2019年6月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库 研究 全球衰退风险前兆初显 扩大内需成为当务之急 2019年 6月 宏观经济 形势 分析 报告 5 月以来全球经济下行压力加大，已初步显露衰退前兆。 摩根大通全球制造业 PMI指数 和 OECD综合领先指标 均 连续 回落 至多年来低位 。美国经济明显走弱， 3 月期和 10年期 国债收益 率持续倒挂，显示出衰退征兆，美联储降息预期升温；英国“脱欧”风波持续 ，欧洲通胀再创新低，经济仍有下行风险，欧央行推迟加息预期至 2020年上半年；日本经济维持增长态势，但衰退的可能性进一步上升 ，而 更多刺激政策恐难出台 ；主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向宽松 预期进一步强化。我国面临的外部挑战与不确定性继续增加。 5 月主要经济数据 总体弱于预期 。 一是受中美贸易摩擦升级影响，市场预期和需求下行 ， 5 月工业生产增加值增速创近 29年来新低；二是基建投资托底作用未充分发挥，拖累固定资产投资增速 继续 回落；三是内需疲弱、大宗商品价格处于低位以及加工贸易进口谨慎等因素致使 5月进口同比下降 8.5%；四是结构性通胀压力上升与总需求偏弱并存；五是 财政收入 今年以来首次出现同比负增长；六是信贷短期冲量特征明显，企业需求仍显不足。与此同时，制造业投资、社会消费品零售总额与出口增速的反弹成为为数不多的亮点，但与季节性、抢出口等因素有关，可持续性仍然存疑。 经济内生企稳动力尚需稳固。 中美贸易争端悬而未决，国内需求尚不强劲，抢出口因素或在短期内对出口增速和工业生产形成一定支撑，但缺乏可持续性，同时制造业投资和房地产开发投资 仍 有下行压力。因而 逆周期调节政策重要性上升，财政端的减税降费和货币端的边际放松将发挥稳增长 、扩内需 作用，为应对经济下行挑战做好准备。 政策展望 及 建议。 面对内外部需求的同时下降，以及中美贸易摩擦带来的不确定性，财政政策应为稳定经济增长、打赢脱贫攻坚战、推动落实科教兴国战略提供强力支持和保障，货币政策将更注重资金面稳定和引导市场预期。 更重要的是 要积极妥善应对中美贸易摩擦，争取双赢的谈判结果；积极扩大开放，寻求外需替代；加快推进全方位改革， 积极扩大内需 。2019年第 15期 总第 107 期 中国民生银行研究院 2019年 6月 15日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 孙莹 sunying16cmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 目 录 一、 全球宏观经济形势分析 . 1 美国：贸易摩擦继续加剧，降息预期进一步加强 . 1 欧洲：通胀再创新低，推迟加息预期至 2020年上半年 . 2 日本：经济增长面 临压力，但更多刺激政策恐难出台 . 4 新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派 . 6 二、我国宏观经济形势分析 . 7 工业：增速创近 29年来新低， 6月有望小幅改善 . 8 投资：增速连续回落，基建投资尚需发力 . 10 房地产：投资增速高位回落，关 键指标全面下行 . 11 消费：增速大幅回升，未来将继续保持稳健 . 13 外贸：出口增速反弹，进口增速下滑，贸易顺差扩大 . 14 通胀：结构性通胀与总需求偏低矛盾显现 . 16 财政：收入同比下降，支出增速回落 . 17 金融：总量平稳结构偏弱，宽松取向 料将继续 . 19 汇率：人民币汇率较大幅度贬值，外汇储备稳中有升 . 21 三、政策回顾与展望 . 22 主要宏观政策回顾 . 