中国受评非金融企业：信用趋势跟踪.pdf

企业 2017年7月26日 目录： 概要 1 互联网及科技行业 财务状况稳定 2 汽车及汽车服务行业 增长势头缓和4 零售业 - 信用质量在较低水平企稳6 石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳 8 建筑与工程服务业 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定 10 房地产业 调控趋紧将导致销售放缓 12 公用事业 在当前监管框架下信用状况基本稳定 14 穆迪相关研究 16 分析师联系人： 香港 +852.3551.3077 蔡慧 +852.3758.1369 副总裁高级信用评级主任 lina.choimoodys 王智健 +852.3758.1329 副董事总经理 simon.wongmoodys 刘长浩 +852.3758.1377 董事总经理企业融资 gary.laumoodys 行业深度研究 中国受评非金融企业 信用趋势跟踪 穆迪报告 Rated Non-Financial Corporates China: Credit Trend Monitor 的中文翻译本（中文为翻译稿，如有出入，以英文为准） 概要 在消费需求稳定和变现能力加强的背景下，2017年底前互联网及科技公司的收入增长将会放缓，但依然平稳。 由于今年车辆购置优惠降低，汽车制造商和汽车服务公司的收入增长虽然也将稳定，但有所放缓。 由于运营环境充满挑战和并购，零售商的信用状况疲软。但是，由于产品和服务改善以及购物环境提档升级，收入和利润率已趋稳定。 随着油价从2016年低位回升，中国三大石油公司的杠杆率将会下降。 2017年建筑和工程公司的收入增长将会温和，杠杆率稳定。 在政府收紧调控的背景下，虽然受评房地产开发商销售增长放缓，但2017年其信用状况将会改善。由于其品牌、执行能力和财务实力强劲，融资渠道顺畅，上述开发商的市场份额将持续扩大。 在当前的监管框架下，公用事业公司的信用状况将基本稳定。 图表 1 各行业信用趋势 (2017年1-6月的评级行动；截至2017年6月30日的受评公司数量) 不包括2017年5月24日中国主权评级下调后26家中国政府相关发行人 (GRI) 和受评子公司的评级下调，以便把重点放在公司基本面驱动的评级下调。 资料来源：穆迪投资者服务公司 行业 行业观点 评级趋势 评级上调 评级下调 受评企业数量互联网及科技0 0 6汽车和汽车服务0 1 6零售0 2 4石油及天然气0 0 3建筑和工程1 0 10房地产4 2 50公用事业公司及公共基础设施1 0 26图例：负面稳定正面 企业 2 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 互联网及科技行业 财务状况稳定 图表 2 评级分布 数据截至2017年6月30日；6家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 3 展望分布 数据截至2017年6月30日；6家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 4 财务指标 互联网公司的平均利润率略有收缩；收入增长放缓，但依然健全 上图显示4家受评中国互联网公司的平均水平。 阿里巴巴财年截至3月31日，腾讯、百度和京东财年截至12月31日 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 5 财务指标 互联网公司的留存现金流/债务比率将随着债务上升而略有下降 上图显示4家受评中国互联网公司的加权平均水平。 阿里巴巴财年截至3月31日，腾讯、百度和京东财年截至12月31日 资料来源： Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 A60%Baa40%2016年上半年A50%Baa50%2017年上半年稳定100%2016年上半年正面33%稳定50%复评下调17%2017年上半年0%20%40%60%80%100%20%21%22%23%24%25%26%27%2014 2015 2016 2017E同比增长率EBITDA利润率加权平均调整后EBITDA利润率-左轴简单平均调整后EBITDA利润率-左轴加权平均收入同比增长率-右轴简单平均收入同比增长率-右轴0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017E留存现金流/债务比率本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅moodys 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。 企业 3 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 互联网及科技行业 财务状况稳定 信用趋势 随着创造经济效益的措施增加，主营业务收入增速从高水平放缓，但依然平稳 由于受评发行人进行新业务投资，EBITDA利润率略有下降 百度 (A3/下调复评) 已逐步走出因2016年第二季度医疗广告事件所造成的收入下滑，EBITDA已经企稳。