2019年垃圾分类政策下环保行业前景研究报告.pptx

2019年垃圾分类政策下环保行业前景研究报告,2 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,目录CONTENTS012019年H1行业回顾02ESG在中国的实践03推荐标的,3 / 25,01 2019年H1行业回顾China galaxy securities,1,2,3CHINAGALAXYSECURITIES,2019年H1行业回顾China galaxy securities,4 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,市场走势,2019年H1，SW环保工程及服务相较于年初上涨8.97%，沪深300相较于年初上涨27.07%，环保行业跑输沪深300指数18.1pct,2018年宏观融资环境和地方财政收紧，影响环保企业业绩兑现,2019年环保行业寻求政策热度不减，经营模式逐步改善，由重资产转向轻资产，向着更先进技术发展。,行业低于市场走势,1,2,3,2019年H1行业回顾China galaxy securities,-50%-60%,-30%-40%,-10%-20%,0%,10%,图1.环保行业与沪深300走势对比20%,SW环保工程及服务,沪深300,5 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,图2.环保行业营收与净利润变化,图3.环保行业毛利率与净利率变化,PPP清库存加去杠杆导致业绩大幅下降,1,2,3,2019年H1行业回顾China galaxy securities,-40%,-10%-20%-30%,20%10%0%,30%,40%,0,400300200100,700600500,800,900,2015,2016,2017,2018,营业收入,净利润,营业收入增长率,净利润增长率,10.00%5.00%0.00%,20.00%15.00%,25.00%,30.00%,2015,2016,2017,2018,毛利率净利率,2013/8/20,2013/11/21,2014/2/21,2014/5/21,2014/8/14,2014/11/14,2015/2/10,2015/5/14,2015/8/7,2015/11/10,2016/2/3,2016/5/6,2016/8/2,2016/11/3,2017/2/3,2017/5/3,2017/7/28,2017/10/27,2018/1/22,2018/4/25,2018/7/23,2018/10/23,2019-01-17,2019-04-19,6 / 25,板块估值,截止到2019年06月21日，环保工程及服务行业动态市盈率为26.2X，全部A 股动态市盈率为14.1X，环保工程与服务行业相对全部A股溢价水平为59.0%。从二月初开始板块估值逐渐修复，4月中旬达到25X左右。随着进一步改善，环境治理需求不断释放，行业盈利能力开始好转。未来板块估值有望进一步修复，回归合理区间。CHINAGALAXYSECURITIES,图4.SW环保工程及服务市盈率变化情况,行业PE开始逐步回升,1,2,3,2019年H1行业回顾China galaxy securities,350%300%250%200%150%100%50%0%,500%450%400%,806040200,120100,环保工程与服务行业相对全部A股估值溢价水平全部A股的PE环保工程及服务PE,7 / 25,投资增速,2019年1-5月，全国固定资产投资累计增速5.6%，较去年同期下降0.5pct，基础设施建设投资累计增速2.6%，较去年同期下降2.4pct 生态保护和环境治理业投资累计增速41.5%，较,去年同期增长4.5pct.环保投资同比增速不仅远高于固定资产投资和基建投资增速，体现了政策在向环保领域投资倾斜.CHINAGALAXYSECURITIES,图5.环保，基建，固定资产投资增速,环保领域投资加速,1,2,3,2019年H1行业回顾China galaxy securities,20.0%10.0%0.0%,40.0%30.0%,50.0%,生态保护和环境治理业投资增速,固定资产投资增速基础设施建设投资增速,市场走势,8 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,国资入股环保企业,1,2,3,2019年H1行业回顾China galaxy securities,十分有助于国有经济、国有企业迈向更高质量的发展。,企业启迪桑德兴蓉环境瀚蓝环境中山公用龙净环保提高融资能力国资入股可以增强企业的融资能力，减少筹资难度，降低融资成本，解决短期内的债务、质押问题，长期来看有助于改善企业融资能力、拓宽融资渠道 。,入股国资清华大学成都市国资委佛山南海区国资委中山市国资委龙岩市国资委,企业锦江环境碧水源清新环境北控水务三聚环保拓展政府资源国资的入股可以使环保民企对接更多的政府资源，增强拿单能力，扩大业务规模，提高市场份额。