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HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【投资策略证券研究报告】 一年之计看两会 2018 全国两会前瞻 研究结论 2018 年 3 月 3 日、 3 月 5 日，全国两会将会先后开幕。经历了节前的剧烈震荡后， A 股市场迎来农历新年首个交易日的“开门红”，但是，市场观点的分歧还没有平抑。在 2018 这样一个政治面的“大年”里，全国两会释放出的政策信号意义重大，我们尝试从 各 省市地方两会信息当中，寻找全国两会的风向标。 两会行情回溯：政策信号影响行情走势 回溯 2007-2017 年全国两会前后的 A 股市场走势，可以发现全国两会表现出放大、强化短期行情走势作用的情形较多。同时，两会行情在政策大年表现更加显著。 2018 年全国两会，将会是十九大后，十三届全国人大、政协第一次全体会议 ，其传递出的政策信号重要性不言而喻。但是可以看到，历史上换届之年的两会前后股票市场走势相对更加平稳，结合十九大对未来经济工作定调，以及当前市场重点关注的政策领域，我们认为此次两会对市场行情的影响将更多以稳定市场预期、排除抑制风险偏好的政策不确定性为主。 量：增速指标普遍下调 首先，有近半的省市较 17 年下调了本省市的 GDP 增速目标。除 GDP 增速外，今年， GDP 能耗、研发投入占比、脱贫指标、环保指标等量化宏调目标在地方政府工作报告当中应用更加普遍。投资方面，固投增速目标出现了更加普遍的下调，将各省份的固投增长目 标加权加总，发现 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标较 2017 年目标水平进一步下行（ 18 年 9.5%， 17 年 11.6%）。全国两会恐难在“量”的维度上为市场贡献热点。 质：供给侧改革、三大攻坚战、改革涉险滩 在“量”的因素弱化情形下，“质”的目标和方向性信号将变得更加值得关注。 1、“三大攻坚战”是今年地方两会普遍更加强调的内容。扶贫、环保的相关工作安排在 2017 年已经是重点，但在 2018 年比重又进一步上升。防范化解重大风险方面， 2018 年的地方两会前后，北京、上海、天津各有一位“金融副市长”履新 ， 2018 年，环保领域的强政策调控还没有结束，污染防治的政策面还将对中观、微观产业层面施加深刻影响，扶贫攻坚进一步发力，而地方将更加严格地贯彻落实中央金融风险防控的政策思路。 2、 供给侧结构性改革今年起更强调“新”。供给侧改革，包括更加广义的产业政策导向上，未来推进的内涵和方向将会更强调“新兴”与“实体”，尤其是二者相结合的先进制造业方向 。 3、能否看到改革再涉新险滩？市场对 2018 年改革有重磅举措期待较大。从中央到地方（两会）的动态来看，改革拿下新的“硬任务”的可能性，较为确定的是 集中在 扩大开放和党和国家机构改革两项。即将召开的十九届三中全会预示机构改革全面推进的时间节点可能已经到来。 此外， 作为改革传统项目的国企改革，从年初中核、中核建合并重组，以及地方政府工作报告普遍强调的国企战略性重组整合来看，市场对 2018 年的国改推进也可以抱有乐观的期待。 风险提示 系统性金融风险爆发；经济增长出现断崖式下滑。 报告发布日期 2018 年 02 月 25 日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 联系人 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1orientsec 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnanorientsec 相关报告 构建“现代化经济体系”释放怎样的政策信号？ 2018-02-07 哪些措施或超出国际预期？ 2018-01-30 一次意义非凡的二中全会 2018-01-22 怎么看多地 GDP“挤水分”？ 2018-01-22 投资策略 A 股市场又将迎来两会窗口期 ： 2018 年 3 月 3 日、 3 月 5 日 ，全国两会将会 先后开幕。 