电影院线行业：寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 Table_Page 跟踪分析 |文化传媒 证券研究报告 Table_Title 电影院线 行业 寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明 Table_Summary 核心观点： 19H1 票房 同比 回落 3.72%， 35 线城市 票房 下滑 显著 。 根据艺恩数据显示， 2019H1累计实现票房 311.7亿元（ YOY-2.7%），不含服务费票房 288.54亿元（ YOY-3.72%）。其中， Q1 不含服务费票房 172 亿元，同比下滑 9.3%，Q2 不含服务费票房 116.2 亿元，同比增长 5.41%。城线划分来看， 2019H1，1 线城市 不含服务费 票房 54.93 亿元（ YOY+3.10%）， 2 线城市实现票房111.05 亿元（ YOY-3.32%）， 35 线城市票房分别为 55.47 亿元， 45.19 亿元， 21.49 亿元，同比分别下降 4.55%， 7.05%和 4.45%。 国产片 口碑 票房回调明显 ， 进口 分账片 和 批片 全面繁荣 。 与 2018 年同期对比，今年上半年电影内容进口片的表现亮眼，无论是分账片复仇者联盟4、惊奇队长、哥斯拉 2、蜘蛛侠：英雄远征还是批片绿皮书、调音师、何以为家、千与千寻等都取得了不错的票房表现。其中 3月、 5 月、 6 月份的票房前五名全部被进口片包揽。 总体来看， 2019H1 上映的进口片 71 部，票房合计 154.29 亿元，同比增长 18.05%。 其中 ， 分账片取得票房 126.17 亿元 ，同比增长 15%，批片 取得票房 28.12 亿元，同比增长 33.84%。 国产片数量 171 部，票房合计为 157.41 亿元，同比下滑 -17.0%， TOP30 国产片票房加权豆瓣评分 6.69 分，同比下滑 0.22 分。TOP30 进口片票房加权豆瓣评分 7.75 分，同比提升 0.43 分 。 多部影片撤档，暑期档内容供给承压。 少年的你、 八佰等热门电影先后撤档，同时扫毒 2：天地对决、银河补习班、未来机器城等影片纷纷提档填补内容缺失，此外进口片速度与激情：特别行动成功定档8 月 23 日，对头部影片撤档影响起到一定抵减作用。估算得到 2019 年暑期档票房为 156.6167 亿元。 6 月份含服务费票房为 41.66 亿元，同比增长 16.43%，预计 78 月份票房同比 下滑 9.2%16.7%。 单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来。 院线产业的长线机会需等待供给侧拐点的出现。根据我们对院线数据的跟踪，预计今年全年新建银幕增速为 13%15%，关停率为 6%8%。商业地产增速回落 ，银幕供给侧收缩具有持续性，未来新建增速将持续回落（预计 2020 年回落至个位数水平）。我们预计 19Q4 有望出现供给侧拐点信号 ，并 延续 至未来两年 。 寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明。 短期行业承压不改变长期看好逻辑。无论从人均观影频次，还是从观影人群年龄结构和总人口年龄结构的严重错配都可以看出中国电影市场存在巨大的发展潜力。 投资建议： 1）内容端，头部 红利凸显 ，仍以短期单片逻辑为主线。 2）发行端， 进口片 推动 中国电影发行 电影 票房 翻番 ， 同时 猫眼票务平台 的 发行能力也逐渐增强 。 3）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，利润 逐渐 释放，持续推荐猫眼娱乐。4）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，关注万达电影、横店影视。 风险提示 ： 政策补贴退坡； 内容监管趋严； 票房增速 不及预期 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-07 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 旷实 SAC 执证号： S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshigf Table_DocReport 相关研究： 文化传媒行业 :2019 年图书行业总结：码洋稳定增长，营销渠道多元化 2019-06-03 文化传媒行业 :票房增速持续回落，行业短期承压 2019-04-03 文化传媒行业 :国家职业教育改革实施方案发布，民办职业教育有望受益 2019-02-14 Table_Contacts 联系人： 吴桐 021-60759783 wutonggf -27%-17%-7%3%13%23%07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19文化传媒 沪深 300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光 线传媒 300251.SZ 人民币 7.12 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 28.85 