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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2616.23 沪深 300 指数 3094.78 上证指数 2553.83 深证成指 7474.01 中小板综指 7625.68 相关报告 1.国六标准带动尾气处理新需求，原油价格上涨 -【国金化工】行业研 .， 2019.1.6 2.化工行业转型“高端制造”，把握成本优化及技术创新的发展机遇 -.， 2019.1.1 3.纤维素醚行业集中度将不断提升，碳酸二甲酯继续走强 -【国金大化 .， 2019.1.1 4.乙二醇竞争压力提升，原油价格波动下行 -【国金大化工】行业周报， 2018.12.23 5.碳酸二甲酯长期供需向好，涤纶 PTA 价差修复 -【国金大化工】行 .， 2018.12.16 蒲强 分析师 SAC 执业编号： S1130516090001 puqiang gjzq 黄梓灿 联系人 huangzican gjzq 杜旷舟 联系人 dukz gjzq 杨翼荥 联系人 yangyiying gjzq 醋酐价格回归中枢，原油价格随减产上涨 醋酸酐 行业 专题 行业观点： 下游需求增长有限，海外供给缺口正在填补，未来价格回归中枢 。 醋酸酐是醋酸的衍生物之一，下游用途广泛，主要用于生产醋酸纤维素。生产醋酸酐的主流工艺为醋酸裂解法，醋酸是其主要原材料，二者价格高度相关。醋酸酐已经实现进口替代，但是下游醋酸纤维素仍被海外巨头把持，且增量有限，尚无法形成有效需求拉动。 2017 年 10 月醋酸最大生产商伊士曼爆炸曾带动海外出口需求，不过随着国内新增产能释放需求缺口正在填补。预计未来醋酸酐价格回归中枢。 原油观点 OPEC 目前减产执行较为顺利，跟进后续 OPEC 减产执行情况： 本周 EIA方面，截至 1 月 4 日当周，美国原油库存减少 168 万桶至 4.397 亿桶；库欣原油库存增加 33 万桶，连续 7 周录得增长；美国精炼油库存增加 1061.1 万桶，连续 3 周录得增长 ；美国汽油库存增加 806.6 万桶，连续 6 周录得增长。上周美国国内原油产量持平于 1170 万桶 /日。截至 1 月 11 日当周，美国石油活跃钻井数减少 4 座至 873 座，连续两周录得下降。 1 月伊朗原油出口料将连续第三个月录得下滑 ，因在美国经济制裁的大环境下，该国愈发难以寻找新的原油买家。数 据显示， 11 月伊朗原油出口量已经跌破 100 万桶 /日， 4 月时曾达到 250 万 桶 /日。虽然美国给予伊朗 8 个主要买家 180 天的进口豁免，但该国发现寻求新卖家的道路愈发困难。本周三中美谈判继续，这是自中美元首 12 月 1 日同意在两国贸易战中休战 90 天以来的首次面对面会谈。美国商务部长罗斯周一表示，直接的贸易问题最容易解决，而执行问题以及知识产权和市场准入等结构性改革则更难解决。市场对中美官员在北京举行的会晤持乐观态度。受 12 月 OPEC 原油产量下滑影响，本周油价继续上涨。根据国际能源署预测， 2019 年需求虽然疲软不及2017 年，但是略好于 2018 年，预计能够为油价提供一定支撑。目前来看OPEC 等国减产较为顺利，而且还没有达到承诺减产量，还有减产空间。预计油价短期内随减产进一步执行仍会上涨，建议后续跟进关注减产执行情况。 投资建议 12 月 PMI 指数超预期下行， 同时 PPI 持续下行， 反映 整体经济下行压力不断加大，企业将开始进入主动去库存阶段。 之前 央行宣布全面降准 1%，为实体经济的发展提供流动性 ； 之前 中央经济工作会议继续明确了积极财政政策加大托底，同时货币 仍将维持宽松的氛围 ；我们预计随着国家政策的陆续落实，需求大幅下滑的预期有望逐步修复；库存对于商品价格的影响在不断凸显，在这个时点我们建议从以下维度关注化工周期： 1. 化肥行业（包括氮磷钾）在整体供需的作用下，均呈现高景气度的态势； 2.