经历了节前的剧烈震荡后， A股市场迎来农历新年首个交易日的“开门红”，但是， 市场观点的分歧还 没有平抑。 在 2018 这样一个政治面的“大年”里，全国两会释放出的政策信号意义重大 ，可能会对 A股市场的行情走势形成不可忽视的影响。在这篇报告当中，我们尝试从 31 省市已经落幕的地方两会信息当中，寻找全国两会的风向标。 两会行情回溯：政策信号影响行情走势 历史经验来看，每年三月初至三月中旬的全国两会期间，通常都是 A 股市场全年当中较为重要的行情窗口期。一般来说，历年全国两会 3 月 3 日开幕，持续近 2 周。正是 A 股市场跨越过经验性的“红二月”，并由一季度向二季度过渡的时间段，而全国两会则是全年最重要的政策观察窗口之一 在此之前，各地方两会已陆续落幕，从中央的年度经济工作会议，到地方的 31 省市的政府工作报告，市场初步建立起对于当年政策基本面的预期。如同顶层设计和政策面的“扩音筒”，全国两会传递的信息和信号，是进一步印证、强化市场对于全年风向预期判断的关键。因此常常传递出的政策面信号，较大概率改变或者助推当时的 A 股行情走势。 图 1： 全国两会前后上 证综指走势： 2007-2011 数据来源： Wind、 东方证券研究所 图 2：全国两会前后上证综指走势： 2012-2017 数据来源： Wind、 东方证券研究所 我们回溯了 2007-2017 年全国两会前后的 A 股市场（上证综指）走势（两会召开当日 =100），可以发现，比较明显地，全国两会表现出放大、强化短期行情走势作用的情形较多。观察历史上全国两会窗口期的股市表现，一个明显的现象是：图上股指运行的区间，会后显著大于会前，也就是说，接近两会开幕，行情走势逐渐趋于平稳，但从全国两会开幕之日起，股市波动往往逐步放大，前期上涨的年份，会后上涨更加明显；前期下跌的年份，会后下跌更加陡峭。但是，在 2007-2011 年，这样的特征更加明显（ 2007、 2008、 2009 三年都有类似的演绎）；而在更近的 2012-2017 年里，这样的特征变得不再如此前明显（仅 2015 一年有明 显表现）。 同时，两会行情在政策大年表现更加显著。回到之前的判断，全国两会对于行情的影响主要来自于政策面驱动，因此，两会行情有强势表现的年份，往往都是政策驱动特征更加明显的年份（典型如2009、 2015）。 2018 年全国两会，将会是十九大后，十三届全国人大、政协第一次全体会议，其传递出的政策信号重要性不言而喻。但是可以看到，历史上换届之年的两会前后股票市场走势相对更加平稳，结合十九大对未来经济工作定调，以及当前市场重点关注的政策领域（放宽经济增速约束、房地产市场长效机制等等），我们认为此次两会对市场行情的 影响将更多以稳定市场预期、排除抑制风险偏好的政策不确定性为主。 量：增速指标普遍下调 当年 GDP、固定投资、社会消费品零售总额等数据增长目标设定，是历年全国两会关注的重点之一。 尤其是在投资驱动的增长模型下， GDP 和固投增长指标尤为重要。 目前， 31 省市地方两会陆续落幕，虽然十九大报告当中已经不再设定 GDP 增速的量化目标约束，但依照惯例，政府工作报告当中仍然会设定当年经济运行一系列关键指标的目标作为参考，至少在地方政府工作报告当中，一系列常规的量化宏调目标仍在，并且发生了许多有意思的动态变化。 表 1： 2018 地 方政府工作报告的量化指标大致变化情况 指标 动态变化 GDP 增速 多省市 下调 一般公共预算收入 基本持平 ，部分省市有上调 固定资产投资 增速 普遍下调 城乡人均可支配收入 增速 基本 持平 社会消费品零售总额 部分省市下调 进出口总额 不普遍，但略有上调 城镇登记失业率 基本持平 ，新增城镇调查失业率指标 价格水平 基本持平 新指标 （更加普遍）：万元生产总值能耗、研发投入占比、高新技术投资占 比、新经济占比、棚户区改造、脱贫、各项环保指标 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 图 3： 2017 与 2018 地方 GDP 增速目标对比 图 4： 2017 与 2018 地方固投增速目标对比 