评级复评反映了其融资业务快速增长带来的财务风险增加 与预期相符，2016年和2017年第一季度京东 (Baa3/正面) EBITDA转为正数，并且计划中的金融业务的分拆可提高核心零售业务的透明度，上述趋势均具有正面信用影响 由于产能利用率下降和库存调整，代工企业台积电 (A1/稳定) 和中芯国际 (Baa3/稳定) 的收入和EBITDA收入增速将会放缓 关注点 百度逐步恢复收入及EBITDA稳步增长的能力 分拆金融业务后京东的资本结构和财务实力 互联网公司越来越多地使用境外银团贷款为再融资及投资需求预先筹资 晶圆出货量增长放缓的程度及其对代工业务收入的影响 图表 6 路标 - 零售销售继续迁移到网上平台，有利于电子商务公司 资料来源：艾瑞咨询、国家统计局、穆迪投资者服务 公司预测 图表 7 路标 - 晶圆出货量增长放缓 注：上图显示台积电、中芯国际和联华电子 (未评级) 的总晶圆出货量。 资料来源：公司发布的财务报告 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-1.02.03.04.05.06.07.08.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E人民币万亿元网上购物总商品价值(左轴)网购占消费品零售总额的百分比(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000同比增长晶圆出货量(8K等值)晶圆出货量(左轴)中芯国际收入增长(右轴)台积电收入增长(右轴)联华电子收入增长(右轴) 企业 4 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 汽车及汽车服务行业 增长势头缓和 图表 8 评级分布 数据截至2017年6月30日；6家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 9 展望分布 数据截至2017年6月30日；6家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 10 财务指标 销量增长放缓；吉利表现继续好于同业 北汽和东风的销量数字反映其合资企业100%的销售情况。 资料来源：公司信息、穆迪投资者服务公司预测 图表 11 财务指标 东风和吉利的杠杆率维持稳定；北汽继续去杠杆 北汽的财务指标是基于其两间主要合资企业公司北京奔驰及北京现代的按比例财务数据。北汽的2016年比率是预测数字。 东风的财务指标是基于其与日产汽车有限公司、标致汽车、本田汽车有限公司和雷诺汽车成立的主要合资企业公司的按比例财务数据。 资料来源： Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 A40%Ba60%2016年上半年A17%Baa17%Ba33%B33%2017年上半年稳定20%负面80%2016年上半年正面16%稳定67%负面17%2017年上半年6%5%10%6%16%4%14%-5%-24%22%50%31%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017E同比增长东风北汽吉利-1x2x3x4x5x6x7x8x2014 2015 2016 2017E调整后债务/EBITDA比率东风北汽吉利 企业 5 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 汽车及汽车服务行业 增长势头缓和 信用趋势 由于购置税优惠幅度缩小导致购车人税负增加，2017年中国汽车销量增长将继续放缓 虽然汽车销量增长放缓，但3家受评汽车制造商中，两家的杠杆率将维持稳定，原因是EBITDA上涨和债务增长放缓 随着服务渗透率的上升，汽车经销商和租赁服务企业继续实现稳定的收入增长 关注点 2017年底车辆购置税优惠结束 地缘政治局势发展对国内外资汽车企业的影响 加大对产品开发的投资，从而扩大产品种类，并开发新能源车辆 图表 12 路标 - 汽车销量增长放缓 资料来源：中国汽车工业协会 图表 13 路标 - 汽车经销商库存指数同比上升反映汽车销量增长放缓 资料来源：中国汽车工业协会 -5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.5同比增长单位销量(百万)汽车销量(左轴)汽车销量同比增速(右轴)00.511.522.5汽车经销商库存指数 企业 6 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 零售业 - 信用质量在较低水平企稳 图表 14 评级分布 数据截至2017年6月30日；4家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 15 展望分布 数据截至2017年6月30日；4家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 16 财务指标 收入降幅收窄 合计数据含金鹰商贸、百盛、茂业和亨得利。因茂业实施收购导致数据失真，总销售收入数据剔除茂业。 