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New rules for an old game: Banks in the changing world of nancial intermediation McKinsey Global Banking Annual Review 2018 重写游戏规则： 金融中介圈如何改变 银行业 麦肯锡全 球银行业年度报告 （ 2019 年1 月 16 日 ）重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 III 序言 本 文系麦 肯 锡 公司全 球 银 行与 证 券 行 业 （“ 银 行 业 ”）的 第 八 篇 年 报 。该 报 告 的 数据 和 洞见 来 源于Panorama全 景数据 库 ，即 麦 肯 锡 专 属 的 银 行 与 金 融 科 技 研 究机 构 ， 以及 全球 客 户 和 从业者的 实 践 经验。 距 离当 年震 惊 世 界 的 金 融 危 机 已 有十 年 ， 经过全球 银行 业和金融监 管者的 不 懈努力 ， 金 融 体系 已 从 混 乱 的 边 缘回到 更 加安 全的 正 轨 上。 若 从数 字 来 看 ， 全 球一 级资本充 足率 从 2007 年的9.8% 上 升到了2017 年的13.2%，这 是 用 于 衡 量 银 行 体系安 全 性的一个重要 指 标 。 涉及 风 险 的 其 他 指 标 也 有 所 改 善 ，例 如 有 形 普通 股 权 益比率从2010 年的4.6%增加 到了2017 年的6.2% 。 报告第一 章 将为大家呈 现 行业的现 状与 估 值 。若 将 上 述 提 及 的 资 本 增 长 都 考 量 在 内 ， 不难 发 现 业 绩已经企 稳， 过 去 五 年的表 现 尤为稳健 。 2012年 以来， 全球 银 行 业 的 净 资 产 收 益 率（ ROE）一 直 徘 徊在8% 到9%之间， 行业市值也 从2010 年的5.8万亿美元 增 加 到了2017 年的8.5 万亿美元 。 危 机 仅仅 过去十年 ， 短 短 时 间内取 得 的成 绩证明银 行业拥 有强大的 复 原力。 然 而 ，稳 健 并 不 意 味 着 抢 眼 ，就 增 长 而 言 ， 银行 业 的 表现 持 续低 迷。 过 去 五 年 间， 行业收 入的年增速仅为2%，显 著 低 于5% 到6%的历史记 录 。 纵 观多个 行业 ， 银 行业的净 资产收 益率 算 是 处 在 中 游 。不 过 ，若 是 以 投 资 者 的 视角 来 审视该行业， 我们就会感受到惊 人 的落差： 2012 到2017年 间 ，银 行 业 的 市净率 要 低 于 其 他 所有 主要 行业， 甚至 对 公 用 事 业 、能 源 和 材 料 等 业 绩 相 对 不 温 不火的行业 都只能 “望洋 兴 叹” 。 在市 盈率等 其 他 估值倍数上， 银行业也明显 处于落后状 态 。 本 报告 的宗 旨 之 一 ， 就 是 理 解 投 资 者为何 对银 行 的未 来 如 此 缺乏信心。 投资 者 对 银 行 业 的 前 景 究 竟 持 何种 态 度 ？他 们 又 对 银 行 业 有 何 种 认 知 ？其 实 ，投 资 者 对 银 行 的 种 种 顾 虑（ 如 没 有 能力 突破 业 绩平 稳 却 又 平 淡 的 固 定 轨 道） ， 从某 种 程度 上 而 言 ， 直 接导 致 了 银行业的估值倍数 偏 低 。 增长动能的不重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 IV 足 ，以 及 部 分 市 场 不 良 贷 款 的 增 多 ，也 会 影响人们对 未 来的预期。 不过 ， 麦肯锡 认 为 ，投 资 者 对 银 行 业 前 景 的 顾 虑 部 分 源 自 一 种 担忧， 即银行 业能否 守 住 其在 金 融中介圈中的 领导 地 位 。 第 二 章将 深度 审 视 该 议 题。 据我 们估 计， 金 融中介 圈中储 蓄、 转 账 、 借 贷、 投 资 和风险 管理等业务涉 及的资金总 额约 为260万 亿 美 元 ，其 收 入 在 2017年约为 5万 亿 美 元 ，约 等 于 190个 基 点 ，其 中 大 部 分 归 银 行 所 有（ 在 2011年时平均水平 还 约为220个基点 ） 。 本 报 告也 将 探 索 这5万亿美元的收 入 池 会 如 何 随时间推 移而演变。 