港股2019年上半年走势及下半年展望.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 港股 2019 年上半年走势及下半年展望 证券 研究报告 所属 部门 总量 研究 部 报告 类别 海外深度 报告 时间 2019/7/8 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 8610-66495901 chenlicczq 邓利军 证书编号： S1100517110001 021-68595193 denglijuncczq 联系人 王一棠 证书编号 ： S1100118050005 86755-25333092 wangyitangcczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 -川财投研 看世界系列之 十 四 核心观点 港股在 2019 年上半年总体上走出了一轮上涨行情。 2019 年上半年，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生中资企业指数分别以28542.62 点、 10881.85 点和 4446.05 点收盘，半年时间分别上涨了 10.43%，7.48%和 6.64%。在 2019 年上半年，香港三大指数的波动率较 2018 年有所降低，基本维持在 20%以下，恒生香港中资企业指数近十二个月的波动率明显低于恒生指数近十二个月的波动率和恒生中国企业指数近十二个月的波动率。从港股三大指数的估值来看，恒生香港中资企业 指数 的估值更具优势。恒生香港中资企业的市盈率和市净率明显低于恒生中国企业指数和恒生指数。从各行业的表现来看， 2019 年上半年除了恒生能源行业 出现小幅 下跌以外，其他行业均出现上涨行情。涨幅排名前五的分别是恒生消费品制造业、恒生地产建筑业、恒生消费者服务业、恒生资讯科技业和恒生金融业 。 目前估值溢价最高的行业是恒生资讯科技业 ， 恒生能源、恒生工业和恒生原材料的估值都处于近十年的相对低位 。 2019 年上半年 恒生 AH 股溢价 进一步升高 。 恒生沪港通 AH 股 H 指数在 2019 年上半年 出现了一轮反弹， 以 2145.37 点收盘 。 另一方面， 2019 年上半年恒生 AH 股溢价指数呈现出上升走势，从 2019年 1 月的 117.76 上升至 2019 年 6 月的 128.3，表明 AH 股的溢价进一步升高。 美联储和欧洲央行 下半年大概率实施降息， 降息后 短期内会提振欧美市场，短期一定程度上利好港股，但地缘风险 或 不定期成为扰动 市场 回撤 的因素 。 从香港的经济增速、企业景气度和贸易景气度表现来看， 香港经济处于触底阶段。 另一方面，港股受欧美股票市场影响较大。 虽然短期内美国经济增速依然存在较强韧性，但经济的持续稳定上行仍然面临着一定压力 。 欧元区经济增速自 2018 年以来明显 出现了 放缓。 预计短期内港股 要 实现 2016-2017 年的大幅上涨还面临一些压力。 预计在美国经济上行压力逐渐加大 、美债收益率曲线出现倒挂以及美股波动率出现上升的情况下，美联储将实施的 降息 政策 一定程度上或成为 暂时 延缓美国经济衰退的重要方式， 叠加欧洲经济 明显放缓 而 欧洲央行在今年下半年 可能 实施 的宽松政策的影响 ， 若降息 欧美股市 短期内 或受到提振， 有利于短期内港股的 走势 。 但另一方面，考虑到 全球 地缘政治风险的增大，港股市场或不定期出现由地缘政治 风险 事件 因素 引发的回撤。 风险提示： 经济增长不及预期， 美联储政策超预期， 美国贸易保护主义的升级，全球市场黑天鹅事 件。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/23 正文 目录 一、 2019 年上半年港股走势 . 4 1.1 2019 年上半年港股整体走势 . 4 1.2 2019 年上半年 H 股整体走势 . 9 二、 2019 年港股下半年展望 . 11 2.1 香港现阶段经济处于触底阶段 . 11 2.2 欧美外围环境对香港股市的影响预期 . 12 2.3 潜在的地缘政治风险 影响 . 17 风险提示 . 19 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/23 图表目录 图 1： 2018 年 1 月 -2019 年 6 月 MSCI 新兴市场指数走势 . 4 图 2： 港股三大指数走势 . 5 图 3： 近十年恒生指数市盈率和市净率 . 5 图 4： 近十年恒生中国企业指数市盈率和市净率 . 