,入股国资浙能集团中国交建国润环境三峡集团北京市海淀区国资委协同促进发展民营环保企业在市场经济环境下具有机制灵活、市场应变能力强、创新驱动力强等独特的优越性，国有企业比较薄弱的领域，通过“管资本”的方式进入民企血液，,表1.2018年至今国资参股环保企业一览,9 / 25,02垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,1,2,3CHINAGALAXYSECURITIES,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,完善城镇生活垃圾分类和减量化激励机制。并实行分类垃圾与混合垃圾差别化收费等,垃圾分类政策力度空前,2017.3,2017.12,固废政策,发改委、住建部生活垃圾分类制度实施方案,2020年底前，46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，可回收物和易腐垃圾的回收利用率合计达到35%以上。2035年前，46个重点城市全面建立城市生活垃圾分类制度。,到2020年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，在实施生活垃圾强制分类的城市，生活垃圾回收利用率达到35%以上。住建部关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知,住建部城市生活垃圾分类工作考核暂行办法2018.7 46个重点城市每月5日前，报送上月生活垃圾分类工作进展信息，在每年1/4/7/10月的10日前报送上季度生活垃圾分类工作自查报告。发改委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见2018.7政策，鼓励城镇生活垃圾收集、运输、处理市场化运营，实行双方协商定价等。国常会通过中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)草案强化工业固体废物产生者的责任，完善排污许可制度，要求加快建立生活垃圾分类投放、收集、运输、处理系统。,2019.6,1,2,3,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,垃圾分类的四个环节,居民需要具备基础分类知识，垃圾如,垃圾转运设备主要是垃圾车，除了要,新增分类垃圾车外，传统垃圾车也要逐步绿色无污染，以新能源动力为主。分类处置资源化与无害化,理。,转运设备分类运输垃圾分类的最终目的就是让终端处理变得更简单，资源能够得到回收利用，无法回收的垃圾再做无害化处,何进行分类投放，生活垃圾分为：可回收垃圾、有害垃圾、餐厨垃圾(湿垃圾)、其他垃圾(干垃圾)分类收集收集设施,分类意识分类投放除了传统的分类垃圾桶，还可以充分利用“互联网+”的技术，实现智能化、信息化的垃圾分类收集管理,1,2,3,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,垃圾分类相关产业链,1,2,3,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,拆解再生厂危废处理厂干垃圾处理厂餐厨垃圾处理厂,再生资源焚烧/焚烧发电无害化填埋堆肥/沼气发电,垃圾分类将为产业链带来新机会1.分类环节：分类包装、分类设备、粉碎设备。2.收集转运环节：分类环卫设备3.处理处置环节：利再生资源企业、焚烧发电企业、餐厨垃圾处理企业,13 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,垃圾分类带来的市场空间测算,领域,依据,假设,到2020年市场空间,环卫(以环卫车辆为主) 2017年环卫专用车辆228019台连续三年维持17%的增长,1.增长率维持17%2.环卫车单价30万元/台,411亿,餐厨垃圾处理焚烧发电再生资源,我国生活垃圾产生量100万吨/日餐厨垃圾约占生活垃圾的50%垃圾干湿分离后热值提高住建部规定2020年至少50%垃圾采用焚烧方式处理。目前产生干垃圾约30万吨/日全国垃圾回收利用量600万吨/年,1.餐厨垃圾产生量不变2. 费用约200元/吨1.50%的干垃圾采用焚烧处理2.垃圾处理费80元/吨3.上网电价0.65元/度4.每吨垃圾发电量350度1.维持每年30%的增长,处理费用365亿/年168亿/年2020年回收利用量,将超1000万吨/年,表2.