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请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_StockInfo 2018 年 03 月 05 日 证券研究报告 公司 研究报告 面板巨头全球前瞻系列之一 三星电子 ： LCD 后来居上， OLED 一骑绝尘 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：王国勋 执业证号： S1250517060002 电话： 021-68415296 邮箱： wgxswsc 联系人：陈杭 电话： 021-68415296 邮箱： chenhangswsc 基础数据 Table_BaseData 总股本 (亿股 ) 1.32 总市值 (万 亿 韩 元 ) 298.99 总资产 (万 亿 韩 元 ) 301.75 每股净资产 (万韩 元 ) 228.60 前期 研究 Table_Report 1. 泛半导体行业专题报告：半导体投资时钟 (2018-01-09) 2. 泛半导体行业专题报告：“泛半导体”星汉灿烂，“核心资产”若出其里 (2018-01-01) 3. 电子行业 2018 年投资策略：成就大国崛起，畅享行业成长 (2017-12-05) 4. PVD 镀膜材料行业专题报告：溅射“中国芯”，蒸镀“中国屏” (2017-11-05) 5. 苹果公司（ AAPL）：献礼 iPhone 十周年 始于颜值、痴于交互、忠于生态、成于运营 (2017-09-12) 6. 安防行业专题报告：智能新篇开启，再论“安防双雄” (2017-07-19) Table_Summary 泛半导体和消费电子全领域布局 。 三星电子 作为 三星集团旗下最大的子公司 ，业务覆盖 全面， 消费电子、存储器、面板、晶圆代工等业务 均有涉及 。 2017 财年 三星 视觉显示业务营收 规模达 258 亿美元 ，电视为视觉显示业务最主要的产品，全球 市占率超 20%，位居全球第一。 在泛半导体行业，三星技术条件丰厚，高度垄断 OLED 显示 技术 。 受益于泛半导体景气周期， 2017 年 三星 的面板业务营收有 28%的增幅，从而导致三星电子总营收和净利润在 2017 年创新高。 另外，三星还在 2017 年收购 了 音响巨头哈曼， 将 极大推动三星在汽车电子 行业 的发展。 逆向投资后发优势，成为液晶面板龙头 。 上世纪 90 年代，三星利用逆向投资挤下日本，成为 LCD 龙头企业 。 三星面板业务营业收入基本保持在 1500 亿元以上，净利润基本保持在 100 亿元以上 ，远高于 LG、 JDI、群创、京东方等 其他面板企业 。 随着面板资源的重新分配，面板行业格局从 2017 年由群雄逐鹿的时代演变为以三星为首的三国四地五虎将的格局，未来面板行业将继续保持强者恒强的局面，将形成三星和京东方寡头垄断 的局面 。 布局十余载，终成 OLED 巨头 。 由于 OLED 较 LCD 具有自发光、广视角、功耗低等优势，叠加手机用 OLED 带动中小尺寸 OLED 需求爆发， OLED 将成为未来显示行业的制高点。 目前 三星 牢牢占据中小型柔性 OLED 市场 ，市占率高达 98%。 从 2016 年开始，三星 OLED 营收首次超过 LCD， OLED 将成为三星显示业务的核心竞争力。 三星目前已实现量产的产能 约 350 千片 /月， 为 进一步扩充 OLED 产能 和增加 OLED 营收， 三星已经逐渐缩减 LCD 投入， 原 L7 液晶生产线将计划改建为 OLED 生产线。同时， 新建 A4、 A5 第六代柔性 OLED 生产线也将在 2019-2020 开始量产。 对标三星 成长哲学，探寻中国崛起之道。 三星在存储和面板行业 做大的过程中 ，依靠了客观条件 -行业趋势 （日本泛半导体产业衰退）、 区位优势 （韩国政府雄厚财力支持）、 产业布局 （ 产业链上下游全面布局 ）。现如今中国也迎来机遇爆发期 -行业趋势 （泛半导体行业超景气周期）、 区位优势 （政府政策支持和大基金援助）、 产业布局 （ 国产设备厂商的崛起以及 关键人物的回国效力），未来 有望成为半导体行业的领导者 。 风险提示： 行业 上游 原材料 价格的波动 或行业下游需求因 宏观经济 产生的波动 。 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 泛半导体和消费电子全领域布局 . 1 1.1 业务覆盖全面，盈利能力强劲 . 1 1.2 面板技术集成大者，电视产品保持领先 . 4 1.3 收购哈曼， 瞄准新能源智能汽车市场 . 5 2 面板显示： LCD 后来居上， OLED 技术领跑 . 7 2.1 显示业务行业领先， OLED 收入占比超 LCD . 7 2.2 逆 向投资后发优势，成为液晶面板龙头 . 10 2.3 布局十余载，终成 OLED 巨头 . 12 3 对标三星成长哲学 ，探寻中国崛起之道 . 17 3.1 顺应“行业趋势”，纵享“区位优势”，成于 “产业布局 ” . 