2016年至2019上半年中国能源行业并购趋势回顾及未来展望.pdf

2016年至2019上半年 中 国能源 行业并购 趋势回 顾及未来 展望： 新经济 新能源 新技术 0 2019 年8 月数据 说明 2 电力与公共事业章节所 列 示数据 的说明 本 章 中 数 据 除注明 外均基 于 汤 森路透 、 投中数 据 、Mergermarket 、 清科 数据及 普华永 道分析 提供的 信息 。 除 特别注 明外， 本章中 所列示 金额均 为人民 币 亿元 。 对 于用外 币披露 的交易 ，我们 使用披 露日当 日汇率 折算为 人民币 。 石油天然气章节所列示数 据的说 明 本 章 中 数 据 除注明 外均基 于 Mergermarket 的 数据及 普华永 道分析 提供的 信息 除 特别注 明外， 本章节 中所列 示金额 均为美 金百万 元。 本 章中城 市燃气 相关的 少部分 交易与 上一章 节公共 事业里 的部分 交易相 重合。 考 虑 到天然 气产业 链的完 整性， 我们在 本章中 仍包括 在内并 进行分 析。 本 报告中 提及的 交易数 量指对 外公布 的交易 数量， 无论其 交易金 额是否 披露 。 报 告中提 及的交 易金额 仅包含 已披露 金额的 交易 。 “ 国内” 是指中 国大陆 、香港 和澳门 特别行 政区 。 “ 出境并 购”是 指中国 大陆、 香港和 澳门特 别行政 区企业 在境外 进行 并购 。 “ 入境并 购”是 指境外 企业收 购国内 企业 。2 目录 前言 4 第 一章： 电力及 公共事 业行业 5 2016-2019H1概览 6 并 购 活 动 回 顾与分 析(2016 2019 H1) 8 2016-2019H1 前 十 大 金额 并购案 例 11 海 外并购 12 国 内并购 14 入 境并购 16 投 资方向 未来展 望 18 传 统能源 领域 19 可 再生能 源领域 21 公 共事业 及环保 领域 23 细 分行业 未来展 望 25 投 资热点 26 第 二章： 石油天 然气行 业 28 2016-2019H1概览 29 并 购 活 动 回 顾与分 析(2016 2019 H1) 30 2016-2019H1 前 十 大 金额 并购案 例 31 海 外并购 32 国 内并购 34 入 境并购 36 天 然气 37 投 资方向 未来展 望 39前言 4 中 国 企 业 并 购 市 场 一 夜 入 秋 ， 普 华 永 道 近 期 报 告 披 露 ， 2019 年上半年 ， 中 国 并 购 交 易 金 额 降 至2644亿美元， 环 比 陡 降18% ， 创 过 去 十 年 最 大 半 年 度 跌 幅 。 受 经 济 下 行 压力 、 资 本 市 场 波 动 、 逆 全 球 化 与 贸 易 保 护 主 义 影 响 ， 企 业 收 购 兼 并 意 愿 有 所 下 降 ， 交 易 执 行 格 外 谨 慎 ， 整体 而 言 并 购 市 场 活 跃 程 度 短 期 内 难 有 提 高 。 当 然 不 同 行 业 面 临 不 同 的 政 策 市 场 环 境 ， 驱 动 因 素 不 同 ， 其 并 购 活 动 也 呈现出 不同的 特点 。 中 国 已 经 是 全 球 最 大 的 能 源 消 费 国 ， 但 仍 处 于 工 业 化 、 城 镇 化 加 快 发 展 的 阶 段 ， 能 源 需 求 还 有 望 增 加 。 经 济 增 长 方 式 的 转 变 和 环 境 保 护 意 识 的 增 强 ， 推 动 能 源 结 构 转 型 加 快 ， 新 技 术 和 商 业 创 新 也 不 断 涌 出 。 作 为 全 球 领 先 的 专 业 服 务 机 构 ， 普 华 永 道 一 直 看 好 中 国 能 源 行 业 并 购 的 发 展 前 景 ， 并 积 极 运 用 专 业 能 力 、 自 身 经 验 和 全 球 资 源 努力为 中国企 业在能 源领域 的并购 交易创 造价值 。 今 年 是 我 们 第 一 次 发 布 中 国 能 源 行 业 的 并 购 分 析 报 告 ， 我 们力图 通过对2016 年 、2017 年 、2018 年和2019 年上半 年 披 露 的2800多宗 、 总金额超过1.6 万 亿 人 民 币 的 并 购 交 易 的 深 入 分 析 ， 追 踪 投 资 热 点 ， 厘 清 驱 动 因 素 ， 展 望 未 来 趋势 。 