银 行在金 融中介 圈中的 领 导 地 位受到了 威 胁 。 科 技 创 新 和 社 会 政 治经济 大 环 境 的 转 变 正 在 重 塑 整 个 业 态 ，一 批 新 的 入 侵者蜂拥 而 入， 包括 其他 大 型 金融 机 构 、专 业 金 融 服 务 提 供 商 ，以 及 科 技 企 业 。这 种 冲 击 并 非 片 面 ，但 也 并 不 预 示 着 银行 的完结。 整 个 体 系 会 何 去 何 从 ？麦 肯 锡 认 为 ，借 助 科 技 和 监 管 的 力 量 ，原 本 错 综 复 杂 的 金 融中介圈将 会简化 为三 个层面。 正如 水 流 永 远 追 随 最 合 适 的 方 向 ，资 金 也 会 流 经 最 能满 足 其需求 的中介层。 第一层由 日 常商务 和交 易业务 组 成 ， 如 存 款 、支 付 和 贷 款 等 。在 这 里 ，你 几 乎 可 以 忽 略 中 介 的 存 在 ，且 这 些 业 务 最 终 将 被 嵌 入 客 户 的 日 常 数 字 化 生 活 中。第 二和 第 三个 层面将 会 依靠科技和数据 产 生的杠铃效 应， 一方 面促 成 更 有 效的人 际互动， 另一方面实现 完全 的 自动 化 。 第二 个层面也 会 包 含 若 干产品 和 服务， 但 其 中 扮 演 关 键 作 用 的 ，是 银 行 与 客 户 之 间的关系 ， 以 及银 行 对客 户 及 市 场 的 了 解 ，如 并 购 、衍 生 品 结 构 设 计 、财 富 管 理 和企业贷 款业 务 。 该领域的领导者 将 会 利 用 人 工 智 能 大 力 强 化 人 际 互 动 ，但 不 会 彻 底 取 代 它 。第 三 个 层 面 大 体 属 于 B2B。例 如 ，大 规 模 的 销 售 和 交 易 、标 准 化 的 财 富 和 资 产 管 理 ，以 及 部 分 贷 款 发 放 业务。 在 这 个层面上 ， 机 构中介 业务 将 大 批 实 现 自 动 化 ，所 用 的 数 字 基 础 设 施 既 高 效 ，成 本 又 低 廉 。 这 种简化 版 的 金 融中 介 圈 看似 遥 不 可 及 ，但 其 他 行 业 类 似 的 结 构 转 型 已 证 明 了其 可 行 性 。这 方 面 的 例 子 比 比 皆 是 ， 例 如 线 上 订票 平 台对 旅 行 社 的 影 响、 Airbnb 对酒店 的影响 ， 以 及Netflix 等颠 覆者 给电影 分 销 模式带来的改变。重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 V 值 得 注 意 的 是， 我 们对 精 简 版金融 中 介 圈 的 观点 皆 为 “ 圈 内 人 ” 观点 ： 我 们 不 认 为客户会 注意 到 这 种 根 本 的 结 构 性 变化 。 有了变化 后， 亟 待 解 答 的问 题 就 是 这些变 化 对银 行有 何意义。 我们 将在 第三章 对这 一问 题做 出解 答， 届时 ， 我 们 会 着重描 述银行所面临的四大战略方 向： 成为 创新 型 端到端生态 圈 “ 设 计 师 ” 成为低 成本 “制造商” 专注特 定业务 板 块 作 为传统银行 ， 对业 务进行 全面优化与 数字 化 改 造 当然， 鉴于各 大银 行 拥 有 不同的 竞争 优 势 ， 它 们选择的 发 展道 路 也会 不尽相 同。 就简化 版的三 个层面来 看 ， 每 个 银 行 都 会 挑 选 最 符 合 其 状 态 的 层 面 ，并 且 会把 自 身对 未来的 发 展预期纳入 考量 。 放眼 未 来 ， 我们 认 为， 真 正了解 其竞争优 势 ， 能 够 做出 并落实 其决定 性战略的银 行 终 会 大 获 成 功 。由 此 ，整 个 金 融 业 的 效 率 也 会 变 得 更 高 ，能 为 客 户 和 社 会 提 供更多价值。 这 样的前景定能 让具有前 瞻性 的 行 业 领 导 者 倍 感振奋 。 针 对以 上四 大战略， 国 内银 行已经 开 始 积 极 的 探 索 ，尤 其 生 态 圈 战 略 是 近 年 来 银 行布 局的关注热点。 生 态圈战略 对银 行 意 义 重 大 ，我 们 预 测 该 战 略 的 成 功 制 定以 及 全 面实施 有 望帮助 银 行在 未 来 的 五 到十年间提升 净资 产收 益率 （ROE ） 2 到5个 点 。此 外 ，由 于 互 联 网 企 业 在 资 本 市场估 值普 遍较 高、 银 行业估 值普 遍较 低 ， 银 行 向生 态圈战略 进军 也 有助于 提 振资 本市 场对 它 们的估 值 。 