17 3.2 中国的半导体行业必将崛起，有望成为行业的领导者 . 19 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：三星电子主要业务 . 1 图 2：三星电子 2011-2017 营收及同比增速 . 2 图 3：三星电子 2011-2017 净利润及同比增速 . 2 图 4：三星电子 2011-2017 毛利率和净利率 . 3 图 5： 2017 年三星电子营收结构情况 (万亿韩元 ) . 3 图 6：三星电子专利数目 . 3 图 7：三星电子分业务营收（万亿韩元） . 3 图 8：三星电子视觉显示业务和面板业务营收（万亿韩元） . 4 图 9：三星电子视觉显示业务和面板业务全球市占率 . 4 图 10： 2006 年以来三星电视升级历程 . 5 图 11：汽车电子在整车成本中的占比 . 6 图 12：哈曼智能汽车音响系统 . 6 图 13：三星显示屏技术发展历 程 . 7 图 14： 2016 年三星全球首次批量生产 Quad Edge 屏 . 8 图 15： 2015 年三星全球首次批量生产双曲面屏 . 8 图 16： 2015 年三星全球首次研发 55 英寸透明 OLED 显示屏 . 9 图 17： 2015 年三星全球首次研发 55 英寸镜面 OLED 显示屏 . 9 图 18：三星显示业务 2016 财年收入及市占率 . 9 图 19：三星 OLED 营收超越 LCD . 9 图 20： 2012-2017 各面板企业营收情况（亿元） . 10 图 21： 2012-2017 各面板企业净利润情况（亿元） . 10 图 22：面板制造每个关键供应链上都有至少一家日本企业 . 10 图 23：全球各区域面板厂历史投产数量情况（条） . 11 图 24： 全球显示面板各国市场占比变化趋势图 . 11 图 25：显示屏行业格局演变图 . 12 图 26： OLED 历史变迁 . 13 图 27：三星 OLED 系列产品 . 13 图 28：手机 OLED 屏幕格局 图 . 14 图 29： 2015-2019 手机用 OLED（百万片）渗透率快速上升 . 14 图 30：三星面板产线布局 . 16 图 31：阿斯麦的 TWINSCAN NXE:3400B . 18 图 32： Tokki 的 EL VESS OLED 大规模生产系统 . 18 图 33：三星的成长哲学 . 19 图 34：六大需求集中爆发，形成景气周期共振 . 20 图 35：大基 金投资公司 . 21 图 36：中国的崛起之道 . 22 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的重要声明部分 表 目 录 表 1： OLED 设备需求量（百万台 /年） . 15 表 2： OLED 设备需求量（万平方米 /年） . 15 表 3：三星 OLED 产线布局统计 . 16 表 4：集成电路相关政策 . 21 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 泛半导体和消费电子全领域布局 1.1 业务覆盖全面，盈利能力强劲 三星集团（ SAMSUNG）是韩国第一大企业，同时也是一个跨国的企业集团，三星集团包括众多的国际下属企业：三星电子、三星物产、三星生命、三星航空等等，业务涉及电子、金融、机械、化学等众多领域。 三星电子成立于 1969 年， 是三星集团旗下最大的子公司 。三星电子主要有四个业务部门：消费电子、 IT移动通信、设备解决方案和哈曼。消费电子部门生产和销售电视机、冰箱、洗衣机、空调和医疗设备等电子产品； IT移动通信部门生产和销售智能手机、电脑、网络系统和其他电信设备；设备解决方案部门主要有两大块业务，一是半导体业务，主要生产和销售 DRAM、 NAND 闪存、移动 SoC 以及用于 IT 和移动设备的其他组件；二是显示业务，只要生产 TFT-LCD 和 OLED 等显示器件。哈曼 国际公司 原本是 著名的汽车与音频产品制造商，处于全球音响的研发和制造领域里的领导地位。 2017 年 3 月 12 日，三星以 80 亿美元正式宣布完成对音响巨头哈曼国际的收购。收购完成后，哈曼将变成三星电子全资拥有企业 。哈曼子公司主营业务只要是车载信息系统、信息娱乐和扬声器等。 图 1： 三星电子主要业务 数据来源： 三星官网 ，西南证券 整理 到 2017 年三季度，三星电子共拥有韩国总部和全球 278 家子公司，其中包括 9 个消费电子和 IT移动通信业务地区性总部， 5 个设备解决方案地区性总部以及哈曼子公司。消费电子 部门通过不断推出具有创新技术 、 独特设计的新产品，引领全球数字时代。电视是 消费电子 部门的核心产品 ， 公司在智能电视产品组合中利用 LCD / LED 电视等硬件的竞争优势以及软件驱动的产品特性，连续 11 年保持市场领先地位。 IT移动通信部门在移动生活方式创新方面处于领先地位，推出了“ GALAXY”等系列消费者友好型产品。 IT移动通信除了包括智 能手机在内的手持电话（“ HHP”）产品外，还在包括 LTE 在内的全球网络系统的领先技术开发和标准化。 