我们的 发现主 要包括 ： 可 再 生 能 源 发展速度超预期 ， 并 购 交 易 最 为 活 跃 。 由 技 术 进 步 和 规 模 效 应 导 致 的 成 本 下 降 等 因 素 ， 驱 动 了 可 再 生 能 源 产 业 在 过 去 几 年 爆 发 式 增 长 ， 尤其 是 在 光 伏 电 站 和 设 备 ， 以 及 新 能 源 汽 车 电 池 及 储 能 领域 。 在 中 国 境 内 ， 光 伏 电 站 资 产 交 易 市 场 将 逐 步 从 增 量 市 场 向 交 易 市 场 发 展 。 较 大 规 模 的 头 部 企 业 应势增长 ， 而一些不具竞争力的企业将逐步退出光 伏市场 ， 优胜劣汰的大趋势将成为存量市场环境下 并 购 交 易 活 跃 度 的 强 劲 推 手 。 新 能 源 汽 车 电 池 及 储 能 产 业 依 然 处 于 发 展 机 遇 期 ，2018 年 ， 中 国 的 新 能 源 汽 车 产 销 量 同 比 增 长 约60% ， 整 车 市 场 的 高 增 长 将 拉动电 池行业 同步扩 张 。 天 然 气 引 领 化 石 能 源 消 费 的 增 长 ， 推动了天然气全 产 业 链 上 的 投 资 布 局 。 受公众健康 、 环保监管等因 素推动 ， 天然气在一次能源消费中将扮演更加重要 的角色 。 中国企业正通过加大海外气源的投资 ， 参 与 国 内 管 输 和 接 收 站 等 基 础 设 施 的 投 资 建 设 ， 收购 不同 区 域 的 城 市 燃 气 运 营 分 销 商 ， 将自己的业务链 向 上下 游 延伸 ， 以实现 战略性 扩张的 目标 。 新技术 和 商 业 模 式 创 新 刺 激 并 购 交 易 。 电池与储能 技术 、 分 布 式 能 源 、 数字化转型 、 化工新材料等领 域催生了新的商业机会 ， 并推动整体产业链的升级 ， 包 括 高 端 设 备 制 造 、 算法大数据 、 运维服务、 新工 艺( 高 附加值 化工 品) 等 各环节 。创 新已成 为企 业降本 增 效的 持 续驱 动 力 。 跨 界 投 资 与 合 作 日 趋 普 遍 。 传 统 电 力 和 石 油 公 司 正 在 积 极 拓 展 多 元 化 业 务 ， 通 过 进 军 可 再 生 能 源 和 环 保领域 ， 实现对更广泛客户群体的渗透 ， 并降低企 业碳排放 ， 避免未来政策风险 。 预 期 未 来 将 会 出 现 更 多 的 综 合 性 能 源 企 业 。 此外 ， 部 分 财 务 投 资 者 愈 发倾向 “ 绿色能源” 的投资， 集 中 于 光 伏 电 站 和 能 源 储存 相 关技 术 和材 料 。 无论 是 电 力 还 是 石 油 天 然 气 行 业 ， 国企依然是大型 出 境 并 购 的 主 力 ， 但 民 营 企 业 以 及 产 业 基 金 等 多 元 化 投 资 者 也 在 加 入 。 入境并购方面 ， 去年以来中国 政 府 陆 续 出 台 了 大 幅 放 宽 外 资 准 入 等 一 系 列 政 策 ， 外 资 跨 国 企 业 和 基 金 也 在 积 极 寻 找 国 内 市 场 的 新 机 会( 例如可再生能源发电 加 油 站 等) 。 总体来说， 国 内 政策 稳 定性 和 营商 环 境的 优 化将 利 好入 境 并购 。5 第一章 电力及 公共事业行业 并购活动 概览 (2016 2019 H1)从 行 业 投 资 并 购 角 度 来看 ， 结合2016 年 以 来 的 交 易 数 据 及 对 未 来 市 场 走 向 的 判 断 ， 我 们 发 现 与 中 国 市 场 相 关 的 电力 与 公 共 事 业 及 环 保 行 业 并 购 活 动 主 要 呈 现 以 下 三 大 趋 势： 央企 重 组 整 合 仍 将 继 续 ， 转 型 升 级 ， 深 化 能 源 改 革 增 效 是 最终目 的 关 键 词 新 模 式 体 制 革 命 在 国 资 委 “ 持 续 推 进 兼 并 重 组 ” 的 指 导 方 针 下 ， 国 有 能 源 企 业 以 降 本 增 效 、 提 升 资 产 质 量 为 目 的 持 续 自 身 结构 性 调整 。 