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来行业供需失衡的机会：天然气、氟化工产业链、碳酸二甲酯等 ；短期由于政策等因素影响，市场对于成长股关注度优于周期股，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势，重点关注雅本化学、联化科技、中旗股份。 同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及 未来在新的需求领域有明确增长的万润股份等标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善，收入端仍有增长的标的。 风险提示 需求出现大幅 下滑 ，通胀超预期，汇率出现波动 2498279130833375366839604252180115180415180715181015国金行业 沪深 3002019年 01月 13日 资源与环境研究中心 基础化工 行业研究 增持 （ 维持评级 ） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、醋酸酐专题：下游需求增长有限，海外供给缺口正在填补，未来价格回归中枢 . 5 二、 本 周市场回顾 . 8 三、国金大化工团队近期观点 . 9 四、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 . 11 原油与天然气 . 11 烯烃产业链 . 11 化纤产业链 . 12 氯碱化工产业链 . 14 聚氨酯产业链 . 16 农用化学品产业链 . 17 橡胶及塑料产业链 . 20 重要产品价差变动趋势 . 22 五、上市公司重点公告汇总 . 30 六、本周行业重要信息汇总 . 31 七、近期化工板块股票涨跌排名 . 32 八、风险提示 . 32 图表目录 图表 1：全球醋酸酐下游应用以生产醋酸纤维素为主 . 5 图表 2：我国醋酸纤维素进口情况 . 6 图表 3：醋酸酐生产工艺目前已醋酸裂解法为主 . 6 图表 4：醋酸酐价 格与醋酸关联度较高（元 /吨） . 7 图表 5：我国醋酸酐供需情况 . 7 图表 6：我国醋酸酐进出口情况 . 7 图表 7：全球醋酸酐生产商产能（万吨） . 8 图表 8：我国醋酸酐生产商产能（万吨） . 8 图表 8：板块变化情况 . 8 图表 9：本周 SW 化工板块涨跌幅 . 9 图表 10：布伦特原油期货价格 . 11 图表 11： WTI 原油期货价格 . 11 图表 12：国际汽油价格 . 11 图表 13：国际柴油价格 . 11 图表 14：国际乙烯价格东南亚 CFR . 12 图表 15：国内石脑油价格中石化出厂 . 12 图表 16：国际丙烯价格 FOB 韩国 . 12 图表 17：国际丁二烯价格东南亚 CFR . 12 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18： PX CFR 东南亚价格 . 12 图表 19： MEG 华东地区价格 . 12 图表 20： PTA 华东地区价格 . 13 图表 21：己内酰胺华东地区价格 . 13 图表 22： PET 切片华东价格 . 13 图表 23： PTMEG 华东地区 价格 . 13 图表 24：粘胶短纤华东地区价格 . 13 图表 25：粘胶长丝华东地区价格 . 13 图表 26：涤纶 POY 华东地区价格 . 14 图表 27：涤纶 FDY 华东地区价格 . 14 图表 28：锦纶 DTY 华东地区价格 . 14 图表 29：锦纶 POY 华东地区价格 . 14 图表 30：氨纶 40D 华东地区价格 . 14 图表 31：棉花国内价格 . 14 图表 32：轻质纯碱华东价格 . 15 图表 33：重质纯碱华东价格 . 15 图表 34：华东地区离子膜烧碱价格 . 15 图表 35：山东地区原盐价格 . 15 图表 36：华东地区电石价格 . 15 图表 37：华东地区原盐价格 . 15 图表 38：华东地区盐酸价格 . 16 图表 39：华东地区液氯价格 . 16 图表 40：华东地区软泡聚醚价格 . 16 图表 41：华东地区硬泡聚醚价格 . 16 图表 42：华东 TDI 价格 . 16 图表 43：华东地区纯 MDI 价格 . 