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 设备解决方案部门由半导体分部和显示面板分部组成。半导体分部主要经营存储器业务和系统 LSI 业务（ Foundry）。存储器业务部门主要负责制造和销售 DRAM 和 NAND 产品，系统 LSI 业务部门制造移动应用处理器和相机传感器芯片，面板部门制造和销售 LCD 和OLED 等显示屏。公司通过提高移动应用产品的性能以及 DRAM 等存储器产品的存储密度，不断增加对终端产品制造商的影响。 Foundry 业务从 2016 年第四季度开始供应 10nm 产品，并正在全力引领行业发展。三星的 OLED 业务正在逐步扩大，以快速应对市场对柔性产品的需求，同时加速推动技术差异化，不断引领市场。 TFT-LCD 业务正在增加诸如高清、超大尺寸、量子点和无框产品等高附加值产品的销售。 三星电子 业务覆盖全面，市场面向全球各地，因此每年都会产生巨额的营业收入和净利润。从 2012 年开始，三星电子的营业收入一直保持在 200 万亿韩元以上，净利润也基本保持在 20 万亿韩元以上。 2013 年营收达到 229 万亿韩元，净利润达到 30 万亿韩元。随后2014-2016 年三年营收和净利润有小幅下 降， 主要是由于全球平板市场和手机市场有小幅下滑导致。 2017 年营收和净利润又创新高，营收达到 240 万亿韩元，净利润达到 42 万亿韩元，主要是由于存储器业务 3D NAND 以及 OLED 的强劲带动。 在 2017 财年四季报中 三星还预测 2018 年第一季度存储产品 NAND 需求 持续 强劲 、 固态硬盘需求增长 、 移动业务利润增长 、OLED 需求量将有小幅下滑 。 图 2：三星电子 2011-2017 营收及同比增速 图 3：三星电子 2011-2017 净利润及同比增速 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 三星电子一直保持较高的毛利率和净利率。毛利率从 2011 年的 33.6%开始基本保持不断上升趋势，到 2017 年达到历史最高 40.4%，这一数字在整个电子制造行业处于领先地位，体现了三星电子极强的盈利能力。同样，三星电子净利率水平也一直保持较高水平， 2011年净利率为 10.4%，随后逐渐增加至 2014 年的 13.3%， 2014-2016 年略微下降后，在 2017年净利率又达到 11.3%。 - 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%0501001502002503002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（万亿韩元） 同比增长- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%100%0510152025303540452011 2012 2013 2014 2015 2016 2017净利润（万亿韩元） 同比增长 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 4：三星电子 2011-2017 毛利率和净利率 图 5： 2017 年三星电子营收结构情况 (万亿韩元 ) 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 从业务细分角度来看， 2017 财年消费电子业务营业收入 45 万亿韩元，占比 17%。 IT移动通信营业收入 107 万亿 韩元，同比增长 6%，其中移动设备营收占比超 97%。设备解决方案部门贡献了 108 万亿韩元的营业收入，同比 2016 年的 78 万亿韩元增长 38%。设备解决方案业务里面半导体业务营收 74 万亿韩元，占比 69%，面板业务营收 34 万亿韩元，占比 31%。半导体业务中存储业务占有主要地位，营收达 60 万亿韩元，占半导体业务营收81%。哈曼部门 2017 年营业收入为 7 万亿韩元，占比 3%左右。 三星电子盈利体量如此巨大，背后依靠其极强的研发实力。三星研发投资规模巨大，每年都新增众多核心技术专利。 2016 年，三星投资 139 亿美元用于研发 ，同年在国内注册了3629 项专利，在海外注册了 15193 项专利，其中在美国注册专利 5683 项。在 2017 年第三季度，公司又在美国注册了 4824 项专利，研发费用达 114 亿美元。 图 6：三星电子专利数目 图 7：三星电子分业务营收（万亿韩元） 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 三星 2017 年营收达到历史新高 240 万亿 韩元，同比增长 19%，净利润同样同样达到历史最高值 42 万亿韩元，同比增长 85.6%。 2017 年新收购的哈曼子公司仅仅贡献了 7.1 万亿韩元的营收，远不及 2017 营收新增的近 40 万亿韩元规模，因此三星的业务增长动力来源于传统业务。