从 整 合 模 式 上 来 看 ， 现 存 的 国 有 能 源 企 业 整 合 方 案 基 本 分 为 两 种 模 式 ： 一 是 上 下 游 整 合 ， 例 如 煤 电 联 营 ， 降低 双 方 生 产 成 本 ， 促 进 资 源 优 化 配 置 ， 以 达 到 产 业 链 优 势 互补; 二是 横向 兼并 ， 在结构 型去 产能形 势之 下 ， 国有能 源 企 业 通 过 横 向 兼 并 优 质 资 产 ， 扩 大 优 质 增 量 供 给 ， 以 求 进一步 转型升 级 。 同时 ， 分 拆 业 务 板 块 进 行 合 作 的 新 兴 模 式 也 已 被 提 出 。 大 型 国 有 能 源 企 业 通 过 选 取 部 分 资 产 进 行 共 建 共 享 ， 有 效 解 决 由 于 企 业 规 模 普 遍 较 大 导 致 直 接 组 合 困 难 的 课 题 。 新 模 式 在 操 作 性 上 较 现 存 模 式 更 强 ， 同 时 能 达 到 资 产 优 化 的主要 目的 。 我们预计 ， 随 着 整 合 方 案 的 不 断 优 化 创 新 ， 央 企重组 整 合 仍 将继续 ， 达 到 资 产 优 化 ， 转型升级 ， 仍 将 是 行 业 内 重 要的并 购交易 趋势之 一 。 2016-2019H1 概览 5 6 “ 能 源 革 命 ” 已 经 成 为 近 年 来 能 源 行 业 最 热 门 词 汇 之 一 。 第 一 次 出 现 在 十 八 大 报 告 中 ， 显 示 中 国 对 能 源 行 业 革 故 鼎新的决心 。2019 年6 月 ， 习 近 平 主 席 主 持 召 开 的 中 央 财 经 领 导 小 组 第 六 次 会 议 ， 再 议 能 源 问 题 ， 提出 “ 推动 能 源 生 产 和 消 费 革 命 ” ， 将 其 作 为 国 家 长 期 战 略 ， 以应 对 能 源 供 需 格 局 新 变 化 、 国 际 能 源 发 展 新 趋 势 ， 保 障 国 家 能源安 全 。2016-2019H1 概览 能 源 技 术 革 命 带 动 产 业 升 级 ， 新 兴 技 术 或 成 为 投 资 最大 热点 关 键 词 新 技 术 技 术 革 命 技术革命在带 给 能 源 行 业 巨 大 变 化 的 同 时 ， 也 迎 来 宝 贵 机遇。 不 断 兴 起 的 智 能 电 网 、 分 布 式 能 源 与 储 能 技 术 、 氢 能 源 以 及 新 能 源 出 行 等 将 在 一 段 时 间 内 成 为 投 资 热 点 。 随 着 越 来 越 多 的 新 兴 技 术 加 入 到 国 家 示 范 行 列 ， 由 技 术 带 动产业 发展的 步伐会 逐步加 大 。 近年来 ， 中 国 能 源 企 业 海 外 并 购 偏 好 也 出 现 相 应 转 折 。 在 “ 平价 ” 时 代 的 压 力 与 挑 战 下 ， 国 内 企 业 在 不 断 自 主 研 发 的 同 时 ， 出 海 引 进 发 达 国 家 能 源 领 域 核 心 技 术 ， 海 外 投 资 重 点 逐 渐 从 电 站 投 资 ， 转 向 先 进 生 产 技 术 类 投 资 ， 以 达到降 低生产 成本的 目的 。 我们预计 ， 能 源 革 命 离 不 开 技 术 革 命 ， 新 兴 技 术 将 是 行 业 发 展 的 主 要 抓 手 ， 未 来 的 投 资 重 点 势 必 落 在 技 术 方 面 。 可 再生能 源以及 相关领 域的并 购活动 仍将保 持活跃 ， 大型 跨国 企业 将 成为有力 推动 者 关 键 词 新 能源 供 给 革 命 可 再 生 能 源 的 发 展 促 进 了 中 国 电 力 工 业 的 重 组 与 转 型 。 遵循 “ 清 洁 低 碳 ， 安 全 高 效 ” 的 指 导 方 针 ， 可 再 生 能 源的发 展 已 成 为 整 个 能 源 市 场 的 关 键 发 展 领 域 。 我们预计 ， 伴 随 中 国 电 力 市 场 的 逐 步 开 放 ， 以 及 国 内 电 动 汽 车 及 储 能 行 业 的 快 速 兴 起 ， 更 多 的 大 型 跨 国 能 源 公 司 将 开 始 涉 足 中 国 可 再 生 能 源 市 场 以 拓 展 自 身 业 务 ， 这 或 许 会 成 为 新 一 轮 可 再 生 能 源 投 资 的 主 要 推 动 力之一 。 