动画电影：从“白蛇”到“哪吒”，开启“神话人物”故事新编时代.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2019 年 07 月 26 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 021-31829781 yangxiaofengcgws 分析师：何思霖 S1070518070001 0755-83515591 hesilin cgws 行业表现 数据来源：贝格数据 动画电影：从“白蛇”到“哪吒”， 开启 “神话人物 ” 故事 新编 时代 传媒 行业专题报告 一、 从 “大圣白蛇 哪吒” ，“ 神话人物 IP”故事 新编 屡现黑马 “神话人物 IP 故事 新编 ”是 以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物塑造新的剧情。 动画电影哪吒之魔童降世中， 主要围绕“ 哪吒 ”这一人物，新编剧情讲述了 生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。 采用“ 人物 IP 进行故事 新编 ”模式最为成功的是迪士尼： 迪士尼电影主要是以人物 IP 故事 新编的模式打造系列电影， 如对人物 IP“绿巨人”进行故事新编，打造了无敌浩克、不可思议的绿巨人。迪 士尼 电影主角 除了来自自创 IP，还 包括皮克斯 、 漫威 、 卢卡斯 在内的收购 IP。 在国产动画电影 满足高水平 制作 技术 的背景下 ，突破口在于 围绕 人物 IP进行故事 新编，而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备 。 我国神话小说包括山海经、西游记、聊斋志异、封神榜等。近 年来神话人物 IP故事新编电影的编剧中，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等；擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等。 二 、哪吒之魔童降世 票房测算：预计 816 亿 ， 中枢或破国产动画电影记录 国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高，高票房动画电影制作成本趋近 0.9 亿。 19 年暑期档国产动画电影数量减少使得哪吒之魔童降世同期竞争压力较小，哪吒之魔童降世主要竞争影片为赛尔号大电影 7：疯狂机器城与冰雪女王 4：魔镜世界， 其系列电影最高票房分别为 1.08 亿、 0.74 亿， 我们认为对哪吒之魔童降世的票房影响较小。 哪吒之魔童降世有望打破国产动画西游记之大圣归来 9.56 亿的票房纪录， 我们 预计 约为 816 亿 。 根据光线传媒收入 =总票房 *发行方分账比例 *光线传媒发行占比 +总票房 *制片方分账比例 *光线传媒出品占比，在光线传媒出品占比 60%85%的条件下，可以得到 哪吒之魔童降世对光线传媒发行与制片合计 收入 的 预测区间为 2.15.5 亿 。 哪吒之魔童降世对 光线传媒利润 =光线传媒制作利润 +光线传媒发行利润 =（总票房 *发行方分账比例 -宣发成本） *100%+（总票房 *制作方分账比例 -制作成本） *光线传媒出品占比； 其中制作与宣发成本在乐观情况下分别假设为 0.9 亿、 0.3 亿；悲观情况下分别假设为 2 亿、 0.5 亿；中性-10%0%10%20%30%40%传媒 沪深 300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 情况下为 1.45 亿、 0.4 亿。 根据成本投入的 乐观、中性、悲观三种情况，可以得到光线传媒相应的预测利润。 三、光线彩条屋专注动画 电影 ， “神话三部曲”将先后上映 彩条屋专注于动画及根据动画题材改编真人电影， 2019 年出品的“ 神话三部曲”有望超过国产动画“三大系列”，进一步 缩小国产与进口动画电影票房差距 。 