2018年政府工作报告解读：数说目标，纵观两会.pdf

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券 研究报告： 深度 报告 数说目标，纵观两会 2018 年 政府工作报告解读 2018 年 3 月 5 日 策略研究 /深度 报告 投资要点 经济保持韧性，积极财政政策并未转向 1. 经济保持韧性，目标由“量”向“质”转变 报告确定 经济增速目标维持在 6.5%左右，与 2017 年目标相同。 2018 年GDP 增速并未因 2017 年经济增速回暖而上调，可以看出管理层对经济工作的重心已经由“量”向 “ 质 ” 改变 。 2. 赤字率下调，但积极财政政策未转向 报告 设定赤字率 2.6%，较去年调低 0.4%。原因： 1.经济稳中 向好、 2.财政收入有基础（基数扩大）。 3 为宏观调控留下更多政策空间。 调低赤字率并不意味着积极地财政政策有所改变 ，因 ： 1.赤字预算总量与 2017 年持平。 2.经济与财政收入稳定上涨， 2018 年整体政府开支却将会同比上升。我们认为 今年 财政政策还是 十分积极 的。 供给侧改革助力“新 +旧”经济两翼齐飞 1. 传统行业供需关系望彻底扭转 随着 产能基数的不断缩小，去产能的效果呈现边际上升的趋势， 在需求不发生断崖式下跌的前提下钢铁行业与煤炭行业的产能利用率在 2018年底将有可能突破 80%，彻底扭转供 大于 求的长期格局 2. 减轻企业税负 制造业与交通运输行业可减税的幅度较大， 重点关注。 3. 发展壮大新动 制造强国建设 报告重点提出 发展壮大新动能， 加快制造强国建设 ， 加快建设创新型国家 。新增 “数字中国”的概念 。 我国正在经历“工程师红利”、科研成果快速转化，新旧动能有望形成共振。 经济结构继续优化，可选消费有望回暖 本次报告最重磅的变革当属 “ 提高个人所得税起征点 ”。 居民存款增速2017 年开始减缓，居民的可支配收入并没有大幅增加，居民部门的高负债率压缩了居民的消费能力。在房地产政策严控的基础上我们认为 本次个税起征点上调将在一定程度上增加居民可支配收入， 进一步缓解甚至逆转消费增速下滑的趋势。 山证策略团队： 分析师：麻文宇 执业证书编号： S0760516070001 电话 :010-83496336 邮箱 :mawenyusxzq 研究助理： 梁迪柯 电话： 010-83496302 邮箱 :liangdikesxzq 刘宾 电话 :010-83496311 邮箱 :liubin1sxzq 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 三大攻坚战刻不容缓 1. 重大风险防范化解 报告指出，当前我国经济金融风险总体可控，要标本兼治，有效消除风险隐患。 今年国家机构改革将有实质性进展，金融监管机构（三行一会）的统筹协同有望显著提升。 2. 精准扶贫，与乡村振兴相辅相成 精准扶贫多措并举，年内将见真章 ，有望助推 基础消费领域的一轮升级。 建议投资者关注受益于精准扶贫的纺织服装、食品饮料、农林牧渔等行业领域中必需消费品子类。 3. 继续打好蓝天保卫战 报告提出，要推进污染防治取得更大成效，巩固蓝天保卫战成果 ， 建议投资者关注石墨电极（钢 铁超低排放改造）、新能源汽车、水处理、土壤污染治理及生态修复等细分行业的投资机会。 全面开放新格局 今年为改革开放 40 周年，各领域开放力度必将再进一程，推动形成全面开放新格局。 关注 一带一路、自由贸易港建设 带来的投资机会。 区域协调与新型城镇化 关注报告重点提及的 京津冀、长江经济带与粤港澳大湾区 。 民生政策落实处 1. 解决群众住房问题 报告指出，启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工 580 万套。 房地产投资将得到一定支撑，有超出预期的可能性。 建议关注布局租赁市场的大型房企、住房租赁产业链稀缺公司的中长期机会。 2. 实施健 康中国战略 建议关注创新药、仿制药、中药及健身等行业中长期投资机会。 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 目录 一、经济保持韧性，积极财政政策并未转向 . 