军工行业2019年中期策略报告：行业基本面回暖，资产证券化提速.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 行情回顾： 军工行业涨幅较好，估值持续下降 2019 年上半年，国防军工指数累计 上涨 16.92%，跑输沪深 300 指数，在中信 29个子行业中排名 12 位。 子 板块 方面，船舶涨幅最大，达到 20.38%。 板块估值 56X，低于 行业历史中位数 。 2019Q1 基金重仓持股比例 为 2.63%， 较 2018Q4 略微下降 。 成长：军费增长平稳，行业 Q1业绩向好 军费： 2019 国防军费增速 7.5%，连续三年破万亿 ，达到 1.19 万亿 。 行业基本面： 2019Q1 军工行业 110 家上市公司实现归母净利润 37.60 亿元，同比增长 29.05%。 子板块方面 ， 航空 、 航天板块业绩表现相对优异 ， 分别同比增长 90.33%、 79.13%，行业 整体 基本面向好。 改革：两大改革加速推进，深度提升行业经营效率 定价机制改革： 采用目标价格管理，引入激励约束机制，主机厂利润率有望提升。 国企改革： 第四批国企混改名单已确定，股权激励和员工持股计划成为混改重要形式。船舶领域引领军工行业国企改革， 未来预计军工资产证券化将加速推进 。 发掘细分行业投资机会，军机 +雷达 +连接器行业景气度向上 军机： 我国军机总体数量较少， 总量仅为美国的 24%。未来 将有 多款 新 机型列装 ，其中 运 -20 将 成为我国大型运输机主要力量； 直 -20 填补 10 吨级 通用型 直升机缺口； 高教 L-15 有望 弥补高教机型短板 。 雷达： 我国军用雷达技术处于领先，民用雷达国产替代需求强烈。 其中 ， 有源相控阵雷达是军用雷达发展的方向 ，中电科 14 所、 38 所技术水平达世界前列 ； 气象雷达、空管雷达 民用 市场空间分别为 30 亿和 40 亿 ，国产替代进程加快 ；车载毫米波雷达产业化仍有待加速， 随着汽车智能化的提升， 未来市场规模可超百亿。 连接器： 我国连接器市场规模全球第一， 18 年已达 209 亿美元。 连接器军民应用广泛，随着国防信息化、 5G 和新能源汽车的发展 ， 相关 领域 连接器市场可期 。 投资建议 ： 未来，我们仍然看好国防军工行业“成长 +改革”主线，建议关注： 成长主线： 中航光电、航天电器、 中航沈飞、中直股份 改革主线：中国船舶、中国重工 、 四创电子、 国睿科技 风险提示 军费增长不及预期；国企改革进度不及预期；新装备列装速度缓慢 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 28 日 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 600990 四创电子 46.52 1.62 1.85 2.15 29 25 22 推荐 600760 中航沈飞 29.03 0.53 0.59 0.68 55 49 43 推荐 600038 中直股份 41.02 0.87 1.03 1.22 47 40 34 推荐 002179 中航光电 33.46 1.22 1.44 1.77 27 23 19 推荐 002025 航天电器 24.38 0.84 0.97 1.13 29 25 22 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuanmszq Table_docReport 相关研究 1.国防军工 2019 年年度策略报告 ： 基本面改善 +改革催化，行业景气度提升20190102 2.国防军工 2018 年年中策略报告 ： 行业基本面显著改善，聚焦军机产业链201806027 -20%0%20%40%18/6 18/9 18/12 19/3国防军工 沪深 300 Table_Title 军工 行业 行业研究 /投资策略 报告 行业 基本面 回暖 ， 资产证券化提速 2019 年中期策略报告 投资策略 报告 /军工 行业 2019 年 7 月 1 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 目录 一、行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续 下降 . 3 （一）上半年国防军工板块呈现阶段性行情 . 3 （二）船舶板块涨幅较大， 5G 相关军工企业涨幅靠前 . 3 （三）板块估值仍为 14 年中期水平，估值趋于合理 . 4 （四）基金重仓持股比例略有下降，核心厂商基金减持明显 . 5 二、成长：军费增长平稳，行业 Q1 业绩向好 . 6 （一）军费保持稳定增长，军品采购将逐步回暖 . 6 （二） Q1 业绩增速 29.05%，行业整体增长趋势显著 . 7 三、改革：两大改革加速推进，深度提升行业 经营效率 . 11 （一）定价机制改革：目标价格管理机制正式落地，进一步激励企业降本增效 . 11 （二）国企改革：股权激励有望全面推广，军工企业开展新一轮战略重组 . 13 四、发掘细分行业投资机会，军机 +雷达 +连接器行业景气度向上 . 14 （一）军机：总体数量不足，军机结构差异明显 . 14 （二）雷达：国防信息化核 心，军民融合典范 . 19 （三）连接器：产业景气上行，军民市场广阔 . 31 五、投资策略 . 38 六、重点公司 . 