走遍中国之二十：广东省63个城投平台详尽数据挖掘.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 固定收益 研究 2019 年 09 月 06 日 固定收益点评 广东 省 63 个 城投平台详尽数据挖掘 走遍中国之 二十 广东省位于中国大陆最南部，珠江口东西两侧分别与香港、澳门特别行政区接壤，与海南省隔海相望。 广东省是我国经济最发达的省份之一，自 1989 年起，广东省经济总量始终稳居全国首位。 2018 年广东省 GDP 97277.8 亿元，排全国第 1 位，按可比价计算增长 6.8%，排全国第 15 位； 2018 年一般公共预算收入为 12102.9亿元，排全国第 1 位，同比增长 7.9%，排全国第 16 位。 广东省民营经济活跃，诞生了华为、腾讯等一批优秀的民营企业。 2018 年，民营经济增加值占地区生产总值比重为 54.1%。 广东省地方政府债务率较低 。 截至 2018 年末，地方政府债务余额为 9958.2亿元，同比增长 10.4%。其中，一般债务余额为 5286.1 亿元，专项债务余额为 4672.1 亿元。债务率（地方政府债务余额 /综合财力）为 49.8%，排全国第 28 位。 广东省各地级市区域经济财政实力分化较为明显， 珠三角地区实力相对较强 。 综合来看，深圳市、广州市、佛山市、惠州市和东莞市资质相对较好，中山市、珠海市 、 茂名市、江门市、肇庆市、汕头市和湛江市处于中游水平，揭阳市、清远市、阳江市、韶关市、云浮市、河源市、潮州市、梅州市和汕尾市资质相对较弱。 按照 Wind口 径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计，截至 2019年 8 月 31 日，广东省城投平台存量债余额为 2819.1 亿元，涉及发行人 63个， AAA 级占比 34.9%，相对较高。 广东省城投平台以省级和市级平台为主，合计占比 74.6%。主营业务方面，广东省交通类平台占比较高，为 30%，然而由于 2017 年广东省取消年票制，部分交通类平台通行费收入下降较多。非标债务方面，占有息债务比例普遍较低，大多数平台小于 5%，仅 7 个平台超过 20%。对外担保方面，超半数的平台占净资产的比例低于 5%，对外担保 /净资产较高平台的担保对象以国企为主。 本文按照余额大小顺序分别对省本级、 存量债余额 50 亿元以上地级市 各平台情况进行详细分析 。 最后 对 63 个城投平台进行打分排序。排名靠前的 广东省铁路建设投资集团有限公司 、 广东省路桥建设发展有限公司 和 广东省交通集团有限公司 资质相对较好。 风险提示 ： 模型设计不合理，数据口径有偏差，城投平台信息不全。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号： S0680518080002 邮箱： liuyugszq 分析师 姜丹 执业证书编号： S0680518090003 邮箱： jiangdangszq 相关研究 1、固定收益定期：信用负面跟踪 201909052019-09-05 2、固定收益定期：信用负面跟踪 201909042019-09-04 3、固定收益点评：一图看懂：隔夜利率难回 1%的明线 +银行“缩表”的暗线 2019-09-03 4、固定收益定期：信用负面跟踪 201909032019-09-03 5、固定收益定期：信用负面跟踪 201909022019-09-02 2019 年 09 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、广东省及下辖各地级市分析 . 4 1. 广东省经济财政实力较强，债务率较低 . 4 2. 广东省下辖各地级市发展较不均衡，珠三角地区实力相对较强 . 6 珠海市常住人口保持较快增长 . 6 惠州、湛江住宅土地成交金额及成交均价增长 较快 . 7 绝大部分地级市 2018 年 GDP 增速有所下滑，梅州市一般公共预算收入增速由正转负 . 8 粤港澳大湾区具有重要战略地位 . 11 珠海市经调整债务率较高 . 13 二、广东省城投债概览和平台梳理 . 15 1. 广东省城投平台主体评级中 AAA 级占比较高 . 15 2. 河源市城投债平均估值较高 . 17 3. 广东省城投平台梳理 . 19 省本级 . 19 广州市 . 21 深圳市 . 23 珠海市 . 25 中山市 . 27 佛山市 . 28 湛江市 . 29 其余地级市 . 30 三、广东省城投平台打分排序 . 34 1. 打分模型 . 34 2. 打分结果及排序 . 35 风险提示 . 36 图表目录 图表 1： 2015-2018 年广东省土地成交情况 . 5 图表 2： 2018 年广东省百强区排名明细 . 6 图表 3： 2011-2018 年 广东省各地级市常住人口（万人） . 7 图表 4： 2018 年广东各地级市住宅用地成交情况（亿元、万平方米、元 /平方米） . 8 图表 5： 2018 年广东省各地级市 GDP 及人均 GDP . 9 图表 6： 2018 年广东省各地级市三大产业结构 . 10 图表 7： 2018 年广东省各地级市财政情况 . 