数据来源： 各地方政府工作报告、东方证券研究所 数据来源： 各地方政府工作报告、东方证券研究所 图 5： 2017 与 2018 地方社零总额增速目标对比 图 6： 2017 与 2018 地方 CPI 同比目标对比 数据来源： 各地方政府工作报告、东方证券研究所 数据来源： 各地方政府工作报告、东方证券研究所 首先， 有近半的省市较 17 年下调了本省市的 GDP 增速目标，其中天津、重庆、甘肃、吉林下调幅度最大，下调省份多为中部、西部内陆省份，东部沿海省份基本没有出现下调，仅 山西一 省上调了自己的 GDP 增速目标；除 GDP 增速外，今年， GDP 能耗、研发投入占比、脱贫指标、环保指标等量化宏调目标在地方政府工作报告 当中应用更加普遍。 表 2：各省市 2018GDP增速目标及变化 省市 2018 年 2017 年 差值 天津 8.00% 5.00% -3.00% 重庆 10.00% 8.50% -1.50% 甘肃 7.50% 6.00% -1.50% 吉林 7.00% 6.00% -1.00% 西藏 11.00% 10.00% -1.00% 安徽 8.50% 8.00% -0.50% 湖北 8.00% 7.50% -0.50% 宁夏 8.00% 7.50% -0.50% 河北 7.00% 6.50% -0.50% 青海 7.50% 7.00% -0.50% 山东 7.50% 7.00% -0.50% 广西 7.50% 7.25% -0.25% 黑龙江 6.25% 6.00% -0.25% 江苏 7.25% 7.00% -0.25% 贵州 10.00% 10.00% 0.00% 福建 8.50% 8.50% 0.00% 江西 8.50% 8.50% 0.00% 云南 8.50% 8.50% 0.00% 湖南 8.00% 8.00% 0.00% 陕西 8.00% 8.00% 0.00% 内蒙古 7.50% 7.50% 0.00% 河南 7.50% 7.50% 0.00% 四川 7.50% 7.50% 0.00% 浙江 7.00% 7.00% 0.00% 广东 7.00% 7.00% 0.00% 海南 7.00% 7.00% 0.00% 新疆 7.00% 7.00% 0.00% 北京 6.50% 6.50% 0.00% 辽宁 6.50% 6.50% 0.00% 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 投资方面， 2017 年投资持续不振的情况下， 2018 年投资增长趋势变化更加吸引关注。从政策面的角度看，地方两会指标反映出的投资预期不容乐观。固投增速目标出现了更加普遍的下调，新疆、广东、天津、河南四省下调幅度最大。 我们将各省份的固投增长目标加权加总，发现 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标较2017 年目标水平进一步下行（ 18 年 9.5%， 17 年 11.6%）；比较历年各省份固投年初设定的目标增长与年末实际增长，近 3 年的完成度并不理想，各省份的加权目标增长率与加权实际增长率之间也有较大的差距。而 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标都在 2017 年 年末实际增长的基础上有所弱化。我们认为，财政资金约束了 2018 年基建投资的增长前景，但企业部门的盈利改善和资产负债表修复有望成为 2018 年固投的结构性亮点。 图 7： 2011 年至今地方加权加总后的固投增长目标值与实际值 数据来源： Wind、 各地方政府工作报告、东方证券研究所 表 3：各地方固投增长目标与实际值 （ 2016-2018） 2018 年 目标值 2017 年 实际值 2017 年 目标值 2016 年 实际值 2016 年 目标值 新疆 15%以上 20.00% 50%以上 -5.10% 12.00% 西藏 18%左右 23.90% 20.00% 23.20% 20.00% 贵州 17% 20.10% 18.00% 21.10% 18.00% 云南 16% 18.30% 16%以上 19.80% 