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2008 金融危机， 4万亿投资救起 一、白酒板块：居高望远，价值凸显 从投资的角度来看 ， 行业经历了 2016-2017业绩和估值齐升 ， 2018年依赖于业绩兑现实现收益空间 ， 因为机构持仓较多 ， 预计行情将呈现斜率放缓 ， 波动加大 ， 总体仍然向上的态势 。 短期的快速下跌 ， 使全年出现了一个较好的买点 。 目前一线白酒 （ 茅五泸 ） 对应 18年 PE降至 25倍以下 ， 次高端调整到 30倍左右 ， 其他区域性较强的品种调整到20倍左右 ， 配置价值凸显 。 短期来看 ， 春节草根调研显示 ， 高端酒动销良好 ， 同时今年春节较去年晚 18天 ， 一季报同比高增速或成为板块催化剂 。 重点推荐：贵州茅台 、 五粮液 、 洋河股份 、 泸州老窖 、 伊力特 、 古井贡酒 、 水井坊 、 山西汾酒 。 图表 2 白酒重仓持股配置比例及白酒行业持股总市值 资料来源： Wind、 华创证券 0123456701002003004005006007008009001,0002010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3白酒持股总市值（亿元） 白酒配置比例（ %） 2010-2012 白酒行业持续景气，机构配置比例快速增长 2012-2015 三公消费受限，白酒持股市值剧烈下滑，配置比例跌落低谷 2015-至今 消费升级，行业回暖，机构加速配置白酒板块 二、乳制品板块：需求回暖，边际改善 自 2016年下半年以来行业需求逐步复苏 ， 下线城市增长尤其强劲 。 从当前时点来看 ， 下线城市的人均消费量以及消费升级带来的高端产品消费增长均有非常大的提升空间 ， 2018年下线城市需求增长仍是带动行业增长的主要推动力 。另外受益注册制和二胎政策的双重红利 ， 2018年国产奶粉品牌将获得 200-300亿的新增市场空间 ， 奶粉行业市场份额将进一步向龙头集中 。 从国内外原奶市场看 ， 供给收缩的趋势非常明显 ， 2018年原奶价格将进入温和上涨通道 ，下游乳企促销费用有进一步下降的可能 ， 从而打开利润上涨的空间 。 重点推荐：伊利股份 。 图表 3 人均消费量测算（公斤 /年） 图表 4 生鲜乳收购均价（元 /公斤） 资料来源：华创证券 资料来源： 农业部 ， 华创证券 3.43.43.53.53.63.6 一二线城市 三四线及以下 50% 70% 80% 人均消费量 32 14 16 22 26 人口占比 25% 75% 75% 75% 75% 整体人均消费量 - 19 20 25 27 整体增速 - 8% 34% 47% 三、调味品板块：结构升级，龙头亮眼 2012年餐饮行业受到 “ 三公消费 ” 限制冲击下滑 ， 2014年起餐饮行业企稳回升 。 2017年我国餐饮业收入同比增长11%， 餐饮渠道约占调味产品下游消费渠道的 40%， 为调味品增长主推动力 。 展望 2018年 ， 行业集中度提升 ， 龙头掌握定价权 ， 在消费升级的大背景下 ， 兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益 。 另一方面 ， 产品结构升级促使健康优质的高端产品增速加快 。 近年来 ， 酱醋企业纷纷推出高端品实现产品结构升级 ， 高端品的增速和占比持续提升 ， 关注高端品占比较高和产品创新能力较强的企业 。 此外 ，区域拓张品类扩展仍存在机会 。 酱油 、 食醋 、 料酒等品类的渠道重叠性较强 ， 这为优势企业实现品类扩展提供了机会 。 重点推荐：海天味业 。 图表 5 调味品板块行业集中度情况 图表 6 龙头企业推出高端新品进行转型升级 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 公司 产品升级表现 千禾味业 公司推出千禾有机酱油， 49.8元 /500ml；古法窖醋，49.8元 /500ml。 