国 内银 行生 态圈布 局主要围绕 五大重点领域： 大健 康： 中国医疗健 康 产业2016 年总 体市场 规 模 达 到了3万 亿 。银 行 可 以 利 用自身 的 客 群 优势， 围绕 病 人 、 健 康 服 务 提 供 方 、支 付 方 的“ PPP”结 构 ，打 造 以 医 疗 大 数 据 驱 动 、以 综 合 金 融 产 品为核心的业务生 态 新 零售： 随着 新 零 售 的 迅速 发 展 ， 银 行 可以协同生 态圈资 源重构渠 道 触点、 生活场 景 和 产 品服 务 ， 通 过 创新 科 技 推出数 字 化 新 零 售战略 ； 围 绕 社区 的 零售、 支付等需求， 建 立 统一 的 会员平 台 ，重 构 生 活 场 景 ，打 造 线 上 线 下 的 全 渠 道 体 验 ，实 现 批 量 获 客 新 模 式 智慧 城市： 中国 政 府正广泛 推 进 智慧 城重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 VI 市的建设， 2020年市场 规 模预 计将 达 2万 亿 美 金 。银 行 通 过 建 立“ 金 融 + 科 技” 的 联 盟 ， 发挥自 身政 府客户优势 ， 围绕智能交 通系统 、 能源系统 、 物 流 及 建筑 服务系统 、 城市指 挥 、 医疗 、 公 共 安 全、 环保、 政务 平台等八 个方面打造 智慧 城市生 态圈 房： 住 房相关的 产 业 市 场 巨 大， 仅住 房 租赁在2017年市场 规 模 达 2.3万亿 元以 上。 银 行 可 以 将 房 产 搜 索 、 租 赁 、 小 额 贷 款 、房 产 购 买 和 房 贷 等 相 结 合 ，整 合 大 量 房源 客 户 信息， 通 过 网上 服务 和 APP，提 供 价 格 比 较 、代 缴 费 等 附 加 服 务 ， 促 成交 易 达 成， 提高 客 户 粘性和 交 叉销售 出行： 中国出 行 市场 规 模 超 过 万亿 级 别 ，银 行 可 以 通 过 整 合 购 车 记 录 、车 贷 、 汽车保险 、 刷卡消 费记录 等端到端 环 节掌 握 大 量 消费 者 数 据， 提 供 综 合 金 融 服务 总体来 看 ， 国 内银 行 探 索 生 态 圈布 局有 四种 模式： 1. 自建 覆 盖行业 生 态圈各 环节 的 产 品和服 务 。 典型案例如平安 集团， 通过 完全 自 建和 控 股型并购掌 控 流 量 入 口 和 业 务 场 景 ，将 综 合 金 融 产 品 嵌 入 集 团 在 各 生 态 布 局 ，对 公 银 行的 行 业 事 业 部 与 零 售 银 行的 网 络 金 融 、 信用卡、 消费金 融 等事业部 密 切 合 作 ，全 方 位 服 务 生 态 圈 中 的 消 费 者 、上 下 游 企 业 和 政 府 机 构 。自 建 模 式可以保 证 对业务 场 景 和产品 的 绝 对控 制和 高 度 融合 ， 会 树 立 进 入门 槛 ，建 立 独 特 的 竞 争 优 势 。但 这 种 模 式 投 入 巨 大 ，风 险 高 ，许 多 中 小 银 行 可能 望而 却 步。 2. 银 行与 联 盟 成员交换 独 特 资 源 构 建 深 入 合 作（ 如 ：数 据 交 换 、科 技 交 换 、 客 群共 同 经 营 等 ） 。 上 海银 行 结 合 本 身 区 域 和 政 府 、企 业 端 客 户 资 源 优 势 ，布 局 养 老 产 业 ，先 后 承 担 了 养 老 金、 医保 金、 零 星 医药费报销、 阳 光 工 资 等 批 量 支 付 项 目 ，并 在 网 点 提 供 养 老 金 融 特 色服 务和针 对 老 年 人 的 低 风 险 理 财产品。 3. 通过 股 权 投 资 、联 营 企 业 和 兼 并 收 购 等 方 式 ，基 于 利 益 / 风险共 担 原则建 立 银 行 和 创新 科 技 企业的战略 合 作。 中国 建 设银 行、 中国 银 行、 中信银 行、重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 VII 兴 业 银行 、 浙 商 银行等 联合投资汇桔 网 ， 布 局在线知 识 产 权领域， 服 务 创 新 型中 小企业； 浙商银 行 和 招商银 行 等合 作 投 资 “卖 好车 ” ， 增强各自在 出行生 态的布 局； 高盛 集团、 招商银 行等联合投资 波 奇 网 ， 占据互联网 宠 物消 费 入 口 。 