装配式装修专题报告：东风已至，装配式装修渐入红利期.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年 07 月 18 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 轻工制造 装配式装修专题报告 东风已至，装配式装修渐入红利期 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：蔡欣 执业证号： S1250517080002 电话： 023-67511807 邮箱： cxinswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 127 行业总市值（亿元） 7,124.97 流通市值（亿元） 6,964.81 行业市盈率 TTM 21.58 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关 研究 Table_Report 1. 轻工行业周报（ 7.8-7.14）：流动性宽松，关注中报业绩确定性高的标的 (2019-07-15) 2. 轻工行业周报（ 6.24-6.30）：贸易战缓和，出口企业或估值修复 (2019-07-01) 3. 轻工行业 2018 年报及 2019 一季报总结：板块业绩承压，看好工程业务爆发 (2019-05-14) 4. 轻工行业周报（ 2.25-3.3）：寻找一季报高增长标的 (2019-03-04) 5. 轻工行业周报（ 1.7-1.13）：备货期促造纸原料价格小幅反弹，目前需求尚未真正回暖 (2019-01-14) 6. 轻工行业 2019 年投资策略：聚焦分化、拥抱变化 (2018-11-18) Table_Summary 装配式装修相较传统装修优势突出： 装配式装修即将传统装修部件化，并对部件进行工业化生产现场安装的新兴装修方式，目前主要包括地板、墙体、门窗、吊顶、卫浴和厨房六大子系统。装配式装修在管线分离技术体系下，无需破坏建筑的原有结构，可显著延长建筑的生命周期；同时，装配式装修可实现建筑、装修与部品设计间的数据共享，装修精度大幅提升；部品部件的工业化生产可显著减少材料浪费；另外，装修现场仅需工人 按说明完成部品部件安装，全程干法施工，可大幅缩减工期和人力需求。相较于传统装修，装配式装修的相对优势显著，未来或逐渐发展为主流装修方式。 大势所趋，装配装修长期或迎万亿市场规模。 装配式装修工期短、品质高的特点更加符合地产客户的需求，在精装房渗透率大幅提升的现状下，装配式装修或迎来发展良机。国家对装配式建筑的政策指导逐步完善，各省市也相继出台发展规划，装配式建筑的发展或将带动装修的扩容，同时装配式装修行业标准也在逐步制定和执行，行业发展将迈入正规化。未来几年传统装修将面临人员短缺和用工成本上升的问题，也为装配 式装修的发展垫定了条件。根据我们测算，中期装配式装修将重点突破国家保障房、长租公寓和酒店装修三大领域，预计规模近 3000 亿元；长期来看，装配式装修需求将主要由新房（精装修为主）和存量房装修构成，市场规模预计将达到万亿。 迎装配之风， 上市公司正加力布局。 国内装配式装修当前的市场渗透率还很低 ，2018 年作为装配式装修元年，在政策加码的引导下，资本关注度 逐步提升，市场参与者也在迅速增加，相关上市公司开始着力内装工业化的布局。亚厦股份 是国内最早布局装配式装修的上市公司，已初步建立了国内领先的工业化内装体系，打造了完整的装配式装修产品体系。作为装配式装修的先行者和技术领先者，公司装配式装修订单正逐步起量，至 2018 年年末，公司已中标但尚未签约的装配式装修订单达到 10.6 亿元。惠达卫浴是国内一站式综合卫浴解决方案的领先者， 2018 年 6 月成立惠达住工，引进行业专家开展整体卫浴项目，公司投资 3 亿元建设的装配式整装卫浴的一期项目已基本完成建设，已于2019 年 5 月 25 日投产，计划年产能为 15 万套。