通信行业深度报告：云视频时代初启，行业赋能拓展千亿空间.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 云视频时代初启，行业赋能拓展千亿空间 报告摘要 ： Table_Summary 全球视频会议发展以国外为先导，国内 快步紧追 。 纵观视频会议行业的发展历史，我们发现截止目前国外厂商始终处于领先地位 ，20 世纪 60 年代 以来 其 技术突破是核心驱动力；国内快步紧追， 20世纪 90 年代以来 政府 和行业的视频会议需求 率先启动， 政策和行业应用是核心驱动力。 底层技术驱动 视频会议可用性不断增强 ，云视频优势明显 ，时 代初启， 赋能 行业拓展千亿空间 。 随着视 音 频编码技术、 视频分辨率等 底层技术 及视频会议 标准的 不断发展，视频会议 系统可用性 不断增强 。 传统视频会议系统 的设备及 组网复杂， MCU 层级架构及专网部署 导致 成本高昂， 成本动辄百万元， 整体市场 增速放缓 ； 而 云视频会议系统组网结构简化 、 “云 -端” 无层级 部署 易于延展拓扑 ，公网 传输 降低 整体 成本 ， 解决 例如 企业集团跨区域组网问题、党政机构会议下沉问题、小微企业部署承受能力低问题 等 诸多市场刚需，优势明显 。全球视频会议市场百亿美元规模，云视频会议渗透率不足 10%， 但正高速发展。长远来看，政府在视 频会议市场的重要性将让位于企业及行业市场，云视频赋能 在线教育和远程医疗 等行业 ，拓展 千亿 空间 。 传统专网市场龙头稳定，云视频厂商同台竞技 。 全球 传统专网市场较为成熟，目前增速降低，市场格局较为稳定，华为、思科、宝利通等占据龙头位臵 ；国内苏州科达增速仍然较高，市场份额快速上升，目前仅低于华为位列第二。 云视频会议市场 在全球及国内 逐步 兴起并 高速增长， 除传统专网视频会议厂商逐步向云视频市场拓展之外， ZOOM、小鱼易连、会畅通讯等新生力量也在加紧布局，亿联网络等在 SIP 占据领导地位的企业也开始涉足，呈现同台竞技的局面。 ZOOM 为全球云视频会议的龙头企业， 2019 财年营收规模仅 3.3 亿美元，但增速高达 192%；国内小鱼易连和会畅通讯 在 SVC编解码核心技术积累较深，有望率先抢占国内蓝海市场。 投资建议及推荐标的 ： 重点推荐 亿联网络 （ SIP 龙头向高端市场进军， VCS 维持高增长 ）、 会畅通讯 （ 并购完善产业链布局，云视频赋能行业打开成长空间 ）； 关注苏州科达 （ 传统视频会议 龙头 ，公检法司客户基础牢固 ） 。 风险提示： 下游客户需求不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 亿联网络 64.00 1.42 1.92 2.39 54.64 33.25 26.79 买入 会畅通讯 25.35 0.09 0.94 1.21 181.12 26.86 21.00 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -19%-8%3%14%25%2018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 0.50% -1.38% 11.08% 相对 收益 0.94% -5.28% -6.30% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 122 总市值（亿） 14630 流通市值（亿） 8718 市盈率（倍） 36.05 市净率（倍） 2.58 成分股总营收（亿） 12419 成分股总净利润（亿） 242 成分股 资产负债率（ %） 50.94 Table_Report 相关报告 东北证券通信行业周报：联通探索共建共享“新模式”，华为 Mate 20X (5G)预约火爆 2019-08-18 东北证券通信行业周报：中国移动上调 5G资本开支，华为首发鸿蒙操作系统 2019-08-11 东北证券通信行业周报：国内云市场增速依然强劲，华为 5G全年目标 60 万基站 2019-08-04 Table_Author 证券分析师：熊军 执业证书编号： S0550517030001 021-20361109 xiongjnesc 证券分析师：孙树明 执业证书编号： S0550518010001 010-58034574 sunsmnesc 研究助理：张立 执业证书编号： S0550119080009 021-20363244 zhangl2nesc 视频会议行业 深度 报告 /通信 发布时间： 2019-08-20 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 43 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1.