11 图表 8：粤港澳大湾区空间 布局 . 12 图表 9：粤港澳大湾区产业定位与支柱产业 . 13 图表 10： 2018 年广东省各地级市政府债务情况 . 14 图表 11： 2018 年广东省各地级市经调整债务率 . 15 图表 12：广东省城投存量债余额及平台个数 . 16 图表 13：截至 2019 年 8 月 31 日广东省存续城投债回售及到期情况（亿元） . 17 图表 14：广东省各地级市城投平台存量债分发行方式中债估值情况（ %） . 18 图表 15：广东省各地级市城投平台存量债分剩余期限中债估值情况（ %） . 19 图表 16：广东省本级主要平台股权结构 . 20 2019 年 09 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： 2018 年省本级平台情况 . 21 图表 18： 2018 年广州市平台情况 . 23 图表 19： 2018 年深圳市平台情况 . 25 图表 20： 2018 年珠海市平台情况 . 27 图表 21： 2018 年中山市平台情况 . 28 图表 22： 2018 年佛山市平台情 况 . 29 图表 23： 2018 年湛江市平台情况 . 30 图表 24： 2018 年其余地级市平台情况 . 31 图表 25：城投平台打分指标及权重列表 . 34 图表 26：城投平台打分结果排序 . 36 2019 年 09 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 广东 省 及下辖 各 地级市 分析 1. 广东省经济财政实力 较强，债务率较低 广东 省位于 中国大陆最南部，珠江口东西两侧分别 与 香港、澳门特别行政区接壤，与海南省隔海相望。 全省土地面积 18 万平方千米，占全国的 1.87%，但得益于区域经济较为发达，广东省有较强的人口导入能力，截至 2018 年末，全省常住人口 1.13 亿人，占全国总人口的 8.13%。 广东省是我国经济最发达的省份之一，也是全面深化改革开放的排头兵，自 1989年起，广东省 经济总量 始终稳居全国首位 。 2018 年 广东省 GDP 97277.8 亿元，排全国第 1 位，按可比价计算增长 6.8%，排全国第 15 位，增速比 17 年 下滑 0.7 个百分点。 18 年 人均GDP 8.6 万元 /人， 相较 17 年的 8.1 万元 /人上升 6.8%，排全国第 7 位 。 作为南部沿海省份，广东省 海岸线长， 海洋资源 丰富， 是全国著名的海洋水产大省 。同时，广东 沿海拥有众多优良的港口资源，广州港、深圳港、汕头港和湛江港成为国内对外交通和贸易的重要通道。 广东省民营经济活跃 ，诞生了华为、腾讯等一批优秀的民营企业。 2018 年，民营经济增加值占地区生产总值比重为 54.1%，规模以上民营工业增加值增长 9.1%，比国有、外资分别高 1.9 和 7.1 个百分点。 产业结构方面， 2018 年， 广东 三大产业比重由 2017 年的 4.0 42.4 53.6 调整 至4.0 41.8 54.2， 第三产业占比进一步增加 。 2018 年全省规模以上工业增加值同比增长 6.3%。 高技术制造业增加值比上年增长 9.5%， 占规模以上工业增加值的比重为 31.5%，占比相较 17 年提高 2.7 个百分点。 其中， 医疗设备及仪器仪表制造业、医药制造业和航空航天器制造业 增速较高 ， 分别增长 15.9%、 11.9%和 11.7%。 广东 省财政实力处于全国 上 游水平 ，一般公共预算收入总量位居全国首位 。 2018 年一般公共预算收入为 12102.9 亿元，排全国第 1 位，同比增长 7.9%， 排全国第 16 位 。其中，税收收入为 9737.3 亿元，占比 80.5%，比 17 年的 78.4%上升 2.1 个百分点。一般公共预算支出为 15737.4 亿元，财政自给率（一般公共预算收入 /一般公共预算支出）为 76.9%，财政自给程度较高，排全国第 3 位。政府性基金收入为 5886.9 亿元，排全国第 4 位，同比增长 4.7%， 排全国第 24 位，增速较低 主要由 于 国有土地使用权出让收入 仅 增长4.8%。 2018 年 广东 土地市场量 跌价升 。 2018 年 广东 省土地成交金额为 4456.3 亿元，同比 下降 8.3%。成交面积为 8312.8 万平方米，同比 下降 17.2%。成交均价为 5361 元 /平方米，同比增长 10.9%。 2019 年 09 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1： 2015-2018 年 广东 省 土地成交情况 资料来源： 国土资源局 ，国盛证券研究所 广东 省地方政府债务率 较低 。 截至 2018 年末，地方政府债务余额为 9958.2 亿元，同比增长 10.4%。其中，一般债务余额为 5286.1 亿元，专项债务余额为 4672.1 亿元。债务率（地方政府债务余额 /综合财力）为 49.8%，排全国第 28 位 ， 较 2017 年的 47.6%上升 2.2 个百分点，主要由地方政府债务余额同比增长 10.4%，但综合财力仅同比增长 5.3%所致。 