同 时 ， 领先 银行 也 在摸 索共 同孵 化 创 新 科 技 公 司以 技 术 驱 动打造 生 态圈。 4. 银 行直接 从 互联 网 平 台 企 业 等 业 务 场景 公 司 购买流 量/线 索 ，双 方 联 合 提 供 金 融 产品/服 务 。渤 海 银 行 与 蚂 蚁 借 呗 在 客户 引流 、 联 合 贷款、 金 融 科 技等方 面 建立排他性 商 业 合 作 ， 联合 为 消 费 者 提 供 无 缝 消 费 体 验 ，保 护 核 心 数 据 和 风 控 模 型， 逐 步构 建 合 作 护城 河， 突 破了银 行在类 似 合 作中成 为白 标 资金 提 供方的困境 。 我们建议银 行 在 明确 自 身和合 作企业的 角 色 和各 自 能够 贡献的资源基 础 上， 基 于 对 生 态 圈 的 主 导 意 愿 、银 行 综 合 实 力 和 对合 作约束 力的 期 望3 大因素来评 估 适合 的商业 模式 。 银 行 业 生 态圈战 略 的未 来充 满 想 象空 间 ，国 内 银 行 需 要 打 造 4 大核心能力 ： 能力 一、 识别和打造场景的能力 ： 重视 B/G端 、以 生 态 圈 参 与 方 痛 点 为 导 向 、 以 客 户 体 验 为 王 的 原 则 ，针 对 性 选 择 潜力市场， 扩展 外 部 合 作网络， 拓展 外 部 场 景 ，无 缝 融 入 金 融 +非 金 融 的产品 与 服 务 。银 行 拥 有 大 量 优 质 的 企 业 和 政 府 客 户，这 是 主 打 C端生态 圈 的 互联 网 公 司 所 不 具 备 的 优 势 。银 行 业 应 在 选 定的生 态 领 域 中深 挖 企业、 政 府客 户 需 求 ，并 与 C端 客 户 联 动 ，识 别 和 打 造 粘 客 场 景。 能力 二、 端到端深度运 营客 户 的能力 ， 重 视 客户体 验:银 行只 有 以 客户体 验 为 王 ，才 能 提 升 用 户 粘 性 ，最 大 化 客 户 价值。 不 仅 从 现 有 客 户 数 据 中 挖 掘价 值 ， 还要 具 备承 接海 量平台 流量数据 的 处 理 和运 营 能 力 ； 优选客 户 旅程进 行 再 造 ， 以 “ 零基 ” 模式 进行优化， 实 现产 品、 场 景间更好串联； 强化以 客 户 为 中 心 的 产 品 能 力 ，基 于 客 户 需 求 进 行 产 品设计 ， 并加强迭代优化。 能 力 三 、创 新 科 技 赋 能 ：布局 创 新 技 术 （ 如 大 数 据 、云 平 台 、人 工 智 能 等 ）， 打 造 科 技 合 作 的 开 放 平 台 ，通 过 技 术重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 VIII 创 新 打 造生 态 圈 ， 实 现 对 传 统 金融 服 务的延伸 ， 对外打造开 放API实现 技 术 输出 ， 增加获客渠 道 和用 户粘性。 能力 四 、 平台 化 规 模运作 能力 ： 以多元 化 合 作 模式 打通内外 部资源融合： 建 立 主 动 服 务 能 力 ，专 设 团 队 架 接 内 外 部 场景 。 建 立 如 互联 网 公 司 类 似 的 内 部 敏 捷 机 制 和 组 织 ，充 实 专 业 人 才 序 列。 同 时 ， 银行还要结合中 国市 场特色， 关注 生 态圈发 展的未 来4 大机 会 机 会 一、 C端 优 质场 景 资源 稀 缺： 互联 网7-2-1格局 在C端 场 景已 逐 渐成型， 银 行 需 果 断 把 握 机 会 ，占 据 优 质 场 景 资源。 机 会二 、 B 端与G 端 （政 府 ） 生 态 圈机 会 价值 显现： C端 生 态圈布局竞争白热 化， 而B 与G端 仍 为 蓝 海 ，值 得 关 注 。 机 会 三、 重视区域特色的线 下 生态圈 ： 线 上 场 景 盛 行 的 当 下 ，中 小 银 行 不 应 放 弃区 域 和 客户 占 优势 的当地 线下 产业 机 会。 机 会四 、 银行 系 资 本活跃参与投资场景 公司： 银 行 系 资 本 投 资 趋 向 活 跃 ，但 需 从 思维 和 组 织 上 进一步调整 、 抓住 良 机。 中国银 行业已 经 在 生 态圈战略 上 进行了 初步探索 ， 但 真正 端到端 成功推 动、 获 得巨大价 值 的 案例 仍凤 毛 麟角。 在 生 态 圈 战 略 的 推 动 过 程 中 有 诸 多 挑 战 ，包 括 选择 适 合 自 身 的 生态 圈模 式、 选择合适 的 产 业 与 场 景 、克 服 银 行 与 合 作 伙 伴 的 磨 合困难以产 生商业价 值、 以 及银 行 自 身的组 织 文化 转 型与客户运营 能 力提 升 等。 