2019年上半年地方债总结：发行量加速，成交渐活跃.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受新增债发行加速影响， 上半年 地方债发行节奏明显加快。 2019 年上半年发行地方债 2.84 万亿元， 较去年同期翻番 。 其中发行新增债 2.18万亿元，发行进度为 70.8%， 同比增长 5 倍 ，发行臵换债 114.67 亿元，再融资债 6455.76 亿元。新增债中，新增专项债发行规模大幅增加，占比较去年同期翻番，主要集中在经济相对发达地区，西部地区仍以发行新增一般债为主。从专项债的投向来看，棚改、土储类专项债是发行主力，约占发行总规模的 72%。 6 月基建相关类专项债发行节奏加快，上半年发行规模共计 3708.97 亿元，占 专项债 总规模 的 27%，半数以上由经济一体化建设区域发行。 上半年地方债与国债利差基本维持在 25-40BP。 分地区来看， 发行利差在 30BP 以上的省市为新疆、云南、吉林、黑龙江 等八个地区，广东、山西等地的发行利差均值基本在 25BP 左右 。 上半年 地方债 成交活跃度较 2018 年有所上升，换手率基本维持在4%-5%之间。 2019 年上半年，地方政府债二级市场成交量为 5.08 万亿元，较去年同期增加 4.45 万亿元。 其中， 3 年期以上的地方债成交 活跃度 有所上升， 5-10 年期 地方债成交占比大幅上升至 27%。上半年有 20个省市成交量在千亿元级别以上， 其中辽宁、安徽的成交量分别为4815.37 亿元、 4325.12 亿元。 风险提示： 地方债政策变化超预期 等 。 Table_Tit le 2019 年 07 月 12 日 2019 年上半年地方债总结：发行量加速，成交渐活跃 Table_BaseI nfo 固定收益 专题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 chigsessence 胡博 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518110001 huboessence 010-83321067 Tabl e_Report 相关报告 资金价格连创新低，利率债收益率集体下行 2019-07-09 固收周报 2019-07-08 超长债之妙：构建 10 年国开的领先指标 2019-07-06 牛途虽长，节奏为王 2019-07-03 “宽货币”与“宽信用”的切换逻辑 2019-07-01 2 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 受新增债发行加速影响，上半年地方债发行节奏明显加快 . 3 1.1. 上半年地方债发行节奏加快，不同省市地方债发行情况差异较大 . 3 1.2. 从资金用途来看：上半年以发行新增债为主，臵换债仅发行 114 亿元 . 4 1.3. 从还款来源来看：专项债发行规模占比大幅增加 . 4 1.3.1. 专项债发行规模占比较 2018 年翻番 . 4 1.3.2. 专项债发行呈现出较为明显的地域特征 . 5 1.4. 从专项债投 向来看：以棚改、土储为主，基建类专项债发行节奏加快 . 7 1.4.1. 6 月基建类专项债发行节奏加快 . 7 1.4.2. 经济一体化建设区专项债发行规模较大 . 7 1.5. 从发行期限 来看：上半年地方债发行期限有所拉长 . 7 2. 利差基本维持在 25-40BP . 8 3. 交易活跃度有所上升 . 9 图表目录 图 1： 2019 年上半年地方债发行节奏加快（亿元） . 3 图 2： 2019 年上半年地方债净融资显著增加（亿元） . 3 图 3： 2019 年新增债发行节奏明显加快（亿元， %） . 3 图 4：各省市地方政府债上半年发行规模差异较大（亿元） . 4 图 5： 2019 年 上半年地方债发行以新增债为主（亿元） . 4 图 6：东北、西部一般债发行占比较高（亿元， %） . 6 图 7：部分省市新增债发行额度已经使用完毕 . 6 图 8：棚改、土储类专项债是发行主力（亿元） . 7 图 9：基建相关类 6 月发行 规模大增（亿元） . 7 图 10：经济一体化建设区专项债发行规模较大（亿元， %） . 7 图 11：上半年超长债发行规模占比增加（亿元） . 8 图 12：地方债与国债利差基本稳定在 25-40BP（ BP） . 8 图 13：一般债、专项债与国债利差差异不大（ BP） . 8 图 14：新疆、云南、 吉林等八个省市上半年利差在 30BP 以上（ BP） . 9 图 15：上半年地方债成活跃度有所上升（亿元， %） . 9 图 16： 3 年以上产品成交量占比上升（ %） . 10 图 17：共有 20 个省市成交量在千亿元级别以上（亿元） . 10 表 1：上半年新增债剩余限额（亿元） . 