健康起航，涌出胶原行业龙头企业.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券 研究报告 2019 年 07 月 27 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘鹏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516070001 liupeng1tfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 食品饮料 -行业点评 :IFRS9 改变险资投资策略，或加配食品饮料龙头 2019-07-26 2 食品饮料 -行业专题研究 :从消费模仿趋势看龙头调味品企业的发展轨道 2019-07-18 3 食品饮料 -行业研究简报 :详解食品饮 料 板 块国 企 改革 效 果及 动 因 2019-06-24 行业走势图 健康起航， 涌出胶原行业龙头企业 行业应用广泛 ，市场需求有望持续增长 胶原蛋白是人体内一种纤维蛋白，占人体总蛋白含量的 25%33%，主要存在于皮肤、肌肉、骨骼等处，起到提高皮肤和肌肉弹性，增强钙质与骨细胞结合，保护骨骼健康等作用。新鲜牛骨中蛋白质含量占 11% 15%，富含人体所需营养物质，是提取胶原蛋白的首选原料。胶原蛋白因其独特的生物相容性和生物可降解性，目前广泛应用于美容、临床医学、食品、化工原料等领域，伴随全球肉类替代品需求的持续扩张， 胶原蛋白市场需求有望迎来持续增长 。 解渴健康消费市场，技术创新推动盈利增长 25 岁以后，人体胶原蛋白流失速度加快，生成供给的速度不及损耗，需要及时补充胶原蛋白，维持人体内胶原蛋白存量，以应对因人体 胶原蛋白流失而导致的各种健康问题，如骨骼健康、皮肤衰老等，此外胶原蛋白还有助于修复毛囊，帮助术后恢复。胶原蛋白提取方法包括酸法和酶法，随着分子生物学的发展，可通过对胶原蛋白改性，使其满足各种工业用途。目前胶原蛋白在医药健康领域创新空间较大，企业加大研发投入，有望显著提升盈利水平。 国际胶原蛋白原料巨头罗赛洛的成长之路 从罗赛洛的发展历程来看，聚焦胶原蛋白市场，把产品做精做专是成长为国际胶原蛋白原料巨头的准确定位。 公司 加大研发投入，深度贴近下游，开发不同终端产品以满足消费市场 ； 通过并购，产能不断提升，业务范围进一步扩张，不断获得新优势。 看好国内胶原蛋白龙头成长空间 目前国内胶原蛋白行业处于成长阶段，行业格局正在重塑，覆盖胶原蛋白全产业链的企业较少，未来具备一流品质、品牌的企业和产品将占据龙头地位。我国医美市场成长空间巨大，作为两大异体注射填充材料之一的胶原蛋白有望二次加速。我们 建议关注 东宝生物，关注安利。 东宝生物 ： 1）公司原料以 畜 骨为主， 积极投资建设优质骨粒基地，从源头掌控优质骨源 ，业务涵盖明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研发、设计、生产、销售，是目前国内骨制 明胶单体规模最大的明胶和胶原蛋白生产综合服务商 ， 同时也是国内 全面专注胶原蛋白全产业链的上市公司， “东宝”胶原蛋白已经成为行业优质品牌的代表 ； 2） 公司胶原蛋白业务取得新突破，在固体饮料、蛋白棒、代餐粉等领域取得良好业绩， 公司目前着力于市场开拓 ，加大高端肽粉市场开发力度 ，积极布局各大电商渠道，伴随公司产能扩张，未来公司业绩有望持续增长； 3）公司发力医药健康领域，挖掘明胶和胶原蛋白医药领域的新价值 ， 探索骨胶原肽抑制肿瘤作用机制 ，开发技术含量高、附加值高、市场前景更为广阔的 生物止血材料 -明胶 静电纺丝， 叠加产能优势，公司盈利能力有望持续提升。 