A股2019半年度策略报告：防守反击，静待“靴子”落地.pdf

A 股 2019 半 年 度 策略报告 防守反击 ， 静待“靴子”落地 神华研究院 黄凤国 2019 年 6 月 神华期货 服务为本 2 目录 摘要 . 1 一、全球主要指数回顾 . 1 二、 A 股上半年行情详解 . 3 三、下半年市场环境解析 . 10 3.1、货币宽松 VS 经济下滑 . 10 3.2、下半年降息将成 主旋律 . 13 3.3、市场制度的改变带来的市场活力 . 15 四、下半年机会判断 . 16 4.1、净利 润 “ 分子 ” 决 定行情拐点 . 16 4.2、重点关注科技消费 . 18 五、技术图解 . 20 1 摘要 1. 2019 年上半年（截至 6 月 28 日），全球各主要指数均录得收涨。但不同市场指数表现不一。从全球主要市场指数来看，深证成指表现最好。区间收涨26.78%，其次 是纳斯达克指数，区间收涨 21.59%。分区域来看， A 股整体领涨大型市场，亚太地区整体跑输欧美地区，其中韩国综合指数区间录得涨幅仅为 4.39%，涨幅最小。 2. 就 A 股而言，我们分三段行情。第一轮行情是政策底之后的市场底筑底过程，这段期间 A 股仍在运作底部。第二轮时间区间为 1 月 4 日至 4 月 8 日，这段时间 A 股交投活跃，资金市正式来临，上证指数一度突破 3200 点。第三轮时间为 4 月 22 日至今。在第一段走势之中，创投概念领涨全市场。在第二轮走势中，资金市来临，但热点概念中资金集中炒作较多的是前期领涨的龙头个股，染料概念和工业大 麻概念在此期间涨幅亦超过 100%。在第三轮走势中，尽管 A 股出现深度调整，但稀土及稀土永磁概念涨幅较大 。 上半年龙头个股中包含 5G 概念股东方通信 、 工业大麻概念股顺灏股份 、 农业股丰乐种业和万向德农 。 3. 下半年经济仍在复苏的进程上，拐点还未到来。工业品价格指数的下滑表明制造业整体下滑迹象明显，而 PMI 指数再次跌破 50%的临界点，而此时 PMI的下坠作用将导致 PPI 的持续下滑，在经历了 2015 年工业品价格的急速拉升后，工业“通缩”的局面与经济的增长将会为经济预期带来悲观的成份更多一些。 4. 货币供应持续宽松但边际效用递减 ， 在 面临全球经济增长停滞的局面下，各国已逐渐开始了降息的行动。随着我国利率市场化改革的深入推进，存款类机构质押式回购加权利率或很大可能成为央行替代基准利率的工具之一，同时在未来的货币政策参照标的上，作为未来贷款利率的重要参考。 5. 科创板的推出，退市制度的强化、注册制的引入以及新股涨跌制度等，将会从制度层面上促进 A 股交易的改进，进而创造出一个更加稳健的市场氛围。 6. 未来的投资机会上来讲， 从我国的消费结构来判断，机会将会出现在信息消神华期货 服务为本 2 费相关的行业 科技创新促进消费升级。从 A 股上市公司的增长来看，消费重心已经从日常消费品 转向了科技和信息的消费。特别是在我国内地，在2015 年中国制造 2025提出之后更是将科技的地位进行了大幅提升。伴随着工业技术的快速进步，我国在进入消费经济后，消费占比和消费方向决定了市场的走向。 7. 从我国居民消费增长以及人均消费占比情况来看，食品烟酒作为过去十年的高成长行业，已经走到一个分水岭阶段，而在衣食住行之外及其之上的信息、娱乐与医疗消费将是未来消费动力的重要来源。 伴随着消费支出的持续增加，未来高科技消费将带动全社会消费水平的提升，同时提振经济的发展我们重点建议关注通信信息技术、医疗保健及教育板块的 机会。 8. 