科创系列研究：“改嫁”科创板的40家新三板公司.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业 证券研究报告】 科创系列研究 “改嫁”科创板的 40 家新三板公司 截至 7月 24日上交所已受理科创板申报企业 149家 (含 3家已终止公司 )，据 Choice统计，其中 40 家来自新三板，另有 1 家（航天宏图）于 2016 年曾试图在新三板挂牌，但后续未有更新。这里我们主要选取曾经或正在新三板挂牌的 40 家科创板受理公司，就其预期市值 涨幅 及一些基本面情况进行梳理。 核心观点 指标定义 ：我们定义选取 5 个时点的市值进行对比，、事前市值：截至 2018年 11 月 5 日首次提出“科创板”之时的参考市值；、三板市值：三板摘牌前、或当前仍未摘牌的最新可参考市值；、预期市值：按科创板申报材料募集资金与新发行股份占比计算预期市值；、发行市值：已发行公司 IPO 发行价对应市值；、最新市值：取已正式发行的科创板公司最新收盘价对应市值，本文对应 2019/7/25 收盘价。 对于已正式发行的 4 家公司 ，截至 2019/7/25 收盘，西部超导市值达到 226 亿元，相比 2018 年科创板概念之前参考市值的涨幅达到 769%，嘉元科技达到691%，其余两家摘牌较早，但其中天准科技最新市值相比摘牌前 三板参考市值的涨幅也达到 431%，南微医学在三板没有可参考市值。 对于科创板概念出现之前 (2018 年 11 月 5 日 )就已摘牌的 19 家公司 ，从各时点市值中位数来看，摘牌时三板参考市值 9.09 亿元，科创申报预期市值 22.26亿元。从各时点期间涨幅中位数来看，科创申报预期市值相比三板最后参考市值的涨幅中位数为 207%。考虑到部分公司摘牌时间相对久远，或许三板参考市值已难以反映公司的真实情况。但实际情况是，即便我们仅选取 2018 年内摘牌的 10 家公司，其科创申报预期市值相比三板参考市值的涨幅中位数也高达 415%。 对于科创板概念出现时 (2018 年 11 月 5 日 )尚未摘牌的 21 家公司 ，从各时点市值中位数来看， 2018 年事前市值 11.44 亿元， 2019 年以来三板参考市值11.61 亿元，科创申报预期市值 17.47 亿元。从各时点期间涨幅中位数来看，2019 年以来三板参考市值相比 2018 年事前市值涨幅 22%，科创申报预期市值相比三板市值涨幅 50%，相比事前市值涨幅更是高达 102%。 从基本面指标来看 ，我们将与新三板相关的 40 家科创受理企业与全部 149 家科创受理企业的经营、估值以及研发等相关指标在 2018 年数据基础上进行比较，可得到 两点观察：、新三板相关的科创受理企业收入规模、预期市盈率都略低于整体水平，利润规模、预期市值显著低于整体水平，仅三年收入复合增速略高于整体水平。、新三板相关的科创受理企业研发支出占收入比、毛利率、专利数量都显著低于整体水平，技术研发员工占比与整体水平大致持平，仅人均创收略高于整体水平。 风险提示 部分标的还处于受理和问询阶段，能否上市以及发行定价还存在不确定性 相关统计仅作为整体情况梳理和参考，不针对也无法精确代表单个公司情况 科创板推出初期，在全新的交易机制下个别公司或许会出现较大幅度的波动 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 科创系列研究 报告发布日期 2019年 07 月 25 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 邵进明 021-63325888*3209 shaojinmingorientsec 执业证书编号： S0860518080002 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyiorientsec 执业证书编号： S0860514050004 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 相关报告 科创板首批 25 家公司一览： 2019-07-21 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究动态跟踪 “改嫁”科创板的 40家新三板公司 2 截至 7 月 24 日上交所已受理科创板申报企业 149 家 (含 3 家已终止公司 )，据 Choice 统计，其中40 家来自新三板，另有 1 家（航天宏图）于 2016 年曾试图在新三板挂牌，但后续未有更新。这里我们主要选取曾经或正在新三板挂牌的 40 家科创板受理公司，就其预期市值 涨幅 及一些基本面情况进行梳理。 一、最新审核进展 目前来自新三板的 40 家科创板受理公司，其中 4 家已经发行上市 (天准科技、南微医学、嘉元科技、西部超导 )， 2 家提交证监会注册 (世纪空间、安博通 )， 1 家终止审查 (木瓜移动 )，其余 33 家仍处于问询反馈阶段。 