资料来源：公司信息、Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 17 财务指标 杠杆率温和上升 合计数据含金鹰商贸、百盛、茂业和亨得利。因茂业实施收购导致数据失真，总销售收入数据剔除茂业。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 Ba25%B50%Caa-C25%2016年上半年B75%Caa-C25%2017年上半年负面100%2016年上半年稳定25%负面75%2017年上半年0%5%10%15%-8%-6%-4%-2%0%2%2014 2015 2016 2017E同比增长销售总收入同比增长率-剔除茂业加权平均(左轴)销售总收入同比增长率-剔除茂业简单平均(左轴)调整后EBITDA利润率-加权平均(右轴)调整后EBITDA利润率-简单平均(右轴) 0%5%10%15%20%0.0x2.0x4.0x6.0x8.0x2014 2015 2016 2017E调整后留存现金流/净债务比率调整后总债务/EBITDA比率平均调整后总债务/EBITDA比率-加权平均(左轴)平均调整后总债务/EBITDA比率-简单平均(左轴)平均调整后留存现金流/净债务比率-加权平均(右轴)平均调整后留存现金流/净债务比率-简单平均(右轴) 企业 7 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 零售业 - 信用质量在较低水平企稳 信用趋势 继续面临来自网络零售的竞争，但总销售收入和利率润正在企稳 改善产品供应结构及所提供的服务，并升级购物环境，上述措施有助于改善其经营业绩 过去两年中投资物业及实施收购导致杠杆率高企；去杠杆尚需时日 关注点 继续经营业绩及现金流的产生 零售和消费转向网上平台 债务再融资、资产处置 图表 18 路标 中国零售销售仍在增长 资料来源：彭博、国家统计局 图表 19 但网络销售增速远高于线下实体店 货物和服务的网上销售值 资料来源：彭博、国家统计局 9%10%11%12%13%14%15%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500同比增长人民币10亿元零售销售值(左轴)同比增长(右轴)10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%同比增长率 企业 8 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳 图表 20 评级分布 数据截至2017年6月30日；3家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 21 展望分布 数据截至2017年6月30日；3家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 22 财务指标 平均售价增长下三大石油公司收入将会上升 中石化集团的债务和EBITDA包括对中国石化集团国际石油勘探开发有限公司所作调整。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 23 财务指标 三大石油公司的调整后债务/EBITDA比率将会下降 中石化的2015年和2016年调整后债务包括中石化集团对关联公司中国石化集团国际石油勘探开发有限公司提供的担保。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 Aa100%2016年上半年A100%2017年上半年负面100%2016年上半年稳定100%2017年上半年0%5%10%15%20%25%30%35%40%-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014201520162017E2014201520162017E2014201520162017E中石油中海油中石化人民币百万元收入(左轴) EBITDA利润率(右轴)0.5x1.0x1.5x2.0x2.5x3.0x3.5x4.0x中石油中海油中石化调整后债务/EBITDA比率2014 2015 2016 2017E 企业 9 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳 信用趋势 中国三大石油公司EBITDA回升，并使其信用指标增强 穆迪预计2018年底之前油价仍将呈区间范围波动，且平均售价将高于2016年，因此三大石油公司的上游业务下行压力比去年有所减小 与原油产量相比，三大石油公司的天然气产量增长更快，并带动收入增长。国内原油产量有望持平 关注点 炼油产能过剩日益突出可能会降低三大石油公司的利用率和炼油利润率 未来12-18个月三大石油公司将增加资本支出，对收购的兴趣也将更为浓厚 国企混合所有制改革、天然气价格改革以及垄断领域向其他投资者开放的进展 图表 24 路标 - 原油价格回升可支持三大石油公司的信用状况 资料来源：彭博 图表 25 路标 2017年第一季度中石化炼油毛利维持稳定 中石油和中海油并未披露其每桶炼油利润率。中石化和中石油拥有中国最大炼油能力。 