海鸥住工是国内较早开始布局整体卫浴的企业之一， 2018 年收购有巢氏并成立控股 孙公司海鸥福润达开展整体卫浴项目，目前已有苏州和青岛两大生产基地 ，另有 20 万套整体卫浴间项目在建， 2018 年整体卫浴订单量已经达到 6300 万元。 风险提示： 房地产行业不景气的风险，保障安居工程推进低于预期的风险。 -24%-15%-6%2%11%20%18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 19/5 19/7轻工制造 沪深 300 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 优势凸显，装配式或成装修新趋势 . 1 1.1 进阶版装修，装配式四大技术升级 . 1 1.2 设计专业化、生产标准 化、施工装配化，装配式优势突出 . 2 1.3 受制于历史瓶颈，行业推动缓慢 . 6 1.4 技术研发和制造力是核心，现阶段聚焦 B 端客户 . 7 2 东风已至，行业渐入爆发期 . 7 2.1 政策加码，装配式装修迎发展良机 . 7 2.2 人力成本上升，成装配 式装修发展的重要支撑因素 . 10 2.3 装配式装修中期 3000 亿、长期万亿市场待开拓 . 10 3 关注度逐渐提升，上市公司加力布局 . 14 3.1 亚厦股份：装配式装修 引领者 . 14 3.2 惠达卫浴：整体卫浴领导企业，新建产能已经落地 . 14 3.3 海鸥住工：整体卫浴订单正在放量 . 16 4 风险提示 . 17 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：装配式装修结构图 . 1 图 2：装配式内装样板房 . 1 图 3：装配式装修四大技术特点 . 2 图 4：装配式内装六大子系统 . 2 图 5：装配式内装集成地面系统结构图 . 3 图 6：装配式内装集成地面系统效果图 . 3 图 7：装配式内装集成墙体系统结构图 . 3 图 8：装配式内装集成墙体系统效果 图 . 3 图 9：装配式内装门窗及门内体系统结构图 . 4 图 10：装配式内装门窗及门内体系统效果图 . 4 图 11：装配式内装吊顶系统剖面结构图 . 4 图 12：装配式内装吊顶统效果图 . 4 图 13：装配式卫生间结构图 . 5 图 14：装配式卫生间效果图 . 5 图 15：装配式厨房效果图 . 5 图 16：装配式厨房效果图 . 5 图 17：装配式装修的整体优势 . 6 图 18： 31 省装配式建筑扶持政策梳理及目标规划 . 8 图 19： 2008-2018 农民工总人数变化（万人） . 10 图 20： 2008-2017 各年龄段农民工占比变化 . 10 图 21： 2014-2020 棚改全国建设计划与执行（万套） . 11 图 22： 2008-2017 中央保障安居工程支出（亿元） . 11 图 23： 亚厦股份 2018 年四季度经营情况简报 . 14 图 24：惠达住工成立现场 . 15 图 25：惠达 SMC 整体浴室 . 15 图 26：惠达整装卫浴产能建设计划 . 15 图 27：惠达卫浴零售门店分布情况 . 16 图 28：惠达卫浴合作主要地产客户 . 16 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 表 目 录 表 1：装配式建筑国家级鼓励政策或文件 . 7 表 2：装配式建筑评分标准 . 9 表 3：装配式建筑评分标准 . 9 表 4：保障安居工程部分装配式装修市场容量估算 . 11 表 5：长租公寓装配式装修市场容量估算 . 12 表 6：酒店装配式装修市场容量测算 . 12 表 7：新房部分装配式装修市场容量测算 . 13 表 8：存量房翻新部分装配式装修市场容量估算 . 13 表 9：海鸥住工在建整装卫浴项目 . 16 表 10：海鸥住工 2018 年部分整装卫 浴项目 . 17 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 优势凸显，装配式或成装修新趋势 装配式装修即工业化装修，是将传统装修所涉及到的硬件部件化，并对部件进行工业化生产，再由安装工人按照标准化程序对部件进行现场拼接安装。