7 1.经济保持韧性，目标由 “量 ”向 “质 ”转变 . 7 2.赤字率下调，但积极财政政策未转向 . 8 二、供给侧改革助力 “新 +旧 ”经济两翼齐飞 . 10 1.传统行业供需关系望彻底扭转 . 10 2.减轻企业税负 . 12 3发展壮大新动能，加快制造强国建设 . 12 三、经济结构继续优化，可选消费有望回暖 . 13 四、三大攻坚战刻不容缓 . 15 1重大风险防范化解 . 15 2精准扶贫，与乡村振兴相辅相成 . 15 3继续 打好蓝天保卫战 . 16 五、全面开放新格局 . 16 六、区域协调与新型城镇化 . 17 七、民生政策落实处 . 18 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 图表 标题 图表 1 近年政府工作报告对比 . 5 图表 2 经济增速目标与实际 . 7 图表 3 财政赤字与赤 字率 . 9 图表 4 铁路运输投入 . 10 图表 5 钢铁、煤炭去产能情况 . 10 图表 6 钢铁、煤炭行业产能利用率 . 11 图表 7 企业综合税率情况 . 12 图表 8 五大行存款与消费 . 14 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 2018 年 3 月 5 日，李克强总理 作 2018 年政府工作报告。 政府工作报告包括过去五年的工作回顾、 2018 年经济社会发展总体要求和政策取向 、 对 2018 年政府工作的建议 三个部分， 关键讯息在于2018 年主要经济目标、财政货币等重大政策基调、政府工作重点 方向的确立 。 本篇报告将以数字为证，纵比 近 年工作报告， 圈点出今年政府工作报告中最值得关注的 七大 重点内容，并 做出 我们的投资见解。 图表 1 近年政府工作报告对比 主要预期目标 2016 2017 2018 国内生产总值 增长 6.5%-7%，主要是为了保就业、惠民生， 6.5%-7%的增速就能够实现比较充分的就业 增长 6.5%左右，在实际工作中争取更好结果 增长 6.5%左右，可以实现比较充分的就业 居民消费价格 涨幅 3%左右 涨幅 3%左右 涨幅 3%左右 城镇新增就业 1000 万人以上 1100 万人以上 1100 万人以上 城镇调查失业率（ 2018 年首次作为预期目标，包含了农民工等城镇常驻人口） 4.5%以内 4.5%以内 5.5%以内 居民收入增长 和经济增长基本同步 和经济增长基本同步 和经济增长基本同步 进出口 回稳向好 回稳向好 稳中向好 国际收支 基本平衡 基本平衡 基本平衡 单位国内生产总值能耗 下降 3.4%以上 下降 3.4%以上 下降 3%以上 主要污染物排放量 继续减少 继续下降 继续下降 宏观杠杆率 保持基本稳定 各类风险 有序有效防控 财政政策 积极、加大力度 更加积极有效 积极、距离增效 赤字率 3% 3% 2.60% 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6 中央财政赤字 1.4 万亿元 1.55 万亿元 1.55 万亿元 地方财政赤字 7800 亿元 8300 亿元 8300 亿元 全国财政支出 21 万亿，支出规模进一步加大 中央对地方一般性转移支付 增长 12.2% 增长 9.5% 增长 10.9% 货币政策 稳健、灵活适度 稳健中性 稳健、保持中性、松紧适度 M2 和社会融资规模余额预期增长 13% 12% 管好货币供给总闸门，保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定 深入推进供给侧结构性改革 移动网络流量资费（新增指标） 年内至少降低 30% 钢铁产能 抓好行业去产能 压减 5000 万吨左右 压减 3000 万吨左右 煤炭产能 抓好行业去产能 退出 1.5 亿吨以上 退出 1.5 亿吨左右 煤电机组 、 淘汰关停不达标的 30 万千瓦一下煤电机组 房地产 去库存 去库存 无 减税 8000 多亿元 减轻市场主体非税负担 3000 多亿元 防范重大风险 地方专项债券 4000 亿 0.8 万亿 1.35 万亿 精准脱贫 减少农村贫困人口 1000 万以上 