2019-2020泛在电力物联网研究报告.pptx

2019-2020泛在电力物联网研究报告,2019年9月,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,2,电网建设周期回顾：投资持续高增长,国家电网投资已经历电网建设（2002-2009）、坚强智能电网（2010-2018）两大周期电网建设周期：电网投资保持高速增长，2003-2009年投资复合增速25.49%原因为：1）电网建设基础落后，尤其在配网和主网的建设空间较大；2）全国用电量增速维持高位，2003-2009年用电量复合增速为11.55%，电力供求持续紧张；3）“厂网分离”后，市场竞争加强，投资活跃度提升,图表：电网投资增速在2003-2009维持高位（金额：亿元）,电网快速建设期：电网投资持续高增 长，用电量增速保持高位,3,坚强智能电网周期回顾：增速放缓 结构改善,国家电网投资已经历电网建设（2002-2009）、坚强智能电网（2010-2018）两大周期坚强智能电网周期（智能电网&特高压）：电网投资增速放缓，2010-2018年投资复合增速降至5.70%1）智能电网建设：彼时主网架构基本建成，面临资源与需求逆向分布、清洁能源发展、信息化及智能化技 术发展等问题，侧重用电、配电与变电环节2）特高压建设：贯穿整个电网周期，波动较大，基建投资托底与能源基地外送需求为特高压建设主要原因图表：电网投资结构趋向智能化 特高压投资波动较大（金额：亿元）,4,泛在新周期开启：电网面临转型,国网2019“两会”提出建设“三型两网”，打造世界一流能源互联网 三型：枢纽型、平台型、共享型；两网：坚强智能电网+泛在电力物联网泛在电力物联网建设目的：1）提升电网运行水平、资产运营效率2）高投资、上规模发展方式已触碰天花板，电价进一步下降带来盈利压力3）战略转型，开拓数字经济、互联网新业务，获取新增长动能,图表：泛在电力物联网建设总览,5,泛在建设：4层次、6方面、11重点方向,6,建设目标：充分应用“大云物移智链”实现万物互联、人机交互建设阶段：到2021年初步建成泛在电力物联网、到2024年建成泛在电力物联网技术架构：感知层、网络层、平台层、应用层4个层次建设内容：对内业务、对外业务、数据共享、基础支撑、技术攻关和安全防护6个方面，11个重点方向,图表：泛在电力物联网建设任务及目标,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,7,开局之年 突出重点,国网于19年4月发布的泛在电力物联网2019年建设方案给出27个重点建设任务，核心建设方向为：1）信息化、2）智能化、3）营销系统（营销2.0）图表：国网2019年泛在重点建设任务总览,8,7006005004003002001000,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2021E,CAGR 50%+,电网信息化投资将迎来爆发,图表：国网信息化投资额预测结果,泛在电力物联网建设将开启信息化投资额爆发式增长，年化投资额有望从当前100-200亿区间增长至500-600亿区间投资额测算依据：1）17年：国网社会责任报告披露信息化投资额约124亿元（信息化投资53.24亿+通信项目投资70.46亿）2）18年：国网社会责任报告未披露信息化投资额，从信息化招标量来看预计投资额与17年相差不大3）19年：泛在电力物联网2019年建设方案已给出19年计划开展的57项建设任务，各网省公司根据 自身情况全力开展试点与验证，三四季度将加速，预计2019年信息化投资额在300亿以上,9,图表：信息化投资额预计呈爆发式增长信息化投资额,注：2017-2017投资额数据来自国网社会责任报告；2016-2018公司营收数据来自公司公告；2018-2021投资额数据为预测值,投资结构趋向信息化+智能化,10,国网投资额已告别高增长时期（如2003-2009年期间复合增速高达25.49%），预计未来三年复合增速 保持在5%左右随着“三型两网”战略目标确定，泛在电力物联网与智能电网建设大力推进，预计国网投资结构将趋向 