22.25 36.4 26.6 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 15.89 2019/3/11 增持 27.38 0.52 0.57 30.85 27.92 16.7 14.7 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 38.23 2019/4/30 买入 45.5 1.16 1.43 32.84 26.74 6.4 4.6 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.22 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 26.61 20.02 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 42.81 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 18.67 14.10 10.4 7.2 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 18.88 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 25.51 22.48 15.0 13.3 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 81.31 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 36.39 27.70 30.8 22.7 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.72 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 20.52 14.75 12.0 8.1 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 25.60 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 15.43 13.41 11.12 8.62 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 223.60 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 19.30 17.09 12.4 10.4 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.19 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 16.29 2.64 12.5 9.5 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 13.40 2019/4/17 增持 24.4 0.28 0.38 48.28 35.19 26.6 21.0 11.90 14.90 科斯伍德 300192.SZ 人民币 10.15 2018/10/11 买入 - 0.50 0.68 20.18 15.01 10.12 6.38 13.12 14.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.34 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 18.64 14.89 15.0 10.5 22.70 21.20 新经典 603096.SH 人民币 55.62 2019/4/21 买入 71.5 2.17 2.67 25.69 20.85 19.8 15.2 16.20 15.20 中南传媒 601098.SH 人民币 12.71 2019/4/23 增持 13.88 0.75 0.83 17.02 15.34 4.7 3.3 9.10 9.10 中信出版 300788.SZ 人民币 21.38 2019/6/27 - 24.230.3 1.21 1.46 17.65 14.61 7.1 4.6 13.44 14.37 中国科传 601858.SH 人民币 12.71 2019/7/2 买入 14.92 0.61 0.68 20.78 18.58 12.4 9.5 12.35 12.44 猫眼娱乐 01896.HK 港元 12.30 2019/5/6 买入 19.24 0.60 0.86 20.50 14.30 8.3 6.2 10.56 13.14 美团点评 03690.HK 港元 69.10 2019/5/25 买入 66.5 -0.77 -0.08 - - - 109.1 -5.30 -0.60 爱奇艺 IQ.O 美元 20.21 2019/5/18 买入 25.32 -1.73 -7.06 - - - - -90 -115 网易 NTES.O 美元 261.50 2019/5/17 买入 310 8.57 9.86 30.50 26.52 19.5 16.4 12.01 11.30 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算； 1）爱奇艺 2019 年预计亏损， 20192021 年参考 PS 估值分别为 3.8x、 3.1x 和 2.6x ；2）网易的 EPS 分母为存托凭证（ ADR）口径， ADR 和普通股的比例为 1： 25。