ETC行业研究报告：政策强推ETC，行业需求集中释放.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2019 年 07 月 08 日 中小市值 孔凌飞 执业证书编号： S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfeihtsc 王涛 021-28972053 联系人 wangtao011711htsc 1中小市值 : 行业周报（第二十七周）2019.07 2华体科技 (603679,增持 ): 成都项目正式签约，拟发行可转债 2019.07 3中小市值 : 行业周报（第二十六周）2019.07 资料来源： Wind 政策强推 ETC，行业需求集中释放 ETC 行业研究报告 政策 强推 ETC，产业链需求集中释放 ETC 设备主要由 RSU（路侧设备）和 OBU（车载单元）组成。政策强力推动，到 2019 年 12 月底用户数量突破 1.8 亿， ETC 预计将在 2020 年实现普及。 根据我们的测算， 2019-2020 年 ETC 产品市场规模将达为 88、68 亿元， ETC 原材料新增市场规模约 47、 36 亿元。我们认为，今年的ETC 产业链 存在 全年 需求大幅增长 的行业性机会 ，考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。 2019 年 ETC 设备市场规模有望达 88 亿元 政策要求 2019 年底全国 ETC 用户数量突破 1.8 亿， 截至 2019 年 5 月底，国内 ETC 用户数约 8367 万人，约有 6 万条人工车道需要改造成 ETC 专用车道。我们根据政策法规及现状，测算出 2019-2020 年 OBU 的需求是10344 万套、 7194 万套，并根据 历史数据假设 2019-2020 年销售单价 75元 /套、 73 元 /套； 2019-2020 年 RSU 的需求分别为 4 和 6 万套，并根据历史数据假设 2019-2020 年 销售均价为 2.5 万元 /套，得到 2019-2020 年 ETC产品市场规模分别为 88、 68 亿元。 预计 2019-2020 年 ETC 原材料新增市场规模约 47、 36 亿元 根据金溢科技、聚利科技、万集科技 2018 年毛利率及原材料成本占比情况，我们测算出 ETC 原材料 2018-2020 年市场空间分别为 6.85、 46.52、35.87 亿元。根据金溢科技 2016 年和聚利科技 2018 年成本拆分，以及我们的测算， 2019-2020 年 ETC 芯片新增市场规模约 16.75、 12.91 亿元。 金融 IC 卡是 A 股市场曾出现过的类似阶段性投资机会 我们认为短期脉冲式的需求集中释放也能带来二级市场较好的投资机会，个股亦可获得不俗的涨幅。 2013 年金融 IC 卡受益政策驱动，需求大幅增长，诞生了天喻信息这样年涨幅超过 300%的“牛股”。通过比较我们发现2013 年前后的金融 IC 卡更新潮和今年的 ETC 全国大力推行有诸多共同点，诸如政策力推；执行周期以及行业性增速高点持续时间短等。因此我们认为，今年的 ETC 产业链 存在 全年 需求大幅增长 的行业性机会 ，在二级市场也有投资机会，值得投资者重视。 建议关注 ETC 产业链的主要上市公司 考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。 ETC 设备市场的企业只有通过国家交通安全设施质量监督检查中心的产品检测后才能参加各省市 ETC建设的投招标。行业存在一定壁垒，因此市场集中度较高。 ETC 领域主要上市公司有 金溢科技、万集科技、聚利科技（华铭智能拟收购，现处于预案阶段）、博通集成 4 家。 风险提示： 政策实施力度不足导致 ETC 推 广进度低于预期，行业竞争导致相关公司毛利率超预期下滑 。 市场环境变化使 ETC产业链投资机会与 2013年金融 IC 卡不能简单类比，相关公司的市场表现低于预期。 (25)(14)(3)81918/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05(%)中小市值 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 政策东风起，掘金 ETC . 4 政策强力推动， ETC 预计将 2020 年实现普及 . 5 芯片、 OBU 设备等产业链 上中游环节将明显受益 . 8 2019 年 ETC 设备市场规模有望达 88 亿元 . 8 预计 2019-2020 年 ETC 原材料新增市场规模约 47、 36 亿元 . 10 金融 IC 卡：历史上相似的阶段性投资机会 . 