22 政策展望 . 24 政策建议 . 25 主要宏观经济及金融数据一览表 . 27 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 一、 全球宏观经济形势分析 5月以来全球经济 下行压力加大 ，已初步显露衰退前兆 。 5月 摩根大通 全球制造业 PMI指数由 50.4%进一步降至 49.8%，自 2017年 12月以来持续放缓， 为 2012年 10月 以来最低水平。 OECD综合领先指标 4月已降至 99.1， 已 连续 16个月放缓 ， 降至金融危机以来最低水平。 分国别来看， 美国 经济明显走弱，经济景气度继续下行， 3月期和 10年期 国债收益率持续倒挂，显示出衰退征兆， 叠加贸易摩擦加剧， 美联储 降息 预期 骤然 升温 ； 英国“脱欧”风波持续 ， 欧洲 生产和内需 数据下滑， 通胀再创新低， 经济仍有下行风险， 欧央行推迟加息预期至 2020年上半年； 日本 经济维持增长态势，但 衰退的可能性进一步上升， 同时 由于安倍经济学边际效益正在减少，政策成本日渐上升，更多刺激政策恐难出台 ； 主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向 宽松 预期进一步强化，印度央行年内已第三次降息， 俄罗斯、南非等 国 降息预期也有所升温 。 多国正面临衰退风险， 我国面临的外部挑战与不确定性 继续 增加 。 美国： 贸易摩擦继续加剧，降息 预期进一步加强 美国经济 明显走弱 。 经济 景气度 继续 下降。 美国 5月 Markit制造业PMI终值录得 50.5%，创 2009年 9月以来最低； 5月 ISM制造业 PMI为52.1%，创 2016年 10月以来新低 。 消费 动力不足 。 4月 零售销售同比 增速 由 3.8%回落 至 3.1%， 环比由 1.7%回落至 -0.2%。 4月个人消费支出环比增长 0.3%，略高于预期，但远弱于 1.1%的前值。 5月份密歇根大学消费者信心指数由 102.4下修至 100，也反映出消费者信心不足。 投资 明显回落 。 4月耐用品订单初值环比下降 2.1%，弱于预期，也低于上月的 1.7%；扣除飞机非国防资本耐用订单环比下降 0.9%，同样弱于预期和前值 。 房地产 市场 开始回落 。 4月成屋销售年化环比下降 0.4%，好于前值 -4.9%，但弱于预期的 2.7%，年化销售总数 519万户，弱于预期和前值，正从近11年半的高位回落。 4月新屋销售环比下降 6.9%，远弱于上月的 8.1%，年化销售户数为 67.3万户，弱于上月的 72.3万户 。 降息必要性 上升 。 5 月 以来，美联储 最为 关注的两个指标都 不及预期 。 从 物价来看 ， 4月份核心 PCE 物价指数同比上涨 1.6%， 与 3 月 持平， 与 2%的目标仍然 相去甚远。 季调后 的 5月 核心 CPI同比上涨 2.0%，弱于 上月的 2.1%；环比上涨 0.1%，与上月持平。 从 就业 指标 来看 ， 52 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 月非农新增仅为 7.5万，不及市场预期的一半 ， 失业率仍然维持在 3.6%的近 50年最低水平，但市场更关注的平均时薪环比增长 0.2%，逊于预期的 0.3%，与前值持平；同比增长 3.1%，是去年 9月以来的最低水平。另外 ， 自 5月 23日 以来， 3月 期和 10年期 美国国债收益率持续倒挂，6月 3日 曾高达 28个 基点，这通常预示着 随后 可能会出现经济衰退，也使美联储降息的必要性增强。 美联储态度软化 。 5月 下旬 美联储 公布 的 议息 会议纪要 指出 ，即使全球经济和金融环境继续改善，以耐心的方式判断未来联邦基金利率目标区间调整可能也在一段时间内仍然适合，尤其是在经济温和增长、通胀压力减弱的环境下。 