16 图表 44：华东己二酸价格 . 17 图表 45：华东地区环氧丙烷价格 . 17 图表 46：上海石化环氧乙烷价格 . 17 图表 47：华东 DMF 价格 . 17 图表 48：华鲁恒升尿素价格 . 17 图表 49：四川美丰尿素价格 . 17 图表 50：磷酸一铵西南地区价格 . 18 图表 51：磷酸二铵西南地区价格 . 18 图表 52：氯化钾青海盐湖价格 . 18 图表 53：硫酸钾新疆罗布泊价格 . 18 图表 54：草甘膦新安化工价格 . 18 图表 55：磷矿石价格 . 18 图表 56：江苏瑞和复合肥价格 . 19 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 57：江苏瑞和复合肥价格 . 19 图表 58：合成氨河北新化 . 19 图表 59：三聚氰胺中原大化价格 . 19 图表 60：磷酸澄星集团报价 . 19 图表 61：五氧化二磷海外价格 . 19 图表 62：纯吡啶华东地区价格 . 20 图表 63：硝酸铵华北地区价格 . 20 图表 64：天然橡胶上海市场价格 . 20 图表 65：丁苯橡胶华东地区价格 . 20 图表 66：顺丁橡胶华东地区价格 . 20 图表 67：丁基橡胶进口价格 . 20 图表 68：钛白粉出厂价 . 21 图表 69：钛白粉出厂价 . 21 图表 70： PP 注射级价格 . 21 图表 71： PP 余姚市场价格 . 21 图表 72： LDPE 海外价格 . 21 图表 73： HDPE 海外价格 . 21 图表 74： PVC 电石法华东地区价格 . 22 图表 75： PVC 乙烯法华东地区价格 . 22 图表 76： PS 海外价格 . 22 图表 77： PS 华东地区价格 . 22 图表 78：丙烯酸 丙烯价差（ 元 /吨） . 22 图表 79：涤纶长丝 -PTA&乙二醇价差（元 /吨） . 22 图表 80： PTA-PX 价差（元 /吨） . 23 图表 81：涤纶 -PTA&MEG 价差（元 /吨） . 23 图表 82：丙烯 -丙烷价差（元 /吨） . 23 图表 83： PX-石脑 油价差（元 /吨） . 23 图表 84：乙烯 -石脑油价差（元 /吨） . 23 图表 85：聚乙烯 -石脑油价差（元 /吨） . 23 图表 86：聚乙烯 -乙烯价差（元 /吨） . 24 图表 87：丙烯 -石脑油价差（元 /吨） . 24 图表 88：聚丙烯 -丙烯价差（元 /吨） . 24 图表 89：聚丙烯 -石脑油价差（元 /吨） . 24 图表 90：粘胶短纤价差走势（元 /吨） . 24 图表 91：涤纶 FDY 价差走势（元 /吨） . 24 图表 92： PTA 价差走势（元 /吨） . 25 图表 93： MEG 价差走势（元 /吨） . 25 图表 94：主要化工产品价格变动 . 26 图表 95：周 /月 /年度公司涨跌幅排名 . 32 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 醋酸酐 专题： 下游需求增长有限，海外供给缺口正在填补，未来价格回归中枢 行业观点： 醋酸酐是醋酸的衍生物之一，下游用途广泛，主要用于生产醋酸纤维素。生产醋酸酐的主流工艺为醋酸裂解法，醋酸是其主要原材料，二者价格高度相关。醋酸酐已经实现进口替代，但是下游醋酸纤维素仍被海外巨头把持，且增量有限，尚无法形成有效需求拉动。 2017 年 10 月醋酸最大生产商伊士曼爆炸曾带动海外出口需求，不过随着国内新增产能释放需求缺口正在填补。预计未来醋酸酐价格回归中枢。 醋酸酐下游用途多样 ，大量用于醋酸纤维素 ： 醋酸酐是醋酸的衍生物之一，下游用途广泛。 全球六成醋酸用于生产醋酸纤维素，可用于人造丝、香烟过滤嘴、塑料、安全胶卷等；医药方面可用于生产阿司匹林等药物；此外还可用于生产四乙酰乙二胺、香精、染料、甜味剂、增塑剂等。全球大部分醋酸酐产能作为醋酸纤维素配套产能生产。 2013 年全球醋酸酐产能总和接近 300 万吨。 图表 1：全球醋酸酐下游应用以生产醋酸纤维素为主 来源：乙醛醋酸化工，国金证券研究所 醋酸纤维素对醋酸酐需求拉动 作用 有限 ： 我国醋酸纤维素工业起步晚，目前美国、日本、欧洲垄断了世界醋酸纤维素生产的 85 90%。