19.80% 广东 10% 13.50% 15%左右 10.00% 15.00% 福建 13%左右 13.50% 15%左右 9.30% 16.00% 江西 11% 12.30% 13.5%左右 14.00% 15.00% 湖南 11.50% 13.10% 13.00% 13.80% 16.00% 广西 12% 12.80% 13.00% 12.80% 14.00% 河南 8%左右 10.40% 12.00% 13.70% 15.00% 内蒙古 12%左右 - 12.00% 10.10% 12.00% 辽宁 10% 0.10% 12.00% -63.50% 6.00% 安徽 10.5%左右 11.00% 11.50% 11.70% 11.00% 四川 10% 10.20% 10.00% 13.10% 10.00% 陕西 10%左右 14.60% 10.00% 12.30% 10%左右 重庆 9% 9.50% 10.00% 12.10% 12.50% 甘肃 7% -40.30% 10.00% 10.50% 10.50% 青海 - 10.30% 10.00% 9.90% 10%左右 宁夏 7%以上 4.20% 10%左右 8.20% 10%以上 天津 6% 0.50% 10.00% 8.00% 12.00% 河北 6%左右 5.30% 9%左右 8.40% 10%以上 吉林 - 1.40% 8%左右 10.10% - 江苏 6.5%左右 7.50% 7.5%左右 7.50% 10.5%左右 湖北 - 11.00% - 13.10% - 浙江 - 8.60% - 10.90% - 上海 - 7.30% - 6.30% - 北京 - 5.70% - 5.90% - 黑龙江 - 6.20% - 5.50% - 海南 10.00% 10.10% 10.00% 11.70% 10.00% 山东 7.30% 7.30% 7.30% 10.50% 13.50% 山西 9.00% 6.30% - 0.80% 12.00% 加权增长 9.53% 9.80% 11.60% 9.70% 12.30% 数据来源： 各地方政府工作报告、 wind、 东方证券研究所 表 4：各地方固投增长目标与实际值 （ 2013-2015） 2015 年 实际值 2015 年 目标值 2014 年 实际值 2014 年 目标值 2013 年 实际值 2013 年 目标值 新疆 10.10% 21.00% 22.90% 25.00% 25.70% 10.10% 西藏 21.20% 20%以上 22.10% 18.00% 30.60% 21.20% 贵州 21.60% 20%左右 23.60% 25.00% 29.00% 21.60% 云南 18.00% 18%以上 15.10% 24.00% 27.40% 18.00% 广东 15.90% 15.50% 15.90% 18.00% 18.30% 15.90% 福建 17.40% 18%左右 19.00% 18.00% 23.50% 17.40% 江西 16.00% 16%（规上） 18.00% 18%（规上） 20.00% 16.00% 湖南 18.40% 18.00% 19.40% 23.00% 23.40% 18.40% 广西 17.80% 16.00% 16.70% 18.00% 21.80% 17.80% 河南 16.50% 16.00% 19.20% 21.00% 23.20% 16.50% 内蒙古 0.10% 13.00% 15.70% 18.60% 0.10% 辽宁 -27.80% 6.00% -1.50% 18.00% 15.10% -27.80% 安徽 12.00% 15.00% 16.50% - 21.10% 12.00% 四川 10.20% 10.00% 14.70% 13%左右 19.50% 10.20% 陕西 8.30% 20%左右 15.90% 25%以上 24.00% 8.30% 重庆 17.00% 16%左右 17.90% - 19.50% 17.00% 甘肃 11.20% 20%左右 21.10% 25%左右 27.10% 11.20% 青海 12.70% 