5G下游应用主题系列报告之一：5G时代，手游正飞向云端.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|策略研究专题报告5G时代，手游正飞向云端2019年7月18日5G下游应用主题系列报告之一张夏86-755-82900253zhangxia1cmschinaS1090513080006陈刚chengang6cmschinaS1090518070004回顾4G发展历程，4G牌照颁发加速游戏从PC端向移动端快速转移，带来了手游市场的迅速爆发。传统手游对硬件设备要求高，大型游戏更高要求的渲染和计算将受制于终端限制，但云游戏将完美解决这些问题，而5G将完成云游戏带宽和时延短板的最后一块拼图，国内外巨头均已开始大力布局，我们认为云游戏将是5G下游应用的最具确定性的领域之一，建议重点关注云游戏主题。 4G牌照颁发加速游戏从PC端向移动端快速转移。4G提供更快的数据传输速度使得高质量手游的要求被满足，手游做到“随处可以在线玩”，4G使得2013-2017年移动游戏市场持续爆发式增长，也给头部手游供应商带来了业绩的高速增长。游戏行业发展和通信技术进步一脉相承。随着信息基础设施由1G、2G过渡到如今的4G、5G，游戏行业的天花板逐步打开，形态逐步演变。从互联网浪潮开启后的页游，到4G爆发后的手游，再到5G时代来临后即将爆发的云游戏，都体现出通信技术对游戏产业发展的决定性推动作用。近两年来，巨头已经开始争相布局云游戏。PlayStationNow和GeForeceNOW服务先后开始支持PC端，迈出了跨越终端的第一步。2018年10月，谷歌宣布推出Project Steam，用户不需要下载云游戏的平台，也不受终端限制，只需要通过Chrome浏览器就可以畅玩各类3A级游戏大作。微软也发布了基于Xbox的云游戏服务“ProjectCloud”，这项服务允许在电脑、手机以及平板上玩XboxOne游戏。2019年3月，游戏开发者大会GDC上，在Google宣布其云游戏平台Stadia的同时，腾讯也开启了云游戏平台Start的内测邀请，向上海和广东的资深玩家开放预约体验。 5G助攻，云游戏瓶颈不再。网速一直是限制云游戏发展的原因之一。云游戏服务需要大量带宽，且伴随更多用户使用云服务玩游戏，带宽使用量将大幅增加，美国onlive、中国云联科技、日本神罗科技，先后推出过云游戏服务，但是由于网速限制，反馈并不好，均在短短几年内解散。高速的5G将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G超低时延的特性使得云游戏在移动端的普及成为可能。云游戏将带来盈利模式、产业链分成两大变革。技术变革带来产业升级，扩大产业价值链，为游戏生态赋能。云游戏将重塑商业模式，新增变现渠道订阅收费带来二次扩容。云服务供应商和5G服务运营商显发展契机，核心仍是内容，游戏研发商将专注于游戏开发设计，游戏发行商也会筹划新领域。 5G时代，手游正飞向云端。回顾4G过去10年的发展历程，4G带动手机游戏变成了游戏行业最大的细分市场。但如今的手游依旧存在对硬件设备要求高、需要储存空间大、玩家入门成本高等缺点。云计算使得云游戏应运而生，云游戏将计算工作搬到云端的强大服务器上，对游戏玩家的硬件要求大大降低，但云游戏的发展一直受到带宽和时延的困扰，而5G将完成云游戏最后一块拼图，国内外巨头均开始大力布局，我们认为云游戏将是5G下游应用的最具确定性的领域之一，建议重点关注云游戏主题。策略研究敬请阅读末页的重要说明Page2目录一、以史为鉴：4G带来上一轮移动游戏革命31.历史复盘：4G应用带来的手游爆发32.龙头领跑进入手游巨头时代4（1）腾讯：手游市场半壁江山4（2）网易：手游业务成为增长新引擎5（3）掌趣科技：乘手游东风，业绩大幅增长 6二、5G时代来临，解决云游戏短板71.游戏行业发展和通信技术进步一脉相承 72.巨头争相布局云游戏 83.5G助攻，云游戏瓶颈不再 94.