海天味业 公司推出高端产品包括：零添加头道酱油 22.8元/480ml； 356高鲜头道酱油 22.8元 /480ml；有机酱油25元 /250ml。 厨邦美味鲜 公司推出纯酿系列高端产品：纯酿清蒸酱油， 16.9元/500ml；纯酿酱油， 17.8元 /500ml。 李锦记 公司特色功能酱油：煲仔饭酱油， 12.8元 /207ml；零添加醇味鲜， 22.8元 /500ml。 加加食品 公司特色功能酱油：特级面条鲜 12.8元 /500ml；面条鲜 12.9元 /500ml；特级寿司酱油 12.8元 /280ml。 四、其他大众消费品：百花齐放，异彩纷呈 肉制品板块： 2018年生猪价格仍处于下行通道中 ， 屠宰企业盈利能力恢复开工率逐渐增加 ， 屠宰放量叠加固定成本摊薄推动利润提升；高温肉制品面临产品老化 、 需求不足的问题 ， 美国培根 、 香肠 、 火腿等低温肉制品消费占比达到 80%左右 ， 远高于我国不到 30%的消费占比 ， 行业消费逐渐向低温肉制品转移 。 重点推荐：双汇发展 。 休闲零食板块： 卤制品是行业中增速最快的细分品类 ， 行业规模在 500亿以上 ， 保持 15%-20%的年均复合增速 。 行业集中度较低 ， 格局分散 ， 龙头在迎合年轻消费者对产品品质 、 品种升级与消费体验的需求的基础上迅速崛起 ， 市场份额加速向品牌龙头集中 。 重点推荐：绝味食品 。 啤酒板块： 从竞争格局来看 ， 华润 、 青啤 、 燕京等巨头均为国企体制 ， 短期内行业格局难有大的变动 ， 可以看到的是在产能清退的过程中小企业份额向大企业集中带来的行业集中度的缓慢提升 。 提价成为短期提升盈利水平的关键因素 ， 目前时点看 ， 由于上游商品价格快速上涨 ， 啤酒企业成本压力陡增 ， 提价意愿强烈；另外国内主流产品仍为中低端产品 ， 提价空间较大；此外虽然市场格局还未形成绝对的领导者 ， 但龙头公司均有各自的基地市场 ， 在这些区域提价阻力较小 。 龙头华润 、 青岛 、 燕京在部分区域小幅提价后市场表现平稳 ， 后续再次提价将带来极大的利润弹性 。 重点关注：青岛啤酒 、 重庆啤酒 。 白酒版块重点公司年报预览 代码 公司4 Q 收入同比预计4 Q 利润同比预计2 0 1 7 收入同比预计2 0 1 7 利润同比预计2 0 1 8 收入同比预计2 0 1 8 利润同比预计2 0 1 7 收入预计（亿元）2 0 1 7 利润预计（亿元）2017PE2018PE评级600519已披露贵州茅台 29% 51% 51% 58% 36% 39% 6 0 7 . 6 2 6 4 . 2 35 25 强推000858 五粮液 30% 51% 26% 40% 28% 37% 3 0 9 . 0 9 5 . 1 32 23 强推002304 洋河股份 18% 22% 15% 17% 19% 24% 1 9 8 . 4 6 7 . 9 29 23 强推000568 泸州老窖 28% 41% 25% 35% 23% 41% 1 0 3 . 7 2 5 . 9 34 25 强推600197 伊力特 10% 171% 9% 37% 25% 34% 1 8 . 4 3 . 8 25 19 强推000596 古井贡酒 5% 37% 15% 37% 20% 34% 6 9 . 4 1 1 . 4 28 21 强推600779已披露水井坊 51% 22% 74% 49% 55% 98% 2 0 . 5 3 . 4 67 34 强推600809披露区间山西汾酒 41% - 8 % 42% 57% 43% 51% 6 2 . 7 9 . 5 53 35 强推600702披露区间舍得酒业 48% 107% 22% 85% 29% 138% 1 7 . 8 1 . 5 92 39 推荐603589 口子窖 14% 14% 16% 25% 15% 20% 3 2 . 8 9 . 