黄金展望（二）：金价预测模型.pdf

2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 黄金 展望（二）：金价预测模型 摘要 七月底美联储议息会议召开后如期降息 25bps，但由于美联储主席鲍威尔表示降息仅属中期调节。预防性降息的降息次数和幅度可能不及预期 ,美汇小幅下跌后反弹，金价回调符合预期。但是周四鲍威尔澄清 “降息不一定是一次性事件 ”，加上特朗普突加关税导致贸易战再度升级，金价开始快速拉升。 为了更好地预测金价未来走势，我们分析了黄金上涨的主要驱动力： 1）对冲通胀的保值需求； 2）地缘政治及宏观经济方面风险升温下的避险需求； 3）强势美元转弱带动以美元计价的商品， 在选取变量时主要考虑了 实际利率 、风险水平、以及美元汇率。 我们通过模型对 2019年下半年金价进行预测。若下半年美国十年期国债收益率在 2.1-2.15%，美元兑日圆汇率保持在107上下，黄金价格中枢可能在 1440美元左右；乐观情形下，美元兑日圆下跌至 100，同时美国十年期国债收益率跌至 1.9，则金价有机会上试 1540美元；反之，金价可能下探 1340。 除此之外 我们还注意到： 英国脱欧不确定性随着 Boris上台增 加。 此前 在特蕾莎梅执政期间， Boris一 直坚持强硬的脱欧立场，而种种迹象表明这一点在他上任后也没有改变。 朗普提名 Judy Shelton为美联储理事。我们认为若 Shelton进入美联储，未来一年降息幅度和次数可能超出市场预期，利好金价。 CFTC数据显示，大型投资者自去年 8月起开始减少黄金期货空仓，现在维持在近一年低位，显示市场普遍看多黄金。 供需格局维持稳定。 目前市场预期 9月降息概率为 100%，其中降息 25bps和降息50bps的概率分别为 71%和 29%，我们认为纽约期金价格在短期内可能会有波动，在环境较好的情况下有机会向上试探 1530美元水平。长期对金价的看法依旧比较乐观。 相关阅读链接： 近期投资策略看点 2018.11.6【风险升温，黄金价值凸显】 近期投资策略看点 2019.7.2【黄金展望（一）：以史为鉴，如何看贸易战和降息周期的金价】 策略员 Sherry Zhao (赵欣玥 ) (852) 2509 5443 sherry.zhaogtjas.hk 各国指数 收市价 一周变动% 年初至今%香港恒生指数 25976.2 -6.4% -13.1%恒生中国企业指数 10012.2 -6.4% -14.7%上证综合指数 2777.6 -5.6% -16.3%创业板指数 1507.9 -4.5% -14.4%道琼斯工业指数 26029.5 -4.3% 5.3%标准普尔5 0 0 指数 2881.8 -4.4% 7.8%纳斯达克指数 7833.3 -5.3% 13.5%罗素2 0 0 0 指数 1502.1 5.6% -2.2%富时1 0 0 指数 7210.6 -5.0% -6.2%法国C A C 4 0 指数 5283.4 -4.3% -0.5%德国D A X 3 0 指数 11702.0 -4.0% -9.4%日经2 2 5 指数 20585.3 -4.7% -9.9%波罗的海干货指数 1734.0 -8.7% 26.9%预期估值 PE PB 股息率%香港恒生指数 10.4 1.1 -13.1%恒生中国企业指数 8.0 1.0 -14.7%上证综合指数 10.8 1.3 -16.3%道琼斯工业指数 16.9 3.8 5.3%M S C I 新兴市场指数 12.3 1.4 -16.0%波幅指数 收市价 一周变动% 年初至今%V I X 指数 20.1 24.5% 81.8%H S I 波动率指数 21.3 23.2% 46.0%外汇 收市价 一周变动% 年初至今%美汇指数 97.6 -0.9% 6.0%美元兑人民币 7.0 -2.3% 8.3%欧元兑美元 1.1 1.0% -6.8%英镑兑美元 1.2 -0.1% -10.1%利率 收市价 一周变动% 年初至今%5 年期国债 1.5 -18.1% -32.2%1 0 年期国债 1.7 -16.4% -30.0%三个月S h i b o r 2.6 -1.0% -46.6%三个月L i b o r 2.2 -2.1% 30.4%商品 收市价 一周变动% 年初至今%纽约期油 53.7 -8.4% -11.2%布伦特期油 58.9 -9.6% -11.9%黄金现货 1485.3 5.1% 14.0%三月期铜 5683.0 -4.5% -21.6%2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 回顾 在前一篇报告黄金展望（一）：以史为鉴，如何看贸易战和降息周期的金价中我们提及 两点： 1） 金价在贸易战爆发 12 个月内上涨的确定性相对较高； 2） 2000 年后降息周期和加息周期中美元与金价负相关性较为明显，美元走弱为金价上升主动力之一。 