有色金属行业深度分析：钛材景气向上，龙头受益明显.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 Table_Page 深度分析 |有色金属 证券研究报告 Table_Title 有色金属行业 钛材景气向上，龙头受益明显 Table_Summary 核心观点： 钛材 景气向上，龙头受益明显 近年来，航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长 ；同时化工企业在环保严查下进行产线升级改造及设备更新换代，带动了民用钛材需求增长。 2018 年中国航空航天及化工领域钛材消费增速分别为 15%、 9%（有色协会）， 2018 年初至今钛板涨价超 16%（ AM），钛材行业景气向好。钛材龙头企业因 产业链较为完整且产能规模较大而受益明显，建议关注宝钛股份、西部超导、西部材料等龙头企业。 需求 向好带动钛材企业订单与价格齐升 随着 J-20 等新机型量产 及军工装备升级，高端钛材需求提升， 而 高端军用钛材加工壁垒较高， 且 通过 产品资格认证的企业有限 ，因此拥有资格且产能较大的龙头企业订单饱满， 毛利 率 持续高位 。 与此同时，环保和大化工项目钛材需求强劲，而在环保严查背景下，一些环保不达标的民钛生产小企业普遍关停，导致民用钛材价格上涨，龙头企业因环保规范 、产能较大 同样受益 。 成本抬升向下传导，推动钛材涨价 钛产业链上下游普遍涨价 ， 除了需求向好外 ， 成本抬升也是主要助推因素 。据百川资讯， 2018 年初至今，金红石、四氯化钛、海绵钛分别上涨25%、 29%、 32%，可以看出，成本抬升从资源端到海绵钛传导较为顺畅，但海绵钛到钛材环节会出现分化（民品传导较为顺利，但军品相对困难）。金红石价格上涨主要 受进口高品位金红石下降、 锆英砂市场低迷 导致选矿厂减停产等因素影响；四氯化钛涨价一方面因为原材料成本抬升，一方面因为环保严查下部分企业关停导致产能缩减；海绵钛涨价一方面因为成本抬升，另一方面因为下游钛材需求旺盛 。 在产业链价格普遍上涨的情况下，拥有较为完整产业链布局的龙头企业将更受益。 建议 关注宝钛股份等龙头企业 宝钛股份 作为中国钛材产业龙头，拥有较为完整的钛 材 产业链。据2018 年报，公司拥有年产能海绵钛 1 万吨、钛锭 3 万吨、钛材 2 万吨。 2018年钛产品产量 1.45 万吨，钛材销量 1 万吨，同比增长 8%。 其他相关企业有 西部材料 （据 2018 年报， 拥有 年产 1 万 吨钛及钛合金锻造能力 ， 2018 年钛产品产量为 5762 吨 ）和 西部超导 （据 2018 年报，拥有 4950吨 /年钛材产能，主要为棒材和丝材， 2018年军品收入占比 72%）。 风险提示 原材料涨价过快抬升成本；化工及航空领域钛材需求不及预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-01 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 巨国贤 SAC 执证号： S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-82535901 juguoxiangf 分析师： 赵鑫 SAC 执证号： S0260515090002 021-60759794 gzzhaoxingf 分析师： 娄永刚 SAC 执证号： S0260519010003 010-59136699 louyongganggf 分析师： 宫帅 SAC 执证号： S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuaigf 请注意，赵鑫 ,娄永刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 有色金属行业 -2019 下半年策略 :机会频现 2019-06-23 Table_Contacts 联系人： 黄礼恒 0755-88286912 huanglihenggf -25%-16%-7%3%12%21%07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19有色金属 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 宝钛股份 600456.SH CNY 23.41 2019/4/24 买入 31.00 0.62 0.82 37.76 28.55 19.13 16.76 7.00 8.50 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属目录索引 钛材景气向上，龙头受益明显 . 5 金属钛产能过剩，钛材产量恢复高增长 . 6 航空航天等高端领域钛材消费持续提升 . 7 成本 抬升叠加需求向好，钛材价格 上涨 . 10 建议关注宝钛股份等龙头企业 . 11 宝钛股份 . 11 其他相关企业 . 12 风险提示 . 13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属图表索引 图 1：钛价走势 . 5 图 2： 钛产业链 . 5 图 3：中国海绵钛产能产量 . 6 图 4：中国钛锭产能产量 . 6 图 5：中国钛加工材产量（万吨） . 7 图 6：全球钛材消费结构（ 2018） . 7 图 7：中国钛材消费结构（ 2018） . 7 图 8：中国钛加工材消费量（吨） . 8 图 9： BOCE 宝钛钛材现货结算价（元 /公斤） . 10 图 10：公司钛产品情况 . 