8 25 19 推荐【华创食品】重点公司年报预览【华创食饮龚源月团队】龚源月/ 符蓉/ 曹岩大众消费品板块重点公司年报预览 代码 公司4 Q 收入同比预计4 Q 利润同比预计2 0 1 7 收入同比预计2 0 1 7 利润同比预计2 0 1 8 收入同比预计2 0 1 8 利润同比预计2 0 1 7 收入预计（亿元）2 0 1 7 利润预计（亿元）2017PE2018PE评级600887 伊利股份 13%4 0 % （扣非）14%3 3 % （扣非）14% 30% 6 8 7 . 9 6 3 . 5 33 25 强推000895 双汇发展 7% 21% 0% 3% 6% 11% 5 1 8 . 0 4 5 . 1 20 18 强推603288 海天味业 17% 19% 20% 23% 20% 23% 1 4 9 . 4 3 5 . 0 42 35 强推603517已披露绝味食品 15% 17% 18% 32% 21% 26% 3 8 . 6 5 . 0 30 24 强推600298披露区间安琪酵母 24% 53% 21% 58% 19% 36% 5 8 . 7 8 . 5 31 22 强推600597 光明乳业 7% 11% 7% 21% 10% 9% 2 1 5 . 5 6 . 8 24 22 推荐600872 中炬高新 19% 46% 19% 37% 19% 20% 3 7 . 5 5 . 1 43 36 推荐300146披露区间汤臣倍健 29% - 24% 46% 16% 14% 2 8 . 6 7 . 8 32 28 推荐000639披露区间西王食品 55% 433% 91% 121% 15% 68% 6 4 . 5 3 . 0 28 17 强推603866已披露桃李面包 21% 42% 23% 18% 23% 28% 4 0 . 8 5 . 1 37 29 推荐600132 重庆啤酒 14% - 2% 82% 7% 20% 3 2 . 7 3 . 3 31 26 推荐600600 青岛啤酒 14% - 3% 17% 7% 37% 2 6 9 . 0 1 2 . 2 43 31 推荐【华创食品】重点公司年报预览【华创食饮龚源月团队】龚源月/ 符蓉/ 曹岩SECTION 春节草根调研总结： 一线名酒动销良好，伊利渠道优势尽显 2 白酒调研总结：名酒价盘稳定，消费升级显著 1） 分地区看 ， 一线地区名酒价格稳定 ， 茅台缺货明显 ， 五粮液 、 国窖 1573动销良好 。 西安地区五粮液表现最优 ，江苏盐城洋河结构升级明显 ， 安徽宣城古井洋河销售亮眼 。 酒类送礼 （ 占比一半 ） 方面 ， 一线城市多以茅台（ 45%） 、 五粮液 （ 17%） 为主 ， 二线城市多以五粮液 、 洋河 、 郎酒以及地方品牌为主 ， 但在二三线及以下城市中 ，亦有消费者选择茅台作为礼品 。 2） 分品类看 ， 高端酒价盘稳定 ， 茅台价格稳健 。 茅台春节实行放量控价的策略 ， 实际成交价格有一定的回落趋势 ，受益于茅台实际成交价格高企配合节前的优惠活动 ， 五粮液动销较优 ， 各区域五粮液库存量较少 。 次高端酒在消费升级下加速增长 。 洋河梦之蓝在江苏东台地区维持 20%-30%的增长 ， 天之蓝维持 50%的增长 ， 烟酒店补货周期明显缩短 ， 同时 ， 梦之蓝在安徽旌德地区实现从无到有的突破 ， 水井坊在江苏东台地区销量翻番 。 大众酒表现稳健 。 从调研来看 ， 洋河海之蓝 ， 古井 5年 、 献礼版 ， 口子窖 5年维持稳健增长 。 3） 分品牌看 ， 茅台控价稳健 ， 实际成交价格上涨趋势得以遏制 。 五粮液实际成交价较 2017年底小幅回落 ， 距离茅台仍有较大价差 ， 有望凭借性价比实现放量 。 洋河 、 古井产品结构升级明显 ， 以中高端价位 （ 200-300） 销量增速最快 。 洋河天之蓝在江苏盐城东台地区销量同比增约 50%， 在安徽地区实现翻番增长 ， 古井 8年在安徽宣城地区实现翻番增长 。 口子窖增长稳健 ， 年后有望提价 。 