此前 根据 Bloomberg 数据，美联储七月议息唯有降息 25bps 和降息 50bps 两种可能，概率 约 为 78%和 22%。我们因此推测美联储降息预期可能已经反映在金价前期涨幅中，那么 “若美联储如期降息 25bps，依据历史经验金价可能短期内处于平台整固期 ”。 七月底美联储议息会议召开后如期降息 25bps，但 由于 美联储主席鲍威尔表示降息仅属中期调节 (midcycle adjustment)。预防性降息的降息次数和幅度可能不及预期 ,美汇小幅下跌后反弹 ，金价回调符合预期。但是周四鲍威尔澄清 “降息不一定是一次性事件 ”，加上特朗普突加关税导致贸易战再度升级，金价开始快速拉升。 金价预测模型 为了更好地预测金价未来走势，我们分析了黄金上涨的主要驱动力 ： 1）对冲通胀的保值需求； 2）地缘政治及宏观经济方面风险 升温下的避险需求 ； 3） 强势美元转弱带动以美元计价的商品。 因此，我们选取变量时主要考虑了 实际利率 、风险水平 以及 汇率： Pt=Pt-1 + f (CPIt-1 , USYt, JPYt, SPXt , OFt-1, RIt-1) 2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 图表 1：过去十年金价和部分变量的相关性 （绝对值） 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 1) 日圆兑美元汇价 JPYt。 我们在前两篇报告中都曾提到美元和金价的相关性 ,并发现近几轮降息周期和加息周期中两者负相关性较强 。 美元指数由美元对六个主要国际货币的汇率经加权几何平均计算所得，其中日圆的比重为 13.6%，仅次于欧元。因此我们同时也研究了日圆兑美元和金价的相关性，并发现日圆兑美元的汇价和金价的相关性更高 ,可能因为日圆兑美元汇价的变动本身已经反映了美元的走势 ,并且在此之上日圆和黄金都拥有避险属性 ,对经济波动和地缘政治风险会 朝着 同一方向的变动。 从图上也可以看出，金价和日圆兑美元汇率过去十年的走势非常接近，也是唯一一个过去十年中 相关性 始终保持在 60%以上的变量。 图表 2： 过去十年金价和日圆兑美元汇率走势 图表 3： 过去十年金价和美国十年期国债收益率走势 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 C P I _ t U S D _ t R I _ t S P X _ t V I X _ t U S Y _ t O I L _ t O F _ t J P Y _ t过去1 年 2 0 . 0 % 4 7 . 4 % 3 8 . 3 % 2 8 . 2 % 1 4 . 3 % 8 8 . 0 % 5 0 . 5 % 6 6 . 9 % 7 7 . 9 %过去2 年 5 . 4 % 2 3 . 9 % 1 5 . 8 % 6 . 8 % 1 . 8 % 5 7 . 4 % 3 2 . 2 % 4 8 . 9 % 6 6 . 1 %过去3 年 8 . 3 % 5 1 . 4 % 1 4 . 3 % 2 6 . 5 % 1 2 . 8 % 3 2 . 9 % 2 . 7 % 1 0 . 8 % 6 4 . 2 %过去4 年 2 2 . 3 % 4 6 . 5 % 2 3 . 8 % 5 1 . 9 % 2 3 . 0 % 4 . 2 % 3 7 . 9 % 1 6 . 9 % 8 2 . 8 %过去5 年 1 4 . 9 % 2 7 . 4 % 2 9 . 8 % 5 2 . 4 % 1 8 . 6 % 0 . 7 % 2 4 . 8 % 0 . 1 % 7 8 . 6 %过去6 年 1 5 . 7 % 3 7 . 6 % 3 2 . 4 % 2 3 . 3 % 1 9 . 1 % 8 . 6 % 3 6 . 7 % 2 2 . 6 % 7 5 . 6 %过去7 年 1 5 . 7 % 5 9 . 7 % 5 1 . 5 % 4 3 . 2 % 6 . 5 % 3 6 . 7 % 6 0 . 2 % 5 4 . 1 % 8 9 . 3 %过去8 年 1 3 . 6 % 7 1 . 9 % 1 2 . 8 % 6 4 . 7 % 3 8 . 9 % 4 3 . 1 % 6 9 . 7 % 6 6 . 6 % 9 3 . 4 %过去9 年 1 5 . 9 % 6 8 . 