有哪些民企转国企？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 宏观固 收 Table_Title 专题报告 2019 年 08 月 27 日 Table_BaseInfo 一年 沪深 300 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 119 中债 长 /中短期指数 120/120 银行间国债收益 (10Y) 3.73 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 27.18/71.63/3.13 相关研究报告： 可转债复盘笔记系列之五： 2017年 -2019年：第二个黄金时期 2019-06-05 专题报告：高质押率企业信用风险研究 2019-06-11 专题报告：哪些企业曾被出具非标审计意见？ 2019-05-28 可转债复盘笔记系列之四： 2010年 -2016年：第一个黄金时期 2019-05-29 专题报告： 2018 年年报哪些企业变更会计事务所？ 2019-06-04 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojingguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 有 哪些 民 企 转国企 ？ 民企变国企蕴含的投资机会 2018 年以来，金融去杠杆背景下，宏观流动性明显收缩，企业外部融资环境恶化。进一步细分来看，依赖表外融资的相关企业融资环境收缩更加明显，因为像信托贷款、委托贷款这类表外融资渠道在这轮金融去杠杆中比贷款萎缩更严重。落定到债券市场中，最明显的特征是民企债与国企债利差扩大到历史高位，因为和国企相比，民企更依赖表外融资渠道，所以在这轮信用违约潮中它们的违约率大幅高于国企。 而从 2018 年 10 月以来，在扶持民企融资的相关政策帮助下，部分民企上市公司控股权变更，由民企转变为国企。我们认为，这一转变有助于该公司外部融资渠道好转 ，存量债券到期偿付的可能性提高。 0.00.51.01.5M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19沪深 300 中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 科陆电子股权转让始末 . 4 股价下跌 +控股股东股权质押比例高企 . 4 分步协议转让股份 +二股东集中竞价增持 . 5 外部融资环境现好转 . 6 控股权转让，民企变国企蕴含投资机会 . 6 国信证券投资评级 . 8 分析师承诺 . 8 风险提示 . 8 证券投资咨询业务的说明 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：贷款和表外融资渠道分化 . 4 图 2：民企国企溢价 . 4 图 3：科陆电子控股股东股权质押比率 . 5 图 4：科陆电子股价走势 . 5 图 5： 14 科陆 01 中债估值走势 . 6 图 6： 17 科陆 01 中债估值走势 . 6 表 1：科陆电子股东股份被质押基本情况（ 2018 年 6 月 8 日） . 4 表 2：深圳证券交易所集中竞价交易系统增持科陆电子股份详情 . 5 表 3：民企变国企列表 . 6 表 4：民企变国企债券列表 . 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2018 年以来，金融去杠杆背景下， 宏观流动性明显收缩，企业外部融资环境恶化。 进一步 细分 来看，依赖表外融资的相关企业融资环境收缩更加明显 ，因为像信托贷款、委托贷款这类 表外 融资渠道在这轮金融去杠杆中 比贷款 萎缩 更 严重 。 落 定 到债券市场中 ， 最明显的特征是民企债与国企债利差扩大到历史高位，因为和国企相比，民企更依赖表外融资渠道，所以在这轮信用违约潮中 它们的违约率 大幅高于国企 。 图 1： 贷款和表外融资渠道分化 图 2： 民企国企溢价 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 而从 2018 年 10 月以来， 在 扶持民企融资的相关政策 帮助下，部分民企上市公司控股权 变更 ，由民企转变为国企 。 我们认为，这一转变有助于该公司外部融资渠道好转 ，存量债券到期偿付的可能性提高。 科陆电子 股权转让始末 从科陆电子公告来看， 随着公司股价下跌， 控股股东股权质押 不断补仓后， 质押 比例 逐渐 接近 100%时， 控股股东最终 寻求 了 股权转让 道路。 股价下跌 +控股股东股权质押比例高企 2018 年 6 月 8 日，科陆电子公告了控股股东 饶陆华 的一系列股权质押，其中 涉及到多起股权质押回购补充质押 。