安利： 安利看好中国健康产业发展，在上海和无锡建有两大研发中心，在广州建有美国海外最大的生产基地。 2018 年，安利创新营销，开启社交电商模式，充分享受社交电商市场红利，同年推出主打年轻女性用户的胶原蛋白产品，积极布局胶原蛋白市场，公司胶原蛋白产品线进一步丰富。 风险 提示 ： 行业增长不达预期，食品安全问题， 原材料的风险 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2018-07 2018-11 2019-03食品饮料 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.行业基本研究：行业应用广泛，市场需求有望持续增长 . 5 1.1. 基本概念：结构功能多样，应用历史悠久 . 5 1.2. 核心优势：物料来源丰富，国际消费市场成熟 . 7 1.3. 市场现状：研究领域活跃，国内空间充足 . 9 1.4. 应用前景： 生物性能优异，发力医药食品领域 . 11 2. 解渴健康消费市场，技术创新推动盈利增长 . 15 2.1. 维持体内胶原蛋白存量，呵护 “ 身体银行 ” 健康 . 15 2.2. 技术创新赋能，盈利空间巨大 . 17 2.3. 健康消费市场需求旺盛，满足不同健康消费需求 . 20 3. 国际胶 原蛋白原料巨头罗赛洛的成长之路 . 24 3.1. 聚焦胶原蛋白市场，树立行业标杆 . 24 3.2. 研发和并购并重，不断获得新优势 . 25 3.3. 深度贴近下游， 满足多样需求 . 26 4. 看好国内胶原蛋白龙头成长空间 . 27 4.1. 国内投资前景：健康消费升级，有望二次加速 . 27 4.2. 东宝生物：国内胶原蛋白龙头，加码健康消费市场 . 28 4.2.1. 竞争优势：全产业链覆盖的综合服务商 . 28 4.2.2. 主要增长点：市场开拓成效显著，产能 扩张助推业绩增长 . 30 4.2.3. 未来空间：积极布局医药健康领域，高新技术产品前景广阔 . 31 4.3. 安利：健康产业巨头，胶原蛋白产品线丰富 . 34 图表目录 图 1：人体皮肤胶原蛋白分布形态 . 5 图 2：胶原蛋白对骨骼和肌肉的作用 . 6 图 3：明胶应用历史 . 6 图 4：胶原蛋白、明胶及胶原蛋白肽关系 . 7 图 5： 2011-2016 年我国牛出栏数及存栏数统计 . 7 图 6： 2011-2016 年我国猪出栏数及存栏数统计 . 7 图 7： Nippi Biomatrix 研究所 . 8 图 8：日本市场 2003-2010 年胶原蛋白果饮总销量 . 8 图 9：胶原蛋白配 方奶粉（左）、 Fancl 胶原蛋白饮品 . 9 图 10：截止 2014 年 1 月 21日我国涉及胶原蛋白产品专利情况 . 10 图 11： 2014-2018 年限额以上单位化妆品及消费品零售情况 . 11 图 12：胶原贴敷料产品 . 11 图 13：三组方法治疗激光、光子术后创面的疗效比较 . 12 图 14：胶原蛋白 肽对骨骼健康的作用机制 . 13 图 15： 2023 年全球肉类替代品市场有望达 64.3 亿美元 . 14 图 16：男性 30 岁以后部分部位骨密度变化 . 15 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 17：胶原蛋白联合钙尔奇 D 对股骨密度提升情况 . 16 图 18：单独服用钙尔奇 D 对股骨密度提升情况 . 16 图 19：胶原蛋白的三螺旋 结构 . 16 图 20：不同年龄女性身体内胶原蛋白含量 . 17 图 21：通过注射胶原蛋白填充皮肤缺损和皱纹 . 17 图 22：酶法水解示意图 . 18 图 23：各组股骨远端的代表性三维 micro-CT 图像 . 