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒目录索引 一、内容端：国产片票房惨淡，分账和批片实 现双丰收 . 4 1.1 上半年票房首次同比下滑，低线城市回落明显 . 4 1.2 头部内容供给减少，暑期档预计同比回落 4%10% . 8 二、渠道端：增速快速收窄，供给侧拐点渐行 渐近 . 10 2.1 新建增速持续放缓，行业集中度有所提升 . 10 2.2 单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来 . 13 三、票务端：服务费率同比提升，补贴退出转 盈利 . 17 四、寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明 . 18 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒一、 内容端： 国产片 票房 惨淡，分账和批片 实现 双丰收 1.1 上半年 票房首次 同比 下滑 ， 低线城市 回落 明显 根据艺恩数据显示， 2019年 16月 累计实现票房 311.7亿元（ YOY-2.7%），不含服务费票房 288.54亿元（ YOY-3.72%）。 其中， Q1不含服务费票房 172亿元，同比下滑 9.24%， Q2不含服务费 票房 116.5亿元，同比增长 5.41%。 图 1： 单 季电影票房（亿元）和同比增速（ %） 资料来源： 艺恩数据 ，广发证券发展研究中心 低线城市增速下滑明显 ， 3线 及以下 票房占比下降 0.49pct至 45.57%。 从城线划分来看， 2019年 16月， 1线城市实现票房 （不含服务费，下同） 54.93亿元（ YOY+3.10%），占总票房的 19.06%， 2线城市实现票房 111.05亿元（ YOY-3.32%），占总票房 38.54%，35线城市票房分别为 55.47亿元， 45.19亿元， 21.49亿元，同比 分别 下降 4.55%，7.05%和 4.45%。 从观影人次来看， 2019年 16月份，总观影人次为 8.08亿人，同比下降 10.3%，减少近 9270万人次。 城线结构来看， 1线城市观影人次为 1.29亿 人次（ YOY-8.06%）， 2线城市为 3.16亿人次（ YOY-10.8%）， 35线城市分别为 1.63亿 人次， 1.35亿 人次和6431万人次，分别同比下滑 10.48%， 11.05%和 10.11%。 图 2：各线城市 2019H1票房 （亿元） 和同比增速 图 3：各线城市 2019H1观影人次和同比增速 数据来源：艺恩数据 App， 广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据 App，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020012Q112Q212Q312Q413Q113Q2 13Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q3 15Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4 19Q119Q2票房（亿元） 同比增速（ %）3.10%-3.32%-4.55%-7.05%-4.45%-8%-6%-4%-2%0%2%4%050100150200250300一线 二线 三线 四线 五线2016 2017 2018 2019H1 19H1同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152012线观影人次 35线观影人次12线同比（ %） 35线同比（ %）识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒票房 增速 贡献因子 拆解 来看， 2019H1平均 不含服务费 票价 从 33.28元上涨至 35.66元 ，正 向 贡献 7.16%， 运营银幕数量从 56291块增长至 64133块，正向贡献 14.93%。 单银幕放映场次从 935.96场 /半年增长至 947.26场 /半年，正向贡献 1.47%。但是场均人次从 17.08人 /场迅速下降至 13.30人 /场， 负向贡献 27.3%。 图 4：票房驱动因子拆解 （ %） 数据来源：艺恩 APP，广发证券发展研究中心 优质进口片 持续迭代为票房主推力 ，单月票房 涨跌 参半 。 1月 优质内容匮乏， 单月 实现票房 33.67亿元（ YOY-32.0%），不含服务费票房 31.02亿元（ YOY-32.7%） 。 2月春节 档推动票房增长 ， 单月 实现票房 111.07亿元（ YOY+9.46%），不含服务费票房103.18亿元（ YOY+8.17%） 。 随着 惊奇队长、绿皮书、驯龙高手 3和阿丽塔：战斗天使 等 优质进口片登上银幕， 3月 单月实现票房 41.34亿元 (YOY-19.27%)，不含服务费票房 37.71亿元（ YOY-21.44%） ，同时也 正式开启 了进口片大年的帷幕。 