全球视频会议发展之路 ，中外略有不同 . 5 1.1. 国外引领，技术突破是核心驱动力 .5 1.2. 国内跟随，政策和行业应用是核心驱动力 .6 2. 云视频会议优势明 显，行业赋能拓展千亿空间 . 7 2.1. 底层技术发展驱动视频会议系统可用性增强 .7 2.2. 传统视频会议系统组网复杂，成本高昂，增速放缓 .12 2.2.1. 传统视频会议产业链完整，华为思科宝利通为代表性厂商 . 12 2.2.2. 传统视频会议系统组网复杂，大规模拓扑难以实现 . 13 2.2.3. 传统视频会议系统建设维护成本高昂，小微企业有心无力 . 14 2.3. 云技术助推视频会议降低成本，解决市场刚需 .15 2.4. 云视频会议尚处于产业初期，行业渗透拓展千亿空间 .18 2.4.1. 全球视频会议市场规模百亿美元左右，未来数年增速仍超过 10% . 18 2.4.2. 云视频会议在全球及国内逐步兴起，传统视频会议市场趋于成熟 . 20 2.4.3. 行业市场和企业市场占据较大比重，政府市场重要性逐步下降 . 21 2.4.4. 云视频赋能垂直行业，拓展千亿空间 . 22 2.4.4.1. 在线教育 . 22 2.4.4.2. 远程医疗 . 25 3. 竞争格局：传统专网市场龙头稳定，云视频厂商同台竞技 . 27 3.1. 传统专网市场中，龙头公司地位稳固 .27 3.1.1. 华为视频会议：技术自研，成就全球龙头 . 27 3.1.2. 思科视频会议：并购拓展产品范围，营收增速放缓 . 29 3.1.3. 宝利通：音视频会议全球专业领导者品牌 . 31 3.1.4. 苏州科达：国内重要的视频监控及视频会议厂商 . 32 3.2. 云视频会议市场高速增长，新兴企业同台竞技 .34 3.2.1. Zoom：大量研发投入，全球云视频会议龙头 . 34 3.2.2. 小鱼易连：云视频营收规模迅速扩大，数轮 融资彰显公司价值 . 36 3.2.3. 会畅通讯：并购完善产业链布局，云视频赋能行业打开成长空间 . 37 3.2.4. 亿联网络：积极布局云视频会议，开拓未来新市场 . 39 4. 投资建议及推荐标的 . 40 4.1. 亿联网络： SIP 龙头向高端市场进军， VCS 维持高增长 .40 4.2. 会畅通讯：并购完善产业链布局，云视频赋能行业打开成长空间 .41 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 43 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：国际视频会议发展历程图 . 5 图 2：中国视频会议发展历程图 . 6 图 3：视频压缩协议演进历史 . 7 图 4：视频会议语音对话实现步骤 . 9 图 5：视频技术的分辨率不断提高 . 10 图 6：标清和高清效果比较示例 . 10 图 7：视频会议协议发展趋势 .11 图 8： H.323 协议体系图 .11 图 9：视频通信的框架协议比较 . 12 图 10：传统视频会议产业链及代表企业 . 13 图 11： MCU 组成及功能简介 . 13 图 12： MCU 架构的自建视频会议系统组网拓扑示例 . 14 图 13：视频会议部分产品价格 (万元 /台 ) . 14 图 14：自建视频会议系统设备种类繁多 . 15 图 15：云视频会议的组网方式 . 15 图 16： ZOOM 收费模式概览 . 16 图 17：中石油云视频会议的组网方式 . 16 图 18：全球远程会议实时召开 . 17 图 19：设备的远程排障 . 17 图 20：随锐科技瞩目视频通信云部署架构 . 17 图 21：亿联网络中小企业视频通信云部署架构 . 18 图 22：全球视频会议市场规模：亿美元 . 18 图 23：全球视频会议相关设备、基础设施和云服务坐席出货量：万台 . 18 图 24：全球视频会议市场规模预测 . 