香烟过滤嘴是醋酸纤维素最大的终端用户，全球 86的醋酸纤维素都用于香烟过滤嘴纤维，这部分需求增长率每年约 1。中国是最大香烟消费国，每年我国需要进口大量醋酸纤维素。醋酸纤维素第二大市场是纺织纤维。醋酸纤维质感类似真丝，可作为其替代品。但是只能干洗，不能水洗的特点也限制了该材料的应用。目前我国国内醋酸纤维素产能在 30 万吨左右，且全部是与海外巨头合资，实现进口替代尚需时日。 醋酸纤维素 , 125.7, 61%制药 , 21, 10%四乙酰乙二胺 , 11, 5%其他 , 48.3, 24%行业周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：我国醋酸纤维素进口情况 来源：海关总署，国金证券研究所 醋酸生产工艺以醋酸裂解法为主： 目前主流生产方法是醋酸裂解法（乙烯酮法），国内外普遍采用。此外醋酸甲酯羰基化法优于具有流程短、能耗低等优势，是今后生产工艺的发展改进方向，目前国外和国内都有少量产能运用此方法生产醋酸。 图表 3：醋酸酐生产工艺目前已醋酸裂解法为主 醋酸裂解法 醋酸甲酯羰基化法 乙醛氧化法 原料 醋酸 醋酸、甲醇 醋酸、氧气、醋酸 乙酯 催化剂 磷酸三乙酯 铑系催化剂 醋酸钴、醋酸铜 特点 技术成熟，安全性高，工艺流程复杂、能耗大 流程短、能耗低、可以醋酸和酸酐联产 流程简单、腐蚀设备严重、能耗高 应用 国内外普遍采用 今后发展方向 已经淘汰 来源：精细化工原料及中间体，化工管理，国金证券研究所 醋酸酐价格与其原料醋酸高度相关，价差基本稳定： 我们测算醋酸裂解法对醋酸的吨耗比为 1.2 左右，比醋酸甲酯羰基化法高。醋酸酐价格与其主要原料醋酸呈现较高的相关性。在 2008 下半年之前，我国国内醋酸酐产能不足，需要大量进口，醋酸酐价格处于高位，与醋酸的价差中枢位于4200 元 /吨左右。 2008 年我国醋酸酐大量产能投产，醋酸产量增长达 36%，醋酸酐价格快速下跌，并在 2011 年基本达到自给率 100%。之后醋酸市场处于较为平稳状态，维持价格中枢在 5500 元 /吨左右位置到 2017 年。在自给率达到 100%后，我国醋酸酐产量增速逐渐下降，进入平稳增长，并在 2016 年成为醋酸酐净出口国。 0246810121416182019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017进口量（万吨） 出口量（万吨）行业周报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：醋酸酐价格与醋酸关联度较高（元 /吨） 来源：百川资讯，国金证券研究所 图表 5：我国醋酸酐供需情况 图表 6：我国醋酸酐进出口情况 来源：化学工业，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 海外产能爆炸曾拉动出口需求， 2018 年新产能释放价格回归中枢： 2017年 10 月，全球最大醋酸酐生产商美国伊士曼总部金斯波特生产基地发生爆炸，金斯波特生产基地生产设备停产，导致全球醋酐供应紧张，国际醋酐需求量增加，国内企业醋酐出口量增加，出口增加进一步加剧了国内供求紧张的趋势。国庆节后，醋酐价格暴涨。进入 2018 年， 2017 年新投产的南京凤鸣塑化 4 万吨醋酐 产能释放 ，山东嘉驰 10 万吨醋酐项目 投产，供给逐步释放，醋酸酐价格回落。预计未来醋酸酐将再次回归价格中枢，与原料醋酸价差也将回复稳定区间内。 0100020003000400050006000700002000400060008000100001200014000醋酸酐 -醋酸（右轴） 醋酸 醋酸酐0%10%20%30%40%01020304050602007 2008 2009 2010 2011 2012 2013产量（万吨） 表消量（万吨）产量增速 表消增速01234567进口量（万吨） 出口量（万吨）行业周报 -
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