汽车行业2019年中期策略：黎明将至.pdf

汽车 | 证券研究报告 行业 深度 2019 年 7 月 2 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 长安汽车 000625.SZ 6.63 买入 长城汽车 601633.SH 8.27 买入 上汽集团 600104.SH 25.50 买入 比亚迪 002594.SZ 50.72 买入 华域汽车 600741.SH 21.60 买入 万里扬 002434.SZ 6.79 买入 德赛西威 002920.SZ 22.40 买入 保隆科技 603197.SH 19.23 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 汽车销量复苏； 产业政策出台。 相关研究报告 Table_relatedreport 汽车行业 2019 年年度策略 春华秋实，静待转机 20190102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 Table_Analyser 朱 朋 021-20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title 汽车行业 2019 年中期策略 黎明将至 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响， 2019 年 1-5 月汽车销量同比下降 13.0%，我们预计 2019 年全行业共销售汽车 2,640 万辆，同比下滑 6.0%，整体走势前低后高，其中乘用车 2,225万辆，同比下滑 6.1%，商用车 415 万辆，同比下滑 5.1%，新能源汽车销量有望达到 155 万辆，同比增长 23%。国内汽车人均保有量仍较低，出口有望成为新的增长点，行业空间依旧广阔。 1）整车领域， 乘用车销量有望逐步回暖，建议关注综合竞争力突出的龙头企业与估值水平较低且边际将有所改善的个股，推荐长安汽车 、长城汽车 、上汽集团，关注广汽集团 H； 2）零部件领域，建议布局节能减排、消费升级、国产替代等高增长细分领域以及业绩稳健估值较低的龙头企业，重点推荐华域汽车、万里扬等； 3）新能源汽车产销量仍将快速增长，推荐龙头车企比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包、燃料电池产业链； 4）智能汽车领域，辅助驾驶进入加速渗透期， 5G开启商用化进程将推动车联网发展，推荐德赛西威、保隆科技； 5）国企改革持续推进，建议关注一汽轿车、长安汽车、东风汽车 等 。考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能汽车等领域具有较好的发展前景，维持板块评级 “强于大市 ”。 支撑评级的要点 乘用车有望逐步回暖，关注集中化与边际改善。 汽车本轮库存周期即将见底，国家到地方频出汽车消费刺激政策，部分地区提前实施国六加速去库存，乘用车有望迎来新一轮复苏周期。从中长期来看，国内汽车千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间，出口业务也有望成为新增长点。我们预计 2019 年乘用车销售 2,225 万辆，同比下滑 6.1%，整体走势前低后高。乘用车投资关注两条主线， 1）集中度提升，推荐上汽集团、长城汽车，关注广汽集团 H； 2）边际改善，推荐长安汽车。 零部件关注高增长细分领域及业绩稳健估值较低个股。 汽车零部件板块估值水平经过大幅调整，目前申万汽车零部件板块 整体估值仅为 15x PE TTM，处于历史较低水平，但部分优质零部件公司发展情况良好，产品和客户端持续向好，竞争格局持续改善，长期看仍有较好成长机会。重点关注受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐万里扬、继峰股份、星宇股份等，以及业绩稳健估值较低的华域汽车、宁波华翔等。 新能源长期看好，关注整车龙头及高镍软包产业链。 我们预计 2019 年新能源汽车销量有望达到 155 万辆，同比增长 23%；其中乘用车 135 万辆，同比增长 28%；商用车 20 万辆，同比基本持平。新能源汽车销量 有望高速增长，但受补贴政策影响，利润或承压，重点关注技术及资本实力较强的龙头企业，推荐比亚迪，关注特斯拉国产化、大众 MEB 定点及逐步量产、高镍及软包与燃料电池产业链等投资机会。 辅助驾驶有望加速渗透，关注相关投资机会。 2018 年 12 月工信部发布车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划，到 2020 年车联网用户渗透率达到 30%以上，新车驾驶辅助系统（ L2）搭载率达到 30%以上。智能汽车领域，需求侧消费者意愿强烈，供给侧车企 L1/2 车型大幅增加，国家积极推进相关产业支持政策，辅助驾驶有望加速渗透；随着跨界融合不 断深入、 5G 技术实现商用化等，预计车联网市场规模及渗透率也有望快速提升，相关产业链有望受益，重点推荐德赛西威、保隆科技。 国企改革有望持续推进。 近期一系列国企改革相关的重要文件密集发布， 汽车行业国企动作频频， 本轮国企改革再度迎来提速。我们认为大型国有汽车集团资产证券化是最大投资主线，一汽集团、长安汽车、 北汽集团等整车 及零部件 业务 有望 整体上市 并 带来投资机会。