1000 万以上 1000 万以上 易地扶贫搬迁 200 万以上 340 万以上 280 万以上 环保 二氧化硫、氮氧化物排放下降 3% 3% 3% 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 7 化学需氧量、氨氮排放量下降 2% 2% 2% 造林 退耕还林还草 1500 万亩 退耕还林还草 1200 万亩 1 亿亩以上 耕地轮作休耕试点面积 增加到 3000 万亩 投资 铁路 8000 亿 8000 亿 7320 亿 公路水运 1.65 万亿 1.8 万亿 1.8 万亿 水利 新增 20 项 新增 15 项 在建规模达到 1 万亿 棚改 600 万 600 万 580 万套 乡村振兴战略 新增高标准农田 1.5 亿亩 8000 万亩 高效节水灌溉面积 2000 万亩 2000 万亩 2000 万亩 新建改建农村公路 20 万公里 20 万 20 万公里 城镇化 新增进城落户 1300 万 1300 万人 数据来源：山西证券研究所、 2016-2018 政府工作报告 一、 经济保持韧性， 积极财政政策并未转向 1.经济保 持韧性，目标由“量”向“质”转变 图表 2 经济增速目标与实际 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 8 数据来源：山西证券研究所、 2014-2018 政府工作报告 报告指出， 经济增速目标维持在 6.5%左右，与 2017 年目标相同。但 2017 年 报告中 “ 在实际工作中争取更好结果 ”的提法在本次报告中被删除 。 报告中 GDP 增速并未因 2017 年经济增速回暖而上调，可以看出管理层对经济工作的重心已经由“量”向质改变， 淡化经济增速，而旨在 实现十九大提出的“建设现代化经济体系”战略目标。 从过去五年的成绩单可以看出，我国 经 济实力跃上新台阶。国内生产总值从 54 万亿元增加到 82.7 万亿元。经济结构出现重大变革。消费贡献率由 54.9%提高到 58.8%，服务业比重从 45.3%上升到 51.6%，成为经济增长主动力。 在看到经济重心的转变的同时 ，我们 也要看到，我国经济依然处于稳中向好的大环境，本次政府工作报告经济增速目标自 2014 年以来第一次没有下调，这也是 领导层 对于经济充满信心的一个标志。 此外，我们也看到本次政府工作报告首次增加了 失业率作为预期目标，我国经济的主要调控目标或逐渐与西方发达国家接轨，失业率将逐渐在管理层的宏观调控目标中 占据更大的比重。 2.赤字率下调， 但积极财政政策 未 转向 2017 年政府工作报告中设定赤字率为 3%，今年降为 2.6%，较去年调低 0.4%。我们认为调低赤字率 主要原因有三条： 1.我国经济稳中向好，走出了过去趋势性下滑的态 势、 2.财政收入有基础（基数扩大）。3.预算赤字率 下调也 有利于防范地方债务风险 ，也为宏观调控留下更多政策空间。 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 9 图表 3 财政赤字与赤字率 数据来源：山西证券研究所、 2014-2018 政府工作报告 我们认为调低赤字率并不意味着积极地财政政策有所改变。原因有二： 1. 2018 年政府财政赤字预算为 23800 亿，与 2017 年持平。 2.我们需要知道， 赤字率 =(政府开支 -政府收入 )/GDP100%，自2009 年开始，我国政府收入持续保持稳定上升的态势，而 GDP 也维持中高速增长，这也就是说在政府收入增加、 GDP 维持中高速的前提下，虽然赤字率看起来从 3%下调至 2.6%是有所下降的，但是整体政府开支却将会同比上升。综上，我们认为今年财政政策还是十分积极的。 从分项投资目标来看，我们“铁公基”中除铁路有所下降其他基本与 2017 年持平。 铁路投资 7320 亿元 ，去年为 8006.19 亿元 、公路水运投资 1.8 万亿元左右 与去年相同，基本 符合此前市场 对于 基建小幅下滑的预期。 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 10 图表 4 铁路运输投入 数据来源：山西证券研究所、 2018 政府工作报告、 WIND 二 、 供给侧改革助力“新 +旧”经 济两翼齐飞 1.