我们认为 以神话人物 IP 为角色原型进行故事新编会更有吸引力，再加上不断进步的制作技术， 哪吒之魔童降世与我的师傅姜子牙有望超越西游记之大圣归来 。 光线传媒 19 年中报业绩： 光线传媒 2019 上半年预计归母净利润为0.851.05 亿元，比去年同期下降 95%96%。 净利润下降主要原因在于 19年上半年上映的 7 部电影成本同比有所上升，以及确认的 3 部电视剧业务利润同比小幅下降。另外，上半年 非经常性损益为 30004000 万，较上年同期大幅减少，主要原因是去年同期 ， 公司确认了出售所持有的新丽传媒股权 产生的投资收益较高所致 。 四、风险提示： 哪吒之魔童降世票房表现不及预期，整体票房竞争加剧。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 从“大圣白蛇哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马 . 5 1.1 神话人物 IP 故事新编：为神话人物赋予新剧情 . 5 1.2 美国动画 电影成功源于以人物 IP 为基础，进行故事新编 . 7 1.2.1 典型：迪士尼以收购 IP 形式开发人物 IP 故事新编电影 . 7 1.2.2 国产动画人物 IP 故事新编优势：丰富的神话人物 IP 储备 . 8 2. 哪吒之魔童降世票房测算：预计 816 亿，中枢或破国产动画电影记录 . 10 2.1 国产动画头部效益明显，暑期档哪吒之魔童降世竞争压力相对较小 . 10 2.1.1 国产动画头部效益明显，高票房动画电影制作成本向 0.9 亿趋近 . 10 2.1.2 暑期档国产动画数量下降，哪吒之魔童降世同期竞争压力较小 . 12 2.2 哪吒之魔童降世票房有望达到 816 亿 . 13 2.2.1 哪吒之魔童降世有望打破国产动画票房纪录，票房或达 816 亿 . 13 2.2.2 哪吒之魔童降世对光线传媒收入的影响测算 . 14 3. 光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映 . 17 3.1 彩条屋专注动画产业链，投资 19 家动漫产业上下游公司 . 17 3.2 国产动画“三大系列”之后，彩条屋“神话三部曲”或将再创辉煌 . 19 3.3 光线传媒中报业绩预告 . 19 4. 风险提示 . 20 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 哪吒之魔童降世以神话人物哪吒为原型讲述新故事 . 5 图 2： 13N19H1 动画电影年度冠军中国产动画均为人物 IP 故事新编类型 . 6 图 3： 迪士尼收购 IP 包括皮克斯、漫威以及卢卡斯 . 8 图 4： 迪士尼 IP 形象系列 . 8 图 5： 国产动画电影头部效益明显 . 10 图 6： 17N18H1 制作成本与宣发成本趋势 . 10 图 7： 1719 年国产动画电影上半年的盈利数量较少 . 11 图 8： 1519 年暑期档上映的动画电影数量 . 12 图 9： 1518 年暑期档上映的动画电影票房 . 12 图 10： 1319 年动画电影占国内总票房比例 . 17 图 11： 1319 年 动画电影占美国总票房比例 . 17 图 12： 1319 年国产动画电影占总动画电影票房的比重集中在 30%40% . 18 表 1： 15N19H1 内地动画电影票房 TOP20（单位：万） . 6 表 2： 2019 上半年内地上映的国产动画电影票房情况 . 7 表 3： 我国部分神话小说及神话人物 IP . 9 表 4： 神话人物 IP 故事新编电影的主要编剧 . 9 表 5： 17N19H1 国产动画电影票房 top40 . 11 表 6： 19 年暑期档预计上映的国产动画电影与进口动画电影 . 13 表 7： 哪吒之魔童降世比西游记之大圣归来平均票价高约 1 元（单位：元） . 13 表 8： 哪吒之魔童降世 &西游记之大圣归来日票房及票房日增比例（单位：万）. 14 表 9： 哪吒之魔童降世 &西游记之大圣归来上映前 59 天的日增想看人数及增长情况 . 