智能化与信息化，从而带来信息化投资的快速增长与智能化投资的高强度规模图表：2019-2021预计国网信息化+智能化投资占比持续提升,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,11,信息化为核心建设方向,12,泛在电力物联网27项重点建设任务中有24项核心方向涉及信息化图表：国网2019年泛在重点建设任务总览,信息化建设贯穿泛在架构,13,泛在电力物联网信息化建设方向贯穿网络层、平台层、应用层国网系信息化市场主要参与者为国电南瑞、信产集团（岷江水电）与远光软件,图表：泛在电力物联网建设任务及目标,南瑞与信产（岷江）为信息化市场双寡头,2018年国网对【信息化设备】招标及中标情况显示，信产集团（岷江水电）与国电南瑞市场份额为67%/24%（按照中标数量测算）2019年国网对【变电设备-通信集成及新建通网】招标及中标情况显示，信产集团（岷江水电）与国电 南瑞市场份额为55%/32%（按照中标金额测算）整体来看，信息化市场高度集中，国电南瑞与信产集团（岷江水电）为行业双寡头，合计市占率预计为80%以上,图表：国电南瑞与信产集团（岷江水电）为信息化市场双寡头,14,智能化为重要建设方向,15,泛在电力物联网27项重点建设任务中有10项核心方向设涉及智能化图表：国网2019年泛在重点建设任务总览,智能化需求集中在感知层,16,泛在框架下，国网将持续提升终端设备智能化水平国网系智能化市场主要参与者为国电南瑞、亿嘉和、智芯微电子等,图表：泛在智能化建设内容与对应核心标的,集中度较低 市场空间广阔,智能电表市场较分散，2018年国电南瑞份额升至第一，达6.1%（按金额）巡检机器人市场集中度相对较高，2018年亿嘉和份额第四，为11%（按金额）市场空间广阔：智能电表招标量逐步回暖，2019年第一批智能电表招标量为4017万只，同比大幅提升70%；智能巡检机器人渗透率较低，需求空间广阔,图表：智能电表市场集中度较低 国电南瑞份额第一（2018）图表：巡检机器人市场集中度相对较高,17,营销系统为关键建设任务,18,新一代营销系统2.0为泛在电力物联网重点建设任务之一图表：国网2019年泛在重点建设任务总览,营销系统亟需更新换代,19,电力营销系统定义：以电力为产品、满足用电客户电力消费、市场性的营销平台电力营销业务内容：以抄表、核算、收费、业扩、计量五大核心业务为主电力营销系统现状：国网已建成统一、标准化的SG186营销系统，但在技术路径、软件应用等方面已不 满足当前互联网需求，需要整体更新换代（营销系统2.0）,图表：国网营销系统架构,朗新、普华、东软三足鼎立,电力营销系统市场格局：当前国网营销系统主要由朗新科技、中电普华（已置入岷江水电）、东软集团 三家企业建设，市占率预计为40%/30%/30%市场空间：近年来电力营销系统年化投资额预计约为20亿元，泛在电力物联网建设有望提升营销系统年 化投资额至50亿元,图表：电力营销系统市场三足鼎立图表：营销系统投资额预计快速提升,20,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,21,泛在进展：之前节奏略低于市场预期,22,规划进度：紧紧抓住2019年到2021年这一战略突破期，通过三年攻坚，到2021年初步建成泛在电力物 联网；通过三年提升，到2024年全面建成泛在电力物联网实际进度：1）3-8月为前期论证阶段：国网总部制定基础方案细节，各省网根据自身节奏和资金能力，在总部大纲 框架下制定适合自身情况的试点方案2）信息化招标方面：在投资与项目延后影响下，前三批招标量远低于正常水平,图表：泛在电力物联网时间轴,上半年电网投资下滑 用电量增速放缓,国家电网投资额下行压力较大，截至7月份投资额累计2021亿元，同比下滑13.9%，原因系1）电价下 行、用电量增速放缓等因素导致资本开支压力较大；2）泛在规划尚未明晰，投资与项目有所延后全社会用电量增速放缓，截至7月份用电量累计40652亿千瓦时，同比增长4.62%（去年同期9%），原 因系1）宏观经济增速放缓；2）工业等下游景气度不高；3）天气原因等,图表：2019年1-7月电网投资增速同比下降14%图表：2019年1-7月用电量增速降至4.62%,23,电网投资：7月显著回暖 