5 表 2：上半年各省市新增债发行进度一览表（亿元） . 6 3 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 受新增债发行加速影响，上半年地方债发行节奏明显 加快 1.1. 上半年 地方债 发行节奏加快 ，不同省市地方债发行情况 差异较大 2018 年 12 月全国人大授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务 额度， 2019 年首支新增债由新疆自治区于 1 月 21 日发行，较 2018 年第一只新增债发行提前了 4 个月 。 今年年初财政部提出将加快地方政府债发行使用进度，上半年地方债 加速发行。 2019 年一季度 地方债 发行 规模为 1.4 万亿 元 ， 较去年同期 增长 5.4 倍，二季度发行 1.43 万亿元 ，较去年 同期 增加了 2391.8 亿元 ，发行节奏较 2018 年同期均明显加快 。地方债加速发行主要受新增债影响，一季度发行新增债 1.2 万 亿元 ，二季度新增债发行 9820.68 亿元， 上半年共发行 2.18 万 亿元 ，发行进度为 70.8%，而 2018 年第一只新增债于 5 月底才发行，上半年发行规模仅 3657.68 亿元 ，仅占全年额 度的 16.78%， 2019 年上半年新增债发行明显提速 。 截至 2019 年 6 月 30 日，上半年共发行地方政府债 28372.01 亿元，较 2018 年上半年发行量增加约一倍，净融资 21615.60 亿元，较去年同期增加 9115.61 亿元。 图 1： 2019 年上半年 地方债发行节奏加快 （亿元） 图 2： 2019 年上半年 地方债 净融资显著增加（亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 资料来源： wind、安信证券研究中心 图 3： 2019 年新增债发行节奏明显加快 （亿元， %） 资料来源：安信证券研究中心 从发行地区来看 （ 具有独立发债资格的计划单列市 归总到相对应省份，兵团债归总到新疆） ， 不同省市的债券发行规模 差异较大 。发行规模排名前三的广东、江苏和四川 2019 年上半年分别发行 2233.36 亿元、 1903.6 亿元和 1695.55 亿元，上半年地方政府债发行规模在千 亿元 级别以上的省份和直辖市共有 10 个，而发行规模最少的地区基本集中在西部地区，青海、宁夏 上半年仅发行 276.97 亿元和 221.83 亿元， 西藏仅发行了 20 亿元 。 0100020003000400050006000700080009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 2018H1地方债发行规模 2019H1地方债发行规模 010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 2018H1 2019H10%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 2018H1新增债发行规模 2019H1新增债发行规模 2018H1新增债发行进度（右轴） 2019H1新增债发行进度（右轴） 4 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 各省市地方政府债 上半年发行规模差异较大 （亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 1.2. 从资金用途来看：上半年以发行新增债为主，臵换债仅发行 114 亿 元 按照资金用途，地方政府 债可以分为新增债、臵换债和再融资债。 新增债是地方政府债务额度新增的部分，需要进行限额管理， 2019 年年初政府公布的新增债限额为 30800 亿元，上半年共发行地方政府新增债 21801.58 亿元，剩余额度为 8998.42亿元 。 臵换债主要用于臵换 2014 年末尚未清偿并经由财政部甄别核定 确认 的存量债务， 共 14.34亿元 ， 其中绝大部分已经在 2018 年之前臵换完毕， 2018 年末财政部公布剩余额度为 3151亿元 。 2019 年上半年共发行过两笔臵换债，均为贵州省在 6 月发行，臵换金额合计 114.67亿元 ， 扣除 6 月发行的臵换债，预计下半年 还剩余 3036.33 亿元。 再融资债主要用于偿还部分到期的地方政府债的本金， 2019 年上半年 有 6756.32 亿元地方债到期，再融资债发行 6455.76 亿元 ，借新还旧的覆盖率 基本达到 95%。 2019 年下半年到期的地方债共计 6395.56 亿元，预计 下半年再融资债发行规模在 6000 亿元左右。 