将业务拆分来看， IT移动通信部门业务收入同比增长 6%，消费电子部门营收略有下降，设备与解决方案部门营收较 2016 年增长 30 万亿韩元，同比增长 38%，因此三星 2017 年营收创新高是由于设备与解决方案部门业绩创新高。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017毛利率 净利率消费电子业务 , 4 5 .0 5 4IT 移动通信业务 , 1 0 6 .6 7设备解决方案业务 , 1 0 8 .1 7哈曼业务 , 7 .101000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2 0 1 7 Q 3韩国 美国0501001502002503002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017消费电子业务 IT 移动通信业务 设备解决方案业务30 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 1.2 面板技术集成大者，电视产品 保持领先 三星电子 2017 财年消费电子业务营业收入 423 亿美元，其中视觉显示业务营收 258 亿美元，占消费电子业务营收的 61%。视觉显示业务里面最重要的产品就是电视，三星在电视产品方面也是创新不断。 自 2006 年以来，三星连续十一年保持电视、平板电视 等显示业务全球第一，并且多年保持电视机市占率 20%以上 。 设备解决方案部门主营 面板 业务 和 消费电子主营业务电视等视觉显示 业务相似性较大，将两者进行对比研究可以发现 ，电视等视觉显示业务营收保持稳定且 近年来一直保持小幅 下降趋势 ，而面板业务却在 2017 有近 30%的增幅 。 但是从市占率角度来看，三星 电视市占率一直稳定保持在 20%左右，位居全球第一，但是显示屏的市占率却呈逐年下滑趋势，主要与三星逐渐减小 LCD 的投入，专注 OLED 市场的拓展有关，目前来看， OLED 市场较为有限，侵蚀了三星电子整个面板业务的市占率，未来随着 OLED 成本的降低及进一步普及，三星面板业务市占率将重回高点。 图 8：三星电子视觉显示业务 和面板业务 营收（万亿韩元） 图 9： 三星电子视觉显示业务 和面板业务全球市占率 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 数据来源： 三星官网， 西南证券 整理 作为电视机市场的龙头企业， 公司 将不断推出创新产品，以满足消费者的需求。 在 2010年第一季度， 公司 推出了全球首个 3D 综合解决方案，提供 3D 电视 / BDP /眼镜一体机，率先 引领 3D电视市场。 2013 年， 三星 推出了分辨率和图像质量 显著 提高的 超高清电视 UHD TV。2014年发布了基于 Curved TV的全新外形尺寸 电视 ，随后于 2015年将量子点电视 SUHD TV商业化。 2016 年，通过引入第二代量子点和 HDR 1000 技术， 公司 将电视图像质量进一步提升和优化 ， 并以其一流的影像质量享誉全球 。 2017 年，公司推出 世界上第一款也是唯一可 提供 100%的 色域的 QLED 电视 ，无论 在任何 亮度 下 都能表现出完美的色彩 ， 这是一种新兴的图像质量测量标准，可以加强 三星 在高端电视领域的市场领导地位 。 05101520253035402011 2012 2013 2014 2015 2016 2017视觉显示业务 面板业务Y OY = 2 8 %0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2 0 1 7 .3 Q三星电视市占率 三星显示屏市占率 面板巨头全球前瞻系列之 三星电子 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 图 10： 2006 年以来三星电视升级历程 数据来源： 三星官网 ，西南证券 整理 除了从 硬件层面不断提升电视的观赏体验外，三星在用户体验层面也进行了多方面的优化。 2012 年，公司通过引入基于语音命令和手势 命令 的智能互动系统 来顺应 新的市场趋势，以提高用户的便利性。 2013 年，公司推出了基于用户观看历史推荐电视节目的系统。 2015年，随着电视内容生态系统的变化，公司实现了智能用户体验的创新，使消费者 能 在电视上欣赏到不同的内容。 2016 年，公司推出了自动识别连接设备的智能电视，允许用户使用一个遥控器来控制外围设备。此外，它们还使消费者能够在一个屏幕上以更容易访问的方式 获得 更多不同的娱乐来源，为用户提供更轻松的观看体验。 2017 年， 三星 把 此项 技术扩展到移动设备，消费者能够通过他们的移动设备使用智能中心和控制电视 ， 消费者的观看 便携性得到了进一步提高 。 此外， 三星电子 消除了电视与外围设备连接时需要多种不同遥控器的布线复杂性 ，使得消费者能够使用一根透明的光缆和一个单独的遥控器
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