12 图 11：公司钛材销量情况 . 12 表 1： C919 大飞机具体订单情况 . 8 表 2： 波音公司飞机订单及产能计划（架） . 9 表 3： 空客公司商用飞机订单及产能计划（架） . 9 表 4： 中国钛材产销量（万吨） . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属钛材景气向上，龙头受益明显 近年来，航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长；同时化工企业在环保严查下进行产线升级改造及设备更新换代，带动了民用钛材需求增长。 2018年中国航空航天及化工领域钛材消费增速分别为 15%、 9%（有色协会），2018年初至今钛板涨价超 16%（ AM），钛材行业景气向好。钛材龙头企业因产业链较为完整且产能规模较大而受益明显，建议关注宝钛股份等龙头企业。 图 1： 钛 价走势 数据来源： 百川资讯 ，广发证券发展研究中心 图 2： 钛产业链 数据来源 ： 新材料在线 、广发证券发展研究中心 01234567801000200030004000500060007000800090002014/3/13 2015/3/13 2016/3/13 2017/3/13 2018/3/13 2019/3/13山东精四氯化钛（左，元 /吨） 海绵钛 0级 （右、万元 /吨）四氧 化钛 钛锭 /钛合金 钛铁矿金红石等 海绵钛 钛板 钛材 钛白 粉 钛粉 钛棒 粉末冶金 钛 锻件 石焦油、 氧气 钛管 钛丝 3D 打印 钛构件 航空工业 船舶工业 化学工业 冶金工业 电力工业 医药工业 休闲工业 其他 涂料、塑料、造纸、其他 钛矿砂 镁还原 Armstrong 钠 还原法 硫酸法生 产钛白粉 氯化法生 产钛白粉 金属氧化 物还原法 氯化脱氢法 雾化法 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属金属钛产能过剩，钛材产量恢复高增长 中国钛中游产品海绵钛与钛锭严重产能过剩。 由于海绵钛价格持续下降，海绵钛生产企业 2016年有意收缩产能，从 14万吨下降至 11万吨 ， 产能过剩情况有所缓和，产能利用率有所提升，但仍然处于较低水平（ 2018年产能利用率 64%）。钛锭企业近年来仍在不断扩张产能，产能过剩情况仍然严重，同时钛锭产量也在增长，这主要是因为钛熔炼企业在市场低迷的情况下，将低价、不易存储的海绵钛熔炼成钛锭存储备用。 图 3： 中 国海绵钛产能 产量 数据来源： USGS，广发证券发展研究中心 图 4： 中国钛锭产能产量 数据来源： 中国有色金属 工业协会 ，广发证券发展研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214162000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018海绵钛产能 (万吨 /年） 海绵钛产量（万吨） 产能利用率（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141618钛锭产能 (万吨 /年） 钛锭产量（万吨） 产能利用率（右）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属钛材产量恢复高增长。 2006年以来，我国钛加工材产量成爆发式增长趋势； 2013年以来，受经济下行及钛价格下跌的影响，增速有所放缓 ； 2017年钛材产量增长 12%至 5.54万吨，在 需求 增长 带动下增速再度提升。 图 5： 中国钛加工材产量（万吨） 数据来源： 中国有色金属工业协会 ，广发证券发展研究中心 航空航天等高端领域钛材消费持续提升 高端钛材主要用于航空航天领域，中国高端钛材领域长期处于需求不足的状态（ 2017年航空航天领域消费占比 16%，远低于全球平均水平），主要是因为我国航空航天领域的制造生产多处于舱门、机身等附加值不高的层面，较少用到高端钛材。但航空航天领域钛材需求仍在不断提升中。 图 6： 全球 钛材消费结构 （ 2018） 图 7： 中国 钛材消费结构 （ 2018） 数据来源： 新材料 在线 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国 有色金属工业协会 ， 广发证券发展研究中心 0.001.002.003.004.005.006.007.00板材 棒材 管材 锻件 丝材 铸件 其他商用飞机50%军用飞机6%新兴产业1%工业43% 化工45%航空航天18%船舶3%冶金2%电力11%医药4%制盐3%海洋工程4%体育休闲4% 其他7%识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属据中国有色金属工业协会 ， 2018年，我国在航空航天、医药、船舶和海洋工程高端领域的钛材需求比例虽与 2017年基本相当，但总量同比增长 2442吨，预计未来 3-5年内，高端领域的需求将呈现出加速增长的态势。 图 8： 中国钛加工材消费量（吨） 数据来源： 中国有色金属工业协会 ，广发证券发展研究中心 国内民用 航空： 我国自主研制大飞机 C919订单持续增加，目前 815架订单预计用钛量超 3000吨。 C919大飞机是我国首次自主研制，具有完全自主知识产权的民用客机。据中国商飞网， 截止 2018年 6月底， 中国商飞公司 C919飞机订单 增至 815架。据新华网，在 C919大飞机的设计结构中，钛合金在单架飞机用量占比达 9.3%。