资料来源：公司演示材料 66.7834.7451.7301020304050607080美元/桶4.726.959.6710.04$0$2$4$6$8$10$122014 2015 2016 Q1 2017美元/桶 企业 10 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 建筑与工程服务业 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定 图表 26 评级分布 数据截至2017年6月30日；10家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 27 展望分布 数据截至2017年6月30日；10家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 28 财务指标 2017年收入增长温和 上图显示7家受评母公司的平均水平。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 29 财务指标 2017年杠杆率将保持稳定 上图显示7家受评母公司的平均水平。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 A62%Baa38%2016年上半年A50%Baa50%2017年上半年负面87%复评下调13%2016年上半年稳定100%2017年上半年3.03.13.33.60%2%4%6%8%10%12%2.62.83.03.23.43.62014 2015 2016 2017E收入同比增长率人民币万亿元收入-左轴收入同比增长率% -加权平均(右轴)收入同比增长率% -简单平均(右轴)2.0x3.0x4.0x5.0x6.0x7.0x2014 2015 2016 2017E调整后债务/EBITDA比率加权平均简单平均 企业 11 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 建筑与工程服务业 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定 信用趋势 盈利温和增长因投资带动债务增长而抵消，因此调整后债务/ EBITDA比率相对稳定 主要受境内外基建投资稳定，以及现有房地产项目的已签约未完成订单规模较大支撑，收入将保持温和增长。 钢铁厂新建需求疲弱及新的房地产项目投资放缓将对收入增长形成制约。 受益于成本及支出控制、对建设-运营-转让 (BOT) 和政府与社会资本合作 (PPP) 项目，以及利润率较建筑与工程项目更高的房地产开发项目的持续投资，利润率将保持稳定或小幅提高 关注点 对BOT和政府与PPP项目的持续高投资和房地产开发可能导致债务杠杆率上升 境外基建投资 (包括 “一带一路”相关项目) 可望带动收入和盈利更快增长 图表 30 路标 - 2017年第一季度中国固定资产新投资总额比2016年第一季度略有上升 鉴于存在季节性因素，季度比较更能反映趋势 资料来源：Wind资讯、国家统计局 图表 31 路标 2017年第一季度中国建筑业新订单总额比2016年第一季度温和上升 鉴于存在季节性因素，季度比较更能反映趋势 资料来源：Wind资讯、国家统计局 0510152025人民币万亿元012345678人民币万亿元 企业 12 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 房地产业 调控趋紧将导致销售放缓 图表 32 评级分布 数据截至2017年6月30日；50家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务 图表 33 展望分布 数据截至2017年6月30日；5 0家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 34 财务指标 加权平均收入/调整后债务比 率将改善 35家B -至Baa评级开发商的数据。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 35 财务指标 加权平均EBIT/利息覆盖率 将小幅改善 35家B -至Baa评级开发商的数据。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 Baa23%Ba35%B38%Caa-C4%2016年上半年Baa22%Ba32%B42%Caa-C4%2017年上半年正面4%稳定56%负面40%2016年上半年正面10%稳定64%负面26%2017年上半年30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%2013 2014 2015 2016 2017E收入/调整后债务比率受评企业Baa Ba B1.5x2.5x3.5x4.5x5.5x6.5x7.5x2013 2014 2015 2016 2017EEBIT利息覆盖率受评企业Baa Ba B 企业 13 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 房地产业 调控趋紧将导致销售放缓 