商贸零售行业2019年中报总结：行业收入端有所改善，下半年关注黄金珠宝及国企改革.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 9 月 3 日 批发和零售贸易 行业收入端有所改善，下半年关注黄金珠宝及国企改革 商贸零售行业 2019 年中报总结 行业动态 1H2019 零售 收入端有所改善 ， 多数 子 行业龙头表现仍佳 零售行业主要的 54 家上市公司 1H2019 营业收入同比增长 6.45%，增速较 1H2018 上升 1.28 个百分点。归母净利润同比减少 2.91%， 而1H2018 同比增长 23.83%。 扣非归母净利润同比增长 5.44%，增速较1H2018 下降 5.19 个百分点。 天虹股份、老凤祥、周大生等子行业龙头表现依然优于所属子行业。 超市 收入 端 受益于通胀上升 ，避险需求提升推动黄金珠宝业绩 百货行业主要的 25 家上市公司 1H2019 营收 同比减少 1.10%，归母净利润 同比减少 5.37%， 2Q2019 营收同比减少 0.19%，归母净利润同比减少 5.31%。超市行业主要的 10 家上市公司 2018 年营收 同比增长9.86%，归母净利润 同比增长 0.44%， 2Q2019 营收同比增长 10.81%，归母净利润同比 减少 51.50%。 我们认为在 CPI 持续上行的大环境下，超市收入端有望持续受益 。黄金珠宝行业 主要的 9 家上市公司 1H2019营收同比增长 17.09%，归母净利润同比增长 36.20%， 2Q2019 营收同比增长 11.13%，归母净利润同比减少 5.63%。 在避险需求提升带来的金价上行影响下 ，黄金珠宝行业 收入 及 利润 端 表现较好 ， 我们看好具备规模优势且素金制品比例高的 龙头公司。 投资策略 ： 把握避险需求提升 、 CPI 上行预期、国企改革等机会 展望 2019 年下半年，我们推荐从以下几个角度来配置组合： 1）子行业方面，我们仍然看多黄金珠 宝股，认为未来仍然有脉冲式超预期可能性，百货在经济不明朗时期相对压力较大，而超市作为必选品代表则相对耐冲击性更强，但超市板块目前估值普遍遭遇一定瓶颈，仍然需要一定权衡判断。 2）题材性机会方面， 一些物业价值高，市净率低的小市值国企零售股已经步入价值投资区间，若迎来收购兼并与整合，其价值有可能被市场重估。 3）另一个题材性机会是 CPI 上行预期， 当前通胀水平呈现上升趋势，有利于超市同店收入增速的提升，也利好素金制品的销售增长 。 建议关注公司：老凤祥、周大生、天虹股份、银座股份。 风险提示： 居民消费需求增速未达预期 ，地产后周期影响部分 细分 行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600612 老凤祥 53.70 2.30 2.71 3.14 23 20 17 买入 002867 周大生 22.19 1.10 1.34 1.59 20 17 14 增持 002419 天虹股份 11.82 0.75 0.84 0.94 16 14 13 买入 600858 银座股份 4.92 0.09 0.09 0.09 55 55 55 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 09 月 03 日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号： S0930516050001) 021-52523866 tangjiaruiebscn 孙路 (执业证书编号： S0930518060005) 021-52523868 sunluebscn 行业主要数据图 0%2%4%6%8%10%12%06 - 18 10 - 18 01 - 19 04 - 19社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19批发和零售贸易 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 一季度行业复苏仍弱，看好后三季度表现 商贸零售行业 2018 年报与 2019 年一季报总结 2019-05-03 行业回暖受到压制，龙头优势大幅增强 零售行业 2018 年三季报总结 2018-11-02 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 零售行业：收入端有所改善， 多数子行业龙头表现仍佳 . 5 1.1、 营收同比增长 6%，扣非归母净利润同比增长 5% . 5 1.2、 黄金珠宝行业业绩表现领跑，多数细分行业的龙头公司表现突出 . 5 1.3、 2Q2019 营收同增 4%，归母净利润同比减少 14% . 7 1.4、 2Q2019 黄金珠宝行业收入利润增长良好，子行业的龙头公司收入端表现领先 . 7 2、 百货行业：整体仍不乐观，存在一定边际改善 . 