以质权人 东证融汇证券资产管理有限公司 为例， 5 月 21 日， 5 月 25 日和 6 月 1 日， 饶陆华 分别补充质押 0.63%、 0.66%和 0.16%股权， 控股股东频繁补充质押，可能与当时公司 5 月 4 日复牌后股价快速下跌有关。 表 1： 科陆电子 股东股份被质押基本情况 （ 2018 年 6 月 8 日） 股东名称 是否为第一大股东及一致行动人 质押股数（万股） 质押开始日期 质押到期日 质权人 本次质押占其所 持股份比例 用途 饶陆华 控股股东 570 2018-5-11 质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解冻为止 万向信托有限公司 0.94% 担保 385 2018-5-21 东证融汇证券资产管理有限公司 0.63% 股票质押式回购 补充质押 417 2018-5-21 深圳市德远投资有限公司 0.69% 融资 1100 2018-5-22 深圳前海汇能 商业保理 有限公司 1.81% 融资 390 2018-5-24 山西证券股份有限公司 0.64% 股票质押式回购补充质押 400 2018-5-25 东证融汇证券资产管理有限公司 0.66% 143 2018-5-31 山西证券股份有 0.24% 8 . 09 . 01 0 . 01 1 . 01 2 . 01 3 . 01 4 . 01 5 . 01 6 . 0单位： % 社会融资总额及贷款累计同比社会融资规模存量 : 同比社会融资规模存量 : 人民币贷款 : 同比- 1 0 0 . 00 . 01 0 0 . 02 0 0 . 03 0 0 . 04 0 0 . 05 0 0 . 0单位： BP 民企的溢价（ 3Y ）民企 - 地方国企 民企 - 央企请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 限公司 100 2018-6-1 东证融汇证券资产管理有限公司 0.16% 100 2018-6-1 东莞银行股份有限公司 0.16% 200 2018-6-1 东兴证券股份有限公司 0.33% 80 2018-6-1 中原证券股份有限公司 0.13% 220 2018-6-4 中原证券股份有限公司 0.36% 200 2018-6-4 东兴证券股份有限公司 0.33% 5060 2018-6-4 万向信托有限公司 8.33% 担保 合计 9365 2018-6-1 东证融汇证券资产管理 有限公司 15.42% 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 经过多次质押，截至 2018 年 6 月 13 日，控股股东 饶陆华 已质押其持有公司股份总数的 99.94%，股权质押比例接近 100%。 另一方面，公司 2018 年 6 月 7日 公告， 接到控股股东通知，其正在筹划部分股份转让事项 ，申请 停牌。 图 3： 科陆电子控股股东股权质押比率 图 4： 科陆电子股价走势 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 分步 协议 转让股份 +二股东 集中竞价增持 2018 年 8 月 4 日，控股股东 饶陆华 与远致投资签署了股份转让协议，饶陆华先生拟转让 151,860,092 股人民币普通股股份（约占公司总股本的 10.78%）给远致投资 ，每股转让价格为人民币 6.81 元（停牌前 6 月 6 日收盘价为 6.49元）。 2018 年 8 月至 2019 年 2 月， 基于看好公司未来发展前景及结合其自身战略发展需要，深圳市远致投资有限公司继续增持公司股票。截止 2019 年 2 月 1 日，深圳市远致投资有限公司通过深圳证券交易所系统以集中竞价方式增持公司股份 70,417,386 股，增持后深圳市远致投资有限公司合计持有公司股份222,277,478 股，约占公司已发行股份 1,408,349,147 股的 15.78%，持股比例增幅达到 5.00%。 表 2： 深圳证券交易所集中竞价交易系统增持科陆电子股份 详情 交易日期 买卖方向 价格区间（元 /股） 成交数量（股） 股票类型 占总股本比例 2018 年 8 月 买 5.490-6.050 20,634,415 无限 售流通股 1.47% 2018 年 9 月 买 5.580-6.020 35,552,709 无限售流通股 2.52% 5 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 01 0 0 . 01 1 0 . 0单位： % 科陆电子控股股东股权质押比率股权质押比率2 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 08 . 09 . 