但 随着中美贸易摩擦加剧，形势正在发生变化 ，鲍威尔的 态度也 出现 软化 。 他在 6月初 的一次公开 讲话中提 出 ， “若贸易摩擦弱化经济形势，美联储准备好为维持经济扩张而适当行动”，对降息已持开放态度 ， 美联储降息 预期急剧 升温。 从 CME监测指标来看，美联储有超过 70%的概率在 6 月 议息会议选择按兵不动，但 从 7 月份开始，降息概率已 从 一个月前的 不足 20%上升至接近 80%， 后几次 会议 降息 概率 均超过 90%， 甚至 不排除全年降息 3 次的可能性。 如果 美联储 加入 新一轮全球降息潮，则 人民币 面临的 贬值 压力可能有所缓解，货币政策受到的掣肘因素也将有所减弱。 中美贸易 摩擦 继续 加剧 。 继宣布 将 2000亿 美元中国输 美 产品关税上调至 25%之后， 美方表示将对 另 3000亿美元产品加征关税问题举行听证会，其后特朗普签署行政命令，宣布美国科技面临威胁，全国进入紧急状态。在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备。 此举将使 过去几十年间 形成的 基于 分工协作的全球供应链受到严重冲击。 我国 采取了针锋相对的措施， 自 6 月1 日起将 600 亿美元美国商品中的大部分商品关税上调。商务部 还宣布 将针对严重损害中国企业正当权益的实体建立所谓的“不可靠”实体清单，具体措施将于近期公布。 虽然贸易 摩擦短期内 急剧 升温，但 6月底 的 G20东京 峰会中美双方 有望 举行会 晤，届时可能会有一定的转圜 余地 。 欧洲： 通胀再创新低，推迟加息预期至 2020年上半年 生产 较为 疲软 。 欧元区 5月制造业 PMI再度 掉头向下， 较 上月 下降0.2 个 百分点 至 47.7%， 连续第 四 个月位于枯荣线下方 ， 整体 依然 疲软 ；3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 服务业 PMI较 上月 微升 0.1个 百分点 至 52.9%， 好于预期 。 4月工业产出同比 下降 0.4%， 好于 预期和前值 ， 连续五个月未实现正增长。 内需有所趋弱。 4月零售销售指数同比增长 1.5%，较 3月下降 0.5个百分点。 5月消费者信心指数由上月的 -7.3升至 -6.5，仍为近两年来较低水平。 由于全球贸易紧张态势继续， 6 月 Sentix 投资者信心指数 急剧恶化 ， 由上月的5.3大幅 下滑至 -3.3， 大幅逊于预期 ， 为 2015年以来次低水平。 其中， 德国投资者信心跌至 -0.7，为 2010年 3月以来首次 落 入负值区间。 通胀再创新低。 5月 CPI同比上涨 1.2%，较上月下降 0.5个百分点， 创 2018年4 月以来新 低 ， 主要 受能源和 服务价格 显著 下滑拖累 ；核心 CPI 同比上涨为 0.8%，较上月 显著下降 0.5 个百分点 。 就业形势 持续向好 。 4 月欧元区失业率 较 上月 下降 0.1个 百分点 为 7.6%， 维持逾 10年来新低。 经济景气度 意外回升 。 5月经济景气指数 从 4月的 103.9升至 105.1， 结束了连续 10个月的下滑趋势，主要源于对工业、服务业以及消费者信心的增强 。 欧元区 下 调 明后两 年 经济和通胀预期。 在 6月 6日 的 货币 政策会议上， 欧央行 上调 2019 年经济增速预期 0.1个百分点至 1.2%，下调 2020和 2021 两年增速预期至 1.4%；上调 2019 年通胀预期 0.1 个百分点至1.3%，但下调 2020年通胀预期 0.1个百分点至 1.4%。