传统行业供需关系望彻底扭转 图表 5 钢铁、煤炭去产能情况 数据来源：山西证券研究所、 2018 政府工作报告、 WIND 报告提出， 2018 年将深入推进供给侧结构性改革，继续破除无效供给 。 今年再压减钢铁产能 3000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 11 右。 从 2014 年开始我国正式进入了一个去产能的过程， 2018 年去产能的力度基本与 2015 年持平。 虽然较 2017 年与 2016 年的水平相比大幅下滑，但随着供给侧改革渐入尾声，产能基数的不断缩小，我们认为去产 能的效果呈现边际上升的趋势，也就是说今年去产能的量有所下滑，而效果并不会比 2017 年差很多。 图表 6 钢铁、煤炭行业产能利用率 数据来源：山西证券研究所、 WIND 我们判断去产能效果将呈现边际上升的原因为：随着去产能的深入，产能利用率的快速走高，供给过剩的问题将得到彻底的扭转。根据我们的数据分析， 在需求不发生断崖式下跌的前提下 ， 钢铁行业与煤炭行业的产能利用率在 2018 年底将有可能突破 80%。（根据国际标准， 80%的产能利用率意味着供需基本平衡。） 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 12 2.减轻企 业税负 图表 7 企业综合税率情况 数据来源：山西证券研究所、 WIND 报告中指出要 进一步减轻企业税负，全年再为企业和个人减税8000 多亿元 ，其中特别指出了制造业与交通运输业。根据我们整理统计，制造业与交通运输业截止 2016 年实际税率是要明显高于全部 A股的，其中制造业 2016 年达到将近 28%、交通运输业为 23%。我们认为制造业与交通运输行业可减税的幅度较大，对其板块的估值也将有一定的推动作用，值得投资者重点注意。 3 发展壮大新动能 ， 加快制造强国建设 本次报告 提出要 发展壮大新动能 ，重点提出了 做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网 +” ， 发展智能产业，拓展智能生活。运用新技术、新业态、新模式，大力改造提升传统产业。 上述提法与 2017 年基本相同，值得注意的是本次报告提出了“数字中国”的概念。 此外 ， 本次报告重点提出了加快制造强国建设。 其中提出大力推动 集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 13 产业发展。 五大产业的政策支持有望进入快车道，建议关注领域内优质龙头、以及具备稀缺技 术 资源的重点公司。 报告指出 ， 要加快建设创新型国家。 把握世界新一轮科技革命和产业变革大势，深入实施创新驱动发展战略，不断增强经济创新力和竞争力。加强国家创新体系建设 、 落实和完善创新激励政策 、 促进大众创业、万众创新上水平。设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资，深化人才发展体制改革，加大高技能人才激励，鼓励海外留学人员回国创新创业，拓宽外国人才来华绿色通道。集众智汇众力，一定能跑出中国创新“加速度”。 就研发情况来看，过去的 10 年中我国逐渐开始享受“工程师红利”， R&D 人员和经费增长迅猛，论文、 出版科技著作与科技成果登记数量均大幅增加，专利发明数量更是在过去的 5 年中增长了 3 倍。在过去的 20 年中我国出国留学人员与学成回国留学人员数量显著增加，教育部预计 2017 年留学学成回国人员数量将首次超过出国留学人员数量。这对于我国经济结构优化，经济增长质量的提升将起到关键的推动作用。 三 、 经济结构继续优化，可选消费有望回暖 本次报告最重磅的变革当属 “ 提高个人所得税起征点 ”。 虽然从报告中还没有看到个税起征点提高幅度，但是我们认为这可能成为减缓甚至逆转消费增速下滑趋势的一大手段。 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 14 图表 8 五大行存款与消费 数据来源：山西证券研究所、 WIND 根据我们此前的研究发现，消费对 GDP 的拉动与五大行存款同比增速的相关性较强，且一般呈现出 1 个季度的延迟。