3 6 7与中国相关的并购交易金 额与交 易数量 2016-2019H1 （包括 海外并购，国内市 场，以 及入境 并购） 电力 及公共事业 并购市场回顾 2016-2019H1 电 力 及 公共 事业及 环保并 购交易 金额及 数量 交易平均金额： （人民币亿元） 2018H1 275 768 436 323 2018 1,220 1,139 817 753 2017 586 1,707 2,566 727 2016 846 2,206 1,050 789 交易金额- 电力- 传统能源 交易金额- 电力- 可再生能源 交易金额- 公共事业及环保 总交易数量（笔） 5.2 6.7 4.2 4.6 3.6 来源：投中 数据、 汤森路 透、清 科、Mergermarket 及普华 永道分 析 注 ：交易 金额基 于已公 开披露 金额 计算 2016-2019H1 细 分 行业并 购交易 数量前 五名 8 电力- 传 统能 源 ： 包 括火电（燃煤、燃气和燃 油）和核能发电 电力- 可 再生 能源 ： 包 括水电、光 伏、 风电、 新能 源电池及储能、 其他发电（生物能、垃圾焚烧 等）、综合发电（同时经营 多种可再生发电 方式） 公 共 事业及环保 ： 包括 输配电 、基础设施、燃气 暖气供应、水务、环保技术及设备 等 * 该 报 告 行业分类主要基于普华永道对于行业在政策法 规，交易特征，以及未来趋势上的理解，不代表行业 标准分类 板 块包含 及分类 方式说 明 2019H1 746 410 343 79 （笔） 227 281 395 408 418 火电 水务 环保技术及设备 新能源电池及储能 光伏9 并购交易 信息 速览 从2016年至2019 上 半年， 与中国(企业) 相关的 电力及 公 共事业 行业并 购交易 总体平 稳， 累 计发生 并购交 易 2,612 笔 ， 累计 交易金 额超过1.3 万亿 人 民币 。 交易 数 量 约 占 全 行 业并购 交易数 量的7%，交 易 金额 约 占全 行 业 并 购 交 易 金额的8.3% 。 市 场活跃 度： 在国家推 动降低 对油气 依赖性 的背景 下，约70% 以上 的能源 业交易 均涉及 电力和 可替代 能 源 领域， 能源结 构的转 型使得 电力及 公共事 业领域 在 过 去 三 年 半 中一直 保持较 高的交 易活跃 度；在2019 年 上 半年整 体交易 数据下 滑的形 势下， 电力与 公共事 业 领 域，尤 其是可 再生能 源与公 共事业 及环保 板块， 交 易 活跃度 反而呈 现稳中 有升的 态势。 投 资 行 业 ： 剔除2018 年国 电电力 和中国 神华的 大型重 组交易及2017 年公 共事业 及环保 板块集 中出现 的超大 额 海 外 电 网 投资（100 亿人民 币以上 ）的影 响，可 再 生 能源板 块作为 国家能 源转型 战略中 最重要 的一环 ， 始 终 在 各 板 块间保 持最高 的交易 热度，2016-2019H1 各 期交易 金额在 电力及 公共事 业行业 总体中 的占比 （ 剔 除 上 述 影响后 ）分别 为54% 、55% 、45% 和60% 。 普华永道观点： 目 前我国 正处于 “能源 革命” 的紧要 时刻。 传 统能源 虽然依 然是目 前的主 流发电 模式 ， 但我 们 观察到 传统能 源企业 对于能 源结构 调整， 模式 创 新 ，市 场整合 的不断 探索。 中国 新 能源产业 发展势 头凶猛 ，商业 模式日 趋成 熟 ，并逐 步向外 技术输 出，保 持着较 高的投 资热 度。 新 兴技术 层出不 穷，相 关产业 链亟待 完善， 在不 断 市场扩 张的过 程中， 将孕育 和培养 更多的 投资 机 会，以 技术为 主导的 并购交 易也将 持续发 生。 我 们认为 ，近期 行业内 交易预 计将继 续围绕 传统能 源 转型及 重组整 合，先 进技术 引进与 产业链 完善， 以 及可再 生能源 的三大 趋势来 展开。 电力 及公共事业 并购市场回顾2016-2019H1 电 力 及公共 事业及 环保并 购交易 金额及 数量（ 按投资 方向） （人民币亿元） 727 交易金额- 国内市场 交易金额- 海外并购 交易金额- 入境并购 交易数量（笔） 国 内市场 海外 并购 入 境并购 2016 857 10 3,236 2017 2,713 2,139 6 2018 2,782 6 389 2018H1 1,352 5 122 3 2019H1 79 1,149 4 81 5 667 694 295 320 18 25 52 55 55 7 5 7 来源：投中 数据、 汤森路 透、清 科、Mergermarket 及普华 永道分 析 注 ：交易 金额基 于已公 开披露 金额 计算 并购交易 信息 速览( 续) 国内 并购 市场未 来将继 续受到 环保技 术及设 备和新 能源 汽 车电池 及储能 这 两个 子行业 的热度 而保持 稳步增 长。 