01 0 . 0单位：元 科陆电子股价走势科陆电子请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 2018 年 11 月 买 4.620-4.994 11,970,162 无限售流通股 0.85% 2018 年 12 月 买 4.760-4.900 2,000,000 无限售流通股 0.14% 2019 年 2 月 买 4.040-4.150 260,100 无限售流通股 0.02% 合计 70,417,386 5.00% 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 2019 年 3 月 24 日 接到控股股东饶陆华先生通知，其正与远致投资洽谈继续转让股份和股票表决权委托事宜，本次股权转让完成后，远致投资持股比例将达25%左右，将可能导致公司控制权发生变更，远致投资将取得公司控制权，深圳市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。 2019 年 3 月 29 日 ， 接到公司控股股东饶陆华先生的通知，饶陆华先生与远致投资签署了股份转让协议，饶陆华先生拟转让 113,895,069 股人民币普通股股份（约占公司总股本的 8.09%）给远致投资。 2019 年 4 月 29 日，协议转让股份过户， 每股转让价格为人民币 6.28 元 ， 远致投资 持有公司股本 24.19%，饶陆华 持有公司股本 24.26%。 2019 年 6 月 20 日 ，公司公告 远致投资于 2019 年 6 月 19 日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份 1,012,900 股，约占公司总股本的 0.07%，增持均价 4.93 元 /股。本次增持完成后，远致投资持有公司 341,685,291 股，约占公司总股本的 24.26%。 公司第一大股东变更为远致投资 。 外部融资环境 现 好转 公司控股 股东变更为 远致投资 后，时隔两年后公司重新 发行私募债 19科陆 01，该公司债由 深圳市高新投集团有限公司 担保，票面利率 7.5%。 另外，公司老的债券收益率 （ 14 科陆 01 和 17 科陆 01） 也出现小幅下行。 图 5： 14 科陆 01 中债估值 走势 图 6： 17 科陆 01 中债估值 走势 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理 控股权转让，民企变国企 蕴含 投资机会 2018 年 A 股单边下跌， 民营控股 上市 公司控制权变更 国企的 案例还有 鸿利智汇 、锦富技术 、 荃银高科 、 红日药业 和 远光软件 等 ，具体情况见表 3。 表 3： 民企变国企列表 证券代码 证券简称 行业 原第一大股东 当期第一大股东 实际控制人 300088.SZ 长信科技 电子 新疆润丰股权投资企业 （有限合伙） 芜湖铁元投资有限公司 安徽省投资集团控股有限公司 002721.SZ 金一文化 轻工制造 上海碧空龙翔投资管理 有限公司 上海碧空龙翔投资管理有限公司 北京市海淀区人民政府国有资产监督管理 委员会 4 . 04 . 55 . 05 . 56 . 06 . 57 . 0单位 :% 14 科陆 01 中债估值14 科陆 015 . 05 . 56 . 06 . 57 . 07 . 5单位 :% 17 科陆 01 中债估值（考虑回售）17 科陆 01请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 300305.SZ 裕兴股份 化工 王建新 常州市科技街城市建设有限公司 常州市钟楼区人民政府 300026.SZ 红日药业 医药生物 天津大通投资集团有限 公司 成都兴城投集团有限公司 成都市国有资产监督管理委员会 000558.SZ 莱茵体育 房地产 莱茵达控股集团有限公 司 成都体育产业投资集团有限责任公司 成都市国有资产监督管理委员会 002542.SZ 中化岩土 建筑装饰 吴延炜 成都兴城投资集团有限公司 成都市人民政府国有资产监督管理委员会 300342.SZ 天银机电 家用电器 常熟市天恒投资管理有 限公司 佛山市澜海瑞兴股权投资合伙企业（有限 合伙） 佛山市南海区公有资产管理办公室 300173.SZ 智慧松德 机械设备 郭景松 佛山市公用事业控股有限公司 佛山市人民政府国有资产监督管理委员会 002217.SZ 合力泰 电子 文开福 福建省电子信息（集团）有限责任公司 福建省人民政府国有资产监督管理委员会 300289.SZ 利德曼 医药生物 沈广仟 广州高新区科技控股集团有限公司 广州经济技术开发区管理委员会 002097.SZ 山河智能 机械设备 何清华 广州万力投资控股有限公司 广州市人民政府 