铁矿石二季度回顾与三季度展望.pdf

专题报告 混沌天成研究院 电话： 021-61838622 E-mail： lisbchaosqh 2019 年 7 月 10 日 扫描二维码并关注 “混沌天成研究” 了解更多资讯！ 铁矿石 二 季度回顾与 三 季度展望 2019 年 7 月 10 日 供应缓慢恢复 需求高位维持 矛盾缓解见顶 库存支撑价格 报告摘要： 铁矿单边上涨已进入尾声，供需失衡逐渐缓解 ,库存偏低给予下方支撑，供应增量压制上方高度。从三季度开始，随着澳巴发运的恢复，尤其是 Vale 的 Brucutu 矿山的复产意味着巴西铁矿供应的正常化，使铁矿供应有明显增加，供需矛盾将得到一定的缓和。且由于普氏价格 处于高位，非主流矿的供应也在稳步回升。就需求而言，环保限产加强后对钢厂高炉的铁矿石需求有抑制，供应最紧张的时期已经过去。，需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中，价格快速拉升的单边上涨已进入尾声。港口库存直至年底都将维持偏低库存的状态，较难形成持续累库的趋势，偏低的库存对铁矿石现货价格形成较强支撑，现货价格维持震荡偏强走势，期价在高贴水的结构支撑下易涨难跌，期现总体维持震荡格局。 策略建议： 下半年供应偏紧但有所恢复，需求受环保压制，均衡价格目标 100 美元。下半年的供需格局将保持为调整修复的缓冲阶段，加之偏低 的港口库存使得向下幅度有限。供应缺口的弥补依旧依赖于澳洲和巴西的供应恢复，国产矿及世界范围内非主流矿供应的增加需要维持强价格刺激的预期，因此 8090 美金的非主流矿开采成本线对于国际铁矿石价格有强支撑。故判断 2019 年下半年铁矿价格中枢为 95-105 美金，预计 1909 合约仍将高位运行，考虑远月合约的做空机会。 1 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 目录 一、 2019Q2 供应回顾：四大矿山供应收缩 1. 四大矿山供应收缩 . P3 2. 中国铁矿石进口量：减量主要来自于澳洲 .P4 3. 中国进口 澳大利亚铁矿石进口量 ： 减量显著，逐渐恢复 .P5 4.中国进口 巴西铁矿石进口量：前高后低，同比平稳 .P6 5. 非澳巴铁矿石进口量：总体平稳，未来将增 .P7 二、 2019Q2 需求回顾：高炉需求超出预期 1. 高炉开工增长至高位，铁矿石需求增加超预期 .P9 2. 需求增加验证：全国生铁产量超预期 .P10 3. 需求增加验证：铁矿入炉消费测算 .P11 4. 供不应求的直观表现：港口库存的持续下降 .P12 5. 需求超预期的直观表现： 2 季度疏港量维持高位 .P13 三、 2019Q3 供应展望：世界供应稳定恢复 1. 四大矿山供应稳定恢复 .P16 2. 主流矿山下半年供应增量 .P16 3. 国产矿复产增多 .P19 4. 内矿供应增量：价格刺激下平稳增长 .P20 5. 非主流铁矿石进口量增加 .P21 6. 非主流铁矿石重点关注：印度矿 .P21 7.非主流矿增量的影响：高低品价差 .P23 四、 2019Q3 需求展望：需求维持高位趋弱 1. 钢厂需求： 低厂内库存带来的补库支撑 .P24 2. 生铁产量维持高位，但难破前期高点 .P25 3. 环保压力限制需求扩张 .P25 4. 建材需求： 棚改大幅减量，新开工减弱 .P26 5. 房地产政策收紧，规划建筑面积下降 .P27 五、总结及月度平衡表 总结 .P28月度平 衡表 .P30 2 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图目录： 图 1：四大矿山产量 .P3 图 2：中国铁矿石进口数量 .P4 图 3：中国进口澳大利亚铁矿石数量 .P5 图 4：中国进口巴西铁矿石数量 .P6 图 5：巴西及 VALE 周度发货量 .P7 图 6：中国非澳巴铁矿石进口量 .P8 图 7：近年主要非主流矿进口量 .P9 图 8: MySteel 全国 247 家钢厂高炉开工率 .P9 图 9： 2018-2019 年全国生铁产量 .P10 图 10: MySteel45 港口库存 .P12 图 11: MySteel45 港口日均疏港量 .P13 图 12：澳洲三大矿 3 季度产量预测 .P17 图 13：淡水河谷 3 季度产量预测 .P18 图 14：全国 186 家矿山企业生产情况 .P19 图 15：全国 126 家矿山产能利用率及铁精粉产量 .P20 图 16：中国主要非主流铁矿石进口量与普氏指数 .P21 图 17: 近年印度铁矿石进口量 .P21 图 18：近年青岛 PB 粉 -超特粉价差 .P23 图 19：进口矿烧结粉矿厂内库存 .P24 图 20： 2018-2019 年日均生铁产量 .P25 图 21：全国建设用地成交及规划建筑面积 .P27 图 22: 2019 年铁矿是供需平衡表 .P30 3 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 2019Q2 供应回顾： 1. 四大矿山供应收缩 2019 年第二季度四大矿山产量如下表： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 就四大矿山而言， 2019 年二季度产量合计同比减少 5947 万吨，除必和必拓（ BHP）增产之外，其余 3 大矿山均因不同原因导致产量不同程度的减少，其中力拓（ Rio Tinto）和 福蒂斯丘 （ FMG）主要为受飓风影响，淡水河谷的产量因巴西矿难导致同比减少 2550 万吨，减量最多。 图表 1： 四大矿山产量 4 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 注： 为预估值，后页报告同 2.中国铁矿石进口量：减量主要来自于澳洲 图 2：中国铁矿石进口数量 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年 1-5 月的进口数据显示，如下表： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年 1-5 月，中国全球铁矿石进口量同比减少 2200 万吨，主要表现在因飓风因素所导致的澳洲铁矿石的减量上。