2019下半年科创板新股投资前景研究报告.pptx

2019下半年科创板新股投资前景下半年科创板新股投资前景研究报告研究报告2019.7.9主要 结论 首批 25家将于 7月 22日集体挂牌上市。 科 创 板自律委 员 会倡 议 网下 发 行量不低于70%优 先向六 类 中 长线资 金配售，我 们预 期科 A类获 配份 额 平均将在八成左右。当科 A类 家数在 13001600家之 间 ， 获 配份 额 分 别 占八成 时 ， 预 期科 A类 网下中签 率 约 0.05%左右 。 “ 六孰低 ” 定价 约 束力逐 渐 提升，入 围 区 间 逐步收 敛 。 总 体看， 报 价需兼 顾 合理估 值 与入 围 概率。其一，投价 报 告成 为 投 资 者重要 报 价依据；其二，整体 报 价集中分布于估 值 区 间 50%-75%分位；其三，入 围 区 间 逐步收 敛 ，入 围 率整体下滑。 前 141家已受理的科 创 板企 业 科 创 属性突出 ， 业绩 增速更高，其中多数 为 行 业龙头 和 领 先企 业 。科 创 板 创 新多重交易机制，防止股价瞬 间 大幅波 动 。同 时 ，限售减持梯度安排，以减少新股上市后的集中抛 压 。 在 对 科 创 板 进 行一系列合理假 设 前提下， 预 期当科 A类 和科 C类 中 签 率差异 较 小时 ， 2亿 元 产 品 规 模下， 19年科 A类 、科 C类 收益率将分 别 可能 为 8%11%、7%10%；当科 A类 和科 C类 中 签 率之比 为 2.5倍 时 ， 2亿 元 产 品 规 模下， 19年科A类 、科 C类 收益率将分 别 可能 为 8%11%、 3%5%。 而 长 期看，随着网下参与数量上升至 稳 定 阶 段，收益更多取决于二 级 。主要内容1. 发 行加速，网下 优 配占八成2. 估 值 VS入 围 ，入 围 区 间 收 敛3. 科 创 属性突出，收益取决于二 级3科 创 板首批 25家将集体上市 科 创 板高效推 进 ，首家启 动发 行企 业 由受理至通 过 注册不足 3个月。截至 2019年 7月 5日，科 创 板受理企 业 达 141家；截至 2019年 7月 5日， 过 会零否率，已 过 会 31家，其中申 请 注册 6家，通 过 注册 25家。首批 25家将于 7月 22日集体挂牌上市。截止 2019年 7月 5日，科 创 板受理企 业处 于正常 审 核状 态 的共 109家22 2218 17318726317510510152025 卫 星 设计 使用年限为 7年 ， 发 行人 摊销年限 为 10-15年 ，明显 高于同行 业 公司。 将相关 卫 星 资产 作 为 固定 资产 、而非将使用 权 作 为无形 资产 、或按照租 赁 准 则 确 认 的原因和合理性。 在 未取得所有 权的情况下， 将北京二号确 认为 固定 资产 的依据 ，是否符合企 业会 计 准 则 相关规 定。第一 轮 发 行人不具有 卫 星的所有 权 ， 卫 星 载 荷的租 赁 期限 为 7年及其后 续 任何延 长 期限， 发 行人 未能就将 卫 星 资产 按照 固定 资产 核算提供充分依据 。 卫星 资产 按 预计 可使用年限 10年 进 行 摊销 。 请发行人 说 明：（ 1） 将 卫 星 资产 作 为 固定 资产 核算是否符合企 业 会 计 准 则 的 规 定 ，按照 10年 摊销的依据是否充分、 审 慎，如需 调 整， 请说 明是否需要 变 更上市 标 准；（ 2）按照无形 资产 确 认对发 行人 财务报 表 和主要 财务 指 标 的具体影响。第五 轮 发 行人 进 一步 说明 “ 拥 有自主运控的遥感 卫 星星座系 统 ” 的表述是否准确 ，相关依据及理由是否充分 。 发 行人 将 卫 星确 认为 固定 资产而非无形 资产 是否适当 。第二 轮 第三 轮 第四 轮多 轮问询 逐 层 深入，减少不确定因素世 纪 空 间 ： 中国第一家与国 际 技 术领 先的 卫 星系 统 研建机构合作并 自主 拥 有和独立运控商用遥感 卫 星系 统 的国家 级 高新技 术 企 业 ，国内商 业卫 星遥感的开拓者。