通信行业专题报告：共建共享方式预判及影响测算.pdf

最近一年行业指数走势 1、 5G 加速和资本开支压力，运营商积极探 寻 共 建 共 享 新 模 式-26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-08 2018-12 2019-04通信 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 08.27） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000063 中兴通讯 1,253 29.71 -1.67 1.31 1.57 -17.8 22.7 18.9 增持 00788 中国铁塔 3,151 1.79 0.02 0.03 0.05 89.5 56.7 35.8 增持 2019 年 08 月 27 日 通信行业专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 通信 投资要点： 5G 加速 和资本开支压力，运营商积极探寻共建共享新模式。 中国联通和中国电信相继在中期业绩发布会上提及共享共建，引起市场关注。共享共建并非新事物，在 4G 时代就有， 5G 受技术和市场两大驱动因素，运营商有更强的共享共建动力。第一、制式统一，无线频谱接近，在技术上增强了共享共建的可能性。第二、投资加大，时间紧迫，在市场发展上运营商需要共享共建加快 5G 建设。 判断共建共享推进力度的三大核心因素。 我们认为 政府、运营商、技术三个角度，可以作为判断运营商共享共建推进力度的核心因素。 政府层面， 5G 是新型信息基础设施之锚，推进力度不可能下滑 ； 2.2 运营商层面，网络是核心竞争力，资本开支压力不会动摇建网决心 ； 2.3 技术可行性方面，设备、站址等客观因素会制约共享共建程度 。 四种共建共享方案解析，分区域不同模式实施可能性最大 。 我们 根据调研情况提出了四种共享共建实施方案的假设。通过逐一分析各个方案的利弊和可行性，我们得出的结论是分区域不同模式实施的可能性最大。 即在边远地区，由实力较强的中国移动建设 5G 网络，中国电信 和中国联通异网漫游，在城市地区，中国移动独立建网，而中国电信和中国联通在满足客观条件的情况下，局部地区实施网络共建共享 。 一减两增抵消部分影响， 5G 市场规模总体变化不大。 在共享共建的下，有一减两增共三个因素会影响 5G 市场规模。第一，联通和电信共建共享或使 5G 基站数量减少 20%-30%。；第二， 4.2 共建共享或会带来设备和运营费提升 15%，弥补数量下滑的影响；第三，广电加入 5G 建设有望带来 10%的增量 建设需求。 综合下来， 我们判断共建共享对通信行业的整体影响在 -5%到 -8%，影响有限。 投资建议 ：在一定程度共建共享的情况下，我们仍然坚定看好 5G投资机遇，继续推荐 5G 龙头标的： 中国铁塔、中兴通讯 。 风险提示： 运营商 共享共建方案与实施力度超市场预期 ； 行业研究 财通证券研究所 共建共享方式预判及影响测算 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 李宏涛 分析师 SAC 证书编号： S0160518080001 lihtctsec 赵晖 分析师 SAC 证书编号： S0160519070001 zhaohuictsec 相关报告 1 中国 “ 做 5G” 而欧美 “ 谈 5G” ，共建共享加速 5G 部署 :通信行业周报 2019-08-25 2 中国联通率先公布 5G 套餐， 5G 开始全面推广 :通信行业周报 2019-08-19 3 华为鸿蒙 OS 发布，国内 5G 高歌猛进 :通信行业周报 2019-08-11 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 5G 加速和资本开支压力，运营商积极探寻共建共享新模式 . 4 1.1 共享共建被运营商多次提及，成为市场关心的热点。 . 4 1.2 4G 时代的共享共建以电信和联通 FDD-LTE 的合作为代表 . 4 1.3 技术和市场两大因素驱动，运营商 5G 共享共建动力更强 . 6 2、 判断共建共享推进力度的三大核心因素 . 7 2.1 政府层面， 5G 是新型信息基础设施之锚，推进力度不可能下滑 . 7 2.2 运营商层面，网络是核心竞争力，资本开支压力不会动摇建网决心 . 8 2.3 技术可行性方面，设备、站址等客观因素会制约共享共建程度。 . 9 3、 四种共建共享方案解析，分区域不同模式实施可能性最大 .10 3.1 方案一：电信和联通共建共享，中移动单独组网 .10 3.2 方案二：三大运营商合建一张 5G 网 .10 3.3 方案三：按地域划分，分别独立建网 .10 3.4 方案四：边远地区共建共享。 .10 4、 一减两增抵消部分影响， 5G 市场规模总体变化不大 .10 4.1 联通和电信共建共享或使 5G 基站数量减少 20%-30%。 .11 4.2 共建共享或会带来设备和运营费提升 15%，弥补数量下滑的影响。 .11 4.3 广电加入 5G 建设有望带来 10%的增量建设需求。 .11 5、 投资观点 .11 6、 风险提示 .12 图 1：三大运营商采用不同的 3G 网络制式 . 4 图 2：通信制式演进示意图 . 5 图 3： “ 资源共建共享，客户服务提质 ” 战略合作协议五个方面 . 5 图 4：三大运营商资本总开支及增速 . 7 图 5： 2020-2030 5G 直接经济产出与间接经济产出预测（万亿元） . 7 图 6：虚拟运营商运营模式示意图 . 9 表 1：我国 5G 频谱划分 . 6 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 5G 加速和资本开支压力，运 营商 积极探寻共建共享新模式 1.1 共享共建被运营商多次提及，成为市场关心的热点。 中国联通积极探寻共建共享新模式。 8 月 14 日 ， 中国联通董事长兼首席执行官王晓初 在 2019 中期业绩发布会上表示：“ 5G 投资合作我们一直都在寻求合作，总体合作思路有两种” ， 即与电信 合作和 移动合作。 王晓初指出， 中国联通 正在积极探寻共建共享新模式。在 5G 发展上联通与电信及移动均有洽谈，与电信合作的总体想法是“共建、共享”，各自维护自己的基站，各自经营自己的品牌和客户群，而与中移动洽商方向则是漫游方式，有决定后会再作公告。 中国电信重点考虑与联通共建共享。 8 月 22 日，中国电信董事长兼首席执行官柯瑞文 在 2019 中期 业绩发布会 上 表示，在 5G 共建共享方面，对相关事情持开放态度，强调 中国电信 一直是共建共享的倡导和推动者， 目前重点考虑与联通的共建共享，认为除了频率的考量外，双方资源互补性亦较强。联通在北方区域有丰富资源，而电信在南方资 源多一点，现时跟联通有团队就共建共享层面进行探讨及试验。双方共建共享有助节省资本开支及经营开支，另外有助提升资源利 用率，在一些较偏远的地区，也有机会与其他营运商合作，甚至三家营运商共建网络，在共建共享同时，维持各家公司的优势和差异化服务。 1.2 4G 时代的 共享共建以电信和联通 FDD-LTE 的合作为代表 共享共建并非新生事物，在 4G时期就存在，以电信和联通 FDD-LTE的合作为代表。3G时期，三大运营商分别使用三种不同的通信制式，分别是 中国移动的 TD-SCDMA、中国电信的 CDMA2000、中国联通的 WCDMA。 由 于制式互不兼容，所以三大运营商不可能在 3G时代共建共享基站。 图 1： 三大运营商采用不同的 3G网络制式 数据来源：财通证券研究所 到了 4G时代， 三大运营商的通信制式开始统一，具备了共建共享的可能性。 2013年 12月 4日，工信部同时向三大运营商发放了 TD-LTE的牌照，但是只有中国移动谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 大力建设了 TD-LTE基站。电信和联通的 4G建设是在 2015年 2月 27日工信部正式的发放了 FDD-LTE牌照后才开始的，而中国移动直到 2018年 4月 3日才获得了 FDD-LTE的牌照。所以，在很长一段时间内，三大运营商的制式其实还是不完全相同的，分别是中国移动的 TD-LTE，以及电信和联通的 FDD-LTE。 在此情况下， 中国电信和中国联通在 4G时代是具备共建共享的可能性的，一是双方的制式相同，二是双方的 4G频谱也是相近的。电信和联通最 开始的 4G频段都是 Band1+Band3。 图 2： 通信制式演进示意图 数据来源：财通证券研究所 2016年 1月 13日， 中国电信和中国联通 正式签署了“资源共建共享，客户服务提质”战略合作 协议。 双方将在网络共建共享、提高网络互联质量等五个方面开展战略合作。