电新2019半年度策略：锂电拨云见日，风光景气上行.pdf

证券研究报告 电新行业半年度策略 报告 电新 2019 半年度策略 :锂电拨云见日，风光景气上行 2019.06.30 潘永乐 (分析师 ) 徐超 （ 分析师 ） 李子豪 （ 研究助理 ） 电话： 020-88832354 020-88836115 020-88836134 邮箱： pan.yonglegzgzhs xu.chao1gzgzhs li.zihao1gzgzhs 执业编号： A1310518070002 A1310518060001 A1310119010001 投资要点 新能 源汽车短期阵痛不改长期趋势 中国新能源汽车销量增速放缓，主要受燃油车国五国六切换和新能源汽车补贴政策退坡影响，目前行业已经对 7 月进行 减产 规划 ，预计 三季度末销量有望逐步 恢复，全年 预计实现销量 150 万辆。 整体来看， 短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化。但是从长期来看，我们仍然看好新能源汽车行业的发展趋势，虽然补贴政策快速退坡，但 是预计国家会从路权、双积分等多个方面持续给予新能源汽车政策扶持。 光伏风电政策落地，保持景气上行 随着上半年可再生能源相关政策逐渐 出台，光伏风电的指导价明确，光伏与风电正式进入平价前的竞价过渡期，平价试点先行，竞价控制补贴总量，成为未来两到三年 新能源发电政策 的指导方针。光伏 行业 依然是技术引领发展，不断应用新技术 提高发电效率， 从而 降低度电成本，我们依然看好 以 单晶路线和先进电池技术 为代表 的 两个投资方向。风电 政策落地后， 18 年前已审批项目需20 年前并网， 抢装趋势明确，继续保持 风电行业 乐观态度，看好行业内风机龙头与优质零部件供应商。 投资建议： 我们认为 新能源汽车 板块估值已经处于历史底部，市场已经充分反映短期的悲观预期，预计随着未来销量好转和政策的陆续 出台，新能源板块有望 迎来 上涨。建议关注新能源产业链各个环节龙头企业，锂电中游的优质龙头新宙邦、璞泰来、星源材质、天赐材料、恩捷股份、宁德时 代等。光伏行业龙头估值仍然处于较低水平， 推荐隆基股份、通威股份和中环股份，二季度以来风电行业关注度 下降，市场对风电行业预期不充分， 推荐 金风科技、恒润股份和明阳智能 。 代码 名称 EPS（元） PE（倍） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300037.SZ 新宙邦 0.87 1.04 1.32 23.90 20.03 15.83 603659.SH 璞泰来 1.37 1.80 2.32 34.36 26.10 20.24 300568.SZ 星源材质 1.09 1.25 1.64 21.19 18.46 14.09 002709.SZ 天赐材料 0.21 0.81 1.46 113.01 30.00 16.56 002812.SZ 恩捷股份 1.49 1.78 2.26 31.35 26.33 20.71 300750.SZ 宁德时代 1.83 2.07 2.54 37.60 33.21 27.07 601012.SH 隆基股份 0.72 1.16 1.51 31.89 19.99 15.32 600438.SH 通威股份 0.56 0.82 1.03 24.94 17.13 13.64 002129.SZ 中环股份 0.25 0.42 0.61 39.12 23.08 15.96 002202.SZ 金风科技 0.76 0.84 1.08 16.38 14.85 11.53 603985.SH 恒润股份 0.83 1.28 1.64 18.83 12.22 9.55 601615.SH 明阳智能 0.41 0.35 0.65 26.23 30.63 16.73 强烈推荐 电力设备与新能源 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对 表现 -0.41 -11.84 15.67 相对 表现 -5.47 -10.63 -11.39 行业估值走势 行业估值 当期估值 54.73 平均 估值 55.65 历史 最高 108.76 历史 最低 25.36 相关 报告 广证恒生 -电力设备新能源 -2019 年度策略报告 -山重水复疑无路，柳暗花明又一村 -20190106 -30%-20%-10%0%10%20%30% 沪深 300 电气设备 (申万 )020406080电气设备 (申万 )PE敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 30 页 电新行业半年度策略 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1 新能源汽车拨云见日 . 