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2019-2020中美贸易下全球经济展望分析报告2019年9月2日,中美库存共振到衰退，两轮抗争下，A股产生了三波行情机会。当前美国经济已处 于第三库存周期尾声，中国经济下行压力仍存，全球再通缩担忧升温。展望后市， 美国降息周期确立条件下，预计进一步推动全球央行宽松潮，中国国内政策二次加 油，改革深化条件下，A股有望迎来盈利端、资金面和风险偏好预期三重改善。进 入四季度，中级反弹行情可期。“狼来了”(全球经济加速衰退的担忧）与“这次不一样”（全球经济获得新动能的 希望）反复下，市场风险偏好分化延续。新旧经济范式切换过程中，“新引擎资产” 将始终是配置结构关注焦点，盈利稳定性与风险偏好高弹性是市场风格的两大主线。 看好传统行业集中度提升趋势下，具有类债资产属性的龙头白马股，新兴行业崛起 背景下的赛道竞争优胜者。风险提示：全球经济衰退节奏加快，中美贸易摩擦持续升温，政策联合对冲迟滞。,CONTENTS 目录,中美库存周期共振到衰退A股反抗行情与政策二次加油同一市场，两个世界新引擎资产:“狼来了”与“这次不一样”,中美库存周期共振到衰退,SECTION1,中美库存周期上行共振与通缩预期缓解,1、中美库存周期共振从2016年初开始启动，到2017年三季度达到顶峰2、全球经济改善，叠加中国推行供给侧改革，通缩预期缓解,中美库存周期共振与通缩预期缓解,通胀预期、新兴市场与A股,1、新兴市场权益资产对于通胀预期的变化敏感度更高2、上证综指从节奏上看与MSCI新兴市场指数基本保持一致,A股与MSCI指数节奏基本保持一致,新兴市场权益资产对通胀预期敏感度更高,全球经济动能的衰退隐忧,1、中欧日PMI指数出现持续弱化，目前已经处于荣枯线以下2、美国经济呈现出投资-消费就业数据分化，或处于下行趋势早期,全球经济动能已经出现弱化迹象,美国经济数据表现分化,美国第三库存周期与失业率拐点,1、美国利率倒挂并不意味着股市的下跌，但倒挂尾声往往伴随着失业率攀升2、失业率下行周期往往经历三个库存周期结束，资本市场波动率大概率抬升,利率倒挂、失业率与标普500,第三库存周期、失业率与VIX指数,A股反抗行情与政策二次加油,SECTION2,相同韵脚的两次抗争,1、2014-2015年更偏货币政策，地产边际更强，2018-2019年更偏财政，基建边际更强2、2015年大牛市、2016-2017年慢牛、2019年初快牛,2014-2019年的两轮抗争,不一样的内部驱动力,1、金融去杠杆：2016年10月地产政策拐点，2018年4月后加速2、A股表现以及风格与金融去杠杆环境高度相关,金融去杠杆变化节奏与A股表现,全球联合宽松下的二次加油,1、美欧日央行货币政策均有望加大宽松力度2、中国政策二次加油：建国70周年，2020年GDP目标，全球宽松浪潮,全球宽松趋势下国内政策调整压力加大,日法德10y国债利率已经为负,上半场行情的参照,1、年初行情：1）低估值、货币-利率-信用-经济传导、中美缓和；2）美联储降息预期2、中级行情核心驱动仍在风险偏好：估值、财政货币政策力度、联合宽松,A股：1-4月的强势与6-7月的跟随,同一市场，两个世界,SECTION3,市场信心：下行风险有限,1、当前市场，配置思维与交易思维均存在“底部”信心2、A股整体估值仍处于底部区间，创业板指已经持续下跌四年,从估值角度看当前A股处于历史低位,交易思维也能找到底部信心支撑,分化与风格的变化,1、消费、科技板块从年初以来始终强势，近期已经成为行情核心支撑2、消费科技间的风格变化受市场风险偏好的影响,消费、科技始终是市场主线,消费与科技阶段内风格受风险偏好影响,分化、抱团与风格摇摆,1、表现亮眼行业ROE处于相对强势状态2、食品饮料、农林牧渔、电子、计算机等热门行业存在着估值消化压力,PB=PE*ROE（分位数为五年以来）,注：气泡大小为年初以来涨幅，百分位数以五年以来计算,热门行业应盈利增长仍是重点,新引擎资产:“狼来了”与“这次不一样”,SECTION4,风险偏好、风格、新引擎资产,高波动率下看好黄金、类债资产，重点关注估值处于合理位置、高股息行业龙头,景气趋势仍在延续的，重点关注生猪养殖、白酒、渠道下沉大众品、医药（服务 、药店）、消费电子、光伏、地产竣工链,高科技、改革相关的主题性机会，重点在5G商用期换机潮、上海自贸区、粤港 澳大湾区、国企改革,1,2,3,1、风险偏好分化持续：“狼来了”与“这次不一样”反复交替2、风格主题：盈利稳定性与风险偏好弹性3、新引擎资产：新范式中的中坚，能够走过明天的，能够撑起后天的,当前寻找“新引擎资产”三大主线,黄金与类债资产,黄金与资本市场波动率,1、规避资本市场波动率上行风险，黄金：1）通缩预期；2）负利率环境；3）美元体系动荡或美元走弱预期。2、类债资产：低估值高股息，受益集中度提升对抗周期下行行业龙头,头部企业显示出更强的盈利稳定性,景气向上与盈利稳定性,1、生猪养殖：1）猪肉价格上涨趋势预计仍将延续。2）受非洲猪瘟影响，在本轮周期中生猪养殖板块ROE有望创出新高。2、白酒、渠道下沉大众品：1）白酒龙头业绩确定性高，高端酒价格周期仍在延续。2）必选龙头业绩 持续稳健，细分品类龙头成长路径清晰。3）消费数据韧性，渠道下沉的大众品业绩增速有保障。3、医药（服务、药店）：2019年“老店同店改善”+“增值税增厚业绩” 19Q3、Q4上市公司业绩有 望在低基数基础上维持高增速，2019年是行业分化大年“强者恒强”。,猪肉价格预计维持强势,陆股通持股占流通A股比例（%）,战略配置的新兴行业,1、消费电子：1）中美贸易摩擦的悲观情绪边际缓和，随着 5G 换机潮的逐步临近，整体复苏趋势有 望加速。2）参考整个 5G 建设周期的路径：5G 通信设备-5G 终端-5G 内容创新，考虑到资本市场 的提前量以及中报预告催化，我们认为 2019 年 Q3 消费电子板块有望进入战略配置阶段。2、光伏：9月后光伏国内市场开工已迎来明确信号，光伏龙头企业未来一年业绩预计依然强劲增长， 并受益于光伏平价上网推动的估值天花板上移。,智能手机换机潮引领的消费电子景气度提升,2019Q3Q4光伏需求旺季启动，提升盈利空间,主题：高科技与改革,主题投资,以5G产业发展为主线的科技改革主题,5G商用换机潮：消费电子,混改激励机制重塑上海自贸区新区粤港澳大湾区、深圳先行示范区,5G商用期国产替代,金融供给侧改革,龙头券商,金融科技,国企改革,区域经济,高科技与改革是主题投资两大主线,1、高科技：5G、国产替代、军工2、改革：区域经济、国企改革、金融供给侧,风险提示,全球经济衰退节奏加快，中美贸易摩擦持续升温，政策联合对冲迟滞。,谢谢观看,
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