在安徽宣城口子窖各类产品维持 10-30%增长速度 ， 据调研烟酒店透露 ， 口子窖全线产品有望年后涨价 。 乳制品调研总结：伊利动销良好，渠道优势尽显 1） 分地区看 ， 下线城市人均饮奶量增长明显 ， 伊利销量提升逻辑长期可持续 。 问卷填写人群中 ， 接近 60%来自非一线城市 ， 三四线及以下城市占比达到 37%， 我们判断人均饮奶量的提升很大一部分来自下线城市的需求拉动 ，饮奶习惯的养成 、 产品渗透率的不断提升 ， 成为伊利液奶业务销量增长的核心推动力 。 2） 分品类看 ， 堆头摆放最亮眼的是各品牌的纯牛奶与常温酸奶产品 ， 其中伊利安慕希 、 蒙牛纯甄 、 光明莫斯利安堆头最多 ， 促销力度也较大；其次是伊利金典 、 蒙牛特仑苏以及各区域品牌的纯牛奶产品 ， 促销力度与常温酸奶差别不大 ， 销量也与其相当 。 3） 分品牌看 ， 无论是堆头陈列 、 促销员配置 、 以及促销力度上 ， 伊利蒙牛在各地区均保持领先 ， 产品动销好于其他品牌 ， 另外产品新鲜度普遍在 1月底 、 2月初 ， 优于其他品牌 。 线上问卷（白酒）：大众消费需求向高端产品转移 饮酒频次增加 ， 大众消费需求向高端产品转移 。 家庭就餐饮酒频次在 3次以上 （ 每 10次 ） 的比例达到 44%， 外出就餐的饮酒频次达到 38%， 家庭消费的需求在逐渐增加 。 春节期间 ， 就餐饮酒频次增加的人群占比 33%， 高于频次减少的比例 。 在消费价位段上 ， 200元以下的消费明显在向 200-400元价位段转移 ， 400-700元价位段的消费人群则向更高端的产品消费转移 。 我们的问卷调查显示 ， 在主要饮酒品牌涨价多少会放弃购买这一问题上 ， 36%的人群表示超过 30%才会放弃购买 ， 消费者对产品的价格敏感度在逐渐降低 。 图表 7 今年春节就餐饮酒的频次变化 图表 8 春节主要饮酒的价位段（元） 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 没什么变化 46% 有所增加 33% 有所减少 21% 0%5%10%15%20%25%去年 今年 线上问卷（白酒）：商务及送礼需求以高端产品为主 酒类礼品占比过半 ， 商务及送礼需求以高端产品为主 。 商务宴请中酒水消费金额超过餐费金额 50%的人群在六成以上 。在送礼方面 ， 接近一半的人群表示收到过酒类礼品 。 我们的问卷调查反映了送礼的品牌的地域分布 ， 其中一线城市多以茅台 （ 45%） 、 五粮液 （ 17%） 为主 ， 二线城市多以五粮液 、 洋河 、 郎酒以及地方品牌为主 ， 但在二三线及以下城市中 ， 送礼选择茅台的人群也不在少数 。 图表 9 商务饮酒活动的饮酒频次占总饮酒频次的比例 图表 10 如果商务宴请喝酒的话酒钱对应餐费大致比例 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 0-20% 35% 30-50% 31% 50-80% 20% 80%以上 14% 50%以内 39% 50-100% 37% 1倍 -2倍 18% 2倍以上 6% 线上问卷（白酒）：茅台以消费属性为主 茅台以消费属性为主 ， 投资属性为辅 。 家里有茅台酒的人群占到 67%， 其中 43%在三瓶以上 ， 33%在一件 （ 6瓶 ） 以上 。个人消费比例达到 61%， 投资性购买的比例达到 39%。 可以看到茅台消费仍以消费属性为主 ， 同时兼具投资属性 。 图表 11 家里茅台酒有几瓶 图表 12 囤酒的原因 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 没有 33% 0-3瓶 24% 3-6瓶 10% 6-12瓶 10% 12瓶以上 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50%日常喝的多， 一个月内能喝完 平时会喝， 三个月内能喝完 偶尔喝， 六个月内能喝完 平时喝的比较少， 增值保值，投资属性 线上问卷（乳制品）：人均饮奶量增长明显 人均饮奶量增长明显 。 