2019下半年电子行业半导体5G及服务器投资前景研究报告.pptx

2019下半年电子行业半导体5G及服务器投资前景研究报告,2019.7.9,主要内容,1. 电子凛冽寒冬，静待春燕归来2. 苹果黯淡，安卓发力,3. 真正5G 将委由云端服务器主掌计算,4. 先进制程、5G、服务器，仍为2019 题材5. 结论：2019 投资月历及重点推荐标的,2,1.1 半导体景气正处近卅年第三次巨幅下滑,3,0002,5002,0001,5001,0005000,北美半导体设备出货金额(单位：百万美元)景气寒冬网络泡沫金融海啸1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：SEMI、申万宏源研究 电子产业趋势，包括电子零组件，从最上游半导体景气走势，即可窥知一二而北美半导体设备出货金额，则为半导体景气权威指标 近30年来北美半导体设备出货金额出现过数次下滑，其中有三次是巨幅下滑 第一次是2000年网络泡沫，第二次是2008年金融海啸第三次就是4Q18 到现在，电子凛冽寒冬持续，年底静待春燕归来,1.2 每年下半年零件旺季，8寸晶圆为领先指标,一季度,二季度,三季度,四季度,一季度,二季度,零组件,半导体 零组件传统旺季：每年3Q4Q，正常情况下，上下半年比例为4:6半导体传统旺季：每年2Q3Q 正常情况下每年3Q 同时囊括零组件传统旺季、半导体传统旺季每年4Q 此时仍是零组件传统旺季、半导体却是淡季 每年半导体传统旺季早于零组件 8寸晶圆产能利用率成为景气观察指标, 8寸晶圆for 成熟、标准化、计算难度不高、单价不贵的IC芯片指纹识别、MOSFET、无线充电、电源管理ICType-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC,6,4,8寸晶圆对应囊括大宗零组件,1.3 电子凛冽寒冬，静待春燕归来,一季度,二季度,三季度,四季度,一季度,二季度,零组件半导体 8寸晶圆2Q18 连续满载、3Q18 涨价 争夺产能、重复下单假性需求抽单 4Q18 景气下滑、旺季不旺 减产裁员、步入寒冬 外部环境压力下，苹果撤离、产能转移 4Q18 固定需求未能满足圣诞节、元旦，8寸晶圆产能利用率突然提升 华为积极备货 春节之后启动拉货潮1Q192Q19 递延需求回补华为储备库存 90天宽限期、G20暂达共识2Q193Q19 部分零件更加积极备货，部分则否,1.3 电子凛冽寒冬，静待春燕归来, 5G决战未来，但2020大年恐将推迟,2019底2020起 进入大年? 2020底2021起 才可能进入真正大年, 2019原本的题材,苹果2019 表现不佳，华为、国产安卓顺势上扬，指纹识别跃上台面不只5G 基站铺设，服务器Server 也有新增采购潮,半导体先进制程、5G相关产业、Cloud云端服务器相关，为2019 亮点, 外部环境压力下增添些许不确定性,苹果2019 依旧不好，华为时有变数，其他国产安卓暂时安全，三星最大赢家指纹识别 2019全年无虞，2020亦可续扬,5G 基站继续铺设，服务器Server 采购持续进行,半导体先进制程、5G相关产业、Cloud云端服务器相关，仍然为2019 题材,1.4 大陆供应链呈上肥下瘦，部分业绩可期 凛冽寒冬虽至，春燕归来可期8寸晶圆产能3Q18 松动，4Q18 旺季不旺 关厂歇业、减产裁员、景气寒冬圣诞节、元旦，8寸晶圆产能上扬 递延需求回补，景气似有复苏 电子凛冽寒冬，静待春燕归来华为提前布局，积极储备库存；90天宽限期、G20后美国恢复供货 积极备货，部分配套企业2Q193Q19业绩可望增温 但部分零件若囤积过多，年底仍有料号过时风险 部分零组件拉货力度可能下降，影响投资信心, 大陆供应链出现上肥下瘦现象：上游 半导体 资金愿意介入,(较为偏多),（上肥下瘦指产业链上游盈利能力优于下游）中游 零组件 部分选择观望 (多空交战),华为供应链出现上肥下瘦现象：下游 组装厂 最易遭到遗弃,(较为偏空),主要内容,1. 电子凛冽寒冬，静待春燕归来2. 苹果黯淡，安卓发力,3. 真正5G 将委由云端服务器主掌计算,4. 先进制程、5G、服务器，仍为2019 题材5. 