汽车行业2019年下半年投资策略报告：跟随消费升级，静待行业复苏.pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研 究报告| 汽车 跟 随 消费 升 级， 静 待行 业 复苏 同步大 市 （维持 ） 汽车 行业 2019 年下半 年 投资策略 报告 日期：2019 年 06 月26 日 Table_Summary 行 业核 心观点 ： 稳消费 政策 的出 台、 “汽 车 下乡” 、加 快老 旧车 报废 更 新、限 购城 市牌 照放松 、推 动重 点消 费品 更新升 级等 一系 列的 政策 托底汽 车消 费的 迹 象明显 ，我们 推 荐的 投资 策略是 重点 围绕 汽车 消费 升级趋势 超 配汽 车 行业， 布局 确定 性成 长 细 分领域 优质 个股 ，静 待行 业复苏 。 投 资要 点： 国 六扰动下整车复苏 推迟 ， 政策托底促使消费升级 ：2016 年以 来，汽 车行业经历了周期繁荣的 顶部后步入下行通道，为 应对 国内经 济下行压力及更有底气应 付中美贸易摩擦，政府实 施了 制造业增 值税下调， “汽 车下乡 ” 、加快老旧车报废 更新、限 购 城市牌 照放松、推动重点消费品 更新升级等一系列政策 扩 大国 内 汽车 消费。国六标准提前实施 是影响行业的重要因子， 一方 面加速 车企及经销商清理国五车 型库存的步伐，另一方面 国五 切换国 六之际，消费者持币观望 态度浓厚，短期造成汽车 销量 复苏的 步伐推迟。实际上，推动 汽车等重点消费品升级 是 政策 发力的 重点 ，因此建议围绕汽车 消费升级布局细分领域确 定性 成长。 消费升 级趋势下，布局 “智能汽 车” 确定性成长细分领域 ： 从 产品角 度而 言， 汽车 产品 科技感 程度 日新 月异 ， 诸 如智能 驾驶 、 车联网 等技术的发展与应用促使 汽车智能化程度逐步提升 ，智 能汽车 是汽 车消 费升 级最 直观的 体现。 根据 政府 规 划2020 年智 能汽车 占 比50%， 预计 未来 两年智 能汽 车市 占率 每年 均有 15% 左 右的提 升空 间， 我 们预 测 至2020 年 国内 识别 传感 器 及高精 度地 图市场 空间 有望 达 到176 亿元，2024 年有 望达 到737 亿元 ， 年 复合增 速 约46% ， 产业 链确 定性高 成长 。 由 于国 内零 部件企 业整 体的技 术实力与国外 相比 仍显不 足，但感知识别及执行器 领域 对资金 资金规模、技术积累及研 发投入要求相对较低，且 国内 外差距 日渐缩小，因此我们建议 优先 关注在感知识别及执 行机 构有前 瞻布 局的 优质 零部 件供应 商。 投 资策略 及个股 推荐： 建 议布局一线自主乘用车企静待行业复 苏，以 及围绕汽车消费升级趋势 布局 类似“ 智能驾驶” 确 定性 高成长 的产 业链 个股 ， 推 荐重点 关注 长城 汽车 （601633 ） 、 拓 普 集团（601689 ） 、银 轮股 份 （002126 ） 及潍 柴动 力（000338 ） 风 险提 示： 汽车产销量不 及预期，中美贸 易摩擦加剧，上市 公 司业绩 不达 预期 Table_ProfitEst 盈 利预 测和投 资评 级 股票简称 18A 19E 20E 评级 长城汽车 0.57 0.63 0.72 增持 拓普集团 1.04 1.02 1.11 买入 银轮股份 0.44 0.48 0.53 增持 潍柴动力 1.08 1.17 1.29 增持 Table_IndexPic 汽车 行 业相对 沪深 300 指 数表 数 据来源：WIND, 万联证券研究所 数 据截止日 期： 2019 年 06 月25 日 Table_DocReport 相 关研 究 万联证券研究所 20190624_ 行业周观点_AAA_ 汽 车行业周观点报告 万联证券研究所 20190610_ 行业周观点_AAA_ 汽 车行业周观点报告 万联证券研究所 20190604_ 公司首次覆盖_AAA_ 伯特利(603596) 深度报告 Table_AuthorInfo 分 析师: 周 春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhouclwlzq Table_AssociateInfo -23% -16% -8% 0% 8% 16% 汽车 沪深300 证 券 研 究 报 告行 业 策 略 报 告 - 半 年 报行 业 研 究证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 2 页 共 23 页 目录 1、行 情回 顾 . 