从每周饮奶量的数据看 ， 消费在 4-7盒以上的人群比例为 23%， 同时 40%的人群表示牛奶属于随时可以消费的产品 ， 每周消费量一般会超过 7盒 。 从周围人的饮奶习惯来看 ， 接近 40%的人群饮奶量均有增长 ， 也印证了人均饮奶量增长的判断 。 图表 13 每周饮奶量 图表 14 周围人饮奶与前两年相比 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 从来不喝 8% 1-3盒 29% 4-7盒 23% 想喝就喝 40% 没什么变化 39% 喝的更多 39% 喝的更贵 15% 更多用来送礼 7% 线上问卷（乳制品）：伊利终端曝光率最高 伊利 、 蒙牛堆头最多 ， 促销力度高于其他品牌 。 超过 63%的人群习惯在超市购买乳制品 ， 在超市渠道中 ， 47%的人群表示伊利的堆头明显高于其他品牌 ， 蒙牛优势市场占比为 25%。 而伊利 、 蒙牛的促销员配置均高于其他品牌 ， 市场占比分别为 62%、 55%， 当地品牌占到 28%。 从常温酸奶这一品类的促销力度来看 ， 伊利安慕希促销力度最高的市场占比 42%处于领先位置 ， 蒙牛纯甄占比 27%， 依然高于其他品牌 。 图表 15 哪些品牌配有导购 图表 16 常温酸奶中促销力度最大的品牌 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%伊利 蒙牛 光明 当地品牌 （三元、君乐宝等） 伊利（安慕希） 42% 蒙牛（纯甄） 27% 光明（莫斯利安） 16% 当地品牌（开菲尔、冰岛酸奶等） 15% 线上问卷（乳制品）：伊利动销表现亮眼 产品新鲜度伊利保持领先 。 常温产品中 ， 伊利产品新鲜度保持领先的市场占比达到 40%， 高于蒙牛的 19%， 部分当地品牌的产品新鲜度也较高 ， 市场占比达到 20%；低温产品中 ， 伊利产品新鲜度保持领先的市场占比达到 37%， 高于蒙牛的 26%， 差距较常温产品有明显缩减 ， 当地品牌新鲜度领先的市场达到 20%。 图表 17 常温产品哪个品牌产品生产日期最近 图表 18 冷藏柜哪个品牌产品生产日期最近 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 伊利（安慕希、金典、舒化奶等） 40% 蒙牛（纯甄、特仑苏等） 19% 光明（莫斯利安等） 14% 当地品牌（三元、君乐宝、长富、燕塘等） 20% 其他 7% 伊利（畅轻、 Joyday、 life up等） 37% 蒙牛（大果粒、蒙牛酸奶等） 26% 光明（优倍、赏味乳酪等） 11% 当地品牌（三元、君乐宝、长富、燕塘等） 19% 其他 7% 图表 19 北京地区调研图片 图表 20 北京地区主流白酒价格 资料来源： 商超白酒专柜 ， 华创证券 资料来源： 北京主要商超及烟酒店 ， 华创证券 白酒草根（北京）：名酒价格稳定，各品牌销售良好 1） 价格：名酒价格稳定 ， 商超部分产品促销 。 商超方面 ， 沃尔玛飞天茅台售价 1499元 ， 每人限购两瓶 ， 普五售价1099元 ， 没有其他折扣 ， 国窖 1573售价 969元 ， 2瓶减 100元 ， 折后价每瓶 919元 ， 梦之蓝 M3售价 726元；家乐福飞天及普五均处于缺货状态 ， 国窖 1573售价 899元 ， 每瓶减 50元 ， 折后价每瓶 849元；新世界超市飞天茅台缺货 ， 五粮液售价 1099元 ， 国窖 1573售价 969元 。 烟酒专卖店 ， 茅台飞天成交价在 1600-1800之间 ， 均价 1724元 ， 普五成交价在 860-980之间 ， 均价 940元 ， 国窖 1573成交价在 750-900之间 ， 均价 847元 。 2） 销量：茅台商超缺货明显 ， 各品牌销售良好 。 春节期间商超茅台缺货较为普遍 ， 仅沃尔玛一家有售 ， 标价 1499元 。