39 （一）四创电子：主营业务稳定增长，资产注入预期强烈 . 39 （二）中航沈飞：中国歼击机摇篮，看好公司长期发展 . 39 （三）中直股份：直升机唯一总装平台，总体所注入值得期待 . 40 （四）航天电 器：主营板块稳定增长，智能制造提升盈利能力 . 40 （五）中航光电：国内军品连接器龙头，股权激励顺利实施 . 40 七、风险提示 . 41 插图目录 . 42 表格目录 . 43 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 一、 行情回顾： 军工行业涨幅较好，估值持续下降 （一） 上半年 国防军工板块 呈现阶段性行情 国防军工指数 跑赢 上证 指数 ，行业排名第十二 。 截至 2019 年 6 月 14 日，国防军工指数累计上涨 16.92%，同期上证 指数 上涨 15.59%、沪深 300 上涨 21.40%，军工指数跑赢上证 指数1.33%，跑输沪深 300 指数 4.48%。 2019 年 上半年， 全市场 所有板块 实现上涨 ，其中农林牧渔、食品饮料、家电和非银金融涨幅较大， 分别为 49.62%、 48.19%、 33.71%和 32.25%。 军工行业涨幅较好，在 29 个中信子行业中排名第 12 位 。 19 年上半 年军工行业 呈现 阶段式行情 。 1-4 月， 整个 A 股市场在经历了长期低迷后大幅度反弹 。 军工行业 受 军费增速 稳定 、 军工国企资产重组 等 有利因素 影响， 板块涨幅始终领先大盘指数，四月初涨幅 最高 达到 42.88%。 4-5 月， 大盘回落 ，在市场风险偏好降低的情况下，高的军工行业大幅回吐前期涨幅 。 5 月后，中美贸易摩擦再现 ， A 股市场受此影响较大， 开始震荡 行情 。 图 1： 国防军工指数随大盘冲高回落 图 2： 军工行业 2019 年上半年涨跌幅排名第十二位 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 （二）船舶板块涨幅较大， 5G 相关军工企业 涨幅靠前 船舶 子 板块涨幅较大 ， 材料 子 板 块 表现较差 。 子板块来看，船舶、国防信息化 、航天、地面兵装、航空和材料分别上涨 20.38%、 10.96%、 9.58%、 7.10%、 4.02%和 2.25%。船舶子板块受到中国船舶和 中船防务重大资产重组、南北船合并预期升温以及海军 70 周年阅兵的影响，呈现出独立的上涨行情。 材料子 板 块 在 4 月前涨幅较高， 主要原因为 重点 公司 2018 年 业绩转好 。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1沪深 300 上证指数 国防军工（中信） 16.92% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%农林牧渔 食品饮料 家电 非银行金融 计算机 建材 通信 电子元器件 有色金属 房地产 银行 国防军工 机械 煤炭 医药 餐饮旅游 电力设备 综合 交通运输 轻工制造 基础化工 商贸零售 纺织服装 钢铁 石油石化 电力及公用事业 汽车 传媒 建筑 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 3：船舶板块涨幅 20.38%，子板块中表现最好 资料来源： wind，民生证券研究院 5G 相关军工 企业涨幅靠前 ， 连续亏损 企业跌幅较大 。 2019 年 被 称为 5G 元年， 上半年 110家 军工上市公司 中涨幅靠前的 同样 以 5G 通信相关的企业 为主 ，如 天和 防务、特发信息和航天通信 。 天和防务主要 从事 太赫兹、毫米波芯片化雷达等 技术 研究 ， 5G 方面包括环形器和隔离器的生产， 19 年上半年 股价 涨幅高达 111.98%，排名 军工板块 第一 。 特发信息以光纤光缆、智能接入和军工信息化 为三大产业布局 ， 半 年度涨幅 108.91%。 航天通信以军用通信设备和近程导弹防御系统为主， 上半年涨幅达到 79.62%。 中船科技作为南船内部重大资产重组的第一家，自公布重组预案后 股价大幅增长，半年内上涨 78.77%。 跌幅排名 靠前的 公司 主要为连续亏损的企业 ， 股价 跌幅均在 30%以上 ，如 ST 天雁 -36.63%和 ST 鹏起 -34.26%。 表 1： 2019 年上半年军工行业涨跌幅幅前五公司 涨幅排名前五 跌幅排名前五 排名 公司 涨幅（ %） 排名 公司 涨幅（ %） 1 天和防务 111.98 1 *ST 天雁 -36.63 2 特发信息 108.91 2 *ST 鹏起 -34.26 3 航天通信 79.62 3 万泽股份 -18.68 4 中船科技 78.77 4 航天彩虹 -10.65 5 西部材料 75.52 5 合众思壮 -10.31 资料来源： wind，民生证券研究院 （三）板块估值 仍为 14 年中期 水平 ， 估值趋于合理 板块估值趋于合理，行业投资价值已现 。 今年 上半年军工指数涨幅 16.92%， 但 板块估值为 2014 年牛市启动前 的 水平，目前整体估值 56X，虽然相对于沪深 300 仍然偏高，但相较于牛市高点调整幅度明显，板块估值已经位于历史估值 中位数（ 67X） 偏下位置 。未来， 随着资产注入的 预期增强 以及新型号武器的 逐步 列装，行业估值将趋于合理。