垃圾分类带来市场空间测算,1,2,3,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,14 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,关注度高、相关政策体系比较完整，有明确的治理目标,政策,当前存在缺口，具有高成长空间的细分领域商业模式通顺、项目盈利确定性好、具有核心竞争力企业,空间企业,策略,投资策略,1,2,3,垃圾分类带来新的机会China galaxy securities,15 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,03推荐标的China galaxy securities,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,16 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,公司业绩,龙马环卫主营业务中高端环卫装备和环卫服务，自2016 年起公司环卫服务开始放量，其营业,2018 年公司实现营收34.44亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降9.12%。其中环卫服务受益稳健的新增项目，收入同比大增70.5%至10.4亿元；装备业务受客户结构调整和市场竞争加剧下均价下降等影,响，收入同比减少2.8%至23.6亿元。,0,105,收入占公司总营业收入的比重逐年提升。15,20,3025,2014,2015,2016,2017,2018,环卫服务/亿元,环卫装备/亿元,图6.龙马环卫收入构成与变化,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,龙马环卫：环卫领域的龙头企业,/ 25,图8.龙马环卫装备业务布局,龙马环卫：环卫领域的龙头企业, 公司市占率6.67%，环卫创新产品和中高端作业车型市占率14.27%，处于行业领先地位；公司积极开发新能源环卫车，可较好地替代当前大部分柴油环卫车，有望成为公司未来新的增长点。 公司承揽了海南省、辽宁省、福建省等多个城市的环卫服务运营项目，并依托重点区域辐射周边区域进行项目扩张，初步形成点线面结合工作格局。2018年公司新增中标环卫服务项目30个，分布在华北、华东、华南、华中、西南等区域，实现了环卫服务运营一体化方案的异地复制和区域规模化。 CHINAGALAXYSECURITIES 17,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,7.40%,5.90%,6.70%,14.90%,14.30%,4.00%2.00%0.00%,8.00%6.00%,14.00%12.20%12.00%10.00%,16.00%,2016,2017,2018,创新产品和中高端市占率,图7.龙马环卫设备市占率环卫装备市占率,18 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES,图10.维尔利EMBT技术示意图, 2018 年营业收入同比增长46%；归母净利润同比增长67.5%。目前公司垃圾渗滤液处理产能规模10.7 万方/天，在运营项目1.3 万方/天，约30%的市占率处于绝对领先的市场地位。 公司深耕厨余垃圾多年，并通过引进德国技术后自主研发，目前拥有EMBT（生态消融）等领先技术，目前已经在西安、绍兴、杭州等承接超20项餐厨垃圾处理项目。,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,图9.维尔利营收与净利润情况,-40.0%,40.0%20.0%,80.0%,100.0%,0,0.0%5-20.0%,1510,2060.0%,25,2014,2015,2016,2017,2018,营业收入/亿元,净利润/亿元,营收增长率,净利润增长率,维尔利：餐厨垃圾处理的领军者,19 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES, 另外，公司在垃圾渗滤液绝对龙头的基础上，通过外延并购拓展至水处理、节能等领域，2013年至今公司先后收购了汇恒环保(沼气工程)、杭能环境(水处理)、汉风科技(工业节能)、都乐制冷(油气回收)等，工业领域环保布局日臻完善。一方面优质的运营项目对公司整体的收入业绩体量、现金流情况带来积极贡献，另一方面各领域业务又主要围绕有机物污染，在技术、业务等领域有望实现协同。,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,维尔利：餐厨垃圾处理的领军者,公司都乐制冷汉风科技金源机械德国EuRec中能环保大维环境杭能环境仁和惠明常州埃瑞克北京汇恒环保,主营业务油气回收设备制造与销售节能服务机械加工环保设备生产销售垃圾焚烧发电BOO项目建设和运营环保技术服务和环保设备销售沼气工程设计建设总承包及成套设备制造销售垃圾处理BOT项目建设和运营设计、销售和技术服务工程承包和设备销售,收购时间2017年5月2017年5月2016年10月2016年9月2015年8月2014年8月2014年8月2014年3月2013年8月2013年2月,持股比例100%100%100%70%80%100%100%100%66%60%,投资额/亿元3.08.00.80.30.10.54.60.60.10.8,表3.