回归。重卡公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差，而当公司盈利能力的稳定性在业绩上持续兑现、持续超市场预期后，股价将迎来戴维斯双击。 环保监管趋严、治超治限加速货车市场供给侧改革，保有量过剩问题得到初步解决，轻卡单车运力下降，单价也有明显提升。国家取消低速货车运营证、“蓝天保卫战” 等政策提高 轻卡市场 进入壁垒 ，冷链物流、电商快递的 兴起也 使得轻卡市场向多元化、高端化发展，心无旁骛聚焦主业的公司未来市场份额有望获得 提升。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车 汽车零部件：寻找估值低和业绩增长确定性高的戴维斯双击 下游整车景气度下降影响零部件公司业绩，汽车零部件企业 18年营业收入同比增长 12.1%，归母净利润同比下降 25.1%； 1季度营业收入同比增长 4.9%，归母净利润同比下降 13.9%。 若剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家归母净利润权重较大的公司，汽车零部件行业 1季度营业收入同比增长 11.1%，归母净利润同比下降 19.1%。 在整车市场增速下降的背景下，对 于缺乏议价能力的零部件企业，配套价格下降对其盈利的负面影响或大于销量的影响。零部件板块中，我们建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业。 核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间，毛利率较为稳定。在整车销量增速下降的背景下，普通零部件企业相对议价能力较弱，需谨防价格下降对盈利能力的影响。 目前 SW汽车零部件 PE TTM估值为 15倍 左右 ，与国际汽车零部件 PE估值平均水平（ 10倍左右）相比并没有折价 ，建议关注估值较低且业 绩稳定 性高的汽车零部件公司。 投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司 乘用车板块推荐业绩稳健、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（ A/H）；汽车服务板块推荐稀缺的独立汽车检测机构中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（ A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A/B股；汽车零部件板块推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬；商用车板块关注未来或继续围绕 ROE上升逻辑作调整的福田汽车。 风险提示 宏观经济增速不及预 期，行业景气度下降：汽车行业与宏观经济走势密切相关，宏观经济若走弱将会影响汽车行业下游需求，基建及投资增速将会对商用货车产生影响。此外，汽车政策推进力度不及预期，补贴政策退坡或将对新能源汽车带来影响。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车乘用车 ： 静待终端需求回暖，寻找较好的买点 目前乘用车板块 核心矛盾 ：基本面尚未完全触底，估值已隐含较高预期 年初以来 SW乘用车 指数下跌 1.1%， 而 乘用车板块 PE TTM估值 从年初的 12.6倍上升至 15.7倍（截止 6月 20日） 。 目前市场对于乘用车板块的核心矛盾是 ， 行业 未来相对 比 较确定的边际改善与尚未完全触底的基本面及估值背后隐含的较高预期之间的矛盾 。 图 1： 19年初至今 SW乘用车 走势 及 PE TTM（倍） （截止日： 2019年 6月 20日） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 1. 目前乘用车消费 需求 如何？ 终端没有大幅恶化迹象，短期有扰动 从更 贴近消费需求的终端数据来看， 1、 2月份由于春节 错位等 因素乘用车终端实销数 同比增速为 24.9%、 -42.1%， 3至 5月同比增速分别为 -9.3%、 -6.5%、 -3.2%。一方面市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪或递延消费需求，另一方面终端销量降幅环比有所收窄，表明部分消费观望逐渐转化为实际购买需求。 图 2： 乘用车月度终端实销数（万辆）及同比增速 数据来源： 中机中心 、 广发证券发展研究中心 11121314151617185 0 0 05 5 0 06 0 0 06 5 0 07 0 0 07 5 0 01 8 / 1 2 1 9 / 0 1 1 9 / 0 2 1 9 / 0 3 1 9 / 0 4 1 9 / 0 5SW 乘用车收盘价 / 左轴 SW 乘用车 P E T T M /右轴-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035017/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04乘用车终端实销数 /左轴 同比增速 /右轴识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车实际上， 乘用车终端销量自 18年 3月开始同比下滑， 18Q2-Q4降幅逐渐扩大至-4.6%、 -12.0%、 -21.4%， 尽管 18年 4季度乘用车终端销量同比显著下滑，但环比却没有恶化的迹象： 18年 4季度狭义乘用车终端销量相比没有中美贸易战等因素影响的1季度增长 14.5%，显著好于历史上正常年份（ 06、 07、 13、 14年） 0.5%的均值，也好于政策周期类似的 11年的 10.8%。 