信用趋势 受评开发商的表现将继续领先整体市场，受其高于行业均值的合约销售额增长、利润率企稳以及融资成本下降推动 与过去两年相比，2017年收入增长将最强劲，得益于合约销售额连续两年的强劲增长 受评开发商的加权平均收入/调整后债务比率2016年创下63%的新低，2017年将改善至74% 加权平均EBIT/利息覆盖率在2016年小幅改善至2.9倍之后，2017年将改善至3.2倍 关注点 由于销售可能放缓，调控收紧导致流动性逐步紧缩，今后6-12个月运营环境将更具挑战性 低库存水平降低了未来12个月价格大幅回调的风险 随着很多境内债券在2018年可赎回或到期，届时再融资需求将大幅增加 图表 36 路标 全国合约销售额增长将放缓 资料来源：国家统计局、Wind资讯、穆迪投资者服务公司 图表 37 路标 库存将保持在低位 资料来源：Wind资讯、地方政府部门、穆迪投资者服务公司 -20%-10%0%10%20%30%40%50%合约销售额同比变化率12个月移动平均合约销售额(总建筑面积) 同比变化率12个月移动平均合约销售额同比变化率12个月移动平均平均售价同比变化率-102030405060月数一线城市样本二线城市样本三四线城市 企业 14 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 公用事业 在当前监管框架下信用状况基本稳定 图表 38 评级分布 数据截至2017年6月30日；26家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 39 展望分布 数据截至2017年6月30日；26家受评公司 资料来源：穆迪投资者服务公司 图表 40 财务指标 现金流基本稳定 20家受评受监管电力和燃气公用事业公司数据。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 图表 41 财务指标 债务/资本状况保持稳定 20家受评受监管电力和燃气公用事业公司数据。 资料来源：Moodys Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测 Aa16%A37%Baa37%Ba10%2016年上半年A46%Baa35%Ba15%B4%2017年上半年正面5%稳定11%负面84%2016年上半年稳定69%负面27%复评下调4%2017年上半年5.7 x6.3 x 6.3 x5.8 x21%25%22%19%0%5%10%15%20%25%30%35%40%3.0 x3.5 x4.0 x4.5 x5.0 x5.5 x6.0 x6.5 x7.0 x2014 2015 2016 2017EFFO利息覆盖率(左轴) FFO /债务比率（右轴)51%49%49%51%30%35%40%45%50%55%60%2014 2015 2016 2017E债务/资本状况 企业 15 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 公用事业 在当前监管框架下信用状况基本稳定 信用趋势 随着中国经济结构从重工业转移以及城镇化推进，电力消费量增长仍然温和 由于煤价高企、利用小时数下滑，燃煤发电企业在缺乏及时的成本联动机制的情况下仍将面临严峻的运营环境 再生能源公司的装机容量将强劲增长，限电率下降，得益于积极的政策和运营环境支持 电网运营商的运营业绩仍将基本稳定，新输电电价之下利润率小幅下滑 关注点 燃煤发电企业2017年下半年和2018年可能面临电价调整，新能源企业在2018年可能面临电价调整 促进再生能源发展的新监管指导原则和政策；将限制燃煤发电过剩产能 电力行业的持续改革对发电企业的影响；尤其是直接销售模式的推行可能挤压发电企业利润率 图表 42 路标 火电利用小时数下滑，温和的电力需求反映出经济结构的调整 资料来源： Wind资讯、国家能源局 图表 43 路标 装机容量增加，尤其是再生能源发电资料来源：Wind资讯、国家能源局 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002011 2012 2013 2014 2015 2016十亿千瓦时利用小时数核电火电水电风电电力消费量(右轴)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002011 2012 2013 2014 2015 2016GW火电水电核电风电 企业 16 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 穆迪相关研究 2017年上半年主要评级行动： 穆迪下调上海华谊的评级，2017年6月 穆迪确认京东Baa3 的评级并将展望调整为正面， 2017年6月 穆迪将宝武集团Baa1 评级的展望调整为稳定， 2017年6月 穆迪将恒大的评级展望调整为稳定， 2017年6月 穆迪上调新奥能源的评级至Baa2；展望稳定，2017年6月 穆迪将雅居乐的评级展望调整为正面， 2017年6月 穆迪在中国主权评级下调之后下调26 家中国政府相关发行人及其受评子公司的评级，2017年5月 穆迪将百度的A3 评级列入下调复评名单，2017年5月 