14 表 10： 哪吒之魔童降世发行方与制片方票房收入预测（单位：亿） . 14 表 11： 哪吒之魔童降世对光线传媒的收入预测区间 . 15 表 12： 光线传媒制作与宣发成本在乐观假设时的票房利润（单位：亿） . 16 表 13： 光线传媒制作与宣发成本在悲观假设时的票房利润（单位：亿） . 16 表 14： 光线传媒制作与宣发成本在中性假设时的票房利润（单位：亿） . 16 表 15： 在总票房为 816 亿，出品占比为 75%假设条件下的预测利润（单位：亿） . 16 表 16： 彩条屋投资 19 家动漫产业上下游公司 . 18 表 17： 彩条屋 1619 年主出品电影 . 19 表 18： 光线传媒预计上映的动画电影项目 . 19 表 19： 光线传媒预计制作的动画电影项目 . 20 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 从“大圣白蛇哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马 1.1 神话人物 IP 故事 新编： 为神话人物赋予新剧情 “神话人物 IP 新编 ”是 以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物塑造新的剧情。 例如动画电影西游记之大圣归来中，神话人物 IP 为孙悟空，新编剧情讲述了孙悟空与儿时唐僧江流儿之间的冒险故事；动画电影白蛇：缘起中，神话人物 IP 为白蛇，新编剧情讲述了白素贞与许仙前身阿宣之间的爱情故事； 动画电影哪吒之魔童降世中，神话人物 IP 为哪吒，新编剧情讲述了为生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。 图 1： 哪吒之魔童降世以 神话人物哪吒为原型讲述新 故事 资料来源： 猫眼 APP， 长城证券研究所 国外动画电影 多围绕人物 IP 展开新的故事， 人物 IP 故事 新编 模式 往往更受动画电影市场欢迎。 动画电影中 受 欢迎的国外人物 IP 有 格鲁 （ Gru）、阿宝（ Po）、哆啦 A 梦、小黄人等，国内人物 IP 有孙悟空、白蛇，以及熊出没系列中的光头强、熊大、熊二。 13N19H1国内年度票房最高的动画电影中，国产动画西游记之大圣归来 、 熊出没变形记、熊 出没原始时代 分 别为 15 年、 18 年、 19H1 动画电影票房冠军，均为人物 IP 故事新编。 在 15N19H1 内地上映的动画电影票房排行 top20 中， 人物 IP 类 （含系列片）共 15 部， 合计票房 占 top20 票房的 68%，其中人物 IP 故事 新编的动画电影有 10 部， 合计票房 占人物 IP 类动画电影票房的 61.6%。 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2： 13N19H1 动画电影 年度 冠军中国产动画均为人物 IP 故事新编 类型 资料来源： 猫眼专业版， 长城证券研究所 表 1： 15N19H1 内地 动画电影票房 TOP20（单位：万） 排名 片名 类别 国内总票房 上映时间 产地 1 疯狂动物城 原创故事 153,064 2016.03.04 美国 2 寻梦环游记 原创故事 121,236 2017.11.24 美国 3 神偷奶爸 3 原创人物 /系列片 103,791 2017.07.07 美国 4 功夫熊猫 3 原创人物 /系列片 100,256 2016.01.29 美国 5 西游记之大圣归来 神话人物 IP/故事 新编 95,657 2015.07.10 中国 6 熊出没原始时代 人物 IP/故事 新编 71,450 2019.02.05 中国 7 功夫熊猫 2 原创人物 /系列片 61,207 2011.05.28 美国 8 熊出没变形记 人物 IP/故事 新编 60,552 2018.02.16 中国 9 你的名字。 