通过对 5 大行的报表研究我们发现， 2017 年 1 季度开始，存款同比增速开始呈现出回落的态势。这背后最根本的逻辑是居民的可支配收入并没有大幅增加，居民部门的高负债率压缩了居民的消费能力。在房地产政策严控的基础上，我们认为本次个税起征点上调将在一定程度上增加居民可支配收入，进一步缓解甚至逆转消费增速下滑的趋势。 此外， 本次报告还提出 新能源汽 车车辆购置税优惠政策再延长三年、降低重点国有景区门票价格。我们认为这也将进一步刺激可选消费的增长。 根据统计，自 2013 年开始，我国第三产业对 GDP 的贡献率已经超过第二产业， 我国经济增长的动力从过去的制造业向消费服务业转移十分明显。当前经济结构发生了多个方面的积极变化，新旧动能加快转换的特征愈加明显。 2017 年数据显示： 投资结构在改善，高技术产业和战略性新兴产业的投资均呈现两位数增长；消费结构也在改善，过去居民消费结构中 50%都在食品上，而今恩格尔系数已经降到 30%左右，信息消费、网络消费的增长率接近 30%。 消费贡献率由 54.9% 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 15 提高到 58.8%，服务业比重从 45.3%上升到 51.6%，成为经济增长主动力。 四 、 三大攻坚战刻不容缓 1 重大风险防范化解 报告指出，当前我国经济金融风险总体可控，要标本兼治，有效消除风险隐患。 报告明确列示几个领域的风险防范化解任务，多属于金融领域，包括：非法集资与金融诈骗；市场化债转股与兼并重组；金融机构风险内控；金融监管统筹协 调、 对影子银行、互联网金融、金融控股公司等 健全 监管 ； 防范化解地方政府债务风险 。 今年，国家机构改革将有实质性进展，金融监管机构（三行一会）的统筹协同有望显 著提升，一方面，真正实现穿透式监管、监管全面趋严的趋势不改，从根本上防范和化解系统性风险，另一方面，统一监管 也将保障 监管 政策实施的科学适度，扩充政策工具包并加强 政策 灵活性， 考虑政策对市场的冲击，尽可能 避免发生处置风险 引发 的风险事件 。 2 精准扶贫 ，与乡村振兴相辅相成 报告指出， 今年再减少农村贫困人口 1000 万以上，完成易地扶贫搬迁280 万人。 精准扶贫多措并举，年内将见真章。 精准扶贫 可以说 是乡村振兴战略的主要组成部分 ， 要实现乡村振兴的终极 目标，前提就是 让乡村中广大低收入农户真正 脱贫 致富 。根据国家统计局的数据 ，我国 2017 年底仍有 3046 万的贫困人口，这部分人口蕴藏着巨大的对大众 基础 消费品的增量需求， 精准扶贫的推进将带来基础消费领域的一轮升级 。 建议投资者关注受益于精准扶贫的纺织服装、食品饮料、农林牧渔等 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 16 行业领域中必需消费品子类。 3 继续打好蓝天保卫战 去年，政府以前所未有的决心和力度加强生态环境保护，取得了十分可喜的成绩： 重拳整治大气污染，重点地区细颗粒物（ PM2.5）平均浓度下降 30%以上。加强散煤治理，推进重点行业节能减排， 71%的煤电机组实现超低排放。优化能源结构，煤炭消费比重下降 8.1 个百分点，清洁 能源消费比重提高 6.3 个百分点。提高燃油品质，淘汰黄标车和老旧车 2000 多万辆。加强重点流域海域水污染防治，化肥农药使用量实现零增长。 今年 报告提出 ， 要 推进污染防治取得更大成效 ， 巩固蓝天保卫战成果，今年 二氧化硫、氮氧化物排放量要下降 3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度继续下降。 报告中 分行业 提出 加强防污治污管制，如 推动钢铁等行业超低排放改造 和 开展柴油货车超标排放专项治理。 水污染、土壤污染处理力度加大，并继续 加强生态系统保护和修复，全面划定生态保护红线 （ 完成造林 1 亿亩以上，耕地轮作休耕试点面积增加到 3000 万亩，扩大湿地保护和恢复范围，深化国家公园体制改革试点 ），从根源重塑我国生态环境，还民众一片绿水蓝天。 