8 % 1 2 . 3 % 5 9 . 6 % 3 6 . 9 % 2 7 . 5 % 7 0 . 4 % 6 6 . 6 % 8 5 . 9 %过去1 0 年 1 6 . 3 % 4 6 . 7 % 2 . 0 % 3 0 . 6 % 1 5 . 7 % 4 3 . 2 % 6 6 . 6 % 5 8 . 5 % 6 7 . 9 %0 . 0 0 0 0 . 0 0 5 0 . 0 1 0 0 . 0 1 5 0 . 0 2 0 02004006008001000120014001600180020000 8 /0 8 0 8 /0 9 0 8 /1 0 0 8 /1 1 0 8 /1 2 0 8 /1 3 0 8 /1 4 0 8 /1 5 0 8 /1 6 0 8 /1 7 0 8 /1 8P _ t J P Y _ t11 . 522 . 533 . 544 . 5500700900110013001500170019000 8 /0 8 0 8 /0 9 0 8 /1 0 0 8 /1 1 0 8 /1 2 0 8 /1 3 0 8 /1 4 0 8 /1 5 0 8 /1 6 0 8 /1 7 0 8 /1 8P _ t U SY _ t2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 4 近期投资策略看点 2) 美国十年期国债收益率 USYt 和美国通货膨胀率 CPIt-1。 一般情况下，美国国债收益率和黄金价格方向 长期 保持负反馈，若美国国债收益率上升，一方面，美汇有机会走强，进而打压以美元计价的黄金，另一方面，债券可作为黄金的替代资产，国债收益率上升降低黄金对投资者的吸引力，令资金转投债券 。 我们 以 美国 十年期 国债 收益率 和 美国通货膨胀 率 差值 代替 实际利率， 即持有黄金的机会成本，短期受通胀等因素影响国债收益率和金价之间的负相关性可能不成立。 图表 4： 过去十年金价和标普 500 指数走势 图表 5： 过去十年金价和 宏观风险指数 走势 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 3) 美国标普 500 指数 SPXt、 布兰特期油价格 OFt-1 和宏观风险指数 RIt-1。股市和期货的属性和黄金相反，当市场风险偏好升温时股市和期货价格上涨 。 而宏观风险指数 相对于金价 具有一定的前瞻性 ,可以辅助判断短期内金价的变动方向。 由上可知，我们 加入 了四个滞后的变量，包括美国通货膨胀率 CPIt-1，布兰特期油价格 OFt-1，宏观风险指数 RIt-1 和金价本身 Pt-1。除了考虑到 部分 变量难以预测外，主要是因为我们观察到这些变量确实存在一定的滞后性。 以宏观风险指数 RIt-1 为例，同期的宏观风险指数和金价变动在过去 9050010001500200025003000350002004006008001000120014001600180020000 8 / 0 8 0 8 / 0 9 0 8 / 1 0 0 8 / 1 1 0 8 / 1 2 0 8 / 1 3 0 8 / 1 4 0 8 / 1 5 0 8 / 1 6 0 8 / 1 7 0 8 / 1 8P _ t S P X _ t- 2- 10123402004006008001000120014001600180020000 8 /0 8 0 8 /0 9 0 8 /1 0 /1 1 0 8 /1 2 0 8 /1 3 0 8 /1 4 0 /1 5 0 8 /1 6 0 8 /1 7 0 8 /1 8P _ t R I _ t2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 5 近期投资策略看点 年内整体呈负相关，而随着滞后的时间增加，两者相关性逐渐由负转正（尤其是当 L=1.4 时，过去两年的正相关非常明显，并且相关性九年内始终为正）。 图表 6：滞后变量 RIt-1 与金价的相关性 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 图表 7： CPIt-1 与金价的相关性 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 基于上述 自回归模型对过去一年、五年和十年金价走势进行模拟，发现通过模型得到的数据和金价实际波动吻合度较高， R 平方分别达到 0.82、 0.81和 0.89。