13.00% 22.00% 20.00% 26.40% 12.70% 宁夏 10.70% 15%以上 19.80% 20.00% 26.80% 10.70% 天津 12.60% 12.00% 15.20% 15.00% 15.00% 12.60% 河北 10.60% 15%以上 15.50% - 18.50% 10.60% 吉林 12.60% 12.00% 15.40% 15.00% 20.00% 12.60% 江苏 10.50% 15%左右 15.50% 17.00% 19.60% 10.50% 湖北 16.20% - 19.30% 20%以上 24.10% 16.20% 浙江 13.20% - 16.60% - 18.10% 13.20% 上海 5.60% - 6.50% - 10.40% 5.60% 北京 8.30% - 1.10% - 8.90% 8.30% 黑龙江 3.60% - 1.50% 26%左右 25.80% 3.60% 山西 14.50% 16%左右 11.50% 20.00% 25.20% 14.50% 加权增长 11.60% 14.80% 15.30% 18.90% 20.80% 11.60% 数据来源： 各地方政府工作报告、 wind、 东方证券研究所 质： 供给侧改革、 三大攻坚 战、 改革涉险滩 在 “量”的因素弱化情形下，“质”的目标和方向性信号将变得更加值得关注。 2018 年地方两会传递出的信息中 ，既有过往反复强调的政策重点但内涵发生变化，又有新的政策重点即将出现的信号。 “三大攻坚战”是今年地方两会普遍更加强调的内容 。 自 2017 年 8 月份的省部级领导干部培训班讲话后，防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的三大攻坚战成为 央地政府工作新的重要导向。我们浏览地方政府工作报告的直观感受， 扶贫、环保的相关工作安排在 2017 年已经是重点，但在2018 年比重又进一步上升。 防范化解重大风险方面 ，我们已经看到人事层面发生的相应变化， 2018年的地方两会前后，北京、上海、天津各有一位副市长履新，共同的特点是，三人均曾在金融领域积累过丰富的工作经验。 我们认为， 2018 年 ，环保领域的强政策调控还没有结束，污染防治的政策面还将对中观、微观产业层面施加深刻影响 ，扶贫攻坚进一步发力，而地方将更加严格地贯彻落实中央金融风险防控的政策思路 。 表 5： 2018 年地方两会新任命的“金融副市长” 省市 官员 金融条线履历 北京 殷勇 国家外汇管理局储备管理司储备管理处副处长、战略研究处副处长，中国投资公司 (新加坡 )总经理，国家外汇管理局储备管理司副司长，中央外汇业务中心主任、党委委员，中央外汇业务中心主任、党委副书记，中国人民银行行长助理、党委委员 。 2016-2018： 中国人民银行副行长、党委委员 上海 吴清 中国证券监督管理委员会机构部副处长、处长、副主任、机构监管部副主任、主任、证券公司风险处臵办公室主任、基金监管部主任。 2016-2017： 上海证券交易所理事长、党委书记 天津 康义 中国建设银行湖北省分行副行长 、党委副书记； 中国建设银行甘肃省分行党委书记、行长 ； 中国建设银行福建省分行党委书记、行长 ； 中国建设银行个人存款与投资部总经理、公司业务部总经理、批发业务总监 。 2016-2018： 中国农业银行党委委员、副行长 数据来源： 人民网人事、 东方证券研究所 供给侧结构性改革今年起更强调“新” 。供给侧结构性改革是 2016 年以来延续下来的政策主线，但在今年地方两会的工作部署来看， 供给侧改革 ，包括更加广义的产业政策导向上， 未来推进的内涵和方向将会更强调“新兴”与“实体”，尤其是二者相结合的先进制造业方向。