新能源车崛起研究系列二：电动化浪潮催生车企新合资时代.pdf

太平洋汽车新能源车崛起研究系列二公司研究 报告电动化浪潮催生车企新合资时代首席分析师：白 宇 执 业证书编号 S1190518020004分析 师： 方杰 执 业证书编号 S1190517120002P 2新合资时代众泰福特易捷特江淮大众？P 31 长城 -宝马：各取所需应对电动化浪潮P 4国内市场长城、宝马均有很强双积分压力 长城和宝马均有很强的燃料油耗积分和新能源积分压力。长城 以 SUV车型 为主、宝马以大排量高端车型为主，实际油耗压力均较高 。 2017年长城新能源积分占比仅 2.5%。长城通过取得 河北御捷 25%股份，缓解积分压力。 新能源车型推出方面，长城和宝马也落后于比亚迪、北汽、大众等竞争 对手 。长城汽车以 SUV车型销量为主 2017年国内各车企的新能源积分占比资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ：乘联会，太平洋 证券整理SUV88%皮卡11%轿车 1%2.5%0%20%40%60%80%100%比亚迪江淮 众泰 华泰 吉利 北汽 奇瑞 福汽 长安 上汽 长城 东风 广汽 一汽P 5长城、宝马又是各有“绝技”的优势车企 长城汽车在本土具有非常强的市场开拓和成本管理能力，公司以 SUV车型为核心实现销量上百万辆。 宝马是全球豪车品牌，拥有全球最好的造车技术和品牌管理能力。根据 Brand Finance发布的 2017年全球汽车品牌价值，宝马品牌价值 371亿美元，仅次于丰田，位居全球第二。长城汽车 SUV销量 2017全球前十大汽车品牌价值（亿美元）资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ： Brand Finance，太平洋 证券整理0%20%40%60%80%100%0204060801002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017SUV销量（万辆） 同比（右轴）463 371 355 250 248 224 213 125 124 115 P 6MINI 成为二者非常好的战略 结合点 长城 缺乏 SUV之外的车型及中端 品牌 。 宝马 缺乏可以覆盖更多消费者的大众 品牌 。 未来 MINI有望成为 15-30万价位区间的重要力量 。 MINI品牌定位时尚及小型车的特点也有望使其迅速打开新能源汽车市场。MINI 电动车开启国产化道路资料来源 ：宝马官网，太平洋 证券整理P 7MINI 纯电动车预计 2019年发布 宝马在新能源汽车领域技术雄厚。宝马研究新能源车已经超过 40年，先后推出过 1602e、E1、 i3等车型。 2017年宝马新能源车销量超过 10万 辆，并且 2018年目标是 15万辆。 MINI纯电动车型有望 2019年发布。宝马计划发布多款新能源车，目标到 2025年新能源 汽车销量 占据总 销量 15%-25%。宝马大厦变“电池”庆祝 17年交付第 10万辆电动车 宝马计划发布新车型资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：汽车之家，太平洋 证券整理插混车型 纯电动车型 氢燃料电池车型2018 宝马 i8 Spyder - -2019 - MINI纯 电动 -2020 - 宝马 X3纯 电动 -2021 宝马 iNEXT - -2025 - - 首款氢燃料电池 车型P 8成熟经销商体系，加速 合资公司开拓市场 宝马在国内已经搭建了比较完善的经销商体系。宝马品牌通过与华晨合资，销量实现了高速增长。 2017年宝马品牌在国内销售 38.5万辆，同比增长 24%， MINI国内销售 2.7万辆。 此次合作意向特意强调了保护现有经销商利益，因此国内经销商公司广汇汽车、永达汽车、正通汽车等均不受影响 。并且借助现有的成熟经销商体系，有望加速 MINI电动车落地。宝马品牌国内销量 宝马国内经销商资料来源 ： 乘联会 ，太平洋 证券整理 资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理20.7 38.5 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540452013 2014 2015 2016 2017销量（万辆） 同比（右轴）P 92 吉利 -戴姆勒：短期财务投资，长期技术合作？P 10擅长资源整合，吉利快速成长 2018年 2月 24日，吉利集团宣布通过旗下海外公司收购戴姆勒 9.69%股份，成为戴姆勒第第一大股东。 吉利从 2006年开始，开启了全球扩张之路。公司先后收购了澳大利亚 DSI、沃尔沃轿车、宝腾汽车等。公司通过整合全球技术资源，实现旗下吉利品牌销量高速增长，一步步成为自主品牌销量冠军。