9 2.1、 1H2019 营收同减 1%，归母净利润同减 5% . 9 2.2、 2Q2019 营收同减 0.19%，归母净利润同比减少 5%. 10 3、 超市行业：收入端持续受益于 CPI 上行 . 11 3.1、 1H2019 营收同比增长 10%，归母净利润同比增长 25% . 11 3.1、 2Q2019 营收同比增长 11%，扣非归母净利润同增 12%. 12 4、 黄金珠宝行业：业绩恢复明显，龙头仍具成长优势 . 13 4.1、 1H2019 营收同增 17.09%，归母净利润同增 36.20% . 13 4.2、 2Q2019 营收同增 11%，归母净利润同减 6% . 14 5、 专业市场及 连锁行业：经济增速下行，租金标准难以提升 . 15 5.1、 1H2019 营收增速由负转正，归母净利润同降 16% . 15 5.2、 2Q2019 营收同比增长 13%，归母净利润同比减少 18% . 16 6、 2019 年前八个月 A 股零售板块表现 . 17 6.1、 从整体上看，零售行业与上证综指表 现较为一致 . 17 6.2、 细分行业中，超市及贸易表现较好 . 18 6.3、 从个股来看，涨幅靠前的多为中小企业 . 18 7、 投资策略 . 18 8、 风险提示 . 19 附录 . 20 国投瑞银2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 目录 图表 1：零售行业主要上市公司收入同比增速（ 2015-1H2019） . 5 图表 2：零售行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2015-1H2019） . 5 图表 3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速（ 1H2018-1H2019） . 6 图表 4：零售行业主要子行业扣非归母净利 润同比增速（ 1H2018-1H2019） . 6 图表 5： 1H2019 零售行业主要 A 股上市公司经营情况 . 6 图表 6：零售行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 7 图表 7：零售行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 7 图表 8：零售行业主要细分行业营业收入增速（ 1Q2019-2Q2019） . 8 图表 9：零售行业主要细分行业扣非归母净利润增速（ 1Q2019-2Q2019） . 8 图表 10： 2Q2019 零售行业主要 A 股上市公司经营情况 . 8 图表 11：百货行业主要上市公司收入同比增速（ 2015-1H2019） . 9 图表 12：百货行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2015-1H2019） . 9 图表 13： 1H2019 百货行业主要 A 股上市公司经营情况 . 9 图表 14：百货行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 10 图表 15：百货行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 10 图表 16： 2Q2019 百货行业主要 A 股上市公司经营情况 . 10 图表 17：超市行业主要上市公司收入同比增速（ 2015-1H2019） . 11 图表 18：超市行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2015-1H2019） . 11 图表 19： 1H2019 超市行业主要 A 股上市公司经营情况 . 11 图表 20：超市行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 12 图表 21：超市行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 12 图表 22： 2Q2019 超市行业主要 A 股上市公司经营情况 . 12 图表 23：黄金珠宝行业主要上市公司收入同比增速（ 2015-1H2019） . 13 图表 24：黄金珠宝行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2015-1H2019） . 13 图表 25： 1H2019 黄金珠宝行业主要 A 股上市公司经营情况 . 13 图表 26：黄金珠宝行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 14 图表 27： 黄金珠宝行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 14 图表 28： 1Q2019 黄金珠宝行业主要 A 股上市公司经营情况 . 