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,2019下半年建筑装饰行业市场前景研究报告,2019年6月22日,基建投资边际改善趋势有望延续房屋竣工向好方向可期，装饰类企业业绩预期好转拥抱变革，下半年不悲观,核心观点,1、1H19建筑装饰板块回顾2、关注基建投资、地产竣工的潜在变化3、改革为建筑业带来了什么4、投资建议5、重点公司推荐6、风险提示,1H19建筑装饰板块回顾,年度策略观点回顾1H19年宏观及微观数据验证1H19建筑装饰市场表现,年度策略观点回顾,19年年度策略中我们明确提出三条主线：基建链条将受益于基建投资增速边际改善带动基建板块整体估值修复国际工程板块将受益于美联储加息动能减弱及“一带一路”峰会效应， 带动新签订单边际改善化学工程板块利润率将迎来改善,19年迄今基建投资边际改善，验证年度策略判断建筑业新签合同、主要央企新签合同延续4Q18改善趋势,1H19年宏观及微观数据验证,广义/狭义基建累计同比增速,基建投资分行业累计同比增速,建筑行业新签合同额增速（单季度）,国际工程订单大幅增长，期待业绩逐步兑现化学工程关注利润率持续改善,1H19年宏观及微观数据验证,对外承包完成额及新签合同额累计同 比增速（%）,中国化学毛利率、净利率（单季度）,中油工程毛利率、净利率（单季度）,行业边际向上，但市场表现差强人意,建筑装饰板块倒数基建建设、化学工程板块整体跑输沪深300国际工程板块受市场对货币政策预期影响明显装饰装修板块表现相对较好建筑装修板块19年涨幅倒数,建筑装饰板块涨幅倒数基金持仓接近近年低位,行业边际向上，但市场表现差强人意,建筑装饰行业基金重仓股票超配情况,行业边际向上，但市场表现差强人意,年初至今建筑装饰（申万）相对沪深300收益,年初至今建筑装饰（申万）PE_TTM走势,建筑装饰板块涨幅倒数基金持仓接近近年低位板块估值接近历史最低水平,关注基建投资、地产竣工的潜在变化,基建投资边际改善趋势有望延续房屋竣工向好方向可期，装修装饰类企业受益,基数效应或使2H19基建提速融资环境持续改善，基建投资边际改善趋势有望延续,基建投资边际改善趋势有望延续,不同基建增速假设下，2019年5-12月对应基建投资增速,地产景气度持续回升，房屋新开工维持高位，房屋竣工向好方向可期装修企业公装、精装新签订单有望受益二手房成交回暖，互联网家装新签订单有望受益,房屋竣工向好方向可期，装饰类企业受益,公装、精装新签订单合计金额,11城二手房交易面积累计同比（周）,改革为建筑业带来了什么？,“合规”带来建筑业产能去化“去杠杆”持续推进，央企“提质增效”渐入佳境期待国改激励机制变化释放经营活力建筑业现代化为长期看点，钢结构将站上风口,规范政府投资行为、净化建筑业市场环境将使优质建筑企业受益,政府投资行为持续规范、打击“垫资”模式，虽有或压减政府投资项目规模 可能，但有助于改善建筑业回款、现金流。打击“挂证”去处无效供给，规范项目招标投标模式提高有效供给。,“合规”带来建筑业产能去化,18年国企“去杠杆”要求细化，效果显现。19年将持续推进“去杠杆”止血+补血+造血三管齐下推进“去杠杆”近期“去杠杆”重要政策梳理,“去杠杆”持续推进，央企“提质增效”渐入佳境,建筑央企经营持续“增效”，整体毛利率呈改善趋势期间费用率增幅边际放缓，减值损失占比大概率维持，盈利能力改善趋势有望延续,“去杠杆”持续推进，央企“提质增效”渐入佳境,标准化后八大建筑央企利润表拆分,注：原始数据按照各央企营收规模计算权重 进 行调整，比例为调整后数据计算得到,标准化后八大建筑央企整体净利率,注：原始数据按照各央企营收规模计算权重进 行调整，比例为调整后数据计算得到,标准化后八大建筑央企人均归母净利,注：原始数据按照各央企营收规模计算权重进 行调整，比例为调整后数据计算得到,建筑央企资产负债率持续下降，计提持续加码资产“提质”建筑央企现金流持续改善，资产瘦身提振营运效率,“去杠杆”持续推进，央企“提质增效”渐入佳境,标准化后八大建筑央调整资产负债率,注1：计算中将优先股、永续债归为负债注2：原始数据按照各央企总资产规模计算权重 进行调整，比例为调整后数据计算得到,标准化后八大建筑央企FCFF/净利润,注1：原始数据按照各央企总资产规模计算权重 进行调整，比例为调整后数据计算得到注2:2017年中国电建新签PPP项目大幅增加，致当年FCFF由2016年的-234亿大幅度降低至-659亿， 大幅偏离其他央企的变动趋势,标准化后八大建筑央企营业周期天数,注：原始数据按照各央企总资产规模计算权重 进行调整，比例为调整后数据计算得到,国有企业改革持续推进，力度逐渐加大。建筑行业为国企改革重点行业，国企总资产占行业总资产比例为92.3%近半数建筑国企已开展员工激励机制改革、完善，后续更多国改动作值得期 待。建筑行业公司国改路径梳理,期待国改激励机制变化释放经营活力,建筑业现代化为长期看点，钢结构将站上风口,装配式建筑政策支持持续加码，到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例达 15%2019年住建部首次仅提推广钢结构，明确住宅建设试点，后续配套政策值得期待中央推动装配式建筑发展部分关键政策,我国装配式建筑行业规模持续高增长对比发达国家，我国钢结构建筑占比提升空间大长期来看钢结构装配式建筑造价劣势将逐渐消失，短期价格劣势可通过政府 补贴弥补,建筑业现代化为长期看点，钢结构将站上风口,我国新建装配式建筑面积增长迅速,装配式建筑及配套产业规模（亿元）发展快速,我国钢结构住宅占比较发达国家差距明显,投资建议,宏观层面：基建投资增速下半年有望进一步提速行业层面：市场集中度提升企业微观层面：企业经营活力有望进一步增强,2H19不悲观，维持“买入评级”,截止2019.06.21收盘价,建筑装饰（申万）与沪深300PB_LF比值变动,细分推荐理由及重点公司,推荐细分,行业重点上市公司盈利预测、估值与评级,股价、汇率时间问2019年06月21日，1港币兑0.8769人民币元， 注：股价、目标价单位A股为元，港股为 港元,行业重点公司预期,重点公司推荐,中国建筑：房建亮眼，基建有望改善中国交建：“一带一路龙头”，1Q19业绩/订单回暖中国中铁：铁路/城轨基建龙头，业务结构持续改善葛洲坝：电力能源工程龙头，环保成新增长引擎中国中冶：冶金工程龙头，多元化拓展值得期待中国化学：订单、收入高增，期待利润触底回升中材国际：订单好转，业绩延续高增速,风险提示,国内基建投资不及预期海外投资不及预期石化化工产业链投资不及预期国内实际利率过快上行人民币快速升值地产景气度下降,谢谢观看!,THANK YOU!,
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