经济方面，会前公布 的数据显示，受家庭消费支出提振，欧元区一季度 GDP 环比终值为0.4%，连续两个季度保持上行；同比终值较初值下修至 1.2%，与上季持平。成员国中，德国 GDP环比增速从上一季度的零增长反弹至一季度的0.4%，意大利也从连续两个季度的技术性衰退中复苏，一季度 GDP环比增长 0.2%。在此背景下，欧央行认为 经济增长风险仍然偏向下行，但经济数据并不差，陷入经济衰退的风险较 低。通胀方面，欧元区通胀迟迟难以达到 2%的政策目标，引发市场担忧。对此，欧央行本次会议回应称，核心通胀将在中期上升。欧央行将严肃对待通胀预期下滑，但通 缩可能性并不存在。 欧央行宣布新一轮 定向长期 再融资操作（ TLTRO）主要利率为 0.1% 。欧央行 在 6 月 议息会议上 宣布，每一次 TLTRO 操作利率将设定在比欧元区主要再融资平均利率高出 10个基点的水平（即 0.1%），对于符合条件的净贷款超过基准的银行， TLTRO III的利率会较低，可低至在整个操作期间的存款工具平均利率上加 10个基点的水平 (目前标准为 -0.3%)。这意味着 TLTRO-III的利率区间为 -0.3%至 0.1%，高于上一轮 TLTRO-II时4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 -0.4%至 0.0%的区间，实际相当于针对银行小范围变相加息 10 个基点，打消了市场对欧央行进一步强化负利率政策的预期。 欧央行推迟加息预期至 2020年上半年 。 本次 议息会议 上， 欧央行 维持三大利率不变， 将加息时点预期由 2019年年底推迟至 2020年上半年，为半年内第二次推迟。这一举动看似鸽派，但实际上，这意味着欧央行在未来 12个月内不会降息。加之欧央行上调了 2019年增长和通胀预期，并在声明中采用了“保持利率在当前水平”而非“保持利率在当前或更低水平”的措辞，因此本次利率前瞻指引反而令市场备感鹰派。特别是在当前包括新西兰、澳大利亚 和印度等全球主要央行接连降息、美联储年内降息预期已超过 90%的情况下，欧央行对未来加息的前瞻指引显示出其再度面临政策改变慢于形势进展的风险。“保持利率不变直至 2020年上半年”这一表态实际已难以起到宽松作用，这也意味着欧央行已将利率前瞻指引这一工具用到了接近极限。 为安抚市场情绪，会后欧央行行长德拉吉表示，如果需要，欧央行可以降息。如果降息，有可能使用利率分级制度。欧央行的前瞻指引调整并不是偏向加息。欧洲央行距离政策正常化仍旧遥远，因为经济情况距离正常也仍旧有一段距离。适度的货币宽松政策是必要的，欧洲央行仍 有相当大的 QE 空间。 未来，考虑到贸易摩擦加剧冲击外需，意大 利因财政纪律与欧盟关系再度紧张，英国退欧不确定性仍存 ，欧元区下行风险再度增 大。因此，预计欧央行将进一步向鸽派立场调整。鉴于利率前瞻指引已被用至 接近极限，下一步不排除欧央行暗示重启 QE的可能。 日本： 经济增长面临压力， 但 更多刺激政策恐难出台 一季度经济意外增长 。 2019年一季度，日本经济保持增长态势，季调后实际 GDP环比上升 0.5%，超出市场预期，其中外需贡献 0.4%，内需贡献 0.1%。一季度尽管出口持续低迷，但进口降幅更大，四个季度以来首次出现净出口增加，对拉动 GDP 增长发挥了主要作用。内需方面，由于物价上涨和消费者节约意识增强等因素，个人消费环比下降 0.1%，弱于上季度的 0.2%；民间住宅投资维持了去年三季度以来的增长势头，环比增长 1.1%；民间企业设备投资在去年四季度增长 2.5%后环比下降0.3%；政府消费环比下降 0.2%；公共投资反降为升，环比增长 1.5%。 日本内阁府维持 经济基本状况“恶化”的判断不变，经济衰退的可能性进一步上升 。 制造业活动萎缩 。 