穆迪上调仁恒置地评级至Ba2；展望稳定，2017年4月 穆迪上调中国奥园的公司家族评级至B1；展望稳定，2017年3月 穆迪将京东的Baa3 评级列入上调复评名单，2017年3月 穆迪将腾讯A2 评级的展望调整为正面，2017年3月 穆迪将神州租车的评级下调至Ba2，展望为负面，2017年3月 企业 17 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 2017年上半年新评级行动： 广东恒健投资控股有限公司， 2017年6月 中国物流资产控股有限公司， 2017年6月 中国中车股份有限公司，2017年6月 海隆控股有限公司，2017年6月 中国冶金科工股份有限公司， 2017年5月 华晨电力股份有限公司，2017年5月 国家开发投资公司，2017年4月 鹏博士电信传媒集团股份有限公司，2017年4月 北京燃气集团有限责任公司，2017年4月 南京扬子国资投资集团有限责任公司， 2017年4月 亿达中国控股有限公司， 2017年4月 延锋汽车内饰系统有限公司，2017年2月 唯品会控股有限公司，2017年2月 新湖中宝股份有限公司，2017年2月 中国水务集团有限公司，2017年1月 洛娃科技实业集团有限公司，2017年1月 如欲浏览上述报告，请点击有关链接。请注意，这些参考资料为截至本报告刊发日期的最新资料，阁下也可索阅较近期的报告。并非所有客户均能获取所有研究报告。 企业 18 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 中国发行人名单 截至2017年7月23日本报告中获授予公开评级的中国发行人名单如下： Issuer 发行人 发行人评级 展望 互联网及科技 Alibaba Group Holding Limited 阿里巴巴集团 A1 稳定 Baidu Inc. 百度公司 A3 下调复评 JD, Inc. 京东商城电子商务有限公司 Baa3 正面 Semiconductor Manufacturing Intl Corp. 中芯国际集成电路制造有限公司 Baa3 稳定 Tencent Holdings Limited 腾讯控股有限公司 A2 正面 Vipshop Holdings Limited 唯品会控股有限公司 Baa1 稳定 汽车及汽车服务行业 Beijing Automotive Group Co., Ltd. 北京汽车集团有限公司 Baa2 稳定 CAR Inc. 神州租车有限公司 Ba2 负面 China Grand Automotive Services Co., Ltd. 广汇汽车服务股份公司 B1 稳定 China ZhengTong Auto Services Holdings Ltd. 中国正通汽车服务控股有限公司 B1 稳定 Dongfeng Motor Group Company Limited 东风汽车集团股份有限公司 A2 稳定 Geely Automobile Holdings Limited 吉利汽车控股有限公司 Ba2 上调复评 零售业 Golden Eagle Retail Group Ltd 金鹰商贸集团有限公司 B1 稳定 Hengdeli Holdings Limited 亨得利控股有限公司 B1 负面 Maoye International Holdings Ltd. 茂业国际控股有限公司 Caa1 负面 Parkson Retail Group Limited 百盛商业集团有限公司 B3 负面 石油及天然气 China National Offshore Oil Corporation 中国海洋石油总公司 A1 稳定 China National Petroleum Corporation 中国石油天然气集团公司 A1 稳定 China Petrochemical Corporation 中国石油化工总公司 A1 稳定 建筑及工程 China Communications Construction Co. Ltd. 中国交通建设股份有限公司 A3 稳定 China Metallurgical Group Corporation 中国冶金科工集团公司 Baa2 稳定 China Railway Construction Corp Ltd 中国铁建股份有限公司 A3 稳定 China Railway Group Limited 中国中铁股份有限公司 A3 稳定 China State Construction Engineering Corp Ltd 中国建筑股份有限公司 A2 稳定 China State Construction Intl Holdings Ltd 中国建筑国际集团有限公司 Baa2 稳定 Metallurgical Corporation of China Ltd. 中国冶金科工股份有限公司 Baa2 稳定 Power Construction Corporation of China 中国电力建设集团有限公司 Baa1 稳定 Shanghai Construction Group Co., Ltd. 上海建工集团股份有限公司 Baa2 稳定 SINOPEC Engineering (Group) Co., Ltd. 