19 图 24：日本 Fancl 旗下胶原蛋白产品 . 19 图 25：日本 Fancl 下设研究部门 . 20 图 26： 2014-2017 年 Fancl 销售毛利率 . 20 图 27： 2014-2018 年我国居民人均可支配收入及医疗保健支出情况 . 20 图 28： 2018 年居民消费价格较上年涨跌幅度 . 20 图 29：中、英、美三国人均医疗卫生支出对比（单位：美元） . 21 图 30： 2018 年我国人口年龄组成情况 . 21 图 31： 2011-2018 年我国 60 岁以上、 65岁以上人口数量 . 22 图 32： 2011-2018 年我国 60 岁以上人口占总人口比例 . 22 图 33：健康骨关节与关节炎 . 22 图 34：牛骨胶原蛋白对 Runx2 基因表达的影响 . 22 图 35：牛骨胶原蛋白对 ALP 表达的影响 . 22 图 36：胶原蛋白祛痘面膜产品 . 23 图 37：术后 14 天及 21 天血清蛋白变化 . 23 图 38：术后 2 周并发症情况 . 23 图 39：罗赛洛销售公司及工厂分布 . 24 图 40：罗赛洛明胶和胶原蛋白产地及物料来源分布 . 24 图 41： Peptan 产品应用场景丰富 . 25 图 42： 1996-2014 年公司发展历程 . 25 图 43：罗赛洛胶原蛋白产品 . 26 图 44：罗赛洛明胶获清真和犹太认证 . 26 图 45： 2013-2017 年全球医美市场收入情况 . 27 图 46： 2015 年各国整形外科医生数量 . 28 图 47： 2015 年各国医美疗程全球占有率及渗透率情况 . 28 图 48：东宝生物主要产品 . 28 图 49： 2013-2018 年公司营业收入 情况 . 29 图 50： 2013-2018 年公司归母净利润情况 . 29 图 51： 2013-2018 年公司分产品经营情况 . 30 图 52： “ 圆素 ” 京东官方旗舰店 . 30 图 53： “ 圆素 ” 天猫官方旗舰店 . 30 图 54： “ 芊兰 ” 高端骨胶原蛋白肽粉 . 31 图 55： 2013-2018 年公司各产品销售毛利率 . 31 图 56： 2016-2018 年公司胶原蛋白板块收入情况 . 32 图 57： 2016-2018 年公司各业务板块营收占比情况 . 32 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 58： 2016-2018 公司研发投入情况 . 32 图 59：安利无锡植物研究 中心、上海研发中心 . 34 图 60：安利中国国际进口博览会参会产品 . 34 图 61：安利微购上线 . 34 图 62：安利推出主打年轻女性市场胶原蛋白饮品 . 35 图 63：安利旗下主打胶原蛋白修复高端护肤品牌恒时凝颜系列 . 35 表 1：胶原蛋白类型及组织分布 . 5 表 2：截止 2014 年 1 月 21日公司专利申请人涉及的胶原蛋白产品 . 10 表 3：胶原蛋白在临床医学的其他应用 . 12 表 4：胶原蛋白在食品中的其他应用及其他领域应用 . 15 表 5：东宝生物近年已 发表论文列举 . 33 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.行业基本研究 ： 行业应用广泛，市场需求有望持续增长 1.1. 基本概念： 结构功能多样 ，应用历史悠久 胶原蛋白是人体重要成分 ： 胶原 蛋白 是 人 体内一种纤维蛋白 ， 占人体总蛋白含量的 25%33%，主要存在于皮肤、肌肉、骨骼、 牙齿、内脏（如胃、肠、心肺、血管与食道）与眼睛等处，起支撑器官，保护机体 的作用 ，同时又与细胞的形成、成熟，细胞间的信息传递，细胞的增生、分裂、运动以及伤口的愈合具有密切联系。 