当前时点，如何来看待美股互联网券商未来发展？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 纵观行业 ： 当前时点，互联网券商发展有哪些变化？ 互联网券商是指通过互联网提供证券及其他衍生品交易活动相关的金融服务平台。目前互联网券商分为以下三种类型：在线折扣券商、社交型券商和众筹型券商。 在线经纪行业 市场主要在美国和全球的中国投资者。 从美股交易量来看，老虎证券是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，其 2017年在该细分市场的份额约为 58.4%。（来源： 艾瑞咨询 ，老虎证券招股书） 艾瑞咨询报告显示， 2018 年美国在线券商的市场规模预计将达到约68524 亿美元，约占美国股市总交易量的 15.0%。 2018 年，香港股票网上经纪市场规模预计将达到约 1496 亿美元，约占 香港股票 总交易量的4.1%。 先进的技术是互联网券商发展的关键， 2018 年主要的在线经纪公司 都 在自己的系统上投入了大量资金 ，更多的在 人工智能、数据挖掘和机器学习 等方面进行投入 。 标杆纵览 ： 盈透证券 连续第九年 被评为 顶级 互联网券商有何秘诀？ 行业巨头盈透证券在全球 125 多个市场中心开展经纪 /交易业务， 截止至 2019 年 3 月 31 日，开户用户达 62.3 万，客户的账户资产余额达 1476亿美元。 主要 有三大秘诀 。 第一，品种齐全 ，客户可以在 31 个国家的120 多个市场中心进行交易，使用多达 23 种货币。通过一个 IB 环球账户，可以无缝地从电子市场进入股票、期权、期货、外汇、大宗商品、债券、基金和 ETF 市场。 第二，佣金较低 ，连续 18 年被美国巴伦周刊评为低成本经纪商 ，为客户闲臵账户资金提供利息 。 第三， 智能平台 ，盈透的平 台为客户提供了高效体验，提供风险管理与最佳交易策略 。 国内新秀 ： 老虎 证券 VS 富途证券引领国内互联网券商发展？ 业务情况： 老虎证券 （ TIGR.O） 具有牌照优势且核心团队人员均有金融或技术背景。 相比而言 老虎证券 支持交易的 品种更丰富， 支持美股、港股、 英股、 A 股（沪港通、深港通）等国家和地区的证券市场交易，同时涵盖 ESOP 管理、美股打新、投资者教育等多种增值服务 ， 还 取得美国、新西兰、澳大利亚 等 券商牌照或许可。 老 虎证券通过 Tiger Trade提供服务， 并 在社区板块中嵌入社交工具“老虎社区”。 富途证券（ FLH.O） 获发牌照在香港进行证券经纪业务，通过 Futu NiuNiu 提供投资服务，有嵌入式网络社交媒体工具“牛牛社区”。 在业务模式上，两家公司较为类似，均提供社交及企业服务、 经纪 业务等服务 ， 但 两家公司 在服务人群和交易市场中略有 差异。 财务角度： 两公司营收快速增长， 富途证券率先盈利。富途证券 2018年，营收 约为 1.04 亿美元 ，同比增长 160.28%； 2018 年实现盈利， 净利润约 1770 万美元 。老虎证券 2018 年 总收入为 3356 万美元 ，复合年度增长率 147.6%； 经非 GAAP 调整后 ， 2017 年净亏损 757.7 万美元， 2018年净亏损 1008.9 万美元，较 上 年亏损扩大 33%， 但相比全年将近翻倍的收入，亏损增幅合理。 公司规模 ： 2018 年富途证券入金客户数量为 13.3 万，老虎证券 8.2 万。Table_Tit le 2019 年 07 月 12 日 当前时点 ， 如何来看待美股 互联网券商 未来 发展？ Table_BaseI nfo 主题报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第二十五期 2019-07-08 年营收达 48.5 亿元的三板公司中科软过会，主营应用软件业务持续增长 2019-07-08 少儿编程教育行业龙头初显，童程童美、编玩边学等有何破局之道？ 