中石化炼化工程（集团）股份有限公司 A2 稳定 企业 19 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 Issuer 发行人 发行人评级 展望 房地产 Agile Group Holdings Limited 雅居乐地产控股有限公司 Ba3 正面 Beijing Capital Land Limited 首创置业 Ba3 负面 Central China Real Estate Limited 建业地产控股有限公司 Ba3 稳定 China Aoyuan Property Group Limited 中国奥园地产集团股份有限公司 B1 稳定 China Evergrande Group 恒大地产集团有限公司 B2 稳定 China Jinmao Holdings Group Limited 方兴地产（中国）有限公司 Baa3 稳定 China Overseas Grand Oceans Group Ltd. 中国海外宏洋集团有限公司 Baa2 稳定 China Overseas Land & Investment Limited 中国海外发展有限公司 Baa1 稳定 China Resources Land Limited 华润置地有限公司 Baa1 稳定 China SCE Property Holdings Limited 中骏置业控股有限公司 B1 稳定 China Vanke Co., Ltd. 万科企业股份有限公司 Baa1 稳定 CIFI Holdings (Group) Co. Ltd. 旭辉控股（集团）有限公司 Ba3 正面 Country Garden Holdings Company Limited 碧桂园控股有限公司 Ba1 稳定 Dalian Wanda Commercial Properties Co., Ltd. 万达商业地产股份有限公司 Baa3 负面 Famous Commercial Limited 辉煌商务有限公司 Ba3 稳定 Fantasia Holdings Group Co., Limited 花样年控股集团有限公司 B2 稳定 Future Land Development Holdings Limited 新城发展控股有限公司 Ba3 正面 Gemdale Corporation 金地集团 Ba2 稳定 Glorious Property Holdings Limited 恒盛地产控股有限公司 Caa2 负面 Golden Wheel Tiandi Holdings Company Limited 金轮天地控股有限公司 B2 稳定 Greenland Holding Group Company Limited 绿地控股集团有限公司 Ba1 负面 Greenland Hong Kong Holdings Limited 绿地香港控股有限公司 Ba2 负面 Greentown China Holdings Limited 绿城中国控股有限公司 Ba3 稳定 Guangzhou R&F Properties Co., Ltd. 广州富力地产股份有限公司 Ba3 负面 Hengli (Hong Kong) Real Estate Limited 恒利(香港)置业有限公司 Baa3 稳定 Hopson Development Holdings Limited 合生创展集团有限公司 B3 稳定 Hydoo International Holding Limited 毅德国际控股有限公司 B2 负面 International Financial Center Property Ltd. 国际金融中心物业有限公司 B1 负面 Jingrui Holdings Limited 景瑞控股有限公司 B3 稳定 KWG Property Holding Limited 合景泰富地产控股有限公司 B1 稳定 Lai Fung Holdings Limited 丽丰控股有限公司 B1 稳定 Logan Property Holdings Company Limited 龙光地产控股有限公司 Ba3 稳定 Longfor Properties Co. Ltd. 龙湖地产有限公司 Baa3 稳定 Modern Land (China) Co., Limited 当代置业（中国）有限公司 B2 稳定 Poly Real Estate Group Co. Ltd 保利房地产(集团)股份有限公司 Baa2 稳定 Powerlong Real Estate Holdings Limited 宝龙地产控股有限公司 B1 稳定 R&F Properties (HK) Company Limited 富力地产(香港)有限公司 B1 负面 Road King Infrastructure Limited 路劲基建有限公司 B1 稳定 企业 20 2017年7月26日 行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪 Issuer 发行人 发行人评级 展望 Ronshine China Holdings Limited 融信中国控股有限公司 B2 稳定 Shimao Property Holdings Limited 世茂房地产有限公司 Ba