增速回升在即,上半年由于泛在整体规划仍在制定，电网投资有所延后、略低于预期7月单月投资额377亿元，同比大幅提升21.2%，已有明显回暖迹象，考虑到泛在电力物联网建设节奏与 电网投资季节性规律，下半年电网投资增速有望回升,图表：电网投资增速季节效应明显，7月投资已显著回暖,24,第四批信息化招标即将放量,2019年上半年国网信息化招标低于预期：第一批+11%（2月），第二批-51%（5月），第三批-47%（7月）预计第四批起量（9-10月）：在投资与项目延后影响下前三批招标量远低于正常水平，考虑到19年为泛在三年攻坚开局之年，我们判断 第四批招标将迎来放量,图表：2019年前三批信息化招标数量低于预期,25,信息化格局未发生明显改变,2019年第一批信息化招标中，国电南瑞与岷江水电份额领先，在信息化硬件中合计份额超过75%；国 电南瑞在调度类硬件中份额超过40%2019年第二批信息化招标中，国电南瑞与岷江水电份额领先，合计份额超近60%信息化市场格局相比2018年未出现明显变化，仍为国电南瑞与岷江水电双寡头格局,图表：【2019年第一批招标】信息化硬件（左）与调度类硬件（右）份额（按金额）,图表：【2019年第二批招标】整体份额（按金额）,26,年中会议成果丰硕 泛在思路逐渐清晰,2019年7月国网年中总结会议召开，各省网泛在电力物联网试点项目成果丰硕、成效显著，泛在推进思 路逐渐清晰,资源增值,27,客户服务,国网上海电力,“一网通办”与95598、掌上电力APP对接,国网陕西电力,运营商共享电力杆塔、沟道及通信光纤,国网浙江电力、客户中心,“网上国网”试点建设与运营,国网河南电力,多方“共建”省级能源大数据应用中心,企业运营,物资公司,智慧供应链建设,国网四川电力,发挥电力数据广泛感知社会、经济、民生优势,国网上海电力,电工装备智慧物联应用建设,国网吉林电力,与省内商业银行全面开展“智能电力大数据+金融”合作,国网上北京、山东、江苏、 浙江、福建电力,多维精益管理体系变革,开放生态,国网天津电力,建成首个省级综合能源服务中心,基层减负,国网山东、江苏电力,移动作业终端应用整合,国网重庆电力,车辆分时租赁平台和政府车桩监测平台,国网吉林电力,全面梳理基层班组信息资料维护,国网电动汽车公司,e约车智慧出行平台,国网湖南电力,便捷工作台减负基层系统应用,国网福建电力、英大财险,全国首款家用电器保险产品,国网湖北电力,基于数据融合应用实现班组减负,国网电商公司、英大集团,打造线上产业链金融,图表：国家电网年中总结会议各省网汇报丰硕成果,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,28,国电南瑞：电网智能化与信息化龙头,国电南瑞成立于2001年，由南瑞集团部分改制而来，国家电网公司为间接控股股东，2003年在上交所上市，是国内电网 智能化与信息化全产业链龙头。2019H1营收109.34亿元，yoy+3.57%（剔除2018H1租赁回购影响营收实际增速约10%）；归母净利润12.01亿元， yoy-11.17%（剔除会计政策变更影响预计扣非业绩实际增速约11%）；2010年至今营收及业绩复合增速分别为 35.70%/30.34%；毛利率保持相对稳定17年重组后，公司覆盖电网自动化及工控、信通业务、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他业务五个业 务，2019H1营收占比分别为62.59%/14.64%/12.99%/5.96%/3.43%，其中信通业务占比同比提升1.13pct,图表：营收及业绩稳健增长（金额单位：亿元）图表：电网自动化及工控业务占比最高,29,信通业务高速增长,信通业务占比持续提升：18年信通业务营收38.23亿元，yoy+34.19%，占比提升1.6pct至13.4%，毛 利率大幅提升7.68pct至27.79%；2019H1营收yoy+12.25%，占比进一步提升1.13pct至14.64%毛利率显著提升：2019H1信通业务大力支撑泛在建设，全面参与顶层方案与专项设计，承担江苏物联 