同时， 并非所 有银 行 都能 成 为生 态圈 中 “霸气的主导 者 ” ， 而应当考虑以 “聪 明 的 参 与 者 ”的 身 份 跻 身 其 中。应 当 意 识 到， 生 态圈战略 并非所有问题的 解药 ， 银 行转 型还 应当多管齐下才能 获得 丰 硕 的成 果。重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 1 目录 全球银行业现状 5 前 言 2 金融中介的转型 17 新角色，新格局 38重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 2 前言重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 3 2017年 全 球 银 行 业 在 安 全 性 上 实现了 稳 步 提 升 ，一 级 资 本 充 足 率 从 2008 年 的10.8%上 升至2017 年的13.2 ，这 要 归 功 于良 好 的 战 略 与严厉 的 合 规 风 控 。 然而， 银 行业依 然 难以 收回股 本成 本（ COE），近 5年 的 平均净 资产收 益率 （ROE）徘 徊 在 8% 到9%之 间 。在 超 低 利 率 与 严 监 管 的 新 环 境 下，银 行 难 以 找 到利润可观的新业 务 模式 ， 导致行业 市 净 率（ PB）和 市 盈 率（ PE）一 直 低 于 其 他 各大行业 。 同 时 ，全 球 平 均 值 掩 盖 了业 内 的 重 大 趋 势 。 银 行 规 模 与 资 产 效 率高 度相 关 ， 但 规 模 效 应 因 国 家 和 业 务 模 式 而 异 。英 国 和 西欧各大银 行 的净 资产收 益率都 实现 了 显 著 增 长 ，而 美 国 和 日 本 同 业 却 只 能 面 对 净 资 产 收 益 率 的 下 跌 。细 分 市 场 收 入 池 也发生 了 结构性 变 化， 例如收 入 从 卖方到买 方的重 大 转 移 。 此 外 ， 由于技术 颠覆 以及 数 字企 业 的 大 举进 军 等 原 因 ， 发达市场 银 行 的市净率多年 来首 次 超 过 新兴市场 银 行。 全 球 金 融中介圈中的 资金总 额 在2017 年 约为260万 亿 美 元 ，产 生 收 入 约 5万亿美 元。 这 一金融 中 介 圈 包括储蓄 、 转账、 借 贷 、投 资 和 风 险 管 理 等 业 务 ，其 收 入 大 部 分 都归 银 行所有 ， 目 前 最大 组 成 部 分 为 零 售 银 行 业 务（ 占 总 收 入 的 35 ）和 公 司 银 行 业 务（ 30 ）。 银行能 否 维持 自 身 在 金融 中 介 圈 的领 导 地 位 ？我 们 审 视 了 两 股 力 量 ：1）科 技 （ 及 数 据 ）创 新 ；2）监 管 乃 至 更 为 广 义 的 社会政治环 境的转变 。 两股 力 量相 辅相 成， 影响逐 步 扩 大 升级， 将 市 场结构拉向 两 端 ， 一 端是 通过 商 品 化 ， 放 大规 模 的 重 要 性， 另 一端 是通 过民 主 化， 为 大大 小 小 的新进入 者 创造 途径。 这将 重塑金 融 中 介 的 市 场 结 构 ，以 及 银 行 在 该 体 系 内 扮 演 的 角 色 。这 两 股 力 量 正 在 打 开 金 融中介市场， 新入 场 者 蜂 拥而至， 其中包 括其他 大型金 融 机 构、 专 业金 融 服 务 提 供 商 ， 以及科技企业。 作 为 第一股 力量 的典 型代 表 ， 科 技巨 头 给中 国支付市 场带来 了 前所未 有的 竞 争重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 4 压力 。 在 中 国， 互 联网和电 子 商 务 发 展势 如 破 竹 ，消 费 者 从 使 用 支 票 和 信 用 卡 ，一 步 跨 入 到 智 能 手 机 支 付 时 代 。阿 里 、腾 讯 、 平 安和 百 度 等科 技 巨 头 得 以 强 势 进 军这一颇 具吸引力的市场， 尤 其在 零售支 付 领 域 大 显 身手。 2017年 ，科 技 企 业 占 据 了 中 国零 售 支 付约一半的市 场 份额 ， 而在2012年 仅为5% 。 