云游戏将带来盈利模式、产业链分成两大变革 12（1）变革游戏盈利模式，订阅制先行13（2）变革产业链分成，研发商盈利能力提升13三、总结：5G时代，手游正飞向云端 14策略研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、以史为鉴：4G带来上一轮移动游戏革命1.历史复盘：4G应用带来的手游爆发4G牌照颁发加速游戏从PC端向移动端快速转移。2013年12月4日工信部向三大运营商发放4G（TD-LTE）牌照，以4G移动网络牌照的颁发和相关技术的普及为标志，我国信息网络基础设施建设加速，通信技术创新推动互联网与游戏产业深度融合。4G提升移动互联网带宽，推动移动游戏用户增长，数据流量从PC端向移动端快速转移。2014年国务院全面推进三网融合，加快网络、通信基础设施建设和升级，TD-LTE和FDD-LTE混合组网4G网络覆盖范围进一步扩大。4G提供更快的数据传输速度使得高质量手游的要求被满足，手游做到“随处可以在线玩”。部分城市运营商采用本地、闲时4G流量赠送方式吸引客户，也在一定程度上降低了移动互联网的使用成本，提高了用户利用碎片时间体验游戏的几率，也相应提升了移动游戏的转化率、付费率。上班族在地铁公交上通勤的手游时间成为最佳的放松方式。4G引导智能手机在软硬件方面的升级，增强网民游戏体验、加速玩家对于移动终端手机游戏的黏性，手游市场高度爆发。4G网络还推动移动终端的更新，很多移动设备逐步迈向4G网络的领域，智能手机终端的发展趋势，如屏幕的增大，芯片的升级，对移动游戏的发展具有持续的促进作用，为手游的爆发提供了硬件基础。小米、华为、魅族等本土厂商向二三线城市快速渗透包括4G在内的千元智能手机，促进智能手机的市占率进一步扩大，移动游戏用户的获取范围得到大幅提升，移动游戏市场规模快速扩大。图1：4G开启手游行业高速发展期资料来源：公开资料整理，招商证券得益于智能终端的进一步普及、智能移动终端软硬件性能的不断提高、4G牌照颁发、4G网络建设完成，2013-2014年移动游戏市场维持快速上升态势。2013/2014年中国移动游戏市场销售收入为112.4/274.9亿元人民币，增长率为246.9%/144.6%；移动游戏用户数量为3.1/3.58亿人，增长率为248.4%/15.1%。策略研究敬请阅读末页的重要说明Page4图2：2013-2014年移动游戏销售收入大比例增加图3：2013-2014年移动游戏用户规模爆发资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券2.龙头领跑进入手游巨头时代（1）腾讯：手游市场半壁江山2017Q2，王者荣耀助力腾讯手游市占率突破50%。随着腾讯在手游行业的布局深入，公司游戏业务快速增长，腾讯在头部游戏上的优势逐渐明显。2017Q2公司在手游行业的市占率已提升至51.8%，形成垄断优势。2017腾讯公司营业总收入2380亿元，同比增长56%，归母净利润715亿元，同比增长74%。网络游戏业务实现收入978.83亿元，同比增长38.2%。图4：腾讯网易（CR2）手游集中度图5：腾讯公司营业总收入快速上涨资料来源：公司年报，招商证券资料来源：Wind，招商证券策略研究敬请阅读末页的重要说明Page5图6：2017年腾讯公司归母净利润大幅上升图7：腾讯公司网络游戏收入上涨资料来源：Wind，招商证券资料来源：公司年报，招商证券（2）网易：手游业务成为增长新引擎网易手游在14Q4-16Q2期间崛起。14Q4-16Q2期间，网易手游业务崛起，游戏业务同比增速位于36.1%76%。在手游业务的带动下，网易公司在15年的营业总收入为228亿，较14年的117亿同比上涨95%；16年为382亿，同比上升67%；公司14/15/16年的归母净利润分别为48/67/116亿，同比增长率为7%/42%/72%，上升趋势明显。图8：网易公司游戏业务同比增长率图9：网易公司营业总收入上涨资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图10：网易公司归母净利润图11：网易/腾讯/掌趣科技市盈率策略研究敬请阅读末页的重要说明Page6资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券（3）掌趣科技：乘手游东风，业绩大幅增长掌趣科技作为行业领先者拥有先发优势，乘手游东风，业绩大幅增长。