全市场教育策略 2019-07-07 新三板被强制摘牌公司数量或创新高，仍需出台“配套政策”保护各方利益 2019-07-05 百丽私有化退市后，旗下滔博国际在赴港 IPO 上市 2019-07-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年 老虎证券 交易总额为 1192 亿美元 ， 富途证券平台交易额达到 1158亿美元， 两者交易规模大体相当 ，从单用户角度老虎证券 客户群 更活跃 。 资方背景： 老虎证券属小米系，且有盈透证券 作为 股东；富途证券属腾讯系，腾讯庞大的生态也为其发展提供 诸多帮助。 行业趋势 ： 互联网 海外 券商 在 金融科技全面应用， 未来或 具有 更多优势 ，看好行业龙头的发展 。 满足需求：互联网券商作为券商结合金融科技的典型代表，在解决内地投资者在交易美股、港股的过程中在开户、出入金、行情、交易、咨询、社交等六个方面出现的一些问题上，具有 很大 优势。 行业变革：多家券商借力大型互联网科技企业。以 2018 年年报数据来看，多家券商在信息技术投入方面明显加大 。 风险提示： 宏观政策影响，行业发展不及预期 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：富途和老虎均登陆纳斯达克，互联网券商如何发展？ . 5 2. 纵观行业：当前时点，互联网券商发展有哪些变化？ . 6 2.1. 发展历 程：从在线折扣券商到社交型券商再到众筹型券商 . 6 2.1.1. 在线折扣券商：以提供交易服务为主，佣金较低 . 6 2.1.2. 社交型券商：社交化与券商融合，提供投资信息交流平台 . 6 2.1.3. 众筹型券商： 2008 年开始兴起，开启券商新模式 . 7 2.2. 市场规模：市场集中在中美两国，技术是发展关键 . 7 2.3. 我国行业现状：主要分为传统券商触网与券商 +互联网企业两种模式 . 8 3. 标杆纵览：连续九年被评为顶级互联网券商，盈透证券有何秘诀？ . 9 3.1. 发展历程：四十年发展，布局全球市场 . 9 3.2. 业务情况：主要业务为互联网经纪业务，利息收入为主要收入来源 . 10 3.3. 核心优势：低成本高收益、高技术、全品种，三位一体难超越 . 14 3.3.1. 低成本高收益：连续 18 年被评为低成本经纪商，为客户闲臵现金提供利息 . 14 3.3.2. 技术创新：平台提供高效体验，提供风险管理与最佳交易策略 . 16 3.3.3. 交易品种全面：支持在 31 个国家的 120 多个市场交易，可使用 23 种货币 . 17 4. 国内新秀：老虎 VS 富途证券引领国内互联网券商发展？ . 18 4.1. 业务情况：老虎证券具有牌照资源优势，且核心团队有金融和技术背景 . 18 4.2. 客户规模：客户年轻化，高收入化 . 20 4.2.1. 用户数量：入金客户数量富途证券 13.28 万人，老虎证券 8.2 万人 . 20 4.2.2. 交易规模：大体相当 . 21 4.3. 财务情况：营业收入均高速增长，富途证券率先盈利 . 22 4.4. 资方背景：小米系 VS 腾讯系，两大生态加持 . 23 5. 行业趋势：金融科技全面应用，看好互联网券商发展？ . 24 5.1. 满足需求：解决六大痛点，全链条服务客户 . 24 5.2. 行业变革：券商借力大型互联网科技企业，加大信息技术投入 . 24 图表目录 图 1：在线折扣商主要方向 . 6 图 2： 2017 年美国在线券商的市场规模达 54272 亿美元 . 8 图 3： 2017 年香港在线券商的市场规模达 939 亿美元 . 8 图 4：腾讯在互联网证券行业布局 . 