胶原蛋白 是构成生命基础的一种蛋白质 ， 胶原蛋白类型多， 目前 已发现 26 种。 IV 型胶原是含量最多研究最透彻的胶原，占生物体胶原总量的 90%左右。 表 1： 胶原蛋白类型及组织分布 胶原蛋白类型 组织分布 XIII XIV XV XVI 皮肤、肌腱、骨、角膜等 软骨、椎间盘、玻璃体 皮肤、血管组织 基底膜 骨、肌腱、角膜、肺、肝等 结缔组织 角膜 角膜 软骨、脊柱间隙、玻璃体 软骨 软骨 软骨 皮肤、小肠、胎盘、骨等 软骨 基底膜 皮肤、肺、血管等 资料来源： 胶原蛋白与临床医学， 顾其 胜 ， 2003， 天风证券研究所 胶原蛋白 在人体内作用极为重要 ： （ 1） 保护皮肤，提高皮肤和肌肉弹性。 胶原蛋白占皮肤成分的 70%，皮肤中胶原蛋白使皮肤具有保护功能，又有适当 弹性及坚硬 度。胶原蛋白是维持 肌肉弹性的主要成分 ， 能促使肌肉细胞连接并使其具有弹性与光泽。 图 1：人体皮肤胶原蛋白分布形态 资料来源：罗赛洛公司官网，天风证券研究所 （ 2） 增强钙质与骨细胞结合，保护骨骼健康。 骨骼钙的流失会导致骨质疏松，胶原蛋白能使钙质与骨细胞结合。此外胶原蛋白的存在还能使 骨骼在坚硬的同时带有弹性， 骨与骨相连接部分，如膝盖、关节等软骨组织主要成分也是胶原蛋白，使得运动时筋骨可保持柔 软并具有弹性 。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 （ 3） 连接骨骼和肌肉，保持筋骨柔软。 骨与骨相连接部分的主要成分也是胶原蛋白 ， 它使得人在运动时筋骨可保持柔软而有弹 性。 胶原蛋白分子所形成的立体骨架可以使身体保持良好姿势，并呈现适当柔软度。 图 2：胶原蛋白对骨骼和肌肉的作用 资料来源：罗赛洛公司官网，天风证券研究所 （ 4） 呵护眼球，保持眼角膜透明。 胶原蛋白是眼角膜主要成分蛋白质 ， 眼角膜中所含胶原蛋白纤维呈现规则排列 ， 此种结构不但可以让光线透过 ， 还可使眼角膜呈现透明 。 胶原蛋白应用由来已久： 早在公元 175 年， Galen 医生首次将胶原蛋白 作为可吸收的肠衣缝合线使用 。 目前胶原蛋白可应用于生物、医药、化工、食品等领域 ， 用途非常广泛 。 图 3： 明胶应用历史 资料来源：罗赛洛公司官网，天风证券研究所 胶原蛋白结构和功能特点的多样性和复杂性 ， 决定了其在许多领域的重要地位以及良好的应用前景 ，目前市面上以胶原蛋白为来源的产品主要包括：胶原蛋白、活性胶原蛋白、水解明胶、胶原蛋白肽等 。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 4： 胶原蛋白、明胶及胶原蛋白肽关系 资料来源： 胶原蛋白肽产业现状及发展趋势 ， 周雪松， 2013，天风证券研究所 1.2. 核心优势： 物料 来源丰富， 国际 消费 市场成熟 原料 取自自然 ： 胶原蛋白广泛存在于动物的皮、骨、腱、膜等结缔组织中 ， 目前胶原蛋白原料来源主要包括 陆源性畜禽 (猪 、 牛居多 ) 皮骨、淡水鱼鱼皮 、 鱼鳞以及深海鱼皮 。 我国每年在畜禽屠宰中产生大量骨骼，尤以牛骨骼为多，但开发利用率较低，主要制成骨粉，用做饲料添加剂。成年牛骨的含量比较恒定，占总体重的 15% 20%。牛骨骼主要由蛋白质和钙质组成网状结构，形成管状，管内充满骨髓，富含人体所需的营养物质。新鲜牛 骨中蛋白质含量占 11% 15%，脂肪含量占 10% 15%，水份含量占 50% 56%，同时还含有多糖、钙、磷、维生素等多种营养素 ， 蛋白质中以胶原蛋白为主，约占总蛋白质量的 70%80%，是提取胶原蛋白的首选原料。 