2012年公司的营业收入为2.25亿，2013年增至3.81亿，同比上升68.84%；2014年公司营收翻倍至7.75亿，同比上升103.62%。其中，2012/2013/2014公司手游营业收入分别为1.62/1.91/4.18亿、手游毛利润分别为0.95/1.05/2.72亿。在手游的带动下，公司的毛利率和归母净利润也都有了大幅的上升。图12：掌趣科技公司2014年营业总收入翻番图13：掌趣科技手游营收与毛利润资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图14：掌趣科技归母净利润大幅上升图15：掌趣科技手游毛利率带动公司整体毛利率上升资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券策略研究敬请阅读末页的重要说明Page7二、5G时代来临，解决云游戏短板1.游戏行业发展和通信技术进步一脉相承技术变革引起产业升级，游戏行业天花板逐步打开。随着信息基础设施由1G、2G过渡到如今的4G、5G，游戏行业的天花板逐步打开，形态逐步演变。游戏的形式、类型、载体、收费模式都发生了翻天覆地的变化。游戏行业从硬件内容互为驱动，到技术内容双重驱动，模式越来越先进；付费方式从购买游戏到按时长付费，再到今天的流媒体订阅，突破了硬件的局限，付费方式越来越便捷。图16：游戏模式随着技术变革发展资料来源：公开资料整理，招商证券图17：游戏付费模式的改变资料来源：公开资料整理，招商证券策略研究敬请阅读末页的重要说明Page82.巨头争相布局云游戏云游戏是以云计算为基础的游戏方式，在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。在客户端，用户的游戏设备不需要任何高端处理器和显卡，只需要基本的视频解压能力就可以了。对于玩家而言，云游戏有巨大的优势。对于传统游戏而言，不管是电脑端、手机端还是主机端的游戏，游戏画面的渲染、背后的运算工作都是在本地的电脑、手机和游戏主机上运行的，而云游戏则把这些工作全搬到云端的强大服务器上。对游戏玩家的硬件要求大大降低。云游戏省去了玩家购买高性能电脑和主机的需求，降低了玩家的入门成本。玩家可在多平台无缝切换。云游戏摆脱了Window电脑、Mac笔记本、安卓手机、苹果平板、电视等不同平台和终端的束缚，让玩家可以在多个平台间无缝切换。云游戏可以做到即点即玩，无需下载安装，为玩家节约储存空间。现在的一些高配置游戏，不但需要下载体积庞大的游戏文件，还要安装到本地，占用很大的存储空间。云游戏将彻底改变这种费时费力的方式，让玩游戏像看视频一样简单方便。对于研发商而言，云游戏能使他们从此专注于游戏内容。研发商可以钻研于新游戏的开发，无需再考虑硬件的适配性，只需针对云端服务器硬件来开发优化云游戏，可以更注重内容的研发。图18：云游戏运行模式资料来源：大麦数据，招商证券云游戏从概念提出到巨头抢滩登陆之间差了20年。云游戏这一概念，最早来自芬兰的一家名为G-cluster的公司。在2000年，该公司在美国电子娱乐博览会展示了云游戏的原始雏形通过Wi-Fi将PC游戏传输到手持设备。2005年，G-cluster通过塞浦路斯电信管理局的IPTV网络进行了首次试商用，但受限与当时的网络环境，未能引起足够关注。云游戏第一次进入大众视野，是在2009年旧金山游戏开发者大会上。当时，云游戏服务商OnLive进行了相当成功的现场展示，成为展会上最大的亮点，在OnLive开创商用云游戏的先河之后，主流游戏厂商开始进入云游戏领域。近两年来，云游戏的发展更进了一步。Play Station Now和GeForece NOW服务先后开始支持PC端，迈出了跨越终端的第一步。2018年10月，谷歌宣布推出Project Steam，策略研究敬请阅读末页的重要说明Page9用户不需要下载云游戏的平台，也不受终端限制，只需要通过Chrome浏览器就可以畅玩各类3A级游戏大作。