0.0066% 0.0075%0.0023%0.0050%0.0047%0.0023%0.0060%0.0050% 0.0059%0.0040%0.0030% 0.0018%0.0020%0.0080%0.0070%A类 B类 C类？2019年科 创 板网下收益丰厚 ？以 华兴 源 创为 例 预 期 2019年科 创 板网下申 购 收益科 A类对 象配售比例科 A类顶 格申 购获 配 资金（万元）溢价 单 只 绝对 收益（万元）收益率产 品 规 模（ 亿 元）绝对 收益（万元）家数60 80 100 2 30.358%（ 统 一口径下为 0.07%）50100% 50 3000 4000 5000 15% 20% 25% 10.0% 13.3% 16.7%70%50%352521001500280020003500250011%8%14%10%18%13%7.0%5.0%9.3%6.7%11.7%8.3%900 1200？1500 5% 6%？8% 3.0% 4.0%？5.0%A股其他板 块 三 类对 象 2019年年化收益率 - 2亿 元 产 品 规 模2.43% 2.45%0.0010%0.0000% 0.90%A类 B类 C类30% 152019年 1-6月三 类对 象 统 一口径下中签 率月度均 值变 化投 资 者数量 较 A股其他板 块 下降七成 前四家招股中平均有 1924个配售 对 象参与网下 报价， 较 2019年上半年 A股其他板 块 减少 70%，峰值为 2096家。 参与家数小幅上升：第四只相 对 第一只增加 20%。主板中小 创证 券、基金、信托、 财务 、保 险 、QFII、 推荐 类 机构和个人科 创 板证 券、基金、信托、财务 、保 险 、 QFII、私募 等网下投资者类型2019年上半年 A股其他板 块 和科 创 板前 4只新股网下投 资 者和配售 对象家数 对 比初 询 投 资 者峰 初 询 配售 对 象峰 获 配投 资 者峰 获 配配售 对 象峰值 值 值 值2019年上半年 3705 6410 3652 6361华兴 源 创睿 创 微 纳天准科技杭可科技四家均 值降幅214226217244225.3-93.9%17521978187220961924.5-70.0%148136150148145.5-96.0%12851700119812811366-78.5%网下 发 行量 50%优 先向科 A类 配售科 B类 （ QFII）配售比例不低于科 C类六 类 中 长线资 金 获 配比例： 70%科 A类 =原 A类 （公募 产品、社保基金、养老金） +原 B类 （企 业 年金基金、保 险资 金）2019年上半年 A股其他板 块 和科 创 板前四家网下三 类 配售 对 象份 额 比 较原 A类 +原 B类 /科 A类 C类66.1%81.00%79.00%83.00%93.25%84.06%33.9%18.60%20.80%16.70%6.70%15.70%2019年上半年华兴 源 创睿 创 微 纳天准科技杭可科技均 值注： A股其他板 块为 主板、中小板、 创业 板预 期 优 配份 额 占比八成左右科 A类 平均网下 统 一口径中 签 率 约 万五左右 科 A类 家数 1300-1600家之 间 ，份 额 分 别 占七成或八成 时 ， 预 期网下中 签 率分 别为约 0.05%左右或 约0.057%左右。 科 A类 家数 1300-1600家之 间 ，当与科 C类 中 签 率差异 值 极小 时 ， 预 期科 C类 网下中 签 率 约 0.052%左右； 反之，当与科 C类 中 签 率差异 值较 大 时 ， 预期科 C类 网下中 签 率 约 0.022%左右。科 创 板前 4只新股科 A类 和 C类 初 询 配售 对 象家数1800160014001200100080060040020001340407华兴 源 创1536555杭可科技1453521睿 创 微 纳科 A类1403464天准科技科 C类主要内容1. 发 行加速，网下 优 配占八成2. 估 值 VS入 围 ，入 围 区 间 收 敛3. 科 创 属性突出，收益取决于二 级10