在 科技 和 监 管 这 两 股 力 量的影响 下 ， 我 们 预 见未来几年 复 杂 的 金融 中 介 圈 将 简 化 为以下三大 层面： 第 一 层 面 为 日 常 商 务 与 交 易 ，如 存 款 、支 付 以 及 消 贷 等 。在 第 一 层 面 ，中 介 几 乎 不 存 在 ，且 最 终 会 被 嵌 入 客 户 的 日 常 数 字 化 生 活当中。 第 二 层 面 将 包 含 若 干 产 品 和 服 务 ，关 系 和洞见 是这些产 品和服务最 主要的 差异 化 因 素 ，如 并 购 、衍 生 品 、财 富 管 理 以 及 企业贷款。 该 层面的领导者将 利 用人 工 智 能 大 力 强 化 人 际 互 动 ，但 不 会 彻 底 摒 弃“真 人 接 触 ”。 第三 层面为低 接 触B2B，规 模 将 成 为 该 层面的主要差异 化因素 ， 如 部 分 销售和 交 易 ，以 及 部 分 标 准 化 的 理 财 和 资 管 业 务 。机 构 中 介 业 务 将 实 现 大 幅 自 动 化 ，由 高 效 、廉 价 的 科 技 基 础 设 施 提 供 。 金 融中介 圈即 将发 生变革， 并产生 深 远 影响。 但 银行依然 重 要 ， 比如 风险中 介业 务 始终 会 有 需 求。 关键 在 于 银行 是 否会 被去中介 化 、 分解 、 大宗商品 化， 银 行又 是 否 能 维 持 并 拓 展 其 在 圈 中 的 角 色 。为 应对转型， 银行 须评估将 受影响客群和 地 区的业务， 分 析自身 的 优 劣势， 以 及 未 来 竞争局 势， 据 此 就 核 心产品 服务 与战 略方向作出选 择。 无 论 走 向 哪 个 方 向 ，银 行 都 应 考 虑 三 大 核心 举 措。 首先 是巩固公众信任， 明确 自 身 在 社 会 中 的 角 色 ，全 面 审 视 客 户 关 系 。 同 时 ， 重 设 成 本基 准， 加 速 端到端 数 字 化 ，提 升 一 线 效 率 。此 外 ，着 力 延 揽 新 兴 人才 ， 应对 当 今 敏捷 、 数 字 化、 分析 型 、 技 术 驱 动 的 战 略 环 境 ，以 求 在 新 的 金 融 中介 格局中蓬 勃发 展 。重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 5 全球银行业 现状重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 6 距离金融危机的爆 发 已有 十 年 ， 全球 银行 及证 券 行业 （ “ 银 行业 ” ） 已 在安 全水平 上 实 现 了业 绩 的 稳 步 提 升 ，过 去 用 于 衡 量 风险的指标也有较大改 进。 话 虽 如此， 行 业 表 现 还 是 不 够 抢 眼 。另 外 ，如 果 我 们 拿 银行业与其他主要 行业作对比， 就会 看到 更加 令人警 醒 的图景。 全 球银 行业 的估 值 倍 数远 比 不 上 其 他 行业部门。 造 成估 值 差 距 的 部 分原因是投 资 者 对银 行未 来 的 盈利 能力 、 增 长潜 力 以及 风险抱 有 诸 多 顾 虑 。麦 肯 锡 认 为 ，除 这 些 因 素 外 ，投 资 者 还 有 一 个 更 深 层 次 的 顾 虑 ，那 就 是 其 他 金 融 服 务 企 业 、非 本 行 竞 争 者 ，以 及 科 技 公 司 来 势 汹 汹 的 进 攻 。银 行 能 否 在 这 日 益 演 进的 金 融中介圈中守住自己的地 位？ 若是细看 全球 银行 业， 不 难 发 现， 其实 很 多 显 著变 化 都 被掩盖 在 了 全球平均值下 。 例 如 ，去 年 发 达 市 场 银 行 的 市 净 率 多 年 来 首 次 超 过 了 新 兴 市 场 。一 味 地 计 算 平 均 值 也 掩 盖 了业 绩 方 面 的 显 著 变 化 ：有 些 市 场 呈 现 高 回 报 和 高 价 值 ，有 些 则 业 绩 低 迷 、 效率 低下。 在 本 章 节 ，我 们 既 会 提 供 银 行 业 的 广 角 视 图 ，也 会 对 其 做 特 写 ，以 深 入 细 致 地 讨 论 行业面临的诸多挑战 ， 以 及 不同业 绩表 现 背后的原因。 我们 认 为 ， 这幅图景会 揭示 一些加剧 挑战的 力量 ， 但 它 们也象 征 着 可 以创造价 值的新 机 遇 。 全 球 银 行 业 ：风 险 降 低 ，但 表 现平 平 过去几 年， 银 行业的安 全 性似乎在 稳步提 升 。衡 量 风 险 的 传 统 指 标 出 现 了 改 善 ，不 过 这一 切 很大 程 度上 要 归功 于监管 方面。 