Libra开启的新时代：捍卫数字主权，决战数字边疆.pdf

研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 Table_Summary 捍卫数字主权， 决战数字边疆 Libra 开启的新时代 通证通研究院 区块链研究报告 专题报告 行业 研究 2019.09.05 通证通研究团队 分析师：宋双杰， CFA Email: master117bqbase 分析师： 娄嘉铭 Email:loujiamingbqbase 更多研究请关注通证通公众号获取 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读： Facebook 发行 Libra，受到了各种政府机关的 “关照 ”，这是否意味着美国找到了新的 “剪羊毛 ”机会？ 摘要： 美国通过 “星球大战 ”计划 建立空天边疆， 大力发展了美国的航空产业； 通过 “信息高速公路 ”战略 建立信息边疆， 奠定了美国 在互联网 领域 的领先地位。 区块链技术的发展和应用，可能引起信息互联网向价值互联网的切换，而 Libra 则可能成为价值互联网的基础设施。未来新一轮的技术浪潮，是否还将由美国领导，并且进一步强化美国的地位？ Libra 将建立 DCA数字货币区。 数字货币区是一种交易网络，在此网络中的一切付款和交易行为都通过 “特定于此网络的货币 ”以数字化的方式完成 ， Libra 明显具有 DCA 内部货币的特征。 Libra 的 “超主权 ”特征，与 “欧元 ”有一定程度 的相似。 作为最优货币区的一次试验， 欧元区的 经验对于理解数字货币区 具有 重要 借鉴意义。 相 较 于欧元， 具 有互联网特质的 Libra 渗透性更强 。 最优货币区使各成员国央行让渡部分职能，成立货币区央行 对整个地区进行宏观调控 ， 同时 区域内 商业银行 整体 的信用 也 得到增强。 与最优货币区相比，数字货币区对于传统银行体系的冲击和颠覆程度更深、影响更大 ， 传统的金融边界、主权边界以及商业边界的限制在 Libra 面前或将失去作用。 Libra 将对主权国家展开降维打击。 Libra 的出现，一方面会冲击主权国家的商业生态，另一方面将挤出欠发达国家的主权货币，我们认为， 未来数字主权将构成各国综合国力的一部分，数字主权将至少与金融主权处于同等重要的地位。 直面 Libra 挑战，决战数字边疆。 Libra 的诞生 ，对于各个主权国家来说，既 是挑战，也是机会。 虽然 Libra 具有潜在的颠覆性，但 Libra 是顺应历史潮流、迎合生产力需要的产物 。 数字大战一触即发， 任何一个国家都不应坐视 Libra 的发展不理。 中国应 充分吸收在数字支付上的经验， 直面 Libra 的挑战 ，捍卫数字边疆。 风险提示： Libra 进展 不及预期 通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 2 目录 1 大变局时代 . 4 1.1 “星球大战 ”计划 确立美国空天边疆 . 4 1.2 “信息高速公路 ”战略 确立美国信息边疆 . 5 2 Libra 将建立 DCA数字货币区 . 7 2.1 Libra 具有 DCA 的特征 . 7 2.2 DCA 的前身是 OCA . 8 3 Libra 的优势将织起天网 . 10 3.1 欧元 “高一尺 ”区域性超主 权货币 . 10 3.2 Libra“高一丈 ”全面击穿金融墙 . 12 3.3 全球组网 Libra 将渗透日常生活 . 13 4 Libra 将对主权国家展开降维打击 . 14 4.1 Libra 冲击主权国家商业生态 . 14 4.2 Libra 将挤出欠发 达国家货币 . 14 4.3 数字主权或将高于边境主权和金融主权 . 15 5 直面 Libra 挑战，决战数字边疆 . 15 通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 3 图表目录 图表 1： 2017 年度全球航空航天行业产值前十国家（ %） . 4 图表 2： 2017 全球航空和防务公司前 20 名收入排名 . 5 图表 3： 7 个发 达国家电子设备年度出口金额比重（ %） . 6 图表 4： 各国宽带用户数量（每百人） . 6 图表 5： 各国移动电话使用量（每百人） . 6 图表 6： 各国互联网人口占总 人口比例（ %） . 