12 ETC 产业链相关上市公司简介 . 15 金溢科技 . 15 万集科技 . 17 图表目录 图表 1： ETC 设备的构成 . 4 图表 2： 电子不停车收费（ ETC）产品类别 . 4 图表 3： 电子不停车收费（ ETC）产品场景图 . 5 图表 4： 国家出台政策支 持 ETC 普及 . 6 图表 5： 银行大力推广 ETC . 7 图表 6： 2018 年 ETC 用户数量达到 7656 万人 . 8 图表 7： 主线收费站 ETC 车道覆盖了已达 99.08%. 8 图表 8： 需要改造的 MTC 有 62875 条，占 73.40% . 8 图表 9： 我 们预计 2018 年 OBU 均价 75 元 /套， RSU 均价 2.5 万元 /套（价格均为不含税价格） . 9 图表 10： 2019 年 ETC 新增市场规模有望达 87.58 亿元 . 10 图表 11： 金溢科技 2016 年材料成本占比 . 10 图表 12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分 . 10 图表 13： 金溢科技前五大供应商主要是芯片和电池厂商 . 11 图表 14： 聚利科技前五大供应商主要是芯片和电池厂商 . 11 图表 15： ETC 产业链上游原材料市场空间 . 11 图表 16： 文件规定的推进金融 IC 卡应用的时间节点及主要任务 . 12 图表 17： 银联发放金融 IC 卡数量自 2012 年来高速增长 . 12 图表 18： 天喻信息历史营收及增速情况 . 13 图表 19： 天喻信息历史净利润及毛利率 . 13 图表 20： 恒宝股份历史营收及增速情况 . 13 图表 21： 恒宝股份历史净利 润及毛利率 . 13 图表 22： 天喻信息 2013 全年涨幅达到 321.07% . 14 图表 23： 国内 ETC 行业主要企业 . 15 图表 24： 金溢科技 2019 年第一季度营收 1.45 亿，同比下滑 3.97% . 16 图表 25： 金溢科技 ETC 及相关业务营收占比相对稳定， 2018 年占比 98.34% . 16 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 26： 金溢科技 ETC 及相关业务营收中高速公路 ETC 营收占比最高 . 16 图表 27： 金溢科技 2018 年高速公路 ETC 毛利率下降至 37.76% . 17 图表 28： 万集科技 2019Q1 营业收入 1.17 亿，同比增长 56% . 17 图表 29： 万集科技动态称重系列、专用短程通信系列营收占比先对稳定 . 18 图表 30： 万集科技专用短程通信系列产品 2018 营收 3.01 亿 . 18 图表 31： 万集科技专用短程通信系列毛利率从 2014 年至 2018 年保持在 36%以上 . 18 图表 32： 聚利科技 2018 营业收入 5.11 亿，同比下滑 6.75% . 19 图表 33： 聚利科技 ETC 系列产品营收 2018 年占 86.89% . 19 图表 34： 聚利科技 OBU 营收为 ETC 系列产品营收的主要来源 . 19 图表 35： 聚利科技 ETC 系列产品毛利率 . 19 图表 36： 博通集成 2019 年 Q1 营收 1.26 亿，同比增长 6.78% . 20 图表 37： 博通集成 2018 年无线数传类营收占 59.34% . 20 图表 38： 博通集成 2018 年无线数传类毛利率 38.76% . 20 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 政策东风起，掘金 ETC ETC（ Electronic Toll Collection），电子不停车收费系统，集“车辆识别”与“电子支付”于一体，具有节能环保、高效便捷、低运营成本等优势。 ETC 系统主要有车辆自动识别系统、中心管理系统和其他辅助设施组成。当载有 OBU 的车辆经过 ETC 收费车道制定的区域时，利用 5.8GHz 微波频段的专用短程通信技术（ DSRC， Dedicated Short Range Communications） ,OBU 被激活进入工作状态。通过 RSU 和 OBU 间的信息交换， RSU会采集到车辆身份信息进行处理，精确实现不同高速公路行驶路线拆分不同收费等需求，并自动从绑定的 IC 卡或银行账户上扣除相应资金。这一技术使得道路的通行能力与收费效率大幅度提高。 ETC 设备主要由 RSU（路侧设备）和 OBU（车载单元）组成。 RSU 通常安置在 ETC 车道上作为路侧基站使用，是不停车收费系统的关键设备，由读写天线（ RSU 天线）和射频控制器（ RSU 控制器）组成，具体由 5.8GHz 收发信机、 RSU 天线控制板、微带天线、RSU 控制器控制板构成。