6 图 5： 近十年恒生香港中资企业指数市盈率和市净率 . 6 图 6： 恒生三大指数近十二个月波动率表现 . 7 图 7： 2019 年上半年恒生分行业指数表现 . 7 图 8： 2019 年上半年恒生各行业市盈率表现 . 8 图 9： AH 股的 联动 效应 . 9 图 10： 恒生沪港通 AH 股 H 指数和恒生沪港通 AH 股 A 指数走势 . 10 图 11： 2006-2019 年恒生 AH 股溢价指数走势 . 11 图 12： 近十年 以来香港实际 GDP 季度同比增长率（ %） . 11 图 13： 渣打中小企领先营商指数 . 12 图 14： 香港 贸发局出口指数 . 12 图 15： 近二十年恒生指数、标普 500 和欧洲 STOXX50 走势 . 13 图 16： 近二十年恒生指数、标普 500 和欧洲 STOXX50 的波动率表现 （ %） . 13 图 17： 美国 实际 GDP 同比增长率（季度）（ %） . 14 图 18： 美国 CPI 当月同比增速（ %） . 14 图 19： 欧元区实际 GDP 当季同比增速（季度）（ %） . 14 图 20： 欧元区 HICP(调和 CPI)当月同比增速（ %） . 14 图 21： 美股三大波动率的走势 . 15 图 22： 5 年期和 2 年期美债利差走势 . 15 图 23： 10 年期和 3 个月美债利差走势 . 16 图 24： 美联储 2019 年 6 月公布的联邦基金利率点阵图 . 16 图 25： 欧洲央行三大利率水平（ %） . 17 图 26： 发达国家 民粹主义指数 . 17 图 27： 贝莱德全球地缘政治风险指数走势 . 18 图 28： 伦敦金价格走势（美元 /盎司） . 18 图 29： 2017-2018 年恒生指数走势 . 19 表格 1. 恒生指数 2019 上半年涨幅前十公司 . 8 表格 2. 2019 上半年恒生沪港通 AH 股 H 指数涨幅前十公司 . 10 表格 3. 2019 上半年恒生沪港通 AH 股公司表现 . 19 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/23 一、 2019 年上半年港股 走势 1.1 2019 年上半年港股整体走势 2019 年上半年， 新兴经济体的股票市场普遍走出了一轮反弹走势， MSCI 新兴市场指数从 965.93 点上升至 1054.86 点，上升了 9.21%，而 香港股票市场在此期间也迎来了反弹。 图 1： 2018 年 1 月 -2019 年 6 月 MSCI 新兴市场指数 走势 资料来源： Wind, 川财证券研究所 港股在 2019 年上半年总体上走出了一轮上涨行情，除了 2019 年 5 月出现下跌以外，其余月份均出现上涨行情。在 2019 年 1-4 月的反弹中，恒生指数从 2019 年 1 月的25824.44 点上涨至 2019 年 4 月的 29699.11 点，上涨了 15%。恒生中国企业指数（ H 股指数）从 2019 年 1 月的 10070.95 点上升至 2019 年 4 月的 11542.25 点，上涨了 14.61%。恒生 香港 中资企业指数（红筹指数）从 2019 年 1 月的 4162.8 点上升至 2019 年 4 月的 4588.58，上涨了 10.23%。 恒生指数 的涨幅高于 恒生中国企业指数 的 涨幅 和 恒生 香港 中资企业指数 的涨幅 。 2019 年 5 月，受贸易保护主义等地缘政治因素的影响，香港股市在 2019年 5月 走 出一轮下跌行情，恒生指数回调至 26901.09点，恒生中国企业指数回调至 10387.17 点，恒生 香港 中资企业指数回调至 4416.42点。 2019 年 6 月，恒生三大指数出现了小幅反弹。 2019 年上半年，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生中资企业指数分别以 28542.62 点、 10881.85 点和 4446.05 点收盘，半年时间分别上 涨了 10.43%， 7.48%和 6.64%。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/23 图 2： 港股三大指数走势 资料来源： Wind, 川财证券研究所 从港股三大指数的估值来看， 恒生 香港 中资企业 的估值更具优势。 恒生 香港 中资企业的市盈率和市净率明显低于 恒生中国企业指数 和恒生指数。 恒生 指数 市盈率为 10.21，对应近十年 历史分位点 的 49.23%， 市净率为 1.12， 对应近十年 历史分位点 为 18.39%。