一架C919大飞机空机重量为 42.1吨，在不考虑损耗率的情况下，我们推测单架飞机用钛量为 3.92吨，按目前订单量计算，预计 815架 C919大飞机的制造至少需要 3194.8吨钛合金。 表 1： C919 大飞机具体订单情况 公司名称 订单量（架） 公司名称 订单量（架） 中国国际航空 20 幸福航空 20 中国东 航 20 兴业金融租赁 20 中国南方航空 20 招银金融租赁 30 海南航空 15 华夏金融租赁 20 国银租赁 15 平安金融租赁 50 美国 GECAS 公司 20 德国普仁航空 7 工银租赁 100 泰国都市航空 7 四川航空 20 浦银租赁 20 交银租赁 30 中信金融租赁 36 中国飞机租赁 20 光大金融租赁 30 05,00010,00015,00020,00025,00030,000化工 航空航天 船舶 冶金 电力医药 制盐 海洋工程 体育休闲 其他化工 航空航天 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属中银航空租赁 20 中核建租赁 40 农银租赁 75 华宝租赁 30 建信租赁 50 航空工业租赁 30 河北航空 20 华融金融租赁 30 合计 815 架 数据来源：中国商飞网，广发证券发展研究中心 国外民用 航空 ：波音、空客产能计划稳步推进，拉动全球民用航空钛材需求。波音公司和空客公司是全球领先的民用飞机制造商，近 3年来，两家公司在调整产品战略的同时保障了订单数量的稳步增长。根据公司年报披露的产能计划，波音、空客公司 2018年为 72.5架 /月、 88架 /月， 2019年 为 79架 /月、 87架 /月 ， 计划产能稳中有升 ， 带动钛材需求提升 。 表 2： 波音公司飞机订单及产能 计划 （架） 机型 737 747 767 777 787 合计 2016 积压订单 4452 28 93 136 700 5409 交付订单 490 9 13 99 136 747 新增订单 700 18 26 23 80 847 2017 积压订单 4668 12 98 428 658 5864 交付订单 529 14 10 74 137 764 新增订单 839 6 15 60 107 1027 2018 产能计划（架 /月） 52 1 2.5 5 12 72.5 2019 产能计划 （ 架 /月 ） 57 0.5 2.5 5 14 79 数据来源： 波音公司 年报、 Bloomberg、广发证券发展研究中心 表 3： 空客公司商用飞机订单及产能 计划 （架） 机型 2015 2016 2017 2018 年产能 计划 （架 /月） 2019 年产能 计划 （架 /月） A320 897 607 1054 60 60 A330 140 83 21 6 6 A350 XWBs 12 24 36 10 13 A380 2 0 -2 12 8 合计 1051 714 1109 88 87 数据来源： 空客 公司年报、 Bloomberg、广发证券发展研究中心 军工 领域：中国 军工装备升级换代及运 -20的推进也将带动高端钛材需求增长 。根据 2019年政府工作报告， 2019年国防预算增长 7.5%（ 1.19万亿人民币，增速连续三年超 7%） 。 国防预算的增长 推进 军工装备建设与升级换代， 带动军用 高端 钛材需求 增长 。 另外 ， 据央视网消息，近日，全国政协委员、运 -20总设计师唐长红在接受识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 Table_PageText 深度分析 |有色金属央视东方时空栏目采访时表示，运 -20自交付部队后，取得了很多试验成果（完成运载、空投、空降等试验），同时也拉动了中国航空材料的进步，其所用所有大型材料，中国均可以自行生产 。 J-20、 Y-20都 将有效带动钛材需求的增长 。 成本 抬升叠加需求向好 ，钛材价格 上涨 需求向好带动钛材企业订单与价格齐升。 随着 J-20等新机型量产及军工装备升级，高端钛材需求提升，而高端军用钛材加工壁垒较高，且通过产品资格认证的企业有限，因此拥有资格且产能较大的龙头企业订单饱满，毛利率持续高位。与此同时，环保和大化工项目钛材需求强劲，而在环保严查背景下，一些环保不达标的民钛生产小企业普遍关停，导致民用钛材价格上涨，龙头企业因环保规范、产能较大同样受益。 成本抬升向下传导，推动钛材涨价。 钛产业链上下游普遍涨价，除了需求向好外，成本抬升也是主要助推因素。据百川资讯， 2018年初至今，金红石、四氯化钛、海绵钛分别上涨 25%、 29%、 32%，可以看出，成本抬升从资源端到海绵钛传导较为顺畅，但海绵钛到钛材环节会出现分化（民品传导较为顺利，但军品相对困难）。金红石价格上涨主要受进口高品位金红石下降、锆英砂市场低迷导致选矿厂减停产等因素影响；四氯化钛涨价一方面因为原材料成本抬升，一方面因为环保严查下部分企业关停导致产能缩减；海绵钛涨价一方面因为成本抬升，另一方面因为下游钛材需求旺盛。在产业链价格普遍上 涨的情况下，拥有较为完整产业链布局的龙头企业将更受益。 据 wind， BOCE宝钛钛材现货结算价经历了连续几年下跌后 ， 从 2017年开始回升 。受益需求向好， 2017年钛材产销量均出现大幅增长，消费增速（ 25%）大于产量增速（ 12%），供需趋于紧平衡， 2018年此供需格局持续，价格继续上涨。 未来随着军用等高端钛材需求放量，钛材价格 有望 继续 抬升。 图 9： BOCE宝钛钛材现货结算价（元 /公斤） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 2030405060708090100110120