海外并购除去2017 年 超大额 交易影 响后， 在交易 数量保 持平稳 的情况 下，总 体交易 金额呈 现稳步 降低的 趋势， 这 也 表明了 中国能 源企业 海外并 购 偏好 往技术 向投资 转折 的 趋势 。 入 境 并 购 方 面在过 去受到 外商投 资准入 限制的 影响， 处于相 对停滞 状态， 三年半 累计 交 易数量 仅24 笔，而 随着目 前 外商投 资负面 清单的 逐渐放 开及政 策上对 外资进 入行业 内部分 细分赛 道（如 新能源 汽车电 池及储 能、 水 电、核 电 、 水 务 等 ）的鼓 励，19 年上 半年入 境并购 数量已 达2017 年 全年水 平，未 来发展 值得期 待。 10 与中国相关的并购交易金 额与交 易数量 2016-2019H1 （ 包括海外并购，国内市 场，以 及入境 并购） 电力 及公共事业 并购市场回顾2016-2019H1 前 十 大金额 并购案 11 2016-2019H1 前十大 金额 并购 案例 标 的 公 司 行业 投 资 方 投 资者 类型 时间 交 易金额 （ 人民币 亿 元） 投 资 方 向 三 峡金 沙 江川 云 水电 开 发有限公司 可再生能源 中 国长江 电力股 份有 限公司 国企 01/04/2016 797.35 国内 合资新设公司( 国电 电 力 发 展 股 份 有限 公 司22 家子公司/ 中 国神华 能 源 股 份 有 限 公司18 家子 公司) 传统能源 国 电电力 发展股 份有 限公司/ 中 国 神华能 源 股 份 有 限 公司 国企 01/03/2018 651.59 国内 巴西CPFL 电网公司 公共事业 国 家 电 网 有 限公司 国企 30/11/2017 499.00 出境 澳大利亚DUET 集团 综合 长江基建集团 私企 16/01/2017 373.03 出境 云 南南 瑞 电气 技 术有 限 公司/ 南瑞集团/ 国网电 科 院 旗 下 资 产包 公共事业 国 电南瑞 科技股 份有 限公司 国企 17/05/2017 266.80 国内 新 加 坡 艾 贵 能源 可再生能源 Global Infrastructure Partners(GIP)/ 中国 投 资 有 限 责 任公司 等 国企 25/10/2017 245.39 出境 澳大利亚Alinta 公司 公共事业 周 大 福 企 业 有限公 司 私企 16/03/2017 212.12 出境 巴西Sao Simao 水电站 特许经营权 可再生能源 国 家电力 投资集 团公 司 海 外 投 资 有限公 司 国企 27/09/2017 149.47 出境 德国WindMW 风 电公司 可再生能源 中 国长江 三峡集 团有 限公司 国企 13/06/2016 126.00 出境 德国EEW 公司 可再生能源 北京控股 国企 15/10/2016 103.00 出境2016-2019H1 出 境 电力及 公共事 业及环 保并购 交易金 额及数 量 16-19H1 交 易 数 量占比 （按国 家） 16-19H1 海 外 并 购细分 行业交 易数量 前五 16-19H1 海 外 并 购产业 链各端 交易 数 量占比 （人民币亿元） 80 交易平均金额： 2018H1 25 2018 52 2017 55 2016 55 2019H1 - 18 电力- 传 统能源 电力- 可 再生能源 公共事业及环保 总交易数量（笔） 15.6 38.9 7.5 4.9 4.8 108 479 270 710 1,368 154 113 122 81 61 37 5 1 一带一路国 家 26% 美国 13% 巴西 9% 澳大利亚 9% 德国7% 英国6% 加拿大 5% 日本4% 其他 21% 37 26 20 19 14 11% 7% 6% 12% 27% 16% 15% 0% 24% 40% 37% 53% 38% 36% 42% 35% 2016 2017 2018 2019H1 其他 基础设施 技术研发 发电及售电 * 其他包括EPC ，原 材料供 应等 来源：汤森路透 、 投中数 据 、 Mergermarket 、 清科 数据 及普华 永道分 析 注：交易金额 基于 已公 开 披露 金 额计 算 12 中国企业海外并购交易量和金额（2016-19H1 ） 海外并购13 信息速览 1. 