可以完 成对信号和数据的首发、调制解调、编码解码、加密解码等功能。 OBU 是指安装在用户车上座位记录车辆通行信息的车载设备，用来和 RSU 进行短程通信。 图表 1： ETC 设备的构成 资料来源：金溢科技招股说明书、万集科技招股说明书、华泰证券研究所 ETC 按照应用领域的不同，产品可细分为三大类： 高速公路电子不停车收费系统（高速公路 ETC）、多车道自由流电子收费系统（多车道自由流 ETC）、智能停车场收费管理系统（停车场 ETC）。高速公路 ETC 产品主要应用于高速公路不停车收费通道，多车道自由流ETC 主要用于车流较为集中的城市路桥隧道收费，停车场 ETC 可实现车辆自动识别和不停车收费。根据金溢科技招股说明书，高速公路 OBU 与停车场 OBU 是通用的，同时为建立起统一的规范和严格执行国家标准，产品将实现通用性、兼容性和互换性上的一致。 图表 2： 电子不停车收费（ ETC）产品类别 产品类别 产品介绍 用途 高速公路电子不停车收费系统（高速公路 ETC） 该系统安装在高速公路收费站车道和收费车辆上，车辆按序不停车通过。 目前我国高速公路 ETC 均采用此种形式。相对于传统的人工收费而言，电子不停车收费系统在高速公路的具体应用不仅大大提升了收费站通行能力和收费效率，还能实现节能减排。 多车道自由流电子收费系统（多车道自由流 ETC） 该系统不设立隔离车道，不限制车辆正常通行速度，可以快速完成车辆的信息识别与自动收费。 主要用于不设立收费站的收费应用场合（如城市路桥隧道），是电子不停车收费产品在城市路桥及隧道的具体应用。 智能停车场收费管理系统（停车场 ETC） 该系统安装在停车场出入口和收费车辆上，实现车辆自动识别和不停车收费。 适用于商业、办公楼宇、园区、住宅小区、机关大院、运输场站、公共场馆等各类停车场的收费及自动门禁管理，是电子不停车收费产品在停车场的具体应用 资料来源：金溢科技招股说明书、华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： 电子不停车收费（ ETC）产品场景图 产品类别 场景图 主要产品 产品图样 高速公路电子不停车收费系统（高速公路 ETC） 1.车载电子标签（ OBU） 2.微波读写天线（ RSU） 3.手持销售终端（ POS） 4.桌面读写器（ ODU） 1.OBU 2.RSU 3.POS 4.ODU 多车道自由流电子收费系统（多车道自由流 ETC） 智能停车场收费管理系统（停车场 ETC） 1.车载电子标签（ OBU） 2.微波读写天线（ RSU） 3.车道控制机 4.车场车辆管理系统软件 3.车道控制机 资料来源：金溢科技招股说明书、万集科技招股说明书、华泰证券研究所 政策强力推动， ETC 预计将 2020 年实现普及 国家密集出台政策大力推广 ETC，力争 2019年年底前基本取消全国高速公路省界收费站。2014 年 3 月起，为充分发挥 ETC 的规模效益，交通运输部决定组织开展全国 ETC 联网工作，截止 2015 年 9 月，全国高速公路电子不停车快捷收费（ ETC）系统实现联网运营。为进一步实现不停车快捷收费，减少拥堵、便利群众， 2019 年政策密集出台。 2019 年 3月，李克强总理在政府工作报告中提出两年内基本取消全国高速公路省界收费站，交通运输部路网监测与应急处置中心设立 2020 年基本实现全国范围取消省界收费站的目标。接着 2019 年 5 月国务院办公厅、国家发展改革委和交通运输部，相继印发深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案和加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案，设立了更加明确的 发展目标，到 2019 年 12 月底，高速公路不停车快捷收费率大约 90%以上，所有人工收费车道支持移动支付等电子收费方式，显著提升高速公路不停车收费服务水平。 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 4： 国家出台政策支持 ETC 普及 时间 政策名称 /单位 相关内容 2019 年 5 月 加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案 国家发展改革委 交通运输部 到 2019 年 12 月底，全国 ETC 用户数量突破 1.8 亿，高速公路收费站 ETC 全覆盖，高速公路不停车快捷收费率达到 90%以上，力争 2019 年底前基本取消全国高速公路省界收费站 2019 年 5 月 深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案 国务院办公厅 2019 年底前各省（区、市）高速公路入口车辆使用 ETC比例达到 90%以上，同时实现手机移动支付在人工收费车道全覆盖 2019 年 5 月 大力推动高速公路 ETC 发展应用工作的通知 2019 年年底，各省 (区、市 )汽车 ETC 安装率达到 80以上，通行高速公路的车辆 ETC 使用率达到 90以上，从 2019 年 7 月 1 日起，严格落实对 ETC 用户不少于 5的车辆通行费基本优惠政策， 2019 年 3 月 交通运输部路网监测与应急处置中心 2019 年取消京津冀，长三角地区以及东北，西南地区重点省份的高速公路省界收费站 ; 2020 年，基本实现全国范围取消省界收费站的目标。 