五粮液 、 1573货源较为充足 ， 商家反映 1573在高端酒里面销售较好 。 烟酒店货源较为充足 ， 商家反映各品牌销售均非常不错 ， 送礼需求的话一般选择五粮液或 1573较多 。 次高端部分 ， 水井坊销售较好 ， 普遍反映性价比较高 ， 品牌认知度也不错 。 此外洋河梦之蓝系列表现也不错 ， 家庭消费和送礼需求均比较常见 。 0500100015002000飞天 茅台 普五 国窖 1573 青花瓷 汾酒 20年 商超价格 烟酒店价格 图表 21 西安地区调研图片 图表 22 西安地区主流白酒价格 资料来源： 西安茅台零售专柜 ， 华创证券 资料来源： 西安主要商超及烟酒店 ， 华创证券 白酒草根（西安）：名酒放量稳价，五粮液动销最优 1） 价格：名酒放量稳价 ， 商超春节活动上线 。 商超方面 ， 多家超市茅台缺货 ， 华润万家茅台标牌价格为 1999元 /瓶 。五粮液均价 1059元 /瓶 ， 泸州老窖均价 959元 ， 西凤华山论剑 30年和 20年商超均价分别约 586元 /瓶 、 361元 /瓶 ， 其中麦德龙活动价 298元 /瓶 ， 剑南春水晶剑价格约 450元 。 烟酒专卖店 ， 茅台烟酒店实际成交价为 1600-1700元 ， 价格较 12月末下降了约 100元 。 茅台专卖店价格 1499元 ， 春节前 3天部分执行 1399价格 ， 目前活动已停止 。 五粮液实际成交价为850-880元 ， 国窖 1573实际成交价为 740-760元 ， 西凤华山论剑 30年 （ 55度 ） 实际成交价为 530-550元 。 2） 销量：高端五粮液动销最优 ， 次高端断档明显 ， 西凤 30年动销火爆 。 春节期间茅台放量控价 ， 货源较为充足 ， 专卖店价格 1499元 ， 每人限购两瓶 。 麦德龙 1月初新版五粮液进货 5000箱 ， 目前已全部售完；同时 ， 一家五粮液专卖店老板反映 ， 目前五粮液售罄等待初七进货 ， 动销超预期 。 商超和烟酒店五粮液出厂日期基本在 2017年 10月之后 ， 大多在2018年 1月和 2月 ， 以此可看出目前五粮液终端渠道库存良性 。 05001000150020002500飞天茅台 普五 国窖 1573 华山论剑30年 华山论剑20年 水晶剑 商超价格 烟酒店价格 图表 23 盐城市东台地区洋河市占率 图表 24 盐城东台地区主流白酒价格 资料来源： 盐城市东台地区主要商超及烟酒店 ， 华创证券 资料来源： 盐城市东台地区主要商超及烟酒店 ， 华创证券 白酒草根（盐城）：洋河结构优化，进货周期缩短 1） 价格：高端酒价盘稳定 ， 洋河渠道价格管控力强 。 商超方面 ， 大润发 2018年 2月 10日开始的五粮液 8折优惠活动于 2月 15日结束 ， 普五标牌价格和实际成交价格恢复到 1099元 /瓶 。 茅台在商超渠道缺货 ， 实际成交价超 1800元 /瓶 。 洋河系列各大商超价格相近 ， 厂家对价格管控力度较强 。 烟酒专卖店 ， 茅台市场成交均价为 1725元 /瓶 ， 专卖店标牌价 1499元 /瓶 。 五粮液市场成交均价约 860元 /瓶 ， 价格与节前保持一致 。 春节期间洋河以略高于进货价的团购价格出售 ， 梦之蓝 M3约 390元 /瓶 ， 较春节前下降 90元 /瓶 ， 天之蓝约 280元 /瓶 ， 海之蓝约 118元 /瓶 。 2） 销量：洋河结构持续优化 。 商超方面 ， 受优惠活动影响 ， 大润发春节前夕销量超 100箱 ， 库存清理完毕 ， 当前库存为 2月 14日左右新进的 30箱新版五粮液 ， 出厂日期为 2017年 12月 。 烟酒专卖店 ， 飞天茅台货源充足 。 五粮液基本完成清库存的工作 ， 库存不足 2-3箱 ， 随着酒类销售即将进入淡季 ， 烟酒店逐步开始补库存工作 。 盐城地区洋河动销强势 ，梦之蓝 、 天之蓝销售大幅提速 ， 梦之蓝春节期间销量约 200箱 ， 同比增 20-30%， 天之蓝销量约 250箱 ， 同比增约 47%。