7 图表 7： 2019 上市通信公司市值排名（十亿美元） . 7 图表 8： 欧元区成员国具有相似 GDP 增长周期 . 9 图表 9： SDR 组成货币种类及权重历史变化（ %） . 9 图表 10： 全球外汇储备货（ %，百万美元） . 9 图表 11： Facebook 每日活跃用户（ DAU） （百万人） . 10 图表 12： Facebook 每月活跃用户（ MAU） （百万人） . 10 图表 13： 欧盟总体信贷机构数量（个） . 11 图表 14： 欧盟信贷机构分支数量（千） . 12 图表 15： 网络及科技公司全球组网计划 . 13 图表 16： Libra 协会企业成员 . 13 图表 17： 津巴布韦通货膨胀率（ %） . 14 图表 18： 委内瑞拉 10 年 CPI 指数 . 14 图表 19： 委内瑞拉玻利瓦尔与 BTC 成交量（百万玻利瓦尔） . 15 通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 4 1 大变局时代 美国在创新能力上，始终走在各国前列，不论是技术的革新、商业模式的探索还是对新兴技术的拥抱，美国始终追求先发的竞争优势。此次 Facebook 发行 Libra，虽说是私企的独立行为，但以Facebook 的体量 、 美国政府部门和全球市场的高度关注，很难说Libra 仅仅是一个互联网企业的一次创新，美国很有可能在数字货币和支付领域再次引领创新，抢滩取得数字货币霸权，建立数字边疆壁垒。 1.1 “星球大战”计划 确立美国空天边疆 1983 年 3 月 23 日晚，冷战后期。罗纳德威尔逊里根 美国历史上第 40 任总统 在电视机前说到：“我的美国同胞们，今晚，我们将为改变人类的历史进程而努力。这个过程将充满风险，最终的结果也需要时间，但我相信我们可以做到。当我们跨出这一步时，我请求你们 所有人的祈祷与支持。”这是里根总统演讲的结束陈词，标志着“战略防卫 计划 （ Strategic Defense Initiative）”的正式出台，史称“星球大战计划”。 这个在今天看来仍充满科幻感的计划，是美国在 1980 年代的一个军事计划，其目标是建造太空中的镭射装置作为反弹道导弹飞弹系统，使敌人的核弹在进入大气层前 即被 摧毁。 随着美国中情局冷战密件的曝光，认为该计划是一场彻头彻尾骗局的观点不胫而走，有人认为该计划仅是为了以军备竞赛的名义拖垮苏联。的确，“星球大战”计划发布后， 两年内， 苏联军费开支占 GDP 的比 例 从 1983 年的 2%增长 到 12%。 1991 年苏联解体，美国宣布中止“星球大战”计划。 但是， 断言“星球大战”计划是一场骗局，未免失之偏颇 ，美国的航空航天产业确实得到了极大的发展 。 目前， 美国以一己之力占据了全球航空航天行业前十总产值的 56%，同时占据世界总产值的 49%，美国航空航天行业 4084 亿美金的产值，是后续 25 个国家的总和。 图表 1： 2017 年度全球航空航天行业产值前十国家（ %） 资料来源： AeroDynamic Advisory & Teal Group，通证通研究院 美国56%法国9%中国8%英国7%德国6%俄罗斯4%加拿大3%日本3%西班牙2%印度2%通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 5 具体到公司层面，在全球航空和防务公司收入排行榜前 10 名中，有 7 家公司是美国公司；在前 20 名中，有 12 家公司是美国公司。 图表 2： 2017 全球 航空和防务公司 前 20 名收入排名 排名 公司 国家 排名 公司 国家 1 波音 美国 11 泰利斯集团 法国 2 空中客车 法国 12 莱昂纳多公司 意大利 3 洛克希德马丁 美国 13 劳斯莱斯 英国 4 通用动力 美国 14 霍尼韦尔航空航天 美国 5 联合科技 美国 15 L3 科技 美国 6 通用航空 美国 16 德事隆集团 美国 7 诺斯罗普格鲁曼 美国 17 庞巴迪宇航公司 加拿大 8 BAE 系统公司 英国 18 三菱重工航空航天 日本 9 雷神公司 美国 19 哈里斯通讯公司 美国 10 赛峰集团 法国 20 亨廷顿英格尔斯工业 美国 资料来源： Deloitte， 通证通研究院 毫无疑问，“星球大战”计划是美国取得航空航天产业领先 地位的重要一环。通过对航空航天产业的巨额投入，美国确立了全球空天网络的边疆壁垒。 