根据协议，双方将在以下五个方面开展战略合作： 图 3： “资源共建共享，客户服务提质”战略合作协议 五个方面 数据来源：财通证券研究所 1 深入推进网络共建共享 ， 加快网络覆盖 ， 提升网络的服务能力； 在重大灾害 、 突发事件及重要保障情况下互相协助业务恢复 ， 提升双方应急通信保障能力； 2 丰富终端品类 ， 更好地满足用户多样化需求 ， 共同推动六模 “全网通 ”成为国家标准； 3 提高网络互联质量 ， 提升用户服务感知； 4 采用新机制和市场化运作开展创新业务合作； 5 联合与境外运营商开展国际漫游业务合作 ， 提升国际漫游服务质量； 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 但由于电信和联通 的用户分布不同，基站密度不同，共享基站优化效果不是很好 ，在 4G时代，双方共建基站的数量并不是很多，还没有形成主流。 1.3 技术和市场两大因素驱动，运营商 5G 共享共建动力更强 5G时代运营商有更强的动力推动共享共建，主要原因有技术和市场两个方面： 第一 、 制式统一，无线频谱接近， 在 技术上增强了共享共建的可能性。 5G时代，三大运营商的制式统一都是 5GNR，制式全部统一，而且获得的 5G频谱分别是移动的 160M的 2.6G频谱和 100M的 4.9G无线频谱，电信和联通分别获得的 100M的 3.5G频谱。 电信和联通的频率完全相连，共建共享的技术基础更好。 表 1： 我国 5G频谱划分 频段 频谱资源 中国移动 2515-2675MHz 260M 4800-4900MHz 中国联通 3500-3600MHz 100M 中国电信 3400-3500MHz 100M 数据来源：财通证券研究所 根据链路预算，移动的 2.6G无线频谱的基站覆盖距离 大约在 424米，电信和联通的 3.5G的覆盖距离 大约 是 322米。三大运营商的基站覆盖距离差距不是很大，尤其是电信和联通则可以认为是 基本 一致的。 NSA组网需要 4G/5G双连接，中国移动可以 1.8G FDD+2.6G NR，电信联通则是 1.8 G FDD+3.5G NR，就基站建设的角度来看，三大运营商的共建共享是完全具备可能性的。 2018年 12月工信部已经发文，明确 2.6GHz频段的调整方案，由电信和联通出让2.6Ghz左右的频段给移动。根据我们分析，移动将出让 900MHz、 1.8-1.9GHZ的部分频段给电信和联通，使得三家各自的频段更加完整和连续，降低终 端的复杂性、降低组网的复杂性和降低用户漫游的复杂性，这为 5G共享也提供良好的底层技术基础。 第二、投资加大，时间紧迫， 在市场发展上 运营商需要共享共建加快 5G建设。 5G基站密度更大， 5G时代的网络建设将面临比 4G时代挑战更大的选址难、投资大、工期长的问题以及对城市市容景观带来影响的问题。 5G工作频段高，基站 更 多（ 宏基站 是 4G的 1.2-1.5倍 ，微基站需求将达到千万级 ），基站 更 贵（ 当前基站价格 30万，预计 2020年有望下降到 25万，但仍然是 4G基站的 2倍以上 ），功耗 更 高（约为4G的 3-4倍左右） 。当前 5G已经进入建设期 ， 按照保守估计， 5G带来的通信市场直接投资有望达到 1.3-1.4万亿元 , 是 4G投资的 1.5倍甚至更多。 2019年 三大运营商都会从 NSA组网开始， 到 2020年逐步向 SA组网转变，资本开支压力继续增大， 在提速降费之下，运营商的收入利润都受到了很大的影响， 三家运营商半年报显示，中国移动营收同比下滑 0.6%，净利润同比下滑 14.6%，中国联通和中国电信的收入增长率都低于 3%，净利润增长率分别为 16.8%和 2.5%。在收入利润下降而资本谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 开支增加的背景下，共享共建是有效的减轻压力的方式。 图 4： 三大运营商资本总开支及增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 当前运营商已经推出了 190元左右的 5G套餐，华为、中兴、 Vivo、三星等终端厂商的 5G手机也已经面世，随着终端和套餐的落地， 2019年 9月就会开始部分城市的 5G商用 ，对运营商来说建网 时间比较紧迫， 而共享共建也可以有效加快建网速度。 2、 判断共建共享推进力度的三大核心因素 2.1 政府层面， 5G 是新型信息基础设施之锚，推进力度不可能下滑 从政府层面看， 5G不仅仅是通信行业的建设，而具有极高的外部性，将 成为经济增长和高质量发展的引擎，政府不会希望运营商大幅度共建共享而变相减少 5G网络建设 。 