4 2、整 车： 国六 扰动 下复 苏 推迟， 政策 托底 促使 消费 升级 . 6 2.1 政 策刺 激托 底， 提振 行 业温和 复苏 的信 心 . 6 2.2 若 限购 城市 放松 牌照 ， 对乘用 车增 量贡 献有 限 . 8 2.3 加 快国 三燃 油车 淘汰 ， 重卡销 量维 持高 位 . 8 2.4 国 六排 放标 准执 行， 危 与机共 存 . 10 2.5 政 策宗 旨促 使汽 车消 费 更新升 级 . 12 3、零 部件 ：消 费升 级趋 势 下，布 局确 定性 成长 . 14 3.1 智 能汽 车是 汽车 产品 消 费升级 最直 观的 体现 . 14 3.2 智 能驾 驶渗 透率 持续 提 升，产 业链 确定 性高 成长 . 15 3.3 自 动驾 驶产 业链 国内 外 竞争差 距大 ，建 议优 先布 局感知 识别 及执 行器 . 17 4、投 资策 略及 个股 推荐 . 19 4.1 投 资策 略 . 19 4.2 个 股推 荐 . 20 图表 1 ：上 半年 汽车 行业 跑输沪 深 3 00 指数 . 4 图表 2 ：汽 车行 业子 板块 涨跌幅 . 4 图表 3 ：汽 车行 业指 数绝 对收益 位列 中 信 29 个行 业 中倒数 第 3 位 . 4 图表 4 ：汽 车行 业涨 跌幅 靠前个 股收 益情 况（ 2019 . 1.1 - 2019.6.14 ） . 5 图表 5 ：上 半年 汽车 行业 跑输沪 深 3 00 指数 . 5 图表 6 ：汽 车行 业子 板块 PE 估值 . 5 图表 7 ：汽 车销 量情 况（ 万辆） . 6 图表 8 ：汽 车类 限额 以上 单位商 品零 售值 （亿 元， % ） . 6 图表 9 ：汽 车相 关政 策 . 7 图表 10 ： 限购 城市 政策 . 8 图表 11 ： 各类 汽车 的颗 粒 物（ PM ）排 放量 的分 担率. 9 图表 12 ：2 017 年底 重卡 保 有量构 成 . 9 图表 13 ： 国三 重卡 车龄 分 布 . 9 图表 14 ： 重卡 销量 及增 速 . 9 图表 15 ： 轻型 车国 六标 准 执行时 间表 . 10 图表 16 ： 重型 柴油 车国 六 标准执 行时 间表 . 10 图表 17 ： 各地 国六 实施 时 间及国 三车 淘汰 补贴 标准 . 11 图表 18 ： 批量 与零 售销 量 （辆， % ） . 12 图表 19 ： 经销 商库 存变 化 （辆） . 12 图表 20 ： 汽车 消费 再购 用 户占比 提升 . 13 图表 21 ： 汽车 消费 女性 用 户占比 提升 . 13 图表 22 ： 汽车 消费 用户 年 轻化 . 13 图表 23 ： 中大 型轿 车占 比 提升 . 13 图表 24 ： 智能 驾驶 分类 及 规划 . 14 图表 25 ： 智能 驾驶 传感 器 识别需 求量 . 15 图表 26 ： 自动 驾驶 汽车 传 感器应 用实 例 . 16 图表 27 ： A D A S 细 分产 业 市场空 间预 测 . 17 图表 28 ： A D A S 装 载率 . 17 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 3 页 共 23 页 图表 29 ： A D A S 产 业链 . 17 图表 30 ： 自动 驾驶 产业 上 市公司 梳理 . 18 图表 31 ： 汽车 行业 营收 及 增速（ 亿元 ） . 19 图表 32 ： 汽车 行业 净利 润 及增速 （亿 元） . 19 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 4 页 共 23 页 1 、行情回顾 年初至2019 年6 月14 日， 从 绝对收 益情 况来 看， 中信29 个一 级行 业中 ，涨 幅前 五 的分 别为 食 品饮 料 （57.4%）、 农林牧 渔 （44.7%） 、 非银 金融 （44.2%） 、 家电 （38.6% ）和 计算机 （34.5% ） ，其 中汽 车行业 取得10.0%的 收益 ， 位列中 信29 个一 级行 业中 倒数第 3位， 期间 沪深300指 数上 涨26.3%， 汽车 （ 中信 ） 行 业指数 跑输 沪深300 指数16.3 个百 分点。 