8 图 5：盈透曾获多个奖项 . 9 图 6：盈透证券发展历程 . 10 图 7： 2018 年盈透净营收达 19.03 亿美元 . 10 图 8： 2018 年经营费用为 7.07 亿美元 . 10 图 9： 2018 年盈透证券净利润为 11.25 亿美元 .11 图 10： 2018 年盈透证券归母净利润为 1.69 亿美元 .11 图 11：盈透证券 IBKR 一体化投资账户功能 .11 图 12： 2019Q1 账户数量达 62.3 万 . 12 图 13： 2019Q1 账户 资产余额达 1476 亿美元 . 12 图 14： 2018 年盈透证券用户类型 . 12 图 15： 2018 年盈透证券的各类客户账户资产额占比 . 12 图 16：盈透证券客户地区分布情况 . 12 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17：佣金来源地区 . 12 图 18：利息收入是主要收入来源（单位：百万美 元） . 13 图 19： 2018 年佣金收入同比增长 20%. 13 图 20： 2018 净利息收入同比增长 38%. 14 图 21： 2018 其他收入同比增长 56% . 14 图 22：在盈透证券交易 100 股股票佣金仅为 1 美元 . 15 图 23： TWS 魔 方界面图 . 16 图 24：盈透证券可连接全球市场 . 17 图 25：老虎社区与老虎学院 . 18 图 26： 2016Q1-2018Q4 老虎证券注册用户数量 . 20 图 27： 2016Q1-2018Q4 老虎证券开户用户数量 . 20 图 28： 2016Q1-2018Q4 老虎证券交易用户数量 . 20 图 29： 2016Q1-2018Q4 老虎证券入金用户数量 . 20 图 30： 2016-2018 年富途证券付费客户 . 21 图 31： 2016Q1-2018Q4 老虎证券账户资产余额 . 21 图 32： 2016Q1-2018Q4 老虎证券交易额 . 21 图 33： 2016-2019Q1 富途证券账户资产余额 . 21 图 34： 2016-2019Q1 富途证券交易规模 . 21 图 35： 2016-2018 年老虎证券总营收 . 22 图 36： 2018 年老虎证券营收构成 . 22 图 37： 2016-2018 年老虎证券经营费用 . 22 图 38： 2018 年老 虎证券经营费用构成 . 22 图 39： 2016-2019Q1 富途证券总营收 . 23 图 40： 2018 年富途证券营收构成 . 23 图 41： 2016-2018 年富途证券税前利润率 . 23 图 42： 2016-2018 年富途证券净利率 . 23 表 1：美股和港股市场的比较 . 7 表 2：美国主要经纪商费用比较 . 15 表 3：美国股票执行价格改善比较 . 15 表 4：老虎证券牌照情况 . 19 表 5：富途证券牌照情况 . 19 表 6：老虎证券 VS 富途证券 . 19 表 7：互联网券商解决六大痛点，全链条服务客户 . 24 表 8：券商借力大型互联网科技企业布局金融科技 . 24 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面 ： 富途 和 老虎均登陆纳斯达克 ，互联网券商如何发展？ 面向全球华人投资者的网上经纪商，是指能够提供中文服务，并提供符合中国投资者偏好的用户友好体验的网上经纪商。专注于全球中国投资者的在线经纪行业高度集中，但竞争激烈。2017 年美国在线券商的市场规模达到 54272 亿美元， 约占美国股市总交易量的 14.7%，预计 2018 年将达到约 68524 亿美元，约占美国股市总交易量的 15.0%。 