14 图表 29：专业市场及连锁行业主要上市公司收入同比增速（ 2015-1H2019） . 15 图表 30：专业市场及连锁行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2015-1H2019） . 15 图表 31： 1H2019 专业市场及连锁行业主要 A 股上市公司经营情况 . 15 图表 32：专业市场及连锁行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 16 图表 33：专业市场及连锁行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） . 16 图表 34： 2Q2019 专业市场及连锁行业主要 A 股上市公司经营情况 . 16 图表 35： 2019 年以来 A 股零售板块表现 （ 截至 2019/08/30） . 17 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 36： 2019 年以来 29 个中信一级行业的涨幅 （ %， 截至 2019/08/30） . 17 图表 37： 2019 年以来 A 股零售板块细分行业表现 （ 截至 2019/08/30） . 18 图表 38： A 股零售板块细分行业的动态市盈率 （ 2019/08/30） . 18 图表 39： 2019 年以来零售行业 涨幅前 10 名个股（截至 2019/08/30） . 18 图表 40：纳入统计的零售行业 A 股上市公司（百货类） . 20 图表 41：纳入统计的零售行业 A 股上市公司（非百货类） . 21 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 零售行业： 收入端有所改善， 多数子行业龙头表现仍佳 1.1、 营收同比增长 6%， 扣非 归母净利润同比增长 5% 1H2019 零售行业营收增速 有所上升， 扣非 归母净利润增 速 下降。 零售行业主要的 54 家上市公司 1H2019 实现营业收入 3290.31 亿元，同比增长6.45%，增速较 1H2018 上升 1.28 个百分点。实现毛利 747.75 亿元，同比增长 10.77%，增速较 1H2018 上升 2.65 个百分点。实现归母净利润 156.26亿元，同比减少 2.91%，而 1H2018 同比增长 23.83%。实现扣非归母净利润 132.82 亿元，同比增长 5.44%， 增速较 1H2018 下降 5.19 个百分点。 零售行业 1H2019 的毛利率为 22.73%，较 1H2018 上升 0.89 个百分点，期间费用率为 15.74%，较 1H2018 上升 0.37 个百分点。 图表 1： 零售行业 主要上市公司收入同比 增速（ 2015-1H2019） 图表 2： 零售行业 主要上市公司归母净利润同比 增速（ 2015-1H2019） 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017 2018 1 H 2 0 1 9零售行业的营业收入增速（ % ）零售行业的毛利增速 ( % )- 20 - 10 0 10 20 30 40 50 2015 2016 2017 2018 1 H 2 0 1 9零售行业的归母净利润增速 ( % )零售行业的扣非归母净利润增速 ( % )资料来源： Wind 资料来源： Wind 1.2、 黄金珠宝行业业绩表现领跑，多数细分行业的龙头公司表现突出 2018 年 零售行业 的主要细分行业中， 1）黄金珠宝行业营收平均增速为17.09%（整体法，下同） ,龙头老凤祥营收增速为 9.98%，周大生营收增速为 12.51%。 2）百货 行业 营收平均增速为 -1.10%，扣非归母 净利润 平均增速为 -4.66%。龙头王府井营收增速为 1.69%，天虹股份营收增速为 1.61%，扣非归母 净利润 增速为 4.49%。 3） 超市 行业营收平均增速为 9.86%， 扣非归母净利润平均增速为 23.89%， 龙头永辉超市营收增速为 19.71%，扣非归母净利润在增速为 46.69%。 4）专业市场 及连锁 行业 的收入平均增速为 16.56%，扣非归母 净利润 增速为 -1.78%。龙头美凯龙营收增速为 21.70%，扣非归母 净利润 增速为 6.08%。 多数子行业的龙头公司业绩情况好于所属子行业平均水平。 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速（ 1H2018-1H2019） - 1 . 1 0 9 . 8 6 1 6 . 5 6 1 7 . 0 9 1 . 6 8 1 0 . 7 5 - 1 9 . 3 2 1 4 . 