某洋河专卖店春节期间进货周期不足一周 ， 节后进货以天之蓝为主 。 洋河 60% 其他 40% 2017 洋河 70% 其他 30% 2018E 0500100015002000飞天茅台 普五 梦之蓝 M3 天之蓝 海之蓝 商超价格 烟酒店价格 图表 25 安徽宣城旌德地区主流白酒价格 图表 26 安徽宣城旌德地区销量情况 资料来源： 安徽主要商超及烟酒店 ， 华创证券 资料来源： 安徽宣城旌德地区烟酒店 ， 华创证券 白酒草根（宣城）：古井洋河春节动销优秀 1） 价格：洋河 、 古井商超优惠幅度较大 ， 口子窖年后有望提价 。 商超方面 ， 本地超市春节优惠活动于 2月初上线 ， 梦之蓝 M3、 天之蓝活动价分别为 498元 /瓶 、 328元 /瓶 ， 降幅分别为 100元 、 50元 ， 古 8、 古 5活动价分别 278元 /瓶 、 120元/瓶 ， 降幅分别为 90元 、 50元；口子窖 10年 、 6年价格分别为 368元 /瓶 、 168元 /瓶 。 烟酒专卖店 ， 茅台烟酒店实际成交价为 1750元 ， 价格较 12月末下降了约 100元 ， 梦之蓝 M3、 天之蓝价格分别约为 500元 /瓶 、 300元 /瓶 。 徽酒口子 10年 、 6年分别为 280元 /瓶 、 120元 /瓶 ， 价格较去年持平 ， 预计年后涨价 。 古井 8年 、 5年分别为 280元 /瓶 、 128元 /瓶 。 2） 销量：古井 、 口子 、 洋河三足鼎立 ， 洋河 、 古井同比增速喜人 。 春节期间茅台五粮液价位高 ， 受众较小 ， 动销一般 。商超方面 ， 本地大型商超春节茅台进货不超过 5箱 ， 五粮液进货 10箱 ， 销售 7箱 。 烟酒店方面 ， 在次高端价位段上 ， 春节期间调研烟酒店梦之蓝 M3、 天之蓝 、 海之蓝销量分别为 45箱 、 200箱 、 1500箱 ， 其中梦之蓝基本实现从无到有的突破 ， 天之蓝增速为 110%。 古井县内总经销古 16、 古 8、 古 5发货量为 30箱 、 200箱 、 1200箱 ， 平均同比增速超 69%， 其中古 8同比增速高达 100%。 口子窖县内总经销口子窖 10年 、 6年发货量分别为 110箱 、 900箱 ， 同比增速为 10-30%。 0200400600800100012001400160018002000飞天茅台 普五 梦之蓝M3 口子窖 10年 天之蓝 古井贡 8年 口子窖 6年 海之蓝 古井贡 5年 口子窖 5年 商超价格 烟酒店价格 2 0 1 8 年春节期间销量2 0 1 7 年春节期间销量同比10年 110 100 10%6年 900 800 13%5年 1280 1000 28%16年 30 20 50%8年 200 100 100%5年 1200 780 54%献礼版 3800 2200 73%梦之蓝M 3 45 2 2150%天之蓝 200 95 111%海之蓝 1500 1400 7%口子窖古井贡洋河品牌图表 27 商超乳制品价格体系 图表 28 蒙牛伊利光明不同产品价格对比 资料来源： 北京市乳制品草根调研 ， 华创证券 资料来源： 常温产品折合成每 4L， 低温产品规格 100g*8， 草根调研 ， 华创证券 乳制品草根（北京）：双雄春节表现难分伯仲 1） 双雄抢占有利位置 ， 产品陈列最优 。 从走访的三家大型超市来看 ， 进门处均有伊利或蒙牛的堆头 ， 在常温液奶销售区域 ， 伊利 、 蒙牛产品在堆头中所占面积最大 ， 金典 、 安慕希 、 特仑苏 、 纯甄等明星产品摆放非常显眼 ， 光明基本以莫斯利安两果三蔬为主 ， 三元以极致牛奶 、 纯牛奶为主 。 另外伊利 、 蒙牛在各家超市中均配有促销员 ， 主要向顾客推荐安慕希 、 特仑苏等热销产品 。 2） 双雄促销力度相当 ， 保持相对稳定 。 三家超市中伊利 、 蒙牛的常温液奶促销力度一般为满 50元减 10元 ， 低温液奶促销力度一般为满 25元减 5元 ， 两家促销力度差别不大 。 