恒生 中国企业市盈率为 8.88， 对应的近十年历史分位点 是 60.54%， 市净率 为 1， 对应的近十年 历史分位点 是 26.63%。 而 恒生 香港 中资企业市盈率 10.32， 对应近十年历史 分位点 仅 为 8.05%， 市净率 为 1.12， 对应的近十年历史分位点 仅为 6.90%。 恒生 香港 中资企业 的估值处于近十年的相对低位。 图 3： 近十年恒生指数市盈率 和市净率 资料来源： Wind, 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/23 图 4： 近十年恒生中国企业指数市盈率 和市净率 资料来源： Wind, 川财证券研究所 从近十年香港三大指数的波动率来看， 恒生 中国企业指数的波动率要高于恒生指数和恒生 香港中资企业指数。 另一方面， 2018 年香港三大指数近十二个月的波动率要明显高于 2017 年 。 2018 年， 恒生 中国企业指数近十二个月的波动率长期出现高于 20%的数值。而在 2019 年上半年，香港三大指数的波动率较 2018 年有所降低，基本维持在 20%以下，恒生指数近十二个月的波动率和 恒生 中国企业指数近十二个月的波动率接近，而 恒生 香港中资企业指数近十二个月的波动率明显低于恒生指数近十二个月的波动率和 恒生 中国企业指数近十二个月的波动率。 图 5： 近十年 恒生 香港 中资企业 指数市盈率 和市净率 资料来源： Wind, 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/23 图 6： 恒生 三大指数 近十二个月 波动率 表现 资料来源： Wind, 川财证券研究所 从各行业的表现来看， 2019 年上半年除了恒生能源行业下跌了 -0.72%以外，其他行业均出现上涨行情。涨幅排名前五的分别是恒生消费品制造业指数、恒生地产建筑业指数、恒生消费者服务业指数、恒生资讯科技业指数成份和恒生金融业指数，分别上涨了 16.46%、 15.34%、 13.89%、 12.06%和 11.42%。 图 7： 2019 年上半年恒生分行业指数表现 （ %） 资料来源： Wind, 川财证券研究所 从行业板块的市盈率来看，目前估值溢价最高的行业是恒生资讯科技业，市盈率为109.06，所处近十年历史估值百分位水平的 93.68%，其次是恒生消费者服务业，市盈率为 21.77，所处近十年历史百分位水平的 77.01%，市盈率排名第三的是恒生电讯业，市盈率为 14.1，所处历史估值百分位水平的 68.77%。另外，恒生金融业的市盈率为 8.04，所处近十年历史估值百分位水平的 45.98%，恒生地产建筑业的市盈率7.3，所处近十年历史估值百分位水平的 42.15%，恒生消费品制造业市盈率为 17.19，川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/23 所处近十年历史估值百分位水平的 33.52%，估值都处于相对较高的水平。而恒生能源、恒生工业和恒生原材料的估 值都处于近十年的相对低位，市盈率分别为 9.74、11.21 和 7.45，所处近十年历史估值百分位水平分别为 16.09%、 17.05%和 17.05%。 图 8： 2019 年上半年恒生各行业市盈率表现 资料来源： Wind, 川财证券研究所 2019 上半年 ， 恒生指数 涨幅前十的个股分别为中国生物制药（ +55.73%）、创科实业（ +45.22%）、中国平安（ +37.73%）、万洲国际 （ +34.08%）、友邦保险（ +31.23%）、港铁公司（ +30.21%）、碧桂园（ +28.64%）、恒隆地产 （ +28.61% ）、 蒙牛乳业（ +24.83%）和恒基地产（ +24.74%）。 以上公司 基本 都是大市值公司，除恒隆地产以外，市值都在 1000 亿港元以上。从恒生指数涨幅排名前十的个股来看，消费品制造业有 4 家，地产建筑业有 3 家，金融业有 2 家，消费者服务业有 1 家。碧桂园和恒基地产的市盈率分别为 6.51 和 6.69，低于恒生地产建筑业的市盈率 7.3，恒隆地产市盈率为 10.35，略高于恒生地产建筑业的市盈率。在这 4 家消费者制造业的公司中，中国生物制药和万洲国际的市盈率为 9.45 和 15.77，低于恒生消费品制造业市盈率为 17.19，而创科实 业和蒙牛乳业的市盈率分别为 25.26 和 34.24，呈现出较高的估值溢价。金融类公司中国平安和友邦保险市盈率均高于金融业的市盈率 8.04。港铁公司市盈率为 20.18，低于恒生消费者服务业的市盈率 21.77。 表格 1. 