2019年计算机年中投资策略：科技为矛，政策为盾.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 行情回顾 ：年初至今表现较好，涨跌幅排名前列。 截止 2019年 6月 17日，计算机行业（中信行业分类，下同）年初至今涨跌幅为 27.3%，同期沪深 300指数上涨20.3%，板块跑赢沪深 300指数 7个百分点。从不同行业年初至今涨跌幅来看，计算机行业位列所有行业第五。 行情展望 ：政策利好、技术革新 是驱动 下半年 计算机 板块行情 的核心要素 。 “高层次政策驱动 +资本市场政策边际改善 ”， 新一代信息技术作为新旧动能转换的关键，仍是政策重点扶持的方向。科创板加速推出，板块有望迎来估值对标与情绪提振的双重利好。资本市场政策边际改善，并购重组等政策的变化为行业带来新机遇。 同时 5G的正式商用 提速 激发 下游 行业潜力。 5G对现有的物联网、云计算、AI等新一代信息技术起到重要的支撑和带动作用， 同时 提升车联网、医疗、工业互联网等垂直领域的效率。 根据以上观点 看好包括核心科技、政策持续支持的、景气度持续提升的细分领域 ： 自主可控 ： 1）对 自主可控 的产业扶持和组织政策力度加大。 2）禁售断供倒逼 自主可控 市场扩张，党政先行促使 自主可控 全面落地。 3）芯片和操作系统是 自主可控 进程中的核心环节，未来基础软件的国产率有望进一步提升。 建议关注 :中国软件、 中国长城、 中科曙光。 云计算： 1）中小企业上云， 2023 年预计节约 IT 开支为 9706 亿，经济成本显著，上云趋势不改，发展确定 性强。 2）中小银行是未来金融上云的主力， PaaS 和SaaS 层是政务云领域未来重要发展方向。 3） IaaS 层价格战未来将持续，市场加速整合， SaaS 未来将维持分散格局，同时 SaaS 和 IaaS 巨头公司将持续延伸渗透PaaS 实现差异化竞争和完善技术壁垒。 建议关注：用友网络、广联达 。 医疗 IT： 1）短期内：电子病历在 2019、 2020 年两年是建设高峰期。 2）长期内：DRGs、医联体等政策大概率将积极推进，同时电子病历在完成了 4 级（ 3 级）的建设后，大概率将向更高层次建设。 3）从市场格局来看，在客户占有数量、销售网络深 度广度以及卡位优势明显的公司将可能在行业内逐渐获得更大份额。建议关注：卫宁健康、创业慧康 。 人工智能： 1）车联网：特别是 5G 商用后将大大提升车车协同、车路协同的能力，带动车联网市场规模快速提升。 2）安防：从与发达国家相比的渗透率、视频监控产业产值变化、雪亮工程等因素看，国内的安防产业未来仍将保持较高景气度，同时 AI 技术有望进一步打开安防产业空间。重点看好长期深耕行业的领军企业以及技术领先公司。 建议关注：四维图新、海康威视 。 信息安全： 1）等保 2.0 的落地对信息安全提出了更高的合规要求，政策的全方位升级将有力拉动市场需求； 2）随着新技术的发展，云计算、大数据、物联网及工控系统的推广应用，打开了细分领域新的市场增长空间； 3） 2019-2020 年政府采购需求有望快速增长。 4）行业龙头企业有望通过收购完善产业链布局，提高自身在市场整体中的占有率。 建议关注：启明星辰、深信服 。 风险提示：云计算投入不及预期， AI等技术发展不及预期， 政策推进不及预期 。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind， 民生证券研究院 Table_Author 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaotingmszq 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyumszq 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyimszq Table_docReport 相关研究 1.民生计算机周报 20190617：板块持续震荡，看好高景气细分及核心资产价值 2.行业周（月）报 :政策逐步落地，关注高确定性细分 -28%-16%-4%7%19%18-06 18-09 18-12 19-03 19-06计算机 沪深 300 Table_Title 计算机 行业研究 /投资策略报告 科技为矛，政策为盾 2019 年计算机年中投资策略 投资策略报告 /计算机 2019 年 07 月 01 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /计算机 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 28 日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600845 用友网络 26.88 0.32 0.42 0.55 84 64 49 推荐 002410 广联达 32.89 0.39 0.38 0.57 84 87 58 推荐 300253 卫宁健康 14.18 0.19 0.26 0.34 75 55 42 推荐 300451 创业慧康 14.95 0.45 0.59 0.77 33 25 19 推荐 002415 