图 5： 20162019年 月度 票房走势图（亿元，不含服务费） 资料来源： 艺恩数据 ，广发证券发展研究中心 复联 4强势带动 4月单月票房 同比增长 20.24%至 47亿元，不含服务费票房 43.98亿 ，同比增长 20.55%。 5月 虽然迎来了 大侦探皮卡丘（ 5.96亿元）、何以为家（ 3.4亿元）、阿拉丁（ 2.17亿元）和一条狗的使命 2（ 1.84亿元） 等高评分进口电影，但 这些影片 体量较小 ， 月 票房 同比下滑 14.73%至 36.89亿元，不含服务费-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1人均票价 银幕 单银幕场次 场均人次0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018 2019识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒票房 33.55亿元（ YOY- 16.81%） 。 6月份同样受益于进口片红利， 哥斯拉 2：怪兽之王 、蜘蛛侠：英雄远征 、 X战警：黑凤凰 、千与千寻等影片推动单月票房同比增长 16.13%至 41.55亿元，不含服务费票房同比增长 14.64%。 表 1： 2018、 2019 年 16 月票房 TOP5 影片名称和票房集中度（ %） 名称 TOP1 TOP2 TOP3 TOP4 TOP5 CR3 CR5 CR10 2019 年 1 月 大黄蜂 白蛇：缘起 来电狂响 “大 ”人物 死侍 2:我爱我家 55% 72% 88% 2019 年 2 月 流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 熊出没原始时代 新喜剧之王 75% 87% 97% 2019 年 3 月 惊奇队长 比悲伤更悲伤的故事 绿皮书 驯龙高手 3 阿丽塔：战斗天使 58% 74% 90% 2019 年 4 月 复仇者联盟 4 反贪风暴 4 调音师 雷霆沙赞！ 老师 好 79% 88% 94% 2019 年 5 月 复仇者联盟 4 大侦探皮卡丘 何以为家 阿拉丁 一条狗的使命 2 70% 81% 93% 2019 年 6 月 哥斯拉 2：怪兽之王 蜘蛛侠：英雄远征 X 战警：黑凤凰 最好的我们 千与千寻 44% 63% 89% 2018 年 1 月 前任 3: 再见前任 无问西东 神秘巨星 勇敢者游戏： 决战丛林 星球大战： 最后的绝地武士 56% 71% 87% 2018 年 2 月 唐人街探案 2 红海行动 捉妖记 2 西游记女儿国 熊出没变形记 74% 86% 95% 2018 年 3 月 红海行动 黑豹 环太平洋： 雷霆再起 唐人街探案 2 古墓丽影： 源起之战 45% 65% 89% 2018 年 4 月 头号玩家 狂暴巨兽 后来的我们 起跑线 幕后玩家 70% 79% 89% 2018 年 5 月 复仇者联盟 3 超时空同居 后来的我们 幕后玩家 寂静之地 78% 87% 96% 2018 年 6 月 侏罗纪世界 2 超时空同居 超人总动员 2 哆啦 A 梦 复仇者联盟 3 57% 69% 86% 资料来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 与 2018年同期对比，今年 上半年 电影内容进口片 的表现亮眼 ， 无论是分账片复仇者联盟 4、惊奇队长 、哥斯拉 2、蜘蛛侠：英雄远征 还是批片 绿皮书、调音师、何以为家 、千与千寻 等 都取得了 不错的票房表现 。 其中3月、 5月 、 6月 份 的 票房前五 名 全部被进口片包揽。 图 6： 20052019H1国产片和 进口片票房及国产片占比（ %） 资料来源： 艺恩数据 ，广发证券发展研究中心 2019年 16月上映的国产 片 数量 171部 ，票房合计为 157.41亿元，同比下滑 -17.0%。上映的 进口片 71部 （分账片） ，票房合计 154.29亿元，同比增长 18.05%，其中，分账片 28部，取得票房 126.17亿元（ YOY+15%），批片 43部 ，取得票房 28.12亿元，同比增长 33.84%。 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400国产片票房（亿元） 进口片票房（亿元） 国产片票房占比（ %）识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒进口影片口碑提升， 国产电影质量 有所回落 。 2019年上半年， TOP10国产电影 票房加权平均 豆瓣评 分为 6.88分，同比 下滑 0.06分， TOP30国产电影票房加权 平均 豆瓣评 分 为 6.69分，同比下滑 0.22分 ； TOP10进口电影 票房 加权 豆瓣评分 为 7.83分，同比提升 0.12分 ， TOP30进口电影票房加权豆瓣评分为 7.75分，同比提升 0.43分 。 按照猫眼评分口径验算，也可以得到相同的结论 。 