4月工业生产指数同比下降 1.1%，5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 连续第 3 个月下降 ； 5 月制造业 PMI为 49.8%，较上月回 落 0.4 个百分点， 重回荣枯线以下 。 消费 持续低迷 。 4月商业销售额同比下降 0.3%，连续 5个月负增长 ； 5月 季调 后 消费者信心指数下降 1个百分点至 39.4%，已连续第 8 个月恶化，并创 2015 年 1 月以来新低 。 出口疲弱，进口回升 。 4月 出口同比下降 2.4%， 与上 月持平 ，连续第 5个月萎缩 ； 进口同比增长 6.5%，较上月 上 升 5.3个百分点 ； 贸易顺差 568亿 日元 。 就业形势有所改善 ， 实际收入上涨乏力 。 4月季调后失业率为 2.4%，较上月 下降 0.1个百分点；求才求职比为 1.63，与上月持平 ； 劳动现金收入年率同比下降 0.1%， 降幅较上月收窄 1.8个百分点 ， 连续第 3个月下降。 受能源和家用耐用品价格上涨影响，物价继续走高。 4月份，日本核心 CPI同比上涨 0.9%，较上月上升 0.1个百分点。其中，石油产品价格同比上升 2.3%，涨幅比 3月份扩大，但电费涨幅比上月缩小，当月能源价格上涨对物价上涨的贡献度有所下降；家用耐用品价格上涨明显，同比上升 6.2%。此外， 4月下旬开始的十连休期间，日本居民出游人数增多，也推高了当月物价。若在核心 CPI的基础上进一步扣除能源价 格的影响， CPI同比上涨 0.6%，较上月上升 0.2 个百分点。需要注意的是，今年 10月消费税税率将由 8%提升至 10%，届时可能会打击消费者和市场信心，对物价造成下滑压力。 更多刺激政策恐难出台 。 当前，诸多因素制约日本经济增长。从外部来看，作为出口导向型经济体，日本经济深受国际经贸紧张形势影响；从内部来看，则面临劳动力短缺、居民消费增长乏力、财政负担日趋加重、创新能力有所下降等难题。尽管如此，由于安倍经济学边际效益正在减少，政策成本日渐上升，更多刺激政策恐难出台。财政政策方面，日本首相安倍晋三曾在不同场合多次表示，只要不出现“雷曼事件”级的突发情况，将在今年 10月正式将消费税税率由 8%提升至 10%，以扩充财源应对社保压力。货币政策方面，央行委员会仍存在分歧，只有少数委员认为，围绕经济和物价的下行风险 ，应提前准备扩大刺激力度，但大部分委员对此持谨慎态度。 日美贸易谈判将于 7月后举行 。 5月 25 日至 28 日，美国总统特朗普访问日本，意在巩固美日间同盟关系，但在贸易问题上，双方并没有达成一致。一方面，美国倾向于进行双边贸易谈判，而日本则维护多边贸易体制。另一方面，两国在农业、汽车贸易等领域利益存在很大分歧，不会轻易妥协。美国表示，美日贸易谈判的大部分事项要等到 7 月日本6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 参议院选举之后，双方达成协议的时间可能是 8 月。这可能是因为顾及到安倍担忧对 7 月参议院选举产生影响。随着 CPTPP 和日欧 EPA 相继生效、中日韩自由贸 易协定（ FTA）和 RCEP谈判进程加快，日本抵抗美国压力的能力增强，预计让步幅度有限。 新兴市场： 增长普遍放缓 ， 政策转向鸽派 5 月以来主要新兴经济体增长普遍 放缓，货币政策转向 宽松 预期进一步强化。 印度经济 数据喜忧参半 ， 央行年内第三次降息 ；巴西经济复苏 放缓 ， 市场再次下调经济增长预期 ；俄罗斯经济增长 放缓 ， 市场预计央行或将于近期降息 ；南非经济 未有 改善， 一季度经济陷入 2009年以来最严重萎缩 。 印度经济 喜忧参半，央行年内第三次降息 。 制造业 景气提高 。 5月印度 制造业 PMI为 52.7%，较 4月 提高 0.9个百分点。 服务业 景气下降。