监 管 者 正 努 力 让 银 行 变 得 更 加 强 大 ，以 便 更好 地面对经济下行或 是 危 机 。 若 从 数 字 来 看 ，全 球 一 级 资 本 充 足 率 已 从2007 年的9.8%上 升 到了2017 年的 13.2%，这 是 用 于 衡 量 银 行 体 系 安 全 性 的 一 个 重 要 指 标（ 见 图 1 ） 1 。涉 及 风 险 的 其 他 指 标 也 有 所 改 善 ，例 如 有 形 普 通 股 权 益比率从2010 年的4.6%增 加 到了2017 年 的6.2% 2 。 另 外 ，全 球 银 行 业 的 市 值 也 已 从 2010 年 的5.8万亿美元 增至2017 年的8.5万亿美 元 。这 些 是 危 机 发 生 十 年 内 实 实 在 在 的 成 就。 1 资 料来源 ： 标准 普 尔 全球 市 场 情报。 2 资 料来源 ： 标准 普 尔 全球 市 场 情报。重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 7 话虽如 此 ， 这些 数字 并 不能告 诉我们， 银 行 业 能 否 突 破 其 固 定 的 业 绩 轨 道 ，在 未 来 实现可持 续 的收 益 。 2012年 以来， 全球 银 行 业 的 平 均 净 资 产 收 益 率（ ROE）就 一 直 徘 徊在8% 到9%之 间（ 见 图 2）。 这一 时 期 内 ，监 管 者 提 出了增 加 资 本 比 率 的 要求。 若将 这 一因素考虑 在内， 这 样稳定的 业 绩 表 现 可 以 说 是 大 有 可 观 的（ 见 图 3）。 从区域性 视角观 察， 我们发现 业绩水平参 差 不 齐 ，其 背 后 的 因 素 也 存 在 着 诸 多 差 异 （见图4）。 从 业 务 视 角观 察， 我们发现 投行业 务在 过去五年中 几乎没有增长， 而财 富和 资产 管 理 企业同期的年 复 合增长率则 高达5% （见图5）。 1 全 球 ，2006-17 资料来 源 ：SNL; 汤森路 透; 麦肯锡Panorama全景数据 库 9.5 12.1 13.2 2006 2012 2017 过去五年一级资本充足率 一直在 上升 新 兴市 场 发 达国 家 西欧 一 级 资 本充足 率 1 ，% 1 根 据 全球约1000家 资产规 模最大 的银行 样本 图1 2 东欧、中东、非洲 13.0 15.9 2017 2012 11.9 13.2 2012 2017 12.6 13.1 2012 2017 11.0 12.4 2017 2012 14.4 14.2 2017 2012 11.6 13.2 2012 2017 10.2 10.8 2012 2017 10.5 12.9 2012 2017 日本 北美 其他发达市场 EEMEA 2 新兴亚洲市场 拉美 中国 图 1重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 8 2 资料来 源 ：SNL; 麦肯锡Panorama全景数 据库 1 根 据 全球约1000家 资产规 模最大 的银行 样本 全 球 银 行 业ROE 树 形 图 ，2012-2017 2012年以来，全球银行 业的净 资产收 益率（ROE ）一直徘徊 在8% 到9% 之间 图2 净 资 产收 益 率 1 （税后 ），% 罚 款 及其他 ， % 风 险 成本， % 净 营 业收 入/资产 ， % 资 产 收益 率 （税后 ）， % 杠 杆 利 润 率， % 成 本 效 率， % 税 收 ， % 2017 2012 0.5 0.6 年复 合增 长率 17.1 2012 2017 14 -3% 2012 1.1 2017 1.2 2% 2012 0.4 2017 0.3 2012 0.05 2017 0.04 2012 0.17 2017 0.22 2012 2.7 2017 2.6 2012 1.6 2017 1.3 +5% -7% -5% +7% -1% -4% 8.4 9.4 9.6 9.5 8.4 9.0 2012 14 13 15 16 2017 年复 合 增 长率 年复 合增 长率 年复 合 增 长率 年复 合 增 长率 年复 合 增 长率 年 复合 增 长 率 年 复合 增 长 率 图 2 3 全 球 净资 产 收 益率 与一 级 资 本充 足 率 1 ，% 尽管一级资本充足率稳步 升高， 银行业 的净资 产收益 率依然 保持稳 定 1 根 据 全球约1000家 