图表1 ：上 半年 汽车 行业 跑 输沪深300 指数 图表2 ：汽 车行 业子 板块 涨 跌幅 资料来 源：WIND ，万 联证 券 资料来 源：WIND ，万 联证 券 从汽车 行业 子板 块涨 跌幅 情况来 看， 商用 车为 汽车 行业中 唯一 一个 跑赢 沪深300指数 的子板 块， 取得28.5%的 收 益，零 部件 上涨10.0%、 汽 车销售 及服 务上涨24.9% ， 而乘 用车上涨0.6%表 现最 差， 总体来 看汽 车行 业上 半年 表现 不 尽人 意 ， 主要 原因 一方面 上 半年行 业去 库存 ， 年初 至今 汽车 产销 量 负 增长 且不 如市场 预期 复苏 ， 另 一方 面中美 贸 易摩擦 升级 导致 市场 担忧 情绪的 加重 压制 行业 风险 偏好的 提升 。 图表3 ： 汽 车行 业指 数绝 对 收益位 列中 信29 个行 业中 倒数第3位 资料来 源：WIND ，万 联证 券 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 汽车( 中信) 沪深300 0.6% 28.5% 10.0% 24.9% 19.6% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 乘用 车 商用 车 汽车 零部 件 汽车 销售 及服 务 摩托 车及 其他 10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 食品 饮料( 中信) 农林 牧渔( 中信) 非银 行金 融(中信) 家电( 中信) 计算 机(中信) 建材( 中信) 电子 元器 件(中信) 有色 金属( 中信) 通信( 中信) 餐饮 旅游( 中信) 国防 军工( 中信) 机械( 中信) 医药( 中信) 煤炭( 中信) 房地 产(中信) 银行( 中信) 交通 运输( 中信) 电力 设备( 中信) 综合( 中信) 基础 化工( 中信) 商贸 零售( 中信) 轻工 制造( 中信) 电力 及公 用事 业 纺织 服装( 中信) 钢铁( 中信) 石油 石化( 中信) 汽车( 中信) 传媒( 中信) 建筑( 中信) 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 5 页 共 23 页 从个股 情况 来看 ， 涨幅 靠 前的个 股总 体可 分为 三类 ， 第 一类 题材 概念 股 ， 如 全 柴动力 （209.1% ） 主 要是 氢燃 料 电池概 念 ， 亚 星客 车 （72.5%）、 江铃 汽车 （72.4% ） 、 中通客 车（72.4%） 、襄 阳轴 承（58.0%） 、东 风科 技（49.5% ） ，主要 是国 企混 改及 重组 概念。 第二类 主要 是细 分领 域优 势明显 的个 股， 如 潍 柴动 力（57.7%）、 长 城汽 车（55.6%）、 星宇股 份 （51.1%） 。 第三 类 ， 主要 是业 绩拐 点预 期升 温 的个股 ， 如 天成 自控 （59.46%） 、 联明股 份（50.87% ） 。 图表4 ： 汽 车行 业涨 跌幅 靠 前个股 收益 情况 （2019.1.1-2019.6.14） 涨幅前15 的个股 跌幅前15 的个股 代码 简称 涨跌幅（%） 代码 简称 涨跌幅（%） 600218.SH 全柴动 力 209.11 300176.SZ 鸿特科 技 -71.44 603701.SH 德宏股 份 77.22 002684.SZ 猛狮科 技 -55.94 600213.SH 亚星客 车 72.50 000760.SZ 斯太尔 -50.46 000550.SZ 江铃汽 车 72.41 600698.SH 湖南天 雁 -36.63 000957.SZ 中通客 车 72.36 002592.SZ 八菱科 技 -35.21 603085.SH 天成自 控 59.46 000622.SZ 恒立实 业 -31.69 603787.SH 新日股 份 58.18 002537.SZ 海联金 汇 -31.41 000678.SZ 襄阳轴 承 58.00 603596.SH 伯特利 -28.13 000338.SZ 潍柴动 力 57.66 300742.SZ 越博动 力 -27.60 601633.SH 长城汽 车 55.64 000868.SZ 安凯客 车 -27.30 002703.SZ 浙江世 宝 54.89 601127.SH 小康股 份 -27.07 601799.SH 星宇股 份 51.09 300100.SZ 双林股 份 -25.91 