同时为了确认加入滞后变量对模型准确度有无影响，我们也计算了在（除金价本身 Pt-1）所有变量均未滞后的情况下，过去五年和十年模型所得数据和实际金价的 R 平方分别为 0.79 和 0.89 左右，说明加入滞后RI_t 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2过去1年 -38.3% -37.1% -53.5% 42.2% 49.5% 66.6% 66.2% 77.2% 12.3% -37.2% -73.0%过去2年 -15.8% -33.0% -36.0% 1.0% 11.0% 32.9% 51.1% 56.4% 20.3% -0.7% -2.5%过去3年 14.3% -11.5% -18.6% -0.6% -16.2% -0.7% 3.6% 5.8% 0.6% -19.0% -31.9%过去4年 -23.8% -34.0% -32.5% -31.7% -42.7% -29.0% -1.8% 20.8% 25.6% 11.7% -0.7%过去5年 -29.8% -38.5% -34.5% -30.5% -32.7% -14.2% 5.2% 22.8% 27.4% 13.6% 5.3%过去6年 -32.4% -38.9% -38.5% -36.3% -35.8% -22.7% -2.6% 11.7% 18.2% 18.0% 13.2%过去7年 -51.5% -46.1% -35.9% -21.2% 1.7% 23.9% 33.9% 28.5% 11.4% -4.6% -9.7%过去8年 -12.8% -8.9% -6.1% -4.9% -0.4% 7.6% 18.1% 9.2% -6.0% -19.3% -27.3%过去9年 -12.3% -12.2% -7.1% -4.9% 0.9% 6.7% 11.2% 2.5% -11.2% -22.1% -26.4%CPI_t 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2过去1年 -20.0% 23.2% -46.7% -28.1% -48.9% -4.8% 7.5% 69.5% -5.0% 2.3% -12.8%过去2年 -5.4% 18.7% -17.3% -14.1% -53.5% -3.4% 18.1% 42.6% -4.5% 10.2% -20.9%过去3年 -8.3% 16.3% -20.9% -24.9% -21.5% 10.7% 40.1% 37.0% -19.2% 13.4% 11.3%过去4年 22.3% 27.0% -22.4% 5.9% 20.5% 39.5% 30.9% 10.7% -25.7% -2.2% -4.3%过去5年 14.9% 29.0% -0.4% 12.0% 18.1% 35.2% 21.8% 9.3% -20.8% -1.2% -5.6%过去6年 15.7% 28.5% -4.5% 13.1% 10.8% 34.5% 4.5% 12.9% -15.3% 0.2% -1.2%过去7年 15.7% 12.0% 1.4% 6.4% 3.8% 23.1% 11.4% 26.7% 21.6% 29.6% 22.8%过去8年 13.6% 16.9% 16.5% 22.7% 24.0% 32.6% 17.1% 17.2% 8.1% 16.5% 12.2%过去9年 15.9% 22.0% 20.0% 23.1% 20.4% 27.5% 12.2% 16.0% 12.2% 14.9% 6.9%过去10年 16.3% 14.0% 13.4% 21.5% 28.4% 24.4% - - - - -2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 6 近期投资策略看点 变量可能令过去五年回归模型的解释力度有所提高。不过这一点从图上来看并不明显，含滞后变量（ L=1）和不含滞后变量（ L=0）两种情况的图形比较接近。 图表 8：过去十年金价实际和模拟走势 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 图表 9：过去五年金价实际和模拟走势 8001000120014001600180020000 9 /0 9 0 9 /1 0 0 9 /1 1 0 9 /1 2 0 9 /1 3 0 9 /1 4 0 9 /1 5 0 9 /1 6 0 9 /1 7 0 9 /1 8P _ t P * ( L = 1 ) P * ( L = 0 )10501100115012001250130013501400145006/0305/0303/0303/0307/0303/0304/0304/0303/0312/0201/0303/0311/0201/0304/0304/0307/0306/0308/0308/0308/0307/0302/0304/0305/0306/0306/0306/0306/0309/0307/0307/0308/0308/0308/0308/0307/0306/0303/0304/0304/0306/0307/0308/0307/0307/0309/0311/03P _ t P * ( L = 0 ) P * ( L = 1 )2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 7 近期投资策略看点 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 我们进一步研究了模型的短期预测能力 ：我们用过去五年中前四年半数据回归所得的系数对过去半年的金价进行预测，图表 11 将滞后、未滞后所预测的金价和实际金价三种走势进行比较。由图可知，模型基本可以预测到未来的金价上涨，尽管含滞后变量的模型模拟结果显示预测涨幅低于实际金价涨幅，但其波动相似度更高， R 平方也略高。 图表 10：过去 四年半 金价 实际和模拟 走势 以及过去半年金价实际和预测走势 图表 11： 基于四年半金价回归模型所得系数预测的过去半年金价和实际金价走势比较 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 基于以上模型，我们对 2019 年下半年金价进行预测 。从系数来看，对结果影响较为显著的变量是 美国十年期国债收益率和日圆兑美元汇率。若下半年美国十年期国债收益率在 2.1-2.15%，美元兑日圆汇率保持在 107 上下，黄金价格中枢可能在 1440 美元左右；非常乐观的情况下，美元兑日圆下跌至 100，同时美国十年期国债收益率跌至 1.9，则金价有机会上试 1540美元；反之，美元兑日圆和收益率均上涨，金价可能下探 1340。 1000105011001150120012501300135014001450150009/1410/1412/1402/1503/1505/1507/1508/1510/1512/1502/1603/1605/1607/1608/1610/1612/1602/1703/1705/1707/1708/1710/1712/1702/1803/1805/1807/1808/1810/1812/1802/1903/1905/1907/19P _ t P * ( L = 0 ) P * ( L = 1 )115012001250130013501400145002/1902/1902/1902/1903/1903/1903/1903/1904/1904/1904/1904/1905/1905/1905/1905/1905/1906/1906/1906/1906/1907/1907/1907/1907/1908/19P _ t P * ( L = 0 ) P * ( L = 1 )2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 8 近期投资策略看点 图表 12：过去一年金价实际和模拟走势 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 除了金价预测模型中包含的变量，我们还注意到： 一、 英国脱欧不确定性随着 Boris 上台增加 Boris Johnson 成为保守党党魁， 成功入驻唐宁街 10 号。之前在特蕾莎梅执政期间， Boris 一直坚持强硬的脱欧立场，而种种迹象表明这一点在他上任后也没有改变： 1) 就职演讲中， Boris 重申 “一定会在 10 月 31 日 前 脱欧 ”； 若 欧盟 不 废除 此前特蕾莎梅政府和欧盟达成的 兜底 计划 （ Irish board backstop 爱尔兰边界保障条款） ， Boris 可能不会和欧盟开始就脱欧问题展开新一轮谈判 。 2) Boris 上任后免去 18 名特蕾莎 梅时期的内阁大臣 。 “更加强硬 ”的内阁团队和“退出战略委员会 ”（ exit strategy committee， XS）为无协议脱欧作出铺垫。