正是 因为 “星球大战”计划，才有今日美国航天 业 的繁 盛 和 空天领域的统治地位。 1.2 “信息高速公路”战略 确立美国信息边疆 “星球大战”计划中止后，美国政府稍作休息，转身便投入了另一项有关 大国命运 的基础设施战略。 1992 年，竞选美国总统的候选人克林顿提出将建设“信息高速公路”作为振兴美国经济的一项重要措施。 1993 年 10 月 26 日，纽约时报发文“副总统戈尔正在推动的技术之一是信息高速公路，它将家庭或办公室的每个人与身边的一切联系起来，包括电影、电视节目、购物服务、电子邮件和海量的数据等等。”这标志着美国正式推出跨世纪的“国家信息基础设施”工程战略，全称为 National Information Infrastructure（ NII）。该计划在世界范围内产生了极为广泛的影响，该计划一经提出，日本、加拿大和欧洲的工业发达国家也都决定要加速建设“信息高速公路”。 “信息高速公路” 力图 在美国的政府、研究机构、大学、企业以及家庭之间，建立可以交流各种信息的大容量、高速率的通信网络，让各种各样的信息 方便、快速、安全的传递， 为发展经济创造有利条件 。 科技的发展是 决定 经济 增长 的 核心 变量之一 ， “信息高速公路”中所包含的关键技术已成为大国科技角力的关键点。 宏观上来看，信息业的基础架构，由以下三个方面构成，即：电信设备 、 电信服务 和 无线通信 。 电信设备需 要采用大量的电子设备，包括芯片、半导体元器件等。美国、日本、荷兰、德国、英国、法国、加拿大 7 个发达国家的电子设备年度出口金额占世界电子设备出口总量的 60%以上。美国在七个发达国家中的占比近约为 40%，且有继续上升的趋势，在电信设备上处于绝对的领先地位。 通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 6 在电信服务与无线通信方面，以美国为首的发达国家起步较早，在 20 世纪末就已进入了增长期。相比之下，中国不论是宽带用户还是移动电话使用量，进入增长期的时间点都较为落后。 在互联网人口比例这一指标上，美国的先发优势体则有更明显的体现。根据世界银行的数据，“信息高速公路”战略发布后，包括美国在内的多个发达国家和地区，互联网人口占总人口的比例在十年内大幅上涨。 1993-2003 的十年间，美国的互联网人口比例从 2.27%增长至 61.70%，并在前 5 年占据领先地位；欧洲区的互联网人口比例从 0.47%增长至 41.98%；日本的互联网人口比例从 0.40%增长至48.44%；加拿大的互联网人口比例从 1.19%增长至 64.2%。中国在这段时期内却并未追上发达国家通信基建的步伐，十年间互联网人口仅从接近 0%增长至 6.2%。 图表 3： 7 个发达国家电子设备年度出口金额比重（ %） 资料来源： Wind，通证通研究院 图表 4： 各国宽带用户数量 （每百人） 图表 5： 各国移动电话使用量（每百人） 资料来源： Wind， 通证通研究院 资料来源： Wind， 通证通研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6美国 日本 荷兰 德国 英国 法国 加拿大-505101520253035404550199 8 20 0 0 20 0 2 200 4 20 0 6 200 8 20 1 0 201 2 20 1 4 20 1 6美国 日本 英国 法国德国 加拿大 中国-2002040608010012014016019 8 4 198 7 19 9 0 19 9 3 199 6 19 9 9 20 0 2 200 5 200 8 20 1 1 201 4 201 7美国 日本 英国 法国德国 加拿大 中国通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 7 具体到公司层面，以市值筛选排名前 10 的上市通信公司，有 4家是美国的通信服务公司，且前三名均为美国公司。 因此， 率先提出“信息高速公路”战略，奠定了 美国 在这场科技革命中的“先行者”地位。 2 Libra 将建立 DCA 数字货币区 每一个大时代的开启、新技术的运用，都伴随着冲击、颠覆与争议。区块链技术的发展和应用，可能引起信息互联网向价值互联网的切换，而 Libra 则可能成为价值互联网的基础设施。美国在区块链领域已经有相当的优势， Libra 背后所蕴藏的宏大计划，是否将会掀起新时代的幕布？