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%1/4 1/18 2/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7地面兵装 航空 航天 国防信息化 船舶 材料 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 4： 军工板块估值回到 14 年中期水平 资料来源： wind，民生证券研究院 （四 ）基金重仓持股比例 略有下降，核心厂商基金减持明显 Q1 基金重仓持股比例下降，国防军工市值占比提升。 2019Q1，全基金国防军工重仓持股比例为 2.63%，较 2018 年四季度略微下降。从军工行业重仓持股市值看， Q1 重仓市值总计261.8 亿元，环比增长 28.5%。从军工行业市值占比看，中信国防军工行业市值占 A 股市值的比例为 1.53%，较 Q4 提高 0.05%。 图 5：机构持仓 仍处低位 ，未来提升空间大 资料来源： wind，民生证券研究院 核心主机厂及配套企业基金持股市值高，但一季度减仓同样明显。 军工板块一季度基金持仓市值前十名仍然以核心军工国企为主，分别为中航光电（ 28.89 亿元）、中国重工（ 24.91亿元）、中直股份（ 23.52 亿元）、中航飞机（ 18.64 亿元）、航发动力（ 17.57 亿元）、中航沈飞（ 14.64 亿元）、航天电子（ 10.91 亿元）、中国卫星（ 10.80 亿元）、内蒙一机（ 9.77 亿元）、中航机电（ 9.65 亿元）。 从基金持股规模变动角度看， Q1 加仓规模前五的公司为凌云股份、北化股份、钢研高纳、菲利华、奥普光电，以地面兵装和材料 板块公司为主； Q1 减仓规模前五的公司为中航机电、050100150200250国防军工 (中信 ) 沪深 300 国防军工历史中值 67X 0.35% 0.32% 0.42% 1.17% 1.26% 1.48% 2.85% 3.13% 2.17% 4.75% 4.66% 4.39% 4.73% 4.73% 4.33% 4.49% 4.21% 3.09% 2.68% 2.25% 2.19% 2.18% 3.26% 2.64% 2.63% 1.54% 1.58% 1.68% 1.92% 1.84% 2.15% 2.56% 2.19% 2.22% 2.53% 2.43% 2.30% 2.17% 2.18% 2.07% 2.07% 2.08% 1.77% 1.76% 1.31% 1.37% 1.37% 1.49% 1.48% 1.53% 0%1%2%3%4%5%6%13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1全基金国防军工重仓持股占比 国防军工市值占比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 中国重工、内蒙一机、航天电子、中航电子，以军工国企中的核心主机厂和配套厂商为主。从一季度基金调仓的风格可见，凌云股份和北化股份基金加仓规模分列前两位，由于业绩增长较差，持股基金数分别为 7 家和 1 家，并且材料领域内业绩实现较好的钢研高纳和菲利华基金加仓明显；部分核心厂商，如中航机电、中国重工、内蒙一机继续被基金减持。 表 2： 2019Q1 基金持股市值前十公司 代码 名称 基金持股比例（ %） 基金持股市值（亿元） 持股基金数 002179.SZ 中航光电 9.06 28.89 59 601989.SH 中国重工 2.32 24.91 33 600038.SH 中直股份 8.53 23.52 66 000768.SZ 中航飞机 3.95 18.64 29 600893.SH 航发动力 3.42 17.57 29 600760.SH 中航沈飞 11.22 14.64 34 600879.SH 航天电子 6.29 10.91 25 600118.SH 中国卫星 3.63 10.80 20 600967.SH 内蒙一机 8.43 9.77 33 002013.SZ 中航机电 3.33 9.65 20 资料来源： wind， 民生证券研究院 表 3： 2019Q1 基金持股加仓和减仓规模前五公司 代码 名称 基金 持仓 变动（万股） 持股基金数 代码 名称 基金 持仓 变动（万股） 持股基金数 600480.SH 凌云股份 1677 7 002013.SZ 中航机电 -28157 20 002246.SZ 北化股份 1194 1 601989.SH 中国重工 -24714 33 300034.SZ 钢研高纳 884 10 600967.SH 内蒙一机 -13219 33 300395.SZ 菲利华 514 21 600879.SH 航天电子 -8916 25 002338.SZ 奥普光电 382 3 600372.SH 中航电子 -7678 17 资料来源： wind， 民生证券研究院 二 、 成长：军费增长平稳 ，行业 Q1 业绩向好 （一） 军费保持稳定增长，军品采购将逐步回暖 2019 国防军费 增速 7.5%，连续三年破万亿 。 我国经济总量持续增长，国防投入稳步增加 。2019 年，国防军费 增速 7.5%，规模达到约 1.19 万亿，连续三年突破万亿。但相比发达国家2% 4%的军费 GDP 占比，我国军费占 GDP 的比重仍然较低， 2015-2018 年，我国军费占 GDP比重分别为 1.29%、 1.28%、 1.28%、 1.23%，基本保持稳定，预计 2019 年变化不大 。 