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中信证券研究部 非银行金融组2018年9月保险行业看好中国平安的几点理由童成墩1n 考虑国债利息免税因素，投资10、20、30年期债券有望获得税前收益率为4.8%、5.3%、5.6%。投资端：长期债券支持实现超额回报资料来源：WIND，中信证券研究部10、20、30年期国债收益率分别为3.6%、4.0%、4.2%2n 我们对利率判断的独特之处：从资管新规视角看，预计期限利差扩大，放水短期利率下行、但长期资金稀缺，长端利率维持高位。投资端：长期债券支持实现超额回报资料来源：中信证券研究部2018年5月份保险中期策略观点3n 保险新增配置资金偏另类资产，而另类资产中主要增量是基础设施。非标资产的基准利率是贷款利率，目前6.0%左右水平。投资端：非标投资支持实现超额回报资料来源：WIND、中信证券研究部一般贷款平均利率为6.0%左右4n 股票转向集中投资、MOM投资和机器投资，是正确的方向。做为长期的大规模资金，通过短期交易难以实现超额回报。从国际经验看，养老金、保险公司等长期资金：n 一方面通过寻找合适收益率债券满足配置要求。美国险资一般账户主要配置债券。n 另一方面寻求被动投资，分享资本市场平均回报。美国市场指数基金和ETF占比持续上升。n 此外，在非标、股票等主动投资领域，选择市场上最优秀的资产管理公司，获得超额回报。比如黑石、KKR等主要资金来自养老金、保险公司、捐赠基金等。投资端：投资方式符合正确方向资料来源：耶鲁基金年报、中信证券研究部耶鲁基金资产配置结构5n 一季度主打理财，在高基数基础上，显著负增长。n 二季度起主打保障，实现两位数稳定增长。承保端：一季度全年低点，二季度起恢复增长资料来源：公司公告，中信证券研究部平安个人新业务保费恢复两位数增长月 度 个 人 新 业 务 保 费 （ 亿 元 ） 同 比2 0 1 7 年 1 月 4 4 3 3 7 .3 %2 0 1 7 年 2 月 1 1 6 6 2 .9 %2 0 1 7 年 3 月 1 3 6 8 7 .6 %2 0 1 7 年 4 月 1 0 4 4 9 .2 %2 0 1 7 年 5 月 9 4 3 1 .0 %2 0 1 7 年 6 月 9 3 2 2 .6 %2 0 1 7 年 7 月 8 2 1 9 .1 %2 0 1 7 年 8 月 8 7 1 4 .4 %2 0 1 7 年 9 月 1 0 5 4 7 .5 %2 0 1 7 年 1 0 月 8 1 3 0 .7 %2 0 1 7 年 1 1 月 8 2 2 6 .6 %2 0 1 7 年 1 2 月 9 2 2 0 .8 %2 0 1 8 年 1 月 3 9 1 -1 1 .8 %2 0 1 8 年 2 月 9 8 -1 5 .5 %2 0 1 8 年 3 月 1 2 1 -1 1 .0 %2 0 1 8 年 4 月 1 0 0 -4 .0 %2 0 1 8 年 5 月 1 0 3 9 .4 %2 0 1 8 年 6 月 1 1 1 1 9 .7 %2 0 1 8 年 7 月 9 4 1 5 .2 %2 0 1 7 年 8 月 9 7 1 2 .6 %6n 一季度主打理财，在高基数基础上，显著负增长。n 二季度起主打保障，实现两位数稳定增长。承保端：一季度全年低点，二季度起恢复增长资料来源：公司年报，中信证券研究部2季度新业务价值同比增长9.9%7n 长期保障型策略：安心保附加险提升价值率；爱满分定期险提高件均保费。n 长期储蓄型策略：监管限制快返，客观上拉长了产品久期。承保端：产品策略推升量价齐升资料来源：公司年报，中信证券研究部除了结构优化，各主要产品价值率均有所提升8承保端：从割韭菜模式到客户经营模式n 其他金融产品帮助代理人获客和生存。n 代理人社交高频，但卖保险低频，客户被动需求，每年新增客户不超1000万。n 卖其他金融产品相对高频，客户有主动需求，每年新增客户量巨大。n 全面优秀的产品体系+全打通的客户大数据+APP支持（客户端金管家，代理人端展业宝），帮助代理人实现获客，并提高服务粘性。贡献代理人收入15%左右。平安集团个人客户情况资料来源：公司公告，中信证券研究部9承保端：从割韭菜模式到客户经营模式n 其他金融产品获客+保险产品变现，实现代理人佣金和公司利润。n 增加客户购买产品数量，客户买到第三个平安产品时，可能开始买保险。n 交叉销售获客不体现估值，但转化为寿险客户时会体现估值。5500万客户持有平安多个产品资料来源：公司公告，中信证券研究部
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