服务业 PMI为 50.2%，较 4月 下降 0.8个百分点。 通胀压力 继续 回升。 4月农村和城市消费者价格指数同比上涨 2.9%，较 3月 微升；产业工人 CPI同比上涨 8.3%，较 3月回升 0.6个百分点 。 央行年内第三次降息 。 6月6日， 印度央行货币政策委员会一致投票决定降息 25个基点至 5.75%，并 将“宽松”的货币立场调整为“中性” ，这是该国央行 年内第三次降息。同时， 印度央行将 2019 财年 GDP 增速预估从年初 7.2%下调至 7.0%，经济增长动能已经明显放缓 。 巴西经济复苏 放缓 ， 市场再次下调增长预期 。 制造业 景气下降。 5月巴西制造业 PMI为 50.2%，较上月下降 1.3个百分点，但仍连续第 11个月保持 在扩张区间 。 服务业 仍处收缩区间 。 5月 服务业 PMI为 47.8%，较上月 下降 2.1个百分点， 连续第二个月处于收缩区间 。 通胀 有所下降 。5 月广义消费者物价指数同比增长 4.7%，较上月 下降 0.2 个百分点 ，仍处于较高水平 。 市场再次下调增长预期 。 6月 10日， 巴西央行发布最新的焦点调查报告，分析师将 巴西今年经济增长预期由此前的 1.13%下调至 1%，这是连续第 15次下调今年经济增长预期。这个数据低于巴西央行 2%和巴西经济部 1.6%的增长预期。 报告还首次将 明年经济预期由2.5%下调至 2.23%。 俄罗斯经济放缓， 央行或将降息 。制造业景气 跌入收缩区间 。 5月制造业 PMI为 49.8%， 在 连续 8个月保持在扩张区间 后首次跌入收缩区间 。服务业景气微降。 5月服务业 PMI为 52%，较上月下降 0.6个百分点，7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 仍处扩张区间。 通胀 或已触顶回落 。 5月 CPI同比上涨 5.1%，较上月回落 0.1个百分点，仍处于 2017年以来较高水平 。 央行或将降息 。 受到国内消费需求低迷、政府冻结油气价格以及进口水果和蔬菜价格降低等因素影响，俄罗斯通胀数据或 已 触顶 。 该国央行 曾 在 4 月例会表示，考虑到通胀已达顶峰，短期通胀风险已经减弱，为降低利率提供空间，有可能在第二度至第三季度下调利率 ，市场预计 最早可能会在 6月降息。 南非经济 未有 改善， 一季度遭遇 2009年以来最严重萎缩 。制造业仍未企稳。 5月制造业 PMI为 45.7%，较上月 回落 1.3个百分点，连续 6个月处于收缩区间。 通胀压力 略有下降 。 4月 CPI同比增速 4.4%，较上个月 回落 0.1个百分点。 一季度遭遇 2009年以来最严重萎缩 。 6月 5日，南非统计局公布 数据显示 ，今年 一季度 国内生产总值 （ GDP） 折合成年率萎缩 3.2%，创 10 年来最大季度降幅 ， 农业、矿业和制造业分别萎缩13.2%、 10.8%和 8.8%， 后两个行业尤其受到了严重的电力中断的打击。经济可能陷入第二次衰退的风险 正在上升，市场预期该国央行可能于 7月降息。 二、 我国宏观经济形势分析 5 月 主要经济数据 总体弱于预期 。 一是 受中美贸易摩擦升级影响，市场预期和需求下行 ， 5月工业生产增加值增速由 5.4%回落至 5.0%，创近 29年来新低 ，制造业 PMI由 50.1%回落至 49.4%； 二是 基建投资 托底作用未充分发挥 ， 1-5月 第三产业中的基础设施 投资增速回落 0.4个百分点 至 4%，拖累固定资产投资增速回落 0.5个百分点至 5.6%；三是 内需疲弱、大宗商品价格处于低位以及加工贸易进口谨慎等因素致使 5 月进口同比下降 8.5%；四是 5 月 CPI同比涨幅继续扩大至 2.7%，结构性通胀压力上升与总需求偏弱并存 ；五是 5 月全国一般公共预算收入今年以来首次出现同比负增长 ；六是 信贷短期冲量特征明显，企业需求仍显不足 。