图 5： 2019 年上半年 地方债 发行 以 新增债为主（亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 1.3. 从还款来源来看：专项债发行规模占比大幅增加 1.3.1. 专项债发行规模占比较 2018 年翻番 按照还款 来源划分，地方政府债可以分为一般债和专项债。 一般债 是指省、自治区、直辖市政府 （ 含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府）为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券。专项债券是为有一定收益的05001000150020002500广东 江苏 四川 山东 浙江 河南 北京 河北 湖北 广西 陕西 新疆 湖南 上海 安徽 江西 黑龙江 福建 辽宁 天津 重庆 贵州 甘肃 云南 内蒙古 山西 吉林 海南 青海 宁夏 西藏 地方政府债发行规模 05001000150020002500300035002019/1/27 2019/3/3 2019/3/24 2019/4/14 2019/5/5 2019/5/26 2019/6/16新增债发行规模 置换债发行规模 再融资债发行规模 5 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。 为了确保专项债与项目资产、收益相对应，财政部重点推进项目收益与融资自平衡的项目收益债， 目前项目收益 债主要用于土地储备、收费公路、轨道交通、乡村振兴、水利工程等领域。 2019 年上半年共发行一 般债 12858.02 亿元，专项债 15513.99 亿元。 将资金用途与还款来源结合来看， 2019 年上半年共发行地方政府债 28372.01 亿元，新增债为 21801.58 亿元，其中新增一般债为 7954.77 亿元，新增专项债为 13846.82 亿元（新增一般专项债为 1346.9 亿元，项目收益 债为 12499.92 亿元）。再融资债为 6455.76 亿元，其中再融资一般债为 4853.23 亿元，再融资专项债为 1602.53 亿元。臵换债为 114.67 亿元，其中一般臵换债为 50.02 亿元，专项臵换债为 64.65 亿元。 表 1：上半年新增 债剩余限额（亿元） 新增债 新增一般债 新增专项债 限额 30800.00 9300.00 21500.00 已发 21801.58 7954.77 13846.82 余额 8998.42 1345.23 7653.18 资料来源： wind、安信证券研究中心 2019 年上半年 新增专项债是地方债发行主力 ，占发行总规模的 48.8%，较 2018 年增长约25%，主要受益于 6 月 10 日中共中央办公厅、国务院印发的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知（以下简称通知）。通知允许专项债作为重大项目资本金，刺激 6 月新增专项债加速发行，仅 6 月新增专项债就发行 5267.46 亿元，占上半年 新增专项债 发行总规模的 38%，其中新增项目收益 债发行 4965.95 亿元，占上半年 项目收益债发行规模的 40%。根据财政部年初公布的新增专项债限额，截至上半年，新增专项债限额仅剩余 7653.18 亿元，若在 9 月发行完毕 ，则三季度 平均每月 发债约 2550 亿元。 1.3.2. 专项债发行 呈现出较为明显的地域特征 一般债和专项债的发行呈现出较为明显的 地域特征 ，一般债占地方政府债比重超过 70%以上的省市分别为青海、黑龙江、贵州、内蒙古、辽宁、陕西和吉林，主要位于西部和东北部地区，其中青海和黑龙江的一般债占比达到了 88.29%和 82.84%，西部地区 地方债 更多是用于农村基建升级等短板领域。而经济相对发达的城市主要以发行专项债为主，上海、江苏、广东、北京的 专项债 发行规模占比分别为 73.61%、 74.01%、 81.13%、 81.42%， 其中 部分 被用于区域经济一体化建设。 新增债限额由财政部在全国人大或其常委会批准的地方政府债 务规模内根据各地区债务风险、财力状况等情况综合测算，统筹分配， 根据经济发展程度、基本公共服务保障设施等差异进行适度调整。 从各个省市下发的地方政府债务限额来看（包括部分省市年中公布的预算调整情况）， 广东、海南、江苏、上海的新增一般债额度已经用完，北京新增一般债超额发行 1.95 亿元，主要系年中预算调整将新增一般债限额调减 70 亿元。部分省市上半年发行的新增债已经超额， 但由于未公布历年新增债剩余额度，存在动用往年余额 的可能性。 