市 场 活 跃度 2016-2019H1, 共计180 笔 海 外 并 购 交 易 发 生 ， 总 金 额 超 过3,400 亿人 民币 。 其中 传统 发 电行 业14 笔 ， 可 再生 能源 发电行业110 笔 ， 公共事业及环保行业56 笔 。2017 年出 境 并 购 数 量 与16 年 保 持 平 稳 ， 但 并 购 金 额 同 比 增 加 ， 主 要 源 于 是 大 额 交 易 增 多 。2018 年至2019 上半年 ， 受到跨 境 并 购 政 治 审 查 以 及 中 美 贸 易 摩 擦 影 响 ， 传 统 发 电 行 业 和 公 用 设 施 的 海 外 交 易 数 量 和 金 额 显 著 下降。 由于可再 生 能 源 电 力 行 业 主 要 是 光 伏 、 风 电 和 新 能 源 电 池 及 储 能 ， 单 笔 交 易 金 额 较 小 ， 受 到 政 治 审 查 的 影 响 较 少 ， 因 此 交 易 数量和 金额保 持稳定 。 从 细 分 行 业 来 看 ， 新 能 源 汽 车 电 池 及 储 能 是 出 境 并 购 最 热门行业 ， 海 外 光 伏 和 风 力 电 站 亦 是 投 资 者 海 外 市 场 扩 张与资源配置的关注热点 。 海外电网交易在2017年及以 前 发 生 较 为 频 繁 ， 近 年 来 由 于 海 外 较 多 不 确 定 因 素 尚 未 消除 ，因 此很 少 发生 。 2. 重 点 海 外市场 面 向 一 带 一 路 沿 线 国 家 的 投 资 得 益 于 中 央 政 府 对 该 部 分 地 区 的 开 放 政 策 ， 使 得 其 在 交 易 量 上 占 据 主 导 ； 而 美 国 拥 有 较 为 先 进 的 新 能 源 汽 车 电 池 及 储 能 技 术 ， 成 为 中 国 投 资者投 资案例 最多的 国家 3. 产 业 链 从 交 易数 量 看 ， 技术 研 发端在 过 去3 年 半 的时 间 里 基本 维 持 着 最 大 的 份 额 ， 印 证 了 中 国 企 业 海 外 投 资 重 点 逐 渐 从 电 站资产 投资转 向技术 投资 的 趋势 。 4. 交 易 规 模 按 交 易 量 划 分 ， 交 易 金 额 小于10 亿 人 民 币 的 交 易 数 量 占 比 达 到 海 外 交 易 数 量 的50% 。 大于100 亿 人 民 币 的 交 易 在 交 易 数 量 上约占5% ， 但在交 易金额 上占比 逾49% 。 海外并购9% 11% 9% 11% 17% 14% 15% 13% 32% 31% 31% 27% 42% 43% 45% 49% 2016 2017 2018 2019H1 其他 基础设施 发电及售电 技术研发 2016-2019H1 国 内 电力及 公共事 业及环 保并购 交易金 额及数 量 （人民币亿元） 交易平均金额： 2018H1 295 2018 694 2017 667 2016 727 2019H1 320 电力- 传 统能源 电力- 可 再生能源 公共事业及环保 总交易数量（笔） 4.5 4.1 4.0 4.6 3.6 1,719 779 738 997 1,191 526 1,023 693 1,066 661 410 353 268 731 79 16-19H1 国 内 交 易细分 行业交 易数量 前五 16-19H1 国 内 交 易产业 链各端 占比 385 384 364 265 215 * 其他包括EPC ，原 材料供 应等 14 来源：汤森路透、投 中数 据、Mergermarket 、 清科数 据 及普 华永道 分析 注：交易金额 基于 已公 开 披露 金 额计 算 国内并购交易量和金额（2016-19H1 ） 国内并购信息速览 1. 市场 活 跃度 2016-2019H1, 共发生2,408 笔 国内并 购交易 ，总金 额近1 万 亿 人 民 币 。 按 交 易 量 统 计 ， 其 中 传 统 发 电 行 业 占 比 10% ； 可 再 生 能 源 发 电 行 业 发 生 占 比49% ； 公 共 事 业 及 环 保 领 域 交 易数量 占比41% 。 