结论：2019 投资月历及重点推荐标的,8,2.1 苹果iPhone 黯淡，国产安卓发力,各品牌手机出货量(单位：百万部),三星华为苹果小米OPPOVIVO,70.060.050.040.030.020.010.00.0,80.0,100.090.0,1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 长期以来，三星稳坐宝位苹果波动颇剧，几度威胁三星但终究未果，近期表现黯淡 长期以来，国产安卓持续发力华为持续高增，Oppo、Vivo、小米亦处增长态势,2.1 苹果iPhone 黯淡，国产安卓发力,各品牌手机出货量(单位：百万部),华为小米OPPOVIVO,100.090.080.070.060.050.040.030.020.0,10.00.01Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 长期以来，三星稳坐宝位苹果波动颇剧，几度威胁三星但终究未果，近期江河日下 长期以来，国产安卓持续发力华为持续高增，Oppo、Vivo、小米亦处增长态势,2.1 苹果iPhone 黯淡，国产安卓发力, 苹果iPhone 表现不佳,3Q18 以来寄托iPhone 新机效应,iPhone 新机规格没有革新、价格却高于预期,iPhone 新机买气降温，拉货力道未能衔接、4Q18 旺季不旺, 国产安卓趁势上扬、抢占市场,不会花几千块钱去买末代4G手机，除非性价比高 国产安卓机趁势上扬2019年 苹果依然不佳，国产安卓机仍有机会, 华为目前正在积极储备库存,春节之后启动零组件备货，2Q19继续启动自主战略研发计划90天宽限期持续进货，G20后美国亦恢复供货,再次强调，部分配套企业2Q193Q19业绩可望因此增温,2.2 华为积极囤积战备库存，受益标的众多, 华为仍积极储备库存：春节之后启动零组件备货,90天宽限期持续进货，G20后美国恢复供货, 华为台资供应商包括：台积电、鸿海、大立光、联发科、日月光投控,旺宏、南亚科、晶技、华通、欣兴、京元电大毅、华新科、联咏、嘉联益, 华为大陆供应商包括：长电科技、汇顶科技、沪电股份、深南电路、生益科技,蓝思科技、立讯精密、欧菲光、歌尔股份京东方A、深天马A、光弘科技,中芯国际(港股)、比亚迪电子(港股)、瑞声科技(港股)舜宇光学科技(港股)、信利国际(港股)、通达集团(港股)丘钛科技(港股)、高伟电子(港股),主要内容,1. 电子凛冽寒冬，静待春燕归来2. 苹果黯淡，安卓发力,3. 真正5G 将委由云端服务器主掌计算,4. 先进制程、5G、服务器，仍为2019 题材5. 结论：2019 投资月历及重点推荐标的,13,3.1 大年有赖5G 完善，才能引发大换机潮, 下一个大年主要看5G、看物联网5G 物联网 车联网5G 智能家居 智慧城市 2020底2021年起新品问世+大换机潮景气可望大幅上扬5G手机及电脑 大换机潮眼镜+手表可穿戴设备 真正流行VR/AR/MR 开始盛行物联网/车联网 、智能家居/智慧城市 雏形架构涌现 20232024年起车联网架构初步现身高频5G 极速、低时延，诸多终端应用趋于成熟物联网/车联网 相对成熟,下一个大年有赖5G 完善下一个大年预计连续好很多年,3.2 真正5G手机并非在4G基础上加装5G天线 前提5G 的速度是4G 的10100倍，上传及下载瞬间完成手机和电脑，计算速度再怎么快，也快不过服务器Server手机和电脑，部分计算功能，丢到Cloud 云端后台，委由服务器Server 代劳 所以5G 手机不是只有在4G 基础上，再放上5G 天线而已5G 手机有些零件会直接消失，或被整合到“模组化” 零件里,不是只有5G 基站的铺设，服务器Server 也将面临大采购潮 然后有的关键零组件，会变得很重要,5G 天线 & 射频器件、玻璃 & 塑料 & 碳纤维机壳前后置3D Sensing、多颗摄像头、电池模组、PCB、记忆体内存,服务器大采购潮,3.3 因为5G的布局，服务器存在较大预期差 台股 服务器概念 2019展望仍佳广达、英业达、纬颖、华硕、微星、技嘉、嘉泽、川湖、振跃、智邦、明泰、双鸿、超众 A股 计算机 服务器概念 存在较多预期差,神州数码、光环新网、太极股份、紫光股份浪潮信息、中科曙光、泛微网络、石基信息、广联达 A股 电子 服务器概念 基本面仍持续向上沪电股份、深南电路、通富微电持续受惠,服务器大采购潮,3.4 