2019 年 3 月 政府工作报告 李克强总理指出，两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费，减少拥堵、便利群众。 2018 年 12 月 全国交通匀速工作会议 李小鹏部长上提出工作要求，要求 2019 年实现 ETC 车载设备免费安装全覆盖，实现手机移动支付在高速公路人工收费车道全覆盖 2018 年 9 月 关于开展取消高速公路省界收费站试点工作的通知 交通运输部办公厅 正式将山东、江苏作为全国取消高速公路省界收费站工作的试点省份，明确要求在 2018 年底前取消山东、江苏之间所有高速公路省界收费站 2018 年 5 月 国务院常务会议 明确提出取消高速公路省界收费站 2016 年 4 月 交通运输信息化“十三五”发展规划 交通运输部 提高高速公路 ETC 系统覆盖率，加快长江经济带高速公路 ETC 系统建设，拓展 ETC 应用领域，开展基于大数据的路网运行研判和分析评价，实现跨部门、跨区域的路网协同运行管理 2014 年 3 月 交通部关于全国高速公路 ETC 联网工作 的通知 交通运输部 基本实现全国 ETC 联网，建立全国 ETC 联网运营管理机制，建成较为完善的 ETC 基础设施网络，建立统一规范的 ETC 客服体系，建立多元化的用户发展模式 资料来源：交通运输部、金溢科技招股说明书、万集科技招股说明书、华泰证券研究所 各家银行大力推销 ETC 银行卡， ETC 成为竞相追逐的风口。 2019 年 5 月密集出台的政策直接推动智能 ETC 设备需求，银行可利用这一项新业务绑定优质车主作为用卡用户进而推广多项产品，增强客户黏度，带来存贷款等业务的增长，同时银行也可利用 ETC 业务切入交通系统。因此中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、储蓄银行等纷纷开启ETC 线上线下营销活动，抢占市场份额。 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 5： 银行大力推广 ETC 银行 营销活动（不同地区有差异） 宣传图 中国银行 高速通行费享受 8 折优惠，每月每卡优惠 20 元封顶 新增 ETC且绑定中行信用卡的客户可获赠 15000 积分等 建设银行 ETC 设备免费送 高速 5 折通行 加油充值 10%返现 1 折洗车 1 元停车等 农业银行 OBU 免费送 通行费 9 折 每月最高优惠 100 元 加油 95 折 每月返利高达 50 元 1 元洗车银联白金卡专属优惠等 工商银行 首次加油减 5 元、通行费 9.5折 并且送 100 元通行费等优惠措施 同时附赠小礼物等 邮储银行 免费安装 送 OBU 100 元加油卡等 交通银行 免费安装 送 OBU 108 元通行费补贴等 加油折扣 通行优惠 资料来源：中国银行信用卡、建设银行、农业银行股份有限公司、工商银行自贡分行、邮储银行天津分行、华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 芯片、 OBU 设备等产业链上中游环节将明显受益 2019 年 ETC 设备市场规模有望达 88 亿元 根据 2019 年 5 月 28 日国家发展改革委和交通运输部印发的加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案，明确指出两个发展目标： 1. 截止 2019 年 12 月底，全国 ETC 用户数量突破 1.8 亿， ETC 车道成主要收费车道，货车实现不停车收费，高速公路不停车快捷收费率达 90%以上； 2. 到 2025 年，全国 ETC 用户数量进一步提升，建成技术先进、制度完善、服务优质、运行稳定的高速公路电子不停车快捷收费体系。另外，在健全服务体系中提到， 2020 年 12 月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景 ETC 服务全覆盖， RSU 的市场规模也将迎来大幅增长。 