恒生指数 2019 上半年涨幅前十公司 证券代码 证券简称 涨幅 % 总市值 （亿港元） 市盈率（ ttm） 所属恒生行业 1177.HK 中国生物制药 55.73 1005.81 9.45 消费品制造业 0669.HK 创科实业 45.22 1093.16 25.26 消费品制造业 2318.HK 中国平安 37.73 17897.80 11.56 金融业 0288.HK 万洲国际 34.08 1165.01 15.77 消费品制造业 1299.HK 友邦保险 31.23 10184.08 40.30 金融业 0066.HK 港铁公司 30.21 3230.52 20.18 消费者服务业 2007.HK 碧桂园 28.64 2573.23 6.51 地产建筑业 0101.HK 恒隆地产 28.61 835.68 10.35 地产建筑业 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/23 2319.HK 蒙牛乳业 24.83 1189.06 34.24 消费品制造业 0012.HK 恒基地产 24.74 2084.22 6.69 地产建筑业 资料来源： Wind，川财证券研究所 注：统计 时间 截止至 2019 年 6 月 30 日。 1.2 2019 年上半年 H 股整体走势 近十年的历史走势表明， AH 股之间的联动效应明显， AH 股在 近十年 大部分时间内呈现出较为一致的涨跌趋势 。 恒生沪港通 AH 股 H 指数 、 恒生沪港通 AH 股 A 指数 、恒生中国企业指数与沪深 300 的走势出现了明显的联动性。 图 9： AH 股的联动效应 资料来源： Wind, 川财证券研究所 2019年 1-4月，恒生沪港通 AH股 H指数从 2019年 1月的 1948.92点上升至 2276.28，上涨了 16.8%，恒生沪港通 AH 股 A 指数从 2260.59 点上涨至 2770.45 点，上涨了22.55%。恒生沪港通 AH 股 H 指数的涨幅明显小于恒生沪港通 AH 股 A 指数的涨幅。经过 2019 年 5 月的回调后， 2019 年 6 月恒生沪港通 AH 股 H 指数出现了一轮反弹，单月反弹了 4.21%，反弹力度小于恒生沪港通 AH 股 A 指数的 5.55%。最终恒生沪港通 AH股 H 指数在 2019 年上半年以 2145.37 点收盘，而恒生沪港通 AH 股 A 指数在 2019 年上半年收于 2740.91 点。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/23 图 10： 恒生沪港通 AH 股 H 指数 和 恒生沪港通 AH 股 A 指数走势 资料来源： Wind, 川财证券研究所 在 2019 年上半年，恒生沪港通 AH 股 H 指数 涨幅前十的公司是青岛啤酒股份 、 中兴通讯 、 潍柴动力、药明康德 、 中国平安、招商银行、中集集团、海螺水泥、中国银河和金风科技。其中有 3 家属于金融业， 3 家属于工业， 2 家属于消费品制造业， 1 家属于资讯科技业 ， 1 家属于地产建筑业 。在涨幅前十的公司中，绝大多数市场愿意给与较高的估值溢价。中兴通讯市盈率为负值，而恒生资讯科技业，市盈率为 109.06。青岛啤酒股份和药明康德的市盈率分别为 41.41 和 30.39， 估值溢价远高于消费品制造业的市盈率 17.19。中国平安 、 招商银行和中国银河的市盈率分别为 11.56、 10.34 和11.82， 高于恒生金融业的市盈率 8.04。 表格 2. 2019 上半年 恒生 沪港通 AH 股 H 指数 涨幅前十公司 证券代码 证券简称 涨幅 % 总市值 （亿港元） 市盈率（ ttm） 所属恒生行业 0168.HK 青岛啤酒股份 57.44 720.90 41.41 消费品制造业 0763.HK 中兴通讯 52.36 1441.44 -113.61 资讯科技业 2338.HK 潍柴动力 47.49 1093.48 9.63 工业 2359.HK 药明康德 42.07 1149.71 30.39 消费品制造业 2318.HK 中国平安 37.73 17897.80 11.56 金融业 3968.HK 招商银行 35.71 10225.84 10.34 金融业 2039.HK 中集集团 35.53 346.77 7.40 工业 0914.HK 海螺水泥 34.45 2523.11 7.14 地产建筑业 6881.HK 中国银河 33.94 1068.59 11.82 金融业 2208.HK 金风科技 32.95 553.78 9.88 工业 资料来源： Wind，川财证券研究所 注：统计 时间 截止至 2019 年 6 月 30 日。