2017 年，香港股票网上经纪市场规模达到 939 亿美元，约占香港股市总交易量的 3.4%，预计 2018 年将达到约1496 亿美元，约占香港股市总交易量的 4.1%。 （艾瑞咨询） 行业巨头 盈透证券 在全球 125 多个市场中心开展经纪 /交易业务 ， 主要业务为电子经纪业务，利息收入为主要收入来源 。盈透证券可交易的品种齐全， 客户可以在 31 个国家的 120 多个市场中心进行交易，使用多达 23 种货币 。 通过一个 IB 环球账户，可以无缝地从电子市场进入股票、期权、期货、外汇、大宗商品、债券、基金和 etf 市场。 盈透证券 的佣金较低， 连续 18 年被美国巴伦周刊评为低成本经纪商 ， 为客户闲臵账户资金提供利息 。技术先进，盈透的 平台 为客户 提供 了 高效 体验 ，提供风险管理服务 。 目前， IB 及其附属公司每天执行超过848,000 宗交易。 老虎证券与富途证券 均为国内互联网券商且已成功赴美上市 。 老虎证券 具有牌照优势且 核心团队人员 均有金融或技术背景，两家公司均有自己的交易平台与客户互动板块。 老虎证券 支持美股、港股、 英股、 A 股（仅限沪港通、深港通）等国家和地区的证券市场交易 ， 同时涵盖 ESOP 管理、美股打新、投资者教育等多种增值服务 ， 已取得美国、新西兰、澳大利亚 等券商牌照或许可 。 老 虎证券通过其专有的数字平台 Tiger Trade 提供 服务， 在社区板块中嵌入了社交媒体工具 “老虎社区” 。 富途证券 通过专有的数字平台 Futu NiuNiu 提供投资服务，有嵌入式 网络社交媒体工具“牛牛社区”。财务角度来看，两者 营业收入高速增长，富途证券率先盈利 。 从规模来说， 2018 年富途证券入金客户数量为 13.3 万，老虎证券 8.2 万。 2018 年老虎证券交易总额为 1192 亿美元，富途证券平台交易额达到 1158 亿美元，两者交易规模大体相当。从资方背景的角度来说，老虎证券属于小米系，同时有盈透证券 作为股东 ，而富途证券则隶属于腾讯系。 在交易品种范围上，两者大体相当，均支持交易股票、期权、权证等产品。在业务模式上，两家公司较为类似，均提供社交及企业服务、 经纪 业务等服务。但两家公司目前的发展方向有所差异。 金融科技在证券交易方面就是解决客户在整个全流程当中所发生的那些痛点和需求。互联网券商作为券商结合金融科技的典型代表，在解决内地投资者在交易美股、港股的过程中在开户、出入金、行情、交易、咨询、社交等六个方面出现的一些问题上，具有 很大 优势。科技浪潮席卷金融全行业之际，主动拥抱金融科技带来的机遇成为头部券商的共识。以 2018 年年报数据来看，多家券商在信息技术投入方面明显加大，华泰证券、国泰君安等公司的信息技术投入甚至超过 10 亿元。 互联网券商行业正处在高速发展期 ，客户群不断扩大 。 基于此，我们推出 本 专题，对互联网券商的发展情况、行业巨头盈透 证券 发展状况 、老虎证券与富途证券的全方位对比进行深入分析，做出如下思考： 互联网券商 的 发展进程 如何 ？中国市场发展情况如何？ 行业巨头盈透证券如何扩张全球市场？它们的主要优势是什么？ 国内新秀老虎证券与富途证券发展状况如何？两者相比，各有何优势？ 未来市场发展方向是怎样的？金融科技如何 为 互联网券商行业 赋能 ？ 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 纵观行业：当前时点，互联网券商发展有哪些变化？ 2.1. 发展历程 ： 从在线折扣券商到社交型券商再到众筹型券商 互联网券商是指通过互联网提供证券及其他衍生品交易活动相关的金融服务平台。全球互联网券商的发展主要是以美国为代表。美国在 1975 年取消“固定佣金”制度，又在 1999 年取消分业经营的限制。此后，传统的全服务型券商开始分化，券商收取更低的交易佣金，提供更多样化的线上金融产品和服务。 