装配式装修相对更加标准化、规范化和体 系化，还能达到高效节能的效果，在国家的大力引导下，未来前景广阔 。 图 1：装配式装修结构图 图 2：装配式内装样板房 数据来源：筑龙学社官网，西南证券整理 数据来源：品宅，西南证券整理 2018 年是装配式装修元年，行业迎来重要发展机遇期，主要是源于政府政策推动以及市场认可度提升。目前我国的装配式装修还处于早期发展阶段，渗透率低，在发展过程中也遇到了一些瓶颈，包括配套产业链、装配技术、满足个性化需求等方面的问题。目前这些难点在逐步解决，部分品类逐渐实现工业化生产、标准化作业，为全屋装配化提供了重要参考范本。本文主要从装配式装修的技术特点、行业痛点、行业拐点、市场规模、相关标的等方面对装配式装修的现状进行分析。 1.1 进阶版装修，装配式四大技术升级 同传统装修相比，装配式装修有四大技术特点： 1） 装配 式装修采用的是 SI 体系 （支撑体 Skeleton 和填充体 Infill 分离），即装配式装修将建筑和装饰分离，三大装饰面（墙、地和顶）及电机管线均与主体分离，不破坏建筑本体结构。 2） 装配式装修所有部品部件均在工厂生产 ，品质和稳定性更有保障。 3） 装配式装修现场为干法施工 ，不用水和砂浆。 4） 装修现场为组合式安装 ，集成部品部件，由安装工人按说明完成室内组装，对工人的技术要求低，可大大节省工期。 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 3：装配式装修四大技术特点 数据来源： 公司官网， 西南证券 整理 1.2 设计专业化、生产标准化、施工装配化， 装配式优势 突出 装配式装修和传统装修一样涵盖内装的全套解决方案，目前主要包括地板、墙体、门窗、吊顶、卫浴和厨房六大子系统，但具体的构造和装修过程与传统装修有显著差别。 图 4：装配式内装六大子系统 数据来源： 公司官网， 西南证券 整理 装配式地板 系统： 主要流程为架空地脚支撑定制模块，在架空层内布置水暖电管，再对地脚螺栓进行调平，并在架空层上铺设地砖、地板或者石材。地板是拼装而成，不用开槽即可灵活布管，并且可拆卸，易于更换，当前技术体系下，支撑结构牢固、耐久且平整度高。 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 5：装配式内装集成地面系统结构图 图 6：装配式内装集成地面系统效果图 数据来源：搜狐网，西南证券整理 数据来源：腾讯网，西南证券整理 装配式 墙体 系统 ： 墙体主要以轻钢龙骨做支架，搭配轻质墙，可实现室内的灵活 分隔 ；墙体均在工厂生产， 内部填充 环保隔音材料，降噪功能好，有专用部件可以快速调平墙面；同时 ， 墙板基材表面集成壁纸、木纹、石材等肌理效果用于 装饰 ，饰面的仿真性高，无色差；墙体可适用不同环境，墙板可留缝，可密拼。 图 7：装配式内装集成墙体系统结构图 图 8：装配式内装集成墙体系统效果图 数据来源：北京聚星官网，西南证券整理 数据来源：腾讯网，西南证券整理 装配式门窗 系统 ： 装配式门窗主要有两种施工工法，一种是门窗外框和墙板一起在工厂浇筑完成，现场安装内扇；另一种是预埋附框工法，在 PC 工厂内预埋附框，在现场安装门窗外框和内扇。由于整体设计建造上的标准化，门窗企业不用像传统方式一样需到施工现场进行门洞尺寸测量，在门窗的生产上不用受到土建的进度和精度影响。 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 图 9： 装配式内装门窗 及门内 体系统结构图 图 10： 装配式内装 门窗及门内 体系统效果图 数据来源：搜狐网，西南证券整理 数据来源：腾讯网，西南证券整理 集成 吊顶 系统 ： 吊顶系统同样以轻钢龙骨为支架与墙板搭接形成基础框架，利用上字形龙骨承插可加固吊顶板，并且可 在 顶板基材表面集成壁纸、油漆、金属效果。