真正5G手机委由后台计算，零件彼此整合 简单的结论5G 手机部分计算功能丢到Cloud 后台委由服务器Server 代劳5G 手机部分零组件会消失或被整合到“模组化” 零件里,前后置3D Sensing、多颗摄像头欧菲光、舜宇光学科技、瑞声科技韦尔股份、立讯精密、信利国际、水晶光电记忆体、内存Flash兆易创新,25, 5G 让零件“模组化” 趋势更为明显，未来大者恒大、强者恒强,5G天线、射频器件三安光电、长电科技信维通信、立讯精密、电连技术顺络电子、麦捷科技、硕贝德电池模组3德赛电池、欣旺达PCB 电路板相关沪电股份、深南电路、超声电子鹏鼎控股、生益科技,4,1,2019,2020,2021,2022,2023,2024,2025,基站天线,基站射频小微基站/室内分布通信网络设备(SND/NFV)光纤光缆光模块网络规划运维系统集成与系统服务基带芯片通信模块天线/射频,基站系统网络架构应用场景终端设备,5G产业链环节,18,3.5 预估5G产业链各环节进程,主要内容,1. 电子凛冽寒冬，静待春燕归来2. 苹果黯淡，安卓发力,3. 真正5G 将委由云端服务器主掌计算,4. 先进制程、5G、服务器，仍为2019 题材5. 结论：2019 投资月历及重点推荐标的,19,Cloud云端相关,5G 产业天线及射频,半导体先进制程A,C,DB,4.1 先进制程、5G、Cloud，仍为2019 题材 电子下游终端需求不旺，产业出现两极分化2019 题材：半导体先进制程、5G相关产业、Cloud云端相关 高频5G 频段下，5G 天线及射频，创造半导体先进制程需求,5G天线 & 射频器件三安光电、长电科技、信维通信电连技术、立讯精密、硕贝德、顺络电子、麦捷科技 武汉凡谷、大富科技,先进制程封装长电科技通富微电华天科技,云计算神州数码、光环新网、太极股份服务器浪潮信息、紫光股份、中科曙光泛微网络、石基信息、广联达沪电股份、深南电路、鹏鼎控股,说明：交集A 代表为长电科技交集B 代表为沪电股份、深南电路交集C 代表为通富微电交集D 国内暂无标的,特高频,至高频,超高频,波长,频率,1mm,1cm,10cm,1m,10m,100m,1Km,10Km,100Km,300GHz,100GHz,1GHz 10GHz,100MHz,10MHz,1MHz,100KHz,10KHz,1KHz,声频,特低频,低频,中频,高频,极高频,4.2 高频5G 豪米波才是真正5G 5G 时代无线通信规格，基本可分为以下频段：1GHz 频段：低于1GHz 频段，和3G/4G 共存 5G IoT：for 物联网领域，比较低端 5G Sub-6GHz 频段：延续3G/4G 时代结构模组，依然有4G 影子 5G 高频毫米波 频段：将来真正的高频5G，决战未来大趋势,4.2 高频5G 豪米波才是真正5G, 5G 时代无线通信规格，基本可分为以下频段：,1GHz 频段：低于1GHz 频段，和3G/4G 共存 5G IoT：for 物联网领域，比较低端, 5G Sub-6GHz 频段：延续3G/4G 时代结构模组，依然有4G 影子 5G 高频毫米波 频段：将来真正的高频5G，决战未来大趋势,4.3 高频5G 频段创造半导体先进制程需求 5G 时代无线通信规格，基本可分为以下频段：1GHz 频段：低于1GHz 频段，和3G/4G 共存 5G IoT：for 物联网领域，比较低端 5G Sub-6GHz 频段：延续3G/4G 时代结构模组，依然有4G 影子 5G 高频毫米波 频段：将来真正的高频5G，决战未来大趋势 皆由4个主要的SiP (System in Package) 所构成包括：天线、射频前端、收发器、调制解调器, 真正高频5G，预料将有3个主要的SiP 直接“合而为一”包括：天线、射频前端、收发器，直接3in1整合成“单一” SiP此3in1的“单一” SiP，叫做AiP (Antenna in Package) 半导体先进制程AiP 概念股：长电科技、环旭电子,以天线为核心整合多芯片,4.3 高频5G 频段创造半导体先进制程需求, 5G 时代无线通信规格，基本可分为以下频段：,1GHz 频段：低于1GHz 频段，和3G/4G 共存 5G IoT：for 物联网领域，比较低端, 5G Sub-6GHz 频段：延续3G/4G 时代结构模组，依然有4G 影子 5G 高频毫米波 频段：将来真正的高频5G，决战未来大趋势 皆由4个主要的SiP (System in Package) 所构成,包括：天线、射频前端、收发器、调制解调器, 真正高频5G，预料将有3个主要的SiP 直接“合而为一”包括：天线、射频前端、收发器，直接3in1整合成“单一” SiP此3in1的“单一” SiP，叫做AiP (Antenna in Package) 半导体先进制程AiP 概念股：长电科技、环旭电子,主要内容,1. 