5 1.1 后补贴时代，短期阵痛不改长期趋势 . 5 1.1.1 补贴下滑，三季度销量有望触底 . 5 1.1.2 车型高端化 +安全性为行业主旋律 . 7 1.2 上游资源品价格筑底 . 8 1.2.1 钴资源供应充足，需求增速放缓 . 8 1.2.2 上游锂资源关注成本支撑 . 9 1.3 动力电池集中度继续提升 .11 1.3.1 正极：关注高镍赛道集中度提升机遇 . 13 1.3.2 负极：格局稳定，长期看好 . 14 1.3.3 电解液：竞争加剧，关注龙头 . 15 1.3.4 隔膜价格：产业竞争进入决赛圈 . 16 1.4 投资建议：推荐各环节龙头企业 . 18 2 新能源发电设备景气上行 . 18 2.1 光伏国内政策平稳，海外需求释放，硅料与单晶硅片龙头受益 . 18 2.1.1 光伏设备指数表现优于大盘 . 18 2.1.2 国内光伏政策明朗，平价 +竞价成为下半年主题 . 20 2.1.3 海外光伏需求持续释放，支撑全球光伏装机增长 . 21 2.1.4 高效产品溢价明显，静待旺季来临 . 24 2.2 风电政策指引明确，平稳过渡至平价 . 25 2.2.1 风电设备指数与大盘趋同 . 25 1.1.2 风电政策明确，平稳过渡 . 26 2.2.3 风机招标价格回升，未来两年风电景气持续 . 28 2.2.4 海外风电市场有所下滑， 2019 年有望恢复增长 . 28 2.2.5 继续推荐国内风机龙头，优秀全球风电零部件供应商 . 29 3 风险提示 . 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 30 页 电新行业半年度策略 报告 图表目录 图表 1. 新能源汽车补贴政策对比 . 5 图表 2. 新能源汽车补贴政策对比 . 6 图表 3. 新能源汽车车企销量目标和增量车型 . 6 图表 4. 2017-2019 新能源汽车月度销量快速上涨 . 7 图表 5. 2018 年新能源汽车销量占比情况 . 7 图表 6. 2019 年 14 月新能源汽车销量占比情况 . 7 图表 7. 新能源汽车车型能量密度对比 . 8 图表 8. 钴资源供给过剩 . 9 图表 9. MB 价格触顶下滑 . 9 图表 10. 国内外钴产品价格下滑 . 9 图表 11. 锂资源供给过剩 . 10 图表 12. 国内锂价格走势 . 10 图表 13. 海内外锂产品价格倒挂 . 10 图表 14. 成本支撑作用显著 .11 图表 15. 2018 年市场份额占比 .11 图表 16. 2019 年 Q1 市场份额占比 .11 图表 17. 主力电池企业装机配套车型变化 .11 图表 18. 三元 523 正极主要原材料成本测算 . 13 图表 19. 正极材料的材料单位容量 成本 . 13 图表 20. 正极材料的单位容量成本 . 13 图表 21. 我国三元正极材料行业集中度变化 . 14 图表 22. 2018 年我国三元正极材料出货量份额 . 14 图表 23. 全球负极材料市场需求 . 14 图表 24. 负极材料市 场空间 . 14 图表 25. 负极材料行业集中度变化 . 15 图表 26. 2018 年负极材料出货量份额 . 15 图表 27. 中国锂电池负极价格走势 . 15 图表 28. 电解液行业集中度变化 . 16 图表 29. 2018 年电解液出货量分 布 . 16 图表 30. 电解液价格与六氟磷酸锂价格变化（万元 /吨） . 16 图表 31. 碳酸二甲酯价格变化（元 /吨） . 16 图表 32. 隔膜行业集中度变化 . 17 图表 33. 2018 年隔膜出货量分布 . 17 图表 34. 涂覆隔膜 价格 . 17 图表 35. 湿法企业产能扩大 . 17 图表 36. 隔膜企业成本拆分 . 18 图表 37. 隔膜企业毛利率 . 18 图表 38. 2019 年上半年光伏设备指数表现优于沪深 300 指数 9.58pct . 19 图表 39. 光伏设备 （申万） 指数平均日成交额 29.19 亿元 . 19 图表 40. 光伏设备 （申万） 指数估值 36.58. 20 图表 41. 2019 年光伏政策以平价 +竞价为主基调 . 