5G网络规模建设全面展开，产业链上下游投资加大，产品和服务加快推出，并与经济社会各领域广泛深度融合。 5G这一全新网络技术和架构，将拉动新的投资、消费和出口，成为我国经济增长和高质量发展的新引擎。 5G与产业的深度融合，将进一步催生 5G发展的潜在动力， 5G应用的深度和广度也将不断增加，不仅能拉动产业链上下游加速发展，还将带动我国实体经济转型升级，形成新的生产方式、业务模式，激活新的经济增长点。 5G溢出效应显著，每投入 1个单 位将带动 6个单位的经济产出，可谓数字经济的“聚宝盆”。根据中国信通院研究数据，按照 2020年 5G正式商用算起，预计当年将带动约 4840亿元的直接产出， 2025年、 2030年将分别增长到 3.3万亿元、 6.3万亿元，十年间的年均复合增长率为 29%。在间接产出方面， 2020年、 2025年和 2030年， 5G将分别带动 1.2万亿、 6.3万亿和 10.6万亿元的间接经济产出，年均复合增长率达到 24%。此外，预计 2030年 5G将带动超过 800万人就业，主要来自于电信运营和互联网服务企业创造的就业机会 。 图 5： 2020-2030 5G直接经济产出与间接经济产出预测（万亿元） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000450050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E运营商总开支（亿元） 增速 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 数据来源： 中国信通院 、 财通证券研究所 因此，从政府角度，考虑到 5G建设带来的巨大的外部性，不太可能大幅降低 5G的建设力度。从政府一系列发文对 5G的重视和推动就可以看出。 （ 1） 2018年 8月， 工信部印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020年） ， 提出到 2020年，信息消费规模达到 6万亿元，年均增长 11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到 15万亿元。 （ 2） 2018年 12月， 中央经济工作会议把加快 5G商用步伐明确为明年的重点工作 ，2019年 5G将进入预商用期， 2020年计划实现规模商用 。会议 提出加快 5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 （ 3） 2019年 6月 6日，工信部 正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G商用牌照。我国正式进入 5G商用元年。 5G牌照发放时间比市场原本预期的2019年 10月份提前了 4个月。 （ 4） 2019年 8月 8日，国务院办公厅印发了关于促进平台经济规范健康发展的指导意见，对网络支撑建设方面 提出，深入实施“宽带中国”战略，加快 5G 等新一代信息基础设施建设，优化提升网络性能和速率，推进下一代互联网、广播电视网、物联网建设，进一步降低中小企业宽带平均资费水平，为平台经济发展提供有力支撑。 因此我们认为在政府希望 5G拉动投资和建设的情况下， 5G共享共建的程度会受到限制。 2.2 运营商层面，网络是核心竞争力，资本开支压力不会动摇建网决心 运营商的核心竞争力，或者说核心资产，就是通信网络 。从运营商角度，也不会放弃大规模自主建网，共享共建的程度不会特别高 。 通信网络是运营商的核心资产，网络运营能力不仅是运营商 其他能力的基础，也在很大程度上决定了企业的成本优势。网络运营能力包括网络基础结构的建设能力和对网络运营的管理能力。 0.5 3.3 6.3 1.2 6.3 10.6 54 350 800 01002003004005006007008009000246810122020 2025 2030直接经济产出 间接间接产出 就业机会（万个） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 如果在局部地区没有自建的基础网络，就只能扮演虚拟运营商的角色， 需要租借基础运营商的网络服务，然后转售给普通用户 。 对于虚拟运营商而言， 基础 运营商掌控着移动通信业务质量和移动通信业务的定价权，如果简单地对移动通信业务批发买入，再倒手卖出赚取差价利润，必将导致 在与基础运营商的谈判中处于被动地位， 批零差价无法带来足够的毛利空间，陷入 发展困境 。 