603006.SH 联明股 份 50.87 002921.SZ 联诚精 密 -23.14 600523.SH 贵航股 份 49.97 300681.SZ 英搏尔 -21.94 600081.SH 东风科 技 49.52 603035.SH 常熟汽 饰 -21.90 资料来 源：WIND ，万 联证 券 图表5 ：上 半年 汽车 行业 跑 输沪深300 指数 图表6 ：汽 车行 业子 板块PE 估值 资料来 源：WIND ，万 联证 券 资料来 源：WIND ，万 联证 券 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 汽车( 申万) max ave min 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 汽车 汽车 整车 汽车 零部 件 最大 最小 均值 目前 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 6 页 共 23 页 从估值 情况 来看 ， 上 半年 ，汽车 行业 经历 了一 场估 值修复 行情 ，估 值由 年初 的13.4 倍提升 至4 月中 旬的19.3 倍 。截止 到2019 年6月14日， 汽车行 业估 值16.2倍， 略 低于 2011 年 以来 的历 史均 值18.2 倍， 而相 对历 史最 小估 值10.9倍 ，最 大估 值36.3 倍 来说 处于估 估值 未见 明显 的高 估和低 估状 态 ； 子版 块整 车PE估值16.4 倍 ，高 于均 值15.0 倍，零 部件PE估值15.3 倍 ，低于 均值21.7 倍。 总体 来看， 估值 水平 处于 历史 中枢附 近， 但 由于 稳消 费政 策的 密集出 台及 随着 汽车 销量 温和复 苏 预 期升 温 ， 我们 认为 下 半年汽 车行业 估 值有 望迎 来 小幅 提升 。 2 、 整车： 国 六扰动下复苏 推迟，政策托底促使 消费升级 2.1 政策刺 激托 底， 提振 行业 温和复 苏的 信心 2016 年 以 来 ，随 着 小 排 量乘 用 车 购 置 税 优惠5% 的 政策 推出及随 后 两年 购 置 税 优惠逐 年退坡2.5% ， 汽 车行 业 经 历了 周 期繁 荣的 顶部 后步 入下行 通道 。2018 年 国内 汽车产 销 首次 以-2.76% 的 负增 长收尾 ，2019 年1-5 月， 国内 汽 车销量 继续 延续2018 年下 半年的 下滑态 势， 销量 仅1,026.6 万台， 同比-13.0%， 而汽 车类消 费也 成为16个 限额 以上单 位商品 零售 类别 中为 数不 多的负 增长 的品 类 ，2019 年1-5 月汽 车类 单位 商品 零 售类值 为1.5 万亿 ，同 比增 长-2.0%，严 重拖 累国 内社 会商 品 零售消 费水 平 。 图表7 ：汽 车销 量情 况 （ 万 辆） 图表8 ：汽 车类 限额 以上 单 位商品 零售 值 （ 亿元 ，% ） 资料来 源： 中汽 协， 万联 证券 资料来 源： 国家 统计 局， 万联证 券 在 当 前 国 内 经济 面 临 较大下行压力及 中美 贸 易 摩擦不 确 定 性 升 温背 景 下 ， 扩大 国内 消费需 求以应对 当 前 经济下 行 压 力 及 更有 底 气 应付中 美 贸 易 摩 擦 成 为 宏 观调控 的 主 要手段 ， 而 汽车 产业 作为 国 民经济 重要 的支 柱产 业， 产 业链长 、 关 联度 高、 就 业面 广、 消费拉 动大 ， 因 此有 必要 实施相关 政 策以 稳定 汽车 消费。 实际上 ，2018 年 政府 就已 经出台 了促 进消 费 的 相关 政策，2018 年9 月20 日， 国 务院印 发关 于完 善促 进消 费体 制机制 进一 步激 发居 民消 费潜力 的若 干意 见 ，围 绕 居民吃 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%-500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年1-5 月 销量 同比 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0.0 5,000.0 10,000.0 15,000.0 20,000.0 25,000.0 30,000.0 35,000.0 40,000.0 45,000.0 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 汽车 类 同比 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 7 页 共 23 页 穿用住 行和 服务 消费 升级 方向提 振消 费领 域 。