从债务资金投向看 ， 2018年，广东省新增债券的资金投向主要包括土地储备 574.2亿元，基础设施建设 465.3 亿元和农林水利建设 155.2 亿元，分别占全省 2018 年新增债券的42.4%、 34.4%和 11.5%。 目前， 广东省 下辖 21 个地级市、 65 个市辖区、 20 个县级市、 34 个县 和 3 个自治县。21 个地级市根据空间布局及区域功能可 划分为珠三角、粤东、粤西和粤北四个区域，其中 珠三角 包括 广州、深圳、佛山 、 东莞、中山、珠海、江门、肇庆 和 惠州 9 个地级市，粤东 （亦称“ 东翼 ”） 包括 汕头、潮州、揭阳 和 汕尾 4 个地级市， 粤西 （亦称“ 西翼 ”）包括 湛江、茂名 和 阳江 3 个地级市， 粤北 （亦称“山区”） 包括 韶关、清远、梅州 、 河源和云浮 5 个地级市 。另外，根据中国中小城市网排名， 2018 年广东省拥有全国综合实力百强区 15 个，其中，百强区前 2 名均为佛山市市辖区，广州市拥有 6 个百强区。广东省仅拥有四会市 1 个百强县市，排第 89 位。 010002000300040005000600001000200030004000500060002015年 2016年 2017年 2018年 成交金额（亿元） 成交均价（元 /平方米，右轴） 2019 年 09 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 2018 年 广东 省百强区排名明细 广东 省市辖区 全国综合实力百强区排名 佛山市顺德区 1 佛山市南海区 2 广州市黄埔区 6 广州市番禺区 10 佛山市禅城区 16 广州市增城区 17 广州市花都区 18 广州市南沙区 21 广州市白云区 24 佛山市三水区 34 佛山市高明区 42 珠海市香洲区 48 江门市新会区 50 惠州市惠城区 80 江门市蓬江区 95 资料来源： 中国中小城市网 ， 国盛证券研究所 2. 广东 省下辖各 地级市 发展较不均衡 ， 珠三角地区实力相对较强 广东省各地级市区域经济财政实力分化较为明显，计划单列市深圳经济体量、质量双高，表现 突出 。 珠三角地区经济发展领先，多数地级市已率先进行结构调整和产业转型。东西两翼和粤北经济实力相对较弱，主要承接来自珠三角地区的 产 业转移。由于广东经济外向性较高，受近年中美贸易摩擦影响，多数地级市经济发展势头趋缓。 珠海市 常住人口保持较快增长 作为珠江口西岸的核心城市，珠海市生态环境良好，地理位臵优越，是我国 7 个经济特区之一，拥有我国第三个国家级新区 横琴新区。 随着 珠海市加大人才引进力度、放宽落户政策， 2018 年珠海市常住人口增量首次突破 10 万人，近 3 年 常住人口 年均增速高达 5.0%，位居省内第一。 深圳市和广州市为一线城市，经济实力雄厚，创新创业环境较好，对人口保持了较强的吸引力，近 3 年常住人口年均增速分别为 4.6%和 3.4%。而 汕尾市远离广东经济发展核心区域，经济体量较小，发展机会及薪资水平相对于省内部分大城市较少， 常住人口 近年来首次 出现下滑，近 3 年年均增速为 -0.3%。 其余各地级市人口均 有不同程度增长 。 2019 年 09 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 2011-2018 年 广东 省各 地级市 常住人口（万人） 地级市 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 近 3 年 年均增速 珠海市 156.8 158.3 159.0 161.4 163.4 167.5 176.5 189.1 5.0% 深圳市 1046.7 1054.7 1062.9 1077.9 1137.9 1190.8 1252.8 1302.7 4.6% 广州市 1275.1 1283.9 1292.7 1308.1 1350.1 1404.4 1449.8 1490.4 3.4% 佛山市 723.1 726.2 729.6 735.1 743.1 746.3 765.7 790.6 2.1% 茂名市 588.3 596.8 601.3 604.9 608.1 612.3 620.4 631.3 1.3% 中山市 314.2 315.5 317.4 319.3 321.0 323.0 326.0 331.0 1.0% 云浮市 237.9 241.7 242.8 244.5 246.1 248.1 250.5 252.7 0.9% 肇庆市 395.1 398.2 402.2 403.6 406.0 408.5 411.5 415.2 0.8% 韶关市 285.0 286.9 289.3 290.9 293.2 295.6 297.9 299.8 0.7% 阳江市 244.5 247.0 248.0 250.0 251.1 252.8 254.3 255.6 0.6% 江门市 446.6 448.3 449.8 451.1 452.0 454.4 456.2 459.8 0.6% 东莞市 825.5 829.2 831.7 834.3 