原创故事 57,701 2016.12.02 日本 10 大鱼海棠 原创故事 56,552 2016.07.08 中国 11 哆啦 A 梦：伴我同行 人物 IP/故事 新编 53,032 2015.05.28 日本 12 超能陆战队 人物 IP/故事 新编 52,644 2015.02.28 美国 13 熊出没奇幻空间 人物 IP/故事 新编 52,251 2017.01.28 中国 14 愤怒的小鸟 人物 IP/故事 新编 51,423 2016.05.20 芬兰、美国 15 千与千寻 原创故事 48,581 2019.6.21 日本 16 白蛇：缘起 神话人物 IP/故事 新编 44,924 2019.01.11 中国、美国 17 冰川时代 5：星际碰撞 原创人物 /系列片 44,745 2016.08.23 美国 18 冰川时代 4 原创人物 /系列片 44,744 2012.07.27 美国 19 小黄人大眼萌 人物 IP/故事 新编 43,580 2015.09.13 美国 20 蜘蛛侠：平行宇宙 人物 IP/故事 新编 42,745 2018.12.21 美国 资料来源： 猫眼专业版， 长城证券研究所 根据三文娱所统计的 2019 上半年动画电影市场数据，白蛇：缘起可认为是神话人物IP 故事 新编类动画电影的良好开端，人物 IP 故事 新编 类 电影熊出没原始时代为国产 动画 电影票房冠军。 2019 上半年共上映 34 部动画电影， 14 部国产动画电影占上半年动画电影市场票房的 48.6%， 白蛇：缘起为 19 年 H1 唯一一部主打成人向的神话人物 IP 新编类动画电影，累计票房为 4.5 亿，占上半年国产动画电影票房的 33.5%。 人物行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 IP 故事 新编类电影 熊出没原始时代票房为 7.14 亿，占比高达 53.4%， 另外 12 部多为“陪跑”作品。 表 2： 2019 上半年 内地 上映 的 国产动画电影 票房情况 电影名称 票房区间 数量 票房 占上半年国产动画比例 熊出没原始时代 5 亿以上 1 53.4% 白蛇：缘起 1 亿 -5 亿 1 33.5% 麦兜我和我的妈妈（重映） 5000 万 -1 亿 1 3.5% 钢铁飞龙之奥特曼崛起 1000 万 -5000 万 5 8.9% 潜艇总动员：外星宝贝计划 巧虎大飞船历险记 悟空奇遇记 青蛙王子历险记 - 500 万 -1000 万 0 0.00% 闯堂兔 3 囧囧 时光机 100 万 -500 万 3 0.6% 功夫四侠：勇闯地宫 猫公主苏菲 江海渔童之巨龟奇缘 50-100 万 1 0.07% 参娃与天池怪兽之瑞雪兆丰年 50 万以下 2 0.03% 空天战队之星球大战 资料来源：三文娱，长城证券研究所 1.2 美国 动画电影成功源于 以 人物 IP 为基础 ， 进行故事新编 1.2.1 典型 ： 迪士尼以收购 IP 形式开发人物 IP 故事 新编电影 采用“ 人物 IP 进行故事 新编 ”模式最为成功的是迪士尼 ，其电影主角 除了来自自创 IP，还 包括皮克斯 、 漫威 、 卢卡斯 在内的收购 IP。 迪士尼在 2006 年、 2009 年、 2012 年分别收购了皮克斯、漫威、卢卡斯，其拥有的 IP 形象包括皮克斯系列、漫威系列、卢卡斯系列、米老鼠系列、迪士尼公主系列以及小熊维尼系列。 以漫威系列为例，迪士尼以美国队长、绿巨人、蜘蛛侠、钢铁侠、金刚狼等人物 IP 为原型，通过赋予新的剧情，打造了美国队长、无敌浩克、惊奇幻想、悬疑故事、不可思议的绿巨人等经典动画电影， 对 人物 IP 进行故事 新编为迪士尼电影提供源源不断的 电影 创意。 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 3： 迪士尼收购 IP 包括皮克斯、漫威以及卢卡斯 资料来源： 漫威队长公众号 ， 长城证券研究所 图 4： 迪士尼 IP 形象系列 资料来源： 百度图片 ， 长城证券研究所 1.2.2 国产动画人物 IP 故事 新编优势：丰富的神话人物 IP 储备 在国产动画电影 满足高水平 制作 技术 的背景下 ，故事创意突破口在于人物 IP 故事 新编，而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备。 