吉利扩张之路 吉利汽车销量高速增长资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理2006年2009年2010年2013年2017年2017年2017年2018年收购英国 锰铜控股 19.97%股份收购全球第二大自动变速器 公司澳大利亚 DSI完成 对沃 尔沃轿车公司的全部股权收购收购 英国锰铜 控股所有伦敦出租车公司股份收购宝 腾 汽车 49.9%股份及路特斯 51%股份收购美国飞行汽车公司 Terrafugia的 全部资产收购沃尔沃集团 8.2%股权， 成为其第一大股东收购戴姆勒 9.69%股份，成为其第一大股东-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802014 2015 2016 2017 2018E年销量（万辆） 同比（右轴）P 11收购沃尔沃为吉利带来了强大的技术品牌背书 吉利汽车家族式的设计语言水滴 涟漪的 LOGO和中 网，均是由前 VOLVO设计总监彼得 .霍布里设计。 彼得 .霍布里从 1991 2011年负责沃尔沃品牌设计，于 2011年开始担任吉利集团设计副总裁。 沃尔沃与领克共享 CMA平台 。 CMA平台不仅使领 克在动力总成部分直接与国际接轨，同时在主、被动安全领域，也 将享受到以 安全技术著称的沃尔沃带来的领先技术。吉利回字形前脸 领克与沃尔沃共享 CMA平台资料来源 ：吉利官网，太平洋 证券整理 资料来源 ：汽车之家，太平洋 证券整理P 12投资戴姆勒无论从财务还是产业上都是划算买卖 戴姆勒业绩稳步增长。 2017年戴姆勒实习归母净利润 105.25亿欧元，增速 23.4%。并且戴姆勒近几年的分红比例基本保持在 40%的水平。 戴姆勒是 全球第一大豪华车 生产商，全球 最大的商用车制造商 ，第二 大卡车生产商。戴姆勒 拥有很强的技术、管理能力，汽车销量遍布全球。吉利集团成为戴姆勒第一大股东 戴姆勒归母净利润资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ： Bloomberg，太平洋 证券整理105.250204060801001202013 2014 2015 2016 2017归母净利润（亿欧元）吉利集团9.69% 科威特投资局6.80%贝莱德6.00%其他77.51%P 13未来有望携手戴姆勒共同应对智能、电动化大潮 戴姆勒在智能化领域持续投入， 2016年戴姆勒智能 驾驶技术全球第四 ， 2017年戴姆勒与博世合作，智能化技术水平进入全球第三，处于 行业领导者 地位。 戴姆勒计划在 2025 年前向 纯电动汽车领域投资总额 100 亿 欧元。在国内 市场 ，戴姆勒积极 布局电动 化，与 比亚迪合资组建腾 势，并入股北汽新能源。2017年全球自动驾驶排行榜 腾势销量（辆）资料来源 ： Navigant Research，太平洋 证券整理 资料来源 ：车主之家，太平洋 证券整理3050228747132015 2016 20171 通用2 谷歌3 戴姆勒奔驰 -博世4 福特5 大众P 14风险提示 长城与宝马合作目前仍是意向阶段，仍存在一定不确定性 吉利对戴姆勒的投资目前是在吉利控股集团及管理层个人层面进行的，未来是否能够成立合资 公司 并有技术合作有很大不确定性1中 性 我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上看 好看 淡 我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下行业评级公司评级我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上买 入我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间增 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间持 有我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间减 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%买 出1中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D座电话： (8610)88321761/88321717传真： (8610) 88321566太平洋证券 研究院太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000重要声明本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本 研究 报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上 声明。