网云主站、上海“三站合一”等示范工程建，毛利率同比提升近3pct,图表：信通业务18-19H1保持快速增长图表：信通业务毛利率显著提升,30,优势地位凸显 全面支撑泛在,电网信息化优势凸显：公司为国网信息化系统软件的核心供应商，贯穿“大、云、物、移、智”，建有 国内电力行业首家无线通信实验室，具备明显的先发优势、信用级别优势与全产业链优势全面支撑泛在：泛在电力物联网2019年建设方案显示19年计划开展57项建设任务、27项重点任务， 南瑞集团将参与其中24项重点建设任务，参与度接近90%，验证了公司在国家电网信息化领域的优势地 位,图表：公司在电力通信领域具备全产业链优势,图表：公司泛在重点任务建设参与度超90%,31,国电南瑞投资建议,32,国电南瑞为国内电网领域智能化与信息化全产业链龙头，在国网信息化、电网自动化等多个领域具备显 著竞争优势，同时受益于1）泛在电力物联网建设提速、2）特高压第三轮建设高峰、3）智能电表需求 回暖、4）农网改造升级加速与配网自动化水平持续提升等多个驱动因素考虑到会计准则变更影响，预计公司2019-2021年净利润分别为42.77/58.04/64.92亿元，EPS分别为0.93/1.27/1.42元，对应2019年9月4日收盘价的PE分别为20.5/15.1/13.5倍,图表：国电南瑞营收预测,信产集团（岷江水电）介绍,信产集团2015年成立，由南瑞集团部分信通资产划转而来，为国家电网全资子公司，实控人为国资委；2019H1营收80.99亿，yoy+31.96%，近三年复合增速约17%，营收增势稳健2019H1业绩3.78亿，yoy-14.48%，毛利率降低2.4pct至17.34%，原因系：1）人工成本上涨与竞争 加剧毛利率导致软件与服务毛利率下滑；2）硬件板块高速扩张带来费用增长2019H1总资产规模达243.90亿，近三年复合增速17%，总资产规模持续提升；资产负债率为17.34%， 保持相对稳定,图表：营收稳健增长 业绩波动较大图表：总资产规模持续提升 负债率相对稳定,33,信息通信与智能芯片为核心业务,信产集团为国内能源行业最大信通技术、产品与服务提供商，业务可分为智能芯片、信息通信、咨询服 务三大板块，2018年营收占比分别为35.9%/63.2%/0.9%细分来看，可分为咨询、集成、运维、软件、芯片、硬件设备六类，2017年占比分别为6.1%/39.1%/11.7%/3.7%/20.4%/10.3%/8.6%,图表：信息通信与智能芯片为核心业务（2018）图表：业务结构未变动前三大细分业务为集成/软件/运维,34,信产集团子公司总览,35,图表：信产集团子公司总览（金额单位百万元；标红为置入岷江水电资产）,岷江水电重组总览,36,图表：岷江水电重组总览,置入标的总览,置入标的优势总结：1）“云网融合”产 业链完整，协同优 势突出2）行业理解深刻， 客户粘性大3）信通资源丰富4）技术储备雄厚， 创新能力强大,37,远光软件：“三型两网”建设战略级参与者,公司成立于1998年，2006年深交所上市，当前核心业务为集团管理、智慧能源、智能物联和社会互联，18年业务占比分别为74%/13%/11%/1%公司2012-2018年营收及业绩复合增速分别为8.58%/-6.29%，业绩波动相对较大；2019H1营入6.32 亿元，yoy+8.52%；归母净利润0.80亿元，yoy+5.50%；毛利率67.01%，基本持平公司深耕电力行业信息化，参与建设国网SG186、SGERP等信息化工程，近三年电力行业收入占比均在90%以上,图表：18年营收业绩稳步增长图表：电力行业收入占比维持在90%以上,38,智慧能源业务迅猛增长,39,2018年能源互联网（智慧能源）业务快速增长，同比增速达200%以上，其中能源互联网支撑业务增长165%、配售电业务增长1005%毛利率方面，集团管理与社会信息化业务毛利率相对较高，分别稳定在75%与90%左右，智能物联与能 源互联网波动较大，2018年分别为45%/56%,图表：能源互联网业务18年增势迅猛图表：社会信息化及集团管理业务毛利率相对较高,国网电商进驻 