建议投资者关注 石墨电极（钢铁超低排放改造）、新能源汽车、水处理、土壤污染治理及生态修复等细分行业的投资机会。 五 、 全面开放新格局 今年为改革开放 40 周年，各领域开放力度必将再进一程，推动形成全面开放新格局。 报告指出，要 推进“一带一路”国际合作。 重点关注国家大通道建设对建筑工程、交通运输 等领域的投资拉动效应，以及“扩大国际产能 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 17 合作、带动中国制造和中国服务走出去”号召下对我国高端装备制造等向外输出领域带来 的政策红利。 报告指出， 全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放 ； 有序开放银行卡清算等市场，放开外资保险经纪公司经营范围限制 ； 放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制，统一中外资银行市场准入标准。 外资准入领域大面积开放，有望 为我国经济 带来 海外 资金、人才、技术、经营理念与商业模式多个维度的 良性驱动，持续注入 增长活力。 报告提及今年要 全面复制推广自贸区经验，探索建设自由贸易港，打造改革开放新高地。 建议关注 相关地区 港口、航运等相关行业机会。 六、 区域协调 与新型城镇化 1 塑造区域发展新格局 报告重点提及几个区域的发展建设，包括 ：（ 1） 京津冀 协同 发展，以疏解北京非首都功能为重点 ，对雄安新区 高起点规划、高标准建设 ；（ 2）长江经济带发展， 以生态优先、绿色发展为引领 ；（ 3） 粤港澳大湾区 ， 全面推进内地同香港、澳门互利合作 。 相关主题投资 机会 有望受阶段性政策刺激 有所表现，持续关注雄安、长三角、粤港澳大湾区。 报告 另外提及西部大开发、 东北等老工业基地振兴 、 中部地区崛起 及东部地区率先发展 的布阵思路，与 促进资源型地区经济转型 、 壮大海洋经济 的政策 。 2 提高新型城镇化质量 报告 指出， 今年再进城落户 1300 万人，加快农业转移人口市民化。 “新市民”群体扩大，与精准扶贫、乡村振兴一道，共同提升大众基础消费的总量空间，并促进一轮新的 大众消费 升级 。 另外， 新型城镇化带动的 城市基础建设、地下管廊建设 等 细分行业机 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 18 会值得关注。 七、民生政策落实处 1 解决群众住房问题 报告指出， 启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工 580 万套。 房地产投资将得到 一定 支撑，不会出现显著的下滑，维持韧性。 报告指出， 加大公租房保障力度， 再次明确 房子是用来住的、不是用来炒的定位 。 并指出， 建立健全长效机制， 包括共有产权房、 租购并举等新模式的积极探索、有力推进，这与我们 2018 两会前瞻报告中预期一致，继续建议关注 布局租赁市场的大型房企、 住房租赁 产业链稀缺公司的 中长期机会 。 2 实施健康中国战略 报告提及， 提高基本医保和大病保险保障水平 、 扩大跨省异地就医直接结算范围 、 推进分级诊疗 等惠民政策， 支持中医药事业传承发展 ，引入互联网大数据等手段 创新食品药品监管方式 。 建议关注 创新药、仿制药、中药 及 健身等行业 中长期投资 机会。 策略研究 /深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 19 分析师承诺 ： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师， 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 特别声明： 山西证券股份有限公司 (以下简称 “ 本公司 ”) 具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在 任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