据三文娱观点，国产动画电影已具备动画品质相当高的作品，最缺乏的是故事创意。 我国神话故事众多， 主要有山海经、西游记、聊斋志异、封神演义等系列， 神话人物 IP 包括 孙悟空、哪吒、白蛇 、 女娲、后羿、精卫、夸父、嫦娥等等 。 以神话故事中人物为原型，通过赋予新人设、新剧情的动画电影近年来有西游记之大圣归来、白蛇：缘起 、 哪吒之魔童降世等。 在 神话人物 IP故事新编电影的编剧 里 ，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等；擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等。 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 3： 我国部分神话小说及神话人物 IP 神话小说 神话故事 主要人物 山海经 后羿射日 后羿 夸父逐日 夸父 精卫填海 精卫 大禹治水 大禹 共工怒触不周山 共工 嫦娥奔月 嫦娥 无头巨人刑天 刑天 蚩尤大战天神 蚩尤 洛神宓妃 洛神 西游记 大闹天宫 孙悟空 大战二郎神 孙悟空、二郎神 真假美猴王 孙悟空、六耳猕猴、唐僧 偷吃人参果 师徒四人、镇元子 收服红孩儿 红孩儿 三借芭蕉扇 孙悟空、铁扇公主 聊斋志异 聂小倩 聂小倩、宁采臣 陆判 陆判、小曼 小翠 小翠、王元丰 阿宝 阿宝、孙子楚 搜神记 干将莫邪 干将、莫邪 李寄 李寄 董永 董永、七仙女 封神演义 哪吒现莲花化身 哪吒 姬昌解围进妲己 姬昌、妲己 昆仑山子牙下山 姜子牙 妲己设计害比干 妲己、比干 摘星楼纣王自焚 商纣王 资料来源：中国神话故事，长城证券研究所 表 4： 神话人物 IP 故事新编电影的主要编剧 电影 主角来源 主要编剧 编剧代表作 编剧风格 西 游记 之大圣归来 西游记 田晓鹏 深海、镖人、西游记之大圣闹天宫、西游记之大圣归来 擅长人物 IP 故事新编，动画电影作品超 7成 米粒 列山氏、拾梦老人、再见，表情、西游记之大圣归来 善于讲故事以及塑造新人物，除西游记之大圣归来外，均为原创人物 刘虎 西游记之大圣归来 出演过几十部影视作品，对人物性格理解深刻 哪 吒之 魔童降世 封神演义 杨宇（饺子） 哪吒之魔童降世、打，打个大西瓜、老板的女人 擅长人物原创及故事新编 易巧 哪吒之魔童降世 曾担任多部知名动画电影总制片人，如大行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 鱼海棠、大护法等，对动画电影整体质量把握严格。 白 蛇： 缘起 白蛇传 大毛 白蛇：缘起 人物的新人设中东方元素明显 资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所 2. 哪吒之魔童降世票房测算：预计816 亿，中枢或破国产动画电影记录 2.1 国产动画头部效益明显，暑期档哪吒之魔童降世竞争压力相对较小 2.1.1 国产动画头部效益明显，高票房动画电影制作成本向 0.9 亿趋近 国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高，高票房动画电影制作成本趋近 0.9 亿。 根据 1719H1 累计票房排名 top40 的 国产 动画电影数据， 从票房来看， 有 11 部动画电影票房过亿，其中“熊出没”系列电影霸占票房前三 ，头部效益明显 ； 从制作与宣发成本来看， 票房排名 top3 的 熊出没系列制作成本主要是 5000万，成人向动画电影白蛇：缘起可达 9000 万，妈妈咪鸭最高为 2 亿， 20172018H1宣发成本 较高 是 3000 万， 最 高可达 5000 万 。 从 1719 年的上半年盈亏来看， 国产动画电影盈利数量较少， 19 上半年仅 熊出没：原始时代 与白蛇：缘起盈利。 图 5： 国产动画电影头部效益明显 图 6： 17N18H1 制作成本与宣发成本趋势 资料来源： 猫眼专业版， 长城证券研究所 资料来源： 猫眼专业版，一起 拍 电影公众号， 长城证券研究所