微软也发布了基于Xbox的云游戏服务“ProjectCloud”，这项服务允许在电脑、手机以及平板上玩XboxOne游戏。随着玩家进行游戏的场景逐渐多样化，加之5G的日益成熟，云游戏的发展正步入正轨。2019年3月，游戏开发者大会GDC上，在Google宣布其云游戏平台Stadia的同时，腾讯也开启了云游戏平台Start的内测邀请，向上海和广东的资深玩家开放预约体验。图19：云游戏发展路径资料来源：公开资料整理，招商证券3. 5G助攻，云游戏瓶颈不再2019年6月6日，工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电正式颁发5G牌照，批准四家企业经营“第五代数字蜂窝移动通信业务”。这标志着我国正式进入5G商用元年。5G牌照的发放，意味着大规模的5G网络建设将正式启动，面向全社会的5G业务服务也将正式推出，同时业内人士还表示预计5G资费将不会比4G贵。表1：我国电信运营商对5G资费的表态运营商资费中国电信10元10GB中国联通0.5元/GB中国移动-资料来源：公开资料整理，招商证券2019年6月26日至6月28日，MWC19在上海举行。会议上展示和发布了众多产品，相较于以往，除了对5G主题产业发展不断提出规划，运营商、设备商纷纷推出基于5G的贴近应用落地的实际性行动。大会期间，5G支付、5G云游戏、5G智能驾驶、5G超高清视频、VR/AR等应用随处可见，备受关注的5G终端设备也齐亮相，5G下游应用处于爆发前夜。策略研究敬请阅读末页的重要说明Page10网速一直是限制云游戏发展的原因之一。云游戏服务需要大量带宽，且伴随更多用户使用云服务玩游戏，带宽使用量将大幅增加，早期云游戏项目onlive网速要求为最低3Mbps，最新的谷歌云游戏平台Stadia网速要求为25Mbps。若网络传输速率慢，带宽不够，则会限制画面的传输，无法满足即时游戏的需求，玩家的游戏体验差。美国onlive、中国云联科技、日本神罗科技，先后推出过云游戏服务，但是由于网速限制，反馈并不好，均在短短几年内解散。表2：云游戏对网速的需求项目网速要求Onlive最低3Mbps谷歌ProjectStream要求25Mbps带宽，15Mbps稳定下载速度，延迟小于40ms索尼PSNOW 5Mbps，顺畅玩最低12Mbps谷歌Stadia要求25Mbps带宽资料来源：新浪科技，招商证券云游戏服务较为高端的本地硬件存在更多延迟。指令需经过光纤服务器计算，存在延迟。据英国Cable的报告，全球固定宽带的平均下载速率为9.1Mbps；Verzion的数据显示，各洲网内网络延迟从10ms到130ms不等，洲际网络的延迟普遍在100ms以上。视频画面被压缩，清晰程度可能下降。在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户，解编码可能导致视频的画面清晰程度不如高端设备。表3：各洲主要网络延迟情况主要网络平均延迟数据（ms）TransAtlantic 71.5Europe 71.5NorthAmerica 37.0Intra-Japan 10.8TranPacific 101.8AsiaPacific 94.0LatinAmerica 128.4EMEAtoAsiaPacific 121.3资料来源：Version，招商证券高速的5G将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G拥有超大网络容量，提供千亿设备的连接能力，能充分满足物联网通信。5G时代网速以千兆计算，4G网络理论带宽为100Mbps，在中国的实测速率在10-30Mbps之间，而5G的理论传输速度可达到10Gbps，相当于下载速度1.25Gbps，比4G快上百倍。5G超低时延的特性使得云游戏在移动端的普及成为可能。5G技术可以有效降低延迟和提高数据传输速率，响应时间能从4G的平均50毫秒（0.05s）降低到1-2毫秒（0.001-0.002s），同样数据传输速度能从0.02-0.03Gbps提高到0.1-5.0Gbps，5G延迟预期小于1ms，相对于4G具有实质性的提高。