2019 年3 月 11 日， 美国 总统提交了 总额高达 7550 亿美元的 2020 财政年度国防授权法案，军费增长4.7%，为 10 年内最大增幅 。美国开启军事扩张周期，或将引发全球性防务支出快速增长。受此影响，我国军费增长或将持续增加。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 6： 我国军费支出稳定提升 图 7： 相较其他国家，我国军费占 GDP 比重较低 资料来源：中国军网，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 建世界一流军队，军费结构持续优化。 我国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成 。 军队编制调整和解放军总员额削减将逐步降低人员生活开支，预计武器装备采购比例将有所提升。 党的十九大提出： 要确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升 ； 力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 。未来，国防费投向 的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备。 预计“十三五”后期，武器装备采购投入将维持两位数增长，同时，前期军改带来的影响也将逐步消除，军品采购将迎来补偿式增长，军工企业业绩有望较快增长。 （二 ） Q1 业绩增速 29.05%， 行业整体增长趋势显著 Q1 业绩增幅明显，但毛利率仍然略有下降。 军工行业一季度整体向好，营业收入达到1046.41 亿元，同比增长 11.63%；归母净利润为 37.60 亿元，同比大幅增长 29.05%。营收占比方面，航空板块占比 28.4%，其次为国防信息化和船舶，分别为 25%和 22%；归母净利润方面，国防信息化占比为 37.2%，其次为航空和 船舶，分别为 23.6%和 13.1%。板块实现毛利率 16.57%，继续保持下降趋势 。 图 8： 2019Q1 国防军工 板块 营收增长 11.63% 图 9： 2019Q1 国防军工 板块 归母净利提升 29.05% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 0246810121402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国防预算（亿元） 国防预算增长（ %） -右轴 10.3 4.3 3.1 2.6 2.5 2.3 1.8 1.3 1.2 0.9 02468100%5%10%15%20%25%0100000200000300000400000500000600000 营业收入 同比增速 -右轴 -40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000140001600018000 归母净利润 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 10：国防信息化板块营收贡献 29% 图 11： 国防信息化板块归母净利贡献 45% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 1、航空： Q1 业绩大幅增长 90.3%，板块持续向好 Q1 业绩大幅提升，板块向好趋势明显。 2019Q1，航空板块实现营业收入 296.67 亿元，同比增长 33.30%；归母净利润 8.87 亿元，同比大幅增长 90.33%。由于中航沈飞 2018 年一季度业绩亏损，而 Q1 实现归母净利润 1.98 亿元，大幅增长对于板块影响较大，在剔除中航沈飞后，航空板块业绩增速为 27.7%。板块内 7 家公司出现亏损，并且 16 家公司业绩同比增长， 8家公司业绩下滑。核心厂商中，中航光电、中航电子一季度增幅接近 40%，而洪都航空、航发动力业绩亏损，但整体保持稳定增长。 图 12： 2019Q1 航空 板块 营收增长 33.30% 图 13： 2019Q1 航空 板块 归母净利提升 90.33% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 2、航天 ： Q1 营收下滑 4.8%，板块业绩大幅增长 Q1 营收出现下滑，但业绩仍然大幅增长。 2019Q1，航天 板块实现营业收入 115.13 亿元，同比下降 4.8%；归母净利润 3.58 亿元，同比大幅增长 79.13%。营收下滑主要原因为航天通信营收占比较大， Q1 下滑 43.12%，对于板块影响较大。板块内 4 家公司出现亏损， 8 家公司业绩同比增长， 5 家公司业绩下滑。板块业绩大幅增长的主要原因为航天机电亏损幅度同比减少、航天通信一季度实现扭亏为盈、航天发展同比增幅达到 41.58%，因此板块业绩出现较大幅度提升，我们预计全年板块有望保持较高增速。 