从技术方面分析，中期支撑已在 2440 附近确认，与长期支撑 2100 点区间构成了中长期抵抗区域，所以在 2450-2100 之间构筑长期底部的可能较大。短期来看，因为 3200 上方短期顶部压力得到验证，预计下半年 2700-3250 之间震荡后选择方向，而中期 3300 一线构成较大压力。预计 2019 年 A 股沪指运行区间在 2650-3300。底部区域 2650 下方，可按照阶梯型买入布局高成长个股。 1 一、全球主要指数回顾 在经历了 2018 年的大幅走低后， A 股在 2019 年上半年出现了久违的涨势，这一阶段全球市场表现又如何呢 ？我们 先来看看 上半年 全球市场的涨幅情况。 图表 1-1：上半年全球主要指数走势 资料来源： Wind，神华研究院 2019 年上半年 （ 截至 6 月 28 日 ） ， 全球各主要指数 均录得收涨。但不同市场指数表现不一。从全球主要市场指数来看，深证成指表现最好。区间收涨26.78%，其次是纳斯达克指数，区间收涨 21.59%。分区域来看， A 股整体领涨大型市场， 亚太地区 整体 跑输欧美地区，其中韩国综合指数区间录得涨幅仅为4.39%， 涨幅最小 。 从估值变动来看，深证成指市盈率波动最大。从年初 16.32倍上升到了 22.54倍 ,尽管如此， 但深证成指的市盈率仅高于历史中位数一点，仍较为安全。孟买30 指数近波动率次之，目前孟买 30 指数达到了 28.22 倍的市盈率，已经达到历史高位水平。 自 2008 年金融危机之后，印度经历了一轮十年大牛市，印度孟买30 指数区间涨幅 最高 达到了 300%， 曾经一度突破 40000 点大关，而指数的 最大回撤不超过 25%，基于此，印度股市是今年新兴市场中最具代表的多头市场。 图表 1-2： 上 半年全球主要指数市盈率变动 神华期货 服务为本 2 资料来源： Wind，神华研究院 从 A 股来看，中美双方贸易战中，中方受到到贸易战消息影响较为敏感。 2018年 10 月 19 日， 央行、银保监会和证监会罕见同时 发表建议和观点， 出台了一系列 缓 当前困局、提振市场信心的重磅政策 。尽管 A 股有所提振，但真正的市场底出现在了 2019 年 1 月 4 日。春节期间，外围股市普涨和中美贸易关系阶段性缓和使得处于估值底部的 A 股在节后取得开门红的成绩。而 2 月 25 日，两市成交额突破万亿，做多资金较为积极。此后 A 股进入了交投活跃的时期，资金市行情来临， 5G、证券、畜禽养殖等板块内个股轮番上演密集涨停。直到 4 月 8 日， A股快速回调， 5 月 6 日， 特朗普突然 重提对中国加征关税的观点。并于 5 月 10日将 价值 2000 亿美元的 中国商品的征收税率调至到 25%。受此消息影响， A 股资金市行情迅速冷却， 5 月 6 日再现千股跌停的恐慌迹象。此后，指数一直在 2800至 3000 点区间内震荡运行，交投冷淡，缩量运行中。 图表 1-3：上证指数上半年走势 神华期货 服务为本 3 资料来源： Wind，神华研究院 二、 A 股上半年行情 详解 我 们把时间往前延伸，从本轮行情的政策底 讲起 。即从 2018 年 10 月 19 日的底部来看，分析接近半年来的 A 股和港股行情。就 A 股而言，我们分三段行情来分析领涨行业、热点板块以及个股 。 第一轮行情是政策底之后的市场底筑底过程，这段期间 A 股仍在运作底部。时间区间为 2018 年 10 月 19 日至 2019 年 1 月 4 日。第一轮之中涨幅排名前列的行业为综合业、通信业以及房地产业。区间涨幅分别 16.06%、 15.81%以及 12.51%。