电子凛冽寒冬，静待春燕归来2. 苹果黯淡，安卓发力,3. 真正5G 将委由云端服务器主掌计算,4. 先进制程、5G、服务器，仍为2019 题材5. 结论：2019 投资月历及重点推荐标的,25,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,45月,服务器,2019,2020,资金堆叠,华为,折叠手机,4月进入,半导体旺季,7月进入,返校需求,零组件旺季,11月,910月,内存,IGZO,67月,苹果,Type-C,指纹识别工业PCB,56月,指纹识别 先进封测 华为,SiP/AiP,AirPods EPC,89月,零组件,半导体,EPC,工业PCB,1112月,季底作帐 提前布局 年底作帐,苹果,大年建仓,指纹识别 真正5G,Mini LED 指纹识别 工业PCB 服务器,塑料机壳EPC,910月起,消费旺季,零组件旺季,12月,定KPI预算 圣诞节元旦,1月底春节,抱股过年,5G大年,东京奥运,指纹识别,工业PCB,苹果产能,撤离大陆,华为逆势,邀约进驻,2月春节后 34月,找新题材 看基本面 季底作帐 新机备货,56月起,封测旺季,5.1 电子2019 投资月历3Q194Q19 零组件旺季2Q193Q19 半导体旺季,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,45月,服务器,2019,2020,资金堆叠,华为,折叠手机,4月进入,半导体旺季,7月进入,返校需求,零组件旺季,11月,910月,内存,IGZO,67月,苹果,Type-C,指纹识别工业PCB,56月,指纹识别 先进封测 华为,SiP/AiP,AirPods EPC,89月,零组件,半导体,EPC,工业PCB,1112月,季底作帐 提前布局 年底作帐,苹果,大年建仓,指纹识别 真正5G,Mini LED 指纹识别 工业PCB 服务器,塑料机壳EPC,910月起,消费旺季,零组件旺季,12月,定KPI预算 圣诞节元旦,1月底春节,抱股过年,5G大年,东京奥运,指纹识别,工业PCB,苹果产能,撤离大陆,华为逆势,邀约进驻,2月春节后 34月,找新题材 看基本面 季底作帐 新机备货,56月起,封测旺季,5.1 电子2019 投资月历3Q194Q19 零组件旺季2Q193Q19 半导体旺季,5.2.1 重点推荐-汇顶科技,指纹识别龙头汇顶科技,(参见研究报告：光学指纹需求爆发，IC设计龙头再现高成长), 光学指纹市场需求自4Q18 开始爆发2019年来，华为、小米、Oppo 旗舰机均配备光学指纹识别屏下指纹在技术突破、出货量、渗透率，均带来投资机会 公司技术方案可抗强光干扰，并在低温环境及困难手指场景下稳定操控该技术为目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案已广泛应用于华为、Oppo、Vivo 和小米 等国产安卓旗舰机型 不受多数消费电子景气下滑负面影响，中长期依然看好我们预计2019/2020年公司归母净利润16.8亿/18.6亿看好公司在光学指纹及3D人脸识别、IoT 布局，给与买入评级,5.2.2 重点推荐-沪电股份,工业PCB龙头沪电股份,(参见研究报告：2019Q1净利润高增131%，持续高质量成长), 不像消费电子PCB，工业用PCB 不易受景气波动而影响订单公司PCB主要锁定基站、服务器、汽车等三大工业应用领域近期消费电子终端需求降温，多数供应链遭砍单，惟工业类PCB 不受影响 公司订单仍然饱满，2019上半年业绩预告超预期2Q19单季净利润2.83.4亿元，同比增幅121168%上半年累计盈利预计4.45.0亿元，同比增幅123154%华为、诺基亚、爱立信 