这样的变化在传统能源大省的政府工作报告当中尤其具有代表性 表 6：部分能源大省的政府工作报告比较 省份 2017 政府工作重点 2018 政府工作重点 河北 首项任务：深化供给侧结构性改革 供给侧改革内涵：“三去一降一补” 690字，新动能 369 字 首项任务： 扎实推进京津冀协同发展 供给侧改革内涵： 供给侧改革 未单独出现，“ 着力推动产业转型升级 ”当中提到“三去一降一补” 184 字 山西 首项任务：大力推进“三去一降一补 ” 供给侧改革内涵：“三去一降一补” 首项任务： 全力构建现代产业体系 供给侧改革内涵： 供给侧改革未单独出现，“ 打造优势产业集群 ”提到去产能 58 字 山东 首项任务：深化供给侧结构性改革 供给侧改革内涵：去产能 251 字 首项任务：深化改革开放强化创新驱动 ,加快推动新旧动能转换 供给侧改革内涵： “三去一降一补” 61 字，新旧动能转换 247 字 陕西 首项任务： 深化供给侧结构性改革，大力振兴实体经济 供给侧改革内涵： “三去一降一补” 321字 首项任务： 深化供给侧结构性改革，加快构建现代化经济体系 供给侧改革内涵： “三去一降一补” 207 字，新动能 405 字 内蒙古 首项任务： 深入推进“三去一降一补” 供给侧改革内涵： “三去一降一补” 563字 首项任务： 坚决打好三大攻坚战 供给侧改革内涵：去产 能 137 字，新动能 280字 数据来源：各地政府工作报告、东方证券研究所 能否看到改革 再涉新险滩 ？ 2018 年是改革开放 40 周年，在刘鹤的达沃斯讲话之后，全市场都在期待着 2018 年的重磅改革措施。 18 年 1 月 23 日， 十九届 深改组 第二次 会议 ，特别提到 “ 在破除各方面体制机制弊端、调整深层次利益格局上再拿下一些硬任务，重点推进国企国资、垄断行业、产权保护、财税金融、乡村振兴、社会保障、对外开放、生态文明等关键领域改革 ”。对外的扩大开放在 2018 年大概率不断有新的政策突破， 但是，对内改革的突破在这样一个年份里似乎也不可或缺。从中央到地方（两会）的动态来看， 改革进一步“涉险滩” 、拿下新的“硬任务” 的可能性 ， 还 集中在 党和 国家机构改革、财税改革、住房制度改革乃至户籍制度改革上。 机构改革全面推进的时间节点可能已经到来。 节后首次政治局会议，敲定了十九届三中全会的时间和 议程已经确定，打破惯例将三中全会提前到 2 月份召开，讨论机构改革方案，证明机构改革的整体方案设计很有可能在 2018 年敲定，并且取得大的推进 这将会是十九大报告当中花大力气强调的“推进国家治理体系和治理能力现代化” 在近期具体改革议程当中的一项重要映射。 这次机构改革的规模和力度可能超过以往，从中央各“小组”作用的强化，到进行当中的国家监察体制改革，我们认为，这次机构 改革的重点一方面是 通过一系列重构，进一步强化和提升党和国家机构的效率和能力，另一方面， 也通过增量机构的设立，在新时代的政策导向上，真正对标“现代化” 的国家治理体系，比如十九大报告当中就已经点名提出 的国有自然资源资产管理和自然生态监管机构、退役军人管理保障机构 。最后，市场最为关心的金融监管体系和机构改革，可能也会成为这轮机构改革的要义之一。 而作为改革传统项目的国企改革 ，从年初中核、中核建合并重组， 以及 地方政府工作报告普遍强调的国企战略性重组整合 来看 ， 市场对 2018 年的国改推进也可以抱有乐观的期待。 风险提示 系统性金融风险爆发 。 防风险在 2018 年政府工作当中的重要性仍然前臵，也是一系列改革、开放措施稳步推进的前提条件。 经济增长出现断崖式下滑 。对比 2017 年经济超预期， 2018 年经济增长的压力相对较大。 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要 以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的， 被授权机构承担相关刊载或者转发责任 。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable _Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 ： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址 ： dfzq Email： wangjunfeiorientsec
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