2016 年国内并购活跃 ， 数 量 及 金 额 均 达 峰 值 ；2018年在 经历了2017 年 量 价 齐 降 后 小 幅 回 升 ；2019年上半年较同 期数量小幅提升 ， 金 额 小 幅下 降 ， 交易数量为320 笔 ， 交 易金额为1,149 亿 元 人民 币 。 其中， 剔除2018 国 电 电 力和 中 国 神 华 成 立 合 资 公 司 单 笔 交 易 影 响 ， 传 统 能 源 的 并 购 数 量 和 金 额 呈 现 下 降 趋 势 ； 可 再 生 能 源 ， 剔除2017年长 江 电 力 收 购 三 峡 金 沙 江 川 云 水 电 交 易 影 响 ， 交 易 金 额 呈 现 稳 中 有 升 的 特 点 。 公 共 事 业 及 环 保 从 交 易 数 量 来 看 ， 各 年基本 保持平 稳 。 从 细 分 行 业 看 ， 环 保 技 术 及 设 备 是 最 受 追捧， 累 计 投 资 数量为385 笔 ， 光 伏 发 电 行业 在 逐 步 进 入 存 量 市 场 时代 ， 交 易 活 跃 ； 新 能 源 汽 车 电 池 及 储 能 发 展 迅 猛 ， 累 计 交 易 364 笔 ， 交 易 活跃 度 排在 光 伏发 电之 后 。 2. 产 业 链 从 产 业 链 端 类 型 来 看 ， 与海外 并 购 趋 势 类 似 ， 技 术 研 发 的 投资标 的占据 最大份 额 。 3. 交 易 规 模 金额小于10 亿 的 并 购 交 易 数 量 构 成 国 内 并 购 的 主 体 ， 占 比达77% ， 金 额 为10-100 亿 的 数 量 为180 笔 ， 超过100 亿 的 特 大 金 额 交易数 量 为3 笔。 15 国内并购信息速览 公开披露 的 入境并 购交易 信息比 较有限 。在2016- 2019 上 半 年 之 间， 一 共24 笔交易 发生 ， 披露 金 额总 计31亿人民币 。 主要集 中在可 再生能 源与公 共事业 及 环 保领域 。 可 再 生 能源 ： 过去 三年半 内披露 的入境 交易18 起， 披 露 金额约16 亿人 民币， 多为战 略投资 （13 笔）。 部分 披 露的大 中型交 易包括 ： 1)2016 年 泰 国 万 浦集团 以6.45 亿 元人民 币收购 中国山 东 的四个 光伏电 站项目 ； 2)2018年新加坡ISDN Investments 认 购 香港Aenergy 新 股 ， 投 资 总额为4,700 万元 人民币 。 来源:Mergermarket 普华永道 分析 15 入境并购 公 共 事 业及 环保： 过去三 年半内 披露的 入境交 易有6 笔 ， 披 露 金 额约15 亿元 人民币 ，均为 战略投资。部分 披 露的大 中型交 易包括 ： 1)2016年至2018 年 ，润泰 集团旗 下台湾 日友环 保在 中 国 江 苏 宿 迁等地 投资新 建5 座废 弃物处 理厂， 总投 资金额约为7 亿 元人民 币； 2)2017 年 美 国 纳 斯达克 上市公 司JM GLOBAL HOLDING COMPANY 以6.1亿元人民币收购中国 声 荣 环保科 技有限 公司； 3)2017年新加坡Darco Water Tech Ltd 投 资 武 汉凯 迪 水 务 有 限 公 司，投 资额为3,600 万元 人民 币 。 161. 驱 动 因 素 我 们认 为国 内电 力政 策的 逐步 开放 、 丰 富的 可再 生能 源电 力资 源 ， 巨大 的 市 场潜 力 ， 日益 趋严 的环 保安 全法 规 ， 以 及跨 国企 业的 国际 布局 等因 素构 成 了 外国 公司 在国 内市 场并 购的 主要 原 因 。 2. 政策 点评 中 国 为 推 动 可 再 生 能 源 的 发 展 ， 给予了 一 系 列 政 策 支 持 ， 包括直 接 的 投 资 补 贴 或 政 策 优 惠 、 税收 优 惠 和 减 免 、 低 息 贷 款 等 ， 其中 最 直 接 有 效 的 就 是 国 家 直 接 补 贴 政策， 近 几 年 吸 引 了 很 多 国 内 外 的 投资者 进入可 再生能 源行业 。 