图 1： 来自新三板的 40 家科创受理公司最新审核进展 (截至 2019/7/24) 数据来源： 上交所、 东方证券研究所 二、不同时点的市值对比 我们定义选取 5 个时点的市值进行对比： 、 事前市值： 截至 2018 年 11 月 5 日首次提出“科创板” 之时 的参考市值 ； 、 三板市值：三板摘牌前、或当前仍未摘牌的最新可参考市值 ； 、 预期市值：按科创板申报材料募集资金与新发行股份占比计算预期市值 ； 、 发行市值： 已发行公司 IPO 发行价对应市值； 、 最新市值：取已正式发行的科创板公司最新收盘价对应市值 ，本文对应 2019/7/25 收盘价 。 对于已正式发行的 4 家公司， 截至 2019/7/25 收盘，西部超导市值达到 226 亿元，相比 2018 年科创板概念之前参考市值的涨幅达到 769%，嘉元科技达到 691%，其余两家摘牌较早， 但 其中天准科技 最新市值相比摘牌前三板参考市值的涨幅也达到 431%，南微医学在三板没有可参考市值。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究动态跟踪 “改嫁”科创板的 40家新三板公司 3 图 2： 4 家已发行公司各节点市值涨幅对比 数据来源： Wind、 东方证券研究所 (注：最新市值取自 2019/7/25 收盘价 ) 对于 科创板概念出现之前 (2018 年 11 月 5 日 )就已摘牌 的 19 家公司， 从各时点市值中位数来看，摘牌时三板参考市值 9.09 亿元，科创申报预期市值 22.26 亿元 。从各时点期间涨幅中位数来看，科创申报 预期市值相比三板最后参考市值 的 涨幅 中位数 为 207%。考虑到部分公司摘牌时间相对久远， 或许 三板参考市值已难以反映公司的真实情况。但 实际 情况是，即便我们仅选取 2018 年内摘牌的 10 家 公司， 其科创申报预期市值相比三板参考市值的 涨幅 中位数 也 高达 415%。 表 1： 科创板概念出现之前就已 摘牌的 19 家公司 股票简称 审核状态 挂牌 日期 摘牌日期 三板市值 (亿元 ) 预期市值 (亿元 ) 预期市值相比三板市值涨幅 博拉网络 已回复 (第一次 ) 2015/11/30 2017/9/18 0.80 20.19 2424% 奥特维 已受理 2016/3/10 2018/1/26 2.01 30.56 1418% 洁特生物 已问询 2015/12/14 2018/8/29 1.34 12.40 823% 建龙微纳 已回复 (第一次 ) 2015/9/17 2018/11/1 2.25 14.55 547% 龙软科技 已回复 (第三次 ) 2015/12/2 2018/10/10 1.58 10.19 546% 紫晶存储 已回复 (第二次 ) 2016/4/27 2018/7/18 8.97 48.38 439% 华特股份 已回复 (第三次 ) 2017/2/22 2018/4/16 3.67 18.00 391% 有方科技 已回复 (第一次 ) 2016/2/2 2018/5/9 6.05 22.26 268% 苑东生物 已回复 (第四次 ) 2016/5/26 2017/4/12 18.00 44.42 147% 天准科技 已发行 2015/8/11 2018/1/30 18.42 40.00 117% 德马科技 已受理 2014/6/10 2017/11/24 9.21 15.12 64% 慧辰资讯 已受理 2015/8/12 2017/12/29 13.89 21.30 53% 长阳科技 已回复 (第一次 ) 2016/10/11 2018/2/8 14.41 21.17 47% 世纪空间 提交注册 2016/1/6 2016/12/5 24.29 31.94 32% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究动态跟踪 “改嫁”科创板的 40家新三板公司 4 贝斯达 已回复 (第三次 ) 2015/9/29 2018/7/27 28.57 30.97 8% 赛伦生物 已问询 2016/2/24 2017/8/31 15.50 16.00 3% 杰普特 已回复 (第三次 ) 2016/12/23 2017/3/21 N/A 38.91 N/A 木瓜移动 终止审查 2016/5/16 2016/12/22 N/A 46.98 N/A 南微医学 已发行 2015/12/22 2016/6/14 N/A 35.77 N/A 中位数 9.09 22.26 207% 数据来源： Wind、 东方证券研究所 对于科创板概念出现 时 (2018 年 11 月 5 日 )尚未 摘牌的 21 家公司 ， 从 各时点市值中位数来看，2018 年事前市值 11.44 亿元， 2019 年以来三板参考市值 11.61 亿元，科创申报预期市值 17.47 亿元 。从各时点期间 涨幅 中位数来看， 2019 年以来三板参考市值相比 2018 年事前市值涨幅 22%，科创申报预期市值相比 三板市值涨幅 50%，相比 事前市值涨幅 更是高达 102%。 