2018 年我国汽车保有量达 2.4 亿辆， 2019 年 5 月底国内 ETC 用户数约 8367 万人。 根据公安部数据， 2018 年全国汽车保有量 2.4 亿辆，比 2017 年增加 2285 万辆，同比增长10.51%。根据路网中心数据， 2019 年 5 月底国内 ETC 用户数约 8367 万人，比 2018 年底增加约 711 万（ +9.3%），其中货车用户约为 586 万，客车用户 7781 万。 图表 6： 2018 年 ETC 用户数量达到 7656 万人 资料来源： Wind、交通部、华泰证券研究所 根据交通运输部路网监测与应急处置中心（简称路网中心）数据， 截至 2019 年 5 月底，全国 29 个联网省份共有收费站 9464 个， ETC 专用车道 20809 条， MTC 车道 （人工收费车道） 62875 条，混合车道 1979 条 ； 联网区域内主线收费站 ETC 车道覆盖率为 99.08%，匝道收费站 ETC 车道覆盖率为 97.29%（覆盖率指拥有 ETC 车道的收费站占比），我们粗略估计约有 6 万条车道需要改造成 ETC 专用车道 。 图表 7： 截至 2019 年 5 月底， 主线收费站 ETC 车道覆盖了已达 99.08% 图表 8： 截至 2019 年 5 月底， 需要改造的 MTC 有 62875 条，占 73.40% 资料来源：路网中心、华泰证券研究所 资料来源：路网中心、华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.532013 2014 2015 2016 2017 2018亿汽车保有量 ETC用户 使用率行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 ETC 市场主要参与者皆为国内厂商。 国外产品与我国标准不一致，另一方面，我国对 ETC市场实行资质管理，产品需通过交通部交通工程监理检测中心的检测。根据华铭智能 发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） ，截至 2016 年底，国内 OBU 产品通过检测的企业有 32 家， RSU 产品通过检测的企业有19 家。 国内 ETC 产品销售渠道主要是系统集成商和各地高速公路管理部门指定的高速公路联网中心，其中大部分 OBU 产品通过银行销售。根据加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案，明确要求拓宽 ETC 发行服务渠道，鼓励银行业金融机构、非银行支付机构和互联网企业等服务机构紧密合作，支持商业银行推广发行加载交通行业应用的联名卡。 金溢科技 、 万集科技 、 聚利科技三家公司合计占据设备环节 85%的市场份额。 根据金溢科技 和万集科技 2018 年 报，分别 销售了 511、 292 万套 OBU，以及 华铭智能公告 2018年 聚利科技 502 万套 OBU， 根 据产业链调研，金溢科技、聚利科技、万集科技合计大概占据了 ETC 市场 85%左右的份额。 我们预计 2018 年 OBU 销售均价为 75 元 /套。 根据华铭智能： 发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） ，聚利科技 2016-2018年 OBU 平均销售单价分别为 102.23、 84.23、 78.46 元，并预测 2019-2023 年 OBU 销售单价分别为 74.73、 73.45、 72.57、 71.68、 71.68 元，我们预计 2018 年 OBU 的销售均价为 75 元 /套。 我们预计 2018 年 RSU 均价 2.5 万元 /套。 根据金溢科技招股说明书， RSU 产品比较复杂，部分型号单个 RSU 产品所用 IC 芯片达 130 种以上，项目也多采取招投标的方式，导致价格波动较大。根据金溢科技和万集科技招股说明书，金溢科技 2014-2016 年 RSU 单价分别为 3.27 万元 /套、 3.44 万元 /套、 2.76 万元 /套，万集科技 2014-2015 年 RSU 单价分别为 2.76 万元 /套、 2.92 万元 /套；根据华铭智能： 发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） ，聚利科技 2014、 2015、 2017、 2018年 RSU 的销售均价分别为 3.35、 2.42、 1.64、 2.24 万元 /套。综上所述， RSU 具有招投标的特点，具有定制化特定，除了 2017 年聚利科技均价低于 2 万元 /套，其余销售均价均处于 2-3 万元区间，因此 我们预计 2018 年 RSU 均价 2.5 万元 /套。 