6 6 - 25 - 20 - 15 - 10 - 5 0 5 10 15 20 百货 超市 专业市场及连锁 黄金珠宝1 H 2 0 1 9 营业收入同比增速（ % ） 1 H 2 0 1 8 营业收入同比增速（ % ）资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 4：零售行业 主要子行业扣非归母净利润同比增速（ 1H2018-1H2019） - 4 . 6 6 2 3 . 8 9 - 1 . 7 8 4 4 . 4 4 1 6 . 9 0 6 . 9 7 2 . 7 6 6 . 9 3 - 10 0 10 20 30 40 50 百货 超市 专业市场及连锁 黄金珠宝1 H 2 0 1 9 扣非归母净利润同比增速（ % ） 1 H 2 0 1 8 扣非归母净利润同比增速（ % ）资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 5： 1H2019 零售 行业 主要 A 股 上市公司经营情况 证券 代码 公司 简称 营业收入 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 ) 扣非归母 净利润 （亿元） 营业收入 增速 (%) 归母净利润 增速 (%) 扣非归母 净利润 增速 (%) 毛利率 (%) 期间费用率(%) 1 002024.SZ 苏宁易购 1355.71 21.39 -31.90 22.49 -64.36 NA 14.04 15.19 2 601828.SH 美凯龙 77.57 27.06 17.13 21.70 -10.96 6.08 66.97 33.76 3 601933.SH 永辉超市 411.76 13.69 11.63 19.71 46.69 40.78 21.84 18.22 4 600655.sh 豫园股份 196.53 10.21 8.87 34.62 9.31 313.43 24.10 10.66 5 600612.SH 老凤祥 281.05 7.39 7.24 11.31 13.73 15.13 8.23 2.94 6 600729.SH 重庆百货 181.95 6.75 6.50 0.79 -2.98 -3.86 18.17 13.10 7 600828.SH 茂业商业 62.20 6.41 6.25 -3.34 14.67 20.11 30.12 14.38 8 600694.SH 大商股份 117.70 6.33 6.11 -9.49 3.39 0.66 26.86 17.50 9 000501.SZ 鄂武商 A 88.75 6.00 5.98 0.25 4.06 4.92 21.58 11.63 10 600827.SH 百联股份 260.99 6.09 5.51 5.08 3.09 1.16 21.27 17.33 平均数 （整体法） 8.20 3.73 6.08 21.71 14.78 中位数 10.31 1.66 44.27 25.32 15.47 资料来源： Wind， NA 表示因基数为负等原因无法计算 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 1.3、 2Q2019 营收同增 4%，归母净利润同比减少 14% 1Q2019 零售行业的营收 同比增长 4%， 增速较 1Q2019 环比 有所上升 ，扣非 归母净利润 同比 增长 6.48%， 增速连续两季上升 。 零售行业主要的 54家上市公司 2Q2019 实现营业收入 1544.20 亿元，同比增长 6.27%。实现毛利 362.78 亿元，同比增长 8.74%，增速较 1Q2019 上升 1.24 个百分点。实现归母净利润 68.48 亿元，同比减少 13.75%， 而 1Q2019 同比增长 0.72%。实现扣非归母净利润 56.05 亿元，同比增长 6.48%， 增速较 1Q2019 上升1.79 个百分点。零售行业 2Q2019 的毛利率为 23.49%， 较 1Q2019 上升 1.45个百分点， 期间费用率为 16.63%，较 1Q2019 上升 1.66 个百分点。 图表 6： 零售行业 主要上市公司单季度 收入同比增速（ 2Q2018-2Q2019） 图表 7： 零售行业 主要上市公司单季度 归母净利润同比增速（ 2Q2018-2Q2019） 0 2 4 6 8 10 12 14 2 Q 2 0 1 8 3 Q 2 0 1 8 4 Q 2 0 1 8 1 Q 2 0 1 9 2 Q 2 0 1 9零售行业的单季度营业收入增速 %零售行业的单季度毛利增速 ( % )- 50 - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 2 Q 2 0 1 8 3 Q 2 0 1 8 4 Q 2 0 1 8 1 Q 2 0 1 9 2 Q 2 0 1 9零售行业的单季度归母净利润增速 ( % )零售行业的单季度扣非归母净利润增速 ( % )资料来源： Wind 资料来源： Wind 1.4、 2Q2019 黄金珠宝行业收入利润增长良好 ， 子 行业的龙头公司 收入端 表现 领先 1Q2019 零售行业 的主要细分行 业中， 1）黄金珠宝行业营收平均增速为11.13%（整体法，下同），扣非归母净利润增速为 101.22%。