表 1： 06-18年狭义乘用车 4季度终端数据相比 1季度情况 年份 Q1 终端 /万台 Q4 终端 /万台 Q4 较 Q1 非正常年份情况说明 2006 94.6 95.6 1.1% 2007 119.7 112.3 -6.1% 2008 145.2 117.6 -19.0% 下半年受金融危机影响 2009 170.9 242.8 42.1% 刺激政策退坡，年末透支次年 需求 2010 220.1 323.4 46.9% 刺激政策退出，年末透支次年 需求 2011 247.6 274.2 10.8% 2012 304.2 327.1 7.5% 2013 362.0 375.3 3.7% 2014 409.1 417.0 1.9% 2015 483.4 605.9 25.3% 购置税 优惠 刺激政策 10 月 起 实施 2016 523.2 751.9 43.7% 刺激政策退坡，年末透支次年 需求 2017 461.5 765.8 66.0% 刺激政策退出，年末透支次年 需求 2018 526.5 602.6 14.5% 06-07、 13-14 平均 0.5% 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 今年 1-5月乘用车终端实销同比增速分别为 24.9%、 -42.1%、 -9.3%、 -6.5%、-3.2%，其中 1月份同比大幅增长与春节因素有关，剔除春节因素终端销量仍或有 10%左右的增长， 2-5月终端销量持续同比下降或与市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪有关，而降幅环比持续收窄表明部分消费观望逐渐转化为实际购买需求。 5月狭义乘用车终端销量环比 4月增长 12.8%（为保证历史数据可比性，此处为狭义乘用车），好于历史上的绝大多数年份（ 06-18年环比增速均值 0.5%），进一步表明终端需求企稳 。 表 2： 06-18年狭义乘用车 5月环比 4月情况 年份 M4 终端 /万台 M5 终端 /万台 M5 较 M4 2006 35.0 27.2 -22.5% 2007 43.4 33.5 -22.8% 2008 47.3 43.0 -9.1% 2009 61.0 56.9 -6.7% 2010 82.2 75.9 -7.6% 2011 78.0 82.1 5.2% 2012 82.1 100.3 22.3% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 32 Table_PageText 投资策略半年报 |汽车2013 103.5 116.4 12.4% 2014 124.8 130.2 4.3% 2015 136.6 140.2 2.6% 2016 150.0 165.7 10.5% 2017 157.6 171.2 8.6% 2018 155.2 169.1 9.0% 2019 145.4 164.0 12.8% 数据来源： 中机中心、 广发证券发展研究中心 2. 短期扰动 因素或是 刺激消费政策预期及国六切换前期的消费观望 18年乘用车销量快速下行 （其实是正常的， 17-19年 政策刺激透支后的还债） 导致了市场 形成 刺激 汽车 消费政策出台的预期 ， 19年年初工信部新闻发言释放刺激政策出台的信号， 使得市场观望情绪进一步加深 。 我们于 19年 1月 18日发布报告 如何看待当下汽车政策：不会简单照搬历史，温和政策更合时宜 ，提到： 目前出台大规模、广覆盖的强刺激政策并不是最佳选择 ， 为了应对或有的内外部风险，促进汽车消费的温和政策储备也有必要，一方面它对财政施压较小，另一方面仍可起到兜底的效果。 1月 29日，发改委等十部门印发进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（ 2019年） ， 促进汽车消费六项措施总体偏温和 ， 包括：有序推进老旧汽车报废更新 ； 持续优化新能源汽车补贴结构 ； 促进农村汽车更新换代 ； 稳步推进放宽皮卡车进城限制范围 ； 加快繁荣二手车市场 ； 进一步优化地方政府机动车管理措施。 部分地方政府积极响应国家政策 陆续着手研究促进汽车消费举措，思路大多集中在汽车限购放宽等相对温和的政策上， 短期刺激效果有限，但刺激政策出台的预期带来的消费观望效应仍然存在 ，并且在一定程度上抑制了当下的 消费 需求 。 图 3： 近期国家及部分地方政府出台有关 汽车消费政策及广发证券相关点评报告时间