19 图 25： 2014 年全球视频会议市场划分 . 19 图 26： 2017 年全球视频会议市场划分 . 19 图 27：中国视频会议市场规模及增速 . 20 图 28：全球云视频会议逐步兴起 . 21 图 29： 2017 年北美视频会议市场终端行业份额 . 21 图 30： 2007 年中国视频会议系统市场结构 . 22 图 31： 2017 年中国视频会议市场划分 . 22 图 32：传统互动录播痛点 . 23 图 33：云视频课堂架构 . 23 图 34： 2020 年中国在线教育用户将达 2.96 亿人 . 24 图 35： 2020 年中国在线教育市场规模达 4330 亿元 . 24 图 36： K12 双师课堂发展历程 . 24 图 37：国家财政性教育经费投入规模及 GDP 占比 . 24 图 38：云视频远程医疗应用场景 . 25 图 39：中国远程医疗市场规模继增速 . 26 图 40：中国医疗卫生支出（十亿元） . 26 图 41：全球视频会议市场参与者竞争地位 . 27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 43 Table_PageTop 行业深度报告 图 42：华为 2018 年营收结构 . 27 图 43：华为部分视频会议解决方案 . 28 图 44：思科 2018 年营收结构 . 29 图 45：思科会议的智能产品及解决方案示例 . 30 图 46：思科总营收及协作与其他收入 :亿美元（ 2018 年红柱为应用程序收入） . 30 图 47：公司发展历程图 . 31 图 48：宝利通主要产品 . 31 图 49：宝利通营收及净利润 . 32 图 50：科达营收结构 (百万元 )及视频会议营收增速 . 33 图 51：科达主营构成 . 33 图 52：我国 硬件视频会议行业竞争格局 . 33 图 53： ZOOM 的发展历程 . 34 图 54： ZOOM 的业务布局 . 35 图 55： ZOOM 的营业总收入（亿美元） . 35 图 56： ZOOM 归母净利润（万美元） . 35 图 57： ZOOM 的费用率 . 36 图 58： ZOOM 毛利率和净利率 . 36 图 59： ZOOM 分地区营收 . 36 图 60：小鱼易连抗丢包效果 . 37 图 61：会畅通讯发展历程图 . 38 图 62：会畅通讯通过并购、新设拓展业务范畴 . 38 图 63：亿联网络发展历程 . 39 图 64：亿联网络营收结构（百万元） . 39 图 65：亿联网络毛利率情况 . 39 表 1：国内视频通信相关政策 . 7 表 2：视频压缩标准评分表（ 0 分为最差， 5 分为最高） . 8 表 3： SVC 相比 AVC 适应能力更强 . 8 表 4：常见分辨率 . 9 表 5： 2009-2018 年国家远程医疗相关政策汇总 . 25 表 6：华为视频会议业务发展历程 . 28 表 7：思科产品范围 . 29 表 8：思科视频会议业务发展历程 . 31 表 9：小鱼易连融资情况 . 37 表 10：亿联网络财务摘要 . 40 表 11：会畅通讯财务摘要 . 41 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 43 Table_PageTop 行业深度报告 1.全球视频会议发展之路，中外略有不同 1.1. 国外引领，技术突破 是核心驱动力 纵观视频会议行业的发展历史，我们发现截止目前国外厂商始终处于领先地位。由于通信行业本身的技术先进性、组网架构复杂性、互联互通的可靠性稳定性以及产业应用的低成本需求，必然导致技术突破是核心驱动力。视频会议主要经历了模拟视频会议、数字视频会议和国际统一标准的数字视频会议等阶段，我们首先对行业发展历史进行简要回顾。 20 世纪 60 年代 西方国家逐渐进行视频会议的研发和商用化进程， 1964 年世界上最早的模拟技术可视电话 picture phone MOD-I 诞生于美国贝尔实验室 ，揭开视频会议的发展之路。 由于采用 黑白图像以模拟方式 输送， 占用 很大 带宽 导致 费用很高，因此发展 缓慢 。 20 世纪 70 年代中期， 计算机技术开始实现对图像进行去除噪声、编码、增强、复原等技术处理；同时，语音编码技术迅速发展， 64kb/s PCM 语音编码 的推出助力模拟系统开始逐