龙头老凤祥营收增速为 17.76%，扣非归母 净利润 增速为 21.48%。 2）百货 行业 营收平均增速为 -0.19%，扣非归母 净利润 平均增速为 -10.16%。龙头王府井营收增速为 3.44%，扣非归母 净利润 增速为 -47.94%，天虹股份营收增速为 4.57%，扣非归母 净利润 增速为 -0.53%。 3） 超市 行业营收平均增速为10.81%，扣非归母 净利润 平均增速为 11.60%。龙头永辉超市营收增速为21.18%，扣非归母 净利润 增速为 102.49%。 4）专业市场 经营行业 的收入平均增速为 16.04%，扣非归母 净利润 增速为 -6.65%。龙头美凯龙营收 增速为21.15%，扣非归母 净利润 增速为 6.33%。 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表 8： 零售行业主要细分行业营业收入增速（ 1Q2019-2Q2019） - 0 . 1 9 1 0 . 8 1 1 6 . 0 4 1 1 . 1 3 - 1 . 8 7 9 . 0 8 1 7 . 1 4 4 . 1 5 - 5 0 5 10 15 20 百货 超市 专业市场及连锁 黄金珠宝2 Q 2 0 1 9 营业收入同比增速（ % ） 1 Q 2 0 1 9 营业收入同比增速（ % ）资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 9： 零售行业主要细分行业扣非归母净利润增速（ 1Q2019-2Q2019） - 1 0 . 1 6 1 1 . 6 0 - 6 . 6 5 1 0 1 . 2 2 - 0 . 6 3 2 6 . 6 6 4 . 8 1 6 . 5 3 - 20 0 20 40 60 80 100 120 百货 超市 专业市场及连锁 黄金珠宝2 Q 2 0 1 9 扣非归母净利润同比增速（ % ） 1 Q 2 0 1 9 扣非归母净利润同比增速（ % ）资料来源： Wind，光大证券研究所，家电 3C 连锁行业因基数为负无法计算增速 图表 10： 2Q2019 零售 行业 主要 A 股 上市公司经营情况 证券代码 公司简称 营业收入 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 ) 扣非归母 净利润 （亿元） 营业收入 增速 (%) 归母净利润 增速 (%) 扣非归母 净利润 增速 (%) 毛利率 (%) 期间费用率(%) 1 002024.SZ 苏宁易购 733.30 20.04 -21.99 20.10 -65.99 NA 12.47 9.51 2 601828.SH 美凯龙 42.22 13.92 8.65 21.15 -25.04 6.33 63.64 46.34 3 601933.SH 永辉超市 189.40 2.45 1.63 21.18 32.25 102.49 20.81 17.69 4 600655.sh 豫园股份 115.47 6.19 6.19 31.56 -19.36 1261.87 28.34 9.90 5 600612.SH 老凤祥 131.00 3.65 3.76 17.76 15.62 21.48 9.11 5.01 6 600729.SH 重庆百货 81.76 2.02 1.89 2.33 16.99 18.72 18.10 13.42 7 600828.SH 茂业商业 28.26 3.04 2.92 -1.34 21.01 20.89 31.12 24.88 8 600694.SH 大商股份 52.72 2.46 2.34 -10.05 -5.78 -12.95 26.21 10.89 9 000501.SZ 鄂武商 A 41.26 3.05 3.06 2.74 4.51 5.92 22.58 17.90 10 600827.SH 百联股份 118.57 2.80 2.33 5.14 -0.52 -4.87 22.77 16.67 平均数 （整体法） 11.45 1.99 18.72 22.68 15.04 中位数 11.06 -2.63 157.76 25.51 17.22 资料来源： Wind， NA 表示因基数为负等原因无法计算 2019-09-03 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2、 百货行业： 整体仍不乐观 ， 存在一定边际改善 2.1、 1H2019 营收 同减 1%， 归母净利润 同减 5% 1H2019 百货行业的营收增速 和 归母净利润增速较上年 同期均有所 下降 。 百货行业主要的 25 家上市公司 1H2019 实现营业收入 1112.96 亿元，同比减少 1.10%，增速较 1H201