图 6： 虚拟运营商运营模式示意图 数据来源：财通证券研究所 因此，我们认为三大运营商为了掌握核心竞争力，不会放弃大规模自建移动通信网络，共建共享只能在局部或一定程度上进行。 2.3 技术可行性方面，设备、站址等客观因素会制约共享共建程度 。 从技术可行性方面，不是所有的基站都可以共享共建，真正符合条件的基站比例可能仅有 20%。从基 站设备方面 ， 4G/5G 融合组网是当前必经之路， 5G建设必须考虑到现有的 4G设备的条件。 4G/5G网络融合有 NSA和 SA两种组网选择。其中， NSA组网在无线接口上实现了 4G与 5G的紧耦合传输，能够兼顾数据吞吐量的提升与控制信令的可靠性，又不需要建立 5G核心网，适合作为 5G网络早期部署的组网方式。SA组网主要体现在 4G网络与 5G网络的互操作上，包括切换 /重定向、重选等程序，可见至少在 4G网络退网前， 4G/5G的 SA组网方式都会存在于通信网络中。 根据工信部统计， 三大运营商 截止 2018年底，已经在全国建设了 移动通信基站 648万个 ，其中 4G基站总数达到 372万个。 但不同的运营商，不同的网络制式，乃至不 同的地区，乃至所适用的基站设备也各不相同。由于运营商采购策略不同， 采购策略不同，三大运营商所使用的基站设备可能分别来自于不同的主设备商 。 即使是在一家运营商旗下，也存在设备采购年代不同的问题，并非都是最新的多制式融合基站。在这样的前提下，由于基站类型、设备商区别等原因， 5G基站共享共建 要能够融合不同运营商现有的 4G设备， 在实际操作中会遇到一定困难。 另外在站址资源方面，由于三大运营商在 5G之前都是独立组网的，因此各自拥有不同的站址资源，在不同地区，基站的分布情况也完全不同。当 5G共建共享时，就会遇到很多问题， 比如两个属于不同运营商的基站之间物理距离较远，无法互谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 联等情况。 3、 四种共建共享方案解析，分区域不同模式实施可能性最大 根据我们调研的情况 ，当前市场主要存在四种可能的共建共享方案。 3.1 方案一：电信和联通共建共享，中移动单独组网 上文我们介绍过，中国 电信和 中国 联通的 5G频段是 从 3.4GHZ到 3.6GHz的 连续 200M带宽， 从技术上讲，天线比较容易实现连续覆盖的功能 。 据我们调研的情况， 2018年国家级 5G测试小组在 做 5G测试时候， 曾经 把 这种 电信和联通 的 共建共享方案 提交给工信部。因此我们认为电信和联通共建共享可能 是工信部重点考虑的方案之一。 3.2 方案二：三大运营商合建一张 5G 网 三家 运营商 合建一张 5G网，指的是由 中移动出资建设一张 5G网络，电信和联通以异 网漫游形式使用网络， 此时电信和联通完全扮演虚拟运营商的角色。我们认为，由于运营商自身利益的考虑，这种方案很难获得三家运营商的支持，可能性最小。 3.3 方案三：按地域划分，分别独立建网 此种方案是按照地域将全国划分，在不同区域由不同的运营商负责 5G网络建设和运营， 比如东三省、华东、西南几省。 但我们认为，按地区划分 以后， 会 遇到 很多 问题 ，比如 历史遗留资产如何划分 。三大运营商在各地均 有诸如 BBU、核心网，骨干网， IDC等 资产 ， 如果要划分给一家 ，管理成本和协调成本 都 太大。 另外不同的运营商使用的 OSS系统 、 BSS系统 各不相同 ， 即使资产划分给一家运营商，该运营商的系统供应商也很难承担起现有三家运营商网络的运营维护工作。第三，实际网络分区建设后，或者每区域网络都需要覆盖全部频段导致设备复杂性太大，或者每区域网络都以漫游的方式切入另区域的网络，导致运营复杂性太大，因此我们认为该种方案可行性也较低。 3.4 方案四：边远地区共建共享 。 此种方案是只在 边远地区 ，运营商实施 共建共享 ，由一家运营商建网，另外两家以异网漫游的形式使用网络。因为边远地区人口密度小，网络 覆盖比较消耗资源，性价比较低 。在这种环境中共建共享可以大幅节约建网成本， 边际效用最 大 。 综上，我们认为方案一和方案四的融合形式是最符合当前实际情况的 。即在边远地区，由实力较强的中国移动建设 5G网络，中国电信和中国联通异网漫游，在城市地区，中国移动独立建网，而中国电信和中国联通在满足客观条件的情况下，局部地区实施网络共建共享。 4、 一减两增抵消部分影响， 5G 市场规模总体变化不大