图 7： 国产和进口影片的豆瓣票房加权评分 图 8： 国产和进口影片的猫眼票房加权评分 数据来源： 豆瓣 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 猫眼 专业版 ，广发证券发展研究中心 表 2： 2019、 2018H1TOP15 电影 类型、 区间 票房 贡献、 观影人次 和评分情况 2019H1 2018H1 电影名称 影片类型 猫眼评分 区间 票房 （亿元） 观影人次（亿人） 电影名称 影片类型 猫眼评分 区间 票房 （亿元） 观影人次 （亿人） 流浪地球 科幻 /冒险 9.2 46.56 1.05 红海行动 动作 /剧情 9.3 36.50 0.93 复仇者联盟 4 动作 /科幻 9.0 42.38 0.86 唐人街探案 2 喜剧 /动作 8.9 33.98 0.88 疯狂的外星人 喜剧 /科幻 8.5 22.03 0.52 复仇者联盟 3 动作 /科幻 8.9 23.89 0.62 飞驰人生 喜剧 /动作 8.8 17.18 0.41 捉妖记 2 喜剧 /奇幻 8.1 22.37 0.58 大黄蜂 动作 /科幻 9.0 11.48 0.32 前任 3：再见前任 喜剧 /爱情 9.1 16.46 0.47 惊奇队长 动作 /科幻 8.7 10.33 0.28 侏罗纪 世界 2 动作 /科幻 8.6 15.07 0.42 比悲伤更悲伤的故事 爱情 7.9 9.54 0.31 头号玩家 科幻 /动作 8.9 13.97 0.38 哥斯拉 2：怪兽之王 科幻 /灾难 8.4 9.28 0.25 后来的我们 爱情 /剧情 8.3 13.62 0.40 阿丽塔：战斗天使 动作 /科幻 9.0 8.95 0.24 狂暴巨兽 动作 /科幻 8.8 10.04 0.29 反贪风暴 4 动作 /犯罪 9.0 7.94 0.23 超时空同居 奇幻 /爱情 8.6 8.99 0.27 熊出没 原始时代 动画 /喜剧 9.1 7.15 0.18 无问西东 剧情 /爱情 8.5 7.54 0.24 蜘蛛侠：英雄远征 喜剧 /动作 9.0 6.75 0.18 神秘巨星 剧情 /歌舞 9.2 7.47 0.25 大侦探皮卡丘 动画 /亲情 8.5 6.39 0.18 西游记女儿国 喜剧 /爱情 7.8 7.27 0.18 新喜剧之王 喜剧 8.0 6.25 0.15 黑豹 动作 /科幻 8.3 6.63 0.18 绿皮书 剧情 /喜剧 9.4 4.78 0.14 环太平洋 2：雷霆再起 科幻 /冒险 8.1 6.33 0.18 数据来源：猫眼 App专业版，广发证券发展研究中心 注：蓝色底色为进口电影 ， 猫眼评分和票房数据的统计时间为 2019年 6月 30日 55.566.577.588.52013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1国内 TOP10 国内 TOP30国外 TOP10 国外 TOP307.57.77.98.18.38.58.78.99.19.32013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1国内 TOP10 国内 TOP30国外 TOP10 国外 TOP30识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒1.2 头部 内容供给 减少 ， 暑期档预计同比回落 4%10% 多部影片撤档，暑期档 内容供给承压 。 6月 23日 易烊千玺和周冬雨主演的少年的你撤档 ， 6月 25日 “ 八佰 ” 官微消息 显示 ， “八佰取消原定 7月 5日公映的安排 ， 暂别暑期档 ， 新档期择日公布 ” 。 原定 7月 18日上映的 由王大陆和 彭昱畅 主演 的喜剧影片 伟大的愿望 在 6月底 更名 为 小小的愿望 ，但 近期也 传出 可能面临 撤档的 风险 。 我们认为虽然头部大片的撤档对于档期票房存在较大的负面影响，但是不能简单的按照预估票房扣除，因为影片间存在替代效应， 在 其他 上映 影片 潜在 观影需求提升 情况下， 票房或有比预期更好的表现。 比如， 为充分利用撤档电影腾出的 观影时间 ，包括扫毒 2：天地对决、 银河补习班、 未来机器城、 小 Q 和 看不见的小孩 等影片纷纷提档。 根据猫眼想看人数情况， 我们梳理得到 2019年暑期档票房表现值得期待的影片如下 ： 7月 5日上映的动作警匪电影扫毒 2：天地对决，制作方为银都机构，发行方为 昇格传媒和合瑞影业， 猫眼参与该片发行 ， 参考此前上映的扫毒， 猫眼 预估票房为7.6亿元。 7月 12日上映的狮子王 想看人数 约 13万人， 中国 电影 担任 该片 主 发行， 参考 2016年上映的 同导演、同类型的 奇幻森林票房表现 ，预估票房为 1012亿元。 7月 18日上映的家庭剧情片银河补习班， 主投主控方为 光线传媒，参考此前电影长江七号、摔跤吧！爸爸等影片，预估票房为 68亿元。 7月 19日上映的 科幻动画电影未来机器城想看人数约 9.4万人，电影出品方阿里影业和万达影视，参考此前上映的超能陆战队、阿丽塔，预估票房 23亿元。 7月 26日 上映 的 由北京文化出品的艾伦、金春花主演的喜剧电影跳舞吧！大象，参考同演员喜剧影片李茶的姑妈、人间 喜剧预估票房为 35亿元。 图 9：暑期档票房表现值得期待的影片 资料来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 8月 9日上映的使徒行者 2：谍影行动 想看人数 14.7万人 ，猫眼参与该片发行，参考 2016年暑期档上映的使徒行者，预估电影票房为 1012亿元。