维尔利收购的子公司,瀚蓝环境：优质的焚烧发电运营企业,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,图11.瀚蓝环境服务产业链 “瀚蓝模式”是将生活垃圾焚烧发电和污泥、餐厨垃圾、危险废物无害化处理集于一体的固废环保产业园区模式，形成收集、运输、处理闭环产业链条，其本质是以资源化利用为核心，实现从源头到终端的大环保产业链。 该模式具有以下突出优势：1）实现闭环式全链条管控，保证全流程安全合规系数；2）污泥、餐厨处置与垃圾焚烧形成显著协同效应，提高能源利用效率；3）利于智能管理，规模效应突出；4）多板块兼容，避免选址难题。,21 / 25,CHINAGALAXYSECURITIES, 瀚蓝环境在手订单充裕，增长动力足。根据统计截止目前，垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日，筹建及在建项目共计15900吨/日，充足的在手项目的陆续投产将保障公司未来收入增速。 垃圾分类推广后，产业园模式的垃圾处理量受影响相对较小，但更精细化的分类对于循环园区的生产和管理效率提振显著。,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,项目佛山市南海生活垃圾焚烧发电厂提标改造扩能工程BOT项目开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目漳州南部生活垃圾焚烧发电厂特许经营项目饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造及综合处理资源化利用工程PPP项目晋江二期安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目孝感市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目漳州北垃圾焚烧发电项目贵阳市生活垃圾焚烧发电BOT特许经营项目,处理能力(吨/日)1500900100010001500750225015002000,运营年限302830253030273030,处理费用(元/吨)129.8685859978-55-65,表4.瀚蓝环节筹建及在建项目,瀚蓝环境：优质的焚烧发电运营企业,22,/ 25,图13.中再资环拆解量,中再资环：再生资源龙头全面布局, 公司是中再生旗下的唯一上市平台，主营废电器（四机一脑为主）的回收再生利用，是国内电废领域的绝对龙头。2018年通过对集团旗下的环服公司的收购，将废电回收主业进一步拓展到产业园区固体废弃物一体化处置业务形成了再生资源固废处置的综合固废布局。 受补贴节奏和电废结构的影响，公司2018年电废拆解量同比减少7.9%至1618万台，拆解量相对维稳但市占率近年仍处绝对领先地位，市占率约为10.1%，且近年整体保持上升态势。 CHINAGALAXYSECURITIES,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,-50%,100%50%0%,150%,200%,-5,20151050,3025,35,2014,2015,2016,2017,2018,营业收入/亿元,净利润/亿元,营收增长率,净利润增长率,图12.中再资环营收与净利润情况,-20%,20%10%0%-10%,30%,40%,50%,0,12001000800600400200,16001400,1800,2000,2016,2017,2018,拆解量/万吨,同比变化,23,/ 25,图13.中再资环设计产能与产能利用率,中再资环：再生资源龙头全面布局,CHINAGALAXY 万, 控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业，在全国25个省建立了七大区域回收网络，拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。此次随着垃圾分类的全面推行，回收量不仅有望大幅增加，企业向终端渠道的渗透有望更加深入，无论是回收量还是回收、管理效率都有望大幅提升。 公司近年产能继续提升，2018年同比略增3.3%至2804万台，整体产能利用率下降7pct至58%，随着产能和市场渠道规范后处理需求双增，公司产量增长仍存巨大空间。若产能利用率仅提升1pct，则对应收入有望增长5200 SECURITIES 、,1,2,3,推荐标的China galaxy securities,图12.中再资环回收网点,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,300025002000150010005000,2016,2017,2018,设计产能/万吨,产能利用率,THANKS,