蛋白来源丰富： 据中国农业年鉴统计的数据来看， 2011-2016 年我国牛出栏数由 4670.7万头增长至 5003 万头，年均增长率 1.38%，牛存栏数由 10360.5 万头增至 10817 万头，年均增长率 0.86%，猪出栏数由 66170.3 万头增长至 70825 万头，年均增长率 1.36%，猪存栏数由 46766.9 万头下降至 45112.5。整体来看，我国牛猪存量稳中有升，陆源性胶原蛋白来源丰富。 图 5： 2011-2016 年 我国牛出栏数及存栏数统计 图 6： 2011-2016 年 我国猪出栏数及存栏数统计 资料来源 ：中国农业年鉴 ， 天风证券研究所 资料来源： 中国农业年鉴 ， 天风证券研究所 国外 市场 起步领先 ： 早在 1980 年， 日本 Nippi 公司 就 开始生产胶原蛋白肽产品并在市场上销售， Nippi 公司拥有胶原蛋白肽专项研究所 ( Nippi Biomatrix 研究所 )。 美国食品药品管理局 ( FDA) 将胶原蛋白列入最高安全等级的目录内，将其赋予直接使用的食品添加剂成分安全等级 GRAS，方便了胶原蛋白肽在各类食品中的广泛应用。 4000500060007000800090001000011000120002011 2012 2013 2014 2015 2016我国牛出栏数（万头） 我国牛存栏数（万头） 40000500006000070000800002011 2012 2013 2014 2015 2016我国猪出栏数（万头） 我国猪存栏数（万头） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 7： Nippi Biomatrix 研究所 来源： Nippi 公司官网 ，天风证券研究所 国际市场面向大众 ，产品类型丰富 ： 在日本 及部分 欧美 发达国家，胶原蛋白已成为一种渗入老百姓生活各个方面的大众化产品 ： 日本 FANCL、 DHC、 UTU 从 20 世纪 90 年代起，便将多肽应用在美容和营养保健食品中，现已推出含多肽的营养食品和护肤品达 30 余种，其中胶原蛋白果饮于 1998 年在日本相继上市， 截止 2013 年， 每年营业额达 15 亿美元。 百事食品旗下 品牌 桂格针对女性消费者，推出胶原蛋白配方奶粉。 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂集团等旗下多个品牌都推出含有胶原蛋白的抗衰老产品，具有美容功效的胶原蛋白风靡全球 。 图 8： 日本市场 2003-2010 年胶原蛋白 果饮 总销量 资料 来源： 胶原蛋白肽产业现状及发展趋势 ， 周雪松， 2013，天风证券研究所 01000200030004000500060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010日本胶原蛋白果饮总销售量 /t 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 9： 胶原蛋白配方奶粉（左）、 Fancl 胶原蛋白饮品 资料 来源：京东（左图）， Fancl 公司官网（右图），天风证券研究所 1.3. 市场现状 ： 研究领域活跃 ，国内空间充足 国内起步较晚，与国际 尚有 差距： 我国胶原蛋白肽市场是一个新兴的市场，国内本土胶原蛋白肽生产企业大部分都于 2005 年以后成立，总体规模较小 。 目前，国内外产品及研发差距主要表现在两方面 ： （ 1） 高端产品 工艺 差距 。国内产品一般经活性碳精制、离心分离或膜分离制成，而国外产品在此基础上进一步增加了精制工艺，提高了产品的风味可接受性，达到无臭无味，易于在各类产品体