300281.SZ 金明精机 机械设备 马镇鑫 广州万宝长睿投资有限公司 广州市人民政府 300087.SZ 荃银高科 农林牧渔 北京大北农科技集团股 份有限公司 中化现代农业有限公司 国务院国有资产监督管理委员会 002063.SZ 远光软件 计算机 陈利浩 国网电子商务有限公司 国务院国有资产监督管理委员会 300188.SZ 美亚柏科 计算机 郭永芳 国投智能科技有限公司 国务院国有资产监督管理委员会 300425.SZ 环能科技 公用事业 成都环能德美投资有限 公司 北京中建启明企业管理有限公司 国务院国有资产监督管理委员会 300368.SZ 汇金股份 计算机 石家庄鑫汇金投资有限 公司 邯郸市建设投资集团有限公司 邯郸市人民政府国有资产监督管理委员会 002431.SZ 棕榈股份 建筑装饰 吴桂昌 河南省豫资保障房管理运营有限公司 河南省财政厅 002654.SZ 万润科技 传媒 李志江 湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限 公司 湖北省人民政府国有资产监督管理委员会 002237.SZ 恒邦股份 有色金属 烟台恒邦集团有限公司 江西铜业股份有限公司 江西省国有资产监督管理委员会 600358.SH 国旅联合 休闲服务 厦门当代资产管理有限 公司 江西省旅游集团股份有限公司 江西省人民政府国有资产监督管理委员会 002343.SZ 慈文传媒 传媒 马中骏 华章天地传媒投资控股集团有限公司 江西省政府 300076.SZ GQY 视讯 电子 郭启寅 宁波高斯投资有限公司 开封市人民政府 300219.SZ 鸿利智汇 电子 李国平 四川金舵投资有限责任公司 泸州市国有资产监督管理委员会 300091.SZ 金通灵 机械设备 季伟 南通产业控股集团有限公司 南通市国资委 300256.SZ 星星科技 电子 叶仙玉 萍乡范钛客网络科技有限公司 萍乡经开区管委会 300110.SZ 华仁药业 医药生物 华仁世纪集团有限公司 西安曲江天授大健康投资合伙企业（有限 合伙） 曲江新区管委会 603318.SH 派思股份 机械设备 大连派思投资有限公司 水发众兴集团有限公司 山东省人民政府国有资产监督管理委员会 002564.SZ 天沃科技 机械设备 陈玉忠 上海电气集团股份有限公司 上海市国有资产监督管理委员会 300319.SZ 麦捷科技 电子 新疆动能东方股权投资 有限公司 深圳远致富海电子信息投资企业 (有限合 伙 ) 深圳市特发集团有限公司 300128.SZ 锦富技术 电子 富国平 泰兴市智成产业投资基金（有限合伙） 泰兴市城东高新技术产业园区管理委员 002669.SZ 康达新材 化工 陆企亭 唐山金控产业孵化器集团有限公司 唐山市人民政府国有资产监督管理委员会 300237.SZ 美晨生态 建筑装饰 张磊 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司 潍坊市人民政府国有资产监督管理委员会 300337.SZ 银邦股份 有色金属 沈于蓝 无锡新邦科技有限公司 无锡市人民政府 002554.SZ 惠博普 采掘 黄松 长沙水业集团有限公司 长沙市国资委 002686.SZ 亿利达 机械设备 章启忠 浙江省浙商资产管理有限公司 浙江省国资委 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 上述列表中，有存量债券的有 ： 表 4： 民企变国企债券列表 证券代码 证券简称 实际控制人 控股权变更 公告时间 收益率（ %） 主体评级 债项评级 剩余期限（年） 101772014.IB 17 金一文化MTN001 北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委 员会 2018-8-22 10.58 AA AA+ 1.11+2 112487.SZ 16 合力 01 福建省人民政府国有资产监督管理委员会 2019-1-4 4.76 AA+ AA+ 0.29 112646.SZ 18 棕榈 02 河南省财政厅 2019-5-15 6.01 AA AAA 0.46+3 031800252.IB 18 恒邦冶炼 PPN001 江西省国有资产监督管理委员会 2019-6-28 6.30 AA 0.68 112558.SZ 17 美晨 01 潍坊市人民政府国有资产监督管理委员会 2019-06-29 5.93 AA AAA 0.95+2 112507.SZ 17 科陆 01 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 2019-06-19 6.57 AA AA 0.59+2 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032