互联网券商分为以下三种类型：在线折扣券商、社交型券商和众筹型券商。 1995 年，互联网交易的兴起带来了在线折扣券商； 2004 年， Web 2.0的兴起带来了社交型券商； 2008 年，共享经济的兴起带来了众筹型券商。 （来源：全球互联网金融商业 模式） 2.1.1. 在线折扣券商 ： 以提供交易服务为主，佣金较低 1975 年前，美国实行“固定佣金”制度，由于不能通过降低佣金价格进行竞争，券商们往往将研究、推荐和咨询等服务与交易服务捆绑打包。固定佣金 时代 的券商也被称为“全服务券商”，它们面向高净值客户或者机构客户，提供除交易外的增值服务 如研究服务和专业财务顾问。 Merrill Lynch 和 Morgan Stanley 等老牌券商就是全服务券商的代表。折扣券商一般面向零售投资者，不提供全面服务，而是以提供交易服务为主，同时也提供有限的价格和相关信息。跟全服务券商相比，每笔交易费用有很大的折扣，通过“低交易佣金”获取客户。 目前在线折扣券商可以分为以下 3 个方向 ： 深度坚持低佣金 优质服务 、 专注提供交易服务 、转型综合化经营 。 图 1： 在线折扣商主要方向 资料来源： 全球互联网金融商业模式， 安信证券研究中心 2.1.2. 社交 型 券商 ：社交化与券商融合，提供投资信息交流平台 20 世纪 90 年代末，互联网券商行业趋于宝盒。在 2000 年之后，整个券商行业陷入了增长困境，行业总收入几乎没有增长，证券公司的数量下降接近 25%。 2004 年之后，全球互联网社交化趋势加强，社交化与券商行业的融合催生出了社交型券商。 相比于传统的金融交易，社交型券商为投资者提供了社交化的交易平台。现实中，大多数普通散户 采取的是社交投资，即通过社交获取投资信息，然后根据自身知识以及能力来做投资决策。社交型券商抓住那些不具备投资分析能力或者没有时间进行投资分析的投资者希 望身边有“投资高手”，以便 他们能够随时从这些“高手”中获得投资建议甚至跟投的这个心理诉求，建立社交化的交易平台。社交型券商的典型代表有 美国的 Motif Investing 跟以色列的7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 eToro。其中， eToro 的投资者对交易高手的真实交易记录进行跟投，而 Motif Investing 对交易高手的投资理念进行跟投。 2.1.3. 众筹型券商 ： 2008 年开始兴起，开启券商新模式 2008 年之后，众筹模式在全球范围内大规模兴起，出现了具有众筹特性的众筹型券商。“众筹型”以 LOYAL3 为典型代表。 LOYAL3 为上市公司的粉丝用户提供免费股票交服务，其核心理念为“拥有你所爱”。尽管提供的是股票交易服务，事实上，支持 LOYAL3 这一商业模式的背后是“粉丝经济”。目前， LOYAL3 平台上交易的股票均为面向消费者的零售品牌，如 Apple、可口可乐等。这些企业的壮大需要众多普通个人消费者的忠实支持。基于这一点，LOYAL3 将商业模式定位于向零售消费品牌的顾客提供股票交易服务，通过持有股票来增加顾客对企业的忠诚度和参与度。 LOYAL3 不向顾客收取交易费用，而是向通过平台众筹“忠诚度”的企业收取费用。 美股与港股均为较发达 的股票市场，对比两个市场，从投资者结构来看，美股市场与港股市场相近，但美股的机构投资者持股市值占比更高；从流动性来看，美股市场流动性显著高于港股市场；从信息获取方式来看，美股信息渠道更为广阔，对用户而言更为实用。 表 1： 美股和港股市场的比较 港股 美股 投资者结构 港股以机构投资者为主，持有市值占比 45.9%，个人 7.6%、 公司 18.6%、政府 14.3%，其他 13.7% 美股同样以机构投资者为主，持股市值占比为 57.4%, 个人 37.6%，政府及其他占比为 5% 流动性 港股是大市值的股票的成交更加活跃，市值结构呈现线性分布，高市值的股票的比例占比低，占的成交量则高。