从产品类别来看 ， 伊利安慕希 PET瓶 、 黄桃颗粒一般正价销售 ，其他产品促销较多；蒙牛纯甄芝士味一般为正价销售 ， 其他产品促销较多；此外光明莫斯利安一箱打折在 10-14元左右 。 3） 伊利常温产品新鲜度更高 ， 蒙牛低温产品新鲜度更高 。 伊利 、 蒙牛的常温产品生产日期集中在 1月底 、 2月初 ， 光明莫斯利安生产日期集中在去年 9-12月底 ， 其中伊利产品的生产日期以 2月初为主 ， 略好于蒙牛 。 品牌 名称 规格 单价（元/箱）安慕希P E T 2 0 5 g 1 2 75安慕希香草味 2 0 5 g 1 2 58金典纯牛奶 2 5 0 m l 1 2 71纯牛奶 2 0 0 m l 1 6 24植选原味 2 5 0 m l 1 2 48纯甄原味 2 0 0 g 1 2 49特仑苏纯牛奶 2 5 0 m l 1 2 59精选牧场 2 5 0 m l * 1 2 38纯牛奶利乐枕 2 4 0 m l * 1 6 32莫斯利安两果三蔬 2 0 0 g * 1 2 55优+ 纯牛奶 2 0 0 m l 1 2 58光明伊利蒙牛020406080100120常温白奶 常温酸奶 低温酸奶 伊利 蒙牛 光明 图表 29 商超乳制品价格体系 图表 30 蒙牛伊利光明不同产品价格对比 资料来源： 西安市乳制品草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 乳制品草根（西安）：双寡头格局形成，渠道动销良性 1） 格局：双寡头格局形成 ， 蒙牛消费者认可度略高 。 超市堆头基本被伊利 、 蒙牛和银桥占据 。 其中 ， 伊利主推安慕希和金典 ， 蒙牛主推特仑苏和纯甄 。 超市工作人员反映 ， 春节期间伊利蒙牛动销良好 ， 在几大单品中 ， 特仑苏的价位较高 ， 品牌认可度最强 。 2） 价格：春节促销力度较大 ， 竞品折扣力度相近 。 春节期间各品牌普遍采用降价促销的方式扩大销售 ， 促销基本从 2月初开始 ， 持续到 2月末 。 伊利的安慕希和金典 、 蒙牛的纯甄价格均在 49元左右 （ 原价 65元 ） ， 特仑苏价格在 55-58元（ 原价 66元 ） 。 在广告投放方面 ， 特仑苏的占比最多 ， 在墙体 、 标牌中均有特仑苏的广告以求刺激消费 。 各超市之间 ，主流产品的定价和促销力度差异不大 。 3） 动销情况：降价促进消费 ， 渠道动销良性 。 常温奶陈列区 ， 蒙牛和伊利占据 60-70%的陈列堆头 ， 基本比例为 1： 1。从生产日期上来看 ， 主流品牌的出厂日期大多为 2018年 1月和 2月 ， 春节动销良性 。 其中特仑苏动销最优 ， 货品出厂日期基本为 2018年 2月 ， 安慕希库存较多 ， 部分超市出厂日期在 2017年 12月底 。 品牌 名称 规格 单价（元/ 箱）安慕希 205 g 12 50金典 250 m l 12 49普通奶 250 m l 24 39谷粒多 250 m l 12 41味可滋 240 m l 12 缺货植选 250 m l 12 45畅意 100 m l 30 缺货纯甄 200 g 12 50特仑苏 250 m l 12 57真果粒 250 g 24 40普通奶 250 m l 16 44莫斯利安 250 g 12 51普通奶 250 m l 24 缺货伊利蒙牛光明 444648505254565860常温酸奶 常温液态奶 蒙牛 伊利 光明 图表 31 商超乳制品价格体系 图表 32 蒙牛伊利光明不同产品价格对比 资料来源： 江苏盐城乳制品草根调研 ， 华创证券 资料来源： 草根调研 ， 华创证券 乳制品草根（盐城）：伊利、蒙牛、光明三足鼎立 1） 格局：伊利 、 蒙牛 、 光明三足鼎立 ， 折扣开始时间决定品牌销售表现 。 超市堆头基本被伊利 、 蒙牛和光明占据 。 其中 ， 伊利主推安慕希和金典 ， 蒙牛主推特仑苏和纯甄 ， 光明以莫
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