长安汽车与一汽集团、东风汽车三家央企高管互换，在业务领域开展广泛合作， 未来整合或将更加深入 ， 建议 关注一汽轿车、长安汽车、东风汽车 。 重点推荐 整车： 乘用 车 关注 综合实力领先的 龙头 及 估值较低且边际有望改善的 车企 ，重点推荐 长安汽车、长城汽车 、 上汽集团。 零部件： 关注消费升级、国产替代、节能减排等高增长细分领域及业绩稳健估值较低 的 个股，推荐华域汽车、万里扬等。 新能源： 新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包、燃料电池产业链等投资机会。 智能汽车： 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶与车联网有望加速渗透，推荐德赛西威、保隆科技。 国企改革： 国企改革持续推进， 资产证券化有望成最大投资主线，建议关注一汽轿车、长安汽车、东风汽车。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期； 2）贸易冲突升级； 3）产品降价及毛利率下滑。 2019 年 7 月 2 日 汽车行业 2019 年中期策略 2 目录 乘用车有望逐步回暖，商用车预计小幅下滑 . 6 乘用车销量持续低迷，商用车小幅下滑 . 6 大盘走势强劲，汽车板块表现不佳 . 10 乘用车长期空间广阔，关注集中化与边际 改善 . 12 刺激政策与国六实施加速库存去化，新一轮周期即将开启 . 12 国内市场空间依旧广阔，出口业务有望成新增长点 . 15 市场进入洗牌期，行业集中度有望持续提升 . 18 零部件关注产品升级及低估值龙头 . 20 产品端关注节能减排、消费升级等价值提升的投资机会 . 20 客户端关注全球化、国产替代及大众产业链 . 22 估值端关注业绩稳健、估值较低的龙头企业 . 24 新能源长期看好，关注整车龙头及高镍软包产业链 . 25 新能源乘用车销量持续高增长，商用车短期承压全年平稳 . 25 电池市场格局长期或将变化，关注二线电池厂及高镍软包产业链 . 30 大众及特斯拉等新能源大举投入，相关产业链有望受益 . 32 燃料电池产业链有望爆发，关注商用车及核心零部件 . 34 辅助驾驶加速渗透，车联网迎发展新阶段 . 37 辅助驾驶进入加速渗透期，相关产业链有望受益 . 37 跨界合作与 5G 加速推进，车联网迎发展新阶段 . 42 国企改革有望加速推进 . 46 重点推荐 . 48 风险提示 . 50 2019 年 7 月 2 日 汽车行业 2019 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 乘用车月销量及同比增速 . 6 图表 2. 客车月销量及同比增速 . 7 图表 3. 卡车月销量及同比增速 . 7 图表 4. 预计 2019 年乘用车、商用车均将呈现小幅下滑 . 7 图表 5. 预计 2019 年乘用车各细分市场都将有所下滑 . 7 图表 6. 预计 2019 年重卡仍将维持高景气度，轻卡小幅下滑 . 8 图表 7. 重卡分类别历年销量及同比增速 . 8 图表 8. 重卡销量测算 . 9 图表 9. 2019 年客车销量预测（中客网统计 口径） . 9 图表 10. 2018 年客车市场占比分析 . 10 图表 11. 2019 年 1-5 月客车市场占比分析 . 10 图表 12. 2019 年上半年汽车行业分板块指数涨跌幅 . 10 图表 13. 新能源与智能汽车指数走势 . 10 图表 14. 汽车行业 2019 年上半年涨幅前 20 名上市公司 . 11 图表 15. 汽车库存存在周期性 . 12 图表 16. 汽车厂商库存情况 . 12 图表 17. 历年主要的汽车消费刺激政策 . 13 图表 18. 近一年主要的汽车 消费刺激政策 . 14 图表 19. 各地区 “国六 ”标准实施时间表 . 15 图表 20. 汽车千人保有量与人均 GDP 关系 . 16 图表 21. 2005-2018 年国内城镇居民人均可支配收入 . 16 图表 22. 2017 年各省 /直辖市私人汽车千人拥有量 . 16 图表 23. 我国汽车出口量与增长率 . 17 图表 24. 我国汽车出口金额与增长率 . 17 图表 25. 主要车企海外布局 . 17 图表 26. 自主品牌市占率持续下降，德系、日系提升较快 . 18 图表 27. 2018 年各国汽车集团销量市场集中度 . 18 图表 28. 2019 年 1-5 月乘用车前十家生产企业销量排名 . 19 图表 29. 汽车零部件增长解析 . 20 图表 30. 汽车零部件铝合金渗透率 . 21 图表 31. 铝轻量化带来新产品及单车价值量提升 . 21 图表 32. 节能减排 带来新产品及单车价值量提升 . 21 图表 33. 变速箱由手动到自动，价值量大幅提升 . 22 2019 年 7 月 2 日 汽车行业 2019 年中期策略 4 图表 34. 车灯持续进化，价值量大幅提升 . 22 图表 35. 汽车零部件企业全球化空间巨大 . 22 图表 36. 部分汽车零部件企业陆续获得全球订单 . 22 图表 37. 汽车零部件国产替代空间巨大 . 23 图表 38. 南北大众产业链相 关标的公司配套信息 . 23 图表 39. 汽车零部件公司 PE 分布 . 24 图表 40. 