未来新一轮的技术浪潮，是否还将由美国领导，并且进一步强化美国的地位？ 2.1 Libra 具有 DCA 的特征 DCA，即 Digital Currency Areas，中文译作“数字货币区”（下文均简写为 DCA）。数字货币区是一种交易网络，在此网络中的一图表 6： 各国互联网人口占总人口比例（ %） 资料来源： World Bank Group，通证通研究院 图表 7： 2019 上市通信公司市值排名（十亿美元） 国家 公司 市值 美国 AT&T 244.56 美国 Verizon 236.27 美国 Comcast 191.9 中国 中国移动（香港） 185.47 印度 信实工业 118.98 日本 软银集团 99.8 日本 日本电信电话株式会社 88.59 德国 德国电信 82.86 日本 NTT DoCoMo 78.33 美国 T-MOBILE 63.34 资料来源： Bloomberg ，通证通研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%199 3 19 9 5 19 9 7 19 9 9 20 0 1 200 3美国 中国 欧洲区 日本 加拿大通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 8 切付款和交易行 为都通过“特定于此网络的货币”以数字化的方式完成。 这种“特定于此网络的货币”有以下两个特征： 这种货币是 DCA 的支付手段和交易媒介，它仅能在 DCA内部的参与者之间流通和使用，即便这种货币有官方法定货币来背书，该货币仍然无法在 DCA 之外使用。 这种货币有专属的货币账户，而非官方法定货币账户。 Facebook 将要发行的 Libra，就明显具有 DCA 内部货币的特征。 第一，根据 Libra 白皮书， Libra 将作为一种支付手段和交易媒介在 Facebook 的商业生态内部流通，在超出 Facebook 所控制的商业范围以外， Libra 并不总是能够转换成等额的 对应官方法定 货币 。 第二， Libra 将与多个国家的法定货币相挂钩，但这不影响 Libra被记为一种新型的数字原生货币单位，并获得对应的货币账户。 2.2 DCA 的前身是 OCA OCA 即 Optimal Currency Areas，中文译作“最优货币区”（下文均简写为 OCA）。最优货币区由罗伯特蒙代尔提出，简单说来就是统一货币所能创造出最大经济利益的地理区域。根据蒙代尔的理论，传统上各国都保有独立的货币对于经济效率的最大化是没有帮助的，而 OCA 旨在 通过为经济交往密切的国家和地区通过固定汇率或者统一货币的形式建立货币区，以抵消浮动汇率的不确定性对经济活动的影响，同时实现区域内的充分就业、物价稳定及收支平衡。 此外， OCA 的建立是有条件的，例如： 区内成员国的经济发展高度相关 成员国地理位置相近 通货膨胀增长水平一致 劳动力与资本等要素充分流动 开放程度高 产业结构多样 具有转移支付等财政调节手段 OCA 理论强调，经济周期的协同性是成员国建立货币同盟最为关键的“事前”标准。 当以上条件满足时， 形成 OCA 的方法一般有两种，一种是在不同货币之间形成固定汇率，例 如港币锚定美元；另一种则是在区域内部建立共有的中央银行，来发行全新的区域性货币，从而形成“货币联盟” 。 欧元，便是 建立 OCA 的一次宏伟的货币实验 。 欧元区各国的经济周期高度同步 ， 2008 年金融危机，欧元区各国 GDP 增速同步下跌，金融危机后， GDP 增速又共同上涨，在之后的年份中，欧元区各国 GDP 增速的变化也大多遵循相同的模式。 通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 9 欧元的影响力还体现在 SDR 特别提款权的份额变化 及在全球外汇储备的份额变化 上 。 在 SDR 特别提款权的历史发展过程中，构成 SDR 欧元的货币篮子不断变化，由最初的美元、德意志马克、日元、法郎、英镑逐渐演变成了如今的美元、欧元、 人民币、 日元 和英镑。 根据最新的货币权重结果，美元、欧元、人民币、日元和英镑的权重分别是 41.73%、 30.93%、 10.92%、 8.33%和 8.09%。 从 1999年至 2018 年，欧元在全球外汇储备中平均占据了 23%的份额， 仅次于美元。 此外，欧元在货币政策调控经济发展方面也有着巨大的影响力。