从换手率角度看， 2017 年恒生指数的换手率约为 56% 美股从换手率上看， 2017 年纳斯达克指数和标普 500 指数也达到 352%和 214%。但是近年来流动性正在下降 信息获取方式 渠道多样，新闻获取渠道主要有港交所新闻页，路透社，以及许多中文新闻页；信息披露获取渠道主要有港交所主页， AAStocks 等 渠道更为多样。新闻获取渠道有华尔街日报，路透社， CNN 新闻， CBS新闻，投资者网等；信息披露渠道有雅虎金融，纳斯达克交易所， SEC等 资料来源：新浪财经等，安信证券研究中心 tradingview/； finance.sina/stock/hkstock/hkstocknews/2018-12-08/doc-ihmutuec7160476.shtml 2.2. 市场规模：市场集中在中美两国，技术是发展关键 在线券商利用 app 和网站提供综合的在线证券服务，包括客户获取、开户、证券交易等增值服务。根据艾瑞咨询的报告，随着对高效交易的需求日益增长，通过在线经纪商进行交易的客户群将比通过传统经纪商增长更快。根据艾瑞咨询的报告， 在线经纪行业的市场 主要集中在美国和全球的中国投资者 ，且过去 3 年中，香港股市交易量快速增长。 面向全球华人投资者的网上经纪商，是指能够提供中文服务，并提供符合中国投资者偏好的用户友好体验的网上经纪商。“ 中国投资者”指全球讲中文的人口。专注于全球中国投资者的在线经纪行业高度集中，但竞争激烈。拥有优越的用户体验、更好的技术、更强的品牌认知度和行业声誉的服务提供商能够更有效地获取客户。 从美股交易量来看，老虎证券是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，其 2017 年在该细分市场的份额约为 58.4。 艾瑞咨询的报告显示， 2017 年美国在线券商的市场规模达到 54272 亿美元，约占美国股市总交易量的 14.7%，预计 2018 年将达到约 68524 亿美元，约占美国股市总交易量的 15.0%。2017 年，香港股票网上经纪市场规模达到 939 亿美元，约占香港股市总交易量的 3.4%，预计 2018 年将达到约 1496 亿美元，约占香港股市总交易量的 4.1%。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 2017 年美国在线券商的市场规模达 54272 亿美元 图 3： 2017 年香港在线券商的市 场规模达 939 亿美元 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 巴伦周刊研究表明， 先进的技术是 互联网券商发展的 关键。 2018 年 主要的在线经纪公司在自己的系统上投入了大量资金，并与他人合作。这将使在其他创新中更先进地使用人工智能、数据挖掘和机器学习成为可能。这种趋势在未来只会继续发展。通过各种设备随时随地接入一个丰富的交易平台，只是经纪公司提供更多更好交易工具的方式之一。 曾经走中间路线的经纪商如今变得更加成熟，而前沿、活跃的交易公司正越来越多地试图为储户和长线投资者提供更多帮助。对于在线经纪公司来说，提供一些工具，让 交易频率较低的交易员更容易获得更好的信息，这一点至关重要。 （来源：巴伦周刊） 2.3. 我国行业现状：主要分为传统券商触网与券商 +互联网企业两种模式 当前，我国互联网证券行业有两种主要模式，一是传统券商的网络化运营，一是互联网企业与券商合作，共建互联网证券平台。 传统券商触网： 传统电商网络化运营包括网络开户、电子商务式营销、移动客户端等。券商利用电商平台打造网上旗 舰店销售投资咨询、资讯服务等金融产品。另一方面，建设自己的互联网商城，将券商手中的产品快速推销到客户手中。 券商 +互联网企业