优势在于龙骨与部品之间契合度高，同时可免吊筋、免打孔、现场无噪音，另外施工简单，安装效率提高100%。 图 11： 装配式内装吊顶系统剖面结构图 图 12： 装配式内装 吊顶 统效果图 数据来源：北京聚星官网，西南证券整理 数据来源：腾讯网，西南证券整理 装配式 卫生间： 装配式卫生间又称整体 浴室，即用一体化防水底盘、壁板、顶板构成整体框架，配上各种功能洁具形成独立卫生单元，具有淋浴、盆浴、洗漱、便溺四大功能或这些功能之间的任意组合，在有限的空间内达到最佳的整体效果，防潮性能优。 目前卫生间是装配式运用最为广泛的领域。 整体浴室可集成制作，防水密封可靠度 100%；模具可变，可快速定制各种尺寸卫浴部件；浴室空间及部件一体化设计，契合度高；此外，整体浴室使用专用地漏，构造更科学 ，地面减重 70%。 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 图 13： 装配式卫生间结构图 图 14： 装配式卫生间效果图 数据来源： 土木在线 ，西南证券 整理 数据来源： 土木 在线 ，西南证券 整理 装配式厨房 ： 装配式厨房同传统厨房比，主要区别在于墙、顶与柜体的一体化打造上，装配式墙面可避免打洞开槽，标准柜体部件间也可以随意组合，灵活度更高，集中化生产以及干法施工的方式，在成本和效率上也更具优势。 图 15： 装配式厨房效果图 图 16： 装配式厨房效果图 数据来源： 万科官网 ，西南证券 整理 数据来源： 预制建筑网 ，西南证券 整理 总体来看，装配式装修具有装配速度快，质量稳定可靠，自重轻和便于后期维护等特点。目前相对于传统装修已可节水 85%，工期缩短 70%，能耗降低 70%，工费降低 60%，装配式装修有望逐步颠覆传统装修行业。 装配式装修专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 图 17：装配式装修的整体优势 数据来源： 预制建筑网， 西南证券 整理 1.3 受制 于 历史瓶颈，行业推动缓慢 尽管装配式装修的优势突出，在日本等国家已盛行多年，但当前我国的装配化率还很低，主要是因为过去存在一系列政策、技术和落地服务上的难点： （ 1） 我国装配式概念起步很早，在上世纪 50 年代，日本开启装配住宅探索时，我国也引入了相关概念。但是我国缺少当时日本发展装配式建筑的条件： 1）战后日本重建，当时即对建筑标准统一性有所要求； 2）日本处于地震带上，采用装配式混凝土减震隔震技术，并且政府立法来确保预制混凝土构建的质量； 3）政府参与制定相关标准，每五年都有住宅建设五年计划，专门机构的推广； 4）大集团积极参与装配式住宅领域，引领技术发展。通过颁布企业规范和流程标准，给装配式行业提供了标杆的依据，从而带动专业性公司崛起。但在我国过去城市化进展的 30 年间，大量的农民工群体为现浇建筑提供了廉价劳动力，成本端没有解放人力的动力，导致装配式难有市场。 （ 2） 政策支持有限，缺乏具体执行标准。行业发展 初期，尽管关注度在提升，但有关各方的参与积极性有限，国家虽出台相应鼓励政策，但具体执行标准尚不清晰，在落地层面存在困难。 （ 3） 装配式装修对房屋建筑的标准化要求高，否则生产企业难以实现规模化生产，导致成本居高不下。但过去不同开发商不同户型的差异较大，未形成统一标准，相关企业难以介入。且从房企角度看，在过去相当长的时期，开发商的商品住宅一直是毛坯交房，以避免后续质量纠纷问题的产生，因此从上游开发商角度难有推行动力。 （ 4） 由于装配式对生产制造商的要求较高，技术研发和智能制造是生产的两大核心。消费者的消费习惯并不对装配式有必要的需求，装配式的成功推行必须是在同等产品力下，综合成本更低。以前这个行业的参与者小企业居多，受到技术与生产水平限制，难以提供从产品设计、生产、运输、安装及后期维修的整体交付方案，甚至部分出现用材低廉、安装不当等问题，只替代了传统装修中比较低端、对装修时间要求较高的建筑，类似连锁酒店等。 但应该看到的是，经过十余年的发展，行业已经逐步进入拐点期，政策、技术相继加码，行业标准逐步落地，产业资本相继进入，行业发 展前景广阔。