海康威视 27.58 1.23 1.52 1.91 22 18 14 推荐 300454 深信服 87.54 1.55 1.72 2.17 56 51 40 推荐 002439 启明星辰 26.9 0.63 0.78 0.97 43 34 28 推荐 603019 中科曙光 35.1 0.67 1.00 1.45 52 35 24 推荐 002405 四维图新 16.1 0.37 0.36 0.45 44 45 36 - 000066 中国长城 * 10.28 0.34 0.41 0.48 30 25 21 - 600536 中国软件 * 53.67 0.22 0.63 1.08 244 85 50 - 资料 来源：公司公告，民生证券研究院 （注：标星公司 EPS 来自 Wind 一致性预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /计算机 目 录 一、行情回顾与展望：板块涨幅居前，未来前 景仍可期待 . 5 （一）行情回顾：整体表现较好，估值仍有提升空间 . 5 1. 上半年走势良好，行业涨跌幅排名第 5 . 5 2. 基金配置比例不断提升， 但距历史高点仍有空间 . 5 3. 马太效应延续，大市值公司表现较优 . 6 （二）行情展望：看好未来发展，关注核心资产 +政策催化下的高景气细分 . 8 1. 政策层面： “高层次政策驱动 +资本市场政策边际改善 ”，行业有望长期受益 . 8 2. 技术层面： 5G 牌照落地，产业应用端迎来新的发展机遇 . 10 3. 重 点领域：核心科技 +政策催化下的高景气细分 . 11 二、自主可控：战略要求，党政替代先行 . 12 （一）趋势判断 . 12 （二）需求分析：自主可控市场近千亿，向其他行业拓展带 来更大空间 . 13 （三）供给分析：底层设施和应用软件国产化，安全与战略需求促使自主可控市场迅速扩张 . 15 （四）关注标的： . 19 1. 中国软件 . 19 2. 中科曙光 . 19 3. 中国长城 . 20 三、云计算：成本效应持续凸显，发展确定性 强 . 21 （一）趋势判断 . 21 （二）需求分析：政策推动搭建底层 IT 平台，经济下行成 本效应凸显 . 21 1政策助力云计算建设，中小企业成本收益显著 . 21 2. 下游行业持续渗透，构建新兴 IT 架构 . 23 （三）供给分析：，各细分市场加速整合 . 27 1 IaaS：短期内价格要素 依然凸显，市场格局加速整合 . 27 2 PaaS： IaaS 和 SaaS 巨头未来持续跨界延伸产业链 . 29 3 SaaS：通用类和行业垂直类逐步混合，市场格局持续分散 . 29 （四）关注标的： . 30 1用友网络 . 30 2. 广联达 . 31 四、医疗信息化：政策不断释放，行业景气度 有望持续向上 . 32 （一）趋势判断 . 32 （二）需求分析：短期电子病历增量明确，长期多项政策利好释放可期 . 32 1. 短期来看：电子病历带来近 300 亿增量， DRGs 试点工作快速展开 . 32 2. 长期增量：电子病历向更高层次建设， “医联体 +DRGs+互联网医疗 ”多项增量 . 33 （三）供给分析：市场格局从分散走向集中，优势厂商有望长期受益 . 35 1. 医院客户数量：大部分已被行业公司占据，格局变化还有待进一步观察 . 36 2. 销售网络：行业内主要公司基本能够覆盖国内大部分地区 . 37 3. 卡位优势： DRGs 等新兴领域，以及政府端的布局 . 37 （四）关注标 的： . 39 1. 卫宁健康 . 39 2. 创业慧康 . 40 五、人工智能：关注车联网加速推进与安防应 用深化 . 40 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /计算机 （一）趋势判断 . 40 （二）车联网： 5G 重要应用，产业向前推进带来机遇 . 40 1. 需求端：政策端明确支持， 5G 落地将为车联网带来持续催化 . 41 2. 供给端：产业生态不断完善，为应用奠定坚实基础 . 43 （三）安防：行业 有望长期成长， AI 渗透深化下看好主力军优势 . 46 1. 计算机视觉应用规模远超其他细分，安防成为应用重点领域 . 46 2. 需求端： AI 技术打开行业新空间，景气度有望长期延续 . 47 3. 供给端：解决方案、智能化双重壁垒，各路力量主力军皆有机遇 . 48 （四 ）关注标的： . 51 1. 四维图新 . 51 2. 海康威视 . 52 六、信息安全：需求扩容可期，行业集中度有 望提高 . 52 （一）趋势判断 . 52 （二）需求分析：政策技术双重驱动推动行业高增长 . 52 1.行业现状：信息安全支出占比较低，市场结构仍以硬件为主 . 52 2.等保 2.0 落地，政策全方位升级 . 53 3.新兴技术快速发展，促进产生自 发需求 . 55 4.政府作为重要下游客户，迎来五年计划采购高峰 . 56 （三）供给分析：行业整体集中度分散，细分领域龙头地位稳固 . 57 （四）关注标的： . 59 1启明星辰 . 59 2. 深信服 . 59 七、风险提示 . 60 插图目录 . 61 表格目录 . 62 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /计算机 一、 行情回顾与展望 ：板块涨幅居前，未来前景仍可期待 （一）行情回顾： 整体表现较好，估值仍有提升空间 1. 