2015 年10 月 ， 国家发改委等四部 门发布了 关 于 鼓 励 和 规 范 国 有 企业投资 项 目 引 入 非 国 有 资 本 的 指导意见 ， 明 确 在 部 分 领 域 率 先 培 育 推 出 一 批 示 范 项目， 其中 包括水电 、 核电 、 输 配 电 和 电动 汽 车 充 换 电 设 施 、 水利设施 、 城 镇 水 务 等 领 域 。 这 一 举 措 放 开 了 电 力 及 公 共 事 业 及 环 保 的 参 与 主 体范围， 鼓 励 了 民 资 及 外 资 的 参 与 。 2019 年6 月30 日 ， 国 家 发 改 委 商 务 部 发 布 了 鼓 励 外 商 投 资 产 业 目录(2019 年版) ， 大 幅 放 宽 外 资准入。 新 版 鼓 励 外 商 投 资 产 业 目 录 中 电 力 和 公 共 事 业 及 环 保 相 关 的产业 包括： 1 ） 超超临界机组电站等发电项目 的 建设、 经 营 与 电 网 的 建 设 、 经 营； 2 ） 可再生能源电站（ 包括太阳能 、 风能 、 地 热 能 、 潮 汐 能 、 潮 流 能 、 波浪能、 生 物 质 能 等 ） 建设 、 经 营； 3 ） 使用天然气、 电力和可再生能 源 驱 动 的 区 域 供 能 （ 冷 、 热 ） 项 目 的建设 、 经营 ； 4 ） 海水及苦咸水利用；供水厂 、 再生水厂 、 污 水 处 理 厂 建 设 、 经 营； 5 ） 新能源汽车关键零部件 、 充电 站 、电池 更换站 建设 、 经营等 。 此 版 鼓 励 目 录 全 面 包 括 了 多 种 类 的 发 电 项 目 以 及 水 务 和 新 能 源 汽 车方面， 在 保 持 鼓 励 外 商 投 资 政 策连续性 、 稳 定 性 基 础 上 ， 较大 幅 度 增 加 鼓 励 外 商 投 资 领 域 ， 促 进 外 资 在 节 能 环 保 、 先 进 制 造 、 高 新技术 等领域 投资。 2019 年7 月 ， 发展改 革 委 、 商务 部发布了 外 商 投 资 准 入 特 别 管 理措施 （ 负 面 清 单 ） （ 2019 年 版 ） 。 清单中 ， 除 核 电 站 的 建 设 、 经营及城市人口50 万 以上的 城 市 供 排 水 管 网 的 建 设 、 经营须 由中方控 股 外 ， 无 其 他 电 力 及 公 共 事 业 及 环 保 方 面 的 限 制 。 该清 单是兑 现 扩 大 开 放 承 诺 的 一 个 举 措 。 3. 机 遇 和 挑战 按 照 中 国 的 发 展 规 划 ， 风电 、 光 伏 发 电 等 的 补 贴 政 策 将 在2020 年 终止， 实 现 平 价 上 网 。 此外 ， 风 电 和 光 伏 发 电 投 建 过 热 的 现 象 时 有发生， 预 计 未 来 几 年 ， 外资难 以 有 大 规 模 的 入 境 投 资 并 购 。 另 一方面， 新 能 源 汽 车 与 环 保 节 能 行 业 仍 处 于 快 速 成 长 期 ， 市场潜 力大。 随 着 中 国 市 场 的 进 一 步 开 放 ， 外 资 公 司 的 入 境 投 资 机 会 较 多 。 政 策 的 放 宽 及 鼓 励 有 效 推 动 了 外 国 资 本 与 中 国 企 业 在 能 源 项 目 上 的合作， 例如法国电力公司EDF 于今年4月作为首家投资中国海上 风 电 市 场 的 外 资 企 业 入 股 国 能 投 开 发 建 设 的 江 苏 东 台500MW 海上 风电项目 。 随 着 此 类 合 作 的 逐 渐 展开， 入 境 并 购 市 场 活 跃 度 将 逐 步 提升 。 同时， 我 们 也 注 意 到 全 球 各 地 的 油 气 巨 头 也 在 为 各 自 的 能 源 转 型 积 极 寻 求 可 再 生 能 源 行 业 的 投资 机会。 而 作 为 可 再 生 能 源 发 展 的 主 要 大 国 之 一 ， 中 国 势 必 将 成 为 未 来关键 的投资 目标 。 普华永道观点 17 入境并购入境并购 预计2019 年 下 半年到2020 年， 由于 政 策收紧 、补贴 退坡的 影响， 外资在 传 统能源 和光伏 发电领 域的投 资较 少 ，但是 对 新能 源出行 、节能 环保技 术 等热门 行业， 入境投 资会趋 于活 跃，例如英 国石油 巨头BP 于8 月与 滴 滴 出行达 成合作 ，在中 国共同 建设开 发 和运营 新能源 汽车充 电站的 事件预 计 将愈加 频繁。 国内并购 海外并购 投资方向未来 展望 我们 预计 ， 国内 并购 将会 保持 稳定