欧元取代了各自为政的各国主权货币，在欧元区内完全消除了汇率，既满足了资本流动的目标，又避免了稳定汇率的政治压力。 不过，欧元区行得通的事情不一定可以在别的地方复制，其他地区的国家不一定会像欧元区成员国一样在货币主权这一国家主权上做出让步，此时，超越主权的 DCA 便有了存在意义。 相对于 OCA， DCA 简化了对于内部成员的要求。 相对于建立OCA 所需的地理位置相近、经济相似、流动性较高等前提条件， DCA仅要求内部成员通过数字互联，并使用统一形式 的货币。此外，在DCA 中，商品的价格相比 OCA 更加透明，定价也更容易，因此 DCA相比 OCA 不仅可以降低交易成本，还可以减少交易摩擦。 图表 8： 欧元区成员国具有相似 GDP 增长周期 资料来源： Eurostat，通证通研究院 图表 9： SDR 组成货币种类及权重历史变化（ %） 图表 10： 全球外汇储备货（ %，百万美元） 资料来源： IMF，通证通研究院 资料来源： IMF， 通证通研究院 -7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%20 0 8 201 0 20 1 2 20 1 4 201 6 20 1 8比利时 德国 西班牙 法国意大利 卢森堡 荷兰 奥地利0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %198 0 198 6 199 1 199 6 200 1 200 6 201 1 201 6美元 联邦德国马克 日元 法国法郎 英镑 欧元 人民币0%5%10%15%20%25%30%0200 000 040 0 00 00600 000 080 0 00 00100 000 0 0120 000 0 0199 9 200 1 200 3 200 5 200 7 200 9 201 1 201 3 201 5 201 7澳元 加元 欧元 日元 英镑瑞士法郎 美元 其他货币 欧元占比通证通研究院专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 10 截至目前，欧元区总人口为 3.3 亿，而根据 Facebook 发布的2018 年 10-K 报告，截至 2018 年 12 月 31 日， Facebook 在全球四个主要区域的每日活跃用户（ DAU， Daily Active Users）为 15.23 亿，每月活跃用户（ MAU， Monthly Active Users）为 23.20 亿。一旦数量如此之大、分布如此之广的人口使用了相同的数字货币，那么人与人之间的点对点联系将被大大加强。 Facebook 此次发行 Libra， 极有可能在一个广阔的网络下 建立数字货币区形态的“欧元区”， Libra 从而成 为数字货币 “欧元区”内的“欧元” 。 3 Libra 将织起天网 3.1 欧元“高一尺” 区域性超主权货币 传统银行体系，按照职能的划分，可以分为中央银行及商业银行。 中央银行虽然也被称为“银行”，但它并非一般意义上的银行，而是一个政府管理机构。它的目标不是利润的最大化，而是维护整个国民经济的稳定和发展。简单来说，国家层级上的中央银行，是国家中居主导地位的金融中心机构，是国家干预和调控国民经济发展的重要单位，负责制定并执行货币政策，具有货币发行权并能够实行金融监管。 OCA 需要成员国共同协商组建一个区域内的中央银行，对统一的财政和货币政策有着更高的要求。 OCA 内部的各成员国被迫放弃本国独立的货币政策。此外，由于货币发行由共有央行控制，成员国本国央行则失去了对货币发行和货币流通总量的控制，通过汇率手段调节投资和进出口平衡的能力也被削弱。 以欧元区为例，当欧洲中央银行以稳定价格为己任时，有着较大预算赤字的国家会不断地给欧洲中央银行施加压力，迫使其实施扩张性政策。而欧元区的各国政府也渐渐意识到，由于货币政策的制定由欧洲中央银行进行，各国在应对本国内部的特殊冲击时便只有财政政策可用了。 图表 11： Facebook 每日活跃用户（ DAU） （ 百万人 ） 图表 12： Facebook 每月活跃用户（ MAU） （百万人） 资料来源： Facebook 2018 10-K， SEC，通证通研究院 资料来源： Facebook 2018 10-K， SEC， 通证通研究院 美国及加拿大18612%欧洲28219%亚太57738%其他地区47831%美国及加拿大24210%欧洲38116%亚太94741%其他地区75032%