2018 年10月11日 ， 根据 中共 中 央国务 院关于 完善 促进 消费 体制 机制进 一步 激发 居民 消费 潜力的 若干 意见 ， 国务 院 办公厅 印发 完 善促 进消 费体 制 机制实 施方 案(2018-2020 年) 。2019 年1 月8 日 ， 发 改 委副主 任宁吉 喆 接 受媒 体采 访时 透露， 将制 定出 台稳 住汽 车、家 电等 热点 产品 消费 的措施 。 2019 年4月18 日 ，发 改委 发布 推 动汽 车、 家电 、消 费电子 产品 更新 消费 促进 循环经 济发 展 实施 方案2019-2020 （征 求意 见稿） ， 重 点提 到 要科 学引 导车 辆出 行， 对拥堵 区域外 车牌 核发 不予 限制 。 已实 施限 购的 地方， 2019 年和2020 年 车牌 增量 指标 数量 在 2018 年 的基 础上 分别 增加50% 、100% ， 取消 对无 车家 庭购车 的限 制。2019 年5 月28日， 广东省 发布 完 善促 进消 费体制 机制 实施 方案 ， 针 对当前 制约 消费 突出 问题 ，提出 九方面29条 具体 举措 ， 方 案明 确表示 优 化汽 车消 费环境 ，逐 步放 宽广 州、 深圳市 汽车摇 号和 竞拍 指标 ，扩 大准购 规模 ，其 他地 市不 得再出 台汽 车限 购规 定。2019年6 月初， 广州 、深 圳分 别发 布关 于 调 整小 汽车 调控 增量指 标配 置额 度的 通告 ，提到 2019 年 下半 年到2020 年底 ，分别 增加 小汽 车指 标10 万、8 万。 2019 年6月6 日， 改革 委、 生态环 境部 、 商 务部 印发 推动 重点 消费 品更 新升 级， 畅 通 资源循 环利 用实 施方 案 （2019-2020 年 ） ， 实施 方案 坚 持以 供给 侧结 构性 改 革为主 线， 重 点从 “巩 固、 增 强 、 提升 、 畅 通” 四 方面 ， 推动汽 车、 家电 、 消 费电 子产品 更 新升级 ， 促进 旧产 品循 环 利用 。 对 汽车 消费 方面 的 重点政 策主 要分 为两 类 ， 首先是 传 统汽车 ， 主要 从破 除乘 用 车消费 障碍 （ 严禁 各地 出 台新的 限购 规定 ， 原则 上 对拥堵 区 域外不 予限 购 ） ，促 进老 旧 汽车淘 汰更 新（ 大力 推进 国三及 以下 排放 标准 营运 柴油货 车提前 淘汰 ） ， 推动 农村 车 辆消费 升级 （汽 车下 乡促 销活动 ，对 农村 居民 报废 三轮汽 车并购 买3.5 吨及以 下货 车或者1.6 升 及以下 排量 乘用车 有条 件的 地方 可商 供货 企 业给予 适当 支持 ） ， 取消 皮 卡进城 限制 ，促 进二 手车 交易等 方面 。二 是促 进新 能源汽 车的消 费， 各地 不得 对新 能源汽 车实 行限 行、 限购 ， 已实 行的 应当 取消 ， 鼓 励地方 对 无 车 家 庭 购 置首 辆 家 用新能 源 汽 车 给 予支 持 ， 鼓励有 条 件 的 地 方在 停 车 费等方 面 给 予新能 源汽 车优 惠。 图表9 ：汽 车相 关政 策 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 8 页 共 23 页 资料来 源： 网络 资料 ，万 联证券 我们重 点研 究了 限购 城市 牌照放 松、 加快 国三 燃油 车淘汰 及国 六标 准提 前实 施对车 市的影 响。 2.2 若 限购 城市 放松牌照 ，对 乘用车 增量 贡献有限 全国 就 北京 、上 海、 深圳 、广州 、天 津、 杭州 、贵 阳、海 南8 个城 市限 购，2018 年分 别提供 牌照 数合 计 约77.6 万辆，2019 年广 州、 深圳 牌照松 绑后 分别 新增5万、4万个 牌照， 对广 州、 深圳 小客 车增量 分别 约42%、40%。 若其他 限购 城市2019 年新 增小客 车指标50% ，则 合计 新增 约36.8万 ，对 国内 乘用 车贡 献1.5% 的增 量。 