20 图表 42. 2019 年上半年光伏政策真空期，装机量下降在预期之内 . 21 图表 43. 2018 年海外新增装机增长，弥补国内下 滑 . 22 图表 44. 亚洲、欧洲与北美是光伏主要市场 (GW) . 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 30 页 电新行业半年度策略 报告 图表 45. 2018 年海外主要国家或地区光伏装机量 . 22 图表 46. 中国光伏组件出口持续超预期 . 23 图表 47. 2019 年中国大陆出口荷兰组件量同比增长近 10 倍（ MW） . 23 图表 48. 多晶硅价格基本维持平稳（元 /kg） . 24 图表 49. 单多晶硅片价格差继续拉大（元 /片） . 24 图表 50. 单晶 PERC 电池片更受青睐（元 /W） . 25 图表 51. 高效组件溢价继续提高（元 /W） . 25 图表 52. 风电设备指数涨幅与沪深 300 基本持平，优于电气设备行业指数 . 25 图表 53. 风电设备 （申万） 指数平均日成交额 13.95 亿元 . 26 图表 54. 风电设备 （申万） 指数 PE 估值 24.69 . 26 图表 55. 2019 年风电政策基本明确 . 27 图表 56. 国内风电新增装机重回增长 . 27 图表 57. 中国公开月度风机招标均价企稳回升 . 28 图表 58. 2018 年全球风电装机重回增长 . 28 图表 59. 亚洲、欧洲与北美是风电主要市场 (GW) . 28 图表 60. 2018 年全球风电主要国家新增装机量 . 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 30 页 电新行业半年度策略 报告 1 新能源汽车拨云见日 1.1 后补贴时代，短期阵痛不改长期趋势 1.1.1 补贴下滑，三季度销量有望触底 补贴政策 ： 补贴退坡，短期阵痛，不改长期趋势 。 新版新能源汽车补贴政策于 2019 年 3 月 26 日正式落地， 3 月 26 号 -6 月 26 号过渡期之后， 2019 年补贴标准在 2018 年的基础上平均退坡 50%以上且取消地补。短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化。但是从长期来看，我们仍然看好新能源汽车行业的发展趋势，虽然补贴政策快速退坡，但是预计国家会从路权、双积分等多个方面持续给予新能源汽车政策扶持 。 图表 1. 新能源汽车补贴政策对比 新能源乘用车补贴对比 纯电动汽车续驶里程（工况法、公里） 插电式（含增 程式） 年份 150 R200 200 R250 250 R300 300 R400 R 400 R 50 2018 年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019 年 0 1.8 2.5 1 新能源客车补贴对比 客车类型 6L 8m 8L 10m L 10m 度电补贴（元 /kWh） 非快充类 2018 年 5.5 12 18 1200 2019 年 2.5 5.5 9 500 快充类 2018 年 4 8 13 2100 2019 年 2 4 6.5 900 插电式混合动力（含增程式） 2018 年 2.2 4.5 7.5 1500 2019 年 1 2 3.8 600 新能源专用车补贴变化 车辆类型 年份 中央财政补贴标准（元 /kWh） 中央财政单位补贴上限（万元） N1 类 N2 类 N3 类 纯电动 2018 年 30（含） kWh 以下部分： 850 3050（含）kWh 部分： 750 50kWh 以上部分： 650 10 2019 年 350 2 5.5 插 混（含增程式） 2018 年 30（含） kWh 以下部分： 850 3050（含）kWh 部分： 750 50kWh 以上部分： 650 10 2019 年 500 3.5 资料来源：财政部、广证恒生 补贴政策标准延续，安全性得到重视。 新版补贴虽然延续高续航里程、高能量密度、低耗能水平的结构性补贴倾向，但进一步强调了安全性和一致性监管，对产品质量缺陷的车型将取消补贴。车型能量密度持续提升，兼顾安全性，新能源车型电池开始回归磷酸铁锂。 2017 年车型能量密度集中在 90-140 wh/kg，2018 年提升至 120-150 wh/kg， 2019 年进一步提升， 160 wh/kg 以上增速最快。乘用车三元锂电池优势明显，201