上半年走势良好 ，行业涨跌幅排名第 5 年初 至今表现较好， 涨跌幅排名前列。 截止 2019 年 6 月 17 日， 计算机行业（中信行业分类，下同）年初至今涨跌幅为 27.3%，同期沪深 300 指数上涨 20.3%，板块跑赢沪深 300 指数 7 个百分点。 从不同行业 年初至今涨跌幅来看，计算机行业位列所有行业第五。 原因： 1） 从 19 年初至今， 流动性 整体维持 适度宽松。 2）核心资产价值凸显 。在大国博弈中，核心技术占据着越来越重要的地位，自主可控，特别是芯片、操作系统等细分领域成为市场关注热点 。 3）科创板 加速推出， 带来估值对标 和情绪上的双重催化 。 4）部分传统行业迎来新的机会：比如 科创板建设给 金融 IT 带来增量 。 图 1： 计算机行业和 沪深 300 涨跌幅 对比 图 2： 2019 年初至今 各 行业涨跌幅（ %） （ 2019.6.17） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2. 基金配置比例不断提升，但距历史高点仍有空间 基金配置 比例不断提升，但距历史高点仍有空间。 一季度末计算机板块 基金配置水平和2016 年 2 季度、 3 季度水平 相近 。 相对于 2017、 2018 年，行业配置水平影响对较高，但是 距2015、 2016 年水平相比仍有提升空间。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%18/6 18/7 18/8 18/918/1018/1118/12 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5计算机 沪深 300 -50%0% S0%10%20%30%40%50%食品饮料农林牧渔家电非银行金融计算机建材通信有色金属电子元器件房地产银行煤炭机械医药国防军工餐饮旅游交通运输综合基础化工电力设备轻工制造商贸零售钢铁石油石化纺织服装电力及公用事业汽车传媒建筑年初至今涨跌幅（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /计算机 图 3： 计算机板块基金配置情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 3. 马太效应延续，大市值公司表现较优 今年上半年大市值公司平均表现优于小市值公司 ，与 2015 年趋势相反 。 将计算机行业公司按市值 划分为 200 亿以上、 100-200 亿、 50-100 亿、 50 亿以下四个区间。 1） 从年初到 3 月31 日，可以看到 200 亿以上、 100-200 亿公司的平均涨跌幅要优于其他两个区间。如果将市场拉长到 6 月 18 日，可以看到大市值公司与小市值公司之间的平均表现的差异更加明显。 2） 但回顾 2015年的计算机板块，从 2015年全年的表现来看，小市值公司涨幅明显高于大市值公司 ，因此 2019 年 上半年 计算机板块快速上涨 ，大市值公司 及 在细分领域具有优势的公司受益更加明显 。 图 4： 不同 市值区间，年初以来的平均涨跌幅 （截止到 6.18） 图 5：不同市值区间，年初以来的平均涨跌幅（截止到 3.31） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （公司市值取 2019.1.1 市值） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （公司市值取 2019.1.1 市值） 0%5%10%15%20%25%30%35%200亿以上 100-200亿 50-100亿 50亿以下 0%10%20%30%40%50%60%200亿以上 100-200亿 50-100亿 50亿以下 0500100015002000250030000246810121416占净值比（ %，左轴） 占股票投资市值比（ %，左轴） 市值（亿元，右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /计算机 图 6： 2015 年全年不同市值区间公司的涨跌幅 资料来源： Wind，民生证券研究院（公司市值是取 2015 年 1 月 1 日市值） 从上半年涨幅较大的个股中可以看到两个趋势：第一，符合上面我们得出的结论，即行业内或细分领域的领军企业往往获得更大涨幅。第二，上半年涨幅较大的个股主要集中在自主可控、金融 IT、云计算等领域。 表 1： 2019 年年初至今计算机行业涨幅前 30 的公司 (截止到 2019 年 6 月 18 日 ) 公司名称 年初至今涨跌幅 （ 2019.6.18） 总市值（亿元） 上市日期 所属板块 科蓝软件 160.24 72.56 2017-6-8 金融 IT 中国软件 146.52 254.90 2002-5-17 自主可控 顶点软件 124.46 79.70 2017-5-22 金融 IT 同花顺 117.98 445.29 2009-12-25 金融 IT 迪普科技 102.97 131.28 2019-4-12 信息安全 金溢科技 1