泛在战略级玩家,40,2019年1月，国网电商公司成为公司第一大股东及实际控制人，持股比例为10.63%；泛在电力物联网建设背景下，国网 电商入驻并与公司签署深度合作协议，使得公司成为“三型两网”建设战略平台公司为国内领先的企业管理与社会服务信息系统供应商，电力信息化优势牢固，同时多点发力布局能源互联网；在泛在背景下有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.28/2.87/3.61亿元，EPS分别为0.27/0.34/0.43元，对应2019年9月4日收盘价PE分别为39.2/31.1/24.6倍,图表：泛在电力物联网的战略级参与者,朗新科技：电网营销明星,公司成立于2003年，2017年深交所上市，当前主营业务为软件开发、第三方软硬件与维护服务等，18 年业务占比分别为85%/6%/9%公司2011-2018年营收及业绩复合增速分别为30.98%/22.59%（剔除邦道科技股权投资收益影响）；18年营收10.15亿元，同增29.70%，业绩1.34亿元，同比下滑3.94%公司毛利率稳中有升，18年毛利率为49.78%图表：营收18年稳健增长 业绩有所下滑图表：软件开发营收占比较高,41,布局互联网电视与线上缴费 注入增长新动能,42,公司18年3月发布重组方案，通过发行股份方式购买易视腾96%的股份和邦道50%的股份，交易价格为37.53亿元交易完成后，公司主营业务主要由邦道科技、朗新科技、易视腾三家子公司承担,图表：重组后三大子公司业务总览,朗新科技盈利预测,考虑重组的情况下:公司业务结构得以丰富， 营收及业绩将获得显著增 厚，预计2019-2021年整 体营收规模将分别达 41.48/57.19/77.30亿元， 增速分别为 36.17%/36.43%/36.81%,43,在不考虑重组的情况下:公司预计2019-2021年营 收规模将分别达 14.03/19.64/27.78亿元，增速分别为38.50%/40.00%/41.41%，毛利率预计分别为50.04%/49.61%/49.46%,图表：朗新科技营收预测,目 录,一、新周期：“泛在”建设开启电网战略转型之路,二、投资方向：信息化+智能化+营销系统三、行业格局：信息化双寡头 营销系统三足鼎立四、建设进展：泛在拐点将至，订单有望加速五、个股介绍六、投资建议,44,泛在投资方向：信息化、智能化、营销系统,电价下降、电改推进背景下，国网投资规模增速趋缓、结 构改善，作为国网战略转型 的必经之路，泛在电力物联 网将是国网未来5年内的核 心投资主线2019年泛在电力物联网建 设三大投资方向为：信息化、 智能化与营销系统上半年电网投资及泛在推进 不及预期原因为顶层设计未 清晰、整体处于研讨和试点 阶段；随着7月投资额回暖、 年中总结会议顺利召开，预 计泛在建设即将提速，招标 与订单即将放量,45,图表：泛在电力物联网建设内容及任务总览,投资建议,46,一、19-21年将会是国网战略转型关键期，泛在电力物联网建设为首要任务，国网信息化投资额将迎来爆发， 预计未来三年将从当前150亿元/年增长至500-600亿元/年二、经上半年试点与研讨，泛在建设思路与框架逐渐清晰，信息化投资与订单即将加速，预计2019年三季度 成为泛在项目大规模落地起始时点，四季度至明年将进入招标与订单爆发阶段，2019年全年信息化投资额维 持300亿+判断。三、泛在电力物联网核心投资方向为信息化、智能化，我们重点推荐电网智能化与信息化龙头国电南瑞，建议关注“云网融合”全产业链覆盖者岷江水电（重组后）、国网电商入驻打造的泛在战略平台远光软件等。,图表：泛在电力物联网建设受益标的及推荐逻辑总览,风险提示,47,电网投资不及预期：电网投资受国网盈利能力与宏观经济大环境影响，当前国内经济发展形势错综复杂，宏观指标可能出现较 大波动；同时，电网售电价格持续下降，面临盈利能力下降的风险，从而导致国家电网投资能力收缩，进 一步影响电网信息化投资及主流公司的订单资产重组不及预期：目前岷江水电与朗新科技资产重组尚未得到证监会批准，考虑到泛在电力物联网规划仍处于试点阶段，同时投资细则尚未落地，公司拟注入资产仍存在不确定性，可能出现资产重组不及预期情况,THANKS,