综合业是 A 股所有行业经营水平较为靠后的行业，在 A 股下探底部的过程中率先领涨，也产生了看多的氛围。权重集中的房地产、非银金融行业也在这段期间起涨。 图表 2-1：第一轮领涨行业 （ %） 神华期货 服务为本 4 资料来源 :Wind，神华研究院 图表 2-2：第 二 轮领涨行业 （ %） 资料来源 :Wind，神华研究院 第二轮时间区间为 1 月 4 日至 4 月 8 日，这段时间 A 股交投活跃 ，资金市正式来临，上证指数一度突破 3200 点。 从第二轮涨幅较高的行业来看，农林牧渔业排名第一，区间涨幅高达 61.32%。在第一轮孕育出底部行情之后，养殖业在个股纷纷走强。除了股市交投回暖活跃以外，更重要的原因是 2019 年 1 月至 3月，畜牧业中的禽类 2018 年业绩快报显示相关公司的业绩大幅改善， 行业重回神华期货 服务为本 5 增长拐点，从而受到了资金的青睐。仙坛股份、圣农发展、益生股份的 2018 年业绩快报大幅上升，甚至出现扭亏为盈的现象。而业绩增长的原因则是 受白羽肉鸡市场供给持续偏紧的影响， 从而使得 行业景气度持续上升， 相关公司 第四季度商品代鸡苗销售价格上涨幅度超出预期。 由此可知，这些禽类个股的炒作逻辑是业绩超预期。 图表 2-3：第 三 轮 行业普遍下滑（ %） 资料来源 :Wind，神华研究院 第三轮时间为 4 月 22 日至今。上证指数于 4 月 8 日达到 3288.45 点，随后4 月 22 日向上突破失败，正式进入深度调整，其中 5 月 6 日更是出现千股跌停的恐慌迹象。随后 A 股在箱体震荡运行当中。权重股集中的银行、非银金融等板块纷纷下挫。而在此前涨势迅猛的农林牧渔业也出现了回调。 那么在我们划分的三段走势之中，哪些热点备受炒作呢？在第一段走势之中，创投概念领涨全市场 。创投概念的集体走强取决于政策，主要是科创板的推出。创投全称为创业投资， 主要为以高科技为基础的新创公司提供融资活动的机构。不过，从具体的操作中，创投机构往往热衷于投资尚未公开发行上市的企业，而退出通道就颇显关键，直接影响到创投的最终投资回报预期。与此同时，因其投资的企业仍未发行上市，仍存一定的上市未知数，退出的不可预测性仍存，因神华期货 服务为本 6 此也需要获得更高的投资回报预期。由此可见，随着科创板的设立，将会对创投而言，将会提供更广阔的退出通道，缩短投资回报周期，有利于提升整体的投资收益率。 在政策主导的逻辑下，创投个股纷纷普涨。 图表 2-4：第 一 段走势中热点概念 涨幅排名（ %） 资料来源 :Wind，神华研究院 在第二轮走势中，资金市来临，但热点概念中资金集中炒作较多的是前期领涨的龙头个股，在这一阶段中，领涨龙头的炒作达到了巅峰， 使得短期内板块内个股涨幅高达 155.76%，这也昭示着投资者的热情被点燃，但过度的炒作并不利于行情的长期良性展开。 此外，染料概念和工业大麻概念在此期间涨幅亦超过100%。其中，染料概念的行情是由于政策导致的。 随着环保事件的持续发酵， 2018年以来，江苏、山东化工大省大 量化工企业被环保处罚要求停产整改，染料中间体、医药中间体、农药中间体属于化工领域重污染行业， 5 月初，染料主产区苏北化工产业园关停，多家染料中间体供应商停产，导致本来供不应求的供应端的更加紧张 ，产品涨价。从而衍生出一波 行情。而工业大麻概念主要是 受去年 7、8 月份美股市场刮起的大麻股炒作风影响。 2018 年 6 月 25 日，美国食品药品监督管理局（ FDA）发布声明，首次批准含有大麻二酚的药物 “Epidiolex” 上市，