6 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 东北、西部一般债发行占比较高 （亿元， %） 图 7： 部分省市新增债发行额度已经使用完毕 资料来源： wind、安信证券研究中心 资料来源： wind、安信证券研究中心 表 2：上半年各省市新增债发行进度一览表（亿元） 限额 发行规模 余额 发行进度 省份 新增债 新增一 般债 新增专 项债 新增债 新增一 般债 新增专 项债 新增债 新增一 般债 新增专 项债 新增债 新增一般 债 新增专项 债 江西 988.00 319.00 669.00 705.88 299.43 406.45 282.12 19.57 262.55 71.45% 93.86% 60.75% 安徽 1361.00 175.00 1186.00 674.41 147.98 526.43 686.59 27.02 659.57 49.55% 84.56% 44.39% 北京 1107.00 132.00 975.00 1108.95 133.95 975.00 -1.95 -1.95 0.00 100.18% 101.48% 100.00% 新疆 848.00 366.00 482.00 805.30 337.00 468.30 42.70 29.00 13.70 94.96% 92.08% 97.16% 辽宁 208.00 104.00 104.00 123.23 95.97 27.26 84.77 8.03 76.74 59.25% 92.28% 26.21% 福建 1009.00 197.00 812.00 640.87 203.87 437.00 368.13 -6.87 375.00 63.52% 103.49% 53.82% 甘肃 - - - 589.93 304.53 285.40 - - - 广东 2169.00 346.20 1815.00 2158.20 346.20 1812.00 10.80 0.00 3.00 99.50% 100.00% 99.83% 广西 896.00 370.00 526.00 861.08 335.08 526.00 34.92 34.92 0.00 96.10% 90.56% 100.00% 贵州 448.62 441.63 6.99 253.69 246.69 7.00 194.93 194.94 -0.01 56.55% 55.86% 100.14% 海南 346.00 136.00 210.00 257.50 136.00 121.50 88.50 0.00 88.50 74.42% 100.00% 57.86% 河北 1717.00 546.00 1171.00 948.61 391.64 556.97 768.39 154.36 614.03 55.25% 71.73% 47.56% 河南 1452.00 428.00 1024.00 1062.37 381.79 680.59 389.63 46.21 343.41 73.17% 89.20% 66.46% 黑龙江 680.00 429.00 251.00 630.02 525.87 104.15 49.98 -96.87 146.85 92.65% 122.58% 41.49% 湖北 1415.00 440.00 975.00 669.71 276.00 393.71 745.29 164.00 581.29 47.33% 62.73% 40.38% 湖南 1136.00 459.00 677.00 547.00 303.00 244.00 589.00 156.00 433.00 48.15% 66.01% 36.04% 吉林 652.00 272.00 380.00 392.11 268.42 123.69 259.89 3.58 256.31 60.14% 98.68% 32.55% 江苏 2000.00 322.00 1678.00 1559.00 322.00 1237.00 441.00 0.00 441.00 77.95% 100.00% 73.72% 内蒙古 - - - 361.22 272.22 89.00 - - - 浙江 1538.00 402.00 1136.00 1172.00 398.00 774.00 366.00 4.00 362.00 76.20% 99.00% 68.13% 宁夏 162.38 85.00 77.38 - - - 山东 1103.27 146.27 957.00 1211.43 253.24 958.19 -108.16 -106.97 -1.19 109.80% 173.13% 100.12% 青海 352.00 227.00 125.00 178.00 150.00 28.00 174.00 77.00 97.00 50.57% 66.08% 22.40% 四川 1451.00 471.00 980.00 1037.80 311.00 726.80 413.20 160.00 253.20 71.52% 66.03% 74.16% 西藏 - - - 20.00 13.00 7.00 - - - 陕西 802.60 349.60 453.00 602.98 349.60 253.38 199.62 0.00 199.62 75.13% 100.00% 55.93% 上海 917.00 242.00 675.00 917.00 242.00 675.