值得注意的是， XS 完全由支持脱欧的高级部长组成，包括 Boris Johnson 自己、财政大臣萨伊德 贾维德（ Sajid Javid）、外交大臣 Dominic Raab、环境110011501200125013001350140014501500155008/1808/1808/1809/1809/1810/1810/1811/1811/1811/1812/1812/1801/1901/1901/1902/1902/1903/1903/1904/1904/1904/1905/1905/1906/1906/1907/1907/1907/1908/1908/1908/1909/19P _ t P * ( n = 1 ) P * ( n = 5 ) P * ( n = 1 0 )2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 9 近期投资策略看点 大臣迈克尔 戈夫（ Michael Gove）、脱欧大臣史提芬 巴克（ Stephen Barclay）和 司法部长乔弗里科克斯（ Geoffrey Cox） 。 3) “信息闪电战 ”耗资 1000 万 英镑进行公关， 向英国家庭发放传单并投放电视广告，为让英国民众了解无协议脱欧 。 4) 财政方面，萨伊德 贾维德 宣布 将增加 21 亿英镑，那么加上此前筹措的 42亿英镑，英国财政部已经准备 63 亿英镑。 二、 特朗普提名 Judy Shelton 为美联储理事 特朗普 7 月表示计划提名 鸽派的圣路易斯联储执行副总裁 克里斯托弗 沃勒（ Christopher Waller）和保守派经济学家朱迪 谢尔顿（ Judy Shelton）为美联储理事， Shelton 曾在 2016 年特朗普竞选期间担任其经济顾问，并且在今年的采访中曾表示美国应效仿货币贬值策略， 若被任命 将在一至两年内将利率降至 0。因此我们认为 若 Shelton 进入美联储，未来一年降息幅度和次数可能超出市场预期，利好金价。 图表 13：大型投资者黄金期货空仓稳定在一年低位 图表 14：恐慌指数 (VIX)拉升 资料來源 : CFTC，国泰君安国际 资料來源 : Bloomberg，国泰君安国际 0500001000001500002000002500000 8 / 1 8 0 9 / 1 8 1 0 / 1 8 1 1 / 1 8 1 2 / 1 8 0 1 / 1 9 0 2 / 1 9 0 3 / 1 9 0 4 / 1 9 0 5 / 1 9 0 6 / 1 9 0 7 / 1 9大型投资者黄金空头持仓0510152025303540VIX 恐慌指数2019 年 8 月 8 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 10 近期投资策略看点 三、 多头持仓数量 维持在低位 CFTC 多空头持仓数据显示，大型投资者自 去年 8 月起开始减少黄金期货空仓， 现在维持在近一年低位 ， 显示市场普遍看多黄金 。 图表 8： 2018 年全球黄金消费量中珠宝、科技、 ETF、金条金币和央行购置大约共占比超过 94%。 图表 9： 2018 年科技领域黄金需求反弹 资料來源 : Metals Focus Ltd，国泰君安国际 资料來源 : Metals Focus Ltd 国泰君安国际 图表 10： 2017Q3-2019Q2 年全球黄金珠宝消费量 ,一季度为传统消费高峰 图表 11： 2018Q1-2019Q2 央行净购买量 (吨 ) 资料來源 : Metals Focus Ltd，国泰君安国际 资料來源 : Metals Focus Ltd，国泰君安国际 四、 供需格局 维持稳定 。 以 2018 年数据计算，珠宝、科技、 ETF、金条金币和央行购置大约在全球黄金需求中共占比超过 94%。去年央行净购买量 增加超过 70%，同时 珠宝和科技领全球黄金珠宝消费量科技领域需求金条金币需求ETF 需求央行净购买量3 5 0 . 2 03 4 8 . 3 93 3 1 . 6 73 2 3 . 0 03 3 2 . 5 83 3 4 . 7 8305 310 315 320 325 330 335 340 345 350 355 2013 2014 2015 2016 2017 2018科技领域需求5 1 5 . 0 1 5 1 5 . 0 16 6 3 . 6 45 2 0 . 8 25 4 6 . 4 1 5 4 6 . 4 16 4 7 . 2 25 3 0 . 3 40 100 200 300 400 500 600 700 0 9 / 1 7 1 2 / 1 7 0 3 /1 8 0 6 /1 8 0 9 /1 8 1 2 /1 8 0 3 / 1 9 0 6 / 1 9全球黄金珠宝消费量7 5 . 4 81 5 1 . 5 32 5 3 . 0 8 2 5 3 . 0 81 6 5 . 6 41 4 5 . 5 00 50 100 150 200 250 300 0 3 /1 8 0 6 / 1 8 0 9 / 1 8 1 2 / 1 8 0 3 / 1 9 0 6 /1 9央行净购买量