资产规 模最大 的银行 样本 图3 资料来 源 ：SNL; 汤森路 透; 麦肯锡Panorama全景数据 库 2012 2006 2017 20 0 5 10 15 ROE 一级资本 充足率 图 3重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 9 4 全球大多数地区的银行业 利润率 呈下降 趋势， 但成本 效率正 在上升 资料来 源 ：SNL; 麦肯锡Panorama全景数 据库 1 根 据 全球约1000家 资产规 模最大 的银行 样本 2 澳大利 亚 、 香港、 新西兰 、新 加坡 、韩国 、以色 列 、 台湾。 3 营业收 入/ 资产 4 减值/ 资产 5 营业成 本/ 资产 6 所得税 支 出/ 资产 7 包 括 监管 者罚款 、客户 赔偿、 商誉减 值、营 业中断 和重组 成本带 来的收 益/ 损失 8 由于取 整 ，数 字相加 可能不 等于总 数 杠杆的变更提升了ROE 杠杆的变更降低了ROE 净 资 产收 益 率 ，2012-17 1 ， 百分点 图4 2012 百分比 新 兴 市 场 毛利率 3 风险 成本 4 成本 效率 5 税收 6 罚款及 其他 7 资本 2017 8 百分比 8.4 全 球 -3.3 1.1 4.7 -0.8 0.9 -2.0 9.0 17.4 EEMEA -10.2 -2.3 7.2 1.5 -0.2 -0.8 12.6 -0.7 西欧 -6.5 7.9 4.6 -1.5 4.5 -2.1 6.1 1.3 英国 4.1 4.6 0.5 -2.0 -3.2 -1.3 4.0 8.7 北美 -3.5 1.1 5.0 -2.7 0.2 -0.6 8.4 6.6 日本 -4.3 0.5 2.1 1.4 0.6 -1.0 5.8 11.1 其他发达市场 2 -6.9 1.4 3.7 0.3 0.3 -0.6 9.3 20.5 中国 -10.3 -4.6 7.4 2.6 -0.2 -2.2 13.1 15.9 新兴亚洲市场 -1.8 -6.4 0.4 1.9 -0.1 -0.8 9.1 14.0 拉美 2.5 0.1 0.6 -1.5 0.0 -0.4 15.3 发 达 市 场 图 4 5 图5 2012年 以来，财 富与资 产管理 以及支 付在收 入增长 方面超 越了其 他银行 部门 年 收 入， 十亿美元 年收 入， %占比 CAGR 2007-12 ，%占比 CAGR 2007-12 ，% %占比 资料来 源 ： 麦肯锡Panorama全景数据 库 - 全 球 银行业数 据库 340 265 275 1,375 1,635 1,745 1,095 1,390 1,525 470 590 715 465 515 660 115 2007 110 12 125 2017 -3.9T -4.5T -5.0T 9 6 5 36 36 36 29 31 30 12 13 14 12 11 13 市场基础架构 2 2007 3 12 3 财富与资产管理 2017 支付 公司银行 零售银行 投资银行 1 3 3 5 5 4 5 2 4 1 -5 0.4 CAGR 2% 图 5重写游戏规则：金融中介圈如何改变银行业 10 银行 业的相对 业绩 自2008年 金融危 机以来， 相较 于 非银 行业， 银 行业的估 值 一 直 处于偏 低 状 态。 2015年 ，其 估 值 比 非 银 行 业 低 53% ； 到2017 年 ， 虽 然业 绩 企 稳， 但 这 一折扣也 仅 略 有 改 善 ，处 在 45%的 水 平（ 见 图 6）。 危 机 之 后 的 余 波 对 银 行 业估 值仍 有一 定 限 制 ，但 这 一 情 况 在 其 他 行 业 并 没 有 发 生。 2012 到2017 年 ， 大 部 分行业的市净率 都 有 所 提 升 ，但 银 行 业 却 一 直 落 于 人 后 。 不 仅 与 医 疗 、消 费 品 和 科 技 这 些 蓬 勃 发 展 的行业相比是如此， 甚 至对那些增 长相对 乏力 的行业， 如公 用事 业、 能源和 材料 都 望 洋 兴 叹（ 见 图 7）。 银 行业的其 他 指标 也 存在 估 值偏 低的情 况。 与其 他主要 行业 相比， 全 球银行业交 易的 市盈 率 存 在 一 定 问 题 。2008年两者 还 比 较 相 似， 2017 年银 行就 只 有 其 他 主 要 行业的39% 了。 平均 值 的 背后 如 果更 加仔细观察整个 银行 业， 会 发 现， 一 味 地 去算全