订单质与量提升带动盈利上扬，为利润超预期主逻辑 不受多数消费电子景气下滑负面影响，中长期依然看好工业用PCB 具长线成长逻辑，基站、服务器、汽车未来3年需求不于匮乏我们上调2019全年预测至9.5亿元，给予买入评级,5.3 华为相关概念股, 华为相关 概念股：,长电科技、汇顶科技、沪电股份、深南电路、生益科技蓝思科技、立讯精密、欧菲光、歌尔股份,京东方A、深天马A、光弘科技、工业富联、环旭电子中芯国际(港股)、比亚迪电子(港股)、瑞声科技(港股)舜宇光学科技(港股)、信利国际(港股)、通达集团(港股)丘钛科技(港股)、高伟电子(港股),5.4 现阶段5G基站铺设、服务器大采购潮概念, 5G基站 部署铺设 受惠概念：,摩比发展(港股)、京信通信(港股)、通宇通讯、盛路通信、邦讯技术、欣天科技, 服务器 大采购潮 受惠概念：,沪电股份、深南电路、通富微电、鹏鼎控股,潮浪信息、紫光股份、中科曙光、泛微网络、石基信息、广联达,5.5 其他概念相关标的, 指纹识别 概念：,汇顶科技、长电科技、华天科技、欧菲光, 5G天线 & 射频器件 相关概念：,三安光电、长电科技、信维通信、电连技术、立讯精密、硕贝德顺络电子、麦捷科技、武汉凡谷、大富科技, 中小型摄像头；前后置3D Sensing & 多颗摄像头：,丘钛科技(港股) 、高伟电子(港股) 、联创电子,舜宇光学科技(港股)、瑞声科技(港股) 、韦尔股份、水晶光电欧菲光、立讯精密, FPC软板：,鹏鼎控股,代码,简称,PB,附录：重点公司估值表重点公司估值表,总市值（亿元）,净利润（百万元）2019E 2020E 2021E,2019E,PE2020E,2021E,000725.SZ600584.SH002008.SZ002156.SZ002475.SZ002635.SZ0981.HK2018.HK,京东方A长电科技大族激光通富微电立讯精密安洁科技中芯国际瑞声科技,1,2671993861001,052101409557,4,761461,6172343,820756523,178,5,5742302,2833915,071892633,481,5,6615612,6855356,4601,0581573,810,274462443281379518,23891726211165316,23371519161026015,1.41.74.41.66.31.31.02.6,2382.HK 舜宇光学科技,924,3,489,4,544,5,471,27,21,17,8.9,300136.SZ300433.SZ600667.SH002463.SZ002916.SZ002371.SZ002449.SZ600183.SH002938.SZ603160.SH600703.SH,信维通信蓝思科技太极实业沪电股份深南电路北方华创国星光电生益科技鹏鼎控股汇顶科技三安光电,25627916123535330883323692632484,1,3221,6545769508653636081,1643,0001,6802,677,1,7262,0808851,1001,2306067341,4113,6001,8603,700,2,1641,1161,2501,6078648091,7704,4002,2604,367,1917282641851428243919,1513192229511123203513,12151922361019162911,6.11.72.55.99.38.92.45.74.013.82.1,2019/07/04 收盘价,附录：PCB 的分类及技术层次对照(2019年新版),HDI 板IC载板类载板智能手机、平板电脑VR/AR、可穿戴设备数码相机、其他便携汽车用板军工、航天,1020 层板以上笔记本工业电脑5G基站服务器工控、医疗汽车用板军工、航天,810 层板笔记本工业电脑游戏机平板电脑、数码相机工控、医疗汽车用板军工、航天,68 层板绘图显示卡、音效卡储存媒体游戏机笔记本、超级本部分便携设备LCD光电板汽车用板,46 层板主机板电脑硬盘游戏机电脑周边家用电器LCD光电板汽车用板,12 层板固定电话、传真机打印机、复印机电视机、音响鼠标、键盘、遥控器电脑周边家用电器汽车用板,技术含量最高,技术含量中等,技术含量较低,谢谢观看,THANK YOU,