表 2： 科创板概念 出现 时尚未摘牌的 21 家公司 股票简称 审核状态 挂牌日期 摘牌日期 事前市值 (亿元 ) 三板市值 (亿元 ) 预期市值 (亿元 ) 三板市值相比事前市值 预期市值相比三板市值 预期市值相比事前市值 新数网络 已问询 2015/12/16 0.92 9.65 10.04 955% 4% 996% 久日新材 已回复 (第二次 ) 2012/9/7 13.21 10.01 55.82 -24% 458% 323% 禾信仪器 已受理 2017/3/28 2019/4/2 3.90 3.90 13.85 0% 255% 255% 先临三维 已问询 2014/9/25 9.59 24.20 32.57 152% 35% 240% 凌志软件 已回复 (第三次 ) 2014/12/12 7.96 15.59 26.52 96% 70% 233% 西部超导 已发行 2014/12/31 2019/7/2 26.01 47.29 79.87 82% 69% 207% 迈得医疗 已回复 (第一次 ) 2015/10/30 2019/6/26 5.02 5.77 13.57 15% 135% 170% 开普云 已问询 2017/2/23 2019/3/21 7.85 10.32 18.45 31% 79% 135% 嘉元科技 已发行 2015/10/22 2019/7/9 17.19 25.82 38.72 50% 50% 125% 亿华通 已受理 2016/1/13 19.75 25.38 40.01 28% 58% 103% 金达莱 已回复 (第二次 ) 2014/6/5 20.10 53.41 40.35 166% -24% 101% 泰坦科技 已回复 (第三次 ) 2015/12/25 8.90 9.60 16.60 8% 73% 87% 山大地纬 已受理 2015/1/29 24.16 31.50 37.87 30% 20% 57% 联赢激光 已受理 2015/10/14 15.51 24.68 23.24 59% -6% 50% 映翰通 已回复 (第二次 ) 2014/2/18 7.03 6.89 10.50 -2% 52% 49% 京源环保 已受理 2014/12/19 9.18 9.66 11.05 5% 14% 20% 八亿时空 已回复 (第一次 ) 2014/1/24 10.85 10.13 12.39 -7% 22% 14% 安博通 提交注册 2016/11/8 2019/3/5 12.02 12.28 11.91 2% -3% -1% 联瑞新材 已回复 (第二次 ) 2015/1/15 12.17 11.61 11.39 -5% -2% -6% 江苏北人 已回复 (第三次 ) 2016/3/8 15.84 11.88 14.48 -25% 22% -9% 泽达易盛 已问询 2016/8/24 2019/7/25 N/A 6.86 17.47 N/A 155% N/A 中位数 11.44 11.61 17.47 22% 50% 102% 数据来源： Wind、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究动态跟踪 “改嫁”科创板的 40家新三板公司 5 注： 除 新数网络、凌志软件在 2018/11/5 前后市值突然出现较大波动， 事前市值选择时点分别为 2018/11/22、 2018/12/12，其余事前市值选取的参照时点都是 2018-11-4。 三、基本面指标对比 我们将与新三板相关的 40 家科创受理企业与全部 149 家科创受理企业的经营、估值以及研发等相关指标在 2018 年数据基础上进行比较，可得到如下观察： 1、新三板相关的科创受理企业收入规模 、预期市盈率 都 略 低于整体水平 ， 利润规模、预期市值显著低于整体水平 ，仅三年收入复合增速略高于整体水平。 2、新三板相关的科创受理企业 研发支出占收入比、毛利率、专利数量都显著低于整体水平，技术研发员工占比 与整体水平大致持平，仅人均创收略高于整体水平。 图 3：部分经营与估值相关指标对比（中位数） 图 4：部分研发相关指标对比（中位数） 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 风险提示 1、 部分标的还处于受理和问询阶段，能否上市以及发行定价还存在不确定性 2、 相关统计仅作为整体情况梳理和参考，不针对也无法精确代表单个公司情况 3、 科创板推出初期，在全新的交易机制下个别公司或许会出现较大幅度的波动 413 61 37%21 31 423 70 35% 30 33 科创受理公司 (新三板相关 ) 科创受理公司 (全体 )7.3%36% 97 43.5% 47 8.3% 36% 93 47.8% 53科创受理公司 (新三板相关 ) 科创受理公司 (全体 )有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究动态跟踪 “改嫁”科创板的 40家新三板公司 6 Table_Disclaimer 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报 告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇 汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发 或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 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