图表 9： 我们预计 2018 年 OBU 均价 75 元 /套， RSU 均价 2.5 万元 /套（价格均为不含税价格） （元） 2014 2015 2016 2017 2018 金溢科技 OBU 148.97 117.78 103.32 RSU 32671 34418 27642 聚利科技 OBU 161.45 126.61 84.23 78.46 RSU 33537 24245 16362 22430 万集科技 OBU 129.31 124.52 RSU 27591 29213 资料来源：华泰证券研究所 备注：万集科技、金溢科技 2017 年、 2018 年年度报告均未披露销售单价 我们预测 2019-2020 年 RSU 的需求分别为 4 和 6 万套。 根据金溢科技 2019 年 6 月 20日公告的调研纪要显示， RSU 的需求超过十万套。加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案要求 2020 年底实现机场、码头等大型交通场站停车场景 ETC 服务全覆盖，我们假设 2019-2020 年 RSU 的需求分别为 4 和 6 万套。 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 假设： 1. 根据 2019 年 OBU 的预测按照 目标 的 1.8 亿减去 2018 年底已有的 7656 万套， 2020年 OBU 的测算按照车辆保有量的 90%覆盖率来测算 ，并假设汽车保有量年均增速 8%（ 2018 年汽车销售量 2780 万辆，保有量相对于 2017 年增加 2300 万辆，达到 2.4亿辆，假设 19-20 年汽车销售量下降 0-5%， 2019-2020 年也有 2700、 2600 万辆的销售量，扣除 300-400 万报废量，保有量增速 8-10%之间 ）， 需求量 =2.4*（ 1+8%） *（ 1+8%） *90%-1.8=0.7194（ 亿套 ）。 2. 根据产业链调研，金溢科技、聚利科技、万集科技合计大概占据了 ETC 市场 85%左右的份额。 根据金溢科技 和万集科技 2018 年 报，分别 销售了 511、 292 万套 OBU，以及 华铭智能公告 2018 年 聚利科技 502 万套 OBU；金溢科技、万集科技、聚利科技2018 年分别销售了 1965、 1343、 1323 套 RSU， 推算出 2018 年 OBU 市场销量大约1535 万套、 RUS 市场销量 约 5500 套。 3. 我们假设 2019 年由于需求量 大幅上升 ， OBU 均价相对于 2018 年 未发生变化 ， 2020年均价 降至 73元 /套； RSU由于高景气和产品型号差异大，我们假设均价未发生改变，2019-2020 年均价皆为 2.5 万元 /套。 根据假设，我们得到 2018-2020 年 ETC 产品市场规模分别为 12.89、 87.58、 67.52 亿元。 图表 10： 2019 年 ETC 新增市场规模有望达 87.58 亿元 2018E 2019E 2020E OBU（万套） 1535 10344 7194 单价（元 /套） 75 75 73 OBU 市场空间（亿元） 11.51 77.58 52.52 RSU（套） 5500 40000 60000 单价（万元 /套） 2.5 2.5 2.5 RSU 市场空间（亿元） 1.38 10 15 市场空间合计（亿元） 12.89 87.58 67.52 备注： 2018 年 OBU、 RSU 的销售量来自于金溢科技和万集科技 2018 年报、华铭智能 发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） 及产业链调研 资料来源： Wind、华泰证券研究所 预计 2019-2020 年 ETC 原材料新增市场规模约 47、 36 亿元 根据金溢科技招股说明书， ETC 产品主要原材料分为 IC 类、电池类、电子元器件和结构包装类， IC占成本比例最大，大约占原材料成本的 35-37%，其次是电子元器件占比 33-34%（聚利科技中是包括电子元器件和显示器件）、结构零件占比 9%-12%和电池 6.8-20%。 图表 11： 金溢科技 2016 年材料成本占比 图表 12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分 资料来源：金溢科技招股说明书、华泰证券研究所 资料来源：华铭智能 发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） 、华泰证券研究所 IC35.16%电池19.61%电子元器件33.21%结构包装件12.00%其他0.02%IC36.07%电子元器件26.76%结构零件9.62%显示器件6.74%电池