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒8月 16日 上映的由万达影视出品的动画电影全职高手之荣耀巅峰 想看人数 8.3万人 ， 参考历史动画电影风语咒、白蛇：缘起、十万个冷笑话，预估票房为 2亿元。 8月 23日 上映的 速度与激情：特别行动 想看人数 6.8万人 ， 中国电影 担任 该片 主发行， 参考历史 影片 速度与激情 8、 速度与激情 9 ，预估票房 2025亿元。 2019年暑期档票房预估： 从票价来看，今年至今总体平均票价为 38.8元 /张， 6月份有所回落至 34.8元 /张，历史年份 78月份票价高出 6月份 3%5%，我们预计票价为36.24元，同比增长 3.5%。银幕数量上，截至 2019年 5月 31日，全国在运营银幕数量达到 62811块，考虑每月约 120块的银幕新建速度， 2019年暑期档运营的平均银幕数量为 63128块，同比增长 13.50%。放映场次上， 暑期档 作为全年的核心档期，同时上半年票房不景气的情况下，各家影院产能利用率将达到峰值水平，单银幕日均放映场次约 5.7次，同比略涨 2.25%。最后一个因子为场均人次，该因子主要受内容供给影响，上半年场均人次同比下滑 15%， 考虑到 19年的内容 供应或 与 17年相近 ， 预计场均人次同比下滑 20%25%的区间 。 估算得到 2019年暑期档 （ 68月） 票房为 156.6167亿元 。 6月份 含服务费 票房为 41.66亿元，同比增长 16.43%， 预计 78月份票房同比变化为 -16.7%-9.2%。 表 3： 20152018 年的 暑期档 票房 因子拆解和 2019 年暑期档预估票房 年份 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 票价（元 /张 ） 35.09 33.28 34.48 35.01 36.24 YOY（ %） -1.30% -5.14% 3.60% 1.54% 3.50% 银幕数量（块） 29098 37754 47239 55619 63128 YOY（ %） 28.34% 29.75% 25.12% 17.74% 13.50% 单银幕场次（场） 487.52 517.47 520.05 508.57 520 YOY（ %） 7.59% 6.14% 0.50% -2.21% 2.25% 场均人次（人 /场 ） 25.07 19.12 19.29 17.55 13.16 14.04 YOY（ %） 0.74% -23.71% 0.84% -9.01% -25% -20% 票房（亿元） 124.79 124.36 163.38 173.8 156.56 167.00 YOY（ %） 37.29% -0.34% 31.37% 6.38% -9.92% -3.91% 资料来源：猫眼专业版 APP，广发证券发展研究中心 注：银幕为暑期档运营的平均银幕数量 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 Table_PageText 跟踪分析 |文化传媒二、 渠道端 ：增速快速收窄， 供给侧拐点渐行渐近 2.1 新建增速 持续 放缓， 行业集中度有所提升 根据艺恩数据显示， 2019年 1月 1日 6月 30日 期间 ，全国运营影院 （产出票房影院）的 数量为 10771家，同比增长 10.44%， 银幕数量为 64085块，同比增长 13.85%。 图 10： 全国总体影院数量 （家） 和同比增速（ %） 图 11： 全国总体银幕数量 （块） 和同比增速（ %） 数据来源：艺恩数据 App， 广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据 App，广发证券发展研究中心 各线城市渠道扩张分化， 1线和 5线增速回落明显， 2线 和 4线城市为 主要 扩张方向 。2019H1， 2线 和 4线城市 分别新建 212座 、 178座影城， 新建银幕 1498块和 1048块，分别 同比增长 4.24%和 6.18%。 图 12： 2017H12019H1各线城市新建银幕 （块） 和 同比增速（ %） 资料来源： 艺恩数据 ，广发证券发展研究中心 影投扩张总体放缓，头部仍有分化 。 从近年来扩张较快影投公司 的建设来看， 万达、横店、大地都相比去年有明显的放缓 ， 2019H1新建影院数量分别为 30家 、 22家和 7家，分别同比下滑 9.1%、 26.7%和 65%。 但同时可以观察到， CGV影城 、北京明星时代、博纳影投等 新建 影院数量上 仍 保持超过 100%的同比增速。 表 4： 近两年 累计新建影院数量 TOP10 影投 公司的投建情况 （家） 影投公司名称 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H1影城数量 同比增速（ %）0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019H1银幕数量 同比增速（ %）-6.81%4.24%-0.20%6.18%-9.76%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0200400600800100012001400160018001线 2线 3线 4线 5线2017H1 2018H1 2019H1 同比增速