考虑船期因素，对比 2019 年 1-4 月澳洲出口全球铁矿石发运量合计同比减少 1600 万吨，由此可知中国市场主要承担了澳洲矿山因飓风发运降低所产生的供应缺口。 可以说发往中国量的降低，由中国承担供应缺口，从而推高矿价，这样的传导路径确实存在矿山操纵的痕迹，但这样的发货策略难以持续，矿山在完成财年计划的压力下会提高发往中国的发货量，飓风影响的已经过去，澳洲矿山为完成财年计划会增加发运， 2019 年下半年中国的 铁矿石供应格局也会迎来改善。 5 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 3.中国进口 澳大利亚铁矿石进口量：减量显著，逐渐恢复 图 3：中国进口澳大利亚铁矿石数量 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年 1-5 月中国进口澳大利亚累计量数据如下表： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 因 Veronica 飓风于 3 月 22 日晚登陆澳洲皮尔巴拉地区，对澳大利亚铁矿石主要发货港口黑德兰港及丹皮尔港造成一定的影响，致使飓风过后的 3 月和 4月间澳洲三大矿山发货不及预期，上述港口发货量显著降低，就澳洲主要矿山而言， 1-4 月 Rio Tinto、 BHP 和 FMG 发往中国铁矿石货量同比分别下降 953 万吨、119 万吨和 286 万吨，共减少 1358 万吨。综合来看， 2019 年 1-5 月中国进口澳大利亚铁矿石同比减少 2263.75 万吨，其中 3 月和 4 月减量最为明显，分别减少 329 及 363 万吨。受飓风影响， 4 月 Rio Tinto 宣布下调财年目标由 3.38-3.5亿吨至 3.33-3.43 亿吨，而 BHP 则由 2.73-2.8 亿吨下调至 2.65-2.7 亿吨。随着飓风影响的消除，澳洲逐步恢复正常，下半年的发运可恢复至去年同期水平。 6 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 4.中国进口 巴西铁矿石进口量：前高后低，同比平稳 图 4：中国进口巴西铁矿石数量 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年 1-5 月中国进口巴西铁矿石 累计量 如下表 ： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 值得注意的是， 2019 年上半年铁矿石市场受巴西矿难供给缺口的炒作而突破普氏 100 美元的大关，而 2019 年 1-5 月中国自巴西的铁矿石同比持平，就发运来看巴西发运自 2019 年 3 月后开始显著降低，在矿难发生后 VALE 的港口库存足以维持起短期内的发运，且 2018 年下半年 VALE 发货维持较高的水平，尤其是 11 月和 12 月是 VALE 的发货高峰，从船期来推算， 2018 年年底的高发运保证了中国 2019 年一季度的巴西铁矿供应，而矿难以后 VALE 矿山停产港口检修使二季度的到港量逐月降低。 故巴西进口量呈现前高后低的结构，从巴西铁矿石的周度发运量可直观反应，如下图 7 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图 5：巴西及 VALE 周度发货量 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019VALE 的月度铁矿石发运量如下表： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年上半年，巴西整体发运铁矿石发运量尤其是 VALE 铁矿石发运量呈现出因矿难和 季节性因素所导致的迅速降低而缓慢恢复的过程， VALE 铁矿石发运量占巴西发运总量 80%的水平，由于巴西 3 月末北部遭遇大雨，且由于巴西矿难后港口设施受到巴西政府大力监管影响了发运货量和效率，从数据来看，年度低点在今年 4 月，较去年同期减少 1400 万吨。 5.非澳巴 铁矿石进口量：总体平稳，未来将增 8 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图 6：中国非澳巴铁矿石进口量 注 ：非澳巴主要铁矿石进口国家：阿联酋、俄罗斯、加拿大、马来西亚、南非、蒙古、伊朗及印度。 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 2019 年 1-5 月中国非澳洲巴西主要国家铁矿石进口量 如下表： 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 自 2019 年 1月开始的普氏指数 的上行无疑刺激了全球矿石供应国家的生产热情，从 2019 年 1-5 月进口数据来看，自 2019 年 2 月起中国非主流铁矿的进口量显著增加，虽然同比与 18 年持平，但考虑季节性因素，上半年的非主流铁矿石进口量已超越 2016 年及 2018 年（如下图），从季节性分析来看：非主流铁矿石增量显著，进口维持增长趋势。 9 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图 7：近年主要非主流矿进口量 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 可以看出，就季节性而言，在 2016 年至 2018 年 3 年间中国下半年的非主流矿的进口量呈上升趋势，就 2019 年来说，普氏指数远高于往年，上半年非主力铁矿石进口量已超越 16 年及 18 年，下半年则由于供需格局变动不大，在普氏价格的支撑下，非主流铁矿石进口量将继续增加。 二、 2019Q2 需求回顾： 1.高炉开工增长至高位，铁矿石需求增加超预期 图 8:MySteel 全国 247 家钢厂高炉开工率 资料来源： MySteel， Wind，混沌天成 研究院 故基于开工率和高炉铁矿石入炉平均品位做出二季度产量推算如下表：