广、 深地 区 限购 城市牌 照指 标的 增加 主要 起到 引 导其 他限 购城 市 效 仿的作 用， 后续 需关 注其 他城市 细则落 实情 况 ， 政策 发布 期初对 市场 的影 响主 要在 于 表明 发改 委稳 定汽 车消 费的决 心，有 利于 提振 市场 对汽 车消费 温和 复苏 的信 心 。 图表10 ： 限 购城 市政 策 省份 限购方式 2018 年小客车配额指标 中签率 北京 摇号制 小客车年 度指标10 万， 其中普通 车 4 万 ，新能 源车 6 万 （个人5.4 万 ， 单位 0.6 万） 0.1% 上海 拍卖制 新增车辆 指标 13 万（个 人 12.6 万 ，单 位 0.4 万） 5.0% 广州 摇号+ 拍卖 小客车指 标 12 万 0.6% 深圳 摇号+ 拍卖 配额指标10 万， 其中新 能源车 2 万 2.0% 杭州 摇号+ 竞价 配额指标8 万（ 个人 6.4 万,单位 1.6 万） 0.6% 天津 摇号+ 竞价 配额指标10 万 0.4% 贵阳 摇号制 每月 2800 个 - 海南 摇号制 配额指标8 万 - 资料来 源： 地方 政府 网， 万联证 券 2.3 加快 国 三燃 油车淘汰 ，重 卡销量 维持 高位 机动车 尾气 排放 是造 成大 气污染 的重 要来 源， 根据 环保部 资料 ， 北 京、 上海、 深圳 等 一线城 市的 机动 车排 放是 造成PM2.5 的首 要来 源， 贡 献度占 比分 别高 达45.0% 、52.1% 和29.2% ， 而在 机动 车类 型 中重卡 首当 其冲 ， 其 造成 颗粒物 （PM ） 排 放量 分担 率在60% 左 右 ， 因 此 严控 机 动 车尾气 排 放 尤 其 是 淘 汰 尾 气污染 较 重 的 国 三 重卡成 为大气 防 污 治理的 重要 任务 。 实 际上 ，2018 年7 月3日 ， 国 务院 印发 打赢 蓝天 保卫 战三 年行动 计 划 ， 计划 中提 到，2020 年 底前， 京津 冀及 周边 地区 、汾渭 平原 淘汰 国三 及以 下排放 标准营 运中 型和 重型 柴油 货车100 万 辆以 上 。 改革 委 、生态 环境 部、 商务 部 于2019 年 6月6日 印发 的 推动 重点 消费品 更新 升级 ，畅 通资 源循环 利用 实施 方案 （2019-2020 年） 里也 重点 提及 促进 老 旧汽车 淘汰 更新 ，大 力推 进国三 及以 下排 放标 准营 运柴油 货车提 前淘 汰 。 根据 环 保部 数据 ，2017 年 底国内 重型 柴油 车保 有量616.6万 辆， 其中 国三 及以 下占比 证券研究报告|汽车 万联证 券研 究所 wlzq 第 9 页 共 23 页 51.8% ，即 国三 重型 柴油 车 保有量 约319.4 万辆 。2018 年国内 重卡 销量114.8万辆， 相 比2017 年新 增重 卡销 量3.1万辆， 以此 推测2018 年底 国三重 型柴 油车 保有 量 大 约200- 300万辆,取 中值250 万辆 。 测算1： 我们 假设 京津 翼重 点区域 国三 重卡 按2 年内 全 部淘汰 、 其 他地 区国三 重 卡按平 均6 年 更换 周期 、 国三 以上 车型按10年 更换 周期 测算 ， 另 外 ， 治 超新 增GB1589-2016 导 致重卡 单车 运力 下降20% 左 右催生 保有 量扩 容 ， 预计2019 年重卡 需求 预测 约97.7 万辆。 图表11 ：各 类汽 车的 颗粒 物（PM ）排 放量 的分 担率 图表12 ：2017 年 底重 卡保 有量构 成 资料来 源： 环保 部， 万联 证券 资料来 源： 环保 部， 万联 证券 图表13 ：国 三重 卡车 龄分 布 图表14 ：重 卡销 量及 增速 资料来 源： 方得 网， 万联 证券 资料来 源：WIND ，万 联证 券 测算2 ：2019 年5 月重 卡销 量10.8 万辆 ，同 比下 降4.68% ， 1-5月 重卡 销量 约55.3 万 辆，同 比下 降1.28% ，我们合理假 设前5个 月重 卡占 全 年销量51% （去 年48.8% ） 测算 2019 年 重卡 销量 约108 万辆。 总体来 看， 随着 蓝天 保卫 战行动 计划 的 执 行及 加快 淘汰 国 三燃 油车 ， 未 来两 年 重卡 重型 货车 60.50% 中型 货车 7.50% 轻型 货车 10.00% 微型 货车 0.20% 大型 客车 15.50% 中型 客车 1.10% 小型 客车 5.20% 国IV 42.4% 国III 49.7% 国II 及以 前 2.1% 国V及以 上 5.