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 天津 904.00 86.00 818.00 660.30 78.00 582.30 243.70 8.00 235.70 73.04% 90.70% 71.19% 云南 925.00 386.00 539.00 557.90 366.90 191.00 367.10 19.10 348.00 60.31% 95.05% 35.44% 重庆 - - - 527.30 166.00 361.30 - - - - - - 山西 637.44 258.44 379.00 405.41 214.39 191.02 232.04 44.05 187.99 63.60% 82.95% 50.40% 资料来源： wind、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500青海 贵州 辽宁 吉林 西藏 山西 海南 河北 河南 广西 江西 安徽 福建 上海 广东 天津 专项债 一般债 一般债占比（右轴） 00.20.40.60.811.21.41.61.82江西 安徽 北京 新疆 辽宁 福建 甘肃 广东 广西 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北 湖南 吉林 江苏 内蒙古 浙江 宁夏 山东 青海 四川 西藏 陕西 上海 天津 云南 重庆 山西 合计 新增债 新增一般债 新增专项债 7 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.4. 从专项债投向来看： 以棚改、土储为主， 基建类专项债发行节奏加快 1.4.1. 6 月基建类专项债发行节奏加快 2019 年上半年共发行新增专项债 13846.82 亿元，主要投向 棚改与土储，发行规模分别为5069.86 亿元、 4847.7 亿元，分别占总规模的 36.61%、 35.01%，其次投向基础设施建设、生态环保、收费公路、轨道交通、水利工程、乡村振兴，我们将这些领域统一定义为基建相关类，上半年发行规模共计 3708.97 亿元，占总规模 26.79%。 6 月受 通知影响，基建相关类 发行规模为 1541.4 亿元，占上半年发行规模的 39%， 发行占比明显增加 。 图 8： 棚改、土储类专项债 是发行主力（亿元） 图 9： 基建 相关 类 6 月发行规模大增（亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 资料来源： wind、安信证券研究中心 1.4.2. 经济一体化建设区专项债发行规模较 大 从各省市的地方政府债发行情况来看，上半年经济一体化建设区专项债发行规模较大，粤港澳大湾区、长三角、京津冀上半年 基建类 专项债发行规模分别为 1075.18 亿元、 632.7 亿元、271.1 亿元， 占上半年基建相关类专项债发行规模的 55%左右。 图 10： 经济一体化建设区专项债发行规模较大 （亿元 ， %） 资料来源： wind、安信证券研究中心 1.5. 从发行期限来看：上半年地方债发行期限 有所 拉长 4,847.70 5,069.86 2,096.92 233.31 131.00 914.88 286.80 46.06 220.29 土储 棚改 基建 生态环保 轨道交通 收费公路 水利工程 乡村振兴 其他 0200400600800100012001400160018001月 2月 3月 4月 5月 6月 基建相关类 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%020040060080010001200粤港澳 长三角 四川 京津冀 福建 甘肃 山东 湖北 河南 陕西 重庆 山西 广西 新疆 宁夏 内蒙古 江西 青海 辽宁 吉林 湖南 云南 黑龙江 贵州 西藏 基建相关类专项债发行规模 基建相关类占专项债总规模比重（右轴） 8 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从发行期限来看， 2019 年上半年共发行 651 只地方政府债，主要集中在中长期债券， 5 年期、 7 年期和 10 年期分别发行了 191 只、 129 只与 197 只，发行规模分别为 9585.34 亿元 、4709.14 亿元和 8806.88 亿元。