汽车零部件公司 PB 分布 . 24 图表 41. 汽车零部件重点低估值个股 . 24 图表 42. 2019 年 1-5 月新能源销量持续高增长 . 25 图表 43. 新能 源乘用车销量分布 . 26 图表 44. 2019 年 1-5 月新能源销量车企排名 . 26 图表 45. 2019 年 1-5 月新能源销量车型排名 . 26 图表 46. 新能源乘用车补贴标准调整 . 27 图表 47. 纯电动乘用车利润 率测算 . 27 图表 48. 插混乘用车利润率测算 . 28 图表 49. 2019 年 1-5 月新能源客车销量 . 28 图表 50. 2019 年 1-5 月新能源客车市场格局 . 28 图表 51. 非快充类纯电动客车度电补贴及补贴上限调整 . 29 图表 52. 2019 年 1-5 月新能源专用车销量 . 29 图表 53. 新能源专用车度电补贴调整 . 30 图表 54. 新能源专用车补贴上限调整 . 30 图表 55. 2019 年新能源汽车销量有望达到 155 万辆 . 30 图表 56. 2019 年 1-5 月动力电池装机量及市场份额 . 31 图表 57. 宁德时代 2018 年车企装机量及占比 . 31 图表 58. 2019 年 1-5 月动力电池装机量类型及占比 . 32 图表 59. Model 3 推动特斯拉产量爆发 . 32 图表 60. Model 3/Y 有望较快在国内量产 . 32 图表 61. 特斯 拉相关供应商 . 33 图表 62. 大众新能源发展规划 . 33 图表 63. 大众中国市场新能源销量规划 . 33 图表 64. 大众 MEB 产地规划 . 33 图表 65. 大众新能源汽车相关供应厂商 . 34 图表 66. 燃料电池与锂电池 比较 . 35 图表 67. 燃料电池较适合于重载商用车 . 35 图表 68. 中央扶持燃料电池汽车政策 . 35 2019 年 7 月 2 日 汽车行业 2019 年中期策略 5 图表 69. 部分地区氢能产业支持政策 . 35 图表 70. 国内燃料电池技术 进步较快 . 36 图表 71. 燃料电池与动力电池系统成本对比 . 36 图表 72. 加氢站数量规划 . 36 图表 73. 燃料电池汽车销量规划 . 36 图表 74. 全球自动驾驶渗透率 . 37 图表 75. 我国主要智能汽车相关政策 . 38 图表 76. 消费者对不同水平 自动驾驶技术的偏好比例 . 39 图表 77. 愿意为自动驾驶技术付超过 500 美元消费者比例 . 39 图表 78. 各品牌车型配置 ADAS 功能统计 . 40 图表 79. 中国 ADAS 产品选配渗透率预计将快速提升 . 41 图表 80. 中国 ADAS 市场预计 2020 年达 878 亿元 . 41 图表 81. 自主品牌车企 L3 级别推出计划 . 41 图表 82. 科技公司无人驾驶发展规划和进展 . 42 图表 83. 各大车企与互联网巨头在车联网领域展开合作 . 43 图表 84. 车联网是 5G 主要应用场景 . 44 图表 85. 5G 与 4G 关键能力对比 . 44 图表 86. 5G 促生新兴车联网业 务 . 44 图表 87. 车企携手华为布局 5G 车联网 . 45 图表 88. 中国车联网市场规模预计 2021 年达到千亿元 . 45 图表 89. 汽车行业国企改革公司进展 . 46 图表 90. 汽车行业国企改革方式 . 47 图表 91. 重点推荐公司及盈利预测 . 49 附录图表 92. 报告中提及上市公司估值表 . 51 2019 年 7 月 2 日 汽车行业 2019 年中期策略 6 乘用车有望逐步回暖，商用车 预计 小幅下滑 我们预计 2019年全行业共销售汽车 2,640万辆，同比下滑 6.0%，其中乘用车 2,225万辆，同比下滑 6.1%；商用车 415 万辆，同比下滑 5.1%。短期来看，乘用车本轮库存周期即将见底，国家到地方频出汽车消费刺激政策，部分地区提前实施国六加速去库存， 有望 迎来新一轮复苏周期。从中长期来看，出口业务有望成为新 的 增长点，国内汽车千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间，短期低迷不改长期增长趋势。预计未来随着乘用车市场销量增速放缓，分化格局延续，汽车行业集中度进一步提升，龙头车 企的市占率将会进一步提升。 乘用车领域，销量表现继续分化，关注集中化与边际改善： 1）综合竞争力突出的龙头企业，市场份额有望持续提升，推荐上汽集团、长城汽 车，关注广汽集团 H； 2）目前估值水平较低，预计边际将有所改善的个股，推荐长安汽车。商用车领域，预计 2019 年重卡销量有望达到 100 万辆，销量中枢上移且重卡周期性弱化；客车销量短期承压，龙头车 企市占率有望持续提升。 乘用车销量持续低迷，商用车小幅下滑 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费需求下降、国五去库存等因素影响， 2019 年 1-5 月乘用车批发 销量同比下滑 15.2%，市场仍较为低迷 ， 但零售销量表现优于批发销量 。目前国五去库存接近尾声，中美重启经贸磋商 并 暂停加征新关税，有望稳定消费信心， 且 去年下半年及今年上半年基数较低， 预计后续销量有望逐步回暖。 图表 1.乘用车月销量及同比增速 资料来源：中汽协，中银国际证券