825.4 826.1 834.3 839.2 0.6% 惠州市 463.4 467.4 470.0 472.7 475.6 477.5 477.7 483.0 0.5% 汕头市 541.7 544.8 547.9 552.4 555.2 557.9 560.8 563.9 0.5% 湛江市 706.9 710.9 716.7 721.2 724.1 727.3 730.5 733.2 0.4% 清远市 373.8 376.6 379.1 381.9 383.5 384.6 386.0 387.4 0.3% 梅州市 426.8 429.4 430.7 432.3 434.1 436.1 437.4 437.9 0.3% 河源市 298.2 301.0 303.8 306.3 307.4 308.1 309.1 309.4 0.2% 潮州市 268.4 270.0 271.2 272.0 264.1 264.6 265.1 265.7 0.2% 揭阳市 591.5 595.6 599.5 603.5 605.9 609.4 608.6 608.9 0.2% 汕尾市 295.5 296.9 298.6 300.7 302.2 303.7 305.3 299.4 -0.3% 资料来源： Wind，国盛证券研究所 惠州、湛江 住宅 土地成交金额及成交均价增长较快 从住宅用地来看 ， 2018 年广州市和佛山市住宅用地成交金额较大，分别为 1122.7 亿元和 625.6 亿元。而潮州市和韶关市均不足 15 亿元。土地成交金额增速方面，揭阳市、惠州市和湛江市超过 130%，江门市等 13市 2018年土地成交金额实现不同程度的增长，而珠海市、梅州市、汕头市、潮州市和深圳市成交金额下降，增速分别为 -56.2%、 -53.1%、-34.9%、 -32.2 和 -17.7%。 成交均价方面， 深圳市、广州市和东莞市位列前三，分别为63417元 /平方米、 29882元 /平方米和 23529元 /平方米，而韶关市仅为 2603元 /平方米。成交均价增速方面， 18 年惠州市较 15-17 年成交均价增长 251.3%，主要因为深圳华侨城臵业投资有限公司、深圳市润投咨询有限公司及保利湾区投资发展有限公司以17034.1 元 /平方米、广东隆生企业投资有限公司以 22297.8 元 /平方米分别竞得惠城区金山湖片区、惠城区桥东文头岭鹿江沥各 1块住宅用地。而珠海市成交均价降幅达 30.7%。 2019 年 09 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 2018 年 广东 各 地级市 住宅用地成交情况（亿元、万平方米、元 /平方米） 地级市 15-17 平均成交金额 18 土地成交金额 增速 15-17 平均成交面积 18 成交面积 增速 15-17 成交均价 18 成交均价 增速 广州市 670.6 1122.7 67.4% 244.8 375.7 53.5% 27392.3 29881.6 9.1% 佛山市 552.4 625.6 13.2% 330.2 303.2 -8.2% 16732.2 20636.0 23.3% 东莞市 158.4 242.2 52.9% 115.6 102.9 -10.9% 13705.2 23529.2 71.7% 江门市 75.4 163.9 117.2% 122.9 199.9 62.7% 6136.9 8196.0 33.6% 惠州市 61.4 146.8 139.0% 194.7 132.5 -32.0% 3154.7 11081.8 251.3% 深圳市 122.3 100.6 -17.7% 14.3 15.9 10.7% 85311.6 63417.4 -25.7% 肇庆市 72.5 94.7 30.7% 172.9 177.5 2.6% 4192.6 5337.8 27.3% 茂名市 47.2 90.4 91.5% 131.0 206.1 57.3% 3603.1 4387.3 21.8% 中山市 52.2 83.5 59.9% 41.2 48.0 16.5% 12675.1 17394.7 37.2% 珠海市 179.6 78.7 -56.2% 85.0 53.7 -36.8% 21141.6 14644.6 -30.7% 湛江市 29.7 69.1 132.4% 137.0 94.6 -30.9% 2170.6 7302.8 236.4% 揭阳市 28.1 67.4 139.9% 58.1 119.2 105.2% 4836.5 5653.5 16.9% 清远市 36.4 54.5 49.6% 134.8 108.6 -19.4% 2702.1 5014.7 85.6% 汕头市 67.7 44.1 -34.9% 56.3 28.0 -50.3% 12011.2 15743.4 31.1% 汕尾市 31.5 42.1 33.5% 88.3 118.9 34.7% 3571.5 3541.4 -0.8% 河源市 22.2 30.1 35.6% 107.1 61.4 -42.7% 2072.0 4899.9 136.5% 阳江市 16.0 27.9 74.4% 90.3 88.