相较于 2017、 2018 年，财政部取消了期限发行规模的限制后，今年上半年不再发行 1 年期短债， 2 年期债券发行规模也较去年大幅减少至 68.51 亿元，超长债发行量明显增加 。 上半年共发行超长债 78 只，发行规模为 3896.13 亿元，较 2018年全年增加了 3370.44 亿元，其中 30 年债券发行规模为 1791.89 亿元， 较 2018 年全年增加了 1771.89 亿元。 图 11： 上半年 超长债发行规模占比 增加 （亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 2. 利差基本维持在 25-40BP 2018 年 8 月 21 世纪经济报道 报道 ， 财政部对地方债发行利率进行窗口指导，要求地方债发行利率需在同期限国债利率的基础上上浮 40BP。 2019 年 1 月 29 日， 据 财联社报道 ，财政部将地方债发行利差下调至 25-40BP，上半年利差基本维持在这一区间。 从债券分类来看， 上半年一般债 平均 利差为 28.76BP，专项债 平均 利差为 28.82BP， 二 者之间没有显著性差异 。 图 12： 地方债与国债利差 基本 稳定在 25-40BP（ BP） 图 13： 一般债、专项债与国债利差 差异不大 （ BP） 资料来源： wind、安信证券研究中心 资料来源： wind、安信证券研究中心 从地区来看，发行利差在 30BP 以上的省市 为新疆、云南、吉林、黑龙江、辽宁、陕西、湖南、内蒙古，利差均值在 25BP 左右的城市有上海、重庆、广东、山西。 0%1%2%3%4%5%6%7%15年 20年 30年 2018年发行规模占比 2019H1发行规模占比 01020304050602019-01-21 2019-02-28 2019-04-01 2019-05-15 2019-06-13地方债与国债利差均值 地方债与国债利差均值 01020304050602019/1/21 2019/3/21 2019/5/21一般债与国债利差 专项债与国债利差 9 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14： 新疆、云南、吉林 等 八个省市 上半年利差 在 30BP 以上 （ BP） 资料来源： wind、安信证券研究中心 3. 交易活跃度有所上升 2019 年上半年，地方政府债二级市场成交量为 5.08 万亿元， 较去年同期 增加 4.45 万 亿元 。从换手率来看， 上半年成交活跃度较 2018 年有所上升 ，换手率基本维持在 4%-5%之间。 图 15： 上半年地方债成活跃度有所上升 （亿元， %） 资料来源： wind、 安信证券研究中心 从久期来看， 上半年 3 年内 的地方政府债成交量为 1.81 万亿元，占成交总量 的 35.67%，较去年下降约 17%。 3 年 以上的 地方债成交 活跃度上升 ， 其中 3-5 年的地方债成交量为 1.82万亿元，占总成交量的 36%左右，较去年 同期 占比多增 6%。 5-10 年期地方债成交量为 1.35亿元 ，占总成交量比重从 17.77%提高到 26.51%。 10 年期以上 超长债 成交量为 974.53 亿元，去年 同期 无超长债成交 。 2025303540455055新疆 云南 吉林 黑龙江 辽宁 陕西 湖南 内蒙古 安徽 河南 天津 河北 宁夏 四川 广西 山东 贵州 福建 海南 青海 甘肃 湖北 西藏 江西 北京 江苏 浙江 上海 重庆 广东 山西 2019H1利差 2018年利差 0%1%2%3%4%5%6%0200040006000800010000120002017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1成交量 换手率（右轴） 10 固定收益 专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16： 3 年以上产品成交量占比上升 （ %） 资料来源： wind、安信证券研究中心 上半年成交在千 亿元 级别以上的省市共有 20 个，其中辽宁、安徽的成交量分别为 4815.37亿元、 4325.12 亿元，陕西、内蒙、青海等地的成交量也在千 亿元 以上 。 图 17： 共有 20 个省市成交量在千亿 元 级别以上 （亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 00.10.20.30.40.50.63年以内 3-5年 5-10年 10年以上 2018H1成交量占比 2019H1成交量占比 0100020003000400050006000辽宁 安徽 贵州 四川 湖南 河南 浙江 广东 山东 江西 云南 上海 陕西 内蒙古 北京 青海 黑龙江 天津 江苏 福建 湖北 重庆 吉林 河北 新疆 山西 广西 海南 宁夏 甘肃 西藏 成交量