与此同时，制造业投资、社会消费品零售总额与出口增速的反弹成为为数不多的亮点，但 与季节性、抢出口等因素有关， 可持续性仍然存疑。 经济内生企稳动力尚需稳固 。 中美贸易争端悬而未决， 国内需求尚不强劲， 抢出口 因素 或 在短期内 对出口增速和工业生产形成一定支撑 ，但缺乏可持续性，同时制造业投资和房地产开发投资有下行压力。在此背景下逆周期调节政策重要性上升， 财政端的减税降费措施和货币端的边际放松将发挥稳增长作用， 着力扩大内需， 为应对 经济下行挑战做好8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 107 期 准备。 工业： 增速创近 29年来新低， 6月有望小幅改善 5月工业生产创近 29年来新低。 5月工业增加值同比增长 5.0%，不及预期值 5.5%，较上月和去年同期分别下滑 0.4和 1.8个百分点，为 1990年 8 月 以来 最低水平。三大门类表现为两降一升，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速较上月显著下滑 3.6个 百分点至 5.9%，为 2018年 3月 以来新低 ，成为拖累工业生产的 主要因素 。 1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.0%，较 2018年下降 0.2个 百分点 。 分行业增加值增速涨 多跌少 。 5月份， 41个大类行业中有 38个行业增加值保持同比增长，较上月 增加 5个。 17个主要行业中， 12个行业增加值同比增速较上月上升， 5个下降 ， 消费品类行业 仍是 主要拖累 因素 。分上中下游来 看：下游消费品类行业持续趋弱，增加值同比增速跌多涨少，食品 、 汽车和 医药制造业 同比增速下滑， 其中 汽车和医药 双双创 2006年 以来新低 ，纺织 和 农副食品略有回升；中游加工组装类行业 全面改善 ，受 出口影响较大的 通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械 和 金属制品 均 有所 回升 ，仅 电子小幅回落 ； 中游原材料类行业同样 全线 好转 ，黑金冶炼、有色、化工、橡胶塑料 、 非金属矿均 有所回升 ， 仅 电力热力 显著下滑 ； 上游采矿业增速 小幅回升 。 高频数据显示生产疲弱。 2019 年 5 月的工作日天数比 2018 年少 1天，实际生产时长少于 2018 年 ，同时 去年同期基数较高 。 主要 产品中 ，汽车产量 增速 下滑 5.7 个 百分点至 -21.5%， 创 2009 年 以来新低， 生铁 、粗钢 、 十种 有色金属 、 原油加工量 产量 也出现显著下滑。 5月份 ， 发电量同比仅增长 0.2%，较上月大幅下降 3.6个百分点， 创 2016年 5月 以来 新低； 6大发电集团日均耗煤同比增速由 上月 的 -5.2%大幅下滑至 -23%，高炉开工率仍处 2014 年以来同期低位，汽车钢胎开工率也出现环比回落。同时 ， 5月官方制造业 PMI较上月显著回落 0.7个百分点至 49.4%，时隔两个月再度落入收缩区间，为 2016年 2月以来的次低点。其中生产指数下滑 0.4个点至 51.7%，为有记录以来历年同期最低，显示 生产 疲软 。 出口增长乏力拖累工业生产订单。 5 月以美元计出口同比由负转正至 1.1%， 好于预期，但仍为 2016 年 以来同期 新低 ， 并为 近年来较低水平。 5月 出口 交货值 仅同比增长 0.7%，创 2016年 10月 以来新低 ，拖累工业特别是制造业生产。 5月制造业增加值 较上月下降 0.3个 百分点 ， 创