28.4% 11.0% 9.5% 25.0% 22.0% 4.2% 航空 航天 兵器 国防信息化 船舶 材料 23.6% 9.5% 9.2% 37.2% 13.1% 7.4% 航空 航天 兵器 国防信息化 船舶 材料 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020000400006000080000100000120000140000160000 营业收入 同比增速 -右轴 0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070008000 归母净利润 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 14： 2019Q1 航天 板块 营收下降 4.77% 图 15： 2019Q1 航天 板块 归母净利大幅上升79.13% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 3、地面兵装 ： Q1 营收下滑 5.16%，整体 业绩增速平稳 Q1 营收下滑， 整体 业绩增速平稳。 2019Q1，板块实现营收 98.92 亿元，同比减少 5.16%；实现归母净利润 3.47 亿元，同比增加 17.76%。报告期内，共有西仪股份、北方导航和精准信息三家公司业绩亏损，业绩下降的公司数量达到 8 家，板块内超过半数公司业绩下滑。但整体业绩仍然平稳提升的原因为核心主机厂内蒙一机实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 126.96%，占板块业绩的比重达到 39%。由于核 心主机厂的业绩大幅增长，我们预计随着“十三五”末期军品订单恢复性增长，板块业绩有望持续向好。 图 16： 2019Q1 地面兵装 板块 营收下降 5.16% 图 17： 2019Q1 地面兵装 板块 归母净利增长 17.76% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 4、船舶 ： Q1 业绩增长 8.6%，业绩增速反转 Q1 营收提升，业绩 增速反转 。 2019Q1，船舶 板块 实现营收 230.16 亿元，同比增长 17.22%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比增加 8.58%，营收和净利润均扭转下滑趋势。报告期内，中船防务、天海防务和湘电股份仍旧亏损。但中船科技和中国海防业绩增长显著，分别为 672.99%和 278.40%，其中中船科技业绩大涨的原因仍为投资收益增加，中国海防毛利率大幅提高 12%导致业绩提升幅度较大。 -10%0%10%20%30%40%50%60%010000200003000040000500006000070000 营业收入 同比增速 -右轴 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050010001500200025003000 归母净利润 同比增速 -右轴 -10%0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400005000060000 营业收入 同比增速 -右轴 -100%-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500 归母净利润 同比增速 -右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 图 18： 2019Q1 船舶 板块 营收增长 17.22% 图 19： 2019Q1 船舶 板块 归母净利增长 8.58% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 5、国防信息化： Q1 增速 7.2%，业绩有望转好 Q1 营收微增，归母净利润增速放缓。 2019Q1， 板块 实现营收 261.62亿元，同比增长 1.82%；实现归母净利润 13.98 亿元，同比增加 7.19%，较上年同期 61.45%的增速下滑明显。报告期内共有 5 家公司出现亏损，分别为四创电子、卫士通、华讯方舟、合众思壮和北斗星通，主要分布在中电科下属公司和北斗产业链，另外 19 家公司业绩下降，仅 18 家公司净利润同比提升。其中，耐威科技、大立科技和高德红外延续业绩快速增长，分别为 99.67%、 470.46%和 262.38%。我们预计在军改影响逐渐消除后，板块业绩实现有望转好。 图 20： 2019Q1 国防信息化 板块 营收增长 1.82% 图 21： 2018Q1 国防信息化 板块 归母净利增长 7.19% 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 资料来源： wind，民生证券研究院 单位：百万元 6、材料 ： Q1 归母净利润增幅较大，核心军品前景可期 Q1 营收增速稳定， 归母净利润 实现大幅增长。 2019Q1，材料 板块 实现营收 43.92 亿元，同比增长 20.78%，近年来同期营收增速保持稳健；